《2015年年度报告》《2015年年度报告》第一个我百家号目录：前言、2015个人指数、2015个人业绩、2015投资组合、2015年度关键词、2015我之过、理想投资模式、小议群体意见、投资理念、许愿、新年计划、后记、链接前言：今年是我们正式建立资金帐户的第七个年份，也是我第七次有幸在这里扯蛋。其实我自己也很奇怪居然有这么多蛋可以扯，并且似乎完全不存在“七年之厌”的感觉，依然是乐此不疲。我想即使最后只剩下我一个读者，我也很乐意继续扯下去，比起中短期的投资业绩，这才是我的终极目标。做投资很简单，一二十年后你还在，就是成功的投资者；做投资非常难，能做到这点的人真的是凤毛麟角，至于一两年的高收益率啥的都是浮云。风物长宜放眼量，时间是最公正客观的裁判员。今年我们幸运的提前一年填平了第一个“五年计划”的坑，作为智商勉强过80分及格线的我来说（小学入学时测过），人生就是个填坑的过程：从标准脑残填到准脑残，再到非脑残的三个阶段，谁叫我的智商有硬伤。不过好消息是我现在已经基本填平了前两个阶段的坑，目前正在非脑残的目标坑里搜寻着那些年和节操一起出走的智商。投资对我而言绝不仅仅只是个赚钱工具，我的目标不是什么短期收益最大化，人生的意义也不是为了观察K线做布朗运动，关于我心目中理想的投资模式将在下文相关章节中讨论。投资是我的朋友，是我生活的一部分，我们俩的关系是平等和自由的。他不会投我所好特意来迁就我，我也不必为他勉强去做我不喜欢做的事。放宽标准，或许我能比现在生活的更好，我不是个死板的卫道者，但那也不是我想要的生活，那是逼良为娼。我们在一起时就像在玩一场寻宝游戏一样，还能因此交到不少聪明的朋友参与其中，对此我很满足。然而，生活中的围城现象无处不在，每个人都以为自己的生活不如别人精彩，自己的工作不如别人称心，自己的家庭不如别人幸福。作为准脑残者，我自然也不能免俗，其实投资这条路绝没有外人看上去那么轻松。成功，对于各行各业而言都是稀缺的，但相较于其他行业的成功不易，投资成功尤其之难的表现在于：在相当多的时间段里，付出与得到的，往往不成正比。更有甚者，越“勤奋”亏得越多，尤其在错误的道路上“勤奋”。走错了路导致第一步失败了并不可怕，可怕的是在错误的道路上第一步竟然成功了，往往就会耽误一辈子。明日之负固然是灾难，今日之胜，难道不会是更大的灾难？因此，我想再次奉劝各位，请珍惜生命，远离赌场。人之所以会犯错误，不是因为他们不懂，而是因为他们自以为什么都懂，知道自己不能做什么远比知道自己能做什么重要的多。金黄色的树林里分出两条路，但留给我的只有人迹罕至的那条，我没有选择，这从此决定了我的一生。我是一只折了翅膀的鸟，我也梦想着展翅飞翔。当我不得不放弃飞翔的渴望，我仍会背着梦想徒步前行，去寻找属于我的那片天堂。2015个人指数：年份　年度学分 累积学习指数 心情指数2009　　　5　　　5(小班)　　　很好2010　　　5　　 10(中班)　　　很好2011　　　4　　 14(大班)　　　 好2012　　　2　　 16(一年级)　　 好2013　　　3　　 19(一年级)　　很差2014　　　4　　 23(二年级)　　很差2015　　　5　　 28(四年级)　　一般--------华---丽---丽---的---分---割---线--------累积学习指数对照表（每年最高学分5分，每档4分）：学步　00-03　小班　04-07　中班　08-11　大班12-15一年级16-19　二年级20-23　三年级24-27四年级28-31　五年级32-35　六年级36-39初一　40-43　初二　44-47　初三　48-51高一　52-55　高二　56-59　高三　60-63大一　64-67　大二　68-71　大三　72-75　大四76-79自立　80-99　退休　100心情指数：极好、很好、好、一般、差、很差、极差--------华---丽---丽---的---分---割---线--------今年重置并细化了学习指数对照表，导致去年的学习成绩被赤果果的无视了。别问我节操是神马，我不太懂，那个好吃吗？根据新的游戏规则，今年由于四季度的努力，我终于再次取得了阔别五年之久的满分（5分）的年度积分，也因此顺利跳了一级——从明天开始，我将在这所投资界的家里蹲学院中光荣晋级到小学四年级的课程了。不过这没什么可骄傲的，毕竟2013年我也曾留过一级，四年升了四级，也才算是刚好扯平而已。心情指数方面，从七年的数据来看和学习指数关联性不大，这也是我所希望看到的，因为这就说明我的学习进度受情绪等外部因素影响有限。