来自雪球æ关注 这三家酒企缘何比肩中核中石油中移动，被国务院点名赋权，级别之高之前未有？来自 这么多酒企，为何汾酒、中粮酒业投资、象屿集团能入选“双百行动”？ 文｜云酒团队（ID：YJTT2016） 如火如荼的国企改革浪潮，再迎利好。 近日，国务院国有企业改革领导小组办公室决定，选取百家中央企业子企业和百家地方国有骨干企业（以下简称“双百企业”），在年期间实施“国企改革双百行动”（以下简称“双百行动”)，旨在打造一批治理结构科学完善、经营机制灵活高效、党的领导坚强有力、创新能力和市场竞争力显著提升的国企改革尖兵，充分发挥典型引领示范带动作用。 “双百行动”共有404家企业入围，其中，汾酒集团、中粮酒业投资、象屿集团3家与酒有关的企业位列其中。上述三家企业与中国核工业集团、中国航天科技、中石油、中石化、中海油、中国移动、中国联通等“巨无霸”的所属公司一起，谋求用3年时间在综合改革领域率先突破。 事实上，“双百行动”国企的改革正如火如荼推进中。就在昨天（8月17日晚间），山西汾酒发布公告称拟增补公司第七届董事会。经山西杏花村汾酒集团有限责任公司提名，确定杨建峰、杨波为第七届董事会董事候选人，贾瑞东、樊三星、王超群为第七届董事会独立董事候选人；经华创鑫睿（香港）有限公司提名，确定陈朗、侯孝海第七届董事会董事候选人，张远堂为第七届董事会独立董事候选人。 其中，陈朗现任华润创业有限公司执行董事，华润（集团）有限公司副总经理，中国华润总公司董事，华润雪花啤酒（中国）投资有限公司、华润怡宝麒麟饮料（控股）有限公司董事长。侯孝海现任华润雪花啤酒（中国）投资有限公司总经理。两人进入山西汾酒董事会，表明华润参与汾酒混改已进入实质推进阶段。 ? “双百行动”要干什么？ 如果看看汾酒集团、中粮酒业投资、厦门象屿集团同时入榜的企业实力，可见入选“双百行动”的重要影响力。 从企业规模来看，数百亿甚至数千亿级企业在榜单中频频出现。例如，山东黄金集团年营收超过770亿元，广汽集团连同合营、联营公司年营业总收入超过3300亿元。象屿集团旗下拥有各类公司400多家，是世界500强、中国企业500强，年营业收入已经超过2100亿元。 不仅规模大，不少入榜企业更是身居国民经济命脉。例如，中国核工业二三建设有限公司是亚洲规模最大的核工程综合安装企业，我国第一座核电站秦山核电站和第一座大型商用核电站广东大亚湾核电站有其安装工程身影，其也参与了西昌卫星发射中心以及各类重要国防工程建设。 “双百行动”的遴选标准决定了入选企业都来历不凡。“双百行动”指国资委选取央企及地方国资骨干企业在年深入推进综合改革，其遴选标准共有三条：一是有较强的代表性，二是有较大的发展潜力，三是有较强的改革意愿。 据了解，“双百行动”试点内容主要集中在混改、员工持股等，被纳入名单的企业将明确具体改革目标、改革措施、责任分工等内容。中央企业和各地国资委将一企一策地指导入围企业制订综合改革实施方案，入选企业需制定工作计划和目标，并履行相应申报、审批程序，于9月底之前上报各自综合改革方案。 分析人士指出，在规范实施员工持股、股权激励、岗位分红权等激励约束机制方面，以及解决企业职工家属区“三供一业”分离移交等历史遗留问题方面，“双百企业”都需实现率先突破。 这也意味着，汾酒集团、中粮酒业投资、厦门象屿集团入围“双百行动”，不仅仅是国家对于三家企业实力的肯定，未来将迎来力度极大的改革支持，对于企业自身是重大发展机遇。 ? 这么多酒企，为何汾酒、中粮酒业投资、象屿集团能入选？ 在如此多的酒类企业以及相关产业企业中，为何汾酒、中粮酒业投资、象屿集团能够入选？ 在“双百行动”的三条准则中，“有较强的改革意愿”强调，推荐企业主要负责人及业务部门能充分理解掌握国企改革精神，能敢为人先、勇于探索、攻坚克难，能在改革重点领域和关键环节率先取得突破，这一点从汾酒、中粮酒业、象屿自身的需求以及主要负责人的决心可见一斑。 汾酒是山西目标责任书改革试点和企业地方国企改革的排头兵，汾酒集团党委书记、董事长李秋喜主动表示“愿当改革先锋打头阵”，率先签订2017年度及年任期经营业绩目标责任书。汾酒国企改革从组阁聘任制开始，逐步进行机构改革、清算资产为集团整体上市做准备，通过“央企进晋”引进战略投资者，牵手华润集团形成“央企+国企”的国企改革创新示范效应，下属子公司多形式“混改”也已经拉开大幕。对于汾酒集团国企改革成效，山西省副省长王一新曾表示，“从一年的成效看，应该给汾酒集团打个高分，给李秋喜同志点个赞。” 中粮集团早在2014年就被定为国资委确定的6家改革试点公司之一，在混改方面明确提出：除粮油糖棉核心主业上市，保持51%控股权以外，非主业都可以把股权降到50%以下。中粮酒业是中粮集团旗下的酒类业务专业化平台，是集团内部仅剩未完成混改的4家企业之一。目前，中粮酒业相关业务划转基本完成，责权利、产供销一体化商业模式已完成设计，新管理层也已经履新，虽然尚无明确混改计划曝光，但已经明确在混改过程中引入外部资本，且按照计划将在2018年底完成混改。 说起象屿集团，很多人可能感觉陌生，但象屿集团旗下象屿酒业则在业内有较高知名度，是茅台、五粮液、汾酒和长城葡萄酒等经销商。其与汾酒集团等联合成立的象屿汾酒（福建）销售公司不仅是福建首家白酒混改企业，也是汾酒集团经营层面上的第三个混改实体。