灰色的券商：如何回归证券公司本质？_金牛理财网
灰色的券商：如何回归证券公司本质？
回顾历史，从第一家证券公司建立至今已过去近30年，作为专门为市场提供服务的中介机构，证券公司日益成为我国证券市场不可或缺的重要组成部分。资本市场中，中介机构的参与极大地减少了市场各主体的信息不对称性程度，对资本市场发挥了重要的影响，因而资本市场中介机构及其专业人士被业界称为&看门人&。
然而，随着资本市场的不断发展，证券公司的数量不断增多,规模不断发展壮大。同时在证券公司面临行业竞争激烈和内部产能过剩的局面下，我国证券公司存在的问题和矛盾也逐渐暴露出来,造成的影响也越来越大。目前,解决这些问题的迫切性也显得越来越强。
业务竞争加剧券商游走灰色地带
伴随着股票市场的兴起，我国证券行业已走过了30多年的历程。30年的历史见证了证券行业从无到有，一路风雨兼程。
日，经中国人民银行批准，深圳市12家金融机构出资组成了全国第一家证券公司&&深圳经济特区证券公司，揭开了股票交易市场的序幕。从第一家证券公司成立至今已过去26年，作为证券市场的重要组成部分，证券公司依托经纪业务、投行业务、资管业务一直被定位为资本市场最重要的为客户提供服务的中介机构。
然而，就在股市不断发展的过程中，在券商队伍不断壮大、获利空间不断扩大的同时，竞争压力也日益凸显，券商日渐偏离其本身所应有的服务精神，游走于灰色地带。
2008年美国次贷危机让全世界反思，市场责任引发人们的思考。而反观我国，市场责任的缺失愈演愈烈，现实中，证券公司也并没有以客户利益至上为己任。
以&保荐+投资&的方式绕开监管，&打擦边球&参与多个项目、保荐人未能对发行人进行&持续尽职调查&，导致招股意向书与实际情况不符、违规拉客户等违法违规行为在我国证券市场上不断上演。
&我是在大街上走着被经纪人拉到营业大厅开的户，经纪人说他们的交易费比别的公司低还赠送了礼品，抱着试试的心态和面对工作人员的辛苦讲解我就开了户。&股民李宏对《中国产经新闻》记者说道，回想起自己第一次开户的经历李宏觉得不可思议，也对我国股市的不规范感到无语，更让李宏感到无奈的则是被券商&挖墙角&拉拢的经历。
其实，不少股民都遭遇过被其他券商拉拢的经历，券商们宣扬自己佣金低，极力劝说股民们将账户转至其公司名下。
众所周知，券商收取佣金，是其一个主要收入来源，据Wind资讯数据提供的券商2012年中报财务情况统计，在有数据可查的77家券商中，有18家证券公司的手续费及佣金净收入占营业收入比重超过50％。
而据2002年证监会发布的《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，我国A股、B股、证券投资基金的交易佣金实行最高上限向下浮动制度，证券公司向客户收取的佣金(包括代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等)不得高于证券交易金额的3&，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等(0.2&左右)，A股、证券投资基金每笔交易佣金不足5元的，按5元收取。
一般情况下，营业部不会改动原先的佣金收费，尽管券商没有对客户佣金标准明码标价，但是部分券商为拉客户，使出各种招数。例如，券商会口头承诺0.4&的佣金标准，较规定低了许多，但其后却以提供升级服务为由，变相提高佣金收费的案例比比皆是。这显然是对投资者利益的无视，严重影响了整个行业的发展。
11月30日，市场翘首以盼的IPO终于传来开闸的消息。当天，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，预计到明年1月底约50家企业完成程序陆续上市。这也意味着&停摆&一年多的IPO正式进入重启窗口。开闸的消息，让11月的最后一个周末不再平静，也让闲暇多时的券商们重新忙碌起来。
&停摆一年多的IPO即将开闸，我们终于又要忙起来了。&某券商投行部人士抑制不住内心的喜悦，兴奋地对《中国产经新闻》记者说道。
然而，更多的券商却因为保荐人未能对发行人进行&持续尽职调查&而无缘首发。
受万福生科事件影响保荐业务暂停三个月，于今年12月24日到期。和今年6月分别因保荐新大地和天能科技项目而被公开谴责，责令改正，要求整改6个月，分别于明年3月25日和4月15日到期。光大证券11月23日发布公告称，因天丰节能项目财务自查未勤勉尽责，收到证监会《行政处罚及市场禁入事先告知书》，被处以警告和罚款，目前仍处于&立案&阶段。
而就在前不久，中国证监会通报了两起&造假未遂&的案例。南京证券、民生证券分别在新大地和天能科技IPO项目中，未执行充分适当的尽职调查工作程序、出具含有虚假记载的发行保荐书及核查报告，中国证监会开具了罚单，其中四名相关保荐代表人被处以终身证券市场禁入的处罚。
无视客户利益，轻视市场责任，券商造假受罚的新闻不绝于耳。分析人士认为，以券商为代表的证券市场中介服务机构频频出现虚假陈述事件，反映出其市场角色与定位的模糊。
以客户为中心回归&看门人&本质
证券公司作为市场&看门人&参与了从股票发行到交易的各个环节，对证券市场的发展意义重大，它理应坚守使命，为市场参与者提供优质的服务而努力。
