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存货计价方法的选择对商业企业的影响
　　随着商品经济的加快发展，商品流通企业之间的竞争越来越激烈，存货计价方法的选择对企业的发展具有重要的意义。存货是商品流通企业的一项很重要的资产，所占的比重比较大，合理选择存货的计价方法对商品流通企业的经营成果有非常重要的影响。存货计价方法的选择是制订企业会计政策的一项重要内容，选择不同的存货计价方法将会导致不同的报告利润和存货估价，对企业的税收负担、现金流量产生影响，对企业财务状况和经营成果也会产生不同的影响。 中国论文网 /2/view-4166104.htm　　对于任何一个企业来说，选择哪种存货计价方法最好，主要是看企业的类型和企业所经营的存货的特点以及财产物资的盘存制度还有物价变动情况，只有适合企业的存货计价方法才是好的存货计价方法，企业才能够通过好的计价方法来受益。 　　一、商品流通企业存货计价方法 　　商品流通企业是指所有独立从事商品流通活动的企业单位，是通过低价格购进商品、高价格出售商品的方式来实现商品进销之间的差价，以此弥补企业各项费用和支出，获得利润的企业。我国的商品流通企业包括：商业、粮食、物资、供销、外贸、医药商业、石油商业、烟草商业、图书发行等的企业。与工业企业等其他行业企业的经营活动相比较，商品流通企业有三个特点：第一，经营活动的主要内容是商品购销；第二，商品资产在企业全部资产中占有较大的比例，是企业资产管理的重点；第三，企业营运中资金活动的轨迹与其他工业企业不同。 　　存货流转包括实物流转和成本流转两个方面。从理论上来说，存货的成本流转应当和实物流转相一致，就是说取得存货时确定的各项存货入账成本应当随着各个存货的销售或耗用同步结转。但是，在会计实物中，因为存货品种繁多，流进流出数量很大，尤其是我们商品流通企业，并且，同一存货因不同时间、不同地点、不同方式取得而单位成本各异，难保证存货的成本流转与实物流转完全一致。所以，会计上可行的处理方法是，按照一个假定的成本流转方式来确定发出存货的成本，而不强求存货的成本流转与实物流转相一致，这就是存货成本流转假设。 　　采用不同的存货成本流转假设，在期末结存存货与本期发出存货之间分配存货成本，也就产生了不同的存货发出的计价方法，比如个别计价法、先进先出法、月末一次加权平均法、移动加权平均法。 　　先进先出法是指根据先入库先发出的原则，对于发出的存货以先入库存货的单价计算发出存货成本的方法。 　　月末一次加权平均法是：以本月各批收入存货的数量加上月初结存存货数量作为权数，去除本月全部进货成本加上月初存货成本，计算出存货的加权平均单位成本，以此为基础计算本月发出存货的成本和期末存货的成本的一种方法。 　　移动加权平均法是指以每次进货的成本加原有库存存货的成本，除每次进货数量与原有库存存货的数量之和，以此计算加权平均单位成本，以此为基础计算当月发出的存货的成本和期末结存存货的成本的方法。 　　个别计价法是指：本期发出存货和期末结存存货的成本，完全按该存货所购进批次或生产批次入账时的实际成本来进行确定的一种方法。 　　二、商品流通企业不同存货计价方法的影响 　　（一）对企业价值的影响 　　采用先进先出法时，期末存货均按后期进价计算，比较接近编表日重置成本，使资产计价较为合理。在通货膨胀时期，若采用先进先出法，则比较早期的存货成本与现实的营业收入相配比，毛利润会被虚计。若将算得的毛利金额将所得税、股利等减除后，则收回的成本因数额较低，在现实物价水平下，难以重置相同数量的存货，致使企业不能按原有规模持续经营。 　　对企业损益的计算有直接影响。表现在：期末存货计价估价如果过低，当期的收益可能因此而相应减少；期末存货计价估价如果过高，当期的收益可能因此而相应增加；期初存货计价如果过低，当期的收益可能因此而相应增加；期初存货计价如果过高，当期的收益可能因此而相应减少。存货计价对于资产负债表有关项目数额计算有直接影响，包括流动资产总额、所有者权益等项目，都会因存货计价的不同而有所不同。每种计价方法下的企业存货成本结果是不一样的，对企业存货成本的影响各不相同。 　　在个别计价法下，由于其计算的准确性，其对企业期末存货成本的计算非常合理，但是这种方法所需要的工作量非常繁重，并且所适用的范围只限于单位价值较高、容易识别、个体差异大、存货数量少的存货，非常有限，企业存货成本计算准确了，却增大了计算成本。 　　加权平均法和移动加权平均法在存货计价中使用时，将会使本月发出的存货成本处于起初存货成本和本期购货成本之间，采用这两种方法所得到的发出存货成本很难被操纵，因而在许多企业中得到广泛应用。 　　