专访易凯资本王冉：中概股回归再次进入快车道_网易科技
专访易凯资本王冉：中概股回归再次进入快车道
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（原标题：专访易凯资本王冉：中概股回归再次进入快车道）
王冉表示：“我们认为很多中概股企业对于回A的大的方向是比较确定的。过去几个月变化的更多的是节奏。我们看到夏天股市波动后可能中概股回A的动作相对放缓了一些，但是近期随着市场的转暖以及对注册制和新三板的期待，明显能感觉到中概股回流的速度有所加快。”随着A股IPO重启和市场稳定，半个月内，包括在内三家中概股宣布其上市路径获批的喜讯；而在美国市场，中概股提出新的私有化要约的消息也开始不绝于耳。“最近明显能够感觉到中概股回流的速度有所加快，”易凯资本创始人王冉表示。作为回归A股的坚定支持者，王冉认为，对于中小盘科技、互联网公司，A股市场不但能够更好连接消费者，目前的估值、融资规模更可以将企业的运营提升到新的层面。“我们接触的中概股企业，在股市波动期间也没有放弃过回归A股的方向，目前经过调整现在又回到了一个快速回流期。”在过去的几个月之间，全球资本市场可以说都发生了一轮大的变动。在上一轮的市场波动结束后，中概股的市值出现了大幅度的下滑；与此同时，国内的市场波动以及近期一系列宽松措施也给国内的资金面带来了一定的改变。一系列变革之后，中概股回流出现哪些特点？是否还有可能重现暴风科技的爆发性的估值增长？《21世纪经济报道》就此对王冉进行了专访。《21世纪》：近期股市回暖，我们观察到的趋势是怎样的？这轮股灾过后，回A路径是否有变化？王冉：我们认为很多中概股企业对于回A的大的方向是比较确定的。过去几个月变化的更多的是节奏。我们看到夏天股市波动后可能中概股回A的动作相对放缓了一些，但是近期随着市场的转暖以及对注册制和新三板的期待，明显能感觉到中概股回流的速度有所加快。对于路径选择，股市的波动确实带来了一定的变化。今年很多企业退市期待能够赶大涨行情，但夏天开始一方面出现市场波动，使得企业不再有时间上的压力；另一方面国家发布了196号文，允许电商企业不需要清除原有架构，部分电商企业不再需要拆除美元投资。双重因素导致未来回归可能会出现一种不需要拆VIE的新模式。预计这些企业可能会再更多等待政策的进一步的落实和下一波的行情。这可以说是最新的一个变化。《21世纪》：在回流潮加速的同时，近期美股市场对中概股也有很多利好的消息，包括中概股纳入MSCI，、阿里在内的多个股票都有很好的市场表现。在你看来，什么样的企业应该回来？王冉：美股市场是全球最成熟的资本市场，分析师注重基本面分析，对于包括阿里在内这些大公司来说会有一个合适的估值。我们认为有一定规模的公司，进驻美国市场仍然是很好的选择。但对于大多数中小盘股来看，华尔街总体对中小盘公司的不信任将会持续存在。此外，近期投资人对中国经济大的担忧已经反射到二级市场定价当中，因此中小盘股票的估值应该在短期内仍然比较低。A股市场的一个特点是投资人不成熟，也不会很快成熟，更多依赖于想像和模糊的概念，因此，其对新兴经济模式的公司也会更加接纳。现在随着这波VIE架构的企业回归，创业者们需要思考的其实已经不仅仅是回归本身的问题了，而是回归之后怎么办，如何从一家几十亿或者一百亿市值的公司，做成300亿、400亿市值的公司，之后做哪些并购和整合，快速地越过500亿这个门槛，做成一家千亿市值的公司，然后搭建自己的完整的生态体系。《21世纪》：经过市场的一轮波动，现在一级市场估值情况如何？王冉：在市场波动最厉害的7、8月，大家感觉一级市场也会随之受到影响。但从我们接触几十个项目来看，这两三个月基金估值确实有往下压的趋势，但是这种下压的价格往往不能成交，最后的趋势事实上是成交时间变长，而最终成交价格并没有很大幅度的下滑。与此同时，我们看到现在人民币基金市场依然风起云涌，总会出现新的基金，这更给估值带来一定保证。以易凯作为财务顾问刚刚完成的微影时代C轮融资来看，该企业的市场估值已高达100亿人民币。