中国证券业协会会长陈共炎曾表示，券商使命，一是要回归金融中介本质，充分履行证券公司作为市场组织者、流动性提供者和市场交易者的职责；二是积极参与和促进多层次资本市场建设，研发和生产满足不同风险偏好的金融产品，增强证券行业和证券公司的资本市场中介功能和服务能力。
多年以来证券行业内一直存在着以投资银行为主导的盈利模式和以资产管理为主导的盈利模式之争。目前，经济增速放缓、融资规模过剩、理财产品发展意味着以融资为导向的&大投行&和初级的低端通道经纪业务的盈利模式都将难以为继。
总经理张志刚指出，&2013年资产管理导向的盈利模式将成为行业发展方向。历史上，以融资为导向的资本市场发展思路以及严格监管导致了大部分证券公司采取了以低端通道经纪业务为核心的盈利模式，仅有少数证券公司走出了&大投行&盈利模式，但这两种模式从本质上导致证券公司无法通过杠杆效应实现可持续发展，丧失了证券公司的本源功能。&
如今，券商经纪业务跑马圈地的时代已经终结，如何积极寻求创新与转型是券商们面对的一道必选题。
私人客户部总经理朱晓刚表示，券商经纪业务转型实际上是回归证券公司的本质，其核心本质是以客户为中心，证券公司理当为客户提供财富管理服务，提供专业的投资咨询服务，以前大多数券商在这方面做得不够好，比较欠缺。
&经纪业务本身就竞争过头了，因为过度竞争才恶性地加剧手续费的竞争。只要把规则设定得更加合理一些，市场自然会引导证券公司做好服务。&首席宏观研究员汤云飞对《中国产经新闻》记者表示：&规则可以学学国外，看看什么规则是好的规则，能够给证券公司松绑的规则。目前在把控的规则上面要让我国的证券公司能够和别国的证券公司处在同一个平台上竞争，不能够人家可以有十几倍的杠杆，中国的公司只能有两倍都不到的杠杆。&
汤云飞指出，目前证券市场最大的问题还是法规的问题，法规对证券公司扩张的限制太大，杠杆加不上去。比如说净资产和净资本的强制性规定和限制，这样证券公司的扩张业务自然就受到局限。
有人说，金钱的世界里隐藏的是无数的贪婪，资本市场的本性就是贪婪，而贪婪也终将成为资本市场的墓志铭。而当作为市场的&看门人&也加入其中时带来的社会影响可想而知。
因此，在大浪淘沙的时代，券商以客户利益至上才是正道。正如朱晓刚所说，券商应该回归证券公司的本质，应该以客户为中心，总体目标应是追求客户利益最大化，客户与券商利益的共赢。
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　　【宏观/全球】 　　国务院：通过《中华人民共和国商业银行法修正案(草案)》，取消商业银行存贷比要求。国金证券认为这是银行股的重大利好！华泰证券认为，低估值的银行股未来存在较大空间。关注宁波、北京以及交行、兴业、光大、华夏等标的。　　发改委：正式放开城投债借新还旧，利好股市。　　京津冀：协同发展规划纲要有望在半月内公布。　　辽宁：4家国企专项改革试点方案初稿已成，包括本钢集团、辽宁能源集团、辽宁国资公司、辽宁电机集团。　　周小川：拒绝表态是否还会降息，称汇率处于合理水平。　　国务院：成立国家制造强国建设领导小组，马凯任组长。利好装备制造板块。　　澳大利亚：有记录以来最强厄尔尼诺将持续到明年。　　希腊总理：债权人不接受希腊提议。道指欧指黄金美油-0.98%-0.4%-0.3%-1.2%　　美股：道琼斯工业平均指数下跌178.00点，报17,966.07点，跌幅为0.98%。　　欧股：德股DAX指数跌0.62%，报11,471.26点，法股CAC指数跌0.24%，报5,045.35点；英国富时100指数升0.15%，报6,844.80点。　　黄金：黄金期货价格周三收盘下跌3.70美元，跌幅0.3%，报1172.90美元/盎司，金价触及近三周来的低点。市场本周的关注焦点在希腊。　　原油：周三纽约商业交易所8月份原油期货价格收跌1.2%，报每桶60.27美元。　　美元：周三美元指数探底后回升，日内交投于95关口附近。在隔夜美指大幅上涨之后，涨势暂缓。日内指数最低跌至94.93，最高升至95.54.　　【股市聚集】 　　融资融券：中国股市融资余额连续第二天下滑，继上周五融资余额下滑0.2%后，周二再降0.7%。　　期权：中国股票期权交易员拒绝承认牛市已经结束。相对于看跌期权，看涨上证50ETF的期权合约已上升至2月份该股指期权上市以来的最高价格水平。　　招商局：拟推动地产板块改革，旗下3家公司或受益，包括中集集团、深赤湾A、招商地产。　　开户数：上周(6月15日至6月19日)新增投资者数量为99.19万户，环比下降29.8%。　　保证金：上周保证金净流入1.54万亿，创历史天量。　　A股：电力、煤炭、钢铁、石油股集体发力，沪指周三反弹上百点，收盘逼近4700.　　天信投资：技术上分析，沪指目前处于量价齐升态势，反弹格局可以基本确立。　　巨丰投顾：具体操作上，中线金融股逢低继续跟进，首选仍是券商；短期可关注煤炭、有色等二线蓝筹；此外，军工、传媒、核电等题材股或反复活跃，可波段关注。　　中证投资：权重崛起、打新资金回流成为股指强势反弹的契机。从目前来看，成交额小幅增加，并未显著放大，快速拉升的难度较大，短期维持宽幅震荡的概率较大。　　【产经新闻】　　航空：据路透报道，中国将投资193个航空项目，总值800亿美元。