先进先出法以先买进的存货价值来计算率先发出的存货成本，对于其期末存货的价值是后买进的存货价值。从而使得期末存货成本跟最近购买的存货成本相近，其当期发出的存货成本跟最早购进的存货成本相近。但是，在目前通货膨胀并且物价上涨的经济情况下，企业存货的价格是处于一种不断上升的趋势，于是，采取先进先出法会导致企业当期利润增加，期末存货账面价值虚增，导致企业纳税增加。 　　（二）对纳税和现金流量的影响 　　发出存货的计价不论采用哪种计价方法，从长远时期看，企业的全部存货成本，不管何时形成，正常情况下最终会将转化为销货成本。若所有存货均已售出，其成本将全部转化为销售成本，则在其他条件相同的情况下，无论采用哪种计价方法，几个会计期的销货成本总额、税前利润总额、所得税总额、税后利润总额、现金流入总额都是一致的。存货计算方法的选择对计算所得税费用的数额有一定影响。因为不同计价方法对结转当期销售成本的数额会有所不同，从而影响当期利润数额的确定。存货计价方法是因为物价变动而产生的。若存货进价固定不变，不同存货计价方法将失去存在的必要。对各种存货计价方法的评价也要以物价变动作为背景。 　　（三）对管理人员业绩的影响 　　对管理人员业绩的影响：某种存货计价方法的合适与否，还与企业管理人员业绩评价方法与奖励机制有关。不少企业按利润水平的高低来评价企业管理人员的业绩，并根据评价结果来奖励管理人员。在物价上涨的前提下，管理人员往往乐于采用先进先出法，因为，这样做会高估任职期间的利润水平，从而多得利益。总之，对于企业而言，选择哪种存货计价方法最好，主要看企业所经营存货的特点和财产物资的盘存制度以及物价变动情况等，适合企业的存货计价方法才是最好的存货计价方法，企业才会从中受益。所以必须全面分析，取长补短，选择最适合企业的存货计价方法。 　　三、商品流通企业存货计价方法的选择 　　商品流通企业存货具有存货的一般特点，具体包括：第一，存货是有形资产，这一点有别于无形资产。第二，存货有较强的流动性。在企业中，存货经营处于不断销售、耗用、购买或重置中，具有较强的变现能力和明显的流动性。第三，存货有时效性和发生潜在损失的可能性。在正常的生产经营过程中，存货能够规律的转变成货币资产或其他资产，但长期不能耗用的存货，就可能变成积压物资或降价销售，从而造成企业损失。 　　（一）存货的特点及存货管理的要求 　　存货是反映企业流动资金运作情况的最重要的方面，作为重要的流动资产，它的存在一定会占用大量的流动资金。一般情况下，存货占工业企业总资产的30%左右；而商品流通企业的则更高，对大中型商业流通企业来说，存货是确保营业额的前提保证，尤其是在边远非发达地区，要充分的考虑到运输能力、资金筹集水平等方面的因素，确定合理的存货置留水平。 　　由于存货自身的流动性和占用性的特点，存货管理会对企业的经济效益产生重大的影响。过多的存货要占用较多的资金，其管理利用情况如何，直接关系到企业的资金占用水平甚至是资产运作效率。只有通过使用正确的存货管理方法，并且降低企业的平均资金占用水平，以提高存货的流转速度和总资产周转率，才能提高企业的经济效益。当前商品流通企业存货管理存在很多问题，主要有： 　　第一，管理制度不够完善，内部控制制度相对薄弱、不健全，有的制度仅仅流于形式，未予认真执行。存货的收入、发出、结存、缺损缺乏及时、准确的记录市场变化很快，信息获取不及时、不准确。存货收发记录中，人为因素比较多，人为舞弊现象的产生都会对决策造成影响，带来不必要的损失。 　　第二，流动资金占用额度相对较高。由于市场变化加快，而且部分存货有效期短、易损耗（如农药）；如无序采购、销售政策不灵活、不能适应市场变化，造成存货占流动资产比率过高，存货周转速度变慢，给企业造成了不可估量的损失。 　　第三，存货积压造成的损失，长期滞压，极容易发生贬值、毁损、失窃，从而直接形成损失。绝大多数企业都在竭力避免因缺货而错过交货期，造成顾客满意度下降，所以存货积压过大，不仅影响企业资金的正常周转，而且会造成资金的浪费。 　　第四，电算化管理操作性不强。部分企业存货管理虽实行了电算化，但人员素质不齐，操作水平有限，不能及时、准确地录入、传输数据，可能会影响存货核算的及时性以及准确性，造成账面数据与实际库存数量不符，并最终影响到公司决策。 　　可见，商品流通企业存货管理现状不容乐观，要解决上述问题必须对商品流通企业存货管理提出更多、更高的要求。 　　首先，完善内部控制，在存货管理方面，要严格按照财务制度的规定来执行。其次，要做好岗位分工控制。应当建立岗位责任制度，管理存货业务，明确各个部门和岗位的职责与权限，确保存货业务相关的各个岗位能够做到，相互分离、相互制约和相互监督。