投资策略：香港股市2017年第三季度展望
2017年上半年的港股表现喜人，投资者也普遍关心2017年下半年港股的走势。在出现了美联储加息和缩减资产负债表、部分A股纳入MSCI指数以及17年上半年港股波动率指数持续处于较低水平的新因素出现后，我们对港股未来的走势作出进一步的分析，同时给出17年下半年港股投资策略。我们对港股未来的看法是：港股第三季度需警惕美联储加息和缩表风险，将于高位震荡，存回调风险，但长期来看上涨周期仍未结束。
我们在17年1月20日撰写的《2017年香港股票及债券市场展望》一文中看多2017年的港股市场。
在4月份的《宏观策略纵览》月报里，我们对港股二季度走势的判断如下：
1.1来自美联储加息的下行压力
6月以来，虽然全球市场相对平稳的度过了月初的英国议会选举、以及月中的美联储加息，但临近月末，受到美联储、欧央行和英国央行“鹰派”言论的扰动，发达市场利率水平大幅上行，其中香港市场也不能幸免。美联储在6月议息会议决定加息25个基点（0.25%），而香港金管局随即于次日跟随加息25个基点，幸好市场对本次加息预期较为充分，港股在稍微下调后又在7月恢复了涨势。
由于香港实施严格的联系汇率制度，港币与美元挂钩，香港货币政策跟随美国。美国货币政策收紧，香港货币政策不得不跟随收紧。美联储迄今为止已加息四次，香港金管局毫无例外地跟随加息四次，毫无疑问利率提升会对股市形成压制。预计今年年内还有一次加息，明年和后年则各有三次加息，往后如果继续如逾期般加息或甚至超预期力度加息的话，将会导致资金从股市抽离流向债市，对港股形成进一步的下行压力。但港元的升值也意味着包括港股在内的以港元计价的资产变得更有吸引力，而这将部分抵消港股的下行压力。同时利率的上升和港元的升值将利好港股金融板块。
1.2 美联储缩减资产负债表将进一步降低全球流动性，对港股形成下行压力
香港恒生指数12个月市盈率目前上升至14倍附近，估值为五年内最高。虽然美国加息目前没有造成明显的负面影响,但边际收紧的流动性也不利于港股估值的进一步提升,未来估值继续扩张的空间有限。而美联储缩减资产负债表的影响或许更为长远。本次加息负面影响仅在港股短暂停留,但仍需密切关注未来缩表动向。加息会从价格方面对流动性形成制约，而缩表则会直接从数量方面对流动性形成制约。金融体系的特点决定了央行收缩流动性时，金融体系和经济的流动性会加倍收缩。美联储缩表会直接导致资金从香港流出，港股也会受到影响。这种从数量层面上对经济体系流动性的直接收紧，此前并无先例，难以进行历史比较，但我们认为未来要密切关注香港市场的流动性情况，缩表对港股市场的影响可能会比加息更大。
首次正式缩表所带来的负面影响可能会比目前加息要大得多,但短期的影响更多还是在市场情绪层面，若市场回调则是逢低买入的时机。加息及缩表的负面影响目前暂时还未真实波及港股流动性，港元隔夜银行间拆借利率（Hibor）在小幅上涨后已在近期开始回落。但中期确实是在往收紧方向发展。目前利率上升的速度及幅度仍在安全范围，但美元兑港元汇率已跌至超过7.8，未来预期香港会跟随美国适度加息和缩减流动性，使得港元适度上涨，以维持联系汇率机制，进而对港股形成向下的压力。
2. A股纳入MSCI指数利好A股，但利空港股
随着A股在MSCI相关指数中权重提升，港股的权重会被动下降。追踪MSCI相关指数的基金，尤其是被动型基金，会相应增加A股配置，降低港股配置，这个效应在现在指数基金为主的金融市场中会更加明显。这意味着A股纳入MSCI会导致资金从港股市场流入A股，但因初始纳入因子仅为5%，即A股在MSCI相关指数中的权重很低，港股权重也仅仅是微降，短期对港股影响不大。目前3000余只A股只纳入了222只，如果未来纳入股票范围扩大，那A股在MSCI相关指数中占比会进一步提高，从港股流出的资金量会更多，部分抵消港股通带来的资金流入。