《21世纪》：投资接盘中概股本质上是单一私募股权投资交易，投资的逻辑、风险与普通的PE基金一样。请问易凯目前如何辨别风险，如何选择项目？王冉：我们在看项目的时候本质上还是选择未来能够在A股上市，或者很容易成为A股公司并购目标的公司。从企业特点来看，我们最关心的是直接面向消费者的企业。此外，我们也很关注公司的运营状况，比如一些现金流非常好的游戏公司、以及盈亏平衡的互联网概念公司，都是我们比较关注的类型。至于每年需要大量资金来补贴用户的这类公司，目前就不太符合A股审美。《21世纪》：很多美国中小投资者表示近期中概股提出的回购的价格太低，正在进行各种调查程序。这个对中概股回流的影响在哪里？有什么建议？
王冉：由于市值的变化，美国中小股东确实成为近期中概股回归的一个主要障碍之一。目前质疑中最大的问题是海外投资人质疑企业提前在业绩上做过手脚，不公布利好的业绩和消息，以打压市场价格。这显然不是小股东希望看到的。对于希望能够回A的中概股有两个建议。第一，如果已经确认了回到国内资本市场并已经提出了价格承诺，最好遵守此前的承诺，不要一味算小账，造成不好的市场名声。长期来看中国市场会进一步国际化，名声对企业至关重要。第二，如果遭遇中小股东的强烈反击，无法达成价格一致，A股市场和注册制的发展也是长期的，企业可以再重新等到一个更加合适的市场时机进行操作。（编辑：朱丽娜）
本文来源：21世纪经济报道
责任编辑：王晓易_NE0011
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中概股回A是资本盛宴还是割韭菜？
文章出处：
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发布时间：
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重庆商报-上游财经记者 方朝春 张蜀君
360借壳方案触动市场敏感神经
11月3日凌晨，江南嘉捷突然发布的重组公告犹如惊雷，几乎使整个资本市场炸锅，因为其重组置入的对象是360公司。这也就意味着，筹谋已久的360公司回A一事终落地，资本盛宴即将开始。
不过，江南嘉捷公告发布后不到24小时，种种质疑声便不绝于耳。11月3日晚上，江南嘉捷就收到了来自上交所的问询函，监管部门要求360公司对其商业模式、财务状况及业绩承诺、权属及历史沿革等三方面进行补充说明。
自2015年以来，中概股回归总是会牵动着市场神经，如今，360公司的回归，又会如何搅动资本市场？
借壳方案搅动“江湖” 相关概念股高开低走
11月3日凌晨，停牌近5个月的电梯上市公司江南嘉捷发布重大资产重组，解开了360公司回归A股市场的谜底。
按照公告显示，江南嘉捷拟通过资产置换及发行股份方式，作价504.16亿元收购360公司100%股权；同时，将公司全部资产、业务等一切权利与义务划转至子公司嘉捷机电，并16.9亿元现金转让嘉捷机电90.29%股权，其剩余9.71%股权以1.82亿元资产置换方式转让予360全体股东。
交易完成后，360公司就拥有江南嘉捷100%股权，而江南嘉捷的主业也将从电梯业变为互联网行业；同时，周鸿祎将成为上市公司的实控人。
此消息一出，参股360借壳概念股当天在二级市场上集体出现异动。11月3日开盘，相关概念集体涨停，不过，随后股价开始回落。截至收盘，雅克科技、天业股份封住涨停，电广传媒大涨6.03%，中南文化、中信国安涨幅均超过2%。
不过，此前与360公司传出过“绯闻”的其他上市公司则股价大跌，其中，波导股份跌4.78%、华微电子跌4.8%、同德化工亦跌1.41%。
上交所闪电问询 市场存3大质疑
不过，就在江南嘉捷披露资产重组草案后，当天晚上，上交所迅速发出问询函，一连12个问题，要求360公司就商业模式、财务状况及业绩承诺、权属及历史沿革等三方面进行补充说明，尤其是对360公司的商业模式进行了详细询问。
实际上，在这场资产重组的背后，有不少值得质疑的地方。
■质疑1：概念股竟然高开低走？
