吉利汽车的PE估值
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　　本文主要采用PE估值法对2017年到2020年的股价进行预判，预判不作为投资依据，请自担风险。　　简述：我们预计，2017年吉利汽车的股价有望突破25港元，由于公司战略的成熟与PE的逐年下降，预计在2020年吉利汽车股价将有望达到35.9港元。　　一、PE估值逻辑　　我们给予吉利汽车的PE预测为2017年20倍PE，2018年18倍PE，2019年16倍PE，2020年15倍PE.　　PE从高至低的原因在于，吉利汽车目前的品牌战略完全尚未展开，处于开始爆发性增长的第二年，因此2017年给予的PE估值较高，未来PE将逐年降低至战略成熟发展期2020年。　　此PE估值参照了大众集团(战略参照公司，成熟期)12倍的PE以及(同国度参照公司，发展期)45倍的PE的估值方式。大众集团与吉利集团战略对比　　二、PE估值过程　　我们在预估其利润时，主要从2个方面入手，一方面是对其已有产品的分析，我们分析了目前全部吉利车型与往期同期全部车型的区别。另一方面我们对其已经确定未来上市的产品进行分析并估计PE.　　通过分析发现已有产品对PE影响集中在新车上市对利润的影响，这些车型分别为：　　2016年3月吉利博越上市(全新车型)　　2016年5月吉利帝豪GS上市(全新车型)　　2016年8月吉利远景SUV上市(全新车型)　　2016年9月吉利帝豪GL上市(全新车型)吉利汽车已上市车型　　在未来确定上市车型上，包括领克01SUV，领克03轿车，吉利MPV，吉利B级车等。由于已确定车型的对利润影响相对容易估算，可以分析2016年与2015年净利润差别进行对比，因此我们在2017年的估值是所有估值中相对准确，准确性逐年递减。吉利汽车确定上市车型(领克SUV)吉利汽车确定上市车型(MPV)　　三、PE估值结果　　在2018年及以后利润的估算方面，我们首先对汽车的总销量进行的估算，估算的依据在于吉利汽车总经理预估在2020年可以完成年产销200万辆的成绩，以及今年提高销量目标至110万辆(销量10%上调)的发展势头。　　同时我们引入的单车平均价格、总体毛两个估算值，之所以不使用2017年分具体产品进行估算的分析方式，主要是由于无法确定未来吉利汽车的细分车型战略和具体车型，进而建立模型。最后我们进行了相对保守的估计，最终得出了下表，年各个年间相应PE下的股价。　　绿色字体为吉利汽车已公布销量目标，蓝色字体为PE估值，橙色底字体为相对准确的预测结果。　　PE估值法，主要针对利润表相关数据进行预测与分析，是一种较为初级的估值方法，下一期我们将使用现金流折现法以推算吉利汽车的内在价值。
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长期以来，私募股权基金(一般包括风险投资基金和私募股权基金，本文讨论的范围不包括私募证券投资基金)给外界一种雾里看花的感觉。人们惊叹于私募股权基金所创造的超高投资收益，但对这种具有极高私密性的投资基金的运作模式却难以捉摸。
　　长期以来，私募股权基金(一般包括风险投资基金和私募股权基金，本文讨论的范围不包括私募证券投资基金)给外界一种雾里看花的感觉。人们惊叹于私募股权基金所创造的超高投资收益，但对这种具有极高私密性的投资基金的运作模式却难以捉摸。那么在没有完整数据的情况下，如何评价PE基金的业绩，进而做出正确的投资决策？本文从PE基金业绩体系来说明PE基金的收益特征。　　中国私募股权投资市场经过了十多年的发展，已经初具规模。根据中国证券投资基金业协会的数据，截至日，已完成登记的私募基金管理人13918家，所管理私募基金16612只，管理规模达3.78万亿元。在扣除私募证券投资基金后，PE基金管理人8066家，PE基金数量6972只，PE基金实缴规模17865.09亿。这一数据基本代表了中国PE基金行业的整体规模。　　私募股权基金业绩是考察和评价基金的最重要指标。在全球范围内，各类私募股权基金业绩对标体系(又称Benchmark)是行业进行业绩比较的重要依据。国际著名的私募股权基金Benchmark体系包括Cambridge Associates， Preqin ， BISON等。中国国内的私募股权投资行业发展还处于早期阶段，数据完善程度尚有所欠缺，且国内一直缺乏进行专业基金业绩整理和分析的机构，因此中国区域内的私募股权基金业绩对标体系一直处于空白状态。　　