其次，建立健全授权批准控制制度，以明确审批人的权限责任，明确经办人的权限范围。最后，制订存货业务流程，并进行监督与检查。对相关岗位和人员的设置情况，存货业务授权批准制度的执行情况，存货收发、保管制度的执行情况，存货制度的执行情况，存货会计制度的执行情况，进行定期检查。 　　因此，与存货管理的要求相适应的存货计价方法的选择也就显得越发重要了。存货计价方法的选择可能会受存货的不同特点影响，存货的实物管理中，一般采用的方法是先进先出法，这是存货内部管理的要求。但是，在同一批次购买的存货比较时候，先进先出的管理模式，将增加存货发出的工作量和复杂性，此时采用加权平均法就是最好的。对于不能互相替换的存货项目以及为特定项目生产和存放的存货，应当采用个别计价法。 　　（二）纳税筹划的需要 　　存货发出成本，一般通过影响企业的营业成本来影响企业的应税收益，进而影响按收益计税的所得税。为耗用而储存的存货，其成本随着存货的耗用而转入生产成本，并随着所生产的产品的销售转化为销售成本；为销售而储存的存货，则在该存货被销售时直接转化为销售成本。在不同计价方法下，由于计算确定的存货发出单位成本和存货发出成本不同，对企业应税收益的计算必然产生不同的影响，这就为企业进行存货计价的税收筹划提供了可能。 　　虽然不论是采用先进先出法还是加权平均法，纳税人缴纳税款的金额都是一样的，但纳税人选择不同的存货计价方法，在不同的纳税年度中反映的存货成本是不同的，进而会影响该纳税年度的所得税款分配，将更多的税款转移到以后年度缴纳，起到了延期纳税的筹划目标。不管企业采用何种方法对存货进行计量，也不管企业何时购进货物，其所有的存货成本都会变为销货成本。因此，长期来看，企业无论采取何种计价方法，几个会计期的存货成本、销货成本、利润、所得税、现金流入量等都不会有差异。但是，在短期内，在物价不断变化的环境下，不同的存货计价方法将会得出不一样的所得税应缴额，因此，根据实际情况选择合理的计价方法对存货进行计量将可能产生避税效应，从而减轻企业的税负。 　　从减免税优惠角度看，选择计价方法应注意尽量使减免税期间的存货发出成本降到最低限度；从优惠税率角度看，如果企业的应税收益处于适用不同档次的优惠税率或处于适用优惠税率和一般税率的临界点时，选择计价方法应考虑能否把企业的应税收益控制在优惠税率范围内。假如企业所处在的环境是在其所得税免税的时期，那么企业利润越高，其免税额就越大。在这个时候，企业应该采取先进先出法对存货进行计量，从而促使企业存货成本或者材料费用的本期分摊额下降，致使企业本期利润扩大。相反，如果企业不处于免税期，其应该采取税负较少的存货计价方法。 　　总之，在进货价格处于一种不断上升的趋势时，企业所采取的计价方法对企业利润的影响由高到低依次是：先进先出法、移动平均法、加权平均法。从而使得企业的税负由重至轻依次是：先进先出法、移动平均法、加权平均法。因此，在选择存货计价方法的时候还应该充分结合税法对存货计价方法的规定。假如企业所处在的环境是在其所得税免税的时期，那么企业利润越高，其免税额就越大。在这个时候，企业应该采取先进先出法对存货进行计量，从而促使企业存货成本或者材料费用的本期分摊额下降，致使企业本期利润扩大。相反，如果企业不是处在免税期，其应该采取税负较少的存货计价方法。 　　《企业所得税法》第十五条规定，企业各项存货的使用或者销售，其实际成本的计算方法可以在先进先出法、加权平均法、个别计价法方法中选用一种。计价方法一经选用，不得随意改变。如确需改变的应在下一纳税年度开始前报经税务机关批准，否则，对应纳税所得税额造成影响的税务机关有权调整。 　　假设某批发零售企业为北方某市一上市企业，近几年来，该企业积极落实财政部及证监会相关政策，建立起了齐备的财务管理制度，持续盈利，发展势头良好。因内部成本涉及公司的商业机密，本人采取参数法对先进先出法和加权平均法进行了下列对比分析（注：c为上年度存货单位成本，p为上年度存货售价，CPI1、CPI2分别为公司1、2月份的物价水平）（见表1）。 　　同理，在通货紧缩的情况下，先进先出法的存货计价方法对企业更加有利。 　　企业会计准则规定可供选择的三种存货计价方法各有其特点和不足之处。企业应根据所处的经济环境及自身情况，进行充分的市场调研，对未来物价趋势做出准确的判断，选择最有利于企业降低纳税负担的存货计价方法。那么商品流通企业应如何选择合适的方法来对存货进行计价，从会计信息真实性考虑首选的是个别计价法；从操作程序简便性考虑，应选择加权平均法较好；而从存货管理需要及减轻企业税负方面考虑则选择先进先出法。