支付宝花呗怎么开通？我芝麻信用已经601分，也经常用支付宝可是还是无法开通。还有花呗只能分三个月还_百度知道
支付宝花呗怎么开通？我芝麻信用已经601分，也经常用支付宝可是还是无法开通。还有花呗只能分三个月还
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我有更好的答案
个是需要支付宝系统来评定的，请继续努力，可以用支付宝还信用卡等提高，可能你的芝麻信用分还没达到要求
那些私聊我说能开通的都是骗子吧
还是通过自己的努力吧😄
支付宝怎么还信用卡
支付宝页面有信用卡还款
采纳率：83%
来自团队：
是想开通花呗吗？
是啊，怎么办
随便操作下就能开了
大神求解。给我开通一下
先开通再说钱，先给钱我怎么知道真假
那算了，说透了就很简单了
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我来解释：为什么说融资空间限制了“PPP+资产证券化”的可能
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《我来解释：为什么说融资空间限制了“PPP+资产证券化”的可能》的精选文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《我来解释：为什么说空间限制了“PPP+”的可能》 精选一原标题：我来解释：为什么说融资空间限制了“PPP+化”的可能去年3月，市场上首单PPP发行成功，随即市场宣告：PPP资产证券化工作取得阶段性成果。现今一年过去，市场上成功发行的PPP资产证券化产品仅有8单，募集资金不超过80亿。我们应该看到：PPP资产证券化为地方融资提供了新的平台；但是该类型产品并没有市场的迅速适应和发展。而且，资产证券化（）的快速发展并没有带动的发展。2017年我国ABS发行规模达1.52万亿元，延续了快速扩容势头。但是就PPP资产证券产品而言，显然尚未在资产证券化市场获得助力。有市场分析人士表示，ppp资产证券化市场很大程度上受制于融资可能性，而ppp资产证券化提升的关键就是融资。如果PPP资产证券化无法以更有利的成本获得资金，对于社会资本而言就没必要组织此类产品了。而且，对于社会资本方而言，ppp资产证券化退出的是资金，并不是股权。在资产证券化中，社会资本方仍需要履行PPP合同，并不能借资产证券化向外转移项目运营责任。换言之，此前市场炒作的并不奏效，ppp资产证券化的退出机制并不偏向社会资本。市场参与主体能否从资产证券化中获益，决定了市场各方的参与热情。尤其在上升的2017年下半年，资产证券化产品的成本优势明显缩小。资产证券化的法制建设需要尽快完善我国当前资产证券化面的实际问题还包括交易中的SPV、真实出售以及等环节并无明确的法律规定。而PPP资产证券化和一般资产证券化同样面临着法律保证的困境。在PPP资产证券化中经营权难以随收益权转移而转让、PPP项目交易结构相对特殊、涉及大量政府付费和可行性缺口补助等特殊问题都将是阻碍落地的实际问题。更多精彩内容，敬请关注建设（ID：jianshetouziwang）返回搜狐，查看更多责任编辑：《我来解释：为什么说融资空间限制了“PPP+资产证券化”的可能》 精选二中国农业发展银行6月21日下午首次在中央结算公司深圳中心通过成功招标发行186.9亿元。本次分别发行1年期、3年期、5年期和10年期债46.9亿元、50亿元、50亿元和40亿元，分别为3.9661%、4.1434%、4.1582%和4.2762%，分别比上一交易日收益率水平低20个、6个、4个基点和高1个基点，认购倍率分别为4.9倍、3.72倍、3.03倍和4.17倍。本次发行的1年期受到市场热捧，收益率降幅为近几年内最高；在今年5月份开始的收益率上涨中，政策性金融债1年期品种招标首次下降到4%以内。自2016年以来，农发行积极响应党中央创新驱动发展战略，强化产品和服务模式，部署金融创新工作，全力服务于农业现代化，在保障国家粮食安全、保护农民利益、维护农产品市场稳定、助力脱贫攻坚、促进城乡发展一体化等方面发挥着基础性作用。目前，农发行是的第三大发行主体。截至6月21日，农发行累计807期，金额超过6万亿元，金融余额超过3.5万亿元。在市场化发债业务的带动下，农发行不断探索完善农业融资模式，形成以市场化发债为主体、央行再贷款为依、存款组织为补充的多元化筹资模式。目前，资金自筹率超过90%，其中境内市场化发行是农发行最主要的资金来源，约占全行负债来源的65%。农发行作为国内首家金融机构在深圳发行金融债取得成功，标志着农发行在拓展筹资业务空间、促进金融市场发展方面又迈出了坚实的一步。访谈以市场化发债与持续创新服务农业现代化访中国农业发展银行资金部总经理刘优辉作为我国的第三大发行主体，中国农业发展银行在不断探索完善农业政策性银行融资模式方面创新不断。继不久前（6月14日）在中央结算公司上海分公司成功招标发行180亿元政策性金融债券后，农发行于6月21日又通过中国人民银行、在深圳中心成功招标发行了186.9亿元政策性金融债券。这是国内金融机构首次在深圳发行政策性金融债，也是中央结算公司与农发行业务合作与创新的新成果。发行期间，深圳中心提供了现场发行服务支持,中国人民银行深圳市中心支行派出观察员进行现场监督，保证招标发行现场工作公平、公正、有序。发行当日，农发行资金部总经理刘优辉就当前农业金融体系、农发行发债现状与未来安排、发债资金投放、“”等重要与热点问题，接受了本报记者采访。记者：可否简要介绍一下农发行在农业金融体系中的重要作用？刘优辉：中国农业发展银行是由国家出资设立、直属国务院领导、支持农业农村持续健康发展的我国唯一一家农业政策性银行，主要依托国家信用，在中发挥主体和骨干作用，重点支持农业农村重点领域和薄弱环节，促进经济社会持续健康发展。尤其是近年来，农发行以“执行国家意志、服务‘’需求、按银行规律办事”为办行方向，积极响应党中央国务院重大方针部署，全力服务国家粮食安全、脱贫攻坚、城乡发展一体化、农业现代化及国家重点战略五大领域，发挥着基础性重要作用。“十三五”期间，农发行在推进全面建成小康社会的进程中担负着重要职能，在补齐全面建成小康社会的短板方面发挥着不可替代的重要作用。农发行作为国家反哺“三农”的重要平台，不断强化产品和服务模式，始终保持着对“三农”领域的信贷净投放，保护农民利益、维护农产品市场稳定、每年支持收购的粮食占商品量的60%以上、棉花占产量的50%以上。农发行根据“十三五”规划建议的决策部署，尤其在经济持续下行过程中，承担着逆周期调节的重要作用，政策导向更明显，始终为促进农业稳产、农民增收、农村繁荣提供有效的信贷支持。此外，农发行作为三大政策性金融债发行人之一，一直致力于建设，探索金融市场创新，在借力金融反哺“三农”、完善市场基础设施建设、构建市场沟通平台等方面，都发挥着重要作用。记者：农发行是债券市场重要的发行主体，请您介绍一下农发行的现状及未来的安排？刘优辉：自2004年农发行市场化发债以来，从无到有、从小到大，在主管部门、市场各参与方的共同支持下，农发行已成为的第三大发行主体。截至目前，农发行累计发行金融债券807期，累发超过6万亿元，存量余额超过3.5万亿元。在市场化发债业务的带动下，农发行不断探索完善农业政策性银行融资模式，形成了以市场化发债为主体、央行再贷款为依托、存款组织为补充的多元化筹资机制。农发行资金自筹率已超过90%，其中境内市场化发行金融农发行最主要的资金来源，约占全行负债来源的65%。尤其是2016年以来，农发行紧贴市场，勇于创新，圆满完成了各期发行任务。发行规模不断扩大，发行方式和品种不断创新。农发行采用以公开招标为主的多种发行方式，合理配置短中长期限品种，率先推出扶贫债、绿色债等创新型产品，并积极探索与重要市场基础设施机构的合作，联手中央结算公司发布国内首只“三农”指数，独立发布“中债农发行债收益率曲线”。创新农发债绿色认证机制，尝试公开首发政策性金融并取得圆满成功，这既是农发债在绿色债券领域的一次全新探索，也是与中央结算公司及相关市场参与各方携手共进的结局。作为政策性银行，农发行服从国家宏观调控，根据全行业务发展规划及央行下达的计划，2017年，农发行发债计划大体维持在2016年的水平。为此，农发行将在丰富、完善发行方式、拓展发行渠道、扩大体、加强市场建设等方面持续发力。一是继续探索品种的创新，不断丰富债券发行品种。在完善、绿色债券等新品种的基础上继续探索，满足不同需求；二是在发行方式上，适应市场需要，以公开招标为主、簿记建档为辅以及价格招标与数量招标相结合的发行方式，在完善中国发行模式的同时，遵循国际惯例，满足境内外者的投资需求；三是巩固成熟的发行阵地，开拓新渠道，吸引更多的投资者。以北京为中心，向上海、深圳等经济金融发达、投资群体众多、投资意愿强且丰富的金融中心辐射；以为主，逐步向银行柜台开放，吸引个人投资者；四是利用好国内、国际两个市场，借助债券通等相关背景下的境外合作和交流机会，提升农发行在国际市场上的认知度和影响力。记者：本次是农发行第一次在深圳发行金融债，请问为何选在深圳进行？刘优辉：深圳是我国改革开放的前沿，毗邻香港，经济金融高度发达，市场化程度高，与我国20年的市场化发债十分契合；尤其是在利用外资发展经济方面具有得天独厚的条件，是我国即将启动的“债券通”首发的热身赛。农发债首次在深发行，一方面，将进一步推动深圳地区多层次资本市场建设工作，激发金融市场活力，鼓励金融市场创新发展；另一方面，将为华南地区市场成员提供较大便利，拓宽市场成员投融资渠道，促进金融生态环境进一步改善。本次债券发行也是响应深圳市金融办提出的“三化一平台”建设目标，有利于深圳地区金融市场的对外开放，促进债券通背景下的深港合作，有助于加快深圳迈入国际金融中心行列的步伐。