由于私募股权基金的“私有”特征，各基金的业绩信息属于核心数据和机密信息，基金管理人一般仅向其投资人披露其基金管理业绩，外界难以获知真实和动态的基金业绩。市场化媒体和数据公司一般通过公开信息搜集整理部分数据，但皆为管中窥豹，只见一斑。　　诺承投资作为中国机构类投资人的另类资产配置顾问，在过去三年中代表、公司、地方引导基金、富裕家族通过尽职调查和投后管理等活动实际调研了数百只的基金业绩数据，并在持续更新当中。通过搜集、整理、分析PE基金的实际业绩数据，经过长期的准备，编制了具有初步统计意义的中国PE基金Benchmark体系。　　参照国际标准，在任何一支Benchmark体系中，都不披露或体现某一特定PE基金的名称和业绩。而是以整体统计的形式，描绘出整体行业在不同投资年份上的业绩分布情况。一般认为，处于行业前25%的PE基金是表现优秀的PE基金。　　诺承投资的Benchmark汇集了国内众多知名机构的基金业绩信息，在确保数据真实性的前提下，具有一定的行业代表性。但同时，我们所观测和搜集的基金数据，仅是国内PE基金中的一小部分，不能完全代表两万亿的PE行业整体情况。　　PE基金的收益特征　　在基金业绩层面，以IRR作为基本标杆，我们可以看到自2004以来至2014年，行业的中位数基本高于25%的年化内部收益率，而优秀基金(前25%)的业绩水平要高于30%。这一业绩水平，要远远高于传统的投资手段，确实体现出了PE行业的高收益特征。　　在风险层面，投资失败的可能性永远存在(IRR为负值)，且表现优秀基金与表现差基金之间的差距非常大。对于投资人的风险即在于，选择不同的基金管理人，其最终的收益可能存在实质性的差异，选择错误的基金管理人，可能带来极大的投资损失。而一般认为，在行业中仅仅有20%的基金管理人是真正能给投资人带来收益的。而在中国当前鱼龙混杂的行业环境下，诺承投资认为，仅有前10%的基金管理人能为投资人带来长期和稳定的股权投资收益。因此，在中国选择PE基金管理人是一个更为突出和严肃的话题。　　我们可以看出，从整体分布上，存在着大小年的特征。如年是PE基金投资的黄金年份。而在2009年开始投资的PE基金，整体低于行业的历史平均水平，体现出在当年的基金业绩存在着行业性的下行趋势。　　需要指出的是，由于PE基金存在着典型的J-Curve曲线特征，即基金的收益率是在长时间生命周期中逐渐释放和上升的。在Benchmark中的体现则是年的基金业绩基本已经完全释放，但是最近几年刚开始投资的基金，其业绩尚处于J-Curve的下行阶段，故几年的统计数据低谷并不代表未来业绩的走势。　　Benchmark意义何在？　　Benchmark体系对基金管理人(GP)、基金投资人(LP)、公众等具有不同的使用方式：　　对GP而言，本Benchmark可以作为一个基本对标体系，评价基金管理人的基金业绩和投资组合业绩进行整体性评价。具体方式为，依据初始投资年份，对具体基金或投资组合的业绩进行比较，根据四分位点的分布大体判断自身所处的行业位置。　　对LP而言，本Benchmark可以作为对基金和GP评价的基本衡量标准。无论是已投资基金，还是潜在投资对象，本Benchmark都可以对基金和管理人的过往业绩进行一定程度的比较和评估，由此佐证投资决策。　　对公众而言，本Benchmark可以让公众了解PE基金的风险和收益特征，在具有明确的收益和风险辨识能力的前提下选择合适的投资工具和投资手段。　　对投资行业而言，本Benchmark可以提供基本的投资收益率基准，以便于投资人员更好地对行业趋势和收益预期进行分析和判断。　　正如前面所言，该Benchmark的数据基础还不足以代表整体PE基金行业，我们的数据基础仅仅是其中一部分较为优秀的基金管理人的基金业绩。但是，我们欣慰的一点是，现在已经形成了中国本土Benchmark体系的基础，并可以通过持续的行业观察和投资不断积累和更新这一体系，以使得最终结果更为准确和完整，更具有代表性。　　同时，随着国内专业性的机构投资人如社保基金和保险公司加大另类投资领域的资产配置，我们也更为深刻地理解国内PE基金行业的最新动态和实际情况，并在此过程中推动PE行业的完善和专业化。我们完全有理由相信，中国的PE行业将在未来较短的时间内，达到和超越国际PE行业的水平，让人民币PE成为具有全球影响力的资本力量。
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举报成功！怎么用市净率买指数基金?
