空头是韭菜还是多头是韭菜：股指期货升贴水贴水为什么这么久

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-04-02 19:36 标签： 多头 空头
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分析股指期货贴水之后的套利机会
摘要6月下旬以来，沪深300股指期货持续贴水，7月2日股指期货主力1307合约更创出超过60点贴水的历史新高，股指期货持续贴水正引发市场的广泛关注。
6月下旬以来，沪深300持续贴水，7月2日股指期货主力1307合约更创出超过60点贴水的历史新高，股指期货持续贴水正引发市场的广泛关注。
为什么平日里有小幅升水的股指期货会出现持续的大幅贴水呢？有分析人士表示，一方面，国内经济数据持续疲弱，市场对股指未来走势愈发悲观，贴水出现在所难免；另一方面，沪深300现货指数做空的机制还不够健全，这让贴水扩大到不合理水平有了&机会&。
股指期货与沪深300现货指数之差如果为负就意味着贴水的出现。
一般来说有四种原因可以造成这种现象：一是市场对于股指前景过于悲观，股指期货作为现货指数的未来体现因而走势更弱；二是进入分红季以后，沪深300指数内成分股的分红也会影响二者的价差；三是当前有成分股停牌，通常在下跌行情中，成分股复牌后会补跌，这也会造成期现价差；四是对市场信息的反应不足或太慢。
目前沪深300重要成分股几乎没有停牌，而股指期货已经上市3年多，投资者对市场信息也较为敏感，因此贴水出现最主要的原因是市场悲观预期以及分红因素的影响。
从的行情数据中可以发现，目前股指期货空头占优的局面非常明显，在空方力量中除了个人投资者外，机构大量参与套期保值也增强了空方的力量，从股指期货前20大席位合约总持仓来看，近一段时间内均保持了净空持仓，股指期货的贴水一定程度上反映了投资者对市场未来走势不乐观的预期。
另外一个影响贴水的重要因素就是指数成分股的分红。根据中证指数公司《关于沪深300指数的编制细则》规定，凡有指数中的样本股需要分红派息的，沪深 300指数不予修正，任其在分红后自然回落。
从最近三年沪深300指数样本股分红的统计数据来看，6月至8月期间，上市公司分红较为集中，尤其6月份是上市公司分红的高峰期，因此也解释了为何贴水最高点在6月末至7月初。
对于今年分红因素的具体影响，分析师认为，随着证监会逐步加大对上市公司分红的指引，上市公司中&铁公鸡&会越来越少，往年7月份分红因素大约会影响贴水15个点，而今年7月份沪深300指数共有25只成分股进行现金分红，根据测算分红将影响贴水20个点左右。
自6月21日以来，股指期货相对于沪深300指数就开始出现贴水并且幅度不断扩大，即便是扣除分红因素以及套利成本，套利空间也是存在的。
他认为，目前股指期货与现货的套利交易成本为20个点左右，加上分红因素也不过40个点，当贴水超过50点时进行反向套利（即买入期货合约的同时卖出现货）的操作是可以获得无风险收益的。由于股指期货是现金交割，而现行的主力合约1307将在7月19日进行交割，届时期现价差必将收敛，当贴水在50点至60点的时候是进行股指期货反向套利的较好时机。
但记者却注意到，股指期货贴水大于50点的局面已经持续了数个交易日，但在此期间却没有资金参与套利。事实上，研究机会的券商及基金公司并不在少数，这些机构缘何与套利的机会失之交臂？
对此，大幅贴水出现而无机构套利的原因有两个。一方面，做空现货需要通过对沪深300指数进行复制拟合，目前从流动性及操作便利性考虑，投资者一般会考虑融券卖出沪深300ETF，但目前能够提供融券的沪深300ETF的基金公司只有三家，即华夏、华泰柏瑞和嘉实。而且在操作过程中，还存在着融券成本较高、不能及时获取套利所需券源、融券卖出申报价格有限制等问题，可以说，反向套利机制不够健全也是出现大幅贴水的一个重要原因。
另一方面，套利交易需要考虑其他的一些因素，比如冲击成本、资金成本、流动性风险等，其中资金成本较为关键。前不久，银行体系资金较为紧张，隔夜拆借利率一度飙升至25%，而股指期货套利的年利润率在20%左右，因此对于机构的吸引力不强。
股指期货价格在上周有所反弹，贴水幅度也有所减少。
大幅的贴水在国内以往的行情中没有出现过，这次国内史上最大&贴水潮&会促使市场参与者进一步反思，也会推动监管层加快健全现货做空机制，而投资者对于反向套利机会的认识也会加深。
