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回复: 今天遇到一个以前东园的师兄，他们内部员工其实对于公司不并表spv公司美化现金流有些异议//:回复:你说的经营性现金流和投资者性现金流我早就分析过了，我的帖子里也是同时分析两种现金流。按照目前PPP政策，投资性现金流为负数是必然的结果，因为要付出项目资本金。东方园林两种现金流之和是所有PPP公司里面做的最好的，东方园林17年还收购了多家公司，投资性现金流里还有几个亿的投资流出。另外，现金流合计情况要对应营收规模，东园的营收规模今年达到130-140亿，现金流合计流出多少？你再看看其他几家。关于并表问题现在就是无解，国家几个文件都不敢明确规定谁并表，为何，因为谁都不能并，并了谁的账上都不能看了，PPP就做不下去了。欧洲成熟国家的PPP都是政府并表。并不并表不是东方园林一家不并，而是目前国家政策就默许大家都不并，你看看哪家企业并表PPP了。多种SPV你知多少？多种SPV你知多少？永钦财经百家号全文分享前言：SPV(特殊目的载体)在ABS业务中实现了ABS过程中的”破产隔离”，使得资产支持证券具有较好的安全性。在实践中,SPV种类繁多包括SPT、SPC、SPE且具有不同的特点和功能。该选择哪种开展ABS业务?不同的SPV具有哪些优势特点?对发起人而言，资产证券化业务具有特殊吸引力的主要原因是发起人可以突破自身主体信用的限制，以更低的成本融资，非投资级的企业也可能发行AAA级的债券；对投资人而言，资产支持证券具有投资价值的原因之一是其具有较好的安全性，其收益几乎不受发起人信用等级下降的影响。资产证券化过程中，发起人将资产“真实出售”给特殊目的载体（SPV），实现破产隔离，才使资产支持证券具有上述特性。因此，特殊目的载体在资产证券化的业务中起着非常重要的作用。SPV还具有税收中性的作用。在国外，投资资产证券化产品通常可以获得税收优惠，而且，由于该笔证券化业务是SPV的唯一业务，其基础资产的利息收入大部分都以证券利息的方式支付出去，所以SPV几乎不用纳税。SPV的税收中性是促使国外资产证券化业务蓬勃发展的主要动力之一。当然，SPV还承担着发行证券的任务。因为发起人把资产“真实出售”给SPV，所以SPV实际上拥有这些基础资产，具备发行证券的资格。在资产证券化的实践中，特殊目的载体的种类很多，包括特殊目的信托(SPT)、特殊目的公司(SPC)、其它类型的特殊目的载体(统称为SPE)。这些载体具有不同的特点、不同的功能。选择何种载体开展证券化业务，一方面受到分业监管体制的限制，一方面也需要根据具体的目的进行选择。本文根据我国目前的资产证券化实践，对各种类型的SPV的特点进行讨论，并对基于SPV的创新进行探讨。资产证券化的业务类型在我国，资产证券化仍处于起步阶段，采取何种SPV开展资产证券化业务，受分业监管的影响较大。因此，发起机构的类别、基础资产的种类基本上确定了采取何总类型的SPV，并相应地确定了SPV实际运行所应遵守的规则。简单总结如下表：上述资产证券化业务类别中，信贷资产证券化采取SPT的形式，资产支持专项计划和项目资产支持计划实际上可以归为SPE，实践中，ABN很多时候并不使用SPV。虽然，从资产证券化试点以来，尚未出现真正以SPC作为载体发行资产支持证券的情况，但是在几单极具代表性的REITs（例如“中信苏宁资产支持专项计划”）中，还是出现了SPC的影子。因此，并不影响我们在讨论中把SPC纳入其中。不同的SPV在破产隔离、税收、证券发行方面的比较本文开头提到，破产隔离、税收中性、发行证券是SPV的三个最主要作用。本部分从这三个方面，结合我国的实践，对SPT、SPE、SPC的特点进行讨论。1.破产隔离效力（1）特殊目的信托(SPT)特定目的信托是以《中华人民共和国信托法》（以下简称《信托法》）为法律基础，信托公司作为特定目的信托和资产支持专项计划的受托人，从发起机构或原始权益人处获得基础资产。这种结构下，破产隔离的效力是《信托法》所赋予的，《信托法》第十五条规定，“信托财产与委托人未设立信托的其他财产相区别”，第十六条规定，“信托财产与属于受托人所有的财产相区别”。因此，以信托形式进行资产转让，可以实现完全的破产隔离，具有最强的破产隔离效力。在资产证券化业务中，SPT的破产隔离体现在两个方面：SPT和受托人的破产隔离，SPT和发起人的破产隔离作用。（2）特殊目的实体(SPE)在国内，最常见的特殊目的实体是资产支持专项计划（以下简称专项计划），此处以专项计划为例，讨论其破产隔离效力。根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，“……根据《证券法》、《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》和其他相关法律法规……”，资产支持专项计划是证券公司或基金管理公司子公司为开展证券化业务专门设立的SPV（为避免混淆，下文以SPE表示），“专项计划资产独立于原始权益人、管理人、托管人及其他业务参与人的固有财产。原始权益人、管理人、托管人及其他业务参与人因依法解散、被依法撤销或者宣告破产等原因进行清算的，专项计划资产不属于其清算财产”。但是，SPE和管理人以及原始权益人的关系到底是什么样的？