在11月3日，360借壳江南嘉捷的消息传出，投资者蠢蠢欲动，积极寻找参股360借壳概念的个股，希望从中分得一杯羹。然而，等到11月3日开盘后，相关概念股却出现“异动”。
11月3日开盘，360相关概念股股价纷纷走高，中信国安、电广传媒、雅克科技、天业股份等纷纷涨停，浙江永强、炬华科技等大涨超过9%，而爱尔眼科、中南文化等涨幅超过5%，另外，三七互娱涨4.11%，建发股份涨1.45%。
不过，这种集体式的狂欢维持时间并不长，高开后不久，相关个股股价出现明显回落，开启“低走”模式。
比如中信国安，在开盘涨停后，股价开始出现跳水，涨停板打开。
中信国安股价走势图
电广传媒股价走势图
电广传媒也是如此。
而截至当天收盘，除了雅克科技、天业股份两只个股封住涨停外，其余个股涨幅有限，除了电广传媒收涨6.03%外，中南文化、炬华科技涨幅不足4%，而早盘涨停的中信国安仅上涨2.32%，浙江永强涨幅仅为1.41%。另外，爱尔眼科、建发股份、三七互娱等个股，涨幅不足1%。
从振幅看，包括浙江永强、三七互娱、中信国安、中南文化等多只个股，振幅均超过8%，而炬华科技振幅也高达7.18%、爱尔眼科则为6.19%，电广传媒则为5.03%。
另外，需要说明的是，尽管天业股份11月3日股价涨停，但其换手率高达22.71%，当天成交金额则为20.9亿。
■质疑2：泰康人寿突击入股？
在披露360借壳公告后，江南嘉捷成为市场关注的重点，而今年二季度“潜伏”在其十大股东名单中的泰康人寿保险，也被市场质疑其涉嫌内幕交易。
这样怀疑的逻辑在于：第一，今年一季度，泰康人寿保险并未出现在江南嘉捷的十大股东名单中，而今年二季度，其旗下的保险产品则持有江南嘉捷592.58万股股份，成为其第十大流通股东。
其次，泰康人寿保险前期曾帮助360公司私有化，并持有后者3.7%的股份，这份“亲密关系”帮助寿康人寿精准潜伏江南嘉捷。
第三，寿康人寿保险一直以价值投资著称，但江南嘉捷本身并非良好的投资标的。据悉，其自2014年以来净利润逐年下滑，2014年至2016年净利润分别为2.34亿元、2.25亿元、1.59亿元。就股价走势看，江南嘉捷今年以来股价一路下探，从年初至停牌前，区间跌幅达26.26%。
面对市场质疑，泰康人寿迅速发布公告回应，称江南嘉捷是泰康二级市场投资备选库内股票，公司一直按照正常的研究分析和投资决策，依法合规进行交易，不存在所谓的“突击入股“的情形；且在江南嘉捷发布公告前，公司未通过上市公司或其他途径获悉关于“360公司借壳“的信息，不存在利用内幕交易信息进行交易。
而江南嘉捷也澄清表示，泰康人寿在2013年12月便开始持有公司股份，之后每年都进行股份配置。自2016年10月至2017年3月，泰康人寿一直是公司的第十一大股东，直到2017年4月才成为第十大股东，并且其自2016年10月至今基本持股数在500多万股上下，一直是公司的长期股东。
■质疑3：360收入增长停滞？
在江南嘉捷的资产重组草案中，360公司的业务情况得以窥见，不过，仔细研究会发现，360公司的业绩并没有想象中那么风光。
从360公司的营业收入看，2011年到2014年，360公司营业收入的增长率保持在100％左右，然而到了2015年，增长率开始明显下降，2015年增长率仅为19.65％，而2016年更是仅有5.85％的增长。
从其主营业务收入看，360公司的主营业务收入主要来自于互联网广告、互联网增值服务（包括游戏和其他）。从2015年开始，还增加了智能硬件业务。其中，互联网广告及服务、互联网游戏是360公司业务收入最主要的来源。
不过，这两项业务如今却出现了负增长。2016年，互联网广告及服务收入为59.23亿元，相比2015年几乎没有增长，而2017年上半年，互联网广告及服务收入为38.28亿元。而互联网增值服务方面，2016年在这一业务的收入26.24亿，同比下滑4.44%，其中，游戏业务收入为26.13亿元，相比2015年下滑1.69%，而互联网增值业务中的其他方面，2016年收入仅为1100.9万元，同比下滑高达87.45%。