从国企改革层面来看，象屿集团是厦门市首家国有资产授权经营一体化试点企业，从创立之初即股权多元化发展道路，目前正在国有资本运营授权、出资人派出董事、经营团队市场化、混合所有制员工持股等方面先行先试，以混改释放发展新活力。 汾酒集团、中粮集团、象屿集团能够入选“双百行动”，更多源于自身的国企改革所取得的成绩、经验以及对改革的决心。“双百行动”不仅仅将推动企业更快更好地发展，而且肩负着在所在领域的国企改革中形成示范意义的责任。 ? 酒业混改进入高点时刻？ 与很多人将酒只视为“杯中物”不同，酒从来在国民生活中具有极高的重要性。1982年，国家在调整中使国民经济走上稳步发展的健康轨道的“六五计划”中，曾明确写出“啤酒、葡萄酒、黄酒、名牌优质白酒各地要根据资源条件和市场需要积极加以发展”，“异地茅台”等项目也被列为“六五”重点科研攻关项目。 “六五计划”重视酒是为了满足国民的刚需，随后促进了酒行业的繁荣发展，而“双百行动”选择汾酒、中粮酒业、象屿3家与酒有关的企业的立意更高，也有望推动酒业发展进入新周期。 国务院国资委主任肖亚庆在国企改革“双百行动”动员部署会议上强调，“要切实落实和维护董事会依法行使重大决策、选人用人、薪酬分配等权利，保障经理层经营自主权，法无授权任何政府部门和机构不得干预”，在“双百企业”中率先实现“不看身份、不看级别，只看岗位、只看贡献”，优先试点员工持股。 另据了解，“双百行动”赋予试点企业更多自主权等一系列新的改革举措也正在酝酿中，而对于改革进展滞后、推动不力的入选企业，有关主管部门还会进行通报批评和督促整改。重要的是，更多地方国企也有望加入试点行列。 华泰证券认为，入围“双百行动”将为企业带来更多改革红利，入围企业的改革有望更加综合，级别高于区域性的综合改革试验，未来机制改善值得期待。这也意味着，汾酒集团、中粮酒业、象屿集团三家企业混改有“时间表”、“路线图”，更将获得更大的政策性支持，此外还有“考核监督”实施，国企改革进程将“插上翅膀”。 混改早已在酒业得到广泛认同，众多酒类企业均有混改计划或者“想法”，但总体进程仍相对较慢。 茅台集团在2014年曾有混改方案在业内广泛传播，目前只有子公司茅台物流公司等已经启动混改，另有传闻茅台集团也将引入战略投资者。 五粮液混改已经通过引入员工、经销商以及战略投资机构为股东的定增计划进入实质性推动阶段。 ，泸州老窖也已经获得地方政府“许诺”，“为泸州老窖重返前三放手，下一步动作很大，时间表根据改革进程而定”。 …… 广发证券认为，国企改革在新的内外部环境下有望在下半年进入加速阶段，试点企业经验推广由“点”及“面”铺开。显然，在这一背景下，酒业混改大幕有望彻底拉开，从而成为推动酒业发展的重要动。 这一点在在过去一周多的时间已经部分得到了体现：超过41家各类上市公司发布公告宣布入选“双百行动”，部分企业迎来股价的短暂爆发。由此来看，酒类上市公司随着混改推进将迎来一波新的行情。 关于酒业的混改进程，你怎么看？文末留言等你分享！徐小明最新股市评论:8月16日盘前必读_零点财经早报 | 原创 | 名家 | 新闻 | 学堂 | 广告广告您的位置：
徐小明最新股市评论:8月16日盘前必读
1、放宽外国人A股开户限制 境内工作外国人均可办理（新京报）8月15日晚间，证监会正式发布《关于修改&登记结算管理办法&的决定》《关于修改&上市公司股权激励管理办法&的决定》，进一步放开符合规定的外国人开立A股证券账户的权限。修改后的规定将于日起正式施行。评：此次主要放开两类人员：一是在境内工作的外国人；二是A股上市公司中在境外工作并参与股权激励的外籍员工。&& 2、国企改革双百行动即将实施 400家国企一企一策拟方案（21世纪经济报道）据报道，国务院国资委近日下发《国企改革“双百行动”工作方案》，“双百行动”入选企业名单全部确定。95家央企集团的224家子公司，32个省区市、兵团以及5个副省级城市的181家国有企业入围名单。A股评：“双百行动”将推进承担多项改革任务的综合改革，打造一批“改革尖兵”。3、发改委拟建设和储备一批重大项目 着力解决在建项目资金（21世纪经济报道）8月15日，国家发改委秘书长、国民经济综合司司长、新闻发言人丛亮在会上指出，补短板是当前深化供给侧结构性改革的重点任务。下一步要储备一批、开工一批、建设一批、竣工一批重大项目。在铁路、民航、油气、电信等领域推出一批有吸引力的项目，鼓励民间资本参与。 评：下半年加快基建投资，促进一批重大项目开工，有效保障在建项目资金，地方加快投资落地。&& 4、猪肉价格连续两月环比回升 养殖行业上市公司盈利改善（每日经济新闻）今年3月至5月间，国内生猪市场行情整体持续低迷，销售价格下跌幅度较大，整个行业出现亏损，相关企业怨声载道。不过自6月份以来，随着国内生猪价格攀升，相关企业业绩也开始由亏转盈。评：猪肉价格开始持续回暖，行业企业多数实现盈利，利好猪肉&&&&&
5、世界大会开幕 多家上市公司携新品亮相（报）在昨日开幕的世界机器人大会上，多家上市公司的拳头产品纷纷亮相。据统计，在昨日先行开展的机器人博览会上，推出教育类机器人的公司数占了全部服务机器人参展商数量的三分之一。评：青少年教育类机器人和引导类指引机器人成为博览会中最热门的服务类机器。6、收盘：美股周三收跌 科技领跌（新浪财经）美股周三收跌，科技与非必需消费品板块领跌。投资者继续关注经济数据与仍在发酵的土耳其货币危机。评：美股收跌，影响A股其他市场：周三欧洲收跌，欧洲泛欧绩优300指数收跌1.59%；英国富时100指数收跌1.7%；德国DAX指数下跌1.9%；法国CAC指数下跌2.1%；西班牙IBEX指数下跌1.1%。一个指标看透主力行为，关注公众号 "牛股学堂" ：niuguxuetang（长按可复制）回复关键词 "指标" 即可免费领取一套主力行为分析指标！