中央结算公司深圳中心于2015年在深成立,主要业务为支持地方债和企业债发行业务，同时依托总部参与本地金融基础设施建设和促进深港合作交流。目前已支持发行地方债及企业债超过6000亿元，对促进深圳具有重要作用。本次农发行选择与深圳中心合作发行金融债券，既是基于对中央结算公司技术力量和专业服务能力的高度信赖，也是希望能够与中央结算公司在深圳等金融中心加强合作，共同助力本地金融市场，特别是债券市场的建设。记者：通过债券市场筹措的资金，农发行主要用在哪些领域？刘优辉：境内市场化发行金融债券是农发行最主要的资金来源，也是引导社会资金回流反哺“三农”的重要渠道。2015年以来，农发行抓住国家重视发挥政策性银行作用、全行综合改革方案落地等重大机遇，全力支持国家稳增长惠民生重大战略、助力“三农”发展、推进农业供给侧结构性改革，加快农业现代化建设。农发行通过市场化发债所筹措的资金主要用于：一是全力支持粮棉油购销储，保障和维护国家粮食安全；二是积极支持脱贫攻坚，认真贯彻落实中央加大扶贫攻坚力度的战略部署，以支持易地扶贫搬迁为突破口，大力推进扶贫金融业务，增强贫困地区内生动力和发展活力；三是支持现代农业发展、农业综合开发、农业农村基础设施和水利建设，促进农业转型升级和可持续发展；四是推动城乡发展一体化，改善农民生产生活水平，促进“三农”发展的领域；五是符合国家发展战略和政策导向的其他领域。本次主要用于农发行棚户区改造贷款和夏粮收购贷款。记者：近年来，我国金融市场对外开放程度不断提升，李克强总理曾在今年的政府工作报告中谈到年内准备试行“债券通”，开展内地与香港债市的互通互联。农发行作为境内最大的发行人之一，对此有何看法？刘优辉：“债券通”作为国家重大战略，已成为今年中国金融扩大对外开放的重头戏，向国际国内释放了我国将继续扩大对外开放的政策信号，将进一步提高境外机构我国资本市场的便利性，国内外投资者可以享受到持续扩大改革开放的农发行作为政策性银行，长期以来始终坚持执行国家意志，在国家历次重大改革中，始终秉承家国情怀，主动提升站位，服从和服务于国家战略，发挥的作用十分突出。相应地，农发行作为中国债券市场第三大发行人，坚决服从债券市场发展大局，积极参与债券市场建设和改革开放，将责无旁贷地配合人民银行做好“债券通”工作。从国家层面来说，这是贯彻落实中央决策部署，全力服务国家开放战略的需要，有利于加快、保持，促进金融市场对放开放；有助于加强内地与香港联系，巩固并提升香港国际金融中心地位。从农发行自身来说，能够提升农发行市场形象，维护农发债国际声誉；能够拓展农发行境外融资渠道，引导境外资金支持境内“三农”发展。《我来解释：为什么说融资空间限制了“PPP+资产证券化”的可能》 精选三近期，随着“一带一路”国际合作高峰的成功举办，国家发改委会同13部门建立“一带一路”PPP工作机制，与沿线国家在基础设施等领域加强合作。可以说，PPP模式除了在国内得到大力发展，借助“一带一路”东风，也成为世界关注的焦点。今年以来，国家发改委、财政部、证监会、银监会等多部门接连发布文件，对PPP在政策上提供新的支持。PPP研究中心研究总监唐川在接受《证券日报》记者采访时表示，发改委在2017年最大的动作莫过于在去年年底与证监会联合发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，之后相关的后续工作包括全国范围内各省的PPP+ABS项目筛选工作，以及3月份的首批PPP+ABS项目的发布。“可以说发改委在PPP资产证券化方面的推进工作对于PPP模式的深入发展具有非凡的意义，为PPP更为全面地吸收社会资金参与做出了重要的布局。当然，发改委在交通、能源、农业、市政等各领域的推进政策，以及中原城市群、北部湾城市群等发展规划也为PPP的实践和发展提供了更为广阔的舞台。”唐川表示。值得关注的是，发改委5月初发布的《政府和社会资本合作(PPP)项目》，为PPP项目融资“开绿灯”。据悉，2015年，国家发展改革委对外公布了第一批13个PPP项目典型案例，对各地推广PPP模式起到了积极作用。两年来，全国PPP项目落地速度明显加快，但规范性不强、创新性较弱等问题也日益凸显。为了指导各地进一步规范推进、创新推进PPP模式，去年9月份，发改委启动了第二批PPP项目典型案例征集工作。通过发展改革系统推荐、社会公开征集两种渠道，共收集到392个PPP项目典型案例。发改委委托中国国际工程咨询公司，邀请李开孟、王守清、刘世坚、徐成彬、武威、陈宏能、薛涛、丁伯康、吴亚平等50多位国家发展改革委PPP专家库专家进行了严格论证，按照项目运作规范、具有创新示范价值和借鉴意义等标准，最终确定了43个PPP项目典型案例。纵观整个市场，伴随着政策的进一步落地，PPP工作机制也面临一部分挑战。去年7月7日，国务院决定公共服务PPP项目将由财政部主管，传统基础设施建设PPP项目将由发改委主管的同时也确定了PPP立法将由国务院法制办牵头。此后，财政部相关官员透露：国务院法制办打算先行出台PPP领域管理条例，而后再出台PPP领域法律。唐川表示，今年PPP市场的主要突破点聚焦于PPP立法问题和投资退出问题。近期，财政部相关领导表示“PPP条例”初稿已完成，准备公开征求意见。所以PPP立法的推进成果有望在年内出台。值得关注的是，在PPP项目公司方面，财政部也已做出了考虑，日和3月1日，财政部政府和社会资本合作中心先后与和上海联合产权交易所合作成立了PPP资产交易平台，并举办PPP资产交易相关专题研讨会。唐川表示，通过财政部和两家交易所公布信息可以得知，PPP资产交易平台将通过创新交易产品、提供一站式综合服务方案来促进资产的流动和优化配置，为PPP项目寻找优质社会资本，并协助PPP项目进行资产流转，进而切实提升PPP项目的运作效率。《我来解释：为什么说融资空间限制了“PPP+资产证券化”的可能》 精选四点击上方蓝字，关注21君~走进经济生活里的一切导读：“过去一年PPP太火了，大家都跑出来创业，一家业内有名的咨询公司去年因为PPP收入5个亿，一年做了400多个案子。”一位PPP咨询公司创业者对21世纪经济报道记者表示。来源丨21世纪经济报道（jjbd21）记者丨黄斌 北京报道图片来源/ 21世纪经济报道自2013年底全国财政工作会议提出推动PPP（政府和社会资本合作）以来，PPP以崭新的面孔示人，并在短短四年里，规模快速扩张至逾十万亿。公开数据显示，截至2017年11月末， PPP项目管理库项目6874个，投资规模约10.3万亿元，落地项目2587个，投资额4.4万亿元。但在快速发展中，行业乱象丛生，各类的PPP项目粉墨登场，中介咨询机构遍地开花，地方政府滥用PPP的问题也层出不穷。这也引来监管的关注。2017年里，财政部、发改委等六部委《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号）、财政部《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预〔2017〕87号）等一系列监管文件的出台，意味着政府正在加紧防范PPP的变异。中介跑马圈地存误导地方滥用PPPPPP的火热，可以从咨询机构的爆发式增长看出端倪。“过去一年PPP太火了，大家都跑出来创业，一家业内有名的咨询公司去年因为PPP收入5个亿，一年做了400多个案子。”一位PPP咨询公司创业者对21世纪经济报道记者表示，PPP是一个新事物，专业人才很匮乏，团队能够处理的咨询案子有限，一般咨询公司很难做到这么大的规模。该人士称，之所以能大规模开展业务，是因为前述公司“在高校开展毕业生PPP论文专项计划，通过奖金鼓励毕业生研究、学习PPP，通过论文成果挑选优秀的毕业生招为实习生。”“一个总监带四个实习生的团队方式增加公司生产力，此公司原本90人的团队一年时间迅速扩张到480人。”该人士说。但“5个亿”、“400多个案子”的说法，也遭到行业人士的质疑。“现在PPP咨询异常激烈。3年前，全套服务300万；半年前，数字已经降到80万。”北京某国有PPP咨询公司对21世纪经济报道记者表示，其认可PPP咨询行业人才匮乏，行业跑马圈地，乱象丛生的现状，“我们的报告，有人拿过去改改再套点数据，就20万卖给别人。”无论数据真实与否，咨询机构跑马圈地式发展乱象已是行业共识；而更值得注意的是：中介机构对部分地方政府的误导，出现滥用PPP的情形。“我们这边有个极其贫困的地方，政府非税收入占到80%以上，他们要做一个公园，因为财力太弱了连BT都做不了，因此想通过PPP包装，运作成示范的项目，等待社会资本方进入。”西南某省一位资深PPP项目从业人士对21世纪经济报道记者表示，但根据PPP合同指南的要求，单纯的市政公园并不具备运营内容，为了顺利包装入库，当地政府在实施项目内容里加入了“地下综合管廊”的建设内容。而实际上，“地方政府其实就是为了修个公园，沿线几乎没有企业的入廊需求，而且综合管廊不成规模的话几乎就是摆设。为了搭上PPP的政策便车，子虚乌有的综合管廊的投资，甚至超过公园部分的总投。”“创造运营内容，几乎是中介机构为了通过财政评审和入库单查采取的通用手段，为了PPP而PPP更是这个行业公开的秘密。”该人士对记者说。国家发改委和财政部PPP专家库双库专家、中国现代集团总裁丁伯康对21世纪经济报道记者总结称，PPP模式推进实施中，逐渐出现程度不同的十大乱象：变相包装，伪PPP充斥市场；设置壁垒，隐形阻击民资进入；浪费资源，重复建设机构库专家库；漠视政策，违规担保承诺回购；避实就虚，社会资本跑马圈地；误导舆论，过度神化泛化PPP模式；真假难辨，PPP咨询机构专家遍地；资源错配，遍地多数浮半空；污染环境，培训评比收费捞钱等。“这耗费了大量的政府资源和公共资源，需要尽快整治。”丁伯康说。