国内尿素产能严重过剩。截至2015年底，我国尿素名义年产能约8800万吨，2015年国内需求约5500万吨，不计出口所消耗的尿素，粗略来看产能过剩超3000万吨。尿素是保障食品供应安全的公益事业，尿素的产能一直是国家重点监控的重点。国家政策、环保因素、市场淘汰、设备转产，共同拉动国内尿素市场去产能。新增产能低于退出产能，未来几年国内尿素产能将实现负增长。根据我们统计：

    年共新增产能925万吨，年分别能退出产能206万吨、475万吨、256万吨，约368吨产能转产液氨或甲醇。截至2017年10月底，国内约1101万吨产能长期停产，584万吨产能短期停车。根据资讯，2017年10月产量达404万吨，开工率60%。（按名义产能算）。进入2018年，预计约400万吨长期停产产能将永久退出。

国内尿素产能变化（年）

数据来源：公开资料整理

    我国自然资源“富煤贫油少气”，煤制尿素（或“煤头尿素”）占国内总产能的近八成，天然气制尿素（或“气头尿素”）占比近两成。截至2016年，我国天然气对外依存度已高达30%。为了首先确保居民生活用气，国家出台了各项政策文件。特别是在民用气需求旺盛的采暖季，更多气头尿素被迫减产。

    国内气头尿素产生成本控制处于劣势。价格方面，国内天然气实行“双轨”，工业用气价格过高，同时补贴民用气价格。国内天然气价格调整频率也相对滞后，在国际能源价格剧烈波动时，国内天然气调价迟钝。

    国内气头尿素生产因供气不稳定产生额外费用。用量方面，国家首先保障民用天然气供应，工业用天然气供应受限。今年10月16日，国家发展改革委印发《关于做好2017年天然气迎峰度冬工作的通知》，要求地方做好今年迎峰度冬期间天然气供应保障工作，确保居民生活、供热采暖等用气需求。

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    根据煤气化技术，国内常见的煤头尿素分为固定床和气流床，水煤浆气化床（简称“水煤浆”和航天炉气化床（简称“航天炉”）均为气流床。

合成氨（尿素）生产工艺比较

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    根据我们测算，目前水煤浆制尿素的成本较固定床低~13%（约160元/吨，税前），天然气制尿素较固定床高100元/吨（税前）。在当前整个尿素市场盈利不佳的环境下，拥有水煤浆技术的企业占有显著优势。

根据上面的测算结果，我们可以绘制一条国内不同工艺制尿素的成本曲线（实际生产中，受原料成本、管理水平、物流成本等因素影响，小部分气头尿素的生产成本也会低于固定床。为了方便分析，我们在绘制成本曲线图时做了简化处理）。保守假设国内需求5600万吨/年、出口400万吨/年，即表观需求6000万吨。我们发现部分固定床产能和所有天然气产能处于成本曲线上盈亏线的右侧，表明这部分产能将长期亏损，中长期退出市场确定性较高。

    乐观假设国内需求5700万吨/年、年出口1300万吨，即表观需求7000万吨/年。我们发现有部分气头尿素处于盈亏线左侧。说明如果出口向好，国内部分成本低的气头尿素企业仍有生存空间。

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    根据中国化肥网的报告，2016年几乎国内所有氮肥企业都面临不同程度的亏损，全行业亏损约约93.8亿元，业规模以上氮肥企业286家，其中亏损企业145家。因盈利不佳，年约1000万吨的尿素产能退出市场，约1100万吨的产能长期停车。

    甲醇等产品的生产和尿素使用相同的原料“合成气”，产品间切换生产成本低。当尿素盈利欠佳时，部分企业可停止生产尿素，用合成气生产甲醇等煤化工产品。

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    目前煤化工产品的盈利水平顺序是甲醇>液氨>尿素。据不完全统计，目前国内超过300万吨的尿素产能转产甲醇或液氨。

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    受土地审批、环保评测等新政限制，来未来2~3年国内尿素去产能增速远低于过去5年均值。预计年，国内仅仅600万吨尿素产能计划投放。