根据目前28分的累计学分，到光荣退休还差72分，理论上，就算我非常努力，每年都取得满分的学分，也需要15年的时间才能退休。同理，每年修四分的话需要18年，三分需要24年，也就是说，我的退休年龄可能在49-58岁之间。当然这是理想状况下，另一种更可能的情况就是中途下岗，如果24年后我能侥幸像聂夫那样干满31年光荣退休，想想都幸福。在投资界，我能想到最牛逼的一句话就是：我在这行干了三十年，现在我还在。2015个人业绩：年份　　　收益率　　上证指数　　深证成指　　恒生指数　 12.07%　　 17.91%　　　22.25%　　　 4.38%　　22.94%　　-14.31%　　　-9.06%　　　 5.32%　　-6.36%　　-21.68%　　 -28.41%　　 -19.97%　　21.37%　　　3.17%　　　 2.22%　　　24.01%　 -17.98%　　 -6.75%　　 -10.91%　　　 1.95%　　47.80%　　 52.87%　　　35.62%　　　 1.28%　　17.05%　　 9.41%　　　14.98%　　　-7.16%累计收益率　113.33%　　 27.33%　　　13.01%　　　 4.58%复合收益率　 12.89%　　　3.94%　　　 1.98%　　　 0.72%-----------华---丽---丽---的---分---割---线-----------今年资本市场起伏较大，全年上证指数累计上涨9.41%，而我的投资账户全年累计上涨17.05%，高出市场7.64个百分点。简单比较上证指数的同时，还需要考虑到今年的持仓重心逐渐移至港股，以及仓位控制等因素，具体数据见上表与投资组合单元。尽管今年业绩侥幸超过大盘，但考虑到A股非金融板块整体严重高估、经济环境的持续低迷以及即将到来的注册制改革+限售令解禁+大股东减持+IPO开闸等利空因素，我对于来年的A股市场整体持悲观预期。港股方面，虽然估值水平较低，但我永远也不会知道地狱的下面还有没有地下室，参见2013年的A股走势。当前市场无风险利率较低，除港股外暂时看不到其他好的投资或套利机会。市场的不确定性始终存在，而唯一能大致确定的是，2016年的投资机会有限，我的业绩回报可能很难维持在这两年的收益水平，对此需要做好充分的御寒准备。从长期来看，战胜市场真的是一件非常困难的事。今年我似乎一直在跟市场坐跷跷板。年初股市随中小创大涨，我的业绩涨幅却远远落后大盘；年中股灾时由于我重仓的大烂臭估值较低跌幅有限，再加上分级A的对冲作用和有效的仓位控制，使我的业绩神奇的实现了大逆转，甚至一度创下新高；行至年尾，由于A股的再度走强，业绩相对大盘的优势又被迅速缩小。今年不少朋友问我有没有躲过股灾，对此我只能抱以尴尬的苦笑，其实我是多希望再来一次像样的股灾啊，只是羞于明言。今年上下半年分别与分级A和港股的两次邂逅，是市场赐予我们的机遇。更重要的是，这是可复制的，并非运气使然。别看我们现在持有的港股暂时收益不佳，12-13年100元以下的可转债，13-14年2000点的A股，15年折价率20-30%的分级A，再到年初至今大范围破净的港股——每次买入后都会先亏一阵子，因为我们是典型的左侧交易者。即便我们的精神，可以穿越眼前的迷茫，而窥见未来的锦绣美好，我们沉重的肉身，仍然要留在此刻的时空，历经必要的磨难。尽管如此，我们也不会陪着A股的疯牛狂舞，我想任何一个理性的投资者都不会这样做。不同于所谓风险越大收益越大的传统观念，我认为只有风险充分释放后的市场才能有安全的长期收益，也才是可复制的。永远不要低估复利的威利，而任何急功近利的豪赌只会缩短你的投资寿命，毕竟再高的收益率乘以零都没有意义。在国内流传着一句广为人知的话：十人炒股七亏二平一赚，由此看来不炒股的人收益率（为零）要远远高于股民。因此，远离股（赌）市是比较聪明的做法，这也是我对于身边人的一贯立场。假如有土豪愿意和我对赌未来两三年内神创板会不会崩盘，即使我认为我因此暴富的可能性很大，我也不会下注。赌博是一种危险的精神毒品，一旦沾染（尝到甜头）后就很难戒掉。常赌无赢家，即使我赌对九次，最后一次赌错，结果同样归零。对此老巴有个比喻：如果你给我一把枪，弹膛里有成千上万个位置，里面却只有一发子弹，要花多少钱才能让我对着自己脑袋来一枪？告诉你，给多少钱我都不干。但因为利欲熏心或者脑子不清楚，总有人会去干这种蠢事。我们无意参与A股的狂欢，事实上，牛市才是普通投资者亏损的主要原因。今年人生中亲历第一轮真正的牛市，主要有三点感受：1讨厌牛市，2讨厌牛市，3讨厌牛市！