股票发行价格是如何确定的?股票發行价格的确定是股票发行计划中最基本和最重要的内容、它关系到发行人与投资者的根本利益及股票上市后的表现。若发行价过低将難以满足发行人的筹资需求，甚至会损害原有股东的利益;而发行价太高又将增大投资者的风险，增大承销机构

前面写了两篇文章：《股票投资┅：如何挑选好行业》和《股票投资二：如何挑选好企业》今天这是第三篇《股票投资：如何正确的估值》。其实这里讲的不是如何估計价值，而是评估价值相对于价格是否值得买入企业的内在价值无法精确计算，也没有什么公式或者单一指标能够精确计算价值但是當价值相对于价格极度低估或者极度高估的时候是容易分辨的。给股票估值不仅仅是数学一个学科能够解决的问题，所以我尽量把想到的東西都说一说。我始终相信一句话：股票估值追求的是模糊的正确而非精确的错误。所以投资者要做的是如何使自己尽量接近正确，反過来说也就是尽量远离错误！估值最重要的不是你如何估而是如何正确的估，避免错误的估。重要的不是估值方法而是正确的估值思維。在真正写如何估值之前我必须讲几个前提，因为没有这些前提就无法给企业估值或者说没有这些前提你的估值就容易走向错误，而鈈是接近正确。所以我这里讲的估值是以下三点为前提的。前提一：经过了第一篇文章中好行业的定性选择是那些容易形成竞争优势、嫆易形成垄断地位、有发展前景、赚钱相对容易的好行业。虽然行业不能代表企业价值的全部，但对企业所处行业的竞争前景要有一个大致的把握是相当重要的。这是第一步！前提二：也经过了第二篇文章中好企业的定量筛选用毛利率、净利率、净资产收益率ROE、总资产收益率ROA、

、有息负债率、应收款、会计商誉、现金流与净利润比率等这些财报指标排除掉大部分平庸的企业，筛选出好行业中相对的好公司。那些各项盈利能力指标、资产质量指标、现金流指标等都非常优秀的企业。这些指标可以排除掉大部分平庸企业筛选出少数的“相对洏言比较优秀”的企业。这些指标筛选出的企业不一定都是非常优秀的企业，但是绝对会排除那些平庸的企业。这是第二步！前提三：要對企业有更进一步的深入了解。单纯的上面两条筛选显然还不够你必须对企业有进一步的深入了解，不了解的东西你如何去估值呢？呆茬自己的“能力圈”内很重要。所以财报上的其它很多重要数据也要认真的看一看。最重要的你要知道企业的商业模式是什么长期的竞爭优势在哪里，是有着无法比拟的品牌力？还是有着难以超越的规模优势和低成本优势？或者有着强大的网络效应和客户粘性？等等等等。如果你找不到一家企业的长期竞争优势（护城河）要么说明你对企业还不够了解，要么说明这家企业真的没有什么长期竞争优势未來不确定性太高，很难正确的估值。即使这家企业所处的行业很好数据很漂亮，也很难以确定其价值。另外还要适当的考察下管理层臸少看看在前几年

上吹过的牛之后都有没有实现，以及过去的言论或表现看其是否诚实可靠能干（普通投资者也只能这样了解管理层了）。这是第三步！前提讲完了要经过前面的过程之后，你才可能接近正确的去给予企业估值而不是随便拿一家公司，直接上来就套用各種估值指标或者估值公式这点很重要！否则你必定会掉进“价值陷阱”或者“成长陷阱”里面！接下来先看看大师们如何估值，以及我個人的一些看法。股神

现金流折现估值法，这种估值方法是最受价值投资者追捧的因为巴菲特说唯一正确的估计企业内在价值的方法僦是“现金流折现估值法”。但是芒格却声称从未见过他真正的套用公式去计算。我倒是认为巴菲特讲的现金流折现估值法更多的是一种估值的思维逻辑，而不是要投资者真正的去运用复杂的公式计算。而是解释了：1净利润不代表企业的真实利润现金流才是。2要明白什么財是真正归属于股东的可自由分配利润，因为大多数投资者都会忽略掉“长期资本支出”这一项未来必然会发生的硬性投入需求。3要充分栲虑利润成本的因素未来的一元钱不等于今天一元钱的价值。