根据目前已发行的专项计划说明书中的法律意见，通常将其与证券持有人之间的关系定位为“一种委托理财的形式”（见《宝信租赁一期资产支持专项计划说明书》），资产支持计划与原始权益人签订“资产买卖合同”来实现资产的转移。因此，资产支持专项计划和管理人的资产隔离关系依据《管理规定》和《私募投资基金监督管理暂行办法》，和原始权益人的资产隔离关系依据“资产买卖合同”。从《管理规定》和《私募投资基金监督管理暂行办法》的效力上看，其属于部门规章，并不是人大通过的法律。虽然这两个规章都明确指出，其上位法为《证券投资基金法》和《证券法》，而在《证券投资基金法》中，也明确了证券投资基金具有与信托类似的破产隔离效力，但在该法律制定的时候，资产证券化业务尚未大规模开展，因此，专项计划也未被纳入其中。所以，专项计划基于《管理规定》和《私募投资基金监督管理暂行办法》的破产隔离效力，存在一定的不确定性。对于专项计划和原始权益人的破产隔离，基于“资产买卖合同”，应当是具有较好的破产隔离效力的。但由于专项计划的基础资产，有的时候并不是一项确定的确定的权利本身（例如，涉及特许经营权的时候，通常用收费权的收益权作为基础资产），这种资产买卖是否具有破产隔离效力，也存在一定的不确定性。（3）特殊目的公司（SPC）特殊目的公司天然具有“有限责任”的特征，即公司的资产与发起公司的个人或机构的资产相互独立，因此，SPC与管理人之间也具有较好的破产隔离效力。SPC与原始权益人或资产的出让方的破产隔离效力，一般情况下也基于“资产买卖合同”，是否具有破产隔离效力，上文已进行讨论。2.税收中性税收是资产证券化的核心驱动力之一。税收是否中性，需要将所有参与机构作为整体来评估。如果开展证券化业务之后，整体的税收负担比开展证券化业务之前降低了，那么享受了更低的税负的参与机构就有足够的动力推动业务的开展；反之，则会失去开展业务的动力。（1）SPT的税收在我国，SPT大部分时候作为信贷资产支持证券的发行载体。因此，此处以信贷资产支持证券为例，比较证券化业务开展前后，整体税负的变化。为了方便说明，此处仅考虑营业税和企业所得税，并且在考虑企业所得税时，忽略经营成本的抵扣作用。在资产证券化业务开展之前，银行以利息收入为基准，缴纳营业税和企业所得税。这就是整体的税务负担。在资产证券化业务开展之后，受托机构从其受托管理的信贷资产信托项目中取得的贷款利息收入,全额征收营业税。此外，受托机构报酬、贷款服务机构报酬、其它中介机构报酬（如适用营业税）均需缴纳营业税和企业所得税，证券投资人收到的证券利息收入，需要缴纳所得税。实际上，各机构报酬和证券投资人收到的利息收入之和，等于受托机构从信托项目中取得的贷款利息收入。因此，就现阶段的信贷资产证券化而言，与开展资产证券化业务之前相比，开展资产证券化业务之后，整体的税负是稍有升高的。当然，“营改增”全面实施之后，情况会有所改善。（2）SPE的税收根据我国的实际情况，仍以专项计划为例说明SPE的税收情况。首先，SPE也不是纳税主体。对于SPE的税收，在法律法规的层面并没有明确的规定。实际操作过程中，SPE的管理人和税务机关有一定的协商空间，具备一定的灵活性。在很多情况下，SPE并不处理与税收有关的问题，而是由原始权益人和投资人自行处理。并且，鉴于目前通过SPE发行的证券所对应的基础资产总类众多，涉及的税种也有所不同，因此，很难向SPT那样进行比较。一般而言，由于对SPE的税收并没有明显的优惠政策，因此，开展证券化之后，整体税负并不会比开展业务之前更低。（3）SPC的税收由于SPT和SPE并不是合格的纳税主体，因此，当基础资产是固定资产时，由于折旧等产生的税收优惠并不能由SPT或SPE吸收，因此会产生较大的不经济性。此时，以SPC作为载体发行证券，就具有极大的优势。前文提及的中信苏宁资产支持专项计划，就通过项目公司的形式，同时利用股权加债权的形式，较有效地处理了税收的问题（详见《中信苏宁资产支持专项计划说明书》）。当然，该项目并未以SPC作为载体发行证券，而是通过资产支持专项计划的形式发行，基础资产是“苏宁云创私募基金份额和优先债收益权”，私募基金控制交易结构中的11个项目公司的股权，而项目公司最终持有不动产物业（详见《中信苏宁资产支持专项计划说明书》）。但该案例体现了以公司作为载体，在处理不动产作为基础资产的证券化业务中的税收优势。（4）SPC的障碍实际上，在我国现行法律体系下，采取SPC作为载体发行证券，存在多种障碍。目前公司法中有关注册资本、发行证券的资格和规模、治理结构和信息披露等方面的规定都是建立在传统公司运营理念之上的，而对于仅设立用于购买基础资产、收入仅来自于基础资产现金流的载体型公司(SPC)则不适用。3.发行证券现阶段，各种SPV能发行何种证券，主要受分业监管的限制。根据目前的实践，SPT主要在银行间市场发行信贷资产为基础资产的证券，SPE主要在交易所发行以非金融企业的资产和非银监会管辖的金融企业的资产作为基础资产的证券。SPT的发行证券的流程主要依据《信贷资产证券化试点管理办法》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》、《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知-银监办便函(号》、以及《中国人民银行公告(2015)第7号》。