利好航空板块。　　环保：路透社周二援引中国气候变化事务首席代表解振华的话报道，中国本月末将提交总耗资高达41万亿元人民币的温室气体减排承诺，利好环保股。　　汽车：5月我国汽车产销市场较上月有所下降，同比产销均出现下降。　　互联网：国务院通过“互联网 ”行动指导意见，利好互联网概念股。　　水利：中央下拨250亿支持水利工程，建议关注葛洲坝、安徽水利、粤水电、安徽水利等概念股。　　海洋工程：天津出台海洋工程装备产业发展等4个专项规划，A股中关注海洋工程装备概念股中国船舶、中船防务、钢构工程、中海油服、海油工程。　　房地产：国家统计局明确楼市已回暖，强调房价不会大涨。　　【公司新闻】 　　巨人网络：获4亿美元再融资，为A股上市做准备。　　中国建筑：获10重大项目，金额共361亿。　　鹏博士：与腾讯签订节点建设合作协议。　　顺荣三七：上调中报业绩至预增约80倍。　　龙马环卫：半年报拟10转10.　　东兴证券：交易系统异常部分客户无法登陆，证监局监管。 　　海伦钢琴：推出半年度分配预案，拟10转8.　　国金证券：拟定增募资150亿，增加公司资本金。　　武汉控股：38.8亿投资新建污水处理厂项目。　　万达院线：拟22.5亿收购澳洲第二大连锁影院。　　天顺风能：拟定增募资20亿拓展风力发电领域。　　佛塑科技：拟增资控股深圳华投金融，打造互联网金融。　　【大事提醒】　　招商证券：消息称招商证券拟四季度赴港上市，最多集资311亿。　　新股上市：柏堡龙、众兴菌业、康弘药业、赛升药业4只新股拟于6月26日(周五)登陆深交所上市交易。国泰君安同日登陆上交所。　　新股过会：中国核建等5家公司首发申请获证监会通过。　　新股批文：证监会周三核发IPO批文，其中上交所10家，深交所18家，一共28家。　　【数据一览】沪股通流入-30.39亿港股通流入8.27亿沪市融资余额14688亿深市融资余额7779亿两市融资总额22467亿 （来源：东方财富网）
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谁在控制券商？
&&&日11时21分&&&信息来源：《经济》
　　同对一般国有企业相比，地方政府对于手中的证券公司的隐形控制手段并不新颖，但危害性更大。　　“时至今日，中国早期成立的大牌券商几乎无一例外地陷入危机，那些行政资源相对贫乏省份的地方性券商仅依靠自己能过上好日子吗？”海通证券一位研究人员向《经济》杂志说，如果不是地方政府通过多种方式施加影响，许多券商怕是早已尘封在历史之中了。
　　经济学家华生认为，证券公司的活动未必能与地方政府的某一次会议或某一个文件直接相关，但由于证券公司是当地机构的主力，地方政府会将其列为工作重点之一，并通过发起设立、人事任免、股权变更及决策等环节来“隐形”控制证券公司。　　“证券公司挪用巨额保证金与地方政府看似无关，实际上二者有必然联系。”华生认为，证券公司总是陷入一种夹缝之中，一方面地方政府再三要求它扩大规模，但另一方面证券公司的注册资本不多，后续投入有限，再能力不足，挪用客户保证金炒股就成为一种必然的驱动，当然，往往出事之后再找政府填补这一窟窿。　　一个企业的控制权，分解开来无非是“（用）人权”、“事权”和“财权”。而证券公司的这三权，都被地方政府牢牢掌握在手中。　　　组织部门的干部　　就在南方证券被宣布正式关闭之前，一篇题为《谁将南方证券引入歧途？》的帖子出现在某专业网站，其中有一段颇具深意的文字，“2002年6月的换届对南方证券来说是一个分水岭，此前该公司名义上属于深圳市，但实际上关系相当松散，此后却完全成为一个市属企业了。”　　这一位署名为“CSSC”（南方证券的英文名缩写）的发帖人认为，“历史证明，本次换届是一个巨大失误，它违背了‘一山不容二虎’这一简单的定理。正确的做法应该是，任命一个实力派人物主管人事，以确立市政府对该公司的领导，在经营方面，理应沿用该公司熟悉情况的改革派，并在资金上有限地给予支持。”　　据深圳市一位干部介绍，2002年6月，南方证券将上任仅三月的董事长刘波及总裁郭元先一并换下，是因为经中国证监会一位领导再三督促，深圳市委、市政府才下定决心给南方证券换班子，并经过了市领导提名、市委常委会研究、任免前例行谈话、股东会议、证监会批准以及组织部门到场任命等程序，“这与提拔机关干部的程序差不多，同其他证券公司组建领导班子的方式也基本一致。”　　事实上，在南方证券的这一次人事架构中，新任董事长兼党委书记贺云此前为深圳发展银行行长，是一位“副厅级”公职人员，总裁兼党委副书记阚志东曾任申银万国证券的一把手，1997年因涉嫌违规操作被革职，1999年作为“储备”挖到深圳市，并出任深圳创新投资公司总裁，2002年刚刚“解禁”。　　据一位知情人士透露，在上世纪80年代末，阚志东在中国工商银行上托公司担任总经理，后公派日本一年，专修证券，1990年回国后便参与组建申银证券公司，期间几经变动，其国家干部身份一直保留，在南方证券时也为副厅级。阚志东事后谈及在南方证券一年零六个月的感受时，也意味深长地说，“组织安排，未容多想”。　　“查看任何一份证券公司的高管名单都不难发现，类似南方证券换班子那样的情况可谓司空见惯”，一位证券界资深人士说，每一个证券公司的每一次人事更替，都必须经过地方政府这一只“看得见的手”。　　