3. 新一轮波动率周期开始，若波动率短期上升导致港股下行，或更具吸引力
目前港股波动率指数从16年8月起就一直处于20以下的水平，期间恒生指数累计上涨超26%，现值在26500点附近，距离前一波12年8月至15年4月的低波动率周期，在15年4月末达到的高点28133相比仍有一段距离，但已超过04年8月至07年7月的低波动率周期时在07年7月末达到的高点23184。自2001年以来，恒生指数共有6次波动率连续超过100交易日低于20的水平，而这6次恒生指数在低波动率下均录得正回报，而这6次低波动率阶段主要集中在两个阶段：04年8月至07年7月，及2012年8月至2015年4月。而这两个阶段都有一些共同特点：经济稳步上行或企稳复苏，利率走高，经济的乐观前景带来对公司盈利的稳定预期，利率上升带来的资金成本升高使得市场交易性机会减弱，对业绩稳健且清晰的蓝筹股，资金多采取类似长期持有策略，因此该阶段往往伴随着指数的温和走高及波动率的下降。
根据2001年至今的数据观察，恒生指数波动率在连续约三年处于20以下的阶段而再次超过20时，一般会在一段时间内到达短期的高点，而这段时间内恒生指数会继续快速上升，随即先于恒生指数波动率指数达到高点，进而快速回落至波动率低于20前，即股市因低波动率而大涨前的水平，回吐前期涨幅，整个周期约为3年。
2016年8月开始的新一轮低波动率阶段, 目前进行了超过150个交易日,以过去3年的时长来看, 似乎才进行了1/8, 而且波动率仍在13.5的低位，所以预期港股仍有上涨空间。目前宏观经济及利率环境与之前的低波动率阶段类似，以一个大的波动率周期来看似乎上涨还没有结束。
但短期需谨防小阶段的波动率上升及指数回调。从资金面来看，6月下旬以来流入港股的总资金量增多,流入最多的板块为金融,信息技术及能源，但其中来自中国大陆的南下资金继续缩量，部分资金获利离场。另外中国PMI重回50以上表明了经济重新开始复苏，制造业呈扩张态势，对于大部分上市公司来自中国大陆的港股而言属于利好。同时盈利方面，港股盈利增速虽然为负，但盈利增速有所回升。港股整体去年全年净利润同比增速为-8.25%，比去年年中回升约13个百分点。港股剔除金融去年全年净利润同比增速为-2.26%，比去年年中提高约26个百分点。
不过，过度的风险偏好及盲目的“不恐慌”状态也是需要警惕的。在中东局面不稳、美联储采取缩减流动性的政策及特朗普的“推特风暴”等不稳定因素下，货币和美股恐慌指数以及恒生指数波动率却处于历史低位，显示了市场不理性地过度偏好风险以及全球资本市场可能进入到自负的状态。历史上，政策不确定性风险和资本市场波动率之间存在高度同步性，而2017年以来出现的不同步属于异常，我们接下来将对两者分离的现象进行深度分析。
4. 2017年第三季度港股投资策略
低波动率下连续上涨的行情已使港股面临短期估值及盈利预期饱和的情况, 近期难以出现大幅上涨。港股通对港股未来的正面影响有限，部分资金流入会被A股纳入MSCI指数导致的资金流出所抵消。建议短期继续以防御策略为主，适当锁定盈利、调减仓位,优化持仓结构,持有估值安全边际高的防御型品种,保险、电讯、公用事业、医药及消费等，回避基本面和流动性欠佳的小盘股。适当布局短期强势的工业板块。长期可布局估值较低或有增长潜力的蓝筹股。我们在本周会对香港科技股做进一步分析，敬请留意。
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来源： 研究与发展中心