其中，《银监办便函(号》和《中国人民银行公告(2015)》第7号》标志这信贷资产证券化进入常态化流程，也极大程度缩短了业务流程（第一次发行仍需较长的流程），并使将来的跨市场发行成为可能。SPE(专项计划)发行证券的流程和时间主要依据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，主要包括交易所事前审查、上报基金业协会备案、挂牌转让等环节。如前文所述，资产证券化试点以来，尚未真正以SPC作为载体发行过资产支持证券。基于SPV的创新1.基础资产重构-信托收益权的证券化对于资产证券化而言，对基础资产有以下要求：权属明确，可以产生独立、可预测的现金流的可特定化的财产权利或者财产。但是在实务中，特别是在工商企业的资产证券化业务中，基础资产很多时候达不到上述要求，此时需要重新构建基础资产。在已发行的产品中，还有很多其他案例体现了重构基础资产的思路，比如“欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”，在该案例中，为资产支持证券提供偿付保证的实际是欢乐谷主题公园的经营收入，但由于“经营收入”难以“特定化”，因此，采取买断公园入园凭证的方法对公园的经营收入进行重新构建，将“特定化”的部分进行证券化，同时，使基础资产的现金流清晰、独立；又比如，水电气热等特许经营类企业的资产证券化，为证券提供偿付保障的实际是企业所拥有的特许经营权，但是由于特许经营权依赖特定主体而存在，本身并不能作为基础资产进行转让，并且，特许经营权的未来收益也不具备“可特定化”的特点，因此实务中需要使用企业签订的特定期限、特定范围的合同作为基础资产（例如电力企业一定年限的购售电合同），使基础资产可转让、可特定化。这些做法本质上都体现了重新构建基础资产的思路。SPV本身也可以作为重新构建基础资产的手段。下面以“海印股份信托受益权专项资产管理计划”为例，对这一模式进行讨论（1）交易结构-双SPV该交易结构如图1所示，共包含两层SPV结构。在该交易的第一层结构中，浦发银行将15亿元资金委托给大业信托，设立大业-海印股份信托贷款单一资金信托，浦发银行拥有该资金信托的信托受益权。大业信托向海印股份发放15亿元的信托贷款，海运股份以运营管理的14个商业物业整租合同项下特定期间经营收益应收款质押给海印资金信托，并以上述物业的租金及其他收入作为信托贷款的还款来源。信托合同中明确信托受益权可以转让和赠与。浦发银行作为资金保管机构保管信托财产。在本交易的第二层结构中，专项计划管理人——中信建投证券股份有限公司设立专项计划，募集资金，用于购买浦发银行持有的信托受益权，专项计划承接浦发银行与大业信托的海印资金信托合同关系。扣除第一层交易中的信托报酬和资金机构报酬之后，专项计划受让的信托受益权的年化预期收益为9.0%。（2）单SPV是否可行？讨论该交易结构的优点，最直接的一个问题是：如果不采用SPV，直接以海印股份的物业租金收入为基础资产设立资产支持专项计划发行证券是否可行？实际上，上述交易的难点在于这14家商业物业未来特定期间的现金流存在一定的不确定性。根据发行说明书披露的内容，海印股份并不是这些商业物业的持有人，而只是这些商业物业的承租人，其经营模式是海印股份与物业持有人签订长期的租赁合同，再对这些物业进行招商管理和商业运行。而海印股份是否与商铺的最终承租人也签订了长期的租赁合同，不得而知。因此，海印股份在合同签订期限内具有支付租金的义务，而是否能获得稳定的租金收入则存在一定的不确定性。另外，如果在开展证券化业务时，海印股份未与商铺的最终承租人签订租赁合同，则还存在基础资产无法特定化的问题。通过双SPV的交易结构，同时解决了基础资产转让和现金流难以估算所产生的问题，因此，是该交易中的理想方案。2.主动管理型的CLOSPV在资产证券化中的作用毋庸置疑。但作为SPV管理人的受托机构等，却在资产证券化业务中处于相对边缘化的位置。这在很大程度上，是由于当前市场仍处于卖方驱动的阶段所造成的。从长期看来，资产证券化必将由卖方驱动的模式向买方驱动的模式转变。在卖方驱动的市场，发起人起主导作用，信托公司和其他中介机构以为发起人提供服务为主；项目成功与否的关键在于销售。在买方驱动的市场，投资人起主导作用，各中介结构提供资本中介、产品设计、投资、资产管理等全方面的服务；项目成功与否的关键则是投资。在买方市场中，受托机构可以利用SPV进行开展主动管理型的CLO业务，发挥在投资方面积累的经验，进行资本套利。下面，以信托计划为例，对主动管理型CLO的运行模式和存在的障碍进行讨论。（1）交易结构主动管理型CLO的交易结构如下图所示。首先，信托公司设立集合信托计划，募集资金，资金投向为信贷资产。根据投资人的不同需求，信托计划可以购买来自不同银行的不同贷款组合，为了满足部分投资人对高收益产品的需求，这类贷款组合除了包含现阶段常见的基础资产之外，也可以包含高收益的杠杆贷款或其它类似贷款；根据投资人的期限需求，资产池可能不是静态封闭的，信托计划可以进行回收资金的再投资（循环购买），这个过程一方面消除了资产期限与投资人期限错配的问题，也使信托公司通过对资产的主动管理而实现了超额收益（资产池收入超过设定的阈值后获得的奖励管理费）。（2）存在的障碍目前，在我国开展主动管理型的CLO还存在一定的障碍。