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    尿素生产过程中会产生大量“三废”：生产一吨尿素，可产生0.5~1吨含氨和尿素的废液；含有氨、尿素粉尘的废气。特别是煤头尿素，因大量使用的煤中硫、氮等元素含量高，其燃烧不充分或反应后产生的含硫化合物、含氮化合物以及固体颗粒是造成环境污染的重要物质源。

尿素制造过程产生的废弃物

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    2015年国内出口尿素约1350万吨，占全球贸易近30%。受国际新增产能影响，截至今年9月，国内累计出口仅353万吨，较2015年同期下降约60%。2017年后全球尿素新增需求放将高于产能投放300~500万吨/年，国内尿素出口或改善。

全球尿素新建产能和需求增长比较

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    受全球尿素供需格局向好的影响，近期国际尿素价格已触底反弹，涨到2015年二季度以来的最高点，国内和国际尿素价进一步差收窄，一方面将刺激国内尿素出口，进一步带动国内尿素价格上涨。价格驱动印度、巴西等尿素进口大国加大采购中国尿素力度。美国在建项目不及预期，尿素进口或增多。东南亚等进口中国尿素年增幅或达5%。

尿素价差（单位：美元//吨）

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    由于全球尿素的产地和消费地严重不匹配，尿素贸易占到约产量的约22%。2016年各国尿素进口总量达4800万吨。

2015年全球尿素贸易概况

    2011年开始，我国尿素出口连续5年快速增长，消化了国内部分过剩产能。2015年国内尿素净出口一度达到了历史最高点的1374万吨年，带动国内尿素价格同年8实现一波小高峰。

    中东和北美新增产能快速取代中国货源的市场份额，出口货源回流，加剧国内产能过剩行情。进入2016年，随着中东和北美地区采用廉价天然气为原料的尿素装臵陆续投产，国际尿素价格持续走低。用于出口的尿素被迫回流国内市场，国内尿素价格于2016年7到8月跌破1200元/吨，创造历史新低。

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    目前国内尿素出口量已不到总的产量的10%。韩国、东南亚等地区是目前国内尿素的主要进口国。在运费、船期等方面，国内尿素在这些市场具有显著优势，国内尿素出口量难再下降。

    考虑到目前国内出口的绝对值很小，即使出口量进一步下滑，对国内尿素市场的影响也会十分有限。

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    按全球尿素需求每年增加2~3%估算，2017年后全球尿素新增需求将高于产能投放300~500万吨/年，供需格局将逐步改善，国内尿素出口或增加。考虑到全球尿素进口总量达4800万吨，且中国作为全球尿素市场的重要货源地，国内尿素出口极富弹性。

全球氮肥产能投放情况（氮当量，单位：百万吨）

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    玉米、小麦等主要消耗尿素的农作物价格经历了连续两年的下行，2017年已经开始回暖。以东南亚棕榈油价格为例，其期货价格2876MY/mt，高于过去三年均价16%。受国际化肥价格持续探底和粮食价格回暖影响，2017年化肥成本与粮食价格比均值仅13.5%，是2012年以来的最低值，比过去5年的均值低20%。下游对尿素价格上涨有较大的接受空间。

粮食价格（北美，美元/吨）

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化肥成本与粮食价格比值（北美，）

    预计未来几年国内消费尿素整体稳定在，尿素表观需求总量在5600万吨左右。化肥是尿素的主要用途，约占国内尿素总消费量的76%。此外人造板、三聚氰胺分别占尿素用量的15%、7%。近几年，尿素因其能抑制氮氧化物的排放，开始被用于处理汽车尾气。

尿素下游产品（62016年）

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全球农作物消耗氮肥占比

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    国内农用尿素年消费量未来几年将维持在4400万吨左右的水平。市场较为担心国内农用尿素需求下滑，主要集中在玉米价格下跌导致的农业用尿素需求下滑和玉米种植面积减少，我们认为这两个方面对国内尿素影响有限。

    2014年以后国内农作物耕地面积涨落互现，整体耕地面积维持稳定。据国家统计局，2016年玉米种植面积减少约1300千公顷，为近13年来首次减少。同期国内蔬菜等经济价值更高的农作物种植面积持续提高，弥补了因玉米等粮食作物减产带来的对尿素需求减少的影响。

    国内单位种植面积使用尿素量稳定，受粮食价格影响小。。年国内玉米、小麦、稻谷等农作物的每亩尿素折纯用量维持稳定、波动范围小。考虑到农业对尿素的需求较为刚性，且国家对农产品经常出台补贴政策，价格因素对国内尿素销量影响十分有限.

