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企业引入私募股权投资十个注意事项
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私募基金风控职责有哪些？
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&&公司的发展形式越来越好，与公募基金比起来，私募基金相对来说档次就高一点，因为私募基金并非投资人愿意就可以投资的，私募基金的门槛比较高，对投资额和投资人都有一定的要求，私募基金的快速发展离不开风险控制，下面365小编为大家介绍私募基金风控职责的内容。一、投资之前的风险控制一般情况下，PE投资Pre-IPO和成熟期企业，而VC投资创业期和成长期企业。从投资阶段来看，私募股权投资是风险最小的阶段。具体来说，在投资之前，私募股权投资会做以下这些风险控制。1、尽职调查这是一个企业向基金亮家底的过程，规范的基金至少会做三种尽职调查：(1)行业/技术尽职调查：找一些与企业同业经营的其他企业问问大致情况;如果企业的上下游，甚至竞争伙伴都说好，那基金自然有投资信心;技术尽职调查多见于新材料、新能源、生物医药高技术行业的投资。(2)财务尽职调查：要求企业提供详细财务报表，有时会派驻会计师审计财务数据真实性。(3)法律尽职调查：基金律师向企业发放调查问卷清单，要求企业就设立登记、资质许可、治理结构、劳动员工、对外投资、风险内控、、资产、财务纳税、业务、担保、保险、环境保护、涉诉情况等各方面提供原始文件。2、估值谈判企业的估值是私募交易的核心，这决定了投资者的占股比例。企业如何估值，是双方博弈的结果，如果估值过高，不但增加了私募的投资成本，而且提高了投资风险。同时，高估值对于企业的下一轮私募是相当不利的，很多时候会使企业下一轮私募卡住了。从目前投资的项目来看，未来门资本在估值谈判时都占据了绝对的主动权。二、投资之中的风险控制包含两个方面：投资决策流程和风险控制条款确定。1、基金内部工作人员基本上分为三级，基金顶层是;副总、投资董事等人是基金的中间层次;投资经理、分析员是基金的基础层次。2、通常的投资决策流程为：投资决策委员会由全体合伙人组成，国内基金还常邀请基金投资人出席委员会会议，投票决定。很多私募股权基金都是合伙人一票否决制，即一个项目要得到投资决策委员会的认可，需要获得全部的赞成票。除了有投资领域的限制外，私募股权投资还有一些硬性的要求，比如单笔投资不能超过公司总资产的30%，单一投资股权不得超过被投公司总股本的40%等。这些硬性要求，不同的基金有不同的规定。一个科学、严谨的投资决策流程是控制风险的关键。3、在具体的投资形式上，不少私募股权投资基金一半投资额是股权投资，另外一半是可转股贷款，投资后根据企业的经营业绩进行选择。如果投了6个月以后企业经营确实不错，贷款马上转成股权，如果企业经营一般甚至远逊于预期，那么不转股，这部分贷款到期后是要归还投资人的。可转股贷款的年息一般比较高，介于12%到20%之间，贷款期一般是1-2年。为了担保企业能够还款，可转股贷款需要企业进行股权质押。4、出现这种情况的原因在于私募交易中充满了大量的信息不对称，为了资金安全，投资风格保守的基金需要考虑在投资不当的情况下部分撤回投资。因此，可转股贷款就成了一种进可攻、退可守的组合，非常适合保守投资者。三、风险控制条款主要有1、优先股私募投资的股权成为企业的优先股，其优先性主要体现为优先、优先分红和优先退出。很多私募投资协议中都把优先清算权单独列出来，通常是1倍，有的甚至是2倍以上的优先清算权。关于优先清算权的详细介绍，我们会在以后的文章中呈现给大家，暂且不表。多数企业是完成两轮私募以后上市的，为了区分不同轮次的优先股，首轮私募就命名为A系列优先股，次轮私募就命名为B系列优先股，并依此类推。在国内架构的私募交易中，我国的允许设计“同股不同权”的优先股。而严格遵循“同股同权”，同种类的每一股份应当具有同等权利，所以优先股的使用仅限于企业股改(改制成股份有限公司)以前。