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浅议现阶段中国股票期权市场发展
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&&&&中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。股票期权短期发展是否存在瓶颈？股票期权短期发展是否存在瓶颈？鑫宸理财百家号根据中国证券业协会及中证报价系统披露的月报数据显示。2017年1月、2月份，单月新增场外期权业务规模均不足150亿元。但到6月份这一业务的规模已经升至近320亿元，7月份期权业务量达到605.75亿元。面对如此火爆的市场，分析师认为我们应该辩证的看待这一事实现象。一起来聊聊场外个股期权业务短期发展是否存在瓶颈。市场调研统计：预计 2018 年行业个股期权利润贡献约5%。预计 2018 年行业个股期权利润贡献约 5%。采用分别两种测算方法对期权业务的贡献：（1） 从增量视角看： 个股期权业务利润=新增个股期权名义本金*期权净费率。按增量法测算， 2018 年券商个股期权利润在悲观/中性/乐观的情景下，分别为 53/66/79 亿元，占比分别为 4%/5%/6%。（2）从存量视角看：个股期权业务利润=存量个股期权名义本金*ROE*Delta。按存量法测算，2018 年券商个股期权利润在悲观/中性/乐观的情景下，分别为 49/75/113 亿元，占比分别为3%/5%/8%。综合来看， 2018 年全行业个股期权利润约为 49~113 亿元，利润贡献约3%~8%；中性假设下， 2018 年全行业个股期权业务利润贡献约 5%。如此来看，市场利润率如此之大的场外个股期权市场，是否短期发展会存在瓶颈呢？如果有瓶颈是什么，该如何解决成了眼下的当务之急。瓶颈之一：券商资本金和风险管理能力分析师认为我国场外期权业务的发展将是一个缓慢发展的过程，将受制于券商能力的瓶颈和市场容量的瓶颈，前者和券商对冲 Delta 风险的能力有关，后者与券商对冲 Gamma 和 Vega风险的能力相关。所谓Delta（Δ）值是指：期权价值变动与其标的资产价格变动的比率，换句话说，Delta值是期权价值与资产价格关系函数的一阶导数。假如Delta等于0，资产价格的变化与期权价格变化无关。基于该理论，券商会通过不断调整自己的持仓实现Delta中性（Delta=0），从而规避掉资产价格变化带来的风险。分析师提醒投资者，针对这一风险，券商需要有足够的资本金、强大的风险定价模型和反应足够迅速的预警系统，以方便券商随时进行持仓调整。在实践中，交易员每天都会重新平衡组合，确保Delta基本趋近于0，大中型券商通过引进有经验的业务团队和投入足够的资金基本可以实现Delta中性。券商能力瓶颈来源于资本金和风险管理能力。我们观察到市场上有不少大中型券商积极拓展场外期权业务，能力强的券商开展难度更大的个股期权业务，决定他们业务规模的是券商自身的能力上限，即资本金的储备和风险管理的能力。分析师认为，加杠杆、资本补充和改进风险策略模型可以使券商突破自身能力的瓶颈，但在当前环境下券商加杠杆空间有限，资本补充周期加长，因此业务规模的增速会趋于缓和。瓶颈之二：市场容量瓶颈市场容量瓶颈是券商难以快速做大业务规模的核心原因。市场不是总是平稳波动的，市场的急剧波动始终是悬在券商头顶的“达摩克利斯之剑”。我们提醒投资者注意期权业务的Gamma 值和 Vega 值，在市场快速变化下可能导致券商自营出现浮亏。Gamma 是交易组合 Delta 的变化与标的资产价格变化的比率，换句话说 Gamma 值是期权价格与资产价格关系函数的二阶导数。当 Gamma 很小的时候，券商不需要通过频繁操作来 实现 Delta 为 0，反之，如果 Gamma 很大的时候，价格微小的变动也会大幅影响期权价格，券商往往还来不及实现对冲就需要应对投资者的大规模行权。Vega（ν）值是期权组合价值变化与标的波动率变化的比率，也就是期权价值对于资产波动性的弹性。 Vega 值等于 0 时，无论标的资产有怎样大的风险，期权价值均为 0。如果要使 Gamma 值和 Vega 值同时趋近于 0， 需要引入至少两种与标的产品有关的不同衍生品。而且在实践中每日保持 Gamma 中性和 Vega 中性是不太可行的，因为市场上不可能随时有恰好可以实现对冲、标的相关且价格合适的期权产品。分析师提醒投资者，这一指标通常会被时刻监控，等到合适的时机再进行对冲，但如果一直没有等到合适的机会，就会造成风险的累积。一旦出现市场情绪急剧变化导致的股价快速上升或下降，这几家券商均将面临重大的清偿力危机。因此，从实践的意义上讲，首先，需要一个规模足够大、参与方足够多、投资者和监管体系足够成熟的市场；其次，分析师认为，考验券商对于市场的判断、资本金的储备和短期内大量筹措资金的能力， 但问题是当风险暴露的时候（特别是爆发金融体系危机的时候），再强大的公司也很难筹措到足够的资金，因为其他机构也处于自身难保的状态。本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。鑫宸理财百家号最近更新：简介:关注财经事件，传达国际新闻！作者最新文章相关文章417被浏览18,821分享邀请回答92 条评论分享收藏感谢收起106 条评论分享收藏感谢收起|||||||||||
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股票期权市场炒作难度大于权证 个人参与门槛50万
相对股票现货市场，股票期权有完全不一样的玩法，对于普通股民来说风险较大。从估值角度看，期权推出短期有望提升大盘蓝筹的估值水平，长期引导价格回归合理。