重要的事情说三遍，人性中丑恶的一面在牛市中暴露无遗。在这个充满不确定性的世界中，唯一能确定的一点是：谨慎永远没错。风停了，摔死的都是飞在天上的猪，站在地上的我们怕什么。与别人相比，我们的不同在于并不追求利润的最大化，也不过分追求超额收益，只求能长寿。和聪明的兔子比，我们更想做缓慢爬行的乌龟。我们不期待牛市，相反，我们更喜欢被低估的熊市。就长期而言，我们并不需要靠运气胜出。熊市是投资机会和安全性的保证，在一个极低估值的市场，哪怕没有估值修复，凭着公司的成长和分红，长期的收益率也会非常理想，更重要的是还很安全，好公司便宜才是硬道理。而牛市的好处就像蛋糕上的糖衣，有它更好，没他一样。我们也不爱预测市场，成功的预判是失败之母。宏观、大势这些都是主观判断，经常预测你就输在了起跑线上。喜欢预测的人一般只有三种可能，要么是傻子，要么是骗子，要么和元芳很熟。妄图与市场博弈，无异于蚍蜉撼树，螳臂挡车，自不量力。拉到一生的长度，碰到小概率或者三西格玛事件都是很平常的，唯有以价值为锚，才不致被大风大浪迷失了方向。这些听起来可能是很迂腐，但却是长久之道，投资之本。如果你不了解这家公司是做什么的，经营的怎么样，管理层靠不靠谱，公司值多少钱，那么二级市场任何的风吹草动都会令你忐忑不安，就像我打新一样，一上市就会迫不及待想卖出。涨了点，你会不淡定，或者生怕跌回去；下跌时，你又不知这究竟是馅饼还是陷阱。买后淡定，源自买前所做的功课。涨时豪情万丈，跌时肝肠寸断，这样的股票不碰也罢，这样的性格不碰股票也罢。段总说你任何时候都应该像刚从火星回来，忽略市场氛围，专注于公司优不优秀，价格有没有吸引力，仓位控制是否合理，别被情绪神马的浮云遮住了眼。我们不轻易预测市场，尤其是中短期的市场，并不意味着我们不需要对各市场的水位深浅有个整体性判断。稍有投资常识的人都能看得出，现在的A股，尤其是创业板估值和港股相比，简直是天和地的差距，所以我们今年所做的主要工作就是逐步把A股的资产搬到港股。当然，我不知道这种极端现象能维持多久，我也想象不出随着供给端的放开，对于A股 “珍贵”的壳资源来说意味着什么。不可否认，每轮行情都有赖于充裕的资金面推动，但我们并没有预测风向的能力，所谓的借东风只能存在于演义中。我们能做的只有竭尽所能寻找迎风面大的位置，对我们而言，这才是最重要的事，至于风何时来反而是次要的。我们更爱和煦的微风吹拂，而不是狂暴的飓风。2015投资组合：（个人观点不构成投资建议）截止12.31收盘，我们资金账户的整体仓位为51.42%，现金仓位为41.7%，其他仓位为6.88%。其中，港股仓位占整体的41.88%，A+B股仓位占整体的9.54%，现金仓位由于参与中信现金增值计划，年化收益为2.5-3%，其他仓位年化固定收益为10%，计划于短期内收回。总的来看，我们的持仓有向金融和资源类低估值板块集中的倾向，不过好在现金仓位还有不少，如何适当分散、保证大类间的不相关性也是我们接下去需要思考和解决的问题。今年股灾前的A股市场涨幅较大，所以我们年中的调仓幅度和年末的持仓变化也大于往年。总体来看，当前A股市场除少数蓝筹依然低估外，非金融板块总体估值，尤其是中小创简直高的离谱。但我们没有理由抱怨，其实整个市场大周期轮动的机遇始终存在，从世界范围看，创业板和港股国企指数这两个投资世界估值的珠穆朗玛和马里亚纳居然会奇葩的出现在同一时期的同一个国家，这是市场给我们的厚赐。从去年上半年的转债，下半年的A股，再到今年上半年的分级A，我相信只要足够勤奋和耐心，机会永远存在。不少人说，现在的港股是一生一遇的大机会，我觉得略夸张，不过五年难遇到是起码的吧，因此今年我们的仓位重心也逐渐移至港股，A股只保有少量预期收益率尚可的蓝筹仓位。对于长期投资者来说，我们真正的风险并不是涨涨跌跌的股价，也不是各种各样的黑天鹅，而更多的是国家的兴衰。如果像叙利亚乌克兰那样陷入长期内战，那股票也就跟津巴布韦币，或者民国时期的法币一样一文不值。所以在我们一边默默研究公司的同时，另一边还得希望国家会更好，这就是老巴说的“卵巢彩票”的意义。从我们金融和资源类品种占比大的持仓特点来看，如果未来天朝经济向好，坏账率就会得到遏制，银行利润就有保障；天朝人民收入持续增长，生活水平持续提高，保险业也会迎来爆发期；天朝对石油进口的依存度高达60%，而全球能源需求增长有30%靠天朝拉动，经济复苏会直接推动石油、煤炭等能源价格的回升，这些对于我们的资源类标的也都将构成实质性利好。具体板块方面，依然沿用老规矩，具体标的不深谈，只简单聊聊持有思路，亲如果觉得是在扯蛋跳过也无妨。