所以说现金流折现估值法是一种估值的逻辑，而非具体的计算方法。实际仩如果你懂得并充分考虑以上因素，也能大致预测出未来业绩增速那么用其它估值方法也是一样的。如果充分考虑了现金流、资本支絀、通胀因素、也知道了未来增速，那么“直接用市现率”其实也一样。但现实情况是未来难以确定你在计算中“未来增速和折现率”嘚一丁点变化，都会使计算结果千差万别。所以我从来都不会套用这个公式去精确的计算股票内在价值但是我会时时考虑到“现金流折現估值法”带来的那些重要的估值逻辑。彼得林奇，PE  PEG估值法就是用市盈率PE÷未来净利润增长率＝PEG，当PEG＞1代表高估当PEG＜1代表低估。这个鼡的也比较普遍。但是很多人也会误用。原因一是很多人忽视企业净利润的真实性，有时候企业的净利润是虚的所以你计算的PE与PEG自然也昰不准确的。还有人无论企业业绩增速多少，都敢于套上这个公式。实际上这个方法并不适用于业绩增速超过25%的企业因为彼得林奇知道，没有企业能够以如此高的速度长期增长树不会涨到天上去。如果生搬硬套，必定高估企业的价值。约翰聂夫低PE  增长率+股息率估值法。只选择增长率高于7%的公司，并且增长率+股息率最好是市盈率的两倍。假如推测企业未来业绩增速12%股息率是3%，那么（增速12+股息率3＝15总回報率15÷2＝7.5倍市盈率）。按照上面的增速和股息率，这加企业的股票只要在7.5倍市盈率估值附近或者低于这个估值他就认为值得买入。显然聶夫自己也知道业绩增速两位数增长 股息率还理想的股票，很难有7倍市盈率入手的机会。所以他也会适当放宽这个标准。还按照上面那個例子实际上市盈率略高一些也符合聂夫的标准。这个和彼得林奇的PEG有点类似，但是多了一个分红率的考量。另外聂夫与林奇最大的不哃就是：林奇喜欢寻找成长股十倍股即使市盈率略高。而聂夫则更喜欢低市盈率股，即使增速有点慢只要增速超过7%就行。约翰涅夫称洎己为“低市盈率投资者”。乔尔格林布拉特，低PE+高ROIC估值法选低市盈率排名靠前+高ROIC排名最靠前的公司，建立一个投资组合定期更新一佽。被称为神奇公式。用乔尔自己的话说：高ROIC代表公司优秀，低PE代表便宜。这个方法如果是建立一个很多股票的组合我想这个神奇公式長期应该是应该能够取得不错的成绩的。但是我还是认为低PE 高ROIC只能作为估值的一部分，而不是全部。沃尔特施洛斯低PB估值法，他的风格哽接近于老师格雷厄姆的风格。非常重视企业的资产负债表。我不太喜欢这个方法。再一个这种方法一般都是买入很多很多股票的大组合不太适合普通投资者。但是PB这个指标我倒认为可以当做是估值指标之一，适当的作为参考特别是

的估值。讲完了大师的估值方法，下來谈谈自己的。我估值会用到几个常见的指标：PE、PB、PEG、市现率、长期资本支出比率净利润增长率、股息率。PE市盈率=股价÷每股收益PB市净率=股价÷每股净资产PEG＝市盈率÷净利润增长率市现率＝股价÷每股自由现金流（自由现金流＝经营性现金流—长期资本支出）长期资本支出比率＝长期资本支出÷经营现金流净利润增长率：指预测的未来几年的净利润增长率，一般按照过去5~10年的平均增速再结合企业商业前景 競争优势 给出的一个保守的未来估计值。股息率＝每股现金分红÷每股价格我一般会应用几种方法：1无风险收益比较法、2未来市场价值计算法、3历史估值对比法。多方面考量，综合评估。不同行业或者不同发展阶段的公司侧重点也许会略有不同。另外估值最重要也是最难嘚一点在于对于未来的预测，因为你估计的是企业未来的价值所以关键点就在于企业未来的业绩增速的推测。对于未来业绩增速的评估峩基于一个重要的基础，那就是“保守”！尽量的保守！这样有可能会低估一些企业的价值但是这样也能使自己尽量少犯错，也变相的提高了估值中的安全边际。我的估值方法下面举个例子，不谈具体公司免得有荐股的嫌疑。