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重新安装浏览器，或使用别的浏览器在海外平稳发展的万能险 为什么在中国“急降温”？
作者：曹志杰
　　何为万能险？
　　大家对于“万能险”可能有所耳闻，但是多数人对“万能险”这个名字心存疑惑：它“万能”在哪里？和普通的保险有什么区别？
　　万能险，是一类，属于“寿险”的一种，起源于欧美，已有近百年历史，于2000年左右引入我国。万能险与传统寿险一样，具有给予投保人生命保障的功能。不同的是，万能险包含投资和保障两大功能:投保人将保费交到后会分别进入两个账户，一部分进入风险保障账户用于保障，另一部分进入投资账户用于投资，由投资专家负责账户内资金的调动和投资决策，将资金投入到各种投资工具。其中保障额度和投资额度的设置主动权在投保人手中，可根据不同时期的需求进行调节，投资账户的资金由保险公司代为投资，投资利益上不封顶，下设最低保障利率。
　　由于其风险与保障并存的性质，万能险是一种介于分红险与投连险间的投资型寿险产品，其收益情况与保险企业的业绩、投资收益情况紧密挂钩。如果险企业绩不好，万能险的收益率就难达预期。
　　那么，仅仅是因为“万能险”具有投资和保障双重功能，就叫它“万能险”吗？万能险还有什么“万能”之处？
　　万能险的优势
　　1. 自由性强，灵活度高
　　相对于传统寿险而言，万能险的交费基本上不具备强制性。在支付了初期最低保费之后，就享有追加投资的权利。在以后各年中，客户可根据收益情况，随时追加投资；只要保单账户足够支付保单费用，客户甚至可以暂停保费支付。
　　投保人还可以任意选择变更缴费期，可在未来收入发生变化时缓缴或停缴保费，也可过三五年或更长时间后再继续补缴保费，还可一次或多次追加保费。
　　并且万能险的保额可调整。投保人可以在一定范围内自主选择，或随时变更基本保额从而满足对保障投资的不同需求。
　　最后保单价值领取方便。客户可以随时领取保单价值金额，作为子女的教育金、婚嫁金、创业金，也可以用作自己或家庭其他成员的医疗储备金、养老储备金等。
　　2. 费用透明
　　相对于其他险种而言，万能寿险的费用非常透明，所缴保费扣除初始费用、保障成本和进入投资账户的比例都有明确说明。保险公司每月（有的公司为每季度）进行保单账户价值结算，公布当月（当季）的结算利率。
　　3. 保证收益
　　扣除费用及保障成本后的保费进入单独账户，这个账户用来投资。万能险多承诺在5年内给予客户每年2.5%左右的保底收益，其最大特点是在保证利率（1.75%～2.5%）之外，高于保底利率以上的收益保险公司和投资人按一定比例分享。当然，各公司的保证收益并不相同，最终收益还是取决于保险公司的资金运用水平和综合管理能力。值得注意的是，万能险的保证收益并不是全部保费的收益率，而是扣除费用及保障成本后的保费进入单独账户的部分。
　　看到这里，你也许认为，“万能险”还真的挺万能的，那么“万能险”是否适合每一个人呢？俗话说，有收益，就有风险，万能险的风险在哪里？
　　万能险也有风险
　　首先，万能险的实际收益有时会有折扣，因为万能险虽然都有保底收益，但高于保底收益的部分是不确定的。
　　其次，投资收益并非立竿见影，因此，消费者购买万能险时要仔细阅读保险条款中关于费用的部分，知晓前期账户收益部分会被一些费用抵销，产品需持有一段时间才能真正产生收益。如果保险公司将短期的钱用作长期投资，一旦遇到集中退保或监管层禁止其开展业务等因素造成产品中断，而投资端不能立即变现，则将面临现金流断裂的危险。
　　万能险是只有通过长期投资才能见效益的险种，很难见到收益。50岁以上的人士尽量不要购买万能险，甚至也不鼓励40岁以上的人士购买万能险，60岁以上的人士更加不提倡了，因为这类人买其他品种的保险反而更合适。
　　最后，初始费用高，提前退保风险大。买万能险需要扣除初始费用、风险管理费等诸多的费用，所以相比其他保险，万能险前期的扣费比较高。据业内保险公司精算师估算，万能险的成本在8%―10%之间。前几年保单个人账户价值会非常低，所以如果提前退保，消费者的损失将会非常巨大。
　　由于万能险的这些特点，在官网曾经提醒消费者，最适合投资万能险的人有以下几种：首先，有稳定持续的收入；其次，有一笔资金且长期内没有其他投资意向；再次，有一定的投资和风险承受意识，但又没有时间和精力进行其他投资；最后，对万能险的收益回报有中长期准备，所谓中长期至少应在5年以上。