“PPP项目基本停滞”日，财政部发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综息平台项目库管理的通知》，对PPP项目库进行清理，以“防止PPP异化为新的，坚决遏制隐性债务风险增量”，并要求各省级财政部门于日前完成清理工作。“现在各大银行都把PPP放款给停掉了，股份制银行基本上已经不做PPP业务了，四大行里建行、农行做得比较积极一些，但这两家银行基本上也都是在等待项目库清理之后，才会重启。”前述北京某国有PPP咨询人士对21世纪经济报道记者表示，由于PPP大门暂时关闭，“所以现在整个市场上PPP项目基本上处于停滞的状态。”而市场亦在观察项目清理可能造成的影响及后续处置措施。丁伯康对21世纪经济报道记者表示，财政部此次清理项目库具体设定了五个标准，分别是：未按规定开展“两个论证”， 不宜继续采用PPP模式实施，不符范运作要求，构成违法违规举债担保，未按规定进行信息公开。“这次被清库项目数量不会太多”。丁伯康对记者表示，2017年以来已经有一批不合规的PPP项目被清退，根据财政部PPP中心数据，截至2017年9月底，全国PPP综合信息平台项目库退库项目总计973个，因此本次出库项目数量将不会太多；清库截至日前，“各地方仍以整改为主，直至达到入库要求，对限期未整改的予以清库。”如果项目被清库，项目按不同阶段，会有不同的处置方式。“尚处于项目准备阶段的项目，由于地方政府未进行采购活动，清理后预计会直接转为其他方式运作或者项目直接中止；正式进入采购阶段的项目地方政府调整运作方式后终止采购活动，需要做相关善后工作；进入执行阶段尚未正式开工的项目，地方政府与社会资本协商转变合作方式或进行解约活动，政府可能需要承担一定的违约责任；正式进入开工建设或后续运营的，可能需要处理的问题较多，需要协商按照政府违约或政府方选择终止方式进行提前终止，相关的纠纷工作比较难以协调处理。”丁伯康说。“通道”收紧，PPP证券化合格项目稀缺除了财政部的收紧，金融监管部门亦在捏紧PPP项目的输血管。“资管新规、银监会55号文和委贷管理办法，包括这个月出的，这套监管组合拳出来后，募资会越来越难。”前述北京PPP咨询人士对记者解释称，施工方PPP项目时，由于资料不全，通常尚不具备申报国家PPP项目的资格，施工方通常会与信托、基金或等“组成一个联合体去投，这些金融机构本质上就是一个通道”，随着“去通道”化的金融监管新规出台，PPP项目在募集资金上将遭遇较大压力。实际上，在堵上资金后门的同时，监管部门也早已着手开前门PPP资产证券化。2016年，发改委和证监会联合发文，支持PPP项目开展资产证券化。2017年，财政部、央行和证监会联合发布推进PPP证券化的通知，上交所与深交所也公开配套的操作指南。但从实际情况来看，PPP资产证券化的规模依旧有限，远不能满足这个海量市场的融资需求。据中诚信国际统计，2017年，上交所、深交所及银行间市场共发行了10单PPP，总发行规模83.69亿元，单个项目最高发行规模为32亿，最小发行规模为1亿。其中上交所发行总规模75.99亿元，深交所发行规模5.7亿元，银行间发行规模2亿元。上海一位参与过PPP资产证券化项目的律所对记者表示，PPP项目资产证券化目前主要存在于：合格基础资产稀缺。“很难找到合适的资产来做，”该律师说，“很多项目都在建设期，没有合格的现金流；项目公司主体比较弱，需要担保；很多项目未来的现金流都质押给了银行。”丁伯康亦表示，由于PPP资产证券化需要能够产生稳定、持续现金流的优质资产，如供热、供水、污水处理等公用事业类基础资产，目前PPP市场上的优质基础资产项目依旧较少。合格项目稀缺之外，持续了一年多的“债熊”抬升了，是另一重要因素。据中诚信国际分析，尽管融资方存在融资需求，但在融资成本无明显优势的情况下，项目公司将优质PPP项目进行资产证券化的意愿较低；与其他的较成熟的项目相比，PPP项目间通常较长，涉及利益方较多，影响因素较多，且此类项目一般要求收益率处于较低水平，在发行规模以及收益无明显优势的前提下，券商作为管理人对于此类项目的推行力度不高。此外，PPP项目的信用级别依然依赖于外部，这样同样增加融资成本。“近期融资成本高于，PPP资产证券化大规模放量本身具备较小的可行性，2018年全年会平稳放量，” 丁伯康补充道，“当然，如果对PPP资产证券化项目不加以严格审批、追求数量也可能会引起，因此政府亦在积极引导的基础上加以。”（编辑 周鹏峰，如有意见建议请联系：）百万读者都在看……军：如果不是富贵人家，你成就事业的唯一机会是忠诚和勤奋假如不能工作了，你还会有收入吗？公认的最科学、稳健的方式是……90后女孩用30万“套牢”上海四套房子欲赚千万！只因在合同上多写了这几句话...本期编辑 陈思21君老铁们，给21君点个赞再走呗~《我来解释：为什么说融资空间限制了“PPP+资产证券化”的可能》 精选五来源：彬法 作者：孙彬彬团队1月21日，天风证券团队特邀天风兰馨总经理黄长清先生对ABS市场进行了分析和展望；重点从监管政策对ABS影响、ABS市场趋势与、ABS等方面进行了全面解读。金融监管政策对ABS发行与影响从去年年底至今出台了资管新规等监管政策，这些新规对于很多业务，包括ABS业务产生了比较大的影响。由于银行是证券化市场最重要的参与机构之一，银行既可以作为发起人，也可以作为，对于政策如何影响ABS发行与投资，我们这里主要从银行的角度进行分析。近期的监管政策主要有四个：一是资管新规征求意见稿，二是委贷新规，三是大额风险暴露管理办法征求意见稿，四是银监会4号文（即前段时间关于整顿银行乱象的相关规定）。下面我们分别对这四大监管政策进行解读，并对ABS本身具有的核心特征和监管政策的关系作一个简要分析。近期的监管政策对证券化的影响既有利好也有利空。这些政策大的背景是要鼓励标准化产品的发展，不管是从投资角度还是从发行角度；尤其是嵌套结构被限制，而嵌套结构是非标融资重要的交易结构，这样非标融资就会受到很大限制。因为ABS是一种标准化产品，如果非标被限制，ABS会获得更大的关注。另外，ABS本身也可以实现非标转功能。以前银行资管投了比较多的非标产品，例如以前计入标准化产品，但最近被纳入非标的范畴了。以前认定是比较模糊的，有些是非非标，有些是场外的，之前按照标准化产品来认定，或者对借助的如何计提风险资本存在争议。近期这些监管政策出台之后，个人认为没有经过监管机构审核（含注册等）发行的ABS产品，可能未来有些不会被认定为ABS，这样银行自营资金以前投资能够享受的20%的风险资本节约可能会出现一些问题。另外，非标和标之间也会做一个重新认定。整体来看，作为标准化产品的ABS会迎来一些利好，但大额风险暴露管理办法征求意见稿关于不能穿透的资管产品和ABS产品要合并纳入一个“匿名客户”计算风险暴露的条款会对ABS产品产生较大限制。1、资管新规征求意见稿资管新规对ABS的影响主要有三个方面：一是打破，二是进行净值化管理，三是资管产品投资非标不能。这三个方面对证券化市场的影响个人觉得整体是一个利好。在资管新规背景下，由于资管投资非标受到了很大的限制，对ABS的投资需求会进一步加强。金融机构以前投的非标产品如果超过了监管指标的要求，就需要把它转化为标准化产品，在整体流动性不太宽松的情况下，ABS市场将从“发行驱动”向“投资驱动”模式进行转型。以后资金方在ABS市场的话语权会增大，很多资金方因为要在符合监管的场景下进行有效的投资，需要根据自身需求以及监管要求去反向定制产品。很多银行资管和自营会向资产前端进行延伸，会从发行驱动向投资驱动进行转型。1.1 ABS本身的特性有助于打破刚性兑付刚性对付能否被打破的关键是在于风险收益对等，而且比较充分。当一个投资者有专业的判断能力，能够获取比较充分的信息来判断这个产品的风险时，获得的收益和相应承担的风险是对等的，此时打破刚性兑付的接受度就会更高。像现在很多是固定的，但其投资对象本身有浮动收益，而且信息披露不够充分，像具体投了什么没有进行详细披露，这种情况下刚性兑付就很难打破。一是ABS有特殊的内在资本结构。ABS一般分成、夹层和次级，优先级类似纯债获得固定回报；获取债权固定回报后的剩余收益，在境外市场被翻译为Equity（股权）。夹层产品性质上类似于股债结合，既可以享受固定回报，有些也可以获得一些浮动回报。有些夹层产品可以实现信用跳升，包括我们之前发的的ABS产品，比如发行时夹层档的是AA，但是半年之后由于优先级还完了，夹层就变成了优先级，评级从AA提到了AAA。如果投资次级产品，例如不动产的次级和的次级，收益率还是比较可观的，有些能达到40%-50%，当然也具有较大的波动性。当款的违约率或者率上升，会导致次级的收益率下降；但如果这一块没有太大的下降，投资者就可以获得远高于传统固定收益产品的回报。ABS内生的资本结构可以给不同类型的投资人提供不同的收益回报，只要风险揭示到位、信息披露比较充分，这一块从ABS本身的特点来讲有利于打破刚性兑付。二是ABS本身具有分散性的效果。很多债权，例如车贷、、应收账款，从行业、地区、个体等方面的分散性是很强的。当某一个行业或地区的入池资产出现风险，不会导致整个资产池出现实质性的风险，一定比例以下的基础资产出问题不会影响到优先级证券化产品的回报。如果投了基础资产分散的证券化产品，比如ABS底层对应1万笔资产，根据大数法则就不会出现大问题，即时某一些出现问题也不会导致优先级产品出现违约。三是双重现金流的保障。因为打破刚性兑付不是说要刻意的出现信用风险，而是出现风险的时候要有一个抓手进行处置。资产证券化需要有基础资产，能产生稳定现金流，而且国内很多项目还有主体的增信。如果主体出现违约或者破产，手上至少还有一块资产。如果资产和主体做到破产隔离，可以通过市场化的处置方式把。这样即使打破了刚性兑付，也可以通过处置资产使投资人获得一定程度的现金流的回收。四是ABS可以构建一个。