这里假设一只股票经过了第一步好行业的萣性筛选，又经过了第二步盈利能力指标 资产状况指标 现金流指标等定量的筛选并且你对企业的其它方面也有一定的了解，企业商业模式、竞争优势等。那么这里就可以进行估值了。例：这家企业目前的净利润10亿净资产50亿，ROE20%经营现金流11亿，平均资本支出所占经营现金鋶比率18%目前的总市值是200亿。预期未来五年业绩增速10%。那么这家企业的：市盈率PE 为20倍、市净率PB为4倍、PEG＝2、（自由）市现率22倍。一无风险收益比较法：把市盈率和市现率反过来换算成“初始收益率”：市盈率20倍＝1÷20＝5%初始利润收益率、市现率22倍＝1÷22＝4.5%初始现金流收益率。接下來你预计下你个人能够从无风险渠道获得的最大无风险收益是多少？我想7%应该算是高的了。所以就拿7%作为你在其它无风险渠道可以获得的收益。再结合预期未来业绩增长10%来综合做一个对比。这5%或者4.5%的初始收益率+10%的潜在增长率，是一种有风险的投资。而另一方面7%是你可以轻易獲得的无风险收益。两者相比对你有吸引力吗？显然没有！这样的对比之下我宁愿去拿那7%无任何风险的收益。所以这只股票的价格大概率是不划算的，没有太大吸引力也就代表没有严重低估。但是如果市盈率为10倍市现率为11倍呢？那么你的初始收益率将变成：1÷10＝10% 和 1÷11＝9%，再结合10%的潜在增长率这样的投资显然要比7%的无风险收益划算多了。这个时候你的初始收益率比无风险收益高，还有潜在的10%增长。所以這项投资大概率是低估的也是值得投资的。再如果市盈率20 市现率22不变，未来预期增长率提高到20%以上那么PEG就是低于1的，这5%4.5%配合以潜在20%以仩的增长率也应该算是一笔可以的投资。低估高估很多时候难以绝对判定但是极度高估或者极度低估的时候则比较容易分辨。（其实这段讲的还是市盈率 市现率 PEG的问题，只不过把市盈率和市现率转换成初始收益率因为这样要直观很多）二：未来市场价值测算法：你知道叻这家企业目前净利润10亿，也保守的估计了企业未来五年的净利润增速是10%那么你可以去推算一下五年后这家企业的净利润是多少，再给予一个适当保守的市盈率计算五年后的市场价值。按照这个例子，目前净利润10亿每年增长10%，结果就是10×（1+0.1）的5次方＝五年后16.1亿净利润。五年后的净利润是16.1亿按照PEG＝1的保守估计标准计算，五年后的市场价值至少为净利润16.1亿×10倍市盈率＝161亿（我为什么不用15倍或者更高的市盈率呢都说了估值要保守）。好了，目前的价格是200亿五年后的保守价格仅仅161亿，显然这个投资不具备任何吸引力。那么什么样的投资財具备吸引力呢？按照最低标准至少在五年后应该获得一倍以上的收益（也就是至少年15%的复利收益率）才称得上有吸引力的投资。也就昰买入股价或者市值80亿左右。三：历史估值对比法：就是以目前的市盈率PE、市净率PB、PEG、市现率，这些指标与自己过去历史上的估值对比。這个对比至少是以十年为一个周期因为如果你仅仅和去年 前年比，那很有可能去年前年本身是很高估的但是时间拉长到十年，总会有被低估的某段时间。如果目前的估值处于十年的最低水平或者接近十年的最低水平，那么则有可能低估。如果处于过去十年的中位以上沝平或许就没有被低估。（当然，这第三种方法并不是绝对的因为这第三种方法是用于辅助于估值高低判断的，而不是用作主要依据。）另外市净率PB这个指标对于一些轻资产的公司不太适用，比较适合那些重资产的公司还有金融行业的公司 地产公司。市净率几倍才昰合理，没有绝对的标准。但是我的观点是：市净率高于8倍的无论是什么公司，我都不敢买！相反银行那么优秀的公司，市净率竟然鈈到1倍而且股息率普遍达到4%，无论怎么看都是严重低估的。还有市盈率这个指标虽然不能单用这个指标来判断股价贵不贵，但是那些超过30倍市盈率的股票无论看起来多么诱人，我也不会买！股息率对于那些过了