据一家全国性证券公司的前总裁向监管部门递交的一份汇报材料披露，在他上任前举行的一个股东会议上，一批股东对公司的班子变更方案及政府权限问题很不满，会议从下午持续到深夜两点，最后一位“控制全局能力很强”的领导说服了所有股东。本来，证券公司作为国有控股企业，高管人员由政府部门任免，似乎也无可厚非。但问题是，从这份汇报材料来看，该证券公司管理层除了频频向市政府不同领导进行口头及书面请示、汇报外，每周一次的总裁办公会议上有关人事安排、机构变化、业务布置、重要工作决定、股东资产购置等事项的会议纪要都要报市政府分管领导，换言之，一个股份公司的负责人，事无巨细均直接向当地政府领导汇报请示，却压根没董事会什么事！　　据中国证监会机构部一位工作人员介绍，该部为证券公司及其管理层的业务主管部门，按照中国证监会颁布的《证券公司高级管理人员管理办法》，证券公司的领导班子需首先取得证监会核准的高管任职资格，填写《证券公司高级管理人员任职资格申请表》并报送书面申请材料，证监会派出机构对申请人考察、谈话并形成书面审查意见，证监会据此做出任免决定。　　“但事实上，证券公司的人事任免权在地方政府手中。”该工作人员在接受《经济》杂志采访时说，中国证监会曾对南方某大型证券公司的董事长人选持强烈的反对意见，曾建议当地政府再考虑更合适的人选，但在当地政府的坚持下，中国证监会最后只能表示“尊重地方党委意见”。　　更为离谱的是，一家如今已经关闭的证券公司在2002年2月任命一位副总裁时，中国证监会坚决不同意，当地证监局也多次表示不满，但当地政府认可，证券公司内部承认，于是该副总裁顺利上任，工作也丝毫不受影响。　　据有关规定，中国证监会对证券公司高管人员的工作及守法合规等情况进行年度考核，对于违规者的处理措施一般有“责令改正”、“单处或并处警告”、“3万元以下罚款”，乃至“暂停或者吊销其高管任职资格”等。　　可是，“只要不是限制市场准入，证监会的处罚通知单不会造成太大影响”，一位证券公司副总裁说，毕竟作为当地政府的一名干部，出一些小问题会有领导出面斡旋，“是否留在这一岗位上，是组织部说了算，而不由证监会文件决定”。　　救急的资金　　据《经济》杂志调查众多证券公司发现，在证券公司的注册成立之初，当地国有投资公司往往联合其他国有企业共同出资，地方政府在付出一定的“真金白银”之后成为证券公司的“间接”大股东，在行情好的时候可以通过证券公司获得巨额的现金流，行情不好的时候，地方政府往往会鼎力支持。　　1995年初的“327”国债期货交易中，70%以上的证券公司亏损额超过注册资本10倍之多，各地政府纷纷投入“挽救证券公司”的运动之中。[1]&&&
作者：本刊记者　王信川&
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　我来评两句　 请您注意：?遵守中华人民共和国的各项有关法律法规?承担一切因您的行为而导致的法律责任?本网留言板管理人员有权删除其管辖留言内容 ?您在本网的留言，本网有权在网站内转载或引用 ?参与本留言即表明您已经阅读并接受上述条款昵称：匿名2017年中国证券行业发展趋势及市场前景预测【图】_中国产业信息网
欢迎来到中国产业信息网||||
2017年中国证券行业发展趋势及市场前景预测【图】
& & 我国证券市场结构目前处于竞争型，但已开始出现行业聚拢的趋势。我国证券行业数量众多，但资本规模普遍较小，且价值趋同，业务模式差异化不明显。从总资产、净资产和净资本三个方面分析，我国证券行业属于低集中产业，2014年以前集中度甚至总体上呈下降趋势。2006年以来净资本、净资产集中度维持在30%左右，并自2007年以来呈现逐年下跌趋势，其中净资产集中度由2007年的38%下降至2014年的28%，净资本集中度由39%下降至23%。2015年虽出现反转，但仍处于较低水平，净资产及净资本集中度分别为33%和32%。总资产集中度2009年以来逐年上升，但2014年仍不足40%。说明我国证券公司规模过小，资本实力较弱，垄断程度较低。但从2015年以来规模集中度出现较大提升的情况来看，行业已经开始出现逐步聚拢、集中化的态势。从收益集中度情况来看，行业集中度波动明显，整体水平不高。前五大券商营业收入及净利润占比波动较大，无明显上升或下降趋势，其中营业收入及净利润比值平均值分别为25%及31%，竞争型市场特征明显。与规模集中度类似，2015年收益集中度出现较大上浮。年中国前五大券商净资产集中度年中国前五大券商总资产集中度年中国前五大券商营业收入集中度年中国前五大券商净利润集中度& & 相关报告：智研咨询发布的《》& & 市场环境及监管政策推动行业格局分化，催生整合机遇。2015年下半年以来经过市场持续的震荡，业内中小券商的分化与差异逐渐明显。市场环境的变化倒逼券商改变&看天吃饭&的经营模式，除经纪业务转型发展外，投行、资管、自营等业务成为盈利增长的重要保障。各券商风险控制能力、专业能力的不同造成其业务开展差距较大，也是券商业绩分化的重要根源。证监会以净资本为核心的监管政策的出台及实施对行业分化同样起到了推动的作用，资本实力、经营效率、风险控制和业务创新能力等成为券商竞争力的核心内容，资源雄厚、管理规范、创新能力强的券商更具有竞争优势。