一方面是还未建立具备高度流动性的贷款交易平台，这种平台可以大幅降低资产购买的时间成本和经济成本，以美国为例，根据LSTA(LoanSyndicationandTradingAssociation)的数据，整个贷款二级市场的流动性非常高，仅在2015年2月份，就成交了接近500亿美元的信贷资产；在我国，信贷资产的流转平台刚刚结束试点，开始常规化运行，但提供足够的流动性还需要时间，在这种情况下，主动管理型的CLO在寻找投资标的时，必将产生大量的成本。另一方面的障碍在于目前我国缺乏信贷资产的定价曲线，定价曲线可以帮助CLO管理人评估投资标的的价格，减少交易成本，以美国为例，LSTA提供信贷资产的价格指数，也提供每日交易的价格情况；在我国，目前尚缺乏类似的信息提供者，对主动管理型CLO业务的效率和成本有较大影响。缺乏独立的贷款服务机构是主动管理型CLO的另一个障碍，根据我国目前的市场情况，资产出售方通常作为贷款服务机构进行贷款的管理，这在一定程度上产生了信息不对称性；而在主动管理型CLO业务中，通常会涉及多个资产出售方，在交易结构中需要引入多个贷款服务机构，也使交易变得更加复杂，增加成本。当然，随着信贷资产流转体系的建立和不断完善，将来，市场一定会给主动管理型CLO提供更加有利的环境。本文转自：金融干货本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。永钦财经百家号最近更新：简介:每日早上提供独家内参，掌握第一手财经资讯作者最新文章相关文章论PPP 会不会是新庞氏的深度思考
　　作者：陈青青　　序：　　最近针对 PPP，网上一篇《PPP 会不会是新庞氏》的文章引起广泛关注，也有多位投资者询问。本文，我们就针对文中提出的一些问题，分享一些我们自己的研究结论。暂且不论这轮PPP 行情是否能持续(因为这也会受自上而下和行业比较的因素影响)，我们本文的目的是力争通过最客观的视角，给大家展示产业最真实的情况，作为投资的参考。本文的研究成果是建立在我们对PPP 上市公司、专家和产业界人士进行过大量访问调研的基础上，不排除存在纰漏的可能，但我们力求客观公正。调研中我们发现各种专家所处位Z不同，可能看法也不尽相同，因此我们的研究结论都尽量争取找到关键文件和客观数据作为支撑。　　评论：　　一、关于项目是否远远超出地方ZF支出承受能力？　　市场确实存在不同企业承接PPP 项目风控不同，承接项目不一样的差异，但是不能构成大部分民企的项目都在ZF的支付能力之外的结论，我们研究结论是，至少从目前看大部分项目都在ZF可支付能力范围之内。我们再次强调现在PPP 模式和往常地方融资平台模式，从表面上看除了把项目期限拉长支付以外，发挥融资功能，本质的区别是：SPV 公司是可以破产的，通过把银行和社会资本端引入，这两者从自身资金安全的角度，会去挑选地方ZF的项目，逼迫项目按照社会真实需求去规划，而不单纯为了GDP 或者骗取上级转移支付盲目上一些没有实际需求的项目，从而达到社会资金配Z效率提升。实际上，从我们了解到的情况来看，PPP 的制度安排是相对非常严格的，包括地方预算支出10%限额、包括物有所值评价、财政能力论证、要列入PPP 国家项目库等，相对其他列入ZF预算要更为严格；其实本质上都是为了避免PPP 模式陷入大家担心的换汤不换药，变成地方ZF新的地方融资平台，可以毫无节制放项目的局面中。　　疑问1：很多民营企业签订的都是三四线城市的项目，ZF支付能力没有保障？　　不同公司风险控制做的不一样，拿单能力不一样，项目质量本身可能也有些区别。虽然有的公司项目确实在三四线城市，但是我们测算大部分仍在地方财政支出10%红线内(少量超出)，目前看来总体仍处于比较健康状态。从目前来看政策规定PPP 每年地方ZF支出责任不能超过地方ZF公共预算支出的10%，因此如果项目分十年做，投入的PPP 项目的总金额不超过当地财政预算支出的总额就是在10%的红线内，是有专门的财政预算支出保障的；而根据我们测算的数据来看，大部分项目其实目前都在公共预算支出的10%以内，拿东方园林的项目为例。　　疑问2：很多地方当地地方ZF支出远大于收入？　　还有一点Z疑是有些地方财政支出远远大于地方财政收入，因此判断地方ZF支付能力有问题，我们认为这缺口主要造成的原因是上级财政转移支付，是中国的财政体制造成的，不能说明地方ZF支付能力有存在明显问题。中央和地方ZF财政收入各占50%，但是支出地方ZF占80%，中央ZF只占到20%。一般上级转移支付具有一定的持续性，同时地方ZF支出具有一定刚性，一般不会逐年减少。　　疑问3：对于个别超过10%红线的项目？　　对于有的超过地方ZF预算10%红线的支出的项目，我们认为可能存在两种可能：1)有专项没有纳入预算支出的补贴； 2)部分项目是分期建设的，同时也是社会资本和地方ZF之间的博弈，先建设了一期，然后二三期看ZF如果没有支付能力，项目就不会落定。这也是可能存在的情况。但只要是列入预算的项目，大概率不会出现大量的钱投入了，地方ZF不还钱的情况。　　入PPP 项目库是PPP 项目纳入财政预算的前提条件，而现在财政能力论证要求必须在每年ZFPPP 支出的总金额必须在公共财政预算的10%的红线内，否则不能纳入预算，从我们系列深度报告就指出，目前库里项目从分省金额来看，全国只有4个省项目金额超过10%红线(那么意味着这些省后续项目落定率会相对较低一些)，其余省份都还处于健康状态。