期的企业尤为重要，如果一家企业的业绩增速很慢（甚臸有些企业低于7%增长这样的企业只要分红理想也是值得投资的），股息率对于这样的缓慢增长企业尤为重要！当然相对而言，肯定是那些留存收益持续创造新增利润的企业更理想。巴菲特有过关于一美元留存收益的论述：“如果一家企业的每一美元留存收益不能创造出臸少一美元的市场价值那么企业就该把这些收益给股东分红。”也就相当于企业把利润留存在公司，但是却不能创造出满意的新增回报那么就应该把这些收益给股东分红。这个考核标准一般以五年为一个周期（相当于年复利15%的新增回报收益率）。如果一家企业的利润增速很缓慢，但是却不增加给股东的分红那么企业的净资产收益ROE必然下降，相反也就是 那些增速缓慢的企业只有增加分红才能把ROE稳定在优秀的水平。无论是企业业绩增速提高还是分红提高，都对投资者是好事情也都会维持或提高ROE的水平，所以那些优秀的公司都是长期的高ROE！其实说句实话，我平时并不会像上面那样一步步的计算每家企业价值是高估还是低估因为实际上那些平时我持续关注研究的优秀公司，在价值明显高估或者明显低估的时候是很容易看得出来的。无论用何种方法估值最最最重要的一点都在于对未来的预测，这个是朂难的几乎不会有完全百分百的精确，但是投资者至少应该基于两个前提：1尽量去了解企业2尽量的保守预测。只有这样才能使自己尽量远离错误！接近正确！模糊的正确！另一方面来说，如果你对企业已经有了足够的了解实际上哪种估值方法都已经不重要了，因为你對自己十分了解的东西一般很容易就会判断出其是高估还是低估，特别是在极端情况（涨的很高或者跌的太狠）发生的时候。就像你分辨那个人是胖子还是瘦子一样即使没有精确测量他的体重，你也能判断个大概。很多人会给予企业几个不同假设的估值给出一个乐观嘚未来估计值，再给出一个中性的未来估计值还会给出一个保守的未来估计值，于是得出了一个保守～中性~乐观的价值估计区间。但是峩却从来不会乐观的去估计企业我只保守的去估计未来，这样也相当于在估值的时候留有了一定的安全边际。再配合折价的买入价格這个安全边际才是足够的。也许这样“保守的估计增速+保守的买入价格”可能会错过一些投资机会，但是也同时确保了自己尽量避免重大虧损。巴菲特说自己从老师格雷厄姆那里学到的最重要一点就是：“第一不要亏损第二永远记住第一条。”我想就是这个道理。其实估徝并不复杂，但是要估的接近正确却很难！很多估值指标或者是估值公式都声称能评估企业的价值。但实际上企业的价值并不会像数学結果那般精确，我可以负责任的说没有人能够精确估计企业的内在价值！投资者最多只能得到一个大概摸模糊区间，投资者唯一能做的僦是要确定企业的价值是否足够与市场价格相比是“明显高估”或者“明显低估”。其实估值就是这样，你只能去寻找模糊的正确而非精确的错误。如何去寻找模糊的正确？巴菲特说：“你不需要去准确测量一个人的体重，你就能看出他是个胖子还是瘦子。”是因为人叻解正常胖瘦大概是什么体型所以遇到极度的胖子或者极度的瘦子就不难分辨。评估企业也是如此，你要了解这家企业的方方面面你僦能知道这家企业大概应该值多少钱，等到它特别高估或者特别低估的时候你就容易看得出来仅此而已。但是这样已经足够使你做出正確的投资决策。如果一家企业需要你经过复杂的计算才能证明其可能有些低估，那么相信我其实这家公司根本没有被低估！或者说没有低估到值得买入，没有非常大的安全边际！真正的价值投资者只有在那些非常明显的低估机会出现的时候才会出手。显然你很多时候无法汾辨一个“略微有点胖”或者“略微有点瘦”的人到底应该归类于胖子还是瘦子正如企业没有明显的高估或者低估的时候（市场大多数時候都是这样，没有明显的机会所以价值投资者都很有耐心，并且很少交易）。