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港股复盘：恒指上涨1.41% 腾讯股价重回350港元
作者 | 格隆汇小编 今日港股市场主要股指盘前高开，恒指全日呈震荡攀升走势，权重股几乎集体飘红。截至收盘，恒指大涨1.41%，报27598.02点。国指涨1.13%，报10632.36点。大市成交936.83亿港元，港股通净流出6.04亿港元。板块方面，生物科技、纸业股、电池板块涨幅居前，教育股、航空股板块强势反弹。个股方面，腾讯强力反弹大涨4%；万洲国际(00288.HK)跌近6%；中国通信服务(00552.HK)升6.62%；纯利升九成，永利澳门(01128.HK)大涨9.19%；（）股份大涨6.22%领涨国指。 恒生指数在经历了开盘几分钟的回调后迅速拉高到上一个交易日27450的高位，午后受腾讯走高影响再次突破27500的重要点位，依然维持27000的短期支撑位判断。 腾讯开盘价高于340港元的短期阻力位置，上午阶段维持小幅震荡，下午开始持续上涨并推动恒生指数走高，依然维持腾讯380港元的短期阻力位置，同时腾讯依然处于短期的下降趋势，依然需要持续关注后续的上涨动力。 沪指、上证50价值股整体回暖，指数升幅约1%，银行等金融板块回升显著。计算机、5G概念也有表现。不过，猪肉、医疗健康等低迷，（）、（）等大跌。创业板指涨幅有限。两市近30只个股涨停。至收盘，沪指涨1.11%报2698.47点，深成指涨0.68%报8414.15点，创业板指涨0.10%报1435.69点。 周一欧股开盘普遍上涨，德国DAX指数开盘上涨52.36点，涨幅0.43%，报12210.55点；英国富时100指数开盘上涨17.16点，涨幅0.23%，报7558.59点；法国CAC40指数开盘上涨16.24点，涨幅0.30%，报5344.93点；西班牙IBEX35指数开盘上涨31.30点，涨幅0.33%，报9417.30点；意大利富时指数开盘上涨83.74点，涨幅0.41%，报20415.27点。 【市场新闻方面】 美团点评计划9月21日正式上市。有媒体从可靠信源处获悉，美团点评确认将于8月23日在港上市聆讯，计划9月4日开始全球路演，并计划9月21日在港正式上市。美团上市后，将成为继小米后香港第二只“同股不同权”新股。 避险硬通货黄金为何“软”了？作为硬通货，黄金通常作为对抗风险的首选保值资产备受投资者青睐。年的黄金大牛市便对应着全球流动性极度宽松和欧债危机爆发，良好地体现了其抗通胀和避险属性。近年来，美国经济上行动力稳健，令黄金相对生息资产的比较劣势进一步扩大，追求稳定现金流收益的投资者便不再青睐黄金，而是转而流向债券资产，金价因而“跌跌不休”。 证监会上午召开闭门会，向券商分析师征询对市场看法。今天上午，证监会召集部分券商宏观分析师和策略分析师举行闭门会议，了解市场看法。据悉，监管部门现场并未做任何表态。 知情人士：中国“国家队”资金今日入市支持股市。据报道，知情人士称，中国政府相关资金今日入市干预，买入大盘蓝筹股，以支持市场；相关资金入市只是为了维护市场稳定，并非为了推高股价。 北京主要住房租赁企业承诺：不涨租金，12万套存量房全部投入市场。北京晚报称，北京房地产中介协会昨天召开了座谈会，自如、相寓、蛋壳公寓等10家主要住房租赁企业负责人参加，共同承诺落实“三不得”要求：不利用银行贷款等融资渠道获取的资金恶性竞争抢占房源；不以高于市场水平的租金或哄抬租金抢占房源；不通过提高租金诱导房东提前解除租赁合同等方式抢占房源。参会企业明确承诺不涨租金且拿出手中共计超过12万套的全部存量房源投向市场。 央视：房租上涨缘于资本用力过猛？主因是供给不足。进入8月，多家媒体聚焦：部分热点城市房租价格持续看涨。国务院发展研究中心研究员刘卫民表示，本轮房租上涨资本一定程度在推波助澜但租赁市场供给层次不足是重要因素。更主要的是我们在前期租赁市场发展的不完善，造成了对优质房源稀缺性的供应，一些大城市特别是年轻人，他们需要这些优质的租赁房源，而在我们过去的租赁市场里面恰恰缺的就是这些优质房源。 多地暂停新增地产信托报备，上周已接到窗口指导。有消息称，福建、浙江、江苏、上海等地银监局发文暂停新增地产信托的报备，已过审的信托可发行。经华尔街见闻核实，福建、浙江、陕西、天津自上周开始陆续接到了窗口指导，北京目前尚无强制性要求。据民生地产金融组的数据显示，月，地产集合信托放量同比增长80%，目前银监的举措，进一步收紧了地产方面的融资。 【异动股解析】 腾讯大涨4.09% 重回350港元上方 一天市值增加超1300亿 腾讯(00700.HK)今日现大涨走势，收报350.8港元，涨4.09%，成交121.3亿港元，最新总市值33404亿港元。腾讯今天一天市值增加了1314亿港元。 此前腾讯从今年1月底的475.6港元跌至上周四的319港元(上周三公布业绩)，最大跌幅达32.93%，市值一度也累计蒸发近1.5万亿港元。 