其实，在股指期货上市初期，期现价差长期保持在高位，最高时曾达到120点，而随着正向套利机制的健全以及市场套利资金的大量参与，正向套利机会已经很难再出现。这次市场中出现反向套利机会，但投资者却无法及时参与，这会促进市场进一步的成熟。
不少分析人士表示，7月份股指期货贴水预计还会存在一段时间，首先是分红因素仍将在今后2个月内存在，虽然随着时间的推移以及分红的兑现，股指期货会向沪深300现货指数靠拢，但短期内二者价差依然会存在。其次，上周末虽然股指期货市场有所回暖，但市场整体仍处于弱势，在国内经济增速放缓的背景下，市场情绪较为悲观，股指期货仍会较现货指数贴水，而且会呈现远月贴水更多的现象。
对于套利机会是否还会再次出现的问题，上周最后几个交易日贴水迅速回到20点以内，在这个区间内是不存在套利机会的，但不排除行情再次大幅下跌时套利机会再现的可能性。
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来源：中国证券报-中证网
作者：叶斯琦
　　在“黑色星期一”的阴影之下，虽然昨日现货表现较为抗跌，但三大期指走势依然疲软。截至昨日收盘，三大期指依然维持了“高贴水”状态。
　　对此，业内人士指出，当前市场谨慎心态难以驱散，反映到期指上就是贴水，而且机构在现货流动性较差的时候，选择抛出期指进行套保，也使得贴水走向不合理。
　　值得注意的是，相比于周一时空头强势表现，昨日空方悄然出现变化――主力减空较为明显。展望后市，分析人士认为，二次探底预期强烈，经过此轮风险释放后，做空动能得到一定宣泄，抄底资金在国家队掩护下也敢于入场，后市企稳的概率较大，波动区间趋于收敛，等待国企改革和稳增长等一系列利好政策的推进。
　　期指反弹乏力
　　截至昨日收盘，沪深300期指主力合约IF1508报收于3654点，下跌157.09点或2.81%；上证50期指主力合约IH1508报收于2422.4点，下跌43.2点或1.75%；中证500期指主力合约IC1508报收于7221点，大跌370.8点或4.88%。
　　在市场人士看来，三大期指再度大幅波动，延续周一的暴跌，依靠权重股拉升指数，原因还是在于市场信心不稳，易于受到传言影响，加上市场流动性不足，所以波动剧烈。
　　国海良时期货金融衍生品研究主管程赵宏在接受中国证券报记者采访时表示，三大期指昨日宽幅震荡，说明多空分歧依旧较大，反映出在大盘点附近承接盘力度较大，空头的几次狙击都被击退。不过，近期资金外流确实使得市场“失血”，上证50指数连续创新低也让期待救市的多头信心有所受挫。
　　期指的“高贴水”状态在昨日亦未改变。期现价差方面，三大期指主力合约走势弱于现货，贴水偏高。截至收盘，IF1508合约贴水157.09点；IH1508合约贴水63.27点；IC1508合约则贴水428.82点。
　　银河期货研究员周帆认为，当前基差依然存在着较大的不合理性，IF当月合约贴水近160个点。主要原因有三点：其一，市场情绪比较差，期指技术上走势偏空；其二，市场缺乏反向套利机制，期现得不到收敛；其三，依然有许多股票跌停或暴跌，做空套保盘可能增加。
　　空头明显减持
　　相较周一暴跌时成交量大幅萎缩，周二三大期指主力合约成交量明显回升，其中IF1508合约创晋升主力以来最大成交量。截至收盘，IF1508成交量为222.68万手，持仓6.02万手；IH1508交易量34.64万手，持仓1.69手；IC1508成交量为16.88万手，持仓1.14万手。
　　从持仓来看，昨日三大期指空头减仓明显。中金所盘后持仓排名显示，在IF1508合约前20席位中，多头累计减持391手至3.93万手，空头累计减持1099手至4.66万手。在IH1508合约中，多头前20席位累计减持1069手至1.17万手，空头前20席位减持1313手至1.42万手。在IC1508合约中，多头前20席位减持398手至8193手，空头前20席位减持660手至9254手。
　　程赵宏认为，期指持仓连续下降至2013年“钱荒”时的水平，一方面是波动太大，隔夜风险显著增加，另一方面也说明当前股指的多空主战场在现货市场，而不是保证金不足2000亿元的期指上。
　　展望后市，周帆指出，从大盘方向上看，当前点位依然非常低，国家救市力度会增加，且许多股票跌幅已经非常大，不宜过度看空；短期内下跌空间也不大，主要是市场恐慌，信心不足。从波动角度来看，由于融资盘大幅减少，市场活跃度会下降。中期来看，由于技术上已经严重破位，技术指标修复需要较长时间，未来以震荡偏多为主。
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