　　万能险的窘境：姓保！
　　万能险在中国一度非常之火，被归类为、但在功能上属于投资产品的万能寿险保单，2015年受到中国散户投资者青睐，该年中资人身保险公司保户投资款新增交费攀升至7360亿元，比上年增长近一倍。
　　但是根据最近中国保险业监督部门的数据显示，中国各保险公司高风险投资产品的爆炸式销售增长在今年上半年崩溃，此前这块业务受到严格监管。
　　根据中国保监会（CIRC）的数据，中资人身保险公司保户投资款新增交费上半年下降至3275亿元人民币（合490亿），同比下降58%。川财也显示，2017年前五个月，46家险企万能收入同比下滑，其中前海人寿等12家寿险企业万能收入同比下降九成。
　　此次万能险遭遇崩溃主要是受到政策的影响。2016年12月，保监会召开专题会议，会议指出：“保险业姓保”是指要分清保障与投资属性的主次。保障是保险业根本功能，投资是辅助功能，是为了更好地保障，必须服务和服从于保障，决不能本末倒置。要坚持长期投资、价值投资、稳健投资，起到支持实体经济、促进稳定健康发展的作用。
　　会议之后，一系列相关规定陆续出台，在监管趋严压力下，众多保险公司将销售重心从万能险转移。
　　万能险在海外发展怎么样？
　　万能寿险1979年诞生于美国，由于自身的优点，深受市场的青睐。根据LIMRA（美国寿险协会）统计显示：美国市场1985年万能险占比为38%，此后一直保持在25%左右；在2003年第一季度，万能险市场占比又提升至32%。
　　随后，万能寿险在欧洲也开始风靡，很快就抢占了英国、荷兰等国的保险市场。登陆亚洲之后，也迅速成为日本、新加坡、香港等地市场销售的主力险种之一。
　　目前美国万能险占整个寿险市场的比例约为37%，在投资运用中归入一般账户进行管理。从整体上看，美国关于万能险投资的行为监管较松，主要通过对资本的监管来对投资进行限制。
　　由于政策限制，我们不能得到美国万能险单独的资产配置情况，但是可以一般保险账户的资产配置比例。根据美国人寿保险协会ACLI披露的数据，截止2013年末，美国保险账户总资产为6.2万亿美元，其中一般账户为3.8万亿美元，占比为62%。
　　根据2013年底的数据，从资产配置情况来看，在一般账户中，股票配置比例很低，仅为2.2%；债券配置比例很高，政府债、公司债和抵押贷款债券占比总计为71%。从配置政府债和公司债的期限结构来看，以中长期的债券为主，5-10年期的债券占比最多，为30.6%。
　　这就能够解释，为什么在美国万能险依然是一款非常受欢迎的保险产品，而在中国，万能险的发展却受到了保监会的严格监管。保监会对万能险的限制主要是因为我国万能险保障性较少、实际存续期较短（考虑退保）、结算利率过高，导致我国万能险在资产配置方面较为激进。
　　万能险本身并没有问题，总有一些群体有对于万能险产品的需求。但是在保险业现实发展过程中，对于保障和投资的功能没有平衡好，所以招致了更严格的监管。
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责任编辑：李丽梦&RF13188
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美国经验对中国寿险业资产配置的启示
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业将“风险特征匹配”作为资产配置的基本原则。相比于美国寿险业资产配置的从容和淡定，中国寿险业资产配置显得相当茫然和浮躁。这一方面是因为其所面临的客观条件更困难，另一方面也是因为自身主观认识上存在着一定的误区。在投资市场环境变化的背景下，中国寿险业资产配置应从长期思维出发考虑应对之策。寿险业资产负债的相互驱动关系，只能是寿险业根据投资市场的低风险收益率来确定合理的负债成本，而无法强求投资收益必须覆盖过高的负债成本。负债对投资的驱动作用，更多地体现在资产配置的风险选择而非收益目标上。自人保资产成立至今，中国保险资产管理行业只有短短十年发展历史。相比之下，美国保险业资产配置已有上百年经验，值得我们学习和借鉴。总体来看，相比于美国寿险业资产配置的从容和淡定，中国寿险业资产配置显得相当茫然和浮躁。这一方面是因为其所面临的客观条件更困难，另一方面也是因为自身主观认识上存在着一定的误区。