上周公布业绩后，多数机构都下调了腾讯的目标价，如下图： 其中，麦格理给出的目标价最高，为532港元，其次是国金证券，给出的是520港元，距离现价都还有50%左右的上升空间。 中国食品(00506.HK)大涨8.88% 即将放榜 即将于8月28日放榜的中国食品(00506.HK)今日出现大涨走势，收报3.8港元，涨8.88%，成交3055.8万港元，最新总市值106亿港元。 8月15日该股一度出现大跌超10%的走势，盘中最低价创2017年10月以来新低3.19港元，之后截至今日已连续三天反弹。 有分析人士称，公司即将公布的中期业绩值得关注，此前可口可乐公布的财报数据显示中国区的销量贡献多，加上分管中国南方地区可口可乐产品销售的太古股份饮料销售这块上半年数据理想，预计主要分管中国北方地区可口可乐饮料销售的中国食品中期业绩同样值得期待。 猪肉概念股集体下挫 万洲国际(00288.HK)跌近6% 非洲猪瘟疫情事件继续发酵，猪肉概念股全线走低。A股温氏股份、（）等龙头企业大跌超5%。 (图片来源：富途证券) 港股万洲国际(00288.HK)亦受累走低，收报5.75港元，跌5.89%，成交4.68亿港元，最新总市值844亿港元。 有分析师指出，若疫情大规模爆发，将影响国内生猪供应，或会诱发猪价反弹，万洲需将成本转嫁予下游营运商。 上半年纯利升九成 永利澳门(01128.HK)大涨9% 永利澳门(01128.HK)今日大涨8.92%，成交7.55亿港元，最新总市值1047亿港元。 永利澳门2018年上半年营业收入为191.83亿港元，同比增20.89%，其中娱乐场收益165.01亿港元，同比增20.18%，其他收益26.82亿港元，同比增26.13%；股东应占溢利益30.31亿港元，同比增90.4%，每股基本盈利0.58港元，宣派0.32港元每股股息，以及特别息0.43港元。经调整EBITDA52.98亿港元，同比增36.87%。 截至日止，永利澳门的现金及现金等价物为83.3亿港元，除了用作一般公司用途以及偿还集团债务之外，这笔现金未指作任何特定的用途。截至日，永利澳门的流动负债净值为9.166亿港元。 业内人士称，永利澳门日，永利皇宫新开业的时候就获批了100张新的赌桌，2017年的时候又新获批了25张，日，又继续获批25张，共获批150张新的赌桌。赌桌的增长，是永利澳门业绩强盛的主要原因。目前永利澳门的估值是20倍，比较便宜。 获纳国改“双百”名单 中国通信服务(00552.HK)升6% 国企改革“双百行动”正式启动，相关概念股受到市场关注。中国通信服务(00552.HK)明显上涨，收报5.93港元，涨6.08%，成交8253万港元，最新总市值411亿港元。 17日晚，中国通信服务称，公司进入了国企改革“双百行动”企业名单，将进一步推进股权多元化以及提升治理水平等改革。 短期承压明显 丽珠医药(01513.HK)跌3% 上周五发布中期业绩的丽珠医药(01513.HK)今日现大跌走势，收报30.6港元，跌3.01%，成交8558万港元，最新总市值268亿港元；A股跌8.29%。 丽珠医药上半年营收45.65亿元，同比增6.78%，归母净利润6.33亿元，同比增25.7% ，扣非归母净利润5.71亿元，同比增25.45% 。四大板块，西药营收同比增14.2%；原料药同比增19.5% ；中药制剂下滑明显，同比下浮20.52%；试剂与设备同比增16.9%。 业内人士称，丽珠现在在转型期，传统制剂承压比较明显，主营产品参芪扶正注射液下浮明显，同比下降34.66%，软袋8月初已经第一批发货了，软袋包装的上市有望推高下半年的毛利率，下滑有望缓解。消化道领域的重点品种艾普拉唑是丽珠重磅研发的产品，肠溶片实现2.81亿元的营收，同比增34.49%，肠溶片进医保落地，对未来销售增长有推动作用，注射剂已进入江苏省，其他15个省已备案，下半年增速有望提高。 现在丽珠在向创新药企业转型，几个在研的大品种预计要在年完成。短期承压还是明显。 目前仍是业绩披露高峰期，特附上明日即将披露中报的公司，如下图：
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作者：李少君 钟玲
来源：谈股问君”(lishaojunPhD)
国改迎来再次加速：混改扩围、整合重组、国有资本投资运营试点以及降杠杆减负债为接下来四大重要主线，建议从央企和地方国企两个维度三个方向配置。（“双百行动”入围企业及对应上市公司请见最后表11）
国企改革的加速器再次启动。我们认为，从国改小组的最新任命开始，到国资委对重点部署工作的再三强调，再到各部委配套政策的陆续发布，标志着国企改革的加速器再次启动，下半年国改的政策力度与推进速度都会明显提升，超过此前市场预期。其背后的逻辑是，贸易摩擦提升了国企市场化改革的需求，而稳杠杆的政策目标也要求国企在资源配置中进行必要的战略调整，深化国企改革的宏观逻辑和政策方向在今年下半年迎来新的拐点。后续来看，我们认为混合所有制改革深化，国有资本投资运营公司试点扩围，央企并购重组突破以及降杠杆减负债的不放松将是国企改革工作接下来主要的四个方向。