另外，根据媒体报道，360公司的智能硬件毛利率仅为10%左右，而360公司在2016年互联网广告和游戏业务同比负增长的基础上，净利润却比2015年增长95.97%。经其观察发现，360利润增长主要是由于将成本降低，比如研发支出同比下降11.13亿，研发费用下降2亿。同时，360公司通过出售子公司来增加利润，据了解，2016年，360处置子公司及合/联营企业产生的投资收益是8.93亿，相比2015年增长高达371.08%。
市场预测20个涨停 360资本盛宴开席？
实际上，在360公司借壳公告披露之后，市场上开始对江南嘉捷复牌后的涨停板进行预测。有分析认为，江南嘉捷复牌后很有可能拿下20个涨停板。
这样的预测，一方面是从以往中概股回归的案例来进行预测的，如分众传媒借壳七喜控股，复牌后拿下6个一字涨停；巨人网络借壳世纪游轮，复牌后拿下19个涨停板；绿地控股借壳金丰投资，复牌后拿下7个一字涨停，市值均获得大幅增长。如巨人网络从美股退市时，退市价格约为28亿美元，折合人民币200亿元左右，而在A股上市后，市值最高接近1600亿元，上涨幅度超过8倍。
另一方面，则是源于对于目前A股市场互联网公司的估值，A股目前互联网公司加权平均市盈率为85倍，而作为一个在A股稀缺的互联网一线公司，如果按照80倍市盈率计算，以最近承诺的3年年均约30亿元净利润计算，那么360公司的估值预计在2400亿元左右。
而360公司从美国退市时的市值为93亿美元（最新汇率折算614亿元人民币），如果市值达到2400亿元，那么差不多将有12个涨停板。
事实上，中金公司此前在相关报告中，将360公司的市值预测得更高。中金公司表示，若360回归A股或将成为A股上市公司中体量最大的互联网公司，按照预测市盈率，其市值将高达3800亿元（613亿美元）。
不过，需要说明的是，在这场资本盛宴中，最大的获利者是隐藏在360背后的资本大佬。据了解，360股东数量多达42家，其中仅有9家为自然人或公司入股，其余33家皆为PE机构。而这些PE机构里面，则有着卢志强、张玉良、马明哲、傅盛等诸多大佬的身影，以及中信国安、光线传媒等多家上市公司。
中概股回归A股 多留“一地鸡毛”
事实上，中概股回归一直是市场热议的话题，因为成功回A后，中概股借壳的上市公司会受到市场资金的积极追捧，股价在短时间内会暴涨、市值亦均会得到巨幅提升，“乌鸡变凤凰”的神话时常上演，投资者也因此而享受到较好的投资收益。
不过，从长期来看，相较于股价狂欢时的暴涨，借壳“回家”后的中概股们的基本面却并未因换上“新衣”而有所改观或者突破，有些甚至陷入了更为难堪的处境。因此，在短期“狂欢”结束之后，回归的中概股留给市场和投资者的则是“一地鸡毛”，中概股回A也因此也被市场看作是为了“圈钱”。
◎暴风集团
暴风集团原本计划赴美上市，但最终选择放弃。随后，自2010年就着手准备拆分VIE结构，历时5年之后，暴风集团于日，通过创业板登录A股，成为第一家解除VIE架构、回A股上市的互联网公司。
上市之后，暴风集团受到资金的爆炒，后连续拉出36个涨停板，股价由上市时的3.55元/股（向前复权，下同）一路飙升到56.14元/股，之后再用11个交易日将股价冲高至123.84元/股，至此也成为该股的历史最高价，最高涨幅达到3590.75%，一时被称为“妖神”。
然而，与“靓丽”的股价表现相比，在回归A股之后，暴风集团的业绩却显得十分“逊色”。
据暴风集团回国上市后“晒出”的首份成绩单显示，2015年度，该公司实现净利润1.73亿元，同比增长313.23%，不过，其中有1.04亿元来自于转让子公司暴风魔镜部分股权带来的投资收益，占利润总额比例为62.15%。随后，2016年，暴风集团业绩开始走下坡路，据其年报显示，2016年实现净利润仅5281.17万元，同比下降69.53%。进入2017年之后，这种状况并未改善，据其前三季度财报显示，暴风集团今年前三季度实现净利润2024万元，同比仅增长5%。
如今，暴风集团股价也一路走低，其最新价为20.2元／股（日停牌时的收盘价），较最高值时期跌幅达83.69%。
◎*ST中安。