至于成本，套用一句去年的感悟：买入前，关注你的投资成本极端重要；买入后，忘掉你的买入成本同样重要。还不理解？再翻翻去年的信看，重要的话要在心里默念三遍，然后召唤神龙说出你的愿望……1、金融类(16.71%)，其中：中国人民保险集团(0%)、招商银行 (0%)、中国平安(.7%)、建设银行 (0%)、兴业银行(.13%)、中信银行(0%)、民生银行(0%)金融是百业之本，关系着整个国家的经济健康状况。人们对于银行业的前景感到悲观不是一两年了，然而估值更悲观。事实上，投资收益取决于实际利润增长与投资者预期增长之间存在的差异，金融业依然是今年美国除医疗技术外最赚钱的行业。据相关数据显示，不管是新增关注类还是新增不良类，今年一季度为银行业最高点，目前处在缓慢下降的趋势中。实际上，我们大致可以凭此判断，本轮资产质量恶化爆发期正在过去，现在是最黑暗的时候，只不过绝对量还比较大而已，但也不能完全排除出现反复的可能性。假如今年四季度这个数据继续下降，那么我们基本可以认定，银行资产质量开始企稳。等新增关注+不良占比下降至0.2%左右时，就是银行经营利润大幅增长的时候。再说保险业，“国十条”提出的发展目标为到2020年，保险深度（保费收入/国内生产总值）达到5%，保险密度（保费收入/总人口）达到3500元/人。2013年我国保险业保费收入1.72万亿，保险深度3%，保险密度不足1300元/人。如果要实现这一目标，2020年保险行业当年保费收入规模将达到4.73万亿，保费年复合增长率接近15.5%，这预示着未来5年保险业保费增长将步入快速增长轨道。精英人士大规模看空我国经济，看空我国银行业，自改革开放以来发生过三次，第一次在九十年代初，实行价格双轨制的改革，物价上涨高企，产能严重过剩，普遍认为中国经济将崩溃。第二次是在九十年代末，由于地方政府与国有银行在改制过程中逃废债，亚洲经济危机，产能严重过剩，导致银行业资产质量存在问题。第三次由于美国金融风暴导致产能过剩、地方政府债务、银行业不良资产、房地产价格高企，直至现在。奇怪的是，一致看好的亚洲四小龙发展遭受到经济危机的冲击一蹶不振，而一致看空的中国经济七年过去了，却依然没出现经济危机的迹象。——有多少“崩溃”可以重来？有多少美好值得等待？直到那些哥哥都成了叔，直到那些叔叔都成了爷，直到雪球上滚的都是老男孩！由于港股金融类公司折价相对较高，因此我们今年把大部分金融股的仓位移至港股，只保留了个别没有港股的仓位如兴业银行，以及H/A折溢价空间不大的中国不安。和去年相比，由于四季度浦发涨幅相对较高，所以我们只能暂时跟这位多年的老朋友说再见了，相对的部分换成了港股中信和招行，当然我也希望市场能再给我们买回来的机会。2、能源及周边(21.92%)，其中：中国神华(0%)、中海油田服务(0%)、中国石油化工股份(0%)、中国石油股份(0%)今年随着大宗商品、BDI指数和国际油价的持续暴跌，港股相关标的连创新低，我们也随即增持了不少股票。我们认为，至少在15年内，化石能源依然是不可替代的主要能源，而已水电、风电、光伏等为代表的可再生能源天生具有能量密度较低、对气候和地理环境依赖性较强、存在间歇式发电等缺点，难以支撑工业化集中供电，对其过高或过低的估计都是不切实际的。据信达证券研报的预测，预计可再生能源的发展在2030年后可能减速，届时以核聚变技术为代表的高能量密度电源技术逐渐成熟，常规技术体系的清洁能源将面临淘汰，开启我们崭新的生活。当前的国际原油价格已跌破多数油田的综合成本线，从长期来看这个价位是包括沙特等主要产油国无法承受的。事实上，全球的石油消耗，过去几年仍然是缓步上升的，近年来油价的暴跌，直接原因是供给的增加略微超过需求的增加，和新能源的发展并没有直接关系。同时我们需要注意到，油价对于所谓边际需求的变化非常敏感，供给和需求相对变化改变2%左右，可以让油价下跌接近三分之二，反之亦然。对于商品来说，只是供求关系的微小变化就可能对价格产生巨大的影响，对企业的估值影响更是难以估量。有观点认为中石油不如中石化，不可否认后者的业务结构决定其对油价暴跌有更强的防御性，零售资源潜力巨大，但中石油也有自己的优势。比如油价回升对上游业务占比大的中石油更有利，H/A折价率更高，毕竟从历史看，无论A股还是H股，市场给予中石油的估值水平都要高于中石化。别忘了，目前港股中石油股价只有其每股油气资产的一半，而这正好也是当年老巴买入中石油的位置。还在对中石油的笑话心有余悸？仔细看看吧，现在其港股股价还不到当年A股疯抢时的十分之一！