五年国改，“四路并进”亮点纷呈。自十八大提出“深化国有企业改革”以来，我国在国企改革推进中积累了一定可复制推广的经验。混改中通过增资扩股、股权转让等多种方式引入投资者，同时开展员工持股，形成股权多元化。央企并购重组则从“横向合并”、“纵向联合”以及“专业整合”三个方向进行，有效做大做强优势企业，缩减国资委下央企户数到百家以内。国有资本投资运营公司试点从两家扩围到十家，投资上明确产业方向，运营上注重盘活资产，2017年底试点企业利润增速远高于央企平均增速。降杠杆减负债是央企防债务风险的关键，市场化债转股也为近年来主要鼓励的方向。试点企业通过与银行合作以及与资本市场结合，探索出多形式的市场化债转股，降低自身资产负债率。
部署明确，下半年四大国改主线迎来新看点。在新一届国改小组会议提出的重点任务，与国资委下半年工作部署重合下，四条改革主线接下来的布局逐渐清晰：分层分类推进混改的要求下，央企集团层面的突破（如东航集团等），地方国改的推广以及第三批混改试点方案的批复是看点；国企整合重组看主业，煤炭、装备制造、化工等重要行业和新能源汽车、北斗等关键技术领域是下半年主要方向（行业整合潜在央企梳理见表7，平台建设央企梳理见表8）；国有资本投资运营公司试点在新政策出台后有望继续扩围，国务院授权试点企业的选定是最大期待；五部委联合发布的《2018年降低企业杠杆率工作要点》完善了债转股实施中的问题，债转股成为下一阶段“降杠杆”的主要手段之一，有望在业务模式上实现更多的探索。
国改进入四大方向纵向延伸和横向融合的深化阶段，建议从央企和地方国企两个层面进行关注。我们认为未来改革深化将从“点”逐步向“面”扩充，各大主线互相交叉、共同推进。考虑到各个主线在不同层次国企上的推进和落地程度不同，因此我们将从央企和地方国企两个层次考虑，建议从以下三个方向进行配置：1. 在央企重组重点领域和混改有望取得突破的行业，如煤炭、装备制造、电力等；2.有望受益四大新兴平台搭建的央企，如航天科工集团、航天科技集团、宝武集团、招商局集团等；3. 改革推进具备看点的地方国企，如山西、广东、上海、山东、浙江等。
1. 国企改革：政策推动再加速
政策加速器再次启动，改革推进的脚步有望加快。日，国务院发布对国有企业改革领导小组人员调整的通知，当天便在新任组长刘鹤副总理的主持下召开了第一次会议，研究部署了近期国有企业改革重点任务。会议针对国内外环境发生新变化的当下，做出近期重点任务的部署，包括改革国有资本授权经营体制、推进混合所有制改革、引导央企提高主业竞争力、加强国有经济功能研究等方向。7月30日，《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》发布，将通过设立国有资本投资、运营主体，改革国有资本授权经营体制。《实施意见》中对试点的内容从功能定位、组建方式、授权机制、治理结构等环节一一给出方向，试点实施度高。从国有企业改革领导小组会议提出改革国有资本授权经营体制到改革试点实施意见的出台，不过仅仅四天，国企改革配套政策的发布速度在新任国有企业改革小组组长的领导下明显加快。
除了国企改革领导小组在工作中的步伐明显加快以外，国资委也在深化国企改革的路上不断前行。7月17日，国资委召开了中央企业、地方国资委负责人视频会，指出下半年国改相关工作将集中在改革试点扩围和部分行业央企重组两个方向。同时，严控央企债务风险被放在了所有工作的首要位置。7月30日，国资委又召集了中国电科、国家电网、国家能源、中国宝武和中国远洋海运五大国企举办媒体通气会，就央企重组、降杠杆减负债等举措以及下一步重点工作进行交流。8月10日，国资委的国企改革“双百行动”信息化工作平台中发布了关于印发《国企改革“双百行动”工作方案》的通知。从今年3月就提出的开展“国企改革双百行动”企业遴选的工作终于落地，有404家企业入围，其中央企子企业有224家，地方国企有180家。根据国资委要求，这些企业将在9月中旬前上报各自综合改革方案。“双百企业”名单的确定也意味着国资委下半年在国改深化上的工作已开启，年中制定的重要任务将有望陆续看到推进。
推进国企改革一直是我国政府工作的重点之一，发展至今已经进入到从试点到深化和拓展的阶段，今年以来国内外环境的变化也为国改的进一步发展增加了新的挑战。国内，我国正处于提升经济发展质量的阶段，降低企业的高杠杆率，提升企业的经营效率是近年来主要调整的方向之一。相较于民营企业，国企的杠杆率在前两年处于较快增长的时期，但在经营效率上却不具备优势。海外，中美贸易的紧张关系也在最新一次的WTO对话上体现了出来，国有企业成了对方对我国市场经济的观察点。同样在海外关系紧张的环境中，我国内部企业尤其是国有企业的经营效率需要提升，对新兴产业的布局也需要从战略角度考虑。内外环境的变化使得国企改革的迫切性提升，而2018年也是我国改革重点推进的一年，因此我们认为国企改革的下半场不仅在配套政策上更加细化，在改革的实质进展上也会有所突破。
国资委和国企改革领导小组虽然在接下来的国企改革工作布置中侧重点略有不同，但主要涉及的方向来看，仍然还是以混合所有制改革，国有资本投资运营公司试点，央企并购重组以及防范化解重大风险为主。因此，我们认为国企改革的下一步工作将围绕这四大主线进行。
2. 五年国改，四路并进