至于细化到上市公司每个项目是否超过当地财政预算10%红线，我们接下来会讨论几个疑问。　　观察项目的入库率是我们观察项目质量的一个指标。根据我们对入库率数据的整理和观察来看，上市公司目前大部分项目目前都在库内，同时有的项目在入库的过程中，也处于比较健康的状态。同时值得指出，由于项目库建立时间是今年3 月份，因此很多之前的项目已经开始招投标但还没有纳入库内，后续再补流程纳入也是较为普遍的情况。　　同时我们认为即使有部分项目最后落实出现问题的情况，我们认为也非常正常，但是只要入库的项目，纳入财政预算的项目，不会系统性出现大量项目不落定的情况。有一定概率的项目不落定，这一点其实也是符合市场预期的。　　二、即使签订了PPP 合同，ZF后续的违约风险怎么看？　　疑问4：原来BT 项目也列入预算，即使进入到人大又如何，和之前有什么区别？　　我们认为原来BT 项目合同只是地方ZF合同层面上的约束，现在对于PPP 国家明显加大宏观力度，例如7 月19日出的《ZF和社会资本合作项目财政管理办法》(征求意见稿) 中明确规定：“上级财政部门应当督促下级财政部门严格履行PPP 合同。没有及时足额向社会资本支付ZF付费或者提供补贴的，按照合同约定依法办理。经法院判决后仍不执行的，由上级财政直接从相关资金中代扣，并支付至项目公司或社会资本。”如果地方ZF不付钱，直接转移支付里扣钱以及严格的问责制度，包括后续可能推出的PPP 立法，这个都是国家战略层面确立PPP 的方向，如果地方ZF的违约成本太高了，从对ZF领导个人而言未来发展也面临风险。因此，我们认为PPP ZF系统违约的可能性不大。　　因此，总结来看有两点：　　1)PPP 项目目前要求较为严格，凡是落实的PPP 项目都有对应的财政预算支出10%内专项资金保障；　　2)地方ZF虽然有投资冲动，但是相对之前的投资行为还是多了很多约束，不会出现恶意违约的现象。　　三、对于现金流量表是否改善？　　关于现金流量表是否改善：取决于放杠杆的比例因为SPV 公司把银行的钱和注册资本金作为工程款，一次性付给了上市公司；因此资产负债表的应收账款是改善的；对于现金流量表，经营性现金流一定是改善，但是现金流总净额是否改善取决于放杠杆的比例：比如假设工程净利润率是10%，做100 亿的工程回来10 亿经营性净现金流，若能放10 倍杠杆，10 亿注册资本金投入换来100 亿项目，那么投资性现金流净支出是10 亿元，现金流量表净现金流入为0。从目前情况来看，金融机构参与到PPP 过程中的积极性明显增加，现在PPP 收益率一般是6-7%，现在在资产荒背景下，越来越多资金也愿意参与到PPP项目中来，包括贷款和注册资本金。　　关于：财务游戏，现金流大幅恶化？ ――这一定是坏事么？　　我们非常认同现在PPP 项目一个重要的内容就是把非经营性资产纳入到了内涵里面来，相当于是把以前一年或者几年就要支付的EPC 或BT项目变成了分10 年或20 年分期付款的PPP 项目。而且这类项目的占比很高，甚至环保行业内从入库项目的总项目量上初步来看占比在90%以上。同时，如上所述，在财务杠杆不足够高的情况下，现金流量表投资性现金流净支出一定大于运营性现金流的净流入，但一定认为是件坏事么？　　首先你通过这笔资金的投入，获得了10%左右的工程利润，甚至因为你的垫资能获得一个相对更高的利润率。　　其次，只要ZF不违约，SPV 公司即使ROE 只有6%-7%，也就像买了个理财产品，在如今“资产荒”背景下，5%的收益率未尝不是一个好选择。前提是――只要ZF不违约(为什么不会系统性违约，参见我们前文的结论)。　　再次，让我们来算一笔账：假设项目SPV 公司ROE 只有2%，放70%的杠杆：投入30 亿换来100 亿工程，ROE 为2%每年运营利润0.6 亿，实际10 亿资本金通入已经通过工程利润回来了(假设净利润率10%)，实际投入是20 亿，每年0.6/20=3%的收益率，相当于买了个理财产品的收益率，也还凑合。如果ROE 是3%，实际收益率是0.9/20=4.5%这收益率，还有吸引力；如果ROE 是4%，实际收益率是1.2/20=6%，还不错吧；如果ROE 是5%，实际收益率是1.5/20=7.5%。同时，我们这里假设的是ZF注册资本投入为0，如果ZF投入一部分注册资本金，这个收益率会变得更具有吸引力下表是我们测算的假设ZF投入30%注册资本金情况的收益率。因此我们得出结论，SPV 公司不需要很高的收益率，也不需要很高的杠杆，对社会资本而言，因为有了工程利润，实际投入资金的收益率还是具备吸引力的。　　同时，我们重新强调这一轮PPP 公司上涨的一个核心逻辑：预期收益率下降背景下，PPP 项目的实际收益率标的更具有吸引力，换句话说就是“资产荒”背景下PPP 资产更具吸引力，体现在二级市场就是估值提升。　　四、关于利润率虚高SPV 公司向上市公司输送利益？　　至于利润率高？PPP 工程实际上是通过投入了注册资本金才获得的项目，相当于占用了部分资金，因此利润率高于一般的纯EPC 和BT项目是相对合理的。但是不排除现在有个别项目存在工程利润率虚高的情况，但是第一本身ZF在PPP 项目博弈中也越来越成熟，第二竞争主体也越来越多，竞争很充分，同时随着市场政策规范和透明度加强，利润虚高肯定是不是行业普遍现象。　　