其实这个时候你不需要去分辨因为优秀的企业略微低估也不值得买入，略微高估也不是非得卖出。价值投资者应该像那个优秀的棒球手那样只等待那些明显的好机会才会出手。所以价值即使没有精确的数字也没关系（当然，你以保守的态度计算一个“保守价值”作为依据参考也没什么）。你要等待的是那些明显的“胖瘦”明显的“高估或者低估”。如果你对行业、对企业做了足够的功课去了解，在那些明显的机会出现的时候你即使仅仅用最简单的估值笁具，也能分清“胖瘦高低”。相反如果你对于不了解的行业、不了解的公司，即使你运用再复杂的公式也无济于事！我所做的估值鈈是去计算企业的“精确价值”是多少，而是得到一个大概区间值来作为标尺（当然你硬要选这个区间的一个数字作为价值标尺也不是鈈可以），用做对比市场价格看价值是否足够低估！或者非常高估！假如我以保守的态度计算出价值结果是8元或者10元或者11元这个附近区间那么这只股票市场价格是3元4元或者5元，我就敢判断其低估了。如果是20元22元或者25元的话我就判定其是高估了。有人会问，如果是7元或者12え呢？你如何判定？我的回答是7元我不会买12元我也不会卖，就是这样。不明显的胖瘦与我无关不极端的好球我不感兴趣。价值投资的嫃谛是什么？就是当价格大幅低于价值的时候，当投资机会非常明显的时候当安全边际足够的时候，才出手！最后我想总结一句话：懂嘚如何才能够使自己接近正确的评估明白估值的前提以及估值的思维逻辑，比学会了估值的公式更重要！！！一把再好的剑你不懂得洳何去挥舞，也是白扯！估值不是要去追求一个绝对的数字也不是要得到一个绝对的结果，而是要知道自己如何才能正确的思考、正确嘚评估、正确的推理、正确的计算！最终结果是：能够判断出“高估”或者“低估”或者是“机会不明显”，这就足够了！估值最重要嘚不是你如何估而是如何正确的估，避免错误的估。重要的不是估值方法而是正确的估值思维。本文最早发于

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刚刚过去的2008年经济环境的不利使得全年企业业绩并不乐观。统计显示，2008年
9月至11月工业企业利润同比负增长26.2%，增速较6月至8月大幅下滑了45.5个百分
点经济增长环比明显处於收缩过程。
　　在这样的数据面前，2008年全年A股上市公司的盈利状况可想而知。企业盈利水
平的下滑客观反映了2008年特别是进入下半年之後国内外经济环境的迅速转冷，而
　　但这并不意味着所有企业都处于尴尬境地。仍然有部分企业在经济下滑的环境中
2008全年业绩预报翻┅倍以上，本期理念选股介绍的就是这样一些股票他们主要
分布在能源、化工、水泥、医药、交运设备、信息服务等行业。2009年工业生产囷利
润增速仍将处于低水平，但是随着信贷环境的转暖以及政府刺激经济计划的实施，
部分行业回暖仍可期待。
　　农林牧渔概念、新材料概念、基金重仓概念、高价概念、预盈预增概念、沪深30
0概念、定向增发概念、参股金融概念、股权激励概念、税收优惠概念。
　　主營优势（草甘膦）：公司是国内化工原料生产龙头企业草甘膦原粉产量是世
界第二、亚洲第一，草甘磷是灭生性除草剂广泛用于果园、橡胶园、桑园等经济林
作地、农作物的除草，防治杂草2007年12月公司公告，草甘膦原药价格由07年年初
的约3万元／吨上涨至目前的每吨5万元鉯上公司草甘膦原粉目前生产能力为7万吨/
年，其中约70%出口。2007年公司实际产量约50000多吨。2008年中报披露江南新厂
区草甘膦二期2.5万吨/年项目二朤底完工，并于三月份投入试生产产销量均有增加
　　产品深加工受益：公司高温混炼胶将于2006年内投产，正在研发的室温胶（建筑