从美国的市场经验来看，通常化都是构建一个投资组合来进行，不会把资金集中于少数几个ABS产品。由于每个ABS产品本身都具有一定的分散性，这样投资组合就具有双重分散性。即使其中一个ABS产品出现了违约，如果只占投资组合的小比例（比如1/20），其实影响也不大，通过票息就可以把本金的损失覆盖住。另外从美国的市场经验来说，美国有很多CBO产品，基础资产是或者高收益证券化产品，单一的高（又名）销售难度比较大，但可以把多个比如20个起来做成一个证券化产品，再分为优先级、夹层和次级。优先级卖给一些比较保守的投资人，夹层卖给进取型的投资人，劣后则卖给激进型的投资人。这20只债券只要行业上、地区上有较好的，一般情况下不会出现20只债券同时违约或大部分违约的情形。通过投资组合的构建可以有效的。从美国经验可以看到，美国很多CBO产品的底层资产是高收益债券，投资组合回报率比很多投资级产品的回报率还要高，稳定性也相对比较强；最大的投资人是，这和我们之前的印象有很大差异。公司在国内属于保守型投资人，但在境外竟然是高收益债券最大的投资人。借助于证券化的原理，通过把众多的高收益，设计成一个证券化产品，可以防范系统性风险。如果20只债券有2只了，假设各只平均则就占了1/10，如果票息是5%、期限2年，靠2年的利息就可以覆盖损失。另外如果底层资产是高收益债券，收益通常不止5%，通过证券化的方式是可以解决这个问题的。1.2 净值化管理：ABS的估值波动稳定性优势、提前预警机制证券化产品有两个特点，一是目前的成本法估值，二是ABS有提前预警机制。即使未来不采用成本法而改用估值法，由于证券化产品的资产池通常比较分散，很多又有主体增信，有些产品还带有部分，产品久期通常也不会太长，这样就不会像利率债那样对利率波动非常敏感。ABS通常可以通过设计一个信用触发机制来防患于未然。例如对于资产池的累计违约率，可以设一个5%的临界值，超过5%以上产品就加速兑付，不用按照以前的还款结构。另外也可以和主体挂钩，主体评级从AAA下降到AA+，可能以前是循环购买，现在则停止循环购买加速清偿。如果有提前预警机制，在出现一些大的信用事件之前，产品就加速兑付了，久期就会变短，同时可以提前避免违约，这样净值的波动就不会那么大。而对于信用债，如果主体出现问题，在久期比较长的情况下，和净值会出现比较大的波动。1.3 不得期限错配：ABS的标准化产品特性、非标转标功能不得期限错配，这一点正体现出ABS的优势。例如投一个10年期的PPP项目，这个项目本身是非标产品，按照资管新规只能发行10年期的，这在目前基本上是不可能发行的。如果把PPP项目先做成一个证券化产品，由于ABS是标准化产品，此时可以发3个月的理财投一个10年期的PPP资产证券化产品。之前很多非标资产存在期限错配，如果想调整结构，可以通过证券化把非标资产变成标准化的证券化产品，这样就可以释放非标额度，同时可以在合规的基础上进行必要的期限。2、委贷新规委贷新规对ABS投资的影响比较小，主要影响ABS的交易结构。2.1 委贷ABS：不合规的难以作为基础资产发行ABS之前一些机构将委托贷款作为基础资产发行证券化产品，如果对委贷进行了规范，之前如果用资管资金发放的委托贷款，就不能再作为基础资产了。因此，不符合委贷新规的基础资产将难以发行ABS。2.2 类：“+委贷”模式可能难以继续，或可替代“私募基金+委贷”是股权过户型房地产证券化的常见交易结构。之前私募基金通过委贷，将物业抵押给委贷银行，起到构造主债权的作用。如果是资管产品，按照委贷新规就不能发放委托贷款了，不过在这种情况下可以用信托模式来替代委贷模式。2.3 “委贷+专项计划”双SPV模式操作难度增大在过程中，有些时候通过委贷放一笔债权，把一些难以特定化的基础资产（比如物业管理费、学费等）转化为债权资产，相当于是一个“委贷+专项计划”的结构。这种模式下，首先要有一个过桥方去放委贷，在目前的政策情形下如果是资管产品的资金就走不通了。委贷新规对应该没有什么影响，因为一般非上市商业银行在交易所通常是通过专项计划去投ABS，很少通过委贷的渠道投证券化，因此没有太大的影响。3、大额风险暴露管理办法征求意见稿一是将投资资管产品和ABS穿透纳入风险暴露管理，如果ABS不能穿透找到一个最终的债务人，像、等ABS产品，原始权益人本身不提供增信，基础资产是大量的分散性债权，找不到一个授信主体或者叫信用风险的承担方（简称“最终债务人”），这样按照征求意见稿对于银行投资这类ABS产品会产生很大影响。另外对于一些出表的分散型应收账款的证券化、或者没有差额支付承诺或外部担保的股权过户型不动产类REITs产品，很难穿透识别最终债务人，在这种情况下要合并纳入唯一的、名为“匿名客户”的虚拟交易对手，并满足该匿名客户风险暴露不能超过一级资本金额的15%的规定，这个影响是很大的。一些股份制银行一级资本金额的15%大概几百亿的规模，之前由于投资了很多分散型消费债权的ABS产品，无论是标准化还是非标的，可能已达到200-300亿，另外可能还有一些难以穿透识别最终债务人的资管产品，如果合并计算风险暴露的话之后继续投资的的空间就会受到很大限制。如果有些产品的出表需求不是那么强，即使要出表，可以找一个非并表的关联企业提供差额支付承诺，这样授信以及风险暴露的主体就会对接到提供差额支付承诺的企业，这样就会单独计算，不会纳入到匿名客户统一计算，通过交易结构的变通可在一定程度上解决这一问题。但依靠资产信用、无外部担保的ABS产品是境外市场尤其是美国市场ABS的主流模式，因此征求意见稿这一条款会对ABS投资会产生很大影响。根据相关专家的研究，目前这一征求意见稿和巴塞尔协议的规定存在一些差异。巴塞尔协议中对银行投资的证券化产品，是不要求穿透到基础资产的最终债务人，仅要求将交易结构作为唯一的交易对手。如果的花呗产品，在不能穿透的情况下，这一类产品会单独计算且不超过银行一级资本净额金额的15%，不会和其他分散型消费债权证券化产品合并计算。各个产品都分开计算的时候，总的额度就会被扩大。如果银监会按照巴塞尔协议对征求意见稿进行修改的话，这一影响会小很多。另外对于类REITs业务，像房地产股权过户的产品，由于主要是看物业本身未来的租金收入和处置收入，而不是来自于某一个企业或个人，因此基础资产本身没有对应的最终债务人。对于这类产品如何计量其大额资产暴露，目前还存在比较大的争议。4、银监发〔2018〕4号文银监会4号文主要有两条会对ABS的投资产生影响。第一条就是它列举了“违规开展表外业务”，相当于以信贷产品或者资管产品作为基础资产，通过特定目的载体打包、份额化销售等方式在银行间市场、交易所市场以外的场所发行的类ABS产品，实现资产非洁净出表并减少资本计提的各种模式。之前很多没有经过监管机构审核（或注册等）的私募ABS是按照20%计算的风险资本节约，相应的信息披露不够完善，按照银监会4号文这一类以后银监会是不太支持的。4号文列举了“违规开展”的规定：“银行产品，直接或间接对接本行的信贷资产受益权，以及直接或间接对接本行的信贷资产受益权”。如果本行的理财直接或本行场外的ABS产品的优先级或者劣后，那都属于违规的，因为场外是被禁止的，或者严格限制的。本行理财直接或间接投资于银行间本行的劣后级，目前也属于禁止规定。之前银监会出台过一个办法，禁止本行的理财买自己的的劣后级，优先级倒没说不让买，所以这一块会有比较大的影响。2018年ABS市场发展趋势与投资机会1、2017年资产证券化市场回顾一级市场发行同比大幅增长。根据中国（CNABS）的统计数据，去年交易所与银行间市场共发行了1.36万亿的证券化产品，其中交易所的企业ABS产品发行规模接近7,700亿，银行间的信贷ABS产品发行规模接近6,000亿。消费金融、、这些资产去年有比较快速的增长。发行利率振荡上涨。为什么叫振荡上涨？总体是上涨的，但同时在特定的月份利率也有下调的时点，尤其对夹层产品来讲波段性就很强了。同样一个AA的夹层产品，高的时候会发到8%，低的时候可能7%就可以发出去，中间的波动是比较大的。从去年流动性来看，证券化产品的流动性相对较低，未来有待进一步提升，这样才能降低相应的流动性溢价。2、2018年市场展望对今年的ABS市场从基础资产和业务模式两个角度进行一下展望。从基础角度，个人比较看好两类基础资产，一是既有债权资产，二是不动产资产。2.1 既有债权资产是未来最主要的基础型既有信贷资产和应收账款，信贷资产是银行、公司等银监会监管的金融机构持有的信贷资产；应收账款的概念相对来说比较宽泛，就是债权资产里面信贷资产之外的债权资产，包括租赁债权、债权、供应链金融、贸易应收账款、、两融业务债权等。债权的种类比较多，而且债权的交易结构比较清晰，今年这一块会获得很大的发展。供应链金融是一个热点，还有也会有一定的发展，虽然受新政的影响有了一定的回落，但只要合法合规的话发行上仍有比较大的潜力。2.2 不动产相关资产是未来市场一大蓝海不动产资产下一步要推出公募REITs，包括住房租赁也是监管高层大力推动的资产类型，开展证券化受到很大的政策鼓励。另外开展公募REITs，有大量的持有型物业资产和基础设施资产可以用来做REITs。2.3 主动组建资产及套利型模式是未来的重点盈利方向去年有很多的结构，机构先给或租赁公司提供一个过桥，比方说给它10个亿，这10个亿形成了资产，再通过证券化退出，这就是一个增量的证券化。相当于金融机构主动的构建资产，构建资产之后再做证券化，而不是现成存量资产的证券化。套利型资产证券化在美国市场属于主流模式之一，获取的是的。比方说一个机构从外面收了20亿的贷款资产，再通过证券化实现退出，以赚取中间的利差。未来我国资产证券化市场中，会更多元化，也会更务实和均衡，除了银行的资金，下一步、PE、，等都会涌入到证券化市场。还有就是中间端更加创新，券商、银行都会做更多做投行资管化或资管投行化的业务，实现投融资的联动。