而企业会计准则又规定企业在一个会计年度中一般只能选择一种存货计价方法，如需更改也要从下一年度开始。 　　综上所述，商品流通企业存货计价方法的选择对企业本期利润及企业税负和业绩评价等诸多方面都有较大影响，商品流通企业必须根据自身条件和存货的特点慎重考虑选择存货计价方法。接下来，以江苏国鑫物资有限公司为例，具体讲述商品流通企业存货计价方法的选择与分析。 　　（三）对企业财务状况、经营决策、经营成果的影响的要求 　　不同的存货计价方法会直接影响期末存货价值的确定和销售成本的计算，进而对企业的利润、税收负担、现金流量、财务比率等产生影响。在存货价格有所波动的情况下，存货计价方法选择会带来企业销售毛利和净收益额的增减变化，直接影响财务报表数字的可观性，最后影响银行和其他投资者对该公司的业绩评价。另外，在不同企业之间进行经营业绩的比较时，存货计价方法的不同也将影响业绩评价的可比性和正确性。 　　1.对企业财务状况的影响的要求。资产、负债和所有者权益为企业的财务状况三要素。企业的存货价值通常通过资产负债表上的“存货”项目来反映，“存货”项目的金额反映的是企业期末存货成本。企业会计准则规定企业应当采用先进先出法、加权平均法或个别计价法确定发出存货的实际成本，而选择计价方法的关键在于判断本企业主要存货的价格走势。在主要存货价格持续攀高的情况下，三种方法期末存货价值从大到小依次为：先进先出法、个别计价法或加权平均法。同理，在主要存货价格持续走低的情况下，顺序相反。企业存货计价方法的选择对企业财务情况和盈亏情况都有着较大的影响。 　　第一，影响着企业损益的计算。前文已经提到过，不同的存货计价方法将会使得企业期末存货价值的不同，如果期末存货价值过低，将会使得企业的当期收益减少；如果期末存货价值过高，将会使得企业当期收益增加；同时，如果期初存货价值过低，将会使得企业当期收益增加；如果期初存货价值过高，将会使得企业当期收益减少。 　　第二，影响着企业资产负债表数据。存货计价方法的不同可能会对资产负债表中的所有者权益、流动资产额等项目产生影响。例如：加权平均法下，本期销售商品的单价和期末库存商品的单价均采用同一个成本数据，均衡了物价变动对发出存货和结存存货的影响，利润表和资产负债表上的相关存货的单价相同，不会产生利润表和资产负债表的相关存货数据偏高和偏低的情况。 　　2.对企业经营决策的影响的要求。存货计价方法的选择会对企业部分财务指标（存货周转率、应收账款周转率、毛利率、净利率等）产生影响进而影响企业的经营管理和业绩评价。比如，在现今物价指数走高的经济环境下，采用先进先出法则比较真实地反映了企业存货的实际价值，库存资金占用额度是最大的，存货周转率是最低的，但同时造成了利润的高估，对企业经营者的业绩评价来说，往往使得企业更加关注实现的利润，而对利润的形成欠缺深入的分析和客观的评价。 　　3.对企业经营成果的影响的要求。收入、费用和利润为企业的经营成果三要素，存货计价方法的选择对企业经营成果的影响主要通过利润表中“营业成本”这一会计科目来反映。与此同时，营业成本的高低又会影响企业的税前利润，进而影响企业利税，最终对企业留存利润产生影响。利润表中“营业成本”项目金额=期初存货成本+本期购进存货成本-期末存货成本。一方面，期初存货与当期利税成反比例关系；另一方面，期末存货与当期利税成正比例关系。 　　不同的存货计价方法会直接影响期末存货价值的确定和销售成本的计算，进而对企业的利润、税收负担、现金流量、财务比率等产生影响。各类存货计价方法对企业的一般财务影响又会因企业自身的特点及其所处的不同时期而产生差异。例如，在物价持续上涨的情况下，选择合理的存货计价方法，可以减轻企业的所得税税负。 　　参 考 文 献 　　[1]张彦.论存货的计价方法对企业会计核算的影响[J].经济师.2010（9） 　　[2]叶英华.存货的计价方法及对企业的影响[J].商业会计.2008（3） 　　[3]谢勇成.论如何加强商品流通企业存货管理[J].中国乡镇企业会计. 　　2011（3） 　　[4]郭延孟.企业存货计价方法的选择与税务筹划探究[J].会计之友.2012（2） 　　[5]段云峰.浅议存货发出计价方法的选择[J].山西财政税务专科学校学报.2009（6）
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[中级会计]在存货陆续供应和使用的情况下，下列各项因素中，对存货的经济订货批量没有影响的有(
在存货陆续供应和使用的情况下，下列各项因素中，对存货的经济订货批量没有影响的有(
)。A.订货提前期B.送货期C.每日耗用量D.保险储备量E.