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我们买指数基金的时候都明白，定投指数基金也是定投股票资产，从买资产的角度来看，估值越低越好，常用的估值方式就是PE相对估值法，在这里，我们不谈PE，来看看用PB，也就是市净率，怎么买指数基金。
　　我们买指数基金的时候都明白，指数基金也是定投股票资产，从买资产的角度来看，估值越低越好，常用的估值方式就是PE相对估值法，在这里，我们不谈PE，来看看用PB，也就是市净率，怎么买指数基金。　　一、PE和PB的区别：盈利和资产账面价值　　市盈率的出发点是企业的盈利能力，它的优点是对盈利稳定的企业进行比较非常好用，市盈率是很好的估值指标，例如白酒类、医药类股票。市盈率的倒数是盈利收益率，也可以让我们很方便的将股票与其他资产大类进行比较。通常PE越低也就意味着资产估值越低，举例来讲PE等于100的话说明资产价格/盈利等于100，那么我们收回投资简单计算为需要100年。　　市盈率有很大的局限性，假如公司盈利波动剧烈，市盈率就会失效，像券商，牛市和熊市业绩相差数十倍，市盈率波动非常大，牛市的时候市盈率较低，熊市由于盈利下降，PE升高。盈利成长非常快、或公司正处于成长期还没有开始盈利，市盈率也会失效，这时的高市盈率不一定代表估值高，只能说PE不太合适这些企业。选择市盈率来为股票估值，首先就是认同了被估值的品种盈利已经达到一定规模，并且具备一定的稳定性。　　净率的优点是波动小。净资产的波动不像盈利那么剧烈，也不像盈利那么容易被粉饰。盈利未来很难预测，但只要公司没亏损，净资产一般不会下跌。市净率也有局限性：单纯看市净率无法得知公司对净资产的运作效率，如果一个公司市净率很低，但公司运作下连年大幅亏损，开始侵蚀净资产，市净率同样会加速被动上升。另外市净率也不适合给轻资产的公司估值，像IT、咨询公司、软件公司等。这些公司的价值很大程度上体现在优秀的人才等软性资产身上，净资产很难评估这些价值。因此市净率更适合给相对重资产，资产价值稳定，ROE能维持在一定水平的公司估值。目前，主流的指数基金成分股仍然是重资产型的。　　二、定投指数基金时注意事项　　1、市净率要低　　市净率要低这点很容易理解，跟市盈率一样，市净率越低估值越低。市净率，是每股价格和每股净资产的比值，这个数值侧面反应了上市公司的盈利能力。也就是说你以每股净资产的多少倍在持有股票，所以当然是市净率越低越好。比较优质的股票，市净率都不太高。一般而言在1-2倍之间就算很低的市净率了，市净率对短线操作影响不大，市净率适合长线投资时候分析。　　2、净资产稳定　　由于我们用PE估值的时候，盈利波动剧烈会使指标失效，同样的道理如果净资产价格不稳，那么市净率也就失效了。影响股票净资产价值的因素有很多，如果企业负债较高，那么经营一旦出现亏损就会影响净资产，还有就是投资占资产比重较大的公司，尤其是投资股票、债券等资产的公司，其投资项目与公允价值直接挂钩，这部分资产有很大的不确定性。对于股票指数来讲在计算净资产的时候，是将成分股的净资产按照权重比例相加。这样即使某些公司净资产受损，总体来说还是很稳定的。　　3、净资产收益率稳定　　净资产收益率(ROE)稳定，但一份资产如果无法盈利产生现金流，最终收益很差。可以用ROE来衡量一下企业的盈利，使用低市净率的时候，最好避开周期底部ROE过低的品种，如果一个公司ROE为负，即使市净率很低，但净资产不断减少，市净率也会被动提升，出现“低市净率陷阱”。如果周期底部持续时间过长，净资产的缩水程度会让我们怀疑人生。