作者：夏春、郑嘉创
编辑：雷海平
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今日搜狐热点以史为鉴！复盘韩国、台湾入MSCI后股市都是怎么走的？（多图详解）
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以史为鉴！复盘韩国、台湾入MSCI后股市都是怎么走的？（多图详解）
A股纳入MSCI，一夜间大家都燥热了。纳入MSCI，到底对A股短中期有何影响，我们不妨以史为鉴，复盘韩国、台湾纳入MSCI后的股市表现，来找到可能的答案。1、关于中短期走势台湾和韩国初步纳入MSCI后，一个月时间内股票指数均出现较为明显上行，其中台湾加权股指加速度上涨5.7%，韩国综指扭转前期颓势上行7.1%；但是对于股指的中期趋势影响有限，此后台湾加权指数仍延续前期上涨趋势，而韩国综指仍延续前期下跌态势。韩国走势图如下：台湾走势图如下：2、关于投资者结构：外资持股占比均出现持续上行；同时由于投资者结构变化带来两地波动率和换手率中枢的缓慢下行。外资持股占比均出现持续上行波动率和换手率中枢的缓慢下行具体外资持股市值方面韩国市场纳入MSCIEM指数推动了海外投资者增加对韩国股市的配置，外资持股市值占比从1999年起不断提升，从1999年的18.5%上升至2013年的32.9%，增长78.1%。台湾市场纳入MSCI以来，境外机构投资者资金汇入净额也是不断提高，1996年、2005年分别为89.7亿、1089.21亿，同比增长分别为42.7%、36.0%；外资持股方面，外资持股市值占总市值比例从2000年来逐步提高，2015年达到36.7%，是2000年的1.4倍。3、关于估值方面：总体估值都是在下行，与美国市场收敛。但韩国估值中枢下行趋势不显著，台湾估值中枢下行显著。4、与国际市场相关性：特别是在100%纳入后，相关性都明显增强。结合上述中金公司、国金证券等多家券商对韩台纳入MSCI后市场的数据梳理来看：初步纳入MSCI后，短期内票指数均出现较为明显上行，但是对于股指的中期趋势影响有限。最重要最深远的影响在于A股纳入新兴市场指数后有助于吸引海外投资者系统性关注A股，优化投资者结构，长期A股市场的波动性、换手率、以及与国际市场的联动性、乃至于与美国股市估值的收敛程度都将受到深远的影响。
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中国股市过五关斩六将，历经五年闯关，A股正式纳入明晟MSCI指数
在经过五年闯关之后，今天，A股正式纳入明晟MSCI指数。这是中国证券市场的一件盛事，好比中国的实体产业在2002年加入世界贸易组织，是中国股市开放走向国际化的一个重要标志。“入摩”第一天，A股的表现却不像投资者期待中那样惊喜。沪深三大股指低开，随后陷入弱势调整。截至收盘，沪指跌0.66%，深证成指跌1.23%，创业板指跌1.96%。个中原因，经济之声《交易实况》分析认为，今天A股进入明晟指数，并不是海外资金今天才开始买，而是到今天他们已经基本建仓完毕。所谓“利好出尽是利空”，这个也需要市场消化一段时间。关于A股“入摩”，你还有很多需要知道的。往下看——明晟指数，我们来了明晟指数是全球影响力最大的股票指数，没有之一。在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产以明晟指数为标的。三分之二的欧洲大陆基金经理使用明晟指数。全球追踪明晟指数的基金公司近6000家，资金总额高达7万亿美元。