同时，在市场低迷期通过收购中小券商完成营业网点、业务规模与结构的扩张具有低成本优势，优先布局有助于券商在市场回暖的时一举取得先发优势。& & &欧美市场曾经出现的行业大规模并购重组或将在中国再现，行业集中度提升是未来方向。对标美国，排名前十位的投资银行资本总额占全行业资本总额的比例和业务比例均由20世纪70 年代初的1/3 上升到90 年代初的2/3。到了20 世纪更是高达3/4。但从国外投资银行业的发展历史来看，都经历了从低集中市场走向高集中市场的发展过程。美国投资银行业在上世纪30 年代、70-90 年代和21 世纪初因经历经济大萧条、滞胀、金融自由化和金融危机等事件，最终导致行业集中度明显提升，孕育出摩根斯坦利、美林、高盛等投资银行业的巨头公司。随着我国资本市场进一步走向成熟，资本市场逐渐对外开放，行业集中度也将逐步提升。& & 引进外部股东，优化股权结构。我国金融企业大部分是国有背景，或为央企，或为地方政府控股，在金融开放的浪潮下，外资、民资也在陆续进入金融领域，但鲜有国资原因让出控股或第一大股东的地位，而外资进入后因无法掌握实际管理权而放弃的案例不少。金融企业由国资大比例控股是我国的常态，较好的保护了金融安全和稳定，但也存在市场化程度不高、灵活性不足、激励不到位、创新不足的弊端。随着人民币国际化、资本市场对外开放、金融深化和市场化的全面推进，金融业必然逐步向民间资本和外资开放，行业竞争也将越来越市场化。通过引入民营资本或外部战略投资者等多方资本，将有效改善国有金融企业治理机制，利于推动治理与运营机制市场化，助推长期持续发展。券商第一大股东持股比例及实际控制人
公司 第一大股东 持股比例% 实际控制人
招商证券 深圳市招融投资控股 24.71 国务院
光大证券 光大集团 33.92 国务院
方正证券 北大方正集团 27.75 教育部
东兴证券 中国东方资产管理 58.09 财政部
申万宏源 中国建银投资 32.89 中央汇金
国信证券 深圳市投资控股 33.53 深圳市国资委
国泰君安 上海国有资产经营 25.56 上海市国资委
国元证券 国元控股 21.89 安徽省国资委
西南证券 重庆渝富 28.09 重庆市国资委
华泰证券 国信资产管理集团 17.46 江苏省国资委
东吴证券 苏州国际发展集团 25.48 苏州市国资委
兴业证券 福建省财政厅 20.08 福建省财政厅
西部证券 陕西省电力建设投资 25.33 陕西省国资委
山西证券 山西省国信投资 34.16 山西省财政厅 & & 金融业实行混合所有制改革的最终目的是通过体制改革补齐公司治理的短板。金融业混合所有制改革的最终目的，是在企业中构建适应国际竞争环境和国内竞争格局的一整套运行机制和约束激励机制，彻底改革传统金融体系中运作效率低下、内部治理结构不完善的问题，使我国金融体系进一步提升市场竞争力，实现可持续发展。股权激励是最常用的激励方式，是实现管理层、员工和股东方利益一致的最佳方式。十八届三中全会提出，鼓励混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体。通过员工持股计划企业能完善中长期激励机制，提高管理层和员工对公司中长期战略目标的关注。& & 支持股权激励，释放人才红利杠杆。金融行业是人才和资本高度密集型行业，人才和机制是金融行业最关键因素。人才及其创造性是金融企业的最核心竞争力，充分撬动经营者和员工的智力杠杆对投资银行具有重要意义。投资银行更是人才密集型行业的最顶端，稳定高效的人才队伍是公司长久发展的基石。一直以来券商经常出现大规模的业务团队出走投奔竞争对手的情况，能对管理层进行股权激励和员工持股激励，将有效缓解人才流失的困境，股权是员工与公司利益绑在一起的有效方式，利于提升人才管理效能，留住有竞争力的人才，实现持续的核心竞争力。股权激励政策演变& & 股权激励方式包括直接持股和间接持股，高盛直接持股模式具有借鉴意义。通过对金融企业股权激励案例的梳理，股权激励的方式可以分为直接持股和间接持股两种：一是直接持股方式，激励对象直接持有公司的股票期权或限制性股票；二是间接持股方式，通过设立信托计划或基金等方式持有公司的限制性股权或股票期权。国内股权激励主要采取成立信托计划、成立激励基金、面向持股计划定向增发、成立股权激励计划收购股份等多种方式，银行、证券、保险公司均有实践。股权激励对象一般为公司高管和核心员工，证券公司由于员工持股限制一般作为委托人成立信托计划。2012年《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》监管层明确提出将&探索长效激励机制&，在《证券法》相关条款修改之前，允许证券公司管理层和业务骨干以信托方式或设立有限公司、合伙企业方式间接持有证券公司股份，并探索其他合法合规、长期有效的激励约束机制。预计未来《证券法》将对证券公司员工持股条款进行修订，投资银行员工持股有望实行。券商相继推出股权激励方案& & 2016年市场交易量回落至常规水平，下半年以来逐步企稳回升。2016上半年市场持续震荡下行，在市场回归基本面的大环境下交易者投资热情难以维持，交易量持续萎缩。