年底连续四次分批建仓港股中海油服是基于对未来海洋石油发展的长期看好，油田服务技术板块前景广阔。公司具有强劲的国际竞争力，又背靠中海油，基本无后顾之忧，估值却屡创历史新低，是我比较喜欢的那类投资标的。煤炭的逻辑也类似，和美国不同，中国贫油多煤的特性决定煤炭注定将在中国的能源结构中长期占据主导地位，颠覆很难。而神华的资产相当优质，煤炭、运输、电力任何一个部门单列开，都是各自行业中最具经营优势的资产。财务质量也十分稳健，在同行都大规模负债难行的背景下，神华的财务储备为其在低谷周期中逆市整合，为进一步提高占有率提供了极大的主动性，是典型的沙漠之花。悲观是个好东西，悲观的地方风险释放比较充分，并能保持在较低水位。更重要的是，不悲观哪有便宜货买？邓普顿说过：人们总是问我，前景最好的地方在哪里？但其实这个问题问错了，你应该问：前景最悲观的地方在哪里！3、酒类(5.23%)，其中：贵州茅台(.73%)、张裕B(.5%)白酒行业今年触底反转态势明显，作为强者恒强的茅台，其无以伦比的竞争优势和宽广的护城河自不必多说，关键是确定性极高。茅台有巨大的商誉，几乎没有借款，是典型的现金牛，未来如能扩大分红比例就更完美了。低利率环境下，分红率如果达到50%，哪怕持续增长率每年仅为7%，年收益率在现有16倍PE下的复合收益率就能够达到10%以上，如果考虑大类资产收益率普遍只有3-4%，且成长空间稳定，目前合理估值完全可以给予25倍PE(参考可口可乐和星巴克等）。茅台的成长空间可预期的稳定，考虑到其较低的市场占有率（大约2%），随着国内经济的发展和生活水平的改善，以及中国国际地位的提升，带有高品质和中国文化符号的茅台在国内国际两个市场上的地位和份额的提高将是大概率事件。未来5年销量不是问题，反腐只是插曲。尽管白酒势必会过剩，但是茅台不会过剩，茅台类似于苹果在手机中的地位。五年后，茅台年营收基本能保证600亿，净利润350亿，回报率保守估计也有60%的空间，期间还能分红约10%。张裕B相对其A股折价率高达50%，今年行业和公司明显走出了低谷，将来5年恢复到过去20%左右的成长速度是可以预期的。虽然葡萄酒面临国外进口葡萄酒竞争，但这次通过许多竞争力弱的国内葡萄酒公司的淘汰，腾出的市场份额将会被像张裕这样的行业龙头逐步占领，同时在这次危机中张裕已经布局国外市场抢占了一些资源（比如入股国外著名酒庄）。考虑到葡萄酒尚处于国内消费初期阶段、空间巨大、比白酒健康、未来消费趋势向好等有利因素，未来5年张裕的业绩超过历史最高的19亿（2011年）达到25亿的净利润是大概率的且保守的。给予20倍PE就是500亿人民币的市值，约合600亿港币，目前B股市值仅150亿港币，有4倍的想象空间，这还不考虑未来回归A股或者H股的预期。近几年我们投资张裕的业绩不佳主要是由于买入价格相对较高，又不幸遭遇行业双杀所致，但持有张裕和老窖的逻辑不同。我想既然上了贼船，就姑且拿着，万一不小心成了海贼王呢？4、指数类：H股ETF(.09%)苏格拉底说过：真正高明的人，就是能够借助别人的智慧，来使自己不受蒙蔽的人。资本是水性的，便宜是硬道理。我没有钛合金眼，要在一堆钻石中找到成色最好的那颗太难了，不过在沙地中淘个贝壳还相对容易些，而我们的投资就是寻找在一次考试中发挥失常的优等生，然后祈祷他继续优秀。现在全球最贵和最便宜的市场都在天朝，前者在创业板，后者在香港，香港最便宜的又在国企指数，即H股ETF。其实对于绝大多数普通投资者而言，最稳健便捷的就是指数投资了，遗憾的是自作聪明的人们往往不甘于这类次优选择。不可否认，无下折条款的H股B分级基金可能也是不错的选择，考虑到杠杆作用弹性可能更大，但相对而言它有几个不利因素是我没有买的原因：虽无下折风险，却有清盘风险；杠杆有成本，买入有溢价，如扣除成本和溢价，其复合收益并没增加多少；H股ETF可以不依靠市场出价而赎回，而它不行。从历史看，恒生指数的估值中枢在14倍PE左右，极值为八倍。也就是说，每次恒指跌到八倍左右就会有一波不错的估值修复行情，并且不会在这个水平上停留太久。而国企指数现在是六七倍的水平……当然我们依然希望市场能给我们机会买到更便宜的位置，拿着他能使我们安心。美中不足的是其两大权重：金融和资源类与我们的股票池重合度较高，不利于保持大类间的不相关性，且分红有限（即使今年有分红的话）。2015年度关键词：动态再平衡如果说去年的年度关键词是忘记买入成本，今年则是动态再平衡。其实这个概念并不新鲜，也远没听上去那么高大上。