目前明晟新兴市场指数的成分股有850多只，今天正式纳入233只 A股。如果下一步将中盘股也纳入进去，预计整个新兴市场指数的股票数目会提升到1200只。5月31日，A股纳入MSCI启动会在上海证券交易所举行。在MSCI、沪深交易所有关负责人以及境内外八十家金融机构代表的见证下，A股正式纳入MSCI新兴市场指数。上海证券交易所总经理蒋锋说，A股纳入MSCI，是中国股票市场迈向国际化的重要一步。今天的成功纳入，不是终点，而是起点。上交所会不断探索完善跨境交易监察手段，积极推进沪股通“看穿式”账户体系建设，也会推进交易机制的优化，期待进一步完善资本市场的开放。对于高新技术企业占主体的深交所来说，深交所副总经理李辉介绍，未来将努力把深交所打造成国际投资者投资中国创新型公司的纽带。截至今年5月底，深市2000多家上市公司中，高新技术企业占比超过七成，战略新兴产业企业占比超过四成。下一步，深交所将进一步完善境外投资者服务体系，努力把深交所打造成国际投资者投资中国高成长公司的纽带和桥梁。5月31日，香港证券交易所也举办了庆祝仪式。投资者如何分享A股“入摩”红利？MSCI指数是多数国际机构的投资标的、A股纳入MSCI新兴市场指数，国际投资者就可以通过追踪指数来配置A股。按照5%的纳入因子计算，总计将有近千亿人民币的资金量流入A股市场。上交所透露，主要被动基金已经完成建仓。不过，追踪200多只个股，对一般投资者来说难度非常大。申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明说，对于投资者而言，更重要的是投资理念要转向价值投资。A股的涨跌主要是受国内基本面的影响，和海外投资者来不来、来多少并没有直接的对应关系。应该说海外投资者的介入，他们的投资思路会进一步改善A股市场中出现的炒题材、炒小盘这种不良的状况，提升价值投资的理念。巴菲特、罗杰斯把脉“明晟时代”A股变局资本市场开放又迈新步伐，海外资本怎么看中国市场开放带来的机遇？股神巴菲特日前表示看好中国经济。他认为，中国已经找到自己的经济增长秘籍。我知道中国已经找到自己的经济增长秘籍，中国过去五、六十年的经济作出的成绩完全是一个奇迹，他们可以在一个较低的基础上增长，很长一段时间中国经济增长的百分比都会高于美国，中国经济会有一个很好的未来。著名投资家罗杰斯也表示，他现在就持有中国公司的股票，将来也会买入更多的中国公司股票。在过去的四十多年时间里，中国的发展令世界惊叹，现在仍然有非常多的投资机会，我现在就持有中国公司的股票，我也会买入更多中国公司的股票，并且我现在不会卖掉它们。在接下来的二十多年时间里，中国农业领域有非常多的投资机会，我正在寻找在农村投资的机会，可能是农村教育领域，可能是健康护理领域，或者是农业生产领域……很多领域都有可能。老王本周讲解的3只利好股票，全部大涨，其中西部黄金涨幅超20%！关于接下来的操作，老王精选了2只涨停潜力股，目前处低位，潜力巨大，当前刚刚突破横盘区间，目前回调到位可以重仓参与，预计涨幅可达15%以上：请输入描述该股连续下跌后，探底回升，出现了双峰贯耳K线形态，而后快速拉升，解除前期套牢盘后。再度进行圆弧形洗盘，洗出浮筹，并低价吸收筹码。目前个股突破年线、半年线，中期趋势向好。同时其回踩前期压力位不破，可见突破有效，上升空间打开，MACD金叉、均线多头，后市看好。该股后期走势，就不在这里多点评了，老王会持续跟踪讲解。寄语：在股市绝非赌博靠运气，大家要不断总结学习，只有深刻的了解市场，理解股市的规律，才可以长期生存。来自雪球&#xe6关注 韩股纳入MSCI的启示来自 从韩国股市纳入MSCI的历史来看，加入MSCI虽有短期的利好影响，但并无法决定趋势。