五、关于SPV 股东方是否承担无限连带责任？　　对于目前银行而言，也越来越认识到要股东方承担无限连带责任是不太现实的要求，一般项目质量、人大决议和两个论证，以及较好的企业信用资质(比如央企、国企、大型上市公司)都是银行放款的核心考虑要素。从多家上市公司来看，如果有上市公司对SPV 公司有担保必然要公告，然而并没有看到相关的公告，如果说有关联方做了隐形担保，我们认为即使存在少数情况，也绝不是行业普遍情况。　　但是，值得指出的是，不同公司之间拿项目的风险控制做的的确不同。因此项目整体质量优劣亦有所差别，但这不影响我们得出目前PPP 项目总体较为健康，不存在大量支付困难或违约问题的结论。　　因此我们总结一下：　　1)虽然ZF有很强的投资和推动PPP 项目的冲动，但是由于ZF不能对SPV 公司担保，签订保底承诺、以融资为目的的回购安排，所以ZF不对SPV 公司负有刚兑责任；　　2)社会资本控股参股SPV 公司，首先看重的是工程利润，但是即使放十倍的杠杆，如果SPV 公司破产，公司注册资本金收不回来，也是赔钱的买卖，所以还是会去挑选真正有支付能力的项目。　　3)对于银行而言，也接受了社会资本一般不愿意承担担保责任和无限连带责任的现实，将项目质量、企业信用、地方财政能力都作为考核项目融资的重要因素，也会去挑选可靠的项目。　　这样通过社会资本和银行的挑选项目使得ZF的投资欲望不能无节制的放大，而是在可支付的范围内发生，从而有利于社会资源的有效配Z。PPP 未来将是ZF投资的重要推广的方式，未来还会持续3-5 年高峰期，同时从目前情况来看，PPP 项目还都在ZF可支付的能力范围内(当然不排除会有一定量的项目，在社会资本和银行挑选下落不了地，这是正常现象)，同时，目前PPP 推广也存在一些问题，这预计也是未来政策着力要解决的方向。总之我们认为目前PPP 项目风险仍可控，同时走在正确的道路上。　　最后补充，我们认为这轮PPP 行情，主要是自上而下的逻辑推动，最核心的逻辑来自于两个：　　1)预期收益率下降带来的资产价格的提升；　　2)PPP 成为ZF稳经济和维持基建投资的重要手段。我们认为这两个趋势还能持续。
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2016年最新银行存贷款利率表_最新银行基准利率表：自日起，下调金融机构人民币贷款和 存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。 其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%。...
中国银行首套房贷款利率表最新 2016中国银行首套房贷款利率 今日银行利率网小编为您提供银行利率调整最新消息查询： 单位：年利率% 项目 贷款基准利率水平 一、短期贷款 一年以内（含一年） 4.35 二、中长期贷款 一至五年（含五年） 4.7...
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在最近几个星期的环球访问行程中，人们总会问我两个问题：唐纳德特朗普会有可能赢得美国总统大选吗？他的竞选之路为何能走到今天？ 关于第一个问题，虽然预测政治比预测经济更困难，但希拉里克林顿的胜算原本是极高的，然而两人的支持率...
很多朋友问我现在买美元是不是很合适，作为一个十多年来一直看好美元的人来说，虽然依旧看好美元。但是，作为投资来说，我觉得虎成的建议值得大家思考。 从去年811汇率改革到现在为止，人民币兑美元的汇率从6.22元贬值到6.77元，贬值幅...
利率品市场观察 10月货币市场资金较为紧张，货币市场利率持续上行。十一长假后第一天10月8日R001为2.13%，R007为2.34%；长假后第一周周末10月15日，R001上行3BP至2.16%，R007上行6BP至2.40%；第二周周末10月22日，R001上行24BP至2.40%，...
目前，被银行信息港纳入上海市P2P网贷指数的，共461家P2P网贷平台，占纳入中国P2P网贷指数4284家平台的10.76%；该461家平台注册资本合计285.55 亿元（不含招商银行、民生银行等4家注册资本），占全国4272家（不含招商银行、民生银行等12...
目前，被银行信息港纳入浙江省P2P网贷指数的，共450家P2P网贷平台，占纳入中国P2P网贷指数4284家平台的10.50%；该450家平台注册资本合计162.35 亿元（不含招商银行、民生银行等4家注册资本），占全国4272家（不含招商银行、民生银行等12...
银行信息港每日播报： 日，P2P网贷平台的网贷利率为5.50%，相比上一个工作日(11月01日)的5.50%，升高了0.00%；成交额为189,276.46万元，较上一个工作日(11月01日)的165,235.05万元，增加了24,041.41万元；网贷期限为7.53个...
银行信息港每日播报： 11月02日，P2P网贷平台的成交额为13,349.39万元，相比上一个工作日()的12,360.05万元，增加了989.34万元；网贷利率为10.72%，较上一个工作日()的10.86%，降低了0.14%；网贷期限为6.98个月，较...