证监会日前批准上交所开展股票期权交易所试点，试点范围为上证50ETF期权，正式上市时间为2月9日。这意味着中国资本市场将进入期权时代。那么个人投资者参与股权期权的门槛是什么？股票期权的投资标的又是什么？股票期权的推出对A股市场又有哪些影响呢？
个人参与股票期权门槛为50万
相对股票现货市场，股票期权有完全不一样的玩法。一是赋予购买人在未来某个时间以约定价格买卖一定数量标的证券的权利，二是可以进行日内回转交易，三是合约具备较高的杠杆。因此，对于普通股民来说风险较大。
因此，上交所分别针对投资者和做市商两类主体的准入及其管理而制定《投资者适当性管理指引》、《做市商业务指引》，以及股票期权经纪合同示范文本及风险揭示书必备条款。
其中，个人投资者参与期权交易，应当符合下列条件：申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于50万元；指定交易在证券公司6个月以上并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历，或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历等。
普通机构投资者参与期权交易，应当符合下列条件：申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于100万元；净资产不低于100万元等。
个股期权暂不在试点范围之内
股票期权是国际资本市场成熟的基础金融衍生产品。股票期权包含以单只股票（个股）为标的的个股期权，和以跟踪股票指数的ETF为标的的ETF期权。个股期权和ETF期权均是国际资本市场重要的期权品种。
根据上交所股票期权试点交易规则，股票被选择作为合约标的时，应当符合下列条件：属于上交所公布的融资融券标的证券；上市时间不少于6个月；最近6个月的日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的三倍；最近6个月的日均持股账户数不低于4000户等。
交易所交易基金被选择作为合约标的时，应当符合下列条件：属于上交所公布的融资融券标的证券；基金成立时间不少于6个月；最近6个月的日均持有账户数不低于4000户等。
值得关注的是，证监会新闻发言人邓舸上周五表示，股票期权将率先在上交所试点，试点产品为上证50ETF期权，个股期权暂不在试点范围之内。
股票期权市场炒作难度大于权证
股票期权和之前国内发行的权证有很多共同点，比如，它们都能赋予购买人在未来某个时间以约定价格买卖一定数量标的证券的权利，都可以进行日内回转交易，无需缴纳印花税，两者的日内价格涨跌幅限制都可能远高于10%，合约虚值情况下都具备较高的杠杆。那么股票期权是否会重蹈权证的疯狂覆辙呢？海通证券研究所分析师高道德和朱剑涛撰文指出，这种可能性很小。期权和权证虽有共同点，但两者在合约条款、交易规则和监管制度上的差别非常之大，这些决定了它们被市场炒作操控的难度。
上述文章认为，期权潜在供给量巨大，权证市场创设供给量有限。权证的发行方只能是上市公司或者有资质的券商，发行上市规模有限，虽然券商可以后续创设权证，但是创设过程耗时，创设规模受券商资本金限制，给庄家炒作操纵市场留下了空间和时间。而期权交易里面，满足一定的资产金额要求、通过相关知识测试、达到三级交易权限的投资者，包括个人投资者和机构投资者，在市场上既可以买期权，也可以缴纳保证金后卖期权，潜在的期权供给群体规模巨大，而且卖期权的过程是瞬时的，有对应的买单即可成交，可以实时增加市场的供给，确保需求供给的平衡。
此外，期权市场有做市商，权证则没有。权证被爆炒的另一个原因是市场参与者里面散户太多，对权证的理解较为肤浅，缺乏“定价”的概念，盲目跟随市场趋势，容易被庄家操控，市场缺乏一盏“指明灯”，告诉投资者证券的合理价值。而国内期权交易已明确将引入做市商制度，做市商由符合资质要求的机构担任，他们均配备了专业的衍生品定价模型研究、开发、交易人员，并有后台强大的电脑硬件系统支持，能更准确地知道期权的“合理价格”，并在该价位附近进行买卖挂单，对其他期权市场参与者形成了一定的指导作用。
券商板块将受益于股票期权的推出
那么股票期权的推出对A股市场有哪些影响呢？从估值角度看，期权推出短期有望提升大盘蓝筹的估值水平，长期引导价格回归合理。
申银万国证券研究所首席分析师杨国平认为，期权结合现货有丰富的交易策略。例如，备兑卖出认购期权是海外机构投资者最常用的期权策略之一，投资者出于交易策略的需要会增加标的现货的需求。其次，期权是有效灵活的现货管理工具，期权推出将间接增加投资者对于现货的配置型需求。长期看，上市公司基本面、宏观政策等因素决定着现货市场的估值水平。但专家认为，随着期权市场逐渐发展成熟，期权的价格发现功能将发挥主导作用。
哪些股票有望受益股票期权的推出？业内人士分析， 首先是券商板块。除经纪业务外，券商还可从事股票期权的做市商、自营业务，可以在衍生品基础上推出更多结构性产品，收入渠道得以拓宽，经营利润有望增厚。股票期权若推出无疑是利好券商股，平安证券认为未来一年券商行业仍将交上一份满意的答卷。其次是期货公司或者参股期货类个股。股票期权属于金融衍生品，期货公司在这方面有得天独厚的专业优势，期货公司也有望分羹股票期权带来的收益。再次是交易系统维护商和开发交易软件类个股，以及被选为股票期权标的个股，如上证50成份股。从海外成熟资本市场的经验来看，股票期权合约推出后，标的证券的交投通常会趋于活跃，大蓝筹有望受更多资金关注。
文/本报记者 吴琳琳 图片制作/王慧
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