韩国纳入MSCI，一共经历了三个阶段：第一阶段，日，韩国股市首次按照20%的比例纳入MSCI指数；第二阶段，日，韩国股市纳入MSCI的比例由20%提升到50%；第三阶段，日，韩国股市完全纳入MSCI 指数。
韩国股市于1992年正式实施QFII制度，成为外资进入韩国股市的重要渠道。光大证券考察了韩国股市第一次纳入MSCI的前后半年的市场走势，从资金流入水平来看，在日之前的半年内，基本上没有多少外资进入韩国股市，但在首次纳入MSCI前后确实陆续有少量资金入场。与此同时，韩国综指从1月7日的645点逐步上升到2月1日的691点左右， 三周之内上涨约7.1%。
但需要说明的是，这部分资金很可能属于必须要流入的挂钩型的指数基金，因为在1991年7月-1992年8月之间，韩国股市一直处于下行通道，而1992年1月正好处于下行通道的中间水平，在三周的反弹之后，韩国股市又重新回归下行的趋势之中。在此期间，外资流入很少，直到日（相比于首次加入MSCI之后的反弹高点，下跌了大约28.4%），才达到底部。此后，流入韩国股市的外资开始逐步增多，这与跟踪MSCI的参考型基金的择时性可能存在一定的相关性。
第二次加入MSCI期间，也即1996年4月-1997年4月，在资金流入方面，与第一次略有不同，这次的海外资金开始出现提前抢跑的现象。在二次加入MSCI的日之前外资持续流入股市，高峰出现在1996年4月。与此同时，从日到9月9日，韩国综指从766.89点上涨到797.38 点，15天上涨了约4%。
但好景不长，这一轮伴随着二次加入MSCI的反弹最终只持续到1996年的10月中旬（自日算起，这波反弹大约持续了46天，上涨了约8.3%），此后即开始下跌，直到日才见底，相比于日的高点，已经跌去了24.4%。
事实上，拉长时间看，伴随着二次加入MSCI所带来的上涨，依旧是下跌过程中的反弹，并不能改变下行的大趋势。
在第三次加入MSCI的日之后，韩国股市开启了波澜壮阔的大牛市，整个上涨过程从日到日，9个月上涨了229.5%。时间上的完全吻合，似乎可以作为加入MSCI 推动大牛市的佐证，但实际上得不到资金流入数据的支持。
光大证券研究发现，围绕第三次纳入MSCI的资金流入大约是在1998年6月-1999年1月，期间韩国综指上涨了约116%，远大于第二次加入MSCI期间的涨幅，但是资金流入的强度并不比第二次纳入期间强很多。
并且，随后外资流入量开始减少并转为流出，在1999年7月份甚至单月净流出达到1.6万亿韩元，这也是韩国股市上前所未有的单月最高流出量，但丝毫没有改变韩国股市的上涨态势，从1999年1月-7月，韩国股市又上涨了77.6%。因此，加入MSCI所引起的外资流入并非此次韩股大牛市的根本决定因素，而是来自于韩国经济的基本面——从1998年9月到1999年6月，韩国经济处于增速反弹、通胀向下的复苏态势，同时利率下行，这是最有利于股市上涨的一种组合。
综上所述，光大证券表示，对于因纳入MSCI 而有望吸纳国际资本的市场来说，其影响主要有如下几点。
首先，在纳入MSCI的时点附近一定会有资金流入，这部分资金的流入应该主要与挂钩参考MSCI的指数型基金有关；其次，更多的国际资金是择时流入，未必一定在纳入时点的附近卡点流入；再次，在纳入MSCI的时点前后，市场有望出现短期上涨行情，例如，在三次纳入MSCI之后的短期内，韩国股市均出现了一波上涨行情，即便是在长期的下跌趋势中，仍旧出现了一波持续大约3-4周的5%-10%左右的上涨。最后，加入MSCI与国际资本流动可能并不是市场长期趋势的决定因素，在短期行情之后，市场走势仍是由经济基本面来决定。&&