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中国股市面临的四大基本面“困惑”
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中国股市面临的四大基本面“困惑”
　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&董少鹏 ☎ 红墙论股&
　　4月26日，沪深股市再次上演了一次暴涨暴跌行情，这已是股指期货推出后的第二次大幅度的暴跌（4月19日上证综指跌幅4.79%；此次上证综指跌幅为2.07%,盘中最低跌3.43%）。早在股指期货推出之前，就有一种观点认为，蓝筹股的估值已经趋于合理，推出股指期货将促使机构配置蓝筹股，大盘可能向上突破。两次大跌之后，所谓机构要配置蓝筹股的说法不攻自破。
在4月19日市场大跌时，认为是虚惊一场者大有人在。也有媒体开列出了所谓的“七大利空”，其中包括金融海啸第二波、房地产被调控、QFII出逃、保险公司砸盘等等。随后，“七大利空”的版本不断翻新，二套房贷认定标准根本性颠覆、农行三季度上市也列入其中。4月26日，又有建行再融资、加息预期增强、央行发750亿1年期央票、国资委加大监管央企非主业投资、险资骤然减仓、当周解禁2200亿股创3个月新高、打压房产政策还会出台、股指期货5月合约交割日临近等“八大利空”版本出笼。
我不否认前述这些利空因素的影响，但之所以大盘在股指期货上市之后出现方向性转折,根本的还是前期炒作过度。2009年，在一系列利好政策刺激下，股市基本上是单边上行；到8月4日，上证综指创出3478点的阶段性高点。
如果单单出于对信贷投放力度调整，或者说流动性调整的担忧，A股市场的走势不至于太差。问题是，我国股市在后金融危机时代，面临的挑战不单单是“共性问题”，还有很多“个性问题”。在大家讨论信贷投放问题的同时，很多因素都裹挟在其中，很容易加大市场的波动程度。
而与此同时，政府为维护资本市场稳定而推出的相关举措，又被炒家“借用”为推高股指的理由。2010年2月以来，融资融券、股指期货以及创业板扩容等，都被过分渲染为利多加以炒作。而当这些所谓“利多”的利用价值贬值后，股指回调是必然的。
尽管我是一个坚定的多头，但同时，我也最看重基本面的深刻变化。我认为，中国股市最大的基本面变化是资本利得税开始在局部征收。日，财政部、国家税务总局和证监会联合发布《关于个人转让上市公司限售股所个人所得税有关问题的通知》，决定自日起，对限售股期满的个人持股者征收20%所得税。这是一个很大的政策变动。
这个政策的后续效应还没有完全显现，我们可以继续观察。但至少，这一政策使得A股持有人的两个“阵营”更加分明：一个是从二级市场获得股票的阵营，一个是从一级市场获得股票的阵营；前者卖出不交个人所得税，后者卖出要交个人所得税。任何一个市场参与者，他追求政策的边际效应都是必然的，我很担心，一旦解禁期满，限售股持有人抛售股票的动机会比过去更强。
是否如此，我们可以继续观察。这是基本面中的第一个“困惑”。
　　第二个“困惑”来自于宏观经济政策。早在去年7月，就有人主张退出适度宽松的货币政策和积极的财政政策。我很不赞成轻言政策退出。不过，是否退出不是单一因素决定的，一是不少影响政策制定的人士惟美联储的马首是瞻，美联储唱什么，就跟着唱什么；二是中国经济由于结构性的原因，动辄出现“过热”，导致决策极其困难，逼得政策制定者采取刹车措施。
所以，尽管由于经济企稳回升基础尚不牢固，央行等部门迟迟不敢对加息等事宜表态，但由于房地产市场的“异军突起”、扰乱了人们的预期，讨论加息已经是不得已的事了。我认为，既然有加息的预期，则越早加息越有利于稳定公众的预期。
　　再如房地产市场，调控政策发生近期如此大的转折，是被逼出来的。在去年7月份时，我们还预见不到房地产会演变成今天的险象。
如果近期针对投机炒房的措施达不到目的，很有可能继续加重筹码。
　　第三个“困惑”来自股市自身改革。我国股市制度建设亟待加强，推出创业板、股指期货等，既是制度建设，也是改革措施。而改革之初，往往是说好话多，说坏话少。由于股市文化上的缺陷以及监管上的不足，我国股市借改革恶炒的情形屡屡出现。这次推出股指期货也是如此。