2、对赌条款又叫估值调整机制，是基于双方对企业估值的不完全统一，双方对于未来不确定情况的一种约定。最常见的是业绩对赌，比如赌营业额、净利润、销售量和用户增长量等。之前蒙牛与摩根士丹利等三家国际投资机构的私募投资协议中约定，年，如果蒙牛复合年增长率低于50%，即2006年营业收入低于120亿元，蒙牛管理层要向3家国际投资机构支付最多不超过7830万股蒙牛股票或支付等值现金;反之，3家国际投资机构要向蒙牛管理团队支付同等股份。后来蒙牛管理层赢得了对赌，而摩根士丹利等三家国际投资机构通过蒙牛在上市，套利约10亿港币，从蒙牛退出。此外，在新三板项目投资中，还有对企业挂牌时间、挂牌后企业市值等方面的对赌。3、反稀释条款正常的私募股权投资是后续轮次的投资价格比之前轮次的投资价格高，这样前期投资人的投资增值了，就不会导致反稀释。当后期投资的交易价格反而比前期投资低，造成投资人的账面投资价值损失，就需要触发反稀释措施。国内常用的反稀释条款是“全棘轮”，就是由企业家买单，免费赠送股份给前期的投资者，以拉平两轮投资人之间的价格落差。4、创始人股权兑现条款这是对被投资企业创始人团队的一种服务锁定。例如天使湾创投公布的投资合同中约定：“自新公司完成工商变更登记之日起，创始人团队成员承诺为XX公司至少服务4年，为公司全职工作满一年后将实际拥有各自所占股份的25%，剩余75%的各自股份将在此后三年按36个月等额分期获得。公司创始人团队成员在公司工作未满一年而离开的，将不被授予其任何股份。”此外，创始人团队成员主动从公司离职、因自身原因不能履行职务或因重大过失而被解职的，该成员“应以总价1元人民币的价格或法律允许的最低价格，将其未确认获得的给公司最大股东代持(不含该成员)，全部用于公司员工持股激励计划”。四、投资之后的风险控制1、董事会席位与一票否决制私募股权基金往往要求创立某些可以由他们派驻董事，可以在董事会上一票否决的“保留事项”，对于经营中的重大事项比如合并、分立、解散、清算等拥有一票否决权，这是对私募基金最重要的保护。保留事项的范围有多广是私募交易谈判最关键的内容之一。2、强制出售权强制出售权，是私募股权基金为了主导后续交易，需要有强制企业家接受基金后续交易安排的权利，保证小股东说话也算数。具体而言，如果企业在一个约定的期限内没有上市，而又有第三方愿意购买企业的股权，私募股权投资基金有权要求企业家按照基金与第三方谈好的价格和条件，共同向第三方转让股权。这个权利是基金必然要求的一个东西，也是私募交易中企业家个人情感上最难接受的东西。3、共同出售权共同出售权是一旦有出售机会时，基于各方目前的持股比例来划分可出售股权的比例。通常情况下，私募基金的股权是优先出售的。即当企业家有机会出售自己股权时，需要单方面给私募基金共同出售股权的机会。但是，私募基金如果有机会退出的话，不会反过来给企业家共同出售的机会。4、管理层回购当一切条款均无法保证投资者获利退出，特别是投资三五年后企业仍然无望IPO，投资人也找不到可以出售企业股权的机会时，投资人会要求企业管理层进行回购，即要求企业股东把投资人的投资全额买回，收回初期的股本投资，并获得一定的收益。除了以上这些风险控制措施，在实践中常用的还有创始人全职工作与竞业禁止和财务经理派驻等。对于一个投资项目，所有的风险控制措施不可能都用上，那样的话将把企业和管理团队束缚的死死的。企业家要是没有了做好企业的动力，对于投资人将是非常不利的。所以，这些风险控制措施还要根据具体项目不同而灵活运用。关于私募基金风控职责的内容如上所示，私募基金公司在进行设立之初，会要求私募基金必须有专业的私募基金管理人，它可以为公司做风险控制，减少投资人的投资风险，每一个私募基金公司都有专业的风控部门，在投资之前进行风险控制，这也是很多人选择私募基金的重要原因。延伸阅读：
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提问仅需 1 分钟，律师在线解答陈一峰：自下而上选择“便宜的好公司”
作者：任飞来源：中国证券报?中证网