自十八大提出“深化国有企业改革”以来，我国在国企改革的推行过程中不断尝试，取得显著成效。2014年7月，国资委开始选取中央企业进行国有资本投资公司、混合所有制经济、公司内部架构考核以及派驻纪检组的“四项改革”试点工作。同年10月，国务院国有企业改革领导小组成立，由届时的国务院副总理马凯担任组长，主要为解决国企改革中的重大问题进行统筹和不同部门间的协调。2015年9月，作为国企改革纲领性文件的《中共中央 国务院关于深化国有企业改革的指导意见》发布，并随后以此为核心陆续发布多部配套文件，形成了国企改革“1+N”政策体系。2016年2月，央企改革的试点工作开始拓展到“十项改革试点”计划，增加了职业经理人、央企兼并重组、混合所有制员工持股等方向，同时电力、石油、铁路、电信、军工等重点领域混合所有制改革试点启动。2017年，《关于转发国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案的通知》发布，以管资本为主加强国有资产监管被提上议程。2017年底，我国央企的公司制改革基本完成。
2018年国企改革继续推进，在新目标下我们认为前期推进过程中形成的改革模式仍对后期工作的深化具备参考意义，因此我们将沿着国企工作下一步重点开展的四个方向来复盘案例，希望探索接下来可能的模式。
2.1. 混合所有制改革正逐步破局
推动高层级央企混合所有制改革将为深化主要方向。从2016年到现在，我国混合所有制改革试点共选取了50家企业分三批进行，主要涉及电力、石油、天然气、铁路、民航、军工、电信等国有资本相对集中的行业，目前第三批混改试点正在推进中。据国资委副秘书长彭华岗在今年6月的《国资报告》中介绍，前两批参与混改试点的19家央企中，已有7家完成了引入战略投资者、重组上市、新设公司等工作。从目前已成功实施混合所有制改革的案例中，我们可以看到常用的央企改革模式主要为通过增资扩股、股权转让、上市公司定增募资等方式引入非国有资本，使得原国有资本持股比例显著下降。对于员工持股，部分企业会选择在引入非国有资本时，也增加核心员工的持股，另一部分则会考虑在引入非国有资本后，再进行配套的员工持股计划。在持股多元化完成后，企业通常会开始架构精简、新股东入董事会、薪酬考核改革等系列内部治理相关的工作。部分集团非上市子企业随后还会考虑通过上市，而进一步深化改革，如中粮集团旗下的中粮资本。
与大部分已实施混改的央企选择以部分业务板块或者子公司进行混合所有制改革的方案不同，中国联通选择在集团公司层面进行混改。不止是在试点企业中，整体来看，央企在集团层面的混改占比最小，企业层级越低混合程度越高。据国资委产权局副局长郜志宇在2018年1月介绍央企混改情况时指出，截止2017年底，我国一级子企业混合所有制企业户数占比为22.5%，二级子企业往下占比超过50%并逐级提高，四级以下子企业中超过90%的企业实现混合。年初两会的答记者问中，国资委主任肖亚庆就表示，今年要推进集团层面的股权多元化和混合所有制改革。央企层面，也有已在2017年完成三级企业混合所有制改革的东航集团，表示接下来有从集团层面进行混改的计划，并已向国资委党委提出申请。因此，我们认为接下来集团层面的央企混改有望取得突破。
2.2. 重组助央企聚主业将是趋势
界定主业，提高企业核心竞争力将是未来央企发展重点。产业分布广是国有企业前期大规模发展业务所产生的结构性问题，不利于资源优化配置，因此也一直是国企改革的重点方向。2016年7月，国务院办公厅印发《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》，对央企结构进行调整，提出“巩固加强一批、创新发展一批、重组整合一批、清理退出一批”的要求。在经历了十八大以来20组38家中央企业的重组后，目前国资委监管下的中央企业数量已压缩至96家。前期央企重组主要从三个方向推进：1. “横向合并”以强化企业的规模效应，如中国南车与中国北车合并成立了中国中车，经营规模位居全球轨道交通装备行业第一；2. “纵向联合”以实现优势互补，如中国神华与国电电力重组为国家能源投资集团，实现了煤电产业链的做大做强；3.“专业整合”以优化资源配置，如恒天集团整体并入国机集团，加强了在机械设备、汽车制造等业务上的专业能力。
刚刚结束的由刘鹤副总理主持召开的国有企业改革领导小组第一次会议上，明确指出要“抓好对国企改革全局指导，引导企业做好发展长期规划，界定主业，提高核心竞争力”。因此，提升自己的主业竞争力将是国企未来很长一段时间的重要任务。国资委对于下一步的央企重组工作将立足更大范围、更深层次的谋划，在7月底的推动中央企业高质量发展媒体通气会上更是明确了三个主要方向：围绕国家战略的集团层面的重组，原则为“成熟一户，推进一户”；围绕央企整体效率提升的企业间的专业化整合，将通过“无偿划转、有偿收购、组建股份制公司”等方式实现；围绕协同效应的重组企业内部的融合，加快横向和纵向业务整合，实现“1+1&2”的目标。在2017年中的国企改革吹风会上，国资委曾表示未来对央企的分类将主要分为实体产业集团、投资公司和运营公司三类。而据上证报记者获悉，未来的三类企业将可能整合至90家以内，其中产业集团在50余家，投资公司将有20多家，运营公司计划2-3家。因此，央企未来在核心确认的前提下，还将继续加大整合力度，缩减企业数量而提升整体优势。
2.3. 国有资本投资、运营公司试点推广将是下一步