其实，机构投资者配置蓝筹股，根本用不着等到股指期货推出之时。在起伏不定的A股市场上，配置蓝筹股的时机比比皆是；同样，在2006年之后，沽出蓝筹股的时机也不缺乏。成熟的机构投资者进退之间，完全不是像市场上揣测得那样机械，而是要策略得多（参见证券日报日《解析社保基金十年投资路线图》）。
我认为，多数机构不需要为了股指期货而急匆匆配置指标股。因为它们手中本来就有配置。所谓“为了股指期货而配置指标股”的说法就是炒作烟幕，完全经不住推敲。
股指期货的主要作用是充分反映信息，使估值更真实。但我国股市的信息传导机制本身就存在不足，所以股指期货可能不能较快地发挥这个作用，而更可能被炒作。当前股指期货更像是作为一个炒作品种而存在，积极效应尚不明显。
第四个“困惑”来自国际上，一是人民币汇率之争，二是国际金融危机的持续。
看待人民币汇率之争，不应只看到政府间的博弈，更要看到不同利益主体对全球经济预期的差异，以及他们对于各经济主体之间利益关系变化的判断。汇率之争一时还不会停止，这直接影响着国内股市的预期。
而国际金融危机的持续，指的是美国金融危机并未完结。即使美国经济不出现所谓的“二次探底”，其经济指标回落也存在必然性。现在，还很难说美国完全渡过了危机，至少，修补金融危机中暴露的漏洞还需要时间。否则，美国政府就没有必要通过金融改革，对一些既得利益者进行利益调整。像高盛公司突发丑闻，并非偶然。
美国股市目前依然涨势如虹，其是否就完全合理，值得研究。我认为有出现较大回调的可能，一旦兑现，将对国内股市带来不大不小的压力。
　　除了上述因素，一些偶发因素也对股市心态造成扰动。这些偶发因素有时可能就是一个看似普通的消息。
　　前述四大“困惑”不可能一时间消除，而是需要一个过程，这就制约了股指运行的空间。鉴于前期股指已有相当大的涨幅，在众多期待兑现之时，进行必要的消化，有必然性。
（日证券日报）
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中国股市的困惑：为什么你会屡屡看错创业板？
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再度站到了舞台的中心，在人们的质疑及心惊胆战中，创业板走出了令人瞠目结舌的行情，11日收盘虽然下跌0.46%，但已经稳稳站上2000点大关，盘中最高曾见2054.77点，再创历史新高，将所谓的新股上市及注册制利空影响远远抛在了脑后。自日开始，在43个交易日的涨幅达到38.52%，平均市盈率达到80倍，远远高于24.7倍的估值，由此引发了市场对创业板泡沫的争论。谨慎派的机构认为，资金扎堆涌向创业板，目前已进入高位博傻、狂吹泡沫的阶段。3月10日创业板指重返2000点，只是在二次冲顶的过程。偏乐观的机构则认为，这是一波资金流推动的市场行情，代表新经济、新产业的创业板难免会有泡沫。但在流动性发生逆转前，不需要刻意去猜测创业板何时见顶。值得注意的是，目前创业板平均市盈率已经达到了83.41倍，远高于同期的主板市盈率16.53倍和中小板市盈率50.71倍。回顾历史可以看到，沪市2007年10月末平均市盈率69.64倍，当时为5954.77点，而美国纳斯达克泡沫破灭前，市盈率也没有超过80倍。宋丽萍此前曾公开表示，创业板已经成为仅次于纳斯达克的创业板市场，目前在创业板上的确存在一些估值较高的股票，创业板指未来需要优胜劣汰。尽管创业板市盈率超过了80多倍，但是创业板中市盈率高企的企业主要集中在移动互联、大数据、网络游戏、国产软件等行业，而这些行业目前正处在政策利好下，而随着深港通的即将来临，部分市值大、业绩优的个股将再次迎来发展良机，创业板将很快站上2100点。蓝思科技复制中石油 创业板要见顶？按照的惯例，每当指数高涨之时，也会有巨无霸公司会趁机上市，最典型的莫过于2007年的、去年年末的国信证券，以及将要在创业板上市的蓝技。蓝思科技与现有的创业板上市公司相比，蓝思科技在营业收入、净利润和资产总额等多个方面均可谓“冠绝群雄”。