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信用分化的逻辑：从现金流视角分析
&&& 本文首发于微信公众号：鹏元评级。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
　　1、违约风险的本质在于企业或者资产产生的现金流不能覆盖债券本息，信用本质上就是现金流分析。
　　2、没有现金流的生成，企业既无法开展日常经营，也无法实现价值增值，更无法实现债务的偿还。企业现金流生成的途径主要包括经营活动现金生成、营运资本运作、对外投资现金分红、增资扩股、长短期借款、资产变现等方式。
　　3、现金流分析主要关注现金流结构、现金获取能力、现金流偿债能力。现金流表结构分析主要对经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流入、现金流出、净流量结构以及流入流出比例进行分析。通过经营活动现金流与资产或利润的数据对比可以反映经营活动现金生成能力。通过考察现金流对负债的覆盖程度，可以反映企业的偿债能力。
　　4、企业所拥有的资产是债务受偿的基础，也是决定务偿还的最后一道防线。资产的质量和变现性决定了资产变现后的现金流入。
　　5、我们以水泥行业为例，对水泥行业主体现金流状况进行具体分析。其中现金获取和偿债能力均较强的企业有中国建材股份有限公司、安徽(,)股份有限公司等；现金获取和偿债能力均较弱的企业有唐山(,)股份有限公司、(,)集团股份有限公司等。在同等情况下，市场对前面公司发行的债券认可度也较高，市场风险溢价也相对较低。
　　一、为何分析现金流
　　近年以来，由于部分行业和企业信用基本面恶化，信用风险事件呈现多发态势。据WIND资讯统计，从今年年初截至到8月底，共有43只债券发生违约，涉及到23家发行企业，违约规模257.11亿元，而去年全年仅20只债券违约，涉及到19家发行企业，违约规模119.60亿元。信用风险事件频发对债券市场产生了重大的冲击，投资者对信用风险的关注度也不断升温。
　　违约风险的本质在于企业或者资产产生的现金流不能覆盖债券本息，分析现金流对揭示债券信用风险具有重大意义：首先，偿还债务主要还是依靠现金流，如果企业不能提供足够的可以偿还债务的现金，即使企业拥有很好的盈利能力和资本结构，也会发生违约。其次，现金流分析从受评对象现金流量对债务的保障程度入手，充分考虑宏观环境、行业发展趋势、政策和监管措施等企业外部经营因素和基本经营、管理素质、财务状况等企业内部因素的影响，对受评对象未来偿付能力做出综合判断。因而，信用分析本质上是现金流分析。再者，对高负债企业，现金流分析够更好揭示出企业的财务健康状况。
　　二、现金流量从哪里来
　　没有现金流的生成，企业既无法开展日常经营，也无法实现价值增值，更无法实现债务的偿还。企业现金流生成的途径主要包括经营活动现金生成、营运资本运作、对外投资现金分红、增资扩股、长短期借款、资产变现等方式。
　　1、经营活动现金生成
　　经营活动现金生成是企业现金获取的最关键因素，而企业创利能力是经营活动现金生成的基础，只有良好的创利能力方能为企业带来稳定的持续的现金流入。通过现金流数据和数据的对比，我们可以分析企业经营活动现金生成能力。（具体见三、2 现金获取能力分析）
　　2、营运资本运作
　　企业通过压缩应收款项和存货、占用应付款等营运资本运作方式可以增加现金流入，但这种营运资本运作方式取决于企业的竞争力，如果企业竞争力强，产品较为畅销，对供应商具有垄断优势，企业可以减少营运资本的方式增加现金流入，但如果企业竞争力差，产品滞销，对供应商没有议价能力，企业便无法通过减少营运资本来增加企业的现金流入。
　　3、对外投资分红
　　可为企业带来未来现金流入的投资活动主要是收回投资所收到的现金和取得投资收益所收到的现金，对外投资能为企业带来多少现金流入，主要由对外投资企业和投资项目的经营情况所决定。如果被投资企业和投资项目效益好，便能为公司带来投资分红，从而获得现金流入。
　　4、增资扩股
　　企业通过发行股票募集资本，也能带来现金流入，同时，还可以增加企业的资本金。若企业发展前景好，竞争力强，增资扩股较容易成功。相比非上市公司，上市公司更容易通过资本市场融资。另外，如果股市行情较好，上市公司融资意愿也较强，也更易融资。
　　5、长短期借款
　　通过银行或第三方借款，是企业获得现金流的主要途径之一，企业获得短期借款以保障企业正常的运作，获得长期借款以谋求长远的发展，但企业债务融资能力的高低则取决于企业的偿债能力、担保和增信情况等因素。
　　6、资产变现
　　资产变现也能获得现金流入，通过出让应收票据、应收账款、子公司股权、固定资产等方式可以获得短期的现金需要，但这取决于资产的质量和变现能力。