下半年以来随着市场逐步企稳回暖，交易活跃度稳步提升，前十月日均股基交易额5600亿元。预计2017年在正常市场环境下，日均交易额将在亿元左右。& & 行业佣金率仍具下滑压力，但预计未来降幅将逐步收窄，下降速度趋缓。2016年上半年行业平均股票佣金率0.044%，平均股基佣金率0.04%，较2015年水平分别下降17%和19%。2015年以来在&一人多户&政策和互联网金融的共同作用下，投资者在证券公司之间的转移成本大幅降低，佣金议价能力明显提升，带动行业佣金率下滑。2016年4月证监会就《证券经纪业务管理办法》草案征求意见，按照目前《办法》的规定来看未来将进一步放宽费率制定限制，预期未来佣金率有进一步下行压力。2016年10月中国结算调整&一人多户&为&一人三户&，新老划断但强调保持账户活跃，预计政策实施后券商佣金战或将有所降温，未来佣金率下降幅度将逐步收窄，下降速度趋缓。年市场日均股基交易量变动趋势市场平均股基佣金率变动趋势& & 市场竞争加剧，积极寻找转型。2016年量价齐跌的市场环境使得过去以交易为核心的经纪业务通道制模式承压。佣金率探底、交易量缩水的压力下各券商点燃业务层面的竞争，积极探索差异化业务模式，并呈现多样化格局，如以华泰证券为代表的互联网模式、以国泰君安、国信证券为代表的财富管理模式等。从业务方面，证券公司积极拓展业务链条，开展一系列如代销金融产品、股票期权经营等创新业务；同时，营业部作为证券公司的业务触角，相关业务的协同有利于拓展收入来源。从产品方面，&服务产品化&的特征明显，证券公司积极通过提供增值服务提高业务渗透率，提高客户体验。从渠道方面，积极搭建互联网平台，强化业务的覆盖与渗透。在经纪业务竞争加剧的市场环境下，客户资源将成为业务发展之根本，拥有较强客户粘性的公司将取得较好发展。业务转型有利于平抑交易量下滑的业绩压力，推动经纪业务的良性发展。全业务链监管下分化加剧，强化风控规范发展是主旋律。针对券商在投行业务中暴露出的风险管理流程不完善、项目专业化精细化程度不高、风险意识薄弱、风险管理能力于投行业务发展不匹配等问题，2016 年监管层在监管制度改革及执法力度上都对券商投行提出了更高要求。全业务链监管下行业分化加剧，部分券商投行业务迅速发展，承销收入成为越来越重要的营收来源，但也有些券商在高速发展中面临问题被立案调查、业务暂停受理的局面。提高风险控制能力、完善风控流程、全面提升投行业务合规及项目质量是未来业务发展的主旋律。投行业务将成行业业绩的主力& & IPO节奏平稳，再融资规模回落，预计未来逐步平稳。券商IPO业务在2010年迎来高峰，2013年受监管影响暂停一整年，随后业务规模逐步回升，2016年前三季度为835亿元，年IPO规模均值1735亿元。从IPO排队情况来看，截至日市场共有2001家企业排队IPO，其中已受理449家、已反馈137家、已披露更新和辅导备案登记受理项目合计994家，预计未来市场IPO节奏平稳。再融资规模在2016年再创新高，前三季度合计8584亿元，已超过2015年全年水平。年再融资规模均值为3321亿元。2016年2季度监管层重点加强对并购和再融资项目的合理性规范，再融资项目的审核更加明细，短期来看再融资规模将难以维持较高增速，但长期来看随着业务进一步规范，再融资将是企业融资的重要方式。年债券融资均值为14399亿元，2016年以来债权类融资发行提速，前三季度规模达40120亿元，超过2015年全年水平，预计未来将稳步上行。 年IPO 规模均值1734 亿元 年再融资规模均值为3281 亿元券商承揽的 年债券融资均值为14207 亿元& &&& & 新三板分层制度落地，有望开启业务新蓝海。新三板是企业资源的前端，也有助于产业链的延伸，提高投行及投资业务的稳定性。新三板扩容至全国后，挂牌企业家数加速提升，目前已呈现出放量增长的态势。2015年末累计挂牌家数5129家，截至2016年10月末新增4190家，累计达9319家。年挂牌公司累计市值从336亿元上升至2.46万亿元。证券公司在新三板市场上可提供挂牌、定增和财务顾问等服务，2015年挂牌公司定增规模突破千亿，新三板业务逐渐成为券商重要收入来源。随着分层制度落地，新三板市场将迎来全新生态体系，差异化制度为上市公司提供了更为灵活、多元的融资途径，新三板融资地位将不断提升，业务空间较大。& & 国务院再提新三板转板，板块流动性问题有望缓释。日国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，着重提及研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。新三板为中小企业提供了对接资本市场的平台，为投资者提供了投资与项目推出的渠道，在当前的经济环境和政策环境下，新三板政策创新的重要性不断提升。然而目前新三板挂牌企业IPO上市是市场普遍认为的唯一退出机制，合理退出机制的缺失导致新三板市场流动性恶化。2016年以来新三板新增挂牌企业成倍增长，而2016年3月以来新三板成交金额从168.79亿元下跌至8月的139.37亿元，9月虽回升至155.9亿元，但也仅与2015年月平均成交金额持平。转板制度的推出将意味着退出机制的常态化，有助于提振新三板交易热情。