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供应链ABS未来还要发多少?
  【天风研究?固收】孙彬彬/高志刚/陈宝林(联系人)
  从目前的项目申报和发行情况粗略估算,未来1-2年内供应链ABS发行量很可能突破5000亿。
  供应链快速放量也带来了一定的投资机会。从风险角度来讲,我们更倾向于推荐核心企业作为债务人的模式的ABS,最终依赖核心企业的主体信用,风险更接近于核心企业的债券,个券选择上可以参照信用债的风控要求。而从收益上来看,由于属于、流动性不佳等原因,较公募债存在较大的利差,在利率下行背景下具有一定的配置价值。
  供应链ABS未来还要发多少?
  近期供应链ABS发行快速放量,年初至今已发行逾700亿元,其中6月份以来发行量便达300亿。
  供应链ABS是指以供应链核心企业的应收应付款为基础资产发行的ABS。由于证券化过程中通常会借助保理商,因此很多时候也以保理ABS的面目出现。非供应链类的保理ABS占比很小同时考虑到信息获取难度,为方便起见我们在筛选时一并计入供应链ABS。
  根据我们的静态估算,未来1-2年将有5000亿左右ABS发行。通过对上交所、深交所项目进度数据,结合目前已发行情况,在不考虑新申报项目的情况下对未来发行规模进行了简单估算。对在审批中的项目,由于目前该类ABS审批不通过的数量很少,基本可以认为未来均会发行。对于已审批通过的项目,未发行的默认将全额发行,已有发行的储架项目扣减已发行规模,另外剔除批文过期项目(一般为6个月)。
  根据测算,上交所未来1至2年供应链ABS发行规模约2200亿元,深交所则超过2800亿元,总共5000亿元左右。如果考虑到未来新申报项目,发行量很可能超过5000亿。
  待发项目具有如下特征:
  (1)融资人多为大型房企,除此之外主要是央企、上市公司等大型企业,近期也有小米、(,)等加入;
  (2)基本均为储架类项目,如深交所待发行的40个项目中储架类34个;
  (3)发行总额多在50亿以上,拟发行金额最高的项目为碧桂园系列(400亿),一方面反映了这类企业业务规模大、可证券化的基础资产充足,但也表明融资需求较大;
  (4)主流模式是核心企业充当单一债务人,目前发行量最大的万科、碧桂园、京东保理系列多属于这种模式,但也有一些核心企业充当债权人的情况。
  供应链快速放量也带来了一定的投资机会。从风险角度来讲,我们更倾向于推荐核心企业作为债务人的模式的ABS,最终依赖核心企业的主体信用,风险更接近于核心企业的债券,个券选择上可以参照信用债的风控要求。而从收益上来看,由于属于私募、流动性不佳等原因,较公募债存在较大的利差,以万科为例,18万科MTN001(剩余期限3年)中债估值4.08%,近期发行的万科优10(1年期)利率则为5%,这意味着同期限的利差很可能高于100bp,在利率下行背景下属于不错的配置品种,目前中长期纯债、货基均有一定量的配置。
  银行间市场
  1、本周市场回顾
  本周银行间市场共有2期信贷资产支持证券和1期资产支持票据公开发行,总规模121.41亿元。
  18飞驰建融4优先A档、优先B档发行利率分别为3.90%、4.80%,与可比短融中票利差分别为8bp、75bp。
  18京东ABN001优先A档、优先B档发行利率分别为4.80%、4.90%,与可比短融中票利差分别为113bp、40bp。
2、下周发行信息
  2.1 发行计划
  下周银行间市场有1期信贷资产支持证券公开发行,规模为19.40亿元。
2.2 产品信息
  (1)18吉时代1
  发起机构:吉致汽车金融有限公司
  基础资产:18吉时代1基础资产为发起机构向48217名借款人发放的48217笔汽车贷款,资产池未偿本金余额193,998.27万元。入池贷款最大未偿本金余额占比0.01%;前十名借款人集中度为0.10%。基础资产分散度很高,集中风险很低。入池抵押物新车占比为100%。借款人集中度最高的前三大地区分别为河南、安徽和湖南,贷款占比26.71%。
3、银行间成交统计
  本周银行间信贷资产支持证券成交56笔,成交金额45.9亿元,基础资产包括企业贷款、贷款、汽车贷款、个人住房抵押贷款、不良贷款和消费性贷款。
  交易所市场
  1、基金业协会备案信息
  本周共有7期资产支持专项计划在基金业协会备案,本次备案产品中,基础资产包括企业债权、应收账款和保理融资债权。
2、交易所挂牌信息
  本周有13期资产支持专项计划在交易所挂牌,本次挂牌转让产品中,基础资产包括应收账款、基础设施收费、小额贷款、企业债权、债权、保理融资债权、受益权和租赁租金。
3、项目进度信息
  根据上交所、深交所公告,本周共有7期资产支持专项计划通过交易所审核,其中4期在上交所,3期在深交所。
4、交易所成交统计
  本周上交所资产支持证券成交95笔,成交金额35.5亿元,较上周有所下降,成交个券基础资产包括基础设施收费、应收账款、租赁租金、PPP项目、小额贷款、不动产投资信托REITs、信托受益权和航空票款。
  本周深交所资产支持证券成交7.6亿元,较上周有所上升,成交个券基础资产包括信托受益权、应收账款、租赁租金、小额贷款和保理融资债权。
  风险提示
  基础资产现金流风险,信用增级有效性风险
&&& 本文首发于微信公众号:固收彬法。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:赵艳萍 HF094)
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