　　考察现金流生成的稳定性是信用分析的一个重要方面。营运资本操作是影响现金流生成稳定性的一个重要因素，企业某一时期应付账款的大幅增加导致现金流大幅增加，但可能在下一时期又成了导致现金流大幅流出的主要因素。对生产制造为主的企业，投资分红、增资扩股和资产变现均不构成现金流生成的稳定来源。对于高负债企业，债务融资会受到很大的限制，特别是长期借款，这会影响到现金流流入的稳定性。
　　三、如何进行现金流分析
　　现金流分析建立在对现金流量表分析的基础上。在目前会计环境较差、企业会计核算基础较薄弱的背景下，虽然现金流分析无需审查企业那些构成报表的账目和原始凭证以判断现金流报表的质量，但仍需考察各会计科目之间以及各种报表之间的勾稽关系，并结合行业特点以及企业经营状况进行判断，若其中不符合逻辑关系或存在明显疑点，现金流报表或存在操纵之嫌。
　　只有现金流量表质量不存在瑕疵，现金流分析方能得出有力的结论。现金流分析主要关注以下方面：
　　1、现金流结构
　　现金流量分为经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量以及筹资活动产生的现金流量三大类，每一大类又按照流入和流出两个方向分为不同的小类，具体见表二。现金流表结构分析便是对经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流入、现金流出、净流量结构以及流入流出比例进行分析，同时，还需对经营活动、投资活动和筹资活动内部的流入、流出结构进行分析。
　　表1 现金流量表中现金流入和流出项目
资料来源：鹏元整理
　　在流入结构方面，通过对经营活动、投资活动以及筹资活动产生的现金流入占总流入之比进行分析以了解企业现金流入的主要来源。对以生产经营为主的企业来说，如果经营活动产生的现金流入占比较高，则比较正常；如果投资活动产生的现金流入占比较高，则需要进一步考察这种现金流入是否可以持续，因为对于生产性企业而言，投资收益属于非经常性损益；如果筹资性活动产生的现金流入占比较高，则需考察这种现金流入主要是来自于权益融资还是债务融资，以分析未来现金流入和流出情况。
　　在流出结构方面，通过对经营活动、投资活动以及筹资活动导致的现金流出占总流出之比进行分析以了解企业现金流出的主要支撑。如果投资活动导致的现金流出占总流出之比较高，需要分析这种现金流出是由经营活动还是由筹资活动产生的现金流量支撑的，并进一步考察这种流出未来转化为经营活动现金流入的可能性和强度。如果筹资活动导致的现金流出占总流出之比较高则应考察这一流出是由经营活动、投资活动还是筹资活动现金流量来支撑的。
　　在净流量方面，如果经营活动现金流净流量为负且金额巨大，则不仅意味着投资活动产生的现金流出需要依赖外部融资（假设企业当期未进行重大资产变卖活动），而且经营活动产生的现金流出也需要依赖外部融资。如果投资活动现金净流量为负且金额巨大，则意味着企业当期的资本支出较大，对于资本支出较大的企业，应当结合公司战略、行业状况等分析企业投资扩张的合理性。另外，对由经营活动净流量、投资活动净流量、筹资活动净流量正负值出现的组合，进行分析的结论会截然不同。
　　表2 一般制造企业现金流净额组合情况
资料来源：鹏元整理
　　在流入流出比方面，对经营活动现金流入流出比例的分析可揭示企业经营活动现金生成能力。如X公司某年经营活动现金流入与现金流出之比为1.12，表明每1元的现金流出可换回1.12元的现金流入。在投资活动中，现金流入流出比例大小一般可揭示企业所处的发展时期和管理层对企业未来发展的看法。X公司某年的投资活动现金流入流出比例为0.13，这表明公司正处于扩张时期，管理层对未来的发展看好，投资机会多。X公司某年筹资活动现金流入流出比例为1.61，说明其借入资显大于还款，在很大程度上存在借新债还旧债的现象。
　　在经营性活动、投资性活动和筹资性活动现金流内部构成方面，对于经营性活动现金流，在具体分析时，应注意各部分流入流出比重、销售商品收到的现金与购买商品支付的现金配比情况，由于关联方往来款项、补贴收入等现金流量目前多在收到或支付的其他与经营活动有关的现金部分反映，如果规模较大，应当进一步分析其具体构成、稳定性和合理性。对于投资性活动现金流，应当关注现金流入流出结构情况，了解投资现金流入的来源和流出的方向，同时，还需重点关注购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金和取得投资收益所收到的现金，这是资本支出最主要的部分。对于筹资性活动现金流，应当关注现金流入流出结构情况，同时，还需关注权益筹资和债务融资在筹资活动现金流入的比重情况以及借款所收到的现金和偿还债务所支付的现金变化情况等。
　　2、现金获取能力
　　通过经营活动现金流与资产或利润的数据对比可以反映经营活动现金生成能力。另外，对现金流获取能力进行考察时，不能忽视现金获取的稳定性，某一期或者某几期较大的现金流量或较突出的数据指标并不能说明企业具有较强的现金生成能力，考察较长时期企业现金获取能力更为重要。
　　表3 反映经营活动现金生成能力的指标