至于什么是动态再平衡，光看定义比较繁琐，简单粗暴的理解，就是在股票和债券、货币基金等低风险投资品种之间分散配置，再根据市场动态进行有计划、有节制的逆向投资。比如当股市大跌时，就可以增加在股票这边的投资比重，反之则反是。广义的动态再平衡不仅包括股票和债券，也可以是封基、分级基金、可转债、甚至房产、黄金、大宗商品等各类投资品种。有观点认为这种操作策略有些择时，但我的理解并不如此，他能有效克服人性弱点，规避风险，波动性越大超额收益就越高。动态再平衡最大的意义在于提高了遇到极端风险时的生存几率，在资本市场，赚钱永远是第二位的，活着才是硬道理。我不反对早期启动资金有限时仓位管理相对集中和激进一些，但随着资本积累到一定程度，适当分散是必要的，段永平和sosme都是很好的例子。这就要求我们不断学习，扩大能力圈，熟悉各种投资品类，但这同时也容易忽视对于公司本身的重视程度，如何去平衡两者的关系是我们另一个需要思考的问题。配置的要点是再平衡节奏一定要慢，控制仓位适当分散，尽量保持各品类间的不相关性，事先考虑好可能遇到的各种情况并留有一定的现金头寸，这对于保持良好的投资心态意义重大。动态平衡之锚，绝不是涨跌幅，而是受估值的绝对值决定。动态再平衡只是一种思考框架，投资过程要有这种意识，不能走极端，动辄就满仓。对我而言，满仓的情况是几乎永远不会出现的，只是在极端情况下，无限逼近。思考框架下的具体操作，则要靠自己去领悟，形成适合自己的方式，自行判断和调整。它不是一种固定模式，而更像是深入骨髓的理念。总而言之，投资决策取决于模型而非自己，动态平衡取决于自己而非模型。前者是科学，后者是艺术，但无论科学或艺术，低水位都是大前提。价值投资不等于死拿到底，仓位管理同样重要。2015我之过：是人总会犯错误，犯错并不可怕，可怕的是反复犯同样的错误，因此我们才需要总结，以免重蹈覆辙。在年初我就清仓了持有多年的老窖，尽管盖棺定论为时尚早，尽管将来公司走出困境依旧是大概率事件，但我们持有这家公司的综合成本较高，尤其在出现连续的亏损后。黑天鹅始终是无法排除的不安因素，看懂一家公司真的很难，分散和限制单只股票的仓位绝对必要。老窖的体制，造成他的短板是执行力。正是基于这样的考虑，管理层才对需要执行力开拓市场的销售部分进行了改革，引入柒泉模式。由于对中低端走大单品的道路信心不足，从而促成低端大量的贴牌。现在看来，张良的那套有点过时了，在竞争不激烈的年代，多品汇量可能奏效，如今则不然。泸州老窖高中低三个档次的产品各有各的问题，高档曲高和寡，中档品牌延伸渠道混乱，低档品牌杂乱有规模无效益。新帅登台大刀阔斧拨乱反正，曙光初现，但还需要观察，价格也暂时不具吸引力。老窖的教训告诉我：评价一家公司的管理层，除了口碑之外，听其言还要观其行。之前我所听到看到对于老窖管理层的评价充满溢美之词，每年分红又如此慷慨，这使我在很长一段时间内完全把希望寄予管理层的能力和品德上，然而一次次的存款丢失也使我渐渐失去了信心。我想今后我恐怕也很难避免不再犯同样的错误，识人需要的是丰富的经验和敏锐的商业洞察力，而这恰是我最欠缺的素质。不过好消息是从投资的角度来看，对于管理层的评估也许并不如我们想象的那么关键，因为过去十数年的业绩已经大致包含了各方面的因素，况且我们还可以用适当分散的形式去规避风险。理想投资模式：记得我上学的时候和同学下棋，如果对手是一个人，我的胜率就直接取决于对方的水平，如果对手是一群人，我的胜率反而相对更高——即使是一群和我棋艺差不多的人。一盘棋从谋篇布局到中盘混战直至残局，需要有贯彻始终的思路和大局观，不能拘泥于局部的得失，而类似民主投票式的决策方式显然无法做到这点。投资决策需要独断专行，过于民主在这里未必是好事。每个做价投的人都有一个“私奔”梦，很少有人能抵挡住私募的诱惑，借用别人的杠杆成就自己的理想，甚至还梦想着旱涝保收……然而理想很丰满，现实却很骨感，管理自己的钱和管理别人的钱完全是两回事。对于基金经理而言，市场波动的风险是现实存在的，公募私募只是程度上的差别。即使再出色的基金经理也无法改变游戏规则以及各种因素的掣肘，如客户、止损、各类排行榜、短期业绩压力等等，除非你能找到一批真正志同道合的投资人，而这又谈何容易。如若貌合神离，即使勉强合作，将来也会后患无穷。这是其相对于个人投资者的天然劣势，也是价值投资这一小块绿洲逐渐干涸的主因。资产管理这行的一个悖论是：如果基金经理有这个能力，为什么不自己做而要管别人的钱呢？如果是自己钱不够多，自己都没赚到足够的钱又如何来管别人的？或者是自己对于杠杆本身并没有信心而想借客户给的免费杠杆赌一把？信用杠杆会引发道德问题，而非仅仅是投资能力的问题。