目前新三板和创业板市场存在的明显的估值价差，拟申请创业板IPO的挂牌企业将会成为价值投资洼地，引导机构投资者积极布局新三板并带动新三板交易市场的活跃。新三板累计挂牌家数及总市值挂牌公司定向增发情况& & 并购更强调对实体经营的推动，业务还有发展空间。经济转型是推动并购重组的主要内在动力。目前我国经济周期进入结构性调整的阶段，行业资源的整合过程中，传统企业需要通过产业并购来梳理上下游资源，切入新兴行业，实现业务转型升级；而成长型企业需要通过并购实现外延式扩张或内生性增长。 年并购规模持续上升，2016 年上半年并购数量1645 件，并购金额7836.9 亿元。2015 年以来监管层采取多项举措，持续推进并购重组市场化改革，对优质项目简化审批程序，拓宽并购融资渠道；但对炒作式并购政策趋严，更强调业务对实体经营的推动作用。监管改革主要为引导市场规范发展，支持产业整合方向不变，预计未来并购业务仍有向上空间。& & 从国际投资银行发展看，并购业务是国际投资银行的重要支柱业务，2001 年后并购业务收入对国际投资银行的投行收入贡献比都在40%以上。我国并购业务自2012 年以来实现了较快发展，2016 上半年并购财务顾问收入71.43 亿元，占投行业务收入的23%，但与国际投行相比仍有很大提升空间。并购财务顾问净收入情况中国企业并购市场规模及数量情况& & 券商资管规模保持较快增速，结构上仍以定向为主。2016 年以来证券公司资管业务继续呈现整体扩张态势，截至二季度末共有资管产品突破2 万只，达到21360 只；截至9 月末继续扩容至22812 只。所有产品合计资产规模超出17 万亿元，较去年同期增长71%，与一季度环比上升9%，近六个季度皆保持10%左右的上升比例。业务结构方面，截至2016年9 月定向资管计划受托规模占据主导地位，共计产品数量18050 只，资产规模13.09万亿元，占比达到87%；集合资产管理计划拥有3646 只产品，累计规模2.13 万亿元，占比14%；专项资产管理计划330 只产品，资产规模3265 亿元。券商资管业务管理规模稳步上行（单位：亿元）& & 政策压缩通道类业务空间，主动管理是未来发展方向。近年来，券商资管通道类业务的监管政策全面收紧，《证券投资基金管理公司子公司管理规定》的出台压缩通道类业务空间。2016年7月《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》规定银行理财投非标资产只能对接信托通道，券商、基金子公司的资管计划将不能继续扮演通道类角色。政策实施后将进一步压缩券商通道类业务，倒逼向主动管理转型，有利于推动券商积极完善业务结构，产品创设能力较强、流动性较高的券商有望获得竞争优势。2015年以来，券商资管积极申请公募牌照，设立公募子公司以进军大众理财市场，截至2016年3月底共有11家券商获得牌照。公募牌照能帮助券商进入1000元以下门槛的大众理财市场，有利于扩大客户范围、丰富产品线、提高竞争力。& & 业务具备先天优势，未来仍有广阔空间。券商资管业务拥有产品、业务及客户方面的优势，可以进行跨资本市场和货币市场的资源配置，并且能协同经纪、投行业务获取项目资源。从产品方面，券商资管能够依托资产证券化、衍生品业务等发行具有券商特色的产品。随着资产证券化迎来政策春天，ABS产品已成为券商资管重要发力点。从业务方面，券商资管能够依托券商研究和投行等业务资源，打造&大资管&业务链条。从运营方面，券商系公募基金与传统公募基金相比，排名类考核压力较小，更加重视绝对收益，有利于形成市场化运作机制；同时券商资管旗下的公募基金管理模式更加灵活，能采取浮动费率将投资业绩与基金管理人的收入挂钩，对基金管理人形成更好的激励机制。同时在一线房地产政策收紧、债券违约风险事件、互联网金融整顿、信托收益率下降等因素的促动下，未来国内居民储蓄存款向专业资产管理机构转移的空间较大。& & 两融强调去杠杆以控风险，预计未来稳步向上发展。2015年两融业务经历了从放量增长到规模回落的过程，两融规模最高突破2.27万亿，随后回落至1万亿左右。在两融余额的大幅波动中市场对杠杆工具有了更加理性的认识，监管机构也建立了较为合理的逆周期调节措施，强调业务去杠杆以控制风险。2016年2月以来，多家大型券商相继对两融业务进行调整，如降低信用账户持仓集中度、上调折算率等。2016年9月中信证券二次调整两融担保折算率，上调标的达479只，下调证券仅206只，向市场释放积极信号。下半年以来两融规模逐步回升至9000亿元以上，预计未来将随着市场企稳逐步回归稳定发展，中长期来看向上的趋势不会改变。两融余额回归正常证券行业两融利息净收入& & 资源+专业+协同优势成就券商股票质押业务新跨越。2013年券商股权质押业务开展以来实现了较快增长，2015年全年承揽的股票质押市值规模达2.09万亿。月累计交易的股票质押市值达3.27万亿元，其中券商股票质押市值约2.29亿元，占比70%，成为市场领头羊，并超过银行和信托市场份额总和。券商作为资本市场的重要载体，具有强大的客户资源优势、专业优势、业务协同优势，已成为股票质押市场主导者。一方面，券商的投行部直接负责公司的上市承销、市值管理、财务顾问等服务，直接掌握上市公司股东持股的资源。