资料来源：鹏元整理
　　3、现金流偿债能力
　　现金流偿债能力是信用分析的核心，通过考察现金流对负债的覆盖程度，可以反映企业的偿债能力。值得注意的是，仅通过某期的现金流偿债指标来反映偿债能力有一定的局限性，可以结合行业情况从近几年现金流偿债指标的变化来分析偿债能力变化趋势。
　　表4 国内常用的偿债能力现金流指标
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　　下面以为例对其偿债能力进行分析。由于东北特钢2015年年度审计报告至今都没有出来，只能考察其2011年到2014年偿债能力现金流指标变化。年，公司EBIT和EBITDA利息倍数总体上呈下降趋势，反映出税息前利润以及息、税、折旧、摊销前利润对利息的支付能力越来越差，CFO流动负债比从0.11下降0.02，CFO有息负债比从0.10下降0.02，CFO总负债比从0.08下降到0.02，反映出经营活动现金流净额对流动负债、有息负债和总负债的覆盖程度越来越差，尽管反映EBITDA偿还总负债所需时间的指标――总负债EBITDE比已从23.15下降到10.53，但由于现金流指标对利息支出、短期债务、有息债务以及总债务的覆盖程度不断下降，东北特钢偿债能力明显呈现出恶化趋势。尤其是2014年CFO流动负债比、CFO有息负债比和CFO总负债比均只有0.02，东北特钢偿债能力已经很弱，财务风险也显著上升。
　　表5 东特钢2011年到2014年偿债能力现金流指标
资料来源：Wind资讯鹏元整理　　四、静态现金流――资产变现分析
　　1、哪些资产能变现
　　企业所拥有的资产是债务受偿的基础，也是决定企业债务偿还的最后一道防线。除了部分资产可以直接用来偿还债务外，对资产进行变现也是偿债资金的主要来源。当公司因现金流无法满足偿债的需要，往往通过变现部分资产来获得现金，以避免违约。因而，有人称资产变现为静态现金流。
　　按照资产变现能力的强弱，变现能力强的资产主要有货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据等，变现能力弱的资产主要有存货、待摊费用、长期股权投资、固定资产、无形资产、商誉等。在国内，不同所有制企业，资产的变现能力有所不同，国有企业由于国有资产保全，资产变现往往较为困难，上市公司的资产变现受到董事会、股东大会的约束，民营企业的资产变现则相对较为容易。
　　企业资产的变现能力对于企业增强自身的财务安全，提高应对风险的能力至关重要。信用分析中要对这些可能变现的资产构成进行分析，比如存货的数量，应收账款的额度，应收账款呆坏账的比率，企业预付出去的货款保障金，企业可以动用的银行贷款额度，企业近期准备变现的长期资产情况等。
　　2、资产的质量
　　在资产变现时，账面价值与现金价值往往不一致，有时尽管资产账面价值很高，但现金价值却大打折扣。这既与资产变现能力有关，也与资产的账面价值评估有关，像土地使用权等资产的评估往往存在虚高可能，企业破产清算时其现金价值往往会贬值。
　　资产的质量不单指资产账面价值的高低，很大程度上取决于其对企业创利能力的作用，如果某类资产为企业创造的价值越多，其价值也越高。对资产质量的考察，还需关注公司可能产生“或有损失”的一些事项，如诉讼、担保、财产抵押等，这些事项可能使得公司资产发生潜在的损失。
　　信用分析中对不同资产质量的分析侧重点往往不同，具体见下表。
　　表6 各类资产质量分析
资料来源：鹏元整理　　五、水泥行业发债主体现金流分析
　　下面我们以水泥行业为例，对水泥行业发债主体现金流状况进行具体分析：
　　（一）水泥行业概述
　　截止到日，水泥行业存续债券134只，发行人34家，债券规模1,736.44亿元。
　　由于水泥行业相比其他行业有较多的行业特性，因而对水泥企业进行信用分析时还需要结合行业特点分析企业业务状况，具体来说，水泥行业具有以下主要特点：
　　1、水泥行业是产能过剩行业，在供给侧改革方面，目前颁布的《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》涉及到遏制新产能、去产能、错峰生产、提升集中度和优化产品结构。
　　2、水泥行业景气度与固定资产投资和投资密切相关。
　　3、水泥产品受销售半径限制，各区域企业盈利情况存在一定的差异，其财务表现也易受到区域经济影响。
　　4、考虑到折旧、人工成本变化较慢（相对固定），以及发改委对电力价格调整次数有限等因素，水泥生产成本的主要变量是煤炭价格，单吨水泥盈利主要由水泥煤炭价差决定。
　　（二）水泥行业发行人现金流状况分析
　　表7 截至日水泥行业发行人现金流状况
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　　根据上表，对部分没有相关数据或数据不全的水泥企业做出剔除，可以发现以下特点：