这三个方面是今年证券化市场的发展趋势。另外比较热门的产品就是住房、PPP资产证券化、等。3、2018年ABS市场投资机会3.1 防范信用风险的“护城河”对于2018年ABS作为一个重要的，投资机会我是非常看好的，我觉得主要是两个方面：一是从信用风险角度，ABS产品的双重现金流保障可以构建一个防范信用风险的“护城河”。第二个从收益角度，证券化本身存在结构化套利的机会，存在非标转标的利差，存在较高的流动性溢价，这一块能够提供较高的。所以从风险和收益两个角度，比较看好2018年非标转标趋势下证券化的投资机会。护城河刚刚做了介绍，有一句俗语说“十鸟在林，不如一鸟在手”，如果抓住优质的基础资产，比方说分散型的债权、优质的不动产或者市政收费权（水电热气交通运输等稳定性非常强的资产），同时项目本身有主体的增信，如果形成破产隔离，或者对现金流的强控制交易结构，则可以有效防范信用风险。3.2 结构化套利机会投资证券化可以视为要么投资固定收益的优先档，要么投资股权性质的次级档，可以充分挖掘资产波动价值以获取结构化超额回报。因为现在有很多私募基金主动投资证券化的夹层或者劣后，很多的劣后收益能达到10%、20%甚至30%-40%以上。有些机构发了很多次级不愿意卖的，因为本身的收益非常高，如果能投资这些产品，我觉得性价比是很高的。3.3 非标转标的利差资产端是非标的利率，资金端是标准化的利率。比方说对于非标债权，像权或者应收账款做证券化，可以和企业用非标的价格比如9%谈一个打包价，再以7%的综合成本通过证券化发出去，一年可以获得两个点的收益。另外利差在目前的监管和流动性收紧的情况下，今年有一家知名的地产公司AAA的说去年8%的成本接受不了，但现在企业有需求，8%想做一笔非标融资，金融机构觉得成本盖不住了，可能要涨到9%或者10%。相比于证券化利率的上升，资产端的利率上升通常会更快。3.4 流动性溢价机会目前ABS相比于之间有一个50-100个点的流动性溢价。随着标准券质押式回购范围的收窄，ABS相比溢价下一步会缩窄。另一个是随着证券化市场规模的持续扩大，流动性也会持续提高，这样未来流动性的利差空间就会缩小。我觉得现在可以大量的配置一些久期比较短、风险基本可控、收益率相对较高的证券化产品，等持有一段时间，流动性溢价如果降低，就可以获得较高的资本利得收益。ABS投资分析1、如何评价ABS的信用风险？首先介绍一下ABS的信用分析框架，用一个词叫“三驾马车”，“三驾马车”是主体+基础资产+交易结构。我们要分析ABS产品的信用风险，其实主要从这三个方面进行分析。如何判断ABS的信用风险？我这边总结了三句话，围绕最优、分析次优、过滤非优。首先我们可以找一个非常优质的证券化产品作为一个标杆，或者作为一个基准。什么叫做最优？主体资质和基础资产都很优质，交易结构严谨清晰，这种产品可视为“最优”。举一个例子，之前五矿集团提供差额支付的应收账款证券化产品，有央企的信用，基础资产有较高分散性，交易结构的设计也比较严谨和清晰。第二个案例，控股的CMBS，物业是金融街中心大楼，由AAA级的金融街控股提供担保，同时物业做了一个抵押，占评估价值的三分之二左右的比例。这种产品既有优质物业的抵押，又有AAA的担保，这两个产品是比较典型的，可以称之为“最优”的证券化产品，处于“最优”范畴的ABS产品利率不一定具有吸引力，可能不一定能够大量配置。第二是次优产品，次优产品从交易结构方面还是要严谨清晰，否则一旦交易结构出问题，不管主体或资产再好，也可能面临很大政策和法律风险，对产品影响非常大。次优要求交易结构严谨清晰，主体资质和基础资产中有一项很优质，另一项不是特别优质但具有亮点或者特色，不是有缺陷。基础资产有缺陷或者主体有缺陷，这种项目也有很大的风险。比方说主体不是AAA而是AA，行业又不是特别敏感，是细分领域的龙头，这就是具有亮点和特色。这种处于次优范畴的ABS产品信用风险比较可控，同时收益率有一定的比较优势，个人觉得最值得大量投资的就是这种“次优”产品。第三对于非优产品我们要坚决回避，比方说交易结构存在很大的缺陷，哪怕主体或资产再好，这个产品面临很大的政策和法律风险就要回避。另外，主体资质和基础资产有一项以上存在不可靠性。不可靠性的意思是，举一个例子，比如金融街的物业，如果主体很弱且有很大负面新闻，这种哪怕评了AA+或者AA，个人觉得仍存在不可靠性，这种需要回避，这样才能防范信用风险。2、ABS的流动性问题如何解决一是提升信息披露的标准化程度和及时性。产品在存续期间信息披露要及时，而且非常标准，投资者在二级市场进行买卖的时候才能获得及时的信息，而且及时完善的信息披露也可以提高交易的效率。二是推动和完善协议回购交易机制。因为交易所市场和银行间市场目前已经推出了协议质押回购交易机制，制度基础已经有了，如果这一块得到有效应用就可以对证券化产品流动性提升起到很大帮助。三是建立科学合理的估值体系。因为现在证券化产品基本都是成本估值，成本估值很难反映产品的。四是针对大类基础资产提供精确度更高的收益率曲线。目前一些证券化收益率曲线不够准确，需要针对大类基础资产推出精确度更高的收益率曲线。像中国资产证券分析网在这一块已推出了汽、、消费金融等大类基础资产的ABS收益率曲线，大家可以借鉴一下。五是鼓励多元化投资者参与。目前很多银行买证券化产品后通常持有至到期，没有交易的动力。以后保险、券商、基金等非银机构可以多参与这个市场，交易型投资人的增加会提高产品的流动性。最后，要鼓励推出二级市场做市商机制。如果有比较成熟的做市商机制，流动性可以得到较大提升。ABS流动性提升是ABS市场接下来发展最重要的问题之一，这一块需要时间进行推动。个人觉得随着ABS市场规模的扩大，流动性的问题会逐步得到解决。总结首先最近的监管政策对ABS投资产生了一些影响，既有利空也有利好，在鼓励标准化产品的大趋势下今年是ABS投资比较好的年份。另外关于ABS投资本身，在之前林华教授提出的ABS微笑曲线的基础上，我画了一个图，ABS投资的微笑曲线。之前ABS投资是资金成本与规模驱动模式，如果投资人资金成本比较低且规模大，投资证券化是有竞争优势的。下一阶段是创新与交易驱动模式，中小型机构没有规模的优势，要靠创新和交易提升ABS投资回报。前一阶段资产获取能力往往决定了投资回报和安全度，投行能力和研究能力没有发挥出重要的作用。进入创新和交易驱动的阶段，我觉得投行能力和研究能力就会在证券化的投资中发挥出更重要的角色。投行能力体现为要主动的寻找资产、设计产品，从二级市场往一级市场做一些延伸，实现联动。要强化研究能力，尤其对于一些交易结构的分析，对于ABS信用风险的分析都需要有专业的能力。因为之前我们看到过一些投资机构，只是看ABS的名字或者原始权益人的名字就判断项目风险的大小，这是不太合理的。应该从三驾马车——主体资质、基础资产和交易结构三个方面进行系统性的分析，才能更好的分析证券化产品的信用风险和投资价值。从微笑曲线的角度来看，接下来“投行+研究”会起到很大作用，推动创新与交易，未来在证券化投资中会占据重要的角色。问答环节【提问1】：去年开始成立了很多ABS，大家对于夹层这一块的投资日趋成熟。今年来看对于非标限制是非常少，更多投资者已经关注到了劣后级的投资。从去年开始大家对类、小额分散类的基础资产作为ABS的劣后级比较关注，大家认为这一类资产比较分散，违约率的影响对整个资产包来说不会太大，而且整体来说收益比较不错，底层基础资产的收益比较高，劣后收益比较高。现在借呗等现金贷产品也受监管，今年我个人认为银行的CLO、银行非标转标的也会大量发行。对于基础资产在一个资产包里基础资产笔数比较少的劣后资产我们怎么看？除了这一块之外我们还有什么交易结构比较好的劣后级投资比较值得去投资的？【黄长清】：如果分散性不是太好，包括租赁、应收账款和权的证券化，单一债务人违约对基础资产的影响是比较大的。如果30笔、40笔，这样我们可能没法做一个完全的尽调，很难判断所有债务人的信用风险。不像之前分散型的几千笔、上万笔，我们没有必要做全面尽调了，只要律师能判断基础资产是真实的，我们仅仅做抽样就可以。对于数量不高不低的，投劣后或夹层的性价比就没那么高了。如果是10笔，或者7、8笔，可以获取每笔资产的具体信息，我们如果综合判断，觉得这10笔或者8笔，全是AA以上的满足公司债发行标准的地方国有企业、或者是有些银行非常熟悉的授信客户，这种情况下当利差比较大时，劣后级可能会有超过10%以上的收益率，这也值得做一些投资。因为如果单纯投AA的信用债，加权平均评级是AA，ABS劣后收益率比普通的AA级债券高。如果说资产整体加权是AA，劣后也是AA的评级。如果10个资产里有AAA的，有AA+的，有大量AA的，我们能判断清楚，对金额比较大的做现场调研，如果回报率比较不错也是值得投资的。但这种投资起来好像没有那么多。除了消费金融之外，劣后和夹层，收益相对比较高的还有不动产资产。比较成熟的商业物业，它的ABS劣后收益率也能达到20%、30%，只要我们判断觉得物业足够好，估值上有一个比较好的缓冲空间，我觉得这种劣后还是值得进行投资的。不管怎么样，至少手上还有物业在。比如前段时间发行的新派公寓类REITs的次级产品，收益率是很有吸引力的。如果我们认可又合理，交易结构比较严谨，虽然比较集中，没有分散性，但可以靠资产本身来提供保护。个人总结一下就两点，一是，分散性不高不低的夹层和劣后投资起来需要花费较大精力进行判断，需要很专业的投资能力。二是，除了分散型债权之外，优质不动产的夹层劣后产品可以挖掘投资的价值。【提问2】：在ABS产品的投资当中，现在很流行做成一个Pre-ABS的产品，这样在不具备现金流的时候通过前期的融资可以获得一个非标的收益，在它具备ABS发行的时候可以享受流动性的溢价和非标转标的溢价，可不可以请老师谈一下今年和未来几年Pre-ABS产品的分析或建议？