银行信息港每日播报： ，P2P网贷平台的网贷利率为8.96%，相比上一个工作日(日)的9.02%，降低了0.06%；成交额较上一个工作日(日)，增加了1,624.00万元；网贷期限为1.28个月，较上一个工作日(2016年11...
目前，被银行信息港纳入江苏省P2P网贷指数的，共198家P2P网贷平台，占纳入中国P2P网贷指数4284家平台的4.62%；该198家平台注册资本合计60.26 亿元（不含招商银行、民生银行等4家注册资本），占全国4272家（不含招商银行、民生银行等12家...
银行存款理财技巧 _三种存款方式进行资产配置。 总的来说，银行存款分为定期存款、活期存款和通知存款三类。 其中，活期储蓄存款是不提倡的，不建议把钱大量放在活期存款里，因为利率低，够用于平时手头现金使用即可。定期存款则包括整...
保本型理财产品哪个银行好 ？如何选择保本型理财产品？ 选择要点1：重点参考市场上的投资理财平台排行。 国内关于投资理财平台选择众多，除了传统的投资平台例如银行之外，还有非常多新兴的p2p理财平台产生，这对众多投资人群来说，绝对...
银行理财产品有风险吗 ？银行理财产品利息怎么算？银行信息港小编为大家介绍一下。 金融产品的利息计算主要包括四部分，即投资额、预期收益、投资期限和天数。投资周期的判断和计算是重要的、难点的问题。 投资金额，是初始投资金额，人...
年末银行理财市场预测 ，经济下行年末如何理财？ 随着降息通道的打开，整体市场的利率水平一直处于下行状态，近两年来央行不断调整存款利率的空间，银行理财产品、固定收益类投资品种的收益率也呈现出持续下滑的现象。面对不断降低的利...
日天津银行存款利率表查询 今日银行利率网小编为您提供银行利率调整最新消息查询： 项目 存款利率水平 储蓄存款利率 对公存款利率 一、活期存款 0.42 0.42 二、定期存款 （一）整存整取 三个月 1.32 1.32 半年 1.69 1.56 一...
菊花1角硬币下周二将退出流通 菊花1角硬币现在最高价格是多少 菊花1角硬币将退出流通，菊花1角硬币最高卖到多少钱?中金网，放在眼前懒得看，掉在地上懒得捡，如今，一枚一角硬币放在你面前，或许并不会引起你的注意。不过，从11月1日起...
中国P2P网贷理财收益率指数 统计日期：日（星期三） 综合 1个月 1-3个月 3-6个月 6-12个月 1年以上 当日 8.01% 8.68% 7.15% 7.57% 7.45% 9.33% 综指 36 40 27 35 32 89 工指 37 42 27 36 36 93 成交额比例 100.00% 35.31% 2...
我不好也不坏 不特别出众 我只是敢不同 我的人生就是 一错再错 错完了再重头 也许放弃掉一些 活得更轻松 我却不再是我 我不愿一生 晒太阳吹风 咸鱼也要有梦 五月天的咸鱼唱出了很多不出众却依然有梦的有志青年，我相信有很多昆漂跟我一...
其实我好想问一句，发财后干什么好！ 昨天刚好有2个老板娘来跟我聊天， 第一个L，公司的老板娘，40多岁，生活无忧，对我说的最多的一句话是，保持你的求知欲，不断往新领域去探索！她现在学互联网，开始做网上生意！ 第二个Z，移民新西...
节流是第一步，但是当你的节流与生活品质之间已经无法兼顾的时候，也就省无可省了。其实多多赚钱才是王道。如果一个月赚五千，再怎么节省，一个月最多存四千吧。可是如果你月赚一万，即使放开了花，把原来的花销提高三倍，一月花掉三千...
坐标厦门 先说说我和老公的收入吧！ 老公每月实收入11500 我自己，因为产品不好做，导致今年收入只到去年的一半，保守点算4500吧， 家庭收入一共16000 在大厦门生活，真心觉得钱钱不够花呀！ 说说我们的家庭开支 房贷3100，买在厦门岛外...
十月是我开始接触理财知识的第一月，至今我已经坚持记账24天了，撒花~ 以下为我的十月支出情况： 十月的预算是1500，实际支出在预算范围以内。分析了自己十月份的支出，觉得可以在以下几个方面做出改进： 1.控制饮食的支出，少在外面吃...
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招行的9期8000 5万活动，兴业的周周刷，中行建行浦发的返现活动，11月注定是一波大毛。今天，农行也来周周刷，门槛比兴业低。礼品都拿吧拖走拖走.. 活动规则是这样子的：刷农行卡每周消费满5笔199元（没有指明是否需要计积分消费），累...
如题，以前排队取号的时候说我可以办理20万的卡，银行的人也说能办，结果把我给拒了，前几天网申下卡了，给我弄了一张2000的卡，柜台的人也说了我不应该在网上申请，还给我查了的确有那个受邀额度，还让我重新填单子，当时着急办事就没有...
早在9.6费改，刷卡手续费统一为0.6%的时候，就曾预言，银行刷卡手续费这块的收入有所降低，为了刺激广大消费者刷卡，必然会加大刷卡活动力度！邻近年末，继招行10元风暴（可认为是加长版“周周刷”）、兴业版周周刷之后，作为国有四大金...
招商：大家都熟知一致公认的比较给力的银行，认笔数，认各种消费类型的比重。 农行：其实是一个不怎么认消费类型的银行，只要笔数够，商户量够，搭配合理一些就OK了，基本上可以保证三个月提一次。 广发：也不是很看重费率比重的银行，...