　　中国股票市场近年开始重新重视价值投资，但真正能运用价值投资策略进行投资的并不多见，通过价值投资理念掌舵基金在弱市突围的就更少。然而，安信基金管理有限公司的陈一峰做到了。据银河证券统计，安信价值精选股票基金在2016年标准股票型基金平均收益率仅为-12.27%的弱市下实现突围，年收益率达到8.49%。而陈一峰所秉持的投资理念就是价值投资――自下而上选择“便宜的好公司”。
　　陈一峰，经济学硕士，注册金融分析师(CFA)。历任国泰君安证券股份有限公司资产管理总部助理研究员、安信证券股份有限公司安信基金筹备组研究部研究员、安信基金管理有限责任公司研究部研究员、特定资产管理部投资经理。现任安信基金权益投资二部总经理。日至今，任安信价值精选股票型基金的基金经理；日至今，任安信消费医药主题基金的基金经理；日至今，任安信平稳增长混合型发起式基金的基金经理。
　　学术范儿的理财通
　　谦逊低调，细致认真――这是基金经理陈一峰留给记者的第一印象。在采访中，所有问题他都一一记录，细致推敲之后再给记者逻辑性强、信息量大的反馈。注重价值投资的他从一开始就告诉记者，“稳扎稳打”是他做人和做事的一贯作风。
　　陈一峰毕业于南京大学，是个名副其实的学霸。步入投资圈，在人群中并不显眼的他已经带领团队创造了骄人的成绩。据银河证券统计，安信价值精选股票在2016年标准股票型基金平均收益率仅为-12.27%的弱市下实现突围，年收益率达到8.49%。而该基金的掌舵人正是陈一峰。
　　称他为学霸，但“学术范儿的理财专家”对他更为贴切。据了解，陈一峰在一次与保险客户的交流中，有一家保险机构投资者反复就选股问题刨根究底，与会者无不捏了一把汗，因为知其一二者众，深究八九者寡，而陈一峰对各种细节的掌握和逻辑分析的连贯性让对方深为折服。事后这位投资者表示，投资陈一峰的产品“有信心”。
　　对于“自信”的来源，陈一峰的博学很关键。“我喜欢读书，在学习的过程中将产业的价值分析与选股逻辑相结合，不断地试错，不断地吸取经验。”据了解，陈一峰在2016年阅读的与投资相关书籍超过50本，同事们说他投资上很懂得活学活用，一点不为过。
　　正是这样的勤勉和付出，他管理产品的投资回报从2015年最低点到2016年底反弹超过40%。他告诉记者，跑赢趋势要有选股的策略和周期，而这一切都受益于他之前的积累给予了在弱市投资中的启发。
　　实战中，陈一峰的选股和换仓周期与逻辑清晰、有效，一般持有周期维持在行业平均水平的40%。他解释说，结合美国的投资经验，自1980年以来，美国表现最好的股票有两种类型：一种是一年转一圈，一种是三年转一圈。“转一圈的逻辑是能看清楚公司一年的业绩变化，而转三圈的逻辑是能看清楚未来三年的产业变化。”陈一峰认为，一年周期看的清晰度会比三年的要好，而且未来也会以看清楚三年的产业变化而努力，使自己的投资更有把握。
　　他坦言，所谓“把握”，就是要沉入公司做调研。学霸气质的他对此十分执着，对于那些产业内差异化比较大的公司，陈一峰常常是有问必究，盯住不放。他表示，只有平时功课做得紧，在面对投资者的时候才能做到胸有成竹，沉着面对各种质疑和挑战，并进一步提升基金业绩与规模。
　　尊重常识 多视角精选
　　当前有一种说法，即中国股市的特殊性和目前的状况决定其缺少必要的投资价值，更为消极的观点认为，中国股市不存在真正值得长线投资的上市公司，投机才是中国股市的主旋律，由此得出价值投资根本不适用于中国股市的结论。
　　但陈一峰认为，基金投资需要多些理性，尊重常识，坚持价值投资。他坦言：“资产配置和资产增值是一项长期的严肃的工作，它就像一场长跑。跑得更远，既取决于速度，也取决于时间。”
　　在他看来，基金经理不能随波逐流充当题材炒作、跟风的牺牲者，而应该避开“羊群效应”，开展科学有序的调研，以合适的价格买入好公司。
　　“调研很重要。”陈一峰和他的团队不仅对个案进行调研，甚至会连同公司本身、竞争对手、产业链上下游的公司都一并调研。比如某通信类公司，他们一年内对该公司调研5次，对竞争对手调研3次，上下游调研2次。尽管类似的高频次调研项目不多，但陈一峰透露，对公司每年的调研频次最少也在100次以上。