对低市净率的行业指数，往往都是强周期性的行业，例如煤炭、金融、有色、钢铁、石油等等。这些行业，除了要保证低市净率，还要注意避开周期底部ROE过低的品种，以免落入陷阱。　　4、关于定投指数基金　　对于指数基金来说，满足净资产稳定、净资产收益率稳定问题不大，只需要等待低市净率买入即可。因为指数大多数时间盈利和净资产都比较稳定，往往低市盈率的指数，市净率也会比较低。用市盈率可以从盈利、现金流的角度理解指数基金，用市净率可以从买资产的角度理解指数基金，相辅相成。除此之外就是要避开周期底部ROE过低的品种，以免落入陷阱。
(原标题：怎么用市净率买指数基金?)
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最近在基金报的粉丝群中，不停地有小伙伴提问，现在开始定投会不会高位站岗？本期我们精选了一位基金报粉丝写的文章，他提供了一种思路——通过分析指数的市盈率水平，来选择进入的时机，对于很多准备定投指数基金的朋友来说，相当值得一读。
　　最近在基金报的粉丝群中，不停地有小伙伴提问，现在开始会不会高位站岗？本期我们精选了一位基金报粉丝写的文章，他提供了一种思路——通过分析指数的市盈率水平，来选择进入的时机，对于很多准备定投指数基金的朋友来说，相当值得一读。　　股市、债市都在窄幅震荡中，很多投资者想开始定投，又怕投在高位，究竟有没有一种方法可以类似股票的市盈率水平，来看看你所定投的指数基金是买贵了还是价格正好呢？　　话说一般讲到估值的时候都会提到两个概念：一个叫市盈率(股票每股市价与每股盈利的比率，简称PE)，另一个叫市净率(股票每股市价与每股净资产的比率，简称P/BV或者PB)。这两个指标都是相对指标，是股票市场基本面分析流派的重要参考指标，很多时候大家口中的估值高低实际上讲的就是市盈率高低或者市净率高低。　　把指数成分股PE值当尺子　　为了方便，本文仅以市盈率(PE)为例，显而易见，对于同样价格的股票，PE值高意味着每股盈利低，反之PE值低意味着每股盈利高；对于每股盈利相同的股票，同样的，PE值高意味着每股价格高，PE值低意味着每股价格低；所以自然而然的，我们会认为PE值低(估值低)的股票更值得买，因为相比较来说它不是每股盈利高就是每股价格低，不买它买谁呢。　　这个PE值是很容易类比到指数的，因为指数不就是由固定比率的股票组成的么，比如指数，它由上证和深证市场上的300只股票组成的，它当然是可以算出PE值来的。　　很多小伙伴可能会想到，通过考察指数成分股的市盈率水平，可以看到什么时候存在低估。在市盈率低估的时候买入，在市盈率高估的时候卖出，想来也是极好的。　　分析PE不能只看静态　　可是，什么叫高估，什么叫低估呢？　　以各种国内外股史为鉴，有一种简单粗暴的一刀切的方法：PE值低于10就是低估，高于20就是高估，10到20就是正常。据说投资大师格雷厄姆就认为一只股票的市盈率在10以下才有投资价值。即使放眼各国股市，市盈率10以下也都是个相对低估值的号称安全区域。　　如果市盈率低于10，就开始申购；市盈率高于20，则选择赎回。是不是很简单？　　我相信很多投资者都是这么想的。目前市面上也确实有很多PE小于10的指数，比如上证红利、H股指数等，所以要开始定投这些指数，我觉得问题确实也不大。　　但是，这个方法本身有个很大的问题，你们看看市盈率(图一)，你会发现它历史上小于10的时候就那么一小段(2013年到2014年)，虽说可以抓住2015年的牛市吧(退不退得出还两说，因为最后市盈率也没到20)，但至少会错过2007年的大牛市。　　