从试点推进到政策指导，国有资本投资、运营公司进入规范化发展阶段。国有资本投资、运营公司试点是对十八届三中全会中提出的“以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制”的新时代国资监管要求的尝试，刚开始的试点企业仅为两家。2014年，国资委选择了中粮集团和国家开发投资集团两家企业作为首批国有资本投资公司的试点。2015年先后印发了《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》和《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》两个纲要性文件，均提出要改组组建国有资本投资运营公司。2016年试点范围进一步扩大，新增了国家能源投资、中国宝武、中国五矿、招商局集团、中交集团和保利集团6家为国有资本投资公司的试点，同时选择了诚通集团和中国国新作为国有资本运营公司。
从试点的情况来看，内部架构治理上，投资、运营公司几乎都选择了“小总部，大产业”，在部门及人员方面率先进行精简，职能方面也针对业务进行分类管理，重视一线的市场化机制，同时在放权和监管之间探索新的模式；业务上，国有资本投资公司在产业方面更加专注，退出一部分，整合一部分，国有资本运营公司关注于通过平台的打造来盘活国有资产，实现保值增值；操作上，投资和运营公司都倾向于设立对应的基金来提高投资运营的能力。十家企业在改革试点上已略有成效，根据国资委统计，2017年这十家央企实现利润总额3056亿元，同比增长25%，显著高于央企整体15.2%的利润同比增速。除中央设立以外，各地政府也在近年积极开展国有资本投资、运营公司试点。据经济参考报的报道，在国资委的统计下目前全国共开展了104家国有资本投资、运营公司试点。虽然从全国范围来看，存在着不同区域间试点成果差距较大的情况，但根据国有企业改革领导小组通过年的问卷调查，总体可分为三种类型：一是将现有国企按照产业类别将股权划入投资运营公司的“重庆模式”；二是推进竞争类企业整体上市，划转部分股份到平台企业进行运作，提高国有资本证券化水平的“上海模式”；三是将现有大部分国企改为投资运营公司，不能改造的则划入投资公司运营整合的“山东模式”。
《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》的发布对接下来的试点工作具备操作层面的指导意义。前期中央和地方政府在试点实施过程中存在的问题和模糊定义将随之调整和规范，框架设立后的经验推广有望加速。
2.4. 防范化解重大风险是国企发展首要条件
降杠杆是国企近年来发展的主要目标之一，兼并重组、债转股、混合制改革等方式都是国企降杠杆的重要途径。我国自2016年起通过供给侧改革以及对“僵尸企业”的处理，清理了大量不良资产。2017年中的全国金融工作会议，明确指出“要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置僵尸企业工作”，国有企业降杠杆防风险成为了发展首要。除了处理“僵尸企业”，国企今年还通过调整内部架构、机制和借助市场化力量等方式来增强现有资产的活力，降低负债率。
国企通过市场化手段降杠杆的方式主要有混合所有制改革、企业间重组并购以及市场化债转股。由于其他两种模式和之前讨论的国企改革方向有重叠，而市场化债转股开展的主要目的就在于降低国企杠杆，因此我们这里主要看国企在前期实施债转股的主要模式。2016年10月，国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》以及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，市场化债转股正式启动。与上一轮1999年时的债转股不同，本次强调的是通过市场化手段来协助国有企业降低杠杆，而上次针对的是银行不良贷款。
从已实施债转股的企业来看，主要有两种模式。一种多由银行参与主导，主要分为以下几步：1. 银行与签订框架协议的企业共同设立基金，其资金来源除了少量原始来自银行以外，其他为通过市场化募集；2.选取有基金管理资格的机构成为基金的管理方，基金主要投向集团或其子公司在其他银行的债务；3.按照一定对价，基金偿还贷款的钱转化为该公司股票，基金成为公司股东；4. 基金将通过远期回购协议、或资本市场来退出。由于银行不能直接持有股权，因此作为市场化债转股主要参与方的五大行，后期为方便开展债转股业务，陆续在2017年成立了旗下的金融资产投资有限公司。据上海证券报报道，截止到2018年7月，五大行金融资产投资公司的签约项目约有1.6万亿，但资金落地率仅为14%。该模式虽然有银行作为主要参与方，但存在子公司对银行资本金的消耗，募集资本的成本不能太高等问题使得整体推进受到影响，而资管新规对银行理财产品投向的限制也使得募集资金的来源减少。
另一种模式，则是近期央企市场化债转股采用较多的方案。第一步，将子公司的债务转换成股权。子公司通过增资方式引入投资者，而投资者包括用现金参与增资的投资者和用向金融机构收购的债权进行增资的金融资产管理公司。这些因增资而进入的投资者成为子公司股东。第二步，上市公司将向投资者定增，发行股份购买其持有的子公司股权。投资者转为上市公司股东，在锁定期满后便可逐步退市。今年3月，中国船舶重工集团通过“两步走”的方式完成了一笔市场化债转股，而中船集团、中国铝业也采用了类似的模式实施市场化债转股。2018年上半年，已有18家央企与有关机构签订了债转股协议，框架协议整体规模达到了5000亿，落地超过2000亿元，后续还将陆续实施。而根据国资委对央企的摸底情况，约有36家企业具有债转股的业务需求，今后债转股方向带来的市场空间值得继续关注。