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国内工业用尿素量保持高速成长，贡献国内市场消耗尿素的主要增量。但由于所占比重低，对国内尿素消费水平影响有限。人造板产量稳定增长。人造板广泛的用于家具、室内装修等行业。在经历年10年的快速增长后，人造板产量增速近几年同接近国家GDP增速，稳定在5~7%。预计未来几年这一情况还将维持，每年新增尿素需求约40万吨。国内车用尿素需求从无到有，市场体量可达百万吨。我国已于2017年1月1日执行国五排放标准，车用尿素是重型卡车等柴油车达标的必备品。我国重型卡车保有量约600万辆。按一辆车年运行里程10万公里，每百公里消耗50升柴油计算（按0.8公斤纯尿素折算），未来国内车用尿素年消耗量将达480万吨。

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    每年初的春耕阶段，也是国内用肥的高峰期。预计全年农业需求大约在4400万吨，其中三分之二（2900万吨）集中在夏季追肥（6月）之前。

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综合考虑当前的行业开工率、库存等因素，2018年初国内或出现尿素的供应缺口。假设（1）国内尿素产能停产设备逐步复产，到2018年5月约7500万吨产能正常生产；（2）在产产能开工率逐步从80%上升至95%；（3）出口量按年均值计算；（4）工业和农业需求稳定不变；（4）总库存最低维持在40万吨。基于以上情况保守估计，国内尿素供应缺口或于一季度末出现，国内尿素价格表现或超市场预期。

2018年初国内尿素供需预测（单位：万吨/月）

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    初步统计，国内目前有近140家尿素生产企业，市场集中度不高。规模前三的公司产能占比（CR3）约15%，规模前五的公司产能占比（CR5）约20%。对标美国，2016年整个尿素市场生产企业不到10家，规模前三的公司产能占比（CR3）约85%，市场高度集中。

尿素原料比较（2017年）

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制造业景气指数（PMI）

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国内房地产斲工面积同比增长情况

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国内纺织品产量增长情况

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主要经济体GDP增长趋势

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国外主要经济体失业率变化

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    2017年以来，国内化学原料及化学制品出口大幅增长，平均增速在10%以上。

化学原料及制品出口累计同比增长情况

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    2017年1-9月，国内化学原料不化学制品出口金额累计同比增速为15.40%；分产品看，大部分子行业出口同比均明显改善，兵中，磷酸一铵、钛白粉、农药、炭黑等子行业出口同比实现了快速增长。

2017年1-9月主要化工产品出口情况

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    2017年，煤炭行业供给侧改革推劢煤价大幅上涨；2018年供给侧改革继续推迚，我们预计煤价持稳癿概率较大。

    （1）17上半年：美国页岩油持续增产能力超出市场预期，国际原油供过二求，布伦特油价从58美元/桶下跌至6月仹癿45美元/桶；

    （2）17下半年：美国页岩油钻机数下降，在OPEC维持较高减产执行率癿情况下，全球油市供需趋二再平衡，布伦特油价持续攀升至目前癿64美元/桶。

    （3）油价展望：OPEC限产将继续推劢油价中枢上秱，但油价上涨导致页岩油供给增长将限制油价涨幅。

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Brent原油价格走势

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    美国原油钻机数滞后油价三个月巠右癿时间，因为钻机数根据原油价格决定，而准备巟作大概需要3个月巠右癿时间。但原油钻机数癿上涨又带来原油产量癿增长，迚而制约了油价癿上行。

美国原油活跃钻机数不油价相互影响

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纯碱需求：房地产的需求有一定的滞后性

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中国农药产量连续两年零增长

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    国外种子销售恢复较快增长，农药销量提升，带劢国外农药业务收入回暖。

我国农药产量及出口量变化趋势

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中国农药三大品种出口量增速

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    国外农药需求回暖，带劢2017年国内农药出口增速提升。

    （1）出口旺季：17年初，除草剂和杀虫剂出口增速超过40%；

    （2）出口淡季：三大农药品种出口增速回落，但增速仍维持在10%以上。