*ST中安的前身是CSST（中国安防技术有限公司），2005年7月在美国纳斯达克OTCBB上市，2007年10月成功转板纽约证券交易所。之后由于涉嫌通过虚假资产评估、虚假出资成立，在美国证监会严查中概股造假的背景下，选择私有化主动摘牌并于2011年9月从美国退市。
随后，*ST中安拟借壳A股上市公司飞乐股份。2015年，*ST中安终于成功回到A股市场。在成功回A股后，自2015年4月开始，*ST中安的股价强势拉升，并在6月12日创下47.07元的历史高点，累计涨幅高达253.42%，总市值一度超过600亿元。
不过，*ST中安由于热衷于并购重组、业绩持续不振，公司股价开始持续下跌。后来，*ST中安更是因涉嫌违反证券法律法规而被证监会立案调查、大股东股份又因员工持股计划危机遭司法冻结、因2016年年报审计被会计事务所出具非标意见被实施退市风险警示等等因素，股价遭遇大幅下跌。目前，*ST中安的最新股价为5.73元，较历史高价已经跌去87.85%，最新市值仅剩73亿元，较最高峰时缩水近9成。
◎巨人网络
巨人网络日在纽交所上市，但因市值一直被低估、市场份额被后起之秀挤占得越来越小，因此，于2013年11月在宣布以每股11.75美元的价格回购股票完成私有化；2014年7月完成私有化并正式退市。2015年11月，巨人网络选择借壳世纪游轮回归A股，并于2016年5月成功借壳完成回归，成为第二只登陆A股的中概股。
受益于中概股巨人网络借壳，世纪游轮复牌之后，自日至12月8日，连续20个交易日涨停，股价从8.63元一路狂飙至58.98元，上涨幅度高达583.43%。
随着股价的暴涨，巨人网络的估值也水涨船高。资料显示，从美股退市时，巨人网络估值约180亿元；而回归A股后，巨人网络的市值最高接近1600亿元，上涨幅度超过8倍。
不过，在股价飙升的同时，巨人网络前实际控制人、前董事长彭建虎及其子彭俊珩选择大肆减持套现。
其中，彭建虎于日-2月10日，通过大宗交易减持4693万股，占总股本的2.7819%，套现金额26.28亿元；彭俊珩于2016年11月共减持1457.23万股，占公司总股本的0.8638%。加上后续的继续减持，彭建虎及其子彭俊珩合计减持巨人网络套现约48亿元。
股东获利后大肆套现之外，再加上回A后的巨人网络，在业绩方面并未实现突破，巨人网络股价一路持续向下，目前最新价为39.38元/股，较最高峰值跌幅高达49.56%。
还有哪些中概股准备回A？
可以发现，自2015年以来，中概股私有化就成为资本市场最热门的话题之一，那些回归A股的中概股，也在回归之后获得巨额财富。
正是这种财富效应，吸引了包括360公司、聚美优品、陌陌、搜狐、迈瑞医疗等公司纷纷启动了回A征程。据不完全统计，截至目前，已经有超过30家中国公司宣布私有化。
360回归不为炒股？
以往回归的中概股，回归A股之后，绝大部分都享受了资本盛宴，股价连续涨停，市值得到飞跃。事实上，正是巨人网络、分众传媒等中概股回归后获得巨额财富，使得此前在海外上市的企业，完成私有化后，加快了赴A股上市的进程。
不过，从以往回归的中概股来看，回来的，并非都是洗尽铅华的真金，其中有很多是在国外混不下去，最终只能“灰溜溜”的回到A股，就比如如今的*ST中安。
如今，360公司回归A股，周鸿祎表示，并非是为了炒股，主要是出于国家安全考虑。不过，不管出于什么目的，如今已经有人喊出20个涨停，360公司市值暴增是大概率事件，而周鸿祎自然也会身价暴涨。
不过，回归A股后的360公司，未来发展是更好还是更坏，还得留给时间去验证。
周鸿祎A股资本版图强大
周鸿祎，出生于1970年，典型的IT男一枚，也是中国互联网界的风云人物。他曾做过职业经理人，就任方正事业部总经理、雅虎中国总裁；同时，也是一名投资人，先后投了包括迅雷、酷狗等多个知名的互联网产品。
在做投资人期间，周鸿祎创办了奇虎360，并出任董事长，他把免费的商业模式运用到极致，360安全卫士的免费策略亦几乎颠覆了传统互联网安全的概念，而随着360的快速成长，其先后与阿里巴巴、腾讯、百度、小米、搜狗等几乎所有国内最顶尖的互联网公司“干仗”，而周鸿祎也因好战而被称为“红衣教主”。其中，最著名的当属360与腾讯之前的3Q大战，而正是这次大战，让奇虎360迅速成长为中国最大的互联网安全服务提供商。