不论从发行规模，还是从发行时的市场环境等情况看，蓝思科技的此次就与当年中国石油的情形极为相似，“创业板”呼之欲出。既然熟悉的场景再次出现，那么创业板指数会不会走出同样的路数，如同2007年大盘指数那样应声走低？中石油股价已从40多元跌至10元附近，曾经的48元孤零零地悬挂在“天上”，在此期间，沪指从6124点的历史最高峰滑落至3200点一线，整体下跌50%。依照推论，蓝思科技上市后，创业板会不会跌回到2000点以内，甚至是1000点。李大霄：创业板2000点相当于主板7000点在接受访谈时表示，创业板已经在挑战人类股市的极限，它的2000点相当于主板7000点，相当于日本4万点买股票，相当于台湾1.2万点买股票，非常接近纳斯达克、日本、台湾泡沫爆破前的估值水平，风险巨大。李大霄之所以不看好创业板，依据有两点：其一，创业板的市盈率(PE)已经80多倍了，所以没有投资价值。其二，有机构说创业板的市净率(PB)已经接近9倍了，是人类历史前所未闻的，所以有风险了。李大霄认为，新三板的上市是门槛低，创业板比主板的门槛低，那创业板的估值水平应该比主板低，根据这个逻辑判断，创业板估值比主板高7倍，是必然要爆破的。业内：别被忽悠 大牛股都在创业板两年来，创业板在争议中一路上行，市场中真正的大牛股大都出自创业板，比如疯狂上涨的和第一高价股全通教育，可是许多投资者深受如李大霄等看空创业板专家的影响，导致屡屡错过致富良机，产生诸如“满仓踏空”和“高仓健”的尴尬，诚然，去年7月以来的大牛市彻底点燃了蓝筹股的做多热情，但今年以来，随着大盘的持续萎靡，股市重回题材炒作是大势所趋，而创业板作为题材牛股辈出的地方，未来依然值得看好。以市盈率衡量股价的时代已经过去了，但在美上市的2014年亏损50亿元，目前的市值是400亿美元，如果以市盈率衡量，它根本难以在A股上市（事实上它确实没在国内上）。炒股要正确看待市场，紧跟政策扶持方向，创业板的上涨是市场多路资金多空双方最终搏杀的结果，作为一个散户投资者，违背市场规律，不睁眼看市场，其结果只能是错失牛股行情。创业板市盈率突破80倍的思考深圳证券交易所最新数据显示：创业板整体市盈率突破80倍。创业上市在国际资本市场上是一个普遍现象，欧美国家实施的股票发行注册制度，使得各类企业能够通过多层次资本市场形成直接融资，比如、等均是从一个小微企业不断发展壮大的，但另一方面也有无数的中小企业者在创业过程中体现失败，比如发行失败、退市、亏损破产等，可以说成熟市场经济的资本市场为创业者带来的是机遇与风险的共鸣，并非简单的一夜暴富。观察这些资本股票市场，实际上市场总体PE发行估值与运行估值是合理的。从当前市场来看，在创业板平均PE高达80倍的背景下，到底是一个顶峰还是一个起点，对于创业板投资者而言，需要对自己未来投资此市场有一个即定预期战略。研究发现，创业板指数的新高不断，实际上为股票转板机制创造了条件，但如果转板建立在一个总体PE突破80倍的创业板，那么这种泡沫延续与泡沫的累积风险将吏无前例。目前笔者发现，仅新三板（北京）、上海股权交易托管中心、深圳前海股权交易中心三家区域性挂牌企业已突破10000家，可以说未来创业板上市的扩容将有巨大的后备。近期我们看到在创业板指走高的背景下，新三板挂牌公司在做市协议转让制度后，也出现了百元股。这也说明新股爆炒及创业板指数新高的不断影响，但挂牌公司毕竟是挂牌，并非是上市。目前创业板指数创出历史新高，是特定阶段的一个现象，但估值泡沫的风险预示市场随时可能转向，尽管目前来看，仍有可能短期表现。随着我国注册制发行股票与退市机制、交易机制的不断完善，创业板股票将形成一个巨大的两极分化格局，而能够脱颖而出、保持中长期发展的优质公司将非常之少，绝大部分股票有可能面临崩跌与泡沫破裂，对于此，投资者在创业板新高连创、总体估值突破80倍市盈率的市场面前，需要谨慎应对。创业板为何如此“任性”深交所最新数据显示，以创业板421家公司2014年主要财务数据来看，营业收入和净利润分别同比增长27.03%和22.71%，增长速度均为近三年最高。另外，2014年创业板上市公司净利润增长率近三年来首次接近营业收入增长率，实现了利润和收入的同步增长。