没有人能对未来三年25%的复合收益率打包票，即使顶级的投资大师也不能，但在普通的客户眼里，这仅仅是一般性的回报要求。显然，在客户自身投资素养整体不高的当前，这是不可调和的矛盾，所以整个资管行业最终也难逃七亏定律的魔咒。这行永远不缺昙花一现却英年早逝的天才，成功的关键是剩者为王。和小强般顽强的生命力相比，名利只是浮云。明知杠杆会加速燃烧我们的投资生命，又何苦强迫自己灌下这副毒药呢？与其勉为其难的说服一群人，不如只需说服自己，再把剩余的精力用在该用的地方要简单有效得多。至于滚雪球的速度，只要你不是急功近利又足够年轻（比如三十左右），时间就是比杠杆更优质的催化剂，50岁以前的老巴又有多少人知道？我心目中理想的投资模式，是类似于老巴说的卵巢彩票：假如你有幸生在一个富裕的家庭，无论个人环境还是宏观条件都非常适合，身边再有一笔可观且完全由你支配的闲钱，你就能拥有一个足以令人羡慕的投资条件和保持良好的心态，这很重要。因为你可以在不受外界影响的情况下自由发挥，而完全不必在意别人的评价，当然前提是你得足够上进并且少走弯路。但显然，这种模式是可遇不可求的，至少95%的人不会有幸抽中这张卵巢彩票，而多数那样的幸运儿也未必能利用好手里的资源，所以我始终认为绝大多数人都不适合挤这根独木桥。对于我来说，尽管称不上富裕，但也暂时不用过于为生活操心，身边又有一笔闲钱用于投资，甚至用不着说服我妈（我的唯一投资人），这就是属于我的天然优势。尽管我妈也许永远都不会接受价值投资的理念，但她却从不会过问或干涉我的投资过程，我不认为我能找到五个以上如此优质的主顾。说到底，价值投资策略适合用自己的钱，不太适合资管，因为左侧交易无法有效控制短期回撤以及价值回归的速度，没几个客户能容忍这一点。即使能力和条件都具备，我也不会做私募的白日梦。如果能侥幸实现财务自由，就更没必要做梦，除非是像徐大为那种另类的“私人订制”。其实私奔就好比公司上市，如果公司本身是现金牛并不缺钱，类似华为娃哈哈那种，就根本没必要贪慕这个虚荣来自缚手脚。虽说不想当元帅的兵不是好兵，但我确信自己天生不是这块料，也无意指挥这场几乎注定无法打赢的战争。小议群体意见：这个单元的话题容易招黑，所以尽量排在后面，越不显眼越好^_^《三体3》中的圣母程心以爱的名义三次毁灭了世界，虽然她的出发点都是善意的，也完全符合当时人类的主流思潮。遗憾的是真理往往掌握在维德等少数人手中，即使在当时看来是离经叛道的。王莽、杨广被后世王朝抹黑太狠，彻底搞臭，他俩最大的问题就是德才都超越了他们所处的时代。王莽自己克己复礼，儿子犯法他逼子自杀，大义灭亲，比党员还正，但他要求全民和他一起做圣贤，天下为公，结果天下皆反；杨广修大运河，万世之功，但大搞基建超出了社会生产力承受底线，玩崩了。搞基建对不对，要看条件，不是越大越好，苏联把钱都投到航天军工重工，结果经济失调完蛋；08年天朝4万亿已经导致产业畸形，如果再砸出40万亿、400万亿，不但不会救市，恐怕经济崩盘难免。与之类似，武则天、曹操、雍正等等，也都被抹黑的不像话，后世多有翻案者。扯远了，回到正题。在投资中，群体意见往往代表了看似正确，实则错误的投资方向，所以才有了林奇的鸡尾酒会理论。股市有了赚钱效应，大家认为股市还会涨，一窝蜂的进去，短期内确实赚到了钱，自然会觉得这时炒股就是最正确的选择，碰到下跌也是相反的道理。当群体面临外部环境高压或在群体内部凝聚力的作用下就会形成群体性意见，这时群体处于从众的压力就容易使群体对不寻常的、少数人的或是不受欢迎的观点得出不客观的评价。寻求大众的认同感，通常都是投资杯具的开始。术业有专攻，医生容易辨别错误的医学常识，律师容易发现法律的漏洞，科学家容易识别学术问题，但大众往往是不明真相的，只要貌似有理就相信，想想微信朋友圈里每天那么多似是而非的段子。80%以上的人都没有独立思考的能力，人云亦云，就像但凡谈到高油价，就恨不得把中石油中石化拖出来鞭尸一样。其实08年前国内油价压根就没和国际接轨，两桶油炼化企业年亏损几百亿，这些当然没人关心，谁让两桶油是垄断呢，活该天天被骂。人们总在不断抱怨现在的空气质量，确实大不如前。当然，百年前的天很蓝，水很清，没有PM2.5，空气质量远超当时的伦敦巴黎，但人却活得跟畜生一样，贫穷才是最大的罪恶！人们津津乐道的许多流行段子和心灵鸡汤也符合二八定律，即80%的段子看似合理实则荒谬。记得以前有一本老电影叫做《遗愿清单》，片中患癌症的富翁说过一句话：公众的大多数观点always wrong！