国企降杠杆的成果已有所显现，但降负债防风险仍将是未来国企日常工作的重点。根据国资委数据显示，2017年底，央企的平均资产负债率为66.3%，环比下降了0.4%，今年上半年再次下降到66%，央企整体在资产负债情况方面已经出现改善。部分地方国企也同样取得阶段性成果，如四川国企今年一季度的平均资产负债率为64.6%，同比环比均下降，辽宁一季度国企的平均资产负债率也环比下降0.7%达到57.8%，而山西国企一季度更是同比下降2.3个百分点到77.8%。虽然国企降杠杆减负债已在结构上出现好转，但相较于整体的目标而言，还只是刚刚开始。国资委在2018年初时曾表示，2020年前央企的平均资产负债率要比2017年末时的66.3%，还要再下降2个百分点。5月由总书记主持召开的中央全面深化改革委员会第二次会议上，审议通过了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》。7月初国资委召开的“降杠杆减负债工作推进会”上，兵器装备、中国石化、中国华能、中国铁建等6家央企签订了降杠杆减负债的责任状。下半年国资委的重点任务中，更是将严控债务风险放在了首要位置。因此，我们认为后期将会加大对国企降杠杆防风险方面的监管和考核，而混合所有制改革、市场化债转股等利于国企多渠道降低资产负债率的方式将继续获得鼓励。
3. 加速在即：国改的四大展望
政策上的持续发声将催化国企改革的主题机会，而从下半年国企相关的工作部署来看，混合所有制改革、央企重组并购、国有资本投资运营试点以及降杠杆减负债仍是布局考虑的四大主线。正如我们在前文中梳理的一样，无论是新一届国企改革领导小组会议上提出的重点任务，还是国资委近期对下半年工作的部署，都反映出这四条主线仍是现阶段国企改革的主要方向。因此，我们将沿着这四条主线来寻找接下来市场存在的机会在哪。
3.1. 混合所有制改革看分层推进
在刘副总理召开的国企改革领导小组会议上，提出要“分层分类积极稳妥推进混合所有制改革”，对国企的混合制改革给出了精细化要求。参考2015年发布的《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，“分类推进”主要是指混改的程度对商业类和公益类国企要区分，对商业类国企中的主业是否属于充分竞争还是重要行业和关键领域也要进行区分；“分层推进”则是从集团层面到子公司，从中央到地方国企的纵向推进。国资委副主任翁杰明在7月30日国资委的通气会上对此进行解读，认为“下一步混改将更多地在于市场紧密联系的央企二三级子企业，地方国有企业中进一步展开”。
在国资委的下半年工作部署中，也明确指出要“稳妥推进两到三家中央企业在集团层面实施股权多元化，推进主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业开展混合所有制改革”，其实也属于“分层分类推进”的一个方向。因此，从政策下半年的着力点以及目前混改的实质进展来看，我们认为接下来的主要看点将在于央企集团层面混改的突破，石油、铁路、军工、电力等重大领域的混改进展以及地方国企改革的深化推进。接下来的混改主线下，还将有第三批央企改革试点方案批复，国资委联合地方政府开展的区域性国资国企综合改革试验发布等事件催化，混改深化扩围将持续引起关注。
3.2. 央企重组并购看重点行业
央企重组并购是2018年国企改革的重点，下半年在国资委的推进下有望继续取得进展。今年4月，国资委研究中心发布了《2018中国国企国资改革发展报告》，认为今年在重组工作上将呈现四个“更加”趋势：对已整合企业更加重视内部“1+1&2”的协调，对国家战略行业更加重视做大做强主业的重组，对地方国企更加重视同类业务的合并，对新兴产业更加重视平台协同的重组并购。这四个“更加”将是未来一段时间央企重组并购的核心要点。
从国资委对下半年工作具体的部署来看，明确了“下半年要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。打造新能源汽车、北斗产业、大型邮轮、工业互联网等协同发展平台，持续推动煤炭、钢铁、海工装备、环保等领域资产整合”的方向。具体来看，央企战略性重组稳步推进的五大重点领域中，煤炭领域的资产整合已经有所动作。年初，发改委等12个部门就联合发布了《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，对煤炭行业兼并重组提出具体要求。5月，保利能源无偿转让给中煤集团。而国资委在年中的视频会上也表示，下一步将成立央企煤炭资源优化整合专项基金，煤炭行业重组将受到推动。除了煤炭领域以外，电气、汽车、化工等领域也曾因为集团间人事变动，而引起市场对其整合的预期。
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Resin/3.1.10