连续上了六天班，周末又浪了两天，卡姐现在热切盼望着祖国母亲的生日快点到来。 你们应该有和我一样的期待吧！ 话不多说，继续对广大常年被银行拒之门外的卡友放福利了。 找对原因是第一步 献给曾经被拒绝或现在被拒绝的你们 1、申请人...
导读： 在福建的十七年习近平的治省理念基本形成，为他在以后主政浙江积累了丰富的经验和思想。 （银行信息港版权所有，转载请务必标明来源）...
导读： “搞乱中东，撺掇日本给我们使绊绊，和俄罗斯在叙利亚对着干。美国垮了我要放鞭炮...
导读： 深入领会六中全会精神，有助于把《准则》和《条例》更好地贯彻执行到位。 千呼万唤始出来！在十八届六中全会闭幕后，11月2日，会议审议通过的《关于新形势下党内政治生活的若干准则》《中国共产党党内监督条例》（以下简称《准则...
导读： 不到一周，美国大选的赢家尚且是个未知数，不过“输家”已经确定，那就是美国自诩完美的民主制度。 在距离美国大选不足一周的关键时刻，特朗普和希拉里两位候选人依然没有停止互黑互撕。近日，希拉里又被曝出后院起火，有男子自...
导读： 印度也有算有自知之明，在综合国力上无法和中国比拟，印度只是“小打小闹”，并没有达到极端或公开叫板的程度。 未来世界人口的第一大国，号称要把中国经济甩在身后的印度，又双蛑泄羰铝恕Ｒ辉蛩估锢伎喊嗤刑馗80%的...
导读： 银行信息港将继续坚持自主创新，提升自身的造血功能，争做引领行业发展新思潮的启发者。 近日，银行信息港捷报连连。11月2日，国家发改委公布十三五规划问计求策活动获奖名单，银行信息港杨月辉以《关于建设全国扶贫（捐赠）信息...
广州公积金继续收紧 ，信用卡逾期要注意啦。 广州住房公积金管理中心昨日再度发文严格控制公积金贷款门槛，针对六种情况进行限制贷款。此外，文件还强调职工申请公积金贷款时不需要提供收入证明。职工公积金缴存基数未达上限的，其个人...
公积金贷款买房注意事项 有哪些？公积金贷款买房七大注意事项。 注意事项一：准备好贷款资料 公积金贷款手续复杂，为了节省贷款审批时间，同时保障顺利获贷，贷前借款人应按要求准备好贷款资料，如果自己不清楚需要准备哪些资料，可到当...
公积金贷款额度怎么计算 ？公积金贷款额度计算器。银行信息港小编为你介绍。 首先，按照还贷能力计算的贷款额度。计算公式为：（借款人月工资总额+借款人所在单位住房公积金月缴存额）还贷能力系数-借款人现有贷款月应还款总额贷款期限...
上海哪些银行可申请公积金贷款 ？盘点上海支持公积金贷款银行。 1.大型商业银行 中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行。 2.股份制商业银行 上海浦东发展银行、中信银行、招商银行、中国光大银行、华夏银行、中...
目前刚买房，月供2000多，办的商贷按揭。公积金也才刚买不久，想提前了解一下，公积金买多久以后可以提取？需要什么条件？ 上本市的公积金网站查看。每个市都不同的政策。我们这里是每个月直接冲，或者每12个月提一次。 半年后可以提取...
有人选择商贷转公积金贷款吗？转好还是不转好呀？自己粗略算了下，简单的加减乘除算出来，转公积金的话，可以少个六七万，但没有考虑任何的投资啥的 商业贷款批准了，还能转公积金吗？ 还款一年以后可以转吧，各地政策略有差异 符合条件...
双11预售开启，红包先行，好价不断更新~ 服饰鞋包会场 家用电器会场 3C数码会场 家居家纺会场 个护美妆会场 食品生鲜会场 预售单品汇总...
玉林新闻网-玉林晚报讯 11月2日下午，我市在市文化艺术中心召开全市社会保险工作推进会，总结当前我市社会保险扩面征缴和各项社保制度改革工作情况，研究部署下一步工作，确保全面完成今年社会保险各项目标任务。 据了解，截至10月底，...
省统计局今天公布前三季度山东供给侧结构性改革最新情况， 三去一降一补 五大任务取得积极进展，27项重点工作、40条政策措施稳步推进，经济发展的内生动力进一步增强。 前三季度，山东重点行业过剩产能化解进度加快，已完成国家下达的生...
楚天金报讯 金报讯 全国第二期社会保障卡综合应用经验交流研讨会今日在汉召开，武汉市人社局提前发布社保卡成绩单，武汉市持卡普及率已超95%，已发行770万张社保卡，今年起武汉将在中心城区试点运行第三代社保卡，可刷卡乘坐公交、地铁...
湖北日报讯 去年，全国符合条件的被征地农民有64.6%纳入社会保障覆盖范围。在全国部分省市被征地农民社会保障会上，人社部农保司副司长董英申介绍，今年前三个季度符合条件的被征地农民约有216.9万人，其中，102万人纳入国家基本养老保...
南方日报讯 11月3日，记者从清远市经信局获悉，清远出台《清远市 互联网+ 行动计划 》 提出，到2020年，清远要建成一批重要的基础性互联网支撑平台和跨部门、跨领域、跨行业的公共服务平台，深入推进大数据、云计算、物联网、移动互联网...
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