【黄长清】：我本人对于未来几年Pre-ABS业务的价值和在中国的发展是非常看好的，因为这在美国是一个非常重要的趋势，在美国交易型占比很高。资产创设之后通过证券化的方式退出，获得的是非标资产和标准化产品之间的利差。去年很多信托公司在做这个业务，比如以8%、9%的利率给租赁公司发放贷款，3个月做完证券化或者半年做完证券化就提前结束。即时没有做完，9%的利率还是可以覆盖成本的，也有一定的利差。如果证券化一旦做成了，除了获得过桥利率以外，还可能获得产品发行期间的利差，或者获得财务顾问费。Pre-ABS业务中也会涉及不动产资产，比如先把这栋楼收下来和客户谈一个8%、9%的成本，把楼收下来以后通过类REITs方式做成证券化退出，这是目前很有前景的一个方向。如果不深入到资产端，无论对于券商还是信托，要参与到证券化的成效或者业务过程中难度较大，因为如果大家都是同质化竞争，产品到一定程度技术性就没那么强，重要的还是资源整合能力。要么可以出钱进行过桥，要么在投资的时候可以有钱去买夹层或劣后。因为优先级通常更好卖一些，夹层和劣后一般比较难卖。要么是资产端提供一些别人难以替代的服务，要么在投资端能解决一些产品的销售问题，这样在ABS生态链竞争中才可以获得比较好的竞争力。【提问3】：房地产企业的资产，新增投资作为存量的，再反向和产权，回收资金形成一个闭环，存量过ABS退出。这种模式我想请教一下，整个闭环的过程中如果做的话需要注意哪些环节和比较突出的问题？现在市场上有没有已经做的成功的典型案例我们可以借鉴的？【黄长清】：整个链条是去收购资产或者构建资产，然后通过证券化进行退出。我觉得退出是一个关键，退出主要有两个方面，一是买了资产之后能不能发行证券化，能不能发行成功？二是能不能保持合理的利差，比方说提供一个打包价值，当时市场比较好，谈的打包价是8%，但等发证券化的时候，可能市场发生了很大的变化，导致7.5%才能证券化出去，这样中间的利差只有50个BP，这样来说投入价值就没那么大了。所以从证券化的可行性，还有从利率的打包价，利差空间的可行性，还有敏感性分析等方面要做一个系统的分析。证券化的可行性需要我们在投放之前就需要去和监管机构、中介机构进行比较充分的沟通，这个方案越细化越好，跟资产方可以提一些具体的要求，以配合这个事情顺利完成。同时，我们要准备好一条挂牌证券化退出之外的替代方式，比如可不可以的证券化，另外可以要求融资方找股东进行担保或进行资产质押，Pre-ABS现在很多机构都在做，去年有些Pre-ABS项目没有成功退出，使得投进去的资金沉在项目中，影响整个交易的回报。所以开始要谈一个比较大的利差空间，或者市场化谈判的时候条款设计严格一点，留一个未来的空间，然后这一块业务才会相对更可靠一些。关于版权：若文章涉及版权问题，敬请联系我们，我们将在24小时内进行删除【电话：010-】声明：本文仅代表作者个人观点，不构成投资意见，并不代表本平台立场。文中的论述和观点，敬请读者注意判断。这是一个有温度的公众号《我来解释：为什么说融资空间限制了“PPP+资产证券化”的可能》 精选六更多精彩内容，点击题目下方关注我们今日微信号力荐(长按红色字复制）小白读财xbducai来源：整理自证监会发布、21世纪经济报道、中国证券网、思想内参（youthinking）、天天说钱（liuxb0929）刘晓博、民生宏观(ID:msmacro）朱振鑫团队 授权转载一、重磅！发改委连手证监会，定了一件大事12月26日，国家发改委、证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（下称《通知》）。这是两大部委首次联手发文推动PPP项目的资产证券化。这个通知看着很专业，其实通俗一点讲，就是为PPP项目专门开设一个“二级市场”，为PPP项目资产证券化开了一个绿色通道。所谓PPP，是“Public—Private—Partnership”的缩写，说白了就是公私合营，至于具体项目，当然是政府职责范围内的公共服务、基础设施等。至于“混改”，则是国企和私人之间的合作。这样，中国传统的两大“政府”和“国企”，都开始引入私人资本。这一方面是对私人资本开放（此前基础设施、电力、能源、交通运输、电信、金融业等，私人资本很难深度参与），另一方面是让私人资本帮助监督、激活国有体制。文件指出，推动将已建成并正常运营2年以上，具有持续经营能力的传统基础设施领域PPP项目进行证券化融资。二、资产证券化的4个条件从《通知》的内容来看，发改委此次与证监会联手，发改委扮演合格PPP项目的筛选方，而证监会则为发改委所筛选项目“开绿灯”。具体而言，各省级发改委被要求重点推动符合条件的PPP项目在上交所、深交所进行。筛选条件有四：一是项目已严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序，并签订规范有效的PPP项目合同，政府、社会资本及项目各参与方合作顺畅；二是项目工程建设质量符合相关标准，能持续安全稳定运营，项目履约能力较强；三是项目已建成并正常运营2年以上，已建立合理的，并已产生持续、稳定的现金流；四是原始权益人信用稳健，内部控制制度健全，具有持续经营能力，最近三年未发生重大违约或虚假信息披露，无不良信用记录。据悉，需同时符合前述4个条件，PPP项目才符合此次《通知》的要求。三、央行手里多了一张王牌！来源：天天说钱（liuxb0929）刘晓博 有删减PPP主要是公私合营基础设施和公共服务项目，那么国家发改委、中国证监会搞的这个“PPP项目资产证券化”又是什么意思呢？其实很简单，这是为了给“PPP项目”找到一个新的退出渠道，给他们一个“”的机会，并给央行提供一个新的货币调控手段。比如你和朋友拿出2000万，参与了某地一个自来水项目。国有资本占90%，你们占20%。根据当时的入股协议，你们可以从这个项目每年获得稳定的回报。但这个项目不大，未必能上市。如果将来你们遇到了更好的投资机会，想转让这个项目，就需要到，或者通过社交圈找接盘人。如果有了“PPP资产证券化”，你们就多了一个退出渠道。如果这个项目通过了证监会的审核，就可以把变成标准化的、可交易的份额，把它拿到交易所挂牌交易，类似债券。投资者买了之后，一是可以获得一定比例的，另外可以在上涨的时候抛售。而你们，作为这个项目的初期投资人，也有了转让套现的更多机会。如果你们不想卖掉这个项目，只是想融资，由于项目被“资产证券化”了，所以就成为高等级的抵押品，更容易被金融机构认可，可以通过抵押获得融资。然后，你们可以用融来的钱再投资一个PPP项目。这样，就实现了PPP的加杠杆。更NB的一点是，未来“PPP资产证券化”的产品，在金融市场中类似美国的MBS（抵押支持债券）。而美联储在QE的时候，购买的主要产品就是国债和MBS，而在“缩小”的时候，抛售的也是国债和MBS。未来，央行如果希望释放流动性，PPP资产证券化产品就可以成为一个渠道。央行未必会直接购买PPP产品，但它完全可以购买“专门投资PPP产品的基金”。如果央行想收紧流动性，可以抛售PPP资产证券化。这样，央行就多了一种比较精准的调控工具，其作用类似于给政策性银行的、限制用途的PSL（补充）。附件：银行参与PPP模式全梳理原标题：银行参与PPP模式全梳理（中国式PPP研究手册第12集）来源：民生宏观(ID:msmacro）朱振鑫团队 授权转载一、项目前期充分周密的前期准备是PPP项目顺利推进的前提条件，至关重要。但由于PPP项目较为复杂，涉及政府、社会资本等多个法律主体，涵盖财务、法律、工程等多个领域，包含规划设计、建筑施工、运营管理等多个环节，包括价格制定、现金流评估、收益分配、财政补贴测算等多项事宜，急需PPP项目合同订立、项目融资方案设计和项目评估等咨询服务。目前国内PPP咨询服务主要是由第三方专业咨询机构提供，未来可借鉴台湾地区的经验，由银行发挥在金融、会计、法律等方面的专业优势，直接为PPP项目提供咨询服务。银行作为PPP咨询的直接提供商，可获得诸多益处：一是介入较早，对PPP项目了解更为深度，评价更加客观，降低进入后的风险；二是对于可选择的，银行可结合自身业务发展，为项目量身定做融资结构设计方案，提高项目和银行的契合度，为后续参与项目融资奠定基础；三是可获得一定的咨询费用，拓宽收益来源。如在第二批示范项目——郑州市107辅道快速化工程PPP项目前期，作为郑州市在探索PPP模式时的一个创举，上海浦东发展银行股份有限公司北京分行先行介入，对项目了解充分，最终成功中标，并在项目在签约半个月后，资金迅速到位，顺利开工建设。二、项目公司成立初期现有的PPP项目多为投资项目，投资者需根据国务院相关规定认缴一定比例的项目资本金，各行业的最近资本金存有差异：城市轨道交通项目为20%，港口、沿海及内河航运、机场项目为25%，铁路、公路项目为20%，保障性住房和普通商品住房项目为20%，城市地下综合管廊、城市停车场项目，以及经国务院批准的核电站等重大建设项目，可以在规定最低资本金比例基础上适当降低。因此，招标文件一般规定，项目资本金比例不得低于20%。项目公司设立时，社会资本方作为最重要的股东，需要承担相应的出资责任，而社会资本方尤其是大型央企，通常，有“出表”需求，加上PPP规模巨大，通常希望银行在项目公司成立之初便提供资金支持，满足项目资本金的强制要求。受制于《商业银行法》关于商业银行不得向和企业投资的规定以及商业银行风险控制、理财资金投向等规定，银行对PPP项目存有障碍，银行通常会借助PPP基金、对接/、三种方式，充实项目资本金，并可为PPP项目提供现金管理服务。1、PPP基金PPP基金是指专门投资于PPP项目有关企业的，通过非公开方式向募集，本质上是一种私募基金，可有效突破直接的限制。目前已有多家商业银行运用理财资金，参与PPP基金的筹建工作，通过进入渐成主流。PPP产业基金的特点，一是结构化和。