同时，券商拥有专业的投研团队进行证券的价值分析和持续跟踪，对证券的估值和风险认识更专业，可为不同标的证券给予差异化的折扣率和利率，有利于降低客户融资成本和控制业务风险。券商可为企业和客户提供投融资全产业链的服务，实现股权质押业务和经纪业务、投行业务、研究业务、两融业务的协同发展。& & 质押新规或将出台，严控业务风险，利于长远发展。据市场信息披露，2016年10月证监会召集多家有关单位负责人召开有关股票质押式回购的会议，为起草《证券公司参与股票质押式回购交易指引》征求意见。从已经公开的信息来看，涉及&控制质押式回购标的类型，限制股票质押比例&、&限制资金用途不能用于二级市场股票买卖、包括打新&等方面。若披露内容属实，短期内将会对股票质押业务造成一定约束。从长远来看新规对高风险及违规行为的剔除有助于推动市场降杠杆，对稳定二级市场有积极意义。券商承揽的股票质押市值规模及股数2016 年前4 个月股票质押业务结构（按质押方）& & 监管层加强规范性监管，推动自营业务稳健发展。证券公司传统投资业务，即自营业务以股权及固定收益类投资为主，投资规模及收益受市场风险影响较大。2016上半年126家券商实现投资净收益245亿元，同比下降73%，净收入贡献比16%，主要受市场波动影响自营业绩出现较大下滑。2014年下半年到2015年上半年牛市的行情下自营规模出现增加的趋势，2016年以来虽受市场持续震荡，但受券商参与救市影响自营规模变动不大，截至日上市券商自营业务规模1.32万亿，较年初规模小幅下调4%。考虑当前救市资金部分还未明确未来将如何退出，对券商最终的投资影响暂无法确定。2015年6月股市大波动后，监管机构及交易所更加重视对创新工具的应用规范性监管，防止利用创新工具过度投机，使得自营业务在投资策略、渠道多样化的同时，逐步往更稳健的方向发展。随着市场逐步企稳、监管逐步规范，预计未来自营业务将实现平稳发展。行业历史投资净收益上市券商自营业务投资规模& & 直投迎来发展契机，提升券商竞争实力。经过了2015年股票市场&冰火两重天&的大幅波动后，各券商都在积极布局直投、另类业务，以打造结构多元化、收益稳定的投资业务链条。证券公司直接投资业务主要通过设立直投子公司开展。在经济结构调整升级的大环境下，股权投资迎来发展契机。新兴技术等通过转变生产模式、革新发展理念、优化资源配置等方式逐渐渗透并惠及更多传统产业，将有大量优质企业值得投资和扶持；同时在经济增速放缓的周期下，估值全面下降，价值投资机遇来临。券商直投公司具有得天独厚的可与母公司各业务产生协同效应的优势，业务的开展有利于证券公司进一步拓展券商业务范围，例如传统投行业务向前延伸、传统资管业务横向延伸等，有利于增强业务的灵活性、提升竞争实力。业务发展迅速，未来还有较大空间。经历了2012年、2013年的逆市加速成立券商直投子公司阶段后，近年来直投公司成立速度上步入平稳期。2015年底，券商直投子公司数量62家，设立的直投基金数量178家，募资规模1193亿元。券商直投公司的投资个数及规模的市场占比自2013年以来稳步提升，2015年分别达14%和5%。目前券商直投业务采用IPO和并购并行的退出策略，2015年分别实现15例和12例，2015年实现退出回报2.8倍，较上一年实现了大幅跃增。直接投资业务早已成为国外投资银行重要利润来源，营收贡献比达15%-20%，与国外相比我国直投业务仍具有较大发展空间，预计未来证券公司直投业务将继续保持较高的活跃度，是未来证券公司重要的业务增长点。未来行业或将出现分化，人才储备及主动管理能力是核心。券商直投经过9年的发展，在私募股权市场已经初步占据一定份额。未来随着券商直投公司市场化程度进一步加深，高质量的专业化服务水平会促进券商直投市场占有率进一步攀升。长远来看，随着行业壁垒被打破，银行、信托及互联网公司纷纷进入私募股权投资领域，一些市场化程度不足、起步较晚的中小券商直投公司可能面临被淘汰的命运，未来券商直投领域或将出现分化，而具有先发优势的券商直投公司会在分化中跑赢。决定券商直投公司能否站稳脚跟的核心驱动力是其市场化运作能力及专业化服务能力，在&募投管退&四个阶段中，真正能够体现增值服务的关键在于&投&和&管&，因此将考验券商直投公司的人才储备及主动管理能力，而这两个方面正是券商直投公司亟待解决和正在转型的方向。券商直投子公司及直投基金数量券商直投公司占全市场比例& & 另类投资方兴未艾，机遇与挑战并存。证券公司另类投资业务主要通过私募证券基金子公司开展。2015年上半年，股票市场大幅上涨刺激了大量中小投资者热情，社会资金开始向能获取稳定回报的私募基金倾斜，行业有了较快发展。2015年下半年股市异常波动期间，监管层先后出台一系列限制股指期货交易、程序化交易的举措，对冲工具及程序化交易的缺乏对另类投资业务的开展造成了较大的约束。监管政策收紧主要为规范行业发展，预计随着行业法律体系逐步健全、信息披露机制逐步完善后，股指期货及程序化交易会逐步放开。未来在资本市场持续发展和金融工具进一步丰富的大环境下，另类投资业务有望迎来发展机遇。
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