此前机构普遍认为，创业板面临的最大风险是难以匹配其高估值的成长性。不过随着业绩预披露工作的结束，这一悬着的“石头”最终落下。事实证明，创业板公司整体成长性并不差。有钱才能“任性”。去年底以来的行情是改革预期、估值回归和新资金流入共同形成的，其中资金的流入是最关键的因素。去年底的几个月，A股新增开户数在不断增长，周开户数从年初的十几万增加到五十万户以上，大量的资金涌入才有了去年底的大蓝筹行情。今年年初，资金流入开始减缓，大蓝筹估值也普遍上了一个台阶，特别是从下周开始，24只新股陆续进入申购期，资金紧张迹象显露无疑，券商、银行国字头央企等大蓝筹高位调整，主板指数疲态毕露。央行“立春”之日送的降准大礼也仅仅是缓解了主板指数下跌的压力，资金并无发动大行情实力，重点进入总规模较小且处在业绩浪中的创业板中，是顺理成章的事。激辩创业板：2000点是驿站还是终点创业板指数创出历史新高之际，市场参与者对创业板2000点上方的未来走势，看法各有不同。不同的看法，也映射出一定时段内机构对创业板仓位的配置情况。在估值和盈利增速匹配程度越来越差的状况下，部分机构选择谨慎，但也有一些机构认为这才是创业板大牛市的开始。对比当前创业板指数的估值情况，与历史上4次股票大泡沫对比，有卖方分析师统计显示，当前创业板估值已经达到，甚至高出这些泡沫的巅峰状态。这4大泡沫分别是1989年日本股票泡沫、2000年美国科技股泡沫、2000年A股股市泡沫、2007年A股股市泡沫。其中日本1989年东京证券交易所股票指数PB估值为4倍，而当前创业板指数PB估值为8倍多。尽管当前创业板承载了投资者对中国经济转型的预期，但是，在前述4个股票泡沫中，投资者也都对未来的一些情况有所憧憬。其中，美国科技股大泡沫是投资者预期最为实际的一次，之后的经济发展形势也证明美国的科技的确引领全球。但是，这仍无法阻止纳斯达克股票指数在之后大幅下挫。同时，对比主板发现，A股创业板在过去几年中，其超额收益的来源主要是估值抬升，其盈利能力相对更差，但当前创业板已经站上80倍市盈率的台阶，能否继续抬升是个疑问。虽然部分投资者对创业板估值表示出明显的担忧，但也有部分投资规模较大的私募基金表示坚决看好创业板后市。“创业板高市盈率可以通过快速增长和收购兼并消化，大牛股还是在创业板中。”有私募投资总监表示，虽然当前创业板估值80倍，但其中一些优质标的增速超过100%，且后续还有不断并购。从中长期来看，A股依然是一个大牛市，但这个大牛市是创业板的大牛市，而不是传统产业的大牛市。他认为，新兴产业产生新蓝筹之时，也就是中国经济转型成功之时，坚定看好创业板，中长期看2000点依然是底部。牛市还未结束：升上9000点不是梦目前的中国经济正处在由传统的投资型产业向型产业转变，由传统的消费方式向高端享受型消费模式转变，而这些均体现在文化传媒、信息消费、移动互联，健康医疗、生态环保、智能信息系统等新兴产业。“不过由于创业板短期上涨过大，下周一新股发行冻结资金预计在2.6万亿，创业板估计会有所回调。”市场分析人士表示，“但这仅仅是创业板再创新高路途中的一点小插曲，不会改变其运行方向。直至注册制出台，小盘股会有剧烈波动，再次进入长周期的调整，但政策市下，管理层还是掌控着发行节奏。”申万宏源则指出，短中期来看，在注册制没有正式落地实施之前，创业板仍有望保持趋势向上，反复走强的概率大。而长期来看，未来创业板能否催生出一只只长牛股，还要取决于企业自身的成长性，取决于其业绩本身。那些盈利能力突出，并能长期保持竞争优势的企业，最终将成长为领先市场的长牛股。而投资者则有望分享到双重收益，既企业本身的盈利收益，以及其市值扩张的收益。从历史和发展的眼光看，创业板目前的涨幅真不算大。”业内人士分析称，以中小板为例，开市至今仅10年余时间，中小板从1000点上升到了目前的6000多点，上涨了6倍多。创业板与中小板相比，具有盘子更小、活力更强的优势，如果以中小板为参照，创业板未来涨到9000多点应该不是问题，那么就还有3.5倍、7000多点的涨幅。
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