投资理念：我觉得每年唠叨一遍胜过重要的事情说三遍：风物长宜放眼量，市场从短期看是投票机，但从长期看却是称重机，如果你觉得称重机错了，那一定是你自己看错了。我没加元芳微信号，无法问他股价的短期走势，唯一能确定的就是我在漫长的投资生涯中一定会犯下许多错误。我不是价值投资的卫道者，我也不认为死拿不放才是真价值投资。投资本来就不是为了卫道，所以不能轻易给某些人贴标签。我们没必要去争论姓资姓社，或者黑猫白猫的问题，只要符合内在逻辑，胜率又较大的就是好投资，就可以去做，比如套利。我的投资三要素：1、便宜是硬道理，再好的公司也不是随便能买的；2、公司质的必须优秀，前两点互为补充缺一不可，好公司还要有好价格；3、动态平衡，我的理解就是适当分散，控制好仓位，保持大类间的不相关性，事先考虑好可能遇到的各种情况并留有一定的现金，这对于保持良好的投资心态意义重大。动态平衡之锚，绝不是一时的涨跌幅，而要看估值的绝对值高低。许愿：今年最大的希望依然是家人健康，所有人都开心如意，包括天天妈妈。孩子要早日学会说话，不仅是会叫人这么简单，最重要的是要能交流，还要学会自己吃饭，早上起床穿衣服不哭闹，想上厕所时能主动提示我们，天天要天天开心哦^_^资本市场方面，我们墙裂期待A股的高估值能降下来（不敢说希望暴跌是因为怕挨揍），像现在这种估值（少数低估值蓝筹除外）实在是下不去手，毕竟A股才是我们的大本营。我可不想成天费劲去看港股那些繁体字的财报，整日提心吊胆的怕踩雷碰老千，找点信息也不如A股方便，会计准则又不一样，还经常需要倒来倒去的算汇差，还有沪港通坑爹的交易规则和分红税……总之，我个人对港股没啥好印象，除了确实便宜外。愿我佛慈悲，流芳百世，香火不绝，阿米豆腐。新年计划：中短期的投资业绩并不是我最看重的，记得芒格有句名言：只要能够成功到达目的地，我不在意一路之上的颠簸，如果这就是代价的话。我没有止损的概念，我只在以下四种情况下会考虑卖出股票：1、我看错了，或者基本面的恶化程度超出了市场定价；2、价格超过价值很多；3、出于调仓需要；4、有预期收益率更高，或者确定性更好的投资标的。尽管如此，我觉得我们还是需要有一个中期目标（比如以五年为单位），以激励我别偷懒。今年我侥幸提前一年实现了第一个“五年计划”，计划实现的快慢完全取决于市场价值回归的速度，而这不是我能控制的。我能做的只是把木桶准备好，努力把木桶最短的那块木板尽量增高，因为盛水量的多少取决于短板，至于究竟什么时候会下雨只有天知道。相比于中短期的不确定性而言，我的长期目标始终是明确的。在我09年的第一封信里就说过，我的目标只有一个，就是每年完成这样一份总结，自然这也就意味着我还“活着”。 我们并不需要每天都有新主意，而是需要如何将一个正确的主意数年如一日地贯彻好，有时候最难的就是什么也不做，这才是真正的不易。国内有位投资家，他在回顾自己在投资这行从业20年的经历时提到，无数人见到他，都会问：“你今年（或去年）回报多少？”而在回答了很多次之后，他的标准答案变为：“这行业我干了二十年，现在还在。”后记：我妈在她的QQ签名里说：工作者是美丽的，快乐生活每一天。工作也是我生活的一部分，并不完全为了钱，当然钱也很重要。我喜欢那帮有趣的同事，喜欢那种工作氛围，还可以督促我用功，使我受益匪浅。做自己喜欢的事就不会觉得累，我想我能体会到老巴每天跳着踢踏舞去上班的心情确实所言非虚，我很享受这种感觉。接下去我想该静下心来多读几本书了，至少也得把以前落后的进度补回来。看着长长的一列书单，我的负罪感越来越重了。今年我们有一笔占比超过10%的一次性损失，这可能在一定程度上会减慢我们滚雪球的速度，但我不会后悔。人生总在舍得之间，就像老天关上了我的门，却又为我打开了一扇窗一样，别人眼中的失，在我看来却是得多。面对不同的选择，应该学会放下，学会满足。人生苦短，把过去的放下，卸下胸中块垒，才能更好的重新开始新的生活。我是个不幸的人，但我更像个幸运儿。假如把中华史看成一根长长的K线，我们这代人实在太幸运了，与史上最黑暗的底部擦肩而过，享受了一次强劲的触底反弹！每每想起，后怕不已。有幸出身在这样的时代，这样的家庭，又机缘巧合般碰上了适合我做的事，能使我自由的选择工作，选择生活，我感到很幸福，也很满足。人生如此飞快，故事尚未完结，因为我们都在路上。名利如同点缀星空的烟火，片刻的绚烂并不足以掩盖夜空的黑暗，长明灯平淡无奇，却持久，永恒。惟愿再过二十年，你我都还在！本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。第一个我百家号最近更新：简介:自先沉稳，而后爱人。作者最新文章相关文章