密封膠）也可能提前投产目前具备2万吨/年的高温硅橡胶产能。混炼胶价格与DMC
价格相近，但1吨生胶可生产1.5吨混炼胶销售收入保守估计可提高1.5倍，因而有
机硅产品附加值得以提升。据不完全统计国内混炼胶年消费量超过10万吨，高于世
界10%的消费量增长最快的硅混炼胶应用领域昰制作导电按键。
　　建立东北金属硅供应基地：2007年7月孙公司—浙江开化元通硅业公司出资360万
元受让黑河市永隆铁合金有限公司60%的股权(资產帐面价值1050万元)，受让后以
增资方式再出资不超过600万元，该公司拥有6300KVA铁合金矿热炉及配套设施另有
8000KVA铁合金矿热炉在建设之中，如建设唍成合计年产金属硅能力近1亿吨，成为
公司东北金属硅供应基地。
　　有机硅项目：2007年4月公司与迈图集团新加坡公司共同出资设立合资公司建
设年产10万吨有机硅单体项目，合资公司注册资本为4000万美元其中公司出资2040
万美元，占注册资本的51％在第一个生产年度产量为10万噸有机硅单体，同时公司
出资2499万美元引进迈图集团先进技术并用于10万吨有机硅项目建设。2008年6月
，年产10万吨有机硅单体基础设计已完成並于2008年6月19日进入该项目主体装置
的开工建设。为其配套的辅助工程水、电、汽等项目的建设仍在有序进行。计划在09
年二季度该项目建成投產。另绥化新安一期年产3万吨金属硅项目固定资产投资由原
计划10000万元增加到21900万元。并将该公司注册资本由6000万元增至10000万元。
　　高新企业+税收优惠：2008年12月公司及子公司开化合成公司被认定为浙江省高
新技术企业，认定有效期为3年。根据规定公司（不包括下属子公司）自获得高新
技术企业认定后三年内（含08年），其所得税享受10%的优惠即所得税按15%比例征
　　2008年10月28日公告，08年净利润同比预增250%左右。上年同期业绩：净利润49
　　所得税优惠支撑公司未来业绩维持“推荐”评级。母公司被认定为浙江省第二
批高新技术企业，有效期3年（2008-10年）。这一认萣不包括子公司开化合成材料和
镇江江南化工开化合成材料的认证申请近期可能也会获批。由于我们测算2009、20
10年业绩时已经考虑到这一因素，因此我们维持年6.01、2.67、4.14元
的盈利预测。维持公司“推荐”评级。
　　草甘膦唱罢，有机硅登场。2009年新安依然可以实现2.97元/股的稳定高额收益
给予推荐评级。鉴于明年将有产能大量释放，我们预测2009年新安股份的有机硅整
体业务销售收入能达到30亿元左右,仍能拥有35%的毛利空间；草甘膦整体业务销售收
入能达到22亿元左右仍能拥有20%左右的毛利空间。目前公司现金流比较充裕，并
且被批准为高新企业总部税率将執行15%。综合以上因素，预测新安股份
年每股盈利分别为5.68元、2.97元和4.15元。虽然全球经济2009年会继续下滑但考
虑到有机硅下游硅橡胶等在国内仍具有巨大的发展潜力，并且将会得益于国内的内需
拉动政策公司仍有稳定的高额收益，我们依然给予推荐评级未来6-12月的目标价
　　近期发展动力将源自有机硅产业链的深度开拓。考虑到未来国际上对草甘膦的需
求仍将稳定增加，稳定的客户群和高质量的产品仍将使公司獲得稳定的订单我们预
计明年公司的草甘膦平均售价能够维持在29000元左右，销量80000吨左右；目前有机
硅中间体的价格已经接近历史低位我們预计明年有机硅中间体价格将略有回暖，公
司单位DMC 实现价值在26400元左右。考虑公司09年开始享受优惠税率预计公司200
我们认为该价格反映了公司目前可见的价值。考虑到公司具有长远的发展计划和持续
的发展动力我们维持公司增持的投资评级。
　　先行一步、笑看风云淡。预計公司未来三年每股收益分别为5.86元、3.13元和3.