随后，日，奇虎360登陆纽交所，市值一度突破100亿美元，彼时风光无限。进入2014年之后，奇虎360高歌猛进的势头戛然而止，最终，选择回归A股。目前，360公司回A基本方案敲定，其发展也将翻开新篇章。
作为知名互联网公司360的掌门人，周鸿祎在资本市场的举动颇受关注，事实上，周鸿祎在新三板也早有布局，在A股市场上拥有一个强大的资本版图。
资料显示，周鸿祎分别通过旗下360公司、北京世界星辉科技有限责任公司、北京奇安信科技有限公司、北京奇虎科技有限公司在新三板进行布局，旗下拥有景安网络、铱迅信息、广升信息、永信至诚、恒顿传媒等8家新三板公司。
值得一提的是，广升信息目前已经摘牌，而恒顿传媒目前正在办理摘牌事项。
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360借壳回A！曾哭晕在厕所的36家私有化中概股有救了？兜兜转转又一年，曾经做好“筹划IPO并寻求借壳”两手准备的360终究还是按捺不住了。就在昨天深夜，A股上市公司江南嘉捷甩出重磅炸弹：公司拟出售其全部资产及负债，通过资产置换及发行股份购买三六零科技股份有限公司(简称“三六零”)100%股权。其中，三六零100%股权的作价为504.16亿元。是的，就是那个周鸿祎的360。自从2016年7月成功从美股私有化退市开始，近1年的时间A股市场关于360究竟会以何种方式登陆资本市场的小道消息从来不绝，但始终只是捕风捉影。实际上，“360回A”之所以引人注目，最重要的原因还在于：早在2016年5月份，监管层已经明确提出，要对中概股私有化通过IPO、并购重组回归A股可能引起的影响进行深入分析研究。在当时，中概股回A只能通过重组上市或者IPO。随着注册制和战兴板先后折戟，中概股回A之路中断，也只能哭晕在厕所。而今，360率先“吃螃蟹”，尝试借壳上市。若是借壳成功，那正在私有化的中概股们，是不是可以从厕所里出来了？一壳股选定 正在IPO排队的奇虎360选择重组上市11月2日，江南嘉捷披露了360借壳的草案。具体交易结构如下图所示：（图片来源：新浪科技）此次交易还涉及业绩承诺。草案显示，三六零在年度预测实现的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于22亿、29亿和38亿元，三年合计实现扣非净利润90亿元。360作价504亿注入上市公司的重组方案，也是近年来A股少有的超过500亿的借壳方案。而众多A股公司加入其中，也注定了360借壳这场游戏不是简单的买卖双方之间的交易。草案显示，本次江南嘉捷发行股份购买资产的交易对象包括：奇信志成、周鸿祎、天津欣新盛、天津众信、红杉懿远、信心奇缘、齐向东、海宁国安、天津聚信、平安置业等在内42家上市公司或者投资机构。关于交易本身不再赘述，今天我们想要探讨的是，奇虎360为何选择借壳上市，以及对中概股回A的影响。上文以及提及，中概股回A一般只有2个选择，要么重组上市要么直接IPO。而周鸿祎对于私有化以后360的资本路径规划也同样做着两手准备。2017年2月份，天津证监局官网公告称，华泰联合证券已于3月23日与三六零科技股份有限公司签订首次公开发行并上市辅导协议。即便如此，市场关于360借壳的小道消息还时有发生。9月2日，上海证券报在《拟借壳“超车” 360上市进程有望提速》一文中率先披露：与筹划IPO并行，三六零也在同步谋求借壳。而随着江南嘉捷披露借壳A股的草案，360最终选择了重组上市这一回归路径，多少也在市场的意料之中。
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中概股回归新招法
搜房分拆借壳“A计划”