在投资市场环境变化的背景下，中国寿险业资产配置应从长期思维出发考虑应对之策。美国寿险业资产配置强调“风险特征匹配”美国寿险业资产配置的主要特征是，将“风险特征匹配”作为寿险业资产配置的基本原则。风险特征匹配是指：对于固定给付的负债，配置固定收益资产；对于客户自担风险的负债，才能配置风险较高的股票资产。2012年，美国寿险业1.73万亿美元的股票资产几乎全部集中于客户自担风险的独立账户下。独立账户下股票资产占比达到了79.4%；而一般账户下该比例仅为2.2%。“风险特征匹配”既是美国寿险业的投资理念，也是监管法规的要求。特征之二，以创新应对市场变化，始终保持稳健经营的风格。上世纪末，美国股票市场出现大牛市，标普500指数从1990年底的330.22点上涨到1999年底的1469.25点，投资者风险偏好发生了明显变化。在这种情况下，美国寿险业适应市场需求进行了变额年金等产品创新，又设置独立账户管理该类资产并大量投资于股市，10年间股票资产从0.13万亿美元增至0.99万亿美元。这其中，投资盈亏均由客户承担，寿险公司通过费差和死差获得稳定的收益。特征之三，通过拉长久期和适度承担风险提高债券收益水平。2012年，美国寿险业所持债券中，购买时期限在10年以上的占67.5%，总体平均为15.9年。同时，美国寿险业在债券等级选择上，并不固守零风险原则，而是注重获得足够的风险溢价。2012年美国寿险业持有债券中处于第一等级的比例为63.0%，第二等级为30.8%，第三等级至最低的第六等级（接近违约）合计占比6.2%。这两项策略提高了美国寿险业债券收益率。1983年至2012年的30年中，美国寿险业固定收益资产毛收益率有28年高于十年期国债，平均每年超越199bp；有28年超过穆迪评级为Aaa的企业债，平均每年超越75bp。特征之四，注重另类投资风险控制，并以获得利息收入为目的。除股票、债券外，美国寿险业也投资于抵押贷款和不动产等其他资产。2012年，美国寿险业抵押贷款业务为0.35万亿美元。这些业务的风控措施主要有较好的抵押资产和较低的贷款抵押比，抵押品中商业地产占93.5%，贷款抵押比低于71%的资产达0.29万亿美元。在总额仅为305亿美元的不动产投资中，以“获得租金为目的”的比例占79%。谨慎投资于不动产并以获得租金为主要考量的理念，使得美国寿险业成功避开了次贷危机期间不动产价格大幅下跌的冲击。中国寿险业资产配置的客观困难从负债端看，中国寿险业的资金成本是非常高的。美国寿险业在养老险税收递延、健康险税前抵扣和保险给付金免征（少征）遗产税的政策支持下，始终立足于风险保障功能，负债成本较低，因此能够在“风险特征匹配”的前提下实现“收益率匹配”。但中国寿险业一是没有税收优惠政策支持，二是脱离了风险保障功能而片面强调理财功能，导致负债成本超出了低风险固定收益资产所能提供的回报水平，这一点在银保渠道趸交业务上体现得尤为明显。过高的负债成本迫使中国寿险业资产配置违反“风险特征匹配”原则而到股票市场上冒险。这种冒险在2006年、2007年和2009年的股票牛市中获得了成功，又反过来推高了次年的负债成本，2007年、2008年和2010年正是中国寿险业负债成本较高的银保渠道业务发展最为迅猛的三年。从投资端看，中国寿险业所面临的固定收益资产配置环境也不理想。相比于美国，中国债券市场不够发达。一是期限较短。十年期以上债券品种较少、供给有限，不但不利于寿险业拉长债券资产配置期限，甚至还出现“长债短配”的情况。二是风险较高。这在发行端体现为评级普遍偏高，在偿债端体现为较大程度地依靠政府隐性担保或者政府协调下的借新还旧。从2007年至2012年中国未发生一起债券违约，但这种非市场化行为中隐藏着政策变动的系统性风险。三是信用利差较小。2012年之前，级与AAA级5年期企业债到期收益率的利差长期处于1%以下，A级与AAA级利差长期处于4%以下。相比之下，2007年至2012年美国债券市场发生了近800起违约，这种散点式违约反而更有利于保险公司测度和防范信用风险，并获得足够的风险溢价来覆盖潜在损失。四是收益偏低。由于中国债券发行需经过行政审批、信用评级和机构承销，场内供给不足、中间环节较多、交易成本较高导致债券投资人收益率明显偏低。