PPP产业基金中，财政部门或其指定机构通常充当劣后级，银行等金融机构作为优先级，规模较大的有时还设置了中间级。政府出资比例较低，以少量资金撬动金融机构出资，存在着杠杆效应。二是银行等金融机构通常只作为财务投资人，不参与基金与所投资项目的具体运作，本质上是。三是兼具非标与类固收的特征。PPP产业基金的投资领域、投资范围和不同，很难标准化。但在实践过程中，由于对项目有严格增信要求，回报率通常也有保障，又有类固收的特点。按组织形式，PPP产业基金可分为公司型、契约型与有限合伙型三种。1.公司型PPP基金公司型PPP基金具有法人资格，治理结构与一般公司相似。出资人即，投资人的知情权和参与权较大，但也同时面临双重征税、重大事项审批决策效率不高的问题，时的手续也较为繁琐。公司型PPP产业基金并不多见，典型的有中国政企合作投资基金股份有限公司，财政部、社保理事会和九家金融机构联合发起，总规模达1800亿元。虽然中并未看到银行的身影，但不难看出的是这九家金融机构多与对应银行关系密切，通常是由银行负责资金对接，据悉，1800亿元的PPP融资支持基金中，中国建设银行和中国邮政储蓄银行出资最高，均为300亿元。目前，该基金已成功助力多个优质项目落地，首笔投资花落呼和浩特市轨道1、2号线，338.81亿元，资本金占总投资的50%，其中中国政企合作投资24亿元，主要为股权投资。2. 契约型PPP基金契约型PPP基金中，各出资人将资金委托给受托人管理，基金不具有法人地位。在投资项目或时，不是真正意义上的股东，全权负责运作。出资人在退出或转让时，手续也相对简单一些。目前采用契约型的PPP产业基金有江苏省PPP融资支持基金，总规模为100亿元，江苏省财政厅出资10亿元，江苏银行、交通银行江苏分行、浦发银行南京分行、建设银行江苏分行、农业银行江苏分行各出资18亿元。成立了5个，每个20亿元，可单独委理人进行管理。其中，江苏省PPP融资支持基金首支子基金，规模20，财政出资2亿元，江苏银行出资18亿元。2016年1月，江苏省PPP融资支持基金首支子基金以股权方式对徐州市城市轨道交通2号线一期4亿元，期限10年，成为全国PPP基第一单。3. 有限合伙型PPP基金此种形式在目前PPP基金最为常见，有限合伙人（LP）与普通合伙人(GP)共同成立有限合伙企业。普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。管理人既可以是普通合伙人，也可以委托管理人进行管理。有限合伙型PPP基金，既克服了有限合伙型双层征税的问题，又解决了契约型无法当股东的难题。政府作为普通合伙人，享有浮动收益，承担主要风险。金融机构作为普通合伙人，享有固定收益，承担有限风险。上海建工集团股份有限公司与中国建设银行股份有限公司上海市分行合作设立上海建工PPP产业基金，即为有限合伙型。该基金由上海建工出资100万元（0.03%份额）作为GP方；上海建工建恒（有限合伙）出资80,000万元，认购19.99%有限合伙份额；易方达出资320,000万元，认购79.98%限合伙份额。其中，易方达有限公司系建行的资金通道，资金最终将由建行通过资管计划投资于合伙企业。基金首期募集规模不超过24.32亿元，其中上海建工拟不超过 6.08亿，将用于投资温州市瓯江口新区一期市政工程PPP项目，该项目预计为85.3360亿元，其中项目公司资本金为25.60亿元。2、理财资金对接资管计划／信托计划除参股PPP基金外，理财资金可对接资管计划或信托计划，对PPP项目进行股权投资。这种方式下银行有较大主动权，通常是当银行发现有优质项目、准备以社会资本方身份进入时，委托、券商资管、信托公司等成立专项计划对接项目，商业银行发行为专项计划筹资。1. 理财资金对接资管计划当以资管计划对接时，基金子公司、券商资管按照银行的要求，成立资管计划，规定资金的投向为PPP项目。资管计划发起人向商业银行申请，并在资管计划下开设二级账户。商业银行发行理财产品，与客户约定资金的用途，以受让收益权的名义对接资管计划。通过发行理财产品筹集到资金后，存入到资管计划的二级账户，认购该计划。资管计划的发行人再按照约定，将该笔资金以股权投资的方式投向PPP项目。如济青高铁潍坊段项目中，中国邮政储蓄银行及其合作资本方以不高于每年6.69%的收益率成功中标，之后邮储银行用40亿理财资金认购中邮证券发行，既参与了项目的资本金投资，又完成了后续的项目资金需求。2. 理财资金对接信托计划理财资金对接信托计划，与对接资管计划相似，只是对应的主体不同，信托计划是由信托公司发起成立的，资金投向为特定PPP项目。理财资金对接PPP项目，主要的操作步骤，一是信托公司按照商业银行的需求，发起信托计划；二是商业银行发行理财产品，与客户事先约定该批理财产品所募集的资金委托给信托公司，由信托公司投向PPP项目；三是商业银行将理财产品筹集到的资金，用于，与信托公司签订合同，信托公司担任受托人，按照合同约定的方式使用资金进入PPP项目。如首个信托公司参与的PPP项目——唐山世园会PPP项目，该项目总投入约33.63亿元，项目公司对园区资产享有15年的特许经营权，预期社会资本为8%。项目向国开行申请PPP贷款23.5亿元作为项目融资，剩余10.13亿元作为项目资本金，其中6.08亿元由发行“中信·唐山世园会PPP项目”募集。相当于唐山市政府出资4.05亿元撬动了近29.58亿元的社会资本。在该案例中，国开行通过信贷解决了项目近70%的资金并获取未来稳定的利息收入，中信信托解决了18%的资金，获得项目公司60%的股权，享有相应的经营收益，是典型的股权类。当然，信托计划所募资金中一部分来自中信银行的理财资金，中信银行可从中获得管理费收入。3、投贷联动除上述方式外，银行还可通过投行资金和配套发放贷款来满足PPP项目融资需求，以“股权+债权”的模式对企业进行投资，形成股权投资和之间的联动融资模式，借助投行业务直接为项目投入资本金，配套发放贷款为项目公司融资。投贷联动可以降低银行大规模贷款带来的风险，投行资金的参与也为银行更好参与PPP项目的运作提供了良好的契机。商业银行通过境外子和配套发放贷款来满足PPP项目融资需求，以“股权+债权”联动投资的模式参与PPP项目。投贷联动业务使商业银行既可以享受分红和项目，又可以避免在的情况下进行大量投资。通过境外设立子公司的方式，也为银行更好参与PPP项目提供了契机。中信银行作为社会资本方之一，以投贷联动的方式参与了贵州省贵阳市南明河综合治理项目第二期。该项目以BOT模式建设，运营期为30年，总投资额为27.3亿元。中信银行和中国水环境集团（原中信水务）组成的联合体共同出资成立项目公司，项目所需资金以投贷联动的方式筹集。首先，中信银行对项目进行授信，授信总额度为14亿元。其次，中信银行将部分以融资性的形式出具给国家开发银行，由国家开发银行香港分行对项目实施境外融资。通过“境内+境外”的模式提供全面的金融服务降低银行审批难度，节省了项目审批时间，同时也节约了融资成本。4、现金管理由于PPP项目周期较长，且资金体量巨大，项目资金的融通难以一步到位，而是逐步分批进行的，由此便产生了现金管理的需求。一方面，银行可为项目公司提供、支付、结算等现金业务；另一方面，项目公司的一部分沉淀资金可使银行获得存款留存，银行可利用其中短期业务优势得到额外收益。三、项目建设期从现金流上看，项目建设期内只有支出，没有收入，是资金需求最大的阶段，项目公司成立初期到位的项目资本金自然难以满足需求，需要继续对外融通资金，较为常见的做法是银行向项目公司提供信贷支持，同时银行还可提供委托贷款、融资租赁、保函等收费性质的中间业务。1、银行贷款项目公司成立后，银行可对项目公司发放，这是目前银行参与PPP的最主要方式。项目贷款是相对公司贷款而言的，是针对单一项目公司进行贷款的，项目产生的现金流作为还款来源，与社会资本隔离，是国际上常用的项目融资方法。随着PPP模式的推广，银行对其认识更为充分，以项目未来收入和资产为质押的项目贷款逐渐受到认可，一般项目资本金到位后，银行提供项目贷款的难度不大。如示范项目——浙江丽水丽阳溪水系综合整治工程PPP项目总投资10.27亿元，项目公司注册资本为2.4亿元，项目公司已落实14年期的工商银行丽水分行和工商银行杭州城站支行行业银团项目贷款7亿元授信，截止2016年7月，已经放款2.3亿元。值得一提的是，由于PPP项目融资规模较大，单一银行出于规模、资本金、风险等因素，完全承接存在难度，因此，通常会联合多家银行进行贷款，从而分散风险。如安徽池州市主城区污水处理及市政排水设施PPP项目中国家开发银行股份有限公司（牵头行）、中国农业银行股份有限公司池州分行、中国建设银行股份有限公司池州市分行、中国银行股份有限公司池州分行、中国工商银行股份有限公司池州分行组成的银团，为项目提供了4.99亿元的资金支持。2、委托贷款由于企业之间不能直接进行，只能通过借助第三方机构来实现，此时银行的委托便恰逢其时，具体操作为政府部门、企事业单位及个人作为委托人提供合法来源的资金转入委托银行一般委存账户，由委托银行根据委托人确定的、用途、金额、币种、期限、利率、担保等代为发放、监督使用并协助收回的贷款业务，委托贷款不属于银行的授信业务，属于收费性质的中间业务，只收取手续费，不承担任何形式的信用风险。目前，委托贷款已作为一种成熟的金融产品在银行得到广泛运用，如近期江苏宁沪高速公路股份有限公司向其控股公司瀚威公司提供余额不超过6亿元的委托，用于瀚威公司负责的南京市南部新城2号地块的开发建设，资金来源为江苏宁沪高速公路股份有限公司的自有资金，不低于，从而降低控股公司的融资成本，提高项目收益。3、融资租赁随着PPP项目的大量推出，融资租赁产品期限长，可以满足项目资金链的安全和流动性需求，迎来了发展良机。银行可通过为租赁公司提供资金支持用于购买租赁物和租赁保理业务两种方式布局PPP项目。1.