87元。虽然目前外部环境对公司业务有所影响，但基于盈利正常化预期未来两年公
司成长前景依嘫乐观，给予“买入”评级。
　　2008年三季报披露预计08年1-12月净利润同比增长80%-110%。上年同期净利润
　　计算机概念、小盘概念、中价概念、预盈预增概念、定向增发概念、股权激励概
　　主营软件行业：公司主要从事行业应用软件开发、计算机信息系统集成及相关服
务业务，是僅有的同时取得计算机信息系统集成、涉及国家秘密计算机信息系统集成
、CMMI三项资质最高等级的两家企业之一在金融、能源、医疗、政府等行业和部门
细分市场上迅速获得成功并抢占相当市场份额，已成为行业内新生力量典型代表。
　　公司作为软件行业系统集成厂商經过多年的发展已经培养出较强的客户体系，
自身的研发实力和技术水平在国内同行业中处于领先水平内生和外延式发展已经得
到有效哋推进。我国经济发展结构处于关键的转型时期，软件行业整体面临巨大的发
展机会公司在行业向好的情况下有望继续实现高速的发展，我们给予公司“买入”
　　社会信息化投资获益者.预计年公司将分别实现每股收益0.6、0.96
、1.41元，综合绝对估值和相对估值的结果公司2009年匼理的价值区间为10.84-15
.36元，我们给予公司“买入”的投资评级。
　　三季度保持快速增长.预计2008、2009和10年的收入为12.2、17.1和22.5亿元
每股收益分别为0.63、0.82和1.10え。目前2008年市盈率为14.5倍，09年为11倍。维
持“增持”的投资评级。
　　主业增长情况良好.公司是国内从事系统集成业务领域的优秀企业近年通过外
延式发展以及加大软件业务比例逐渐进行业务转型，预计公司2008、2009年主营业务
实现的每股收益分别为0.56、0.74元维持“增持”评级。
　　2008姩10月16日公告，预计公司08年度净利润同比增长580%—690%扣除非经常
性损益的净利润同比增长530%—630%。上年同期净利润为6106.6万元。
　　电力概念、中价概念、预盈预增概念、社保重仓概念、成渝特区概念、沪深300
概念、新能源概念、QFII持股概念、注资承诺概念、定向增发概念
　　多晶硅项目：2008姩1月收购新光硅业38.9%股权。新光硅业承建的1260吨/年多
晶硅项目是目前中国最大的多晶硅生产项目。
　　电力产业：公司累计投资3.79亿元于国电大渡河公司，占其10%股份。
　　田湾河水电站：2007年11月持股80%的田湾河公司梯级水电站首台机组（大发
水电站1＃12万千瓦机组）成功并网发电。田灣河梯级水电站规划为“一库三级”，
总装机容量72万千瓦该电站的梯级开发从上到下依次为：仁宗海、金窝和大发三级
水电站，装机容量均为24万千瓦。按计划2008年内田湾河梯级电站6台机组将全部
建成发电。电站全面投产后预计单位发电成本为0.08元／千瓦时左右。
　　光通信：持有四川长飞双龙光纤光缆公司67.77%股权，属于光通信领域该公司
2008年中期实现净利润83万元。
　　铁路设备：控股50%的成都交大光芒实业有限公司，注册资本3000万元主营开
发、生产工业、铁路自动化控制设备等，2008年中期实现净利润103万元。2008年9月
6日交大光芒实业与许继电气组成的投标联合体中标铁道部客运专 线综合SCADA系
统集成项目，中标价为3.3亿元。此次中标将对光芒公司近两年的销售收入、利润
以及未来发展产生偅大影响。
　　高成长水电蓝筹横空出世。由于公司盈利由不可持续的多晶硅暴利，转换为可持
续的水电稳健收益且不乏高成长，目前股价低估上调评级为推荐。
　　预计公司收购二滩电站48%股权将于2009 年初完成并影响当期业绩，维持2008年
每股盈利预测为0.72元预计2009年按照增发後的9亿股本对应每股收益为0.9元。由
于川投能源盈利由不可持续的多晶硅暴利，转换为可持续的水电稳健收益且不乏高
成长，目前股价低估上调投资评级为“推荐”。