　　从现金获取能力来看，2011年到2015年，现金流获取表现较稳定和较出色的企业有中国建材、海螺水泥、(,)、、(,)水泥、西南水泥。但冀东水泥、(,)水泥、宁夏建材集团现金获取能力较弱值得关注。
　　从偿债能力来看，2011年到2015年，水泥行业各企业偿债能力出现明显分化，且波动也较大。具体来看，EBITDA利息倍数表现较出色的企业有海螺水泥、万年青水泥、红狮控股、金圆水泥、尧柏特种水泥、四川峨胜水泥等；但新疆青松建材、冀东发展集团等EBITDA利息倍数表现较差。
　　CFO流动负债比表现较出色的企业有海螺水泥、华新水泥、万年青水泥、红狮控股、四川峨胜水泥等：但中国建材、(,)、亚泰等表现较弱。
　　CFO有息债务比表现较出色的企业有海螺水泥、华新水泥、万年青水泥、红狮控股、(,)水泥、四川峨胜水泥等；但金隅股份、冀东发展集团、吉林亚泰等表现较弱。
　　总体而言，现金获取和偿债能力均较强的企业有海螺水泥、华新水泥、万年青水泥；现金获取和偿债能力均较弱的企业有冀东水泥、宁夏建材集团、新疆天山水泥等。
　　（三）现金流强弱在估值上的验证
　　水泥行业虽为产能过剩行业，行业风险溢价较高，但水泥企业因现金获取和偿债能力不同，对处于相同信用等级的发行人，市场要求的收益率也有所不同。对于那些现金获取和偿债能力均较强的企业，市场要求的收益率也较低，对于那些现金获取和偿债能力较弱的企业，市场要求的收益率也较高。
　　我们对部分水泥企业债券估值与中债同级别同期限估值进行对比，来分析和说明现金流强弱对债券收益率的影响。具体操作为，以个券中债估值减去同级别同期限中债估值，将同级别个券估值之差来进行对比和说明。这里，我们剔除了没有中债估值的部分债券，以及短融、超短融和上面表8中没有数据或数据不全的发行人债券及有增信措施的债券；同级别同期限中债估值，我们采用插值法来计算。
　　表8 不同现金获取和偿债能力发行人债券估值对比
注：中证估值是9月27日的估值
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　　从上表我们看出，AAA级方面，债券主要发行人有中国建材和南方水泥，两家发行人发行的债券均众多，因而个券估值也不一样，但中国建材发行的债券估值之差大多数在40BP左右，而南方水泥债券估值之差在80BP左右，这与中国建材现金流获取和偿债能力较强相符合。
　　AA+级方面，债券主要发行人有金隅股份、红狮控股、天瑞集团、华新水泥、冀东水泥，其中，金隅股份发行的中票估值之差在90BP之下，红狮控股中票估值之差在100BP之上，从现金流获取和偿债能力上看，红狮控股要略强于金隅股份，但由于金隅股份属于北京市国资委旗下大型企业，市场对金隅股份的认可度较高；华新水泥发行的企业债估值之差在110BP之下，冀东水泥发行的估值之差在140-270BP之间，天瑞集团发行的企业债估值之差在380-480之间，从现金流获取和偿债能力上看，华新水泥好于天瑞集团，天瑞集团好于冀东水泥，但如果考虑到冀东水泥被金隅股份所并购以及天瑞集团部分业务在辽宁省的话，这种估值偏差也就容易理解了。
　　AA级方面，债券主要发行人有吉林亚泰、新疆青松建材、冀东发展集团、万年青水泥、甘肃祁连山。其中，吉林亚泰和祁连山水泥在现金流获取和偿债能力上各有偏长，但吉林亚泰估值之差为250BP左右要高于祁连山水泥100BP左右的估值之差，这与吉林亚泰地处东三省、受区域经济影响不无关系。从吉林亚泰、新疆青松建材、冀东发展集团、万年青水泥发行的企业债看，万年青水泥债券估值之差为5BP，吉林亚泰为239BP，冀东发展集团为320BP，新疆青松建材为739BP，从现金流获取和偿债能力上，万年青水泥最强，而新疆青松建材偿债能力却明显变弱。
　　吉林亚泰、冀东发展集团近几年均出现亏损，但吉林亚泰现金流获取和偿债能力明显强于冀东发展集团，从收现比看，吉林亚泰近几年均在90之上，多数年份在100之上，2015年回升到107，而冀东发展集团近几年均在100之下，多数年份在90之下，反映出吉林亚泰现金获取能力强于冀东发展集团；从EBITDA利息倍数来看，2015年吉林亚泰为1.41，而冀东发展集团已经下降到1之下，反映出EBITDA已难以覆盖利息支出；从CFO流动负债比来看，两家公司均有所回升，但2015年吉林亚泰为0.07，而冀东发展集团为0.04；从CFO有息债务比来看，两家公司均有所回升，但2015年吉林亚泰为0.07，而冀东发展集团为0.04，这反映出冀东发展集团CFO对流动负债和有息负债的覆盖程度均较吉林亚泰弱。因而，吉林亚泰估值之差低于冀东发展集团也就容易理解了。
　　表9 吉林亚泰(集团)股份有限公司、冀东发展集团有限责任公司盈利情况对比
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（责任编辑：陶海玲 HF003）
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