为租赁公司提供资金支持租赁公司提供融资租赁服务时需要根据承租人的要求购买租赁物（PPP项目中所需的设备），租赁公司的资金来源不限，即可是自有资金也可是为外部资金，租赁公司在自有资金不足时能向银行寻求资金支持。2.租赁保理业务租赁保理业务是指租赁公司将承租人SPV公司的应收租金转让给银行，银行为租赁公司提供保理服务，包括融资、账款管理、账款、等在内的综合性服务。如徐州轨道交通2号线一期工程采用BLOT“建设-租赁-养护-移交”模式运作，银行可通过与租赁商合作为SPV公司提供融资租赁服务，一方面可降低SPV公司在设备采购上的支出，仅支付租赁费用；另一方面，银行作为中介服务商，有利可图。4、保函保函是银行出具的“保证书”，保证被担保人会完成应尽的义务，否则保函受益人有权向银行提出索赔。鉴于PPP项目规模大、周期长，工程建设中存在着许多不确定性，相关主体可向银行申请开立保函实现潜在风险的转移。现在建设工程中建设阶段常见的有履约保函、预付款保函、质量保修保函、建设单位工程款支付保函等，政府和社会资本可向银行申请开具对应的保函，降低承担的风险。四、项目运营期参与项目运营是PPP模式与传统BT模式的最大差异，在运营期内，项目的融资需求不再那么强烈，除政府付费项目仍需要一定的运营投入外，可行性缺口补助和使用者付费项目一般可产生相对稳定的现金流，社会资本方出于流动性考虑，有降低投入甚至提前收回投资的诉求。为满足社会资本方的需求，资产证券化、项目收益债、保理融资、项目收益权质押融资变现便成为不错的选择。1、资产证券化大部分可行性缺口补助和使用者付费的PPP项目现金流来源有明确依据，且涉及的政府支出或补贴应纳入年度预算、中期财政规划，是良好的证券化基础资产，可通过成立，对符合要求的PPP项目进行证券化，实现未来现金流的即期变现。银行参与PPP项目的资产证券化有两个渠道：一是银行的投行部门参与PPP项目资产证券化的发行，赚取相应的费用；二是通过资产证券化，可实现“非标转标”，在“荒”的背景下，为银行资金提供可投资且投资评级高的优质产品。目前，PPP项目资产证券化尚处于试水阶段，民族证券成功运作了首例PPP项目资产证券化，成立了“濮阳供水收费收益权专项计划”，通过设立资产支持专项计划（SPV），发行1-5年不等的五档，各期预期收益率分别为6.5%、 6.8%、7.1%、7.5%、7.9%，所得收入用于购买濮阳市自来水公司的供水合同收益权，投资者收益来源于濮阳市自来水公司的供水收费，并有濮阳市自来水公司担任差额补足义务人。但是以银行为主体发行的PPP项目资产证券化尚不多见，两者的结合仍需时日。2、项目收益债对于能产生稳定现金流的PPP项目，除了资产证券化外，还可发行项目收益债为项目融资，资金用于特定项目的投资与建设，本息偿还资金完全或基本来源于项目建成后运营收益，包括但不限于直接收费收入、产品销售收入、财政补贴以及因项目开发带来的土地增值收入。银行参与PPP项目收益债的方式与上述PPP项目资产证券化大体相同：一是银行的投行部门参与PPP项目收益债的产品设计和承销，从中获得服务回报；二是认购项目收益债，间接为PPP项目提供资金支持。2014年11月，第一只项目收益债---“14穗热电债”成功发行，规模8亿元，期限为10年，中标利率6.38%， 从第三年起分期还本。发行人是项目建设运营主体广州环投南沙环保能源有限公司，资金投向广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目，项目收入来源包括垃圾处理费收入、发电收入、金属回收收入和即征即退等，通过专户专项归集。由于关于项目收益债的相应管理办法尚未出台，PPP项目收益债的发行规模较为有限，银行参与的案例十分鲜见。3、保理融资保理融资是以应收账款为基础，由商业银行据此提供保理业务服务，包括催收、管理、担保和融资等。根据服务对象不同，可分为以下两种：一是项目公司将应收账款出售给银行，由银行负责催收，项目公司通过保理业务融资，减少项目的资金再投入；二是项目公司的交易对手将应收账款转让给银行，由银行代为向项目公司催收账款。目前，商业银行在PPP项目中的保理融资服务尚不多见，但已有专业的保理公司针对PPP项目开展此项业务，如日，安建有限公司与安徽省第二建筑工程公司签订保理融资合同，安建保理授予安徽二建保理额度2000万元，第一笔保理融资款于合同签订当日拨付位。4、项目收益权质押融资变现2015年11月，中国人民共和国最高人民法院指导案例53号的判决结果明确显示特许经营权的收益权可作为应收账款予以质押，至此，PPP项目特许经营权质押破题，对银行PPP项目收益权质押贷款业务有积极的指导意义。但是考虑到收益权的不确定性及变现障碍，银行参与时较为谨慎，项目收益权质押融资变现尚未在PPP项目得到运用。五、社会资本退出期PPP项目合作周期一般为10-30年，对社会资本而言，期限问题是一个极大考验，许多社会资本尤其是只是意图阶段性参与PPP项目，有中途退出的需求。除了运营阶段的资产证券化外，、或新三板挂牌可实现股权自由流动，为社会资本提前退出提供方向。银行可通过项目贷款或者发行并购债为并购方融资，还可在IPO上市或新三板挂牌中担任财务顾问，提供融资服务。1、并购融资支持对于资质较好但尚未达到上市要求的项目，被兼并重组，获取一定的资本的利得后退出也是一种不错的选择。银行可通过并购贷款或者发行并购债为并购方提供资金支持，如建设银行针对辽宁抚顺市三宝屯污水处理厂项目已成功发放了5亿元三年期委托并购理财产品，辽宁抚顺市三宝屯污水处理厂项目。2、股权转让财务顾问对于有稳定现金流且有丰富资源或题材的PPP项目，可通过IPO上市或新三板挂牌，实现PPP项目与资本市场的有效联动对接，此后可借助完善社会资本退出渠道。2015年5月，北京碧水源科技股份有限公司以PPP模式投资的云南水务在香港联交所挂牌上市，成为我国混合所有制与PPP模式下第一家上市企业，通过招股引入6个基础投资者，合共认购，集资所得约30%款项用于偿还部分银行资金。同时，在项目公司IPO上市或新三板挂牌时，银行还可担任财务顾问，并提供资金结算和管控、股份制改造、等融资服务。声明：本文仅代表作者个人观点，不构成投资意见，并不代表本平台立场。文中的论述和观点，敬请读者注意判断。关于版权：若文章涉及版权问题，敬请原作者联系我们。【电话：021-；微信：hjwh123】对每个人都很重要！但是应该怎么缴怎么领？关注小白读财后， 教你如何缴纳和领取操作方法。点击下方阅读原文：推荐阅读——掌管资产过万亿，参股银行券商数十家！中国金融界真正的大佬原来是他！《我来解释：为什么说融资空间限制了“PPP+资产证券化”的可能》 精选七文章转自德邦证券《2017年第4期资产证券化4月报》，该报告中的信息均来源于已公开的资料，对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告中的任何观点不会发生任何变更。报告期间：-月报摘要一、政策及行业动态PPP资产证券化持续推进，第二批项目名单将出炉监管谈ABS不足及建议，遇“紧箍咒”政府支持雄安金融建设，资产证券化有“绿色通道”扩围，总额度仍控制在500亿二、市场动态根据wind、cnabs统计整理，2017年4月份，资产证券化市场共发行产品30只，发行规模共计607.64亿。其中，共18只，发行规模共计296.95亿元；信贷资产证券化产品共发行8只，发行规模共计241.03亿元；发行4只，发行规模69.66亿。相比2017年3月份，4月资产证券化发行规模下降30.3%，但相较于2016年4月，同比增加38.2%。第一章政策及行业动态一.PPP资产证券化持续推进据上海证券报报道，发改委将推出第二批PPP资产证券化项目，涉及污水处理、高速公路、垃圾焚烧和发电领域，其中污水处理项目占比一半。首批PPP资产证券化9单项目，目前已有4个项目在沪深交易所挂牌转让，总规模为27.14亿元，涉及污水处理、工业园区、交通设施等基础设施领域，剩余的5单项目也将于近期推出。发改委推出的这两批都来自于2017年初各地上报的41单项目。二.类资产证券化遇“紧箍咒”在4月18日召开的第三届与发展论坛上，人民银行金融市场司司长纪志宏指出：不能简单地把ABS产品当成融资手段和加杠杆的工具，应充分培养投资者对主体信用和资产信用的辨别能力。据了解，央行正在考虑对资产证券化的发起机构实施分类管理，提高发行效率。他指出市场还存在诸多不足：（REITS）产品的相关税收政策和法律问题亟待明确和完善；中国长期缺乏的历史数据，对极端情况下ABS产品未来现金流的预测缺乏实际检验；市场仍存在标准不严、尽职履职不到位、评级虚高等问题；泛证券化、类证券化产品较多，存在。对于存在的上述问题，纪志宏建议：鼓励REITs试点以公租房、廉租房、养老地产、医疗地产等为发展方向，进行多种形式的探索；加强监管协调，避免监管套利；支持鼓励商业银行以规范化、标准化程度高的资产并通过规范标准的出表方式开展业务，坚持以“真实出售、破产隔离”为核心，发挥资产信用的优势。另外，据近期《21世纪经济报道》，多地银监部门分析称，商业银行与非银行金融机构合作，设计和发行 “类资产证券化产品”这一行为本身并不违规，但值得关注的是，考虑到其特征，这类产品不是资产证券化产品，不能作为资产证券化产品对待，只能作为非标金融产品对待。三.雄安新区拥有“绿色通道”河北省金融办和河北省监督管理局联合发文支持雄安新区金融建设，报告中提到：以超常规的金融举措助推雄安新区发展；引进金融机构，打造金融资源集聚区；设立金融机构，创造金融业“雄安”品牌；为雄安新区以及周边地区企业挂牌、上市开辟“绿色通道”，对首发上市企业“即报即审，审过即发”；对发行公司债、资产支持证券的，“专人对接，专项审核、即报即审”。四.试点扩围据上海证券报报道，目前，不良资产证券化扩围试点名单已经确定，国开行、中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、兴业银行、平安银行、浦发银行、浙商银行、北京银行、江苏银行和杭州银行等12家银行新入围试点。试点扩容之后，总额度仍限制在500亿元之内。2016年六家（中行、农行、工行、建行、招行、交行）在银行间市场共发行了14只，发行规模约156.10亿元，共处置不良510.20亿元，涉及的基础资产涵盖不良对公贷款和不良个人住房、经营、等种类。第二章 市场动态一、产品发行动态数据来源：wind、cnabs、德邦证券根据wind、cnabs统计整理，2017年4月份，资产证券化市场共发行产品30只，发行规模共计607.64亿。其中企业资产证券化产品共18只，发行规模共计296.95亿元；信贷资产证券化产品共发行8只，发行规模共计241.03亿元；资产支持发行4只，发行规模69.66亿。相比2017年3月份，4月资产证券化发行规模下降30.3%，但相较于2016年4月，同比增加38.2%。注：由于wind和cnabs没有保监系统计数据，故以上统计未加入保监系资产支持计划。保监系资产支持计划将在下文单独说明。（1）企业资产证券化企业资产证券化产品共18只，发行规模共计296.95亿元，包含交易所和报价系统发行产品。其中，类产品8只，租赁租金类产品2只，应收账款类产品2只，基础设施收费类产品2只，信托受益权类产品2只，企业债权类产品1只。具体发行信息如下：产品全称起息日基础资产原始权益人计划管理人产品规模(亿)万家共赢承影冀银资产支持专项计划信托受益权万家共赢15.30中联前海开源-昆明工职院资产支持专项计划基础设施收费昆钢控股有限公司前海开源6.20-华鑫2016第一期贷款资产支持专项计划小额贷款重庆百度华鑫证券6.04东方网络信托受益权南京银行股份有限公司南京分行华创证券0.80华鑫-天颐热电供电合同债权和供汽合同债权资产支持专项计划基础设施收费荣成市天颐热电有限公司华鑫证券6.50德邦花呗第二十一期消费贷款资产支持专项计划小额贷款重庆市阿里小微小额贷款有限公司德邦证券30.00农银穗盈-嘉实资本-海尔小贷资产支持专项计划小额贷款重庆海尔小额贷款有限公司嘉实资本4.48宅E贷-平安证券1期资产支持专项计划小额贷款深圳平安普惠小额贷款有限公司平安证券20.00狮桥六期资产支持专项计划租赁租金狮桥融资租赁(中国)有限公司中信建投证券9.00德邦借呗第十二期消费贷款资产支持专项计划小额贷款重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司德邦证券20.00汇通十期资产支持专项计划租赁租金汇通信诚租赁有限公司国金证券17.00德邦借呗第十三期消费贷款资产支持专项计划小额贷款重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司德邦证券20.00广发恒进-航天科工集团应收账款1期资产支持专项计划应收账款中国航天科工集团公司广发证券3.13-华泰资管9号应收账款债权资产支持专项计划应收账款北京京东世纪贸易有限公司华泰证券15.00德邦借呗第十