这还算好的，你去看看，历史最低PE也有28，一般都是远大于20，“极度”高估，很多人不敢定投，但是你们也不能否认在过去这些年的涨幅吧，如果要拘泥于低估值，可能别人在那里笑着赚钱，你却总是踏空。　　两种分析市盈率的方法　　还是以沪深300的历史市盈率为例(数据取自日至日)，其平均值为17.5，中位数为14.　　这种动态的方法是这样的：以平均数为例(中位数同理)，将沪深300的历史PE在平均数的50%百分位以下定义为极度低估，50%~80%百分位为低估，80%~120%为正常，120%~150%百分位为高估，150%以上为极度高估，这样就有了沪深300的估值表(见图二).　　上图很轻松地表现了沪深300指数的估值情况。动态分析果然比第一种的静态一刀切好多了，可以买入的区域大了很多。另外，我们来看指数日~日的市盈率水平，其平均值为55.6，中位数为54.6，按照这个估值情况来看，创业板指反而在最近走入了低估区域，所以还在纠结创业板估值“高”不敢定投的小伙伴，或者已经入坑在定投创业板的小伙伴，看了这个之后是不是更有信心了呢？　　但这样的方法是万能的吗？答案是否定的。因为这个平均值受起止时间的影响太大。比如我们看沪深300的历史市盈率，其在上上轮牛市(2007年)中曾经到达过历史最高点，但之后就再也没能破记录。所以如果平均值是包含2007年的数据的话，市盈率平均值达到17.5，但是如果只看近5年的数据的话，会发现其平均值只有11.3，这样一来，值得介入的时间就大不相同。　　再来一个进化的计算方法，我可以轻松算出在这么长一段时间内市盈率比它高的天数和比它低的天数各是多少，换种说法就是我可以知道某天的市盈率在历史市盈率上是处于哪个百分位的，比如日这个PE值就是处于历史46.40%这个位置。投资者可以选取指数处于某些百分位时入市。同样的，这样的数据统计也会受起止时间影响。　　公司的盈利能力更重要　　本来此处应该有结论，但是在下正式结论之前我突然想到，其于2001年8月底在上交所上市，当时发行价31.39元，截至今日上市已经超过15年，复权价更是高达近2600元。　　有些小伙伴可能不知道我这里要表达什么，我想说的是如果简单套用以上任何一种估值法的话，我们都会很容易错过这样的大牛股，毕竟27倍的市盈率不算低，放到沪深300那里的话甚至还属于极度高估(&26.2)，这又是怎么回事？　　估值本身就很有争议，直接通过看PE值就来判定高估低估也就是一个概率游戏。如果真要从基本面去分析的话，我们更应该关注的反而是这个公司未来的盈利能力。　　我举个例子，比如一家年赚1个小目标(1亿)的公司，给5倍PE也不一定就是低估，因为有可能未来几年这家公司赚不到一分钱；反之同样一家年赚1亿的公司，给30倍PE也不一定就是高估，因为这家公司说不定明年开始每年可以赚10亿。我前面讲的贵州茅台就是一个活生生的例子，它依靠持续增长的业绩，轻松撑起27倍的市盈率，在给投资者带来丰厚回报的同时，也并没有人说它被高估。　　最给谈谈几点启示供大家参考吧：　　1. 估值(PE，PB)只能作为一个投资参考来对待，但最好不要作为唯一的投资依据来对待。这事你要是认真了，那你还没开始玩之前就可能已经输了。　　2. 还是那句老话，投资是个概率问题，我们可以通过一些数据分析方法，让我们的投资永远都是在做大概率的事情。从这个角度来讲，今天我前面所讲的各种估值方法都是可以拿去用的，特别是定投指数基金的朋友。
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