　　继分众传媒、巨人网络之后，又一家中概股公司将以更加新颖的分拆借壳方式回归A股。而美元基金现身其中，则将令中概股回归这出大戏更加精彩纷呈。　　日前，停牌已三个月的万里股份发布进展公告称，公司11月13日与搜房控股、公司实际控制人刘悉承、IDG资本和瑞东资本签署《合作框架协议》，拟重组收购搜房控股旗下优质资产，标的资产作价不超过170亿元，交易将构成借壳。　　显然，与分众传媒先在美国市场退市、拆掉VIE结构后借壳回A的做法不同，搜房控股则通过直接将部分资产装入A股公司完成回归。在业内人士看来，搜房控股这一做法颇为创新，一旦成功实施，对于中概股回归潮将起到助推作用。　　分拆式回归　　根据公告，万里股份将向搜房控股控制的公司发行股份，购买搜房控股拥有或控制的盈利能力较强的满足有关监管要求的优质资产。配套募资拟由IDG资本、瑞东资本以及刘悉承三方认购，用于重组后公司的业务发展。同时，刘悉承需将公司除货币资金外的原有全部资产及负债以现金收购的方式剥离。　　优质资产具体包括搜房控股旗下开展广告营销业务、研究业务及金融业务的子公司和相关资产，整体初步作价不超过170亿元。　　收购170亿元体量的资产对市值仅50个亿的万里股份而言，无疑是&蛇吞象&。本次重组构成借壳上市，重组完成后，搜房控股将控制万里股份，持股比例应不低于70%，莫天全成为公司新的实际控制人。　　将上述资产装入万里股份后，搜房控股依然保留在纽交所的上市平台，其新房、二手房电商等业务也将继续放在美国上市公司体内运营。　　&将互联网金融等在国内更受关注的板块放入A股，搜房这一分拆做法颇为巧妙。相对于纽交所来说，A股市场对新兴事物更加热衷，给予的估值水平也更高。&某互联网行业分析人士称。　　面对美好的前景，搜房控股这种分拆上市的道路却并非一马平川。看似躲过了整体拆VIE架构这一复杂过程，但是，因分拆本身夹杂着各种利益关系，在法律和监管上的审核也并不明晰，其能否顺利完成，还有相当大的不确定性。　　上述互联网行业分析人士认为，目前已有分众传媒、巨人网络回A的案例，从目前情况来看，从美国资本市场退市、彻底拆除VIE架构的做法，更容易获得监管部门的认可。尽管过程繁琐，耗时较长，但仍不失为较为稳妥的办法。　　&搜房控股此次采用拆分的方式回归A股，肯定要在操作流程、业务实施等方面有所创新。如果能顺利完成，将给海外上市的中概股回归提供一种新的思路。&上述互联网行业分析人士称。　　美元资本参与　　除了拆分借壳外，此次搜房控股的回归方案另有一个看点，即在配套融资方案中，此前鲜在A股露面的IDG资本等美元资本将现身。　　根据方案，万里股份本次重组募集配套资金约25亿元至50亿元，采用锁价定向发行的方式募集，由IDG资本或其指定方、瑞东资本或其指定方，以及刘悉承或其他第三方认购，用于重组后公司的业务发展。　　公开资料显示， IDG资本成立于1992年，在北京、上海、广州、深圳、波士顿、硅谷等地均设有办事处，为最早进入中国市场的美国风险投资公司之一。　　从其此前业绩来看，有着美元背景的IDG资本更擅长把国内公司送至海外市场，包括此次有意拆分上市的搜房控股在内，百度、小米、携程、91无线等一众国内互联网公司均曾获得IDG资本的投资。　　对于IDG资本此次出现在配套融资参与方名单中，上述互联网行业分析人士认为，这或意味着美元基金有望在中概股回归中扮演更加重要的角色。&由于种种因素影响，类似IDG资本、红杉资本这样的美元基金更加青睐海外市场，其投资的公司也大多赴美上市。随着中概股回归潮渐趋火热，这些美元基金也自然希望更多地参与其中，分享互联网公司登陆A股的盛宴。&　　记者注意到，自分众传媒首开回归之路后，大量中概股开始关注A股市场，并宣布私有化意向。就在今年6月，已有多达十数家中概股发布私有化相关公告，成为牛市中的特有现象。　　这一火热情况并未因牛市结束而戛然而止。记者在采访中了解到，尽管上证指数经历了一波下跌，但是不少中概股依然对回归抱有信心，充裕的流动性、较好的市场环境以及更高的估值水平，都令中概股心生向往。&曾经就与中概股有着良好关系的美元基金也自然不愿放弃这一机会，参与中概股回归或者随着中概股进入A股也就在情理之中了。&
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