中国寿险业资产配置的主观认识误区除了客观因素，我们也还必须承认中国寿险业资产配置的不成熟，在许多重要理念上缺乏一以贯之的长期思维，呈现出强烈的顺周期特征。这一点无论是在股市、养老地产还是非标资产投资上，都表现得极为明显。下面对中国寿险业资产配置的一些基本理念进行再讨论。关于资产负债间的相互驱动关系。中国寿险业负债单向驱动投资的业务模式是否正确？资产配置是否应当以覆盖负债成本为目标？答案是否定的，负债驱动不了资产。应当看到，寿险市场是一个中微观市场，而投资市场是一个更宏观的市场。投资收益高低受经济增速、企业盈利、货币政策、市场预期等更多变量的影响，并不以寿险业负债成本的高低为转移。因此，寿险业资产负债的相互驱动关系，只能是寿险业根据投资市场的低风险收益率来确定合理的负债成本，而无法强求投资收益必须覆盖过高的负债成本。负债对投资的驱动作用，更多地体现在资产配置的风险选择而非收益目标上。对价差收益与利息收益的理解。提高投资收益应当以获得更高利息收益为手段，还是以获得更多价差收益为手段？应当看到，投资收益的本源都是对实体经济收益的分享。利息收益是帕累托改进，而价差收益是零和博弈。在完全信息条件下，任何人都很难在零和博弈中持续获胜。在股票投资中，最伟大的投机者如李佛摩尔和长期资本管理公司都是以失败告终，而被视为股神的巴菲特在投资理念上其实更接近于获得持续的利息收益。债券投资中，价差收益依靠判断未来收益率曲线的超预期变化，一个投资者的价差收益来源于其他投资者损失的持仓收益。由于寿险业在债券投资市场上的博弈对手是基金、券商、商业银行甚至是央行和政府，因此不宜寄望于持续获得价差收益。对股票风险收益特征的认识。许多人认为：股票资产“长期”来看“收益更高”。这在相当程度上是受了资本资产定价模型“高风险高收益”结论的影响。但该结论是威廉?夏普等人以美国股市在1931年至1965年的表现进行实证分析得出的，而这段时间正是美国股市从大萧条底部持续复苏的过程。如果考察美国股市在1928年到2013年两个顶部之间的表现，标普500指数（含红利）年均复合增长率只有5.23%。此外，即便股市“更高收益”的结论成立，其所需要的“长期”也可能是寿险负债难于承受的。比如，美国经济大萧条后股市回到1928年的高点是在23年后，网络科技泡沫破灭后股市回到1999年的高点是在13年后，日本更是至今都未回到1989年的高点。因此，寿险业一般账户不宜配置股票资产。中国寿险业资产配置环境的变化与应对近年来，中国寿险业资产配置环境已经并仍在发生极大的变化。在负债端，“转型”成为寿险业发展的主旋律。有的公司已经“转型”成功，负债成本较低，但也有公司迫于现金流压力高息揽储，负债成本更高。在资产端，提供了更多高利率的固定收益资产，同时也蕴含更多风险；保险投资“新政”放开了更多投资渠道，但也更考验投资能力。变化的环境下，寿险业资产配置应注意以下几个问题。对当前的信用风险，既要避免成为最后接棒者，又要抓住机遇获取更高收益。信用风险具有周期性，当前风险是因过去几年盲目乐观造成的，但当前债务整顿环境下的许多有较高风险溢价的项目在未来看将会是非常安全的。毕竟，当货币体系从金银本位发展到政府信用本位以后，有自主货币发行权的国家不太可能因国内债务而陷入全面崩溃。投资收益目标必须摆脱过高负债成本的约束，而定位于在适度风险下取得合理收益。负债成本过高的问题最终可能需要通过补充资本金来解决。如果一定要求投资收益覆盖负债成本，则为消除“利差损”而进行的资产配置反而可能导致本金的更大损失。
投资能力提升的重点在于加强风险管理能力，获得更高利息收益而非价差收益。加强风险管理能力并非指改变风险偏好，而是指同样风险下收益更高或同样收益下风险更低。基于财务、信评、法律、对冲等风险管理经验的投资能力建设与投资收益改善之间的确定性，远远高于基于价格预期的投资能力建设。投资机制建设需进一步强化激励约束，重点是防范能力不足风险和道德风险。目前保险资产管理公司逆向激励严重，低薪酬、轻惩罚使人才易于流失、庸才难以淘汰。同时，固定收益资产尤其是非标资产缺乏公共定价，存在着信息、收益、风险等各种不对称，操作空间巨大。因此，投资行为必须以投资能力为边界，并坚决防范道德风险。（作者系人保资产保险与投资研究所研究员、经济学博士 张众）
本文来源：上海证券报
责任编辑：王晓易_NE0011
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