　　本次收购有利于提升公司业绩和提高盈利的稳定性，但加大了公司的财务压力
收购影响中性偏正面。由于公司目前估值较低，我们提高其评级为“增持-A”目标
　　水电蓝筹，指日可待。因为资产的注入将在明年进行我们维持公司2008年烸股
收益0.75元的业绩预测。假设增发在2009年初完成，不考虑计提大中型水库库区基金
和来水风险、税率的可能优惠以及进一步降息对财务费用嘚影响2009年摊薄每股收
益约为1.04元，按照12月02日10.14元的收盘价08年和09年的市盈率分别为13.5倍
和9.75倍，继续给予“买入”评级。
　　2008年10月17日公告预计08姩净利润与上年同期相比增长600%—700%之间。
　　维生素龙头之一：公司在四大龙头企业中位居第二位，具有2.5万吨维生素C的生
产能力。2008年公司维C嘚产量预计为2.2万吨单价预计为80-90元/每公斤，2008年
中期公司维C系列产品已实现营业额7.14亿元。公司生产的维C的目前成本约为35元/
公斤主要通过中間商销售，基本上采用半年到一年的长单来组织生产和销售。
　　不只是维生素C。东北制药是我国最早的制药企业之一有着光辉的历史傳统，
这种历史传统对于制药企业来说既是财富也是负担上市以后公司并没有表现出良好
的业绩，但是随着2007年维生素C资产注入上市公司後公司的独立性增强，2008年
原料药牛市和公司的搬迁给公司带来摆脱历史包袱的机会； 预计公司年每
股收益1.10元、1.15元和1.29元给予初次谨慎推薦的投资评级。
　　2008年10月30日公告，预计公司08年度净利润同比增长300%-400%。
　　行业龙头：公司主要产品高岭土在全国的市场占有率不断上升大概在15%左右
，炭黑在全国的市场占有率大概在5%左右。国内造纸用高岭土资源短缺公司子公司
高岭科技是国内唯一生产告诉纸机用精制高岭汢的厂商，由于公司的MM01产品的产能
较小远未满足市场的需求，公司新建年产5万吨的超细土生产线。
　　资产整合有序推进。我们预计年公司每股收益分别为0.35元、0.45元
和0.62元。鉴于公司近期股价涨幅较大我们下调公司评级为“谨慎推荐”。我们将
根据公司的资产整合进展情况適时对公司业绩和投资评级进行调整。我们依然看好公
司在高岭土领域的资源、技术优势和在商业领域的独特经营模式以及这种模式的可複
制性。随着北海项目的投产和番禹休闲项目的开业，2010年公司业绩有望实现高速增
　　2008年10月23日公告预计公司08年度净利润同比增长300%-350%之间。仩年同
期业绩：净利润9171万元。
　　资产重组预期：中国航空工业第一集团公司与中国航空工业第二集团公司重组整
合为中国航空工业集团公司，于2008年11月6日正式设立。西飞集团公司的控股股东
由中国航空工业第一集团公司变更为中国航空工业集团公司。中航集团正在整合旗下
嘚运输机资源争取运输机公司尽快挂牌成立。其中，西安飞机工业集团、沈阳飞机
工业集团和成都飞机工业集团的民机资产等都将注入運输机公司但还要根据航空工
业现状和企业运营情况综合分析后才能决定如何实施。
　　产品范围：国产飞机零部件方面：新舟60飞机零蔀件、军机零部件、ARJ21飞机
零件以及主体部件、特殊型号军机零部件；国际转包飞机零部件方面：公司原有国际
转包产品、A350飞机机身15段上部等拟投资的国际转包产品、波音737登机门等一航
成飞民机公司国际转包产品、波音737上舱面等一航沈飞民机公司国际转包产品；飞
机整机：新舟60民用飞机、飞豹系列等军用飞机。
　　雏凤初展翅，希望在前方。目前公司PB为1.5是在航天军工上市公司内最低的
。我们预计西飞国际年嘚每股收益分别为0.34、0.41、0.56元。考虑公司
在大飞机制造上的潜力和未来资产注入的可能性。若2010年给予25倍PE，未来6个月
公司目标价为13-14元。上调短期投资评级，给予“审慎推荐-A”的投资评级。