　　机构投资者通过调研判断公司的价值，也是在为其接下来的投资组合寻找新的方法，从而在资产管理上更加科学有效。为此，陈一峰在考察公司时，特别注重视角的切换。在他的调研中，主要将公司分为经济学视角的公司和管理学视角的公司。
　　据介绍，经济学视角的公司通常比较大而且相对成熟，财务公布很全面详实，一般也很少有重要的行业性变革。同时，管理层能做出来的差异化较小。“这类企业一般一年聊一次，然后仔细分析财务，与上市公司保持联络就可以了。”陈一峰说。
　　另外一类管理学视角的公司，产业内公司差异化比较大，管理层能做出较大的差异化，管理水平也尤为重要。其中部分公司产业内经常发生比较大的变革，需要管理层做出重大决定。对于这类企业就需要进行更密切的沟通和挖掘。“对第一类和第二类都有一个共通点，即只有真正掌握这家公司的情况，在市场上达到前20%的认知，才能真正获得明白的收益。”陈一峰说。
　　当然，A股市场整体市盈率偏高也是事实，在结合国际常用的相对价值法来比较市盈率以及市净率进行价值投资测算方面，也确实存在整体抬高类比对象的缺陷，缺乏实际有效的投资基础数据。为此，陈一峰开始从公司的股价增速以及内在逻辑上寻找答案。
　　“有一些价格确实比较贵。”但陈一峰认为，目前很多大公司PB的估值水位在历史上的水平明显低于PE在历史上的水平。因此，未来一段时间，短则一两个季度，长则一两年，ROE（净资产收益率）的提升很重要。“其中要考虑的一个关键因素就是2010年、2011年之后的去产能过程中，产能去化到了什么程度。如果还有可能加库存甚至加产能的话，那么公司就还有比较大的上升空间。”陈一峰说。
　　时下仍是价值投资黄金期&&
　　面对当前股市的低迷，各方都在探讨出路何在。有观点认为，无论是狭义的成长股还是周期股内部，目前上市公司中的好公司和一般公司还没有完全区分开来，市场有效性仍然比较弱。陈一峰表示，2017年秉承价值投资依旧是好时机。
　　他认为，经历了2016年各行业收益的均值回归，2017年优秀股票的行业集中度会变得较弱，很多行业都会有隐形冠军涌现。优秀公司在本行业集中度提高、盈利情况变好也将成为中期的一个大趋势。
　　在选股方面，他一直秉承着挖掘“便宜的好公司”的原则。对于行业的取舍，陈一峰并不拘泥。他认为，不论哪种产业，关键要认清产业目前所在的发展阶段，不能简单类比。“只要能够有较好的安全边际，任何行业都可以找出很好的投资标的。”陈一峰说，只有对行业有清晰的认识，才能对目标公司的估值有合理而且科学的估值。
　　以并购题材为例，2013年之后，并购对成长的增厚很明显，市场的功能从简单的产能扩大向产业链横向纵向重整甚至跨界重整延伸。陈一峰表示，他们不排斥企业并购，但对并购过程的不确定性、并购之后的整合难度都会认真考量，而他们这样做的目的是为了确保标的有更大的估值安全边际。从美国长期的并购经验来看，70%并购类的公司最后都不能算成功。因此，陈一峰认为，要能看清楚行业未来的变迁，被并购公司与并购公司的实力和可能产生的合力，这才是最关键的。
　　与此同时，去年家电、白酒类板块相比传媒、计算机的超额收益超过60%，大小股票的分化开始拉大。陈一峰表示，会把握风格转化中的机会。但他同时指出，这并不是基于风格的切换来选股。“还是自下而上从基本面和估值的角度去考虑问题，正确的配置会自然实现，同时要注意到各行业都有自己不同的估值规律和成长状态。”陈一峰说。
　　任何公司股票的价格都是由其内在价值基础支撑的，如何利用波动，做“受迫性交易的对手方”，陈一峰也有自己的一些预案，方法就是根据过往“黑天鹅”事件出现前后的股价变动规律来把握时下的股票价格走势。“利用这个场景买到更有性价比的股票，或者说买到平时买不到的便宜股票。”
　　总体来看，陈一峰始终相信，价值投资在中国虽然起步晚，但仍然是引导中国股市未来的趋势所在。无论从宏观经济的发展角度，还是行业的发展角度，抑或是从历史的比较角度来看，价值投资所能产生的长期效益回报是稳健的、可期待的。
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