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PTA期货市场有效性及交易策略实证研究
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PTA期货市场有效性及交易策略实证研究
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来源：南华期货
作者：南华期货 孙金辰 周梓房
　　二月中旬开始PTA期货价格进入了跌跌不休的模式，从二月份最高点5988元/吨一路下跌到4826元/吨，跌幅高达19.4%左右。这其中有各方面的因素在起作用，无论是原油、PX还是PTA自身的加工费，以至于下游的开工负荷和产销情况，未来价格将会如何，本文将从这些方面来给出分析。　　一、上游产品情况　　图1： PTA期货主力合约价格走势　　资料来源： 文华财经 南华研究　　二月份以来PTA价格经历了将近3个月的下跌模式，国际原油也同样经历了下跌再反弹再下跌的过程，4月初时原油价格回调到了55美元附近，随后随着市场对页岩油产量增加以及OPEC减产效力的担忧，国际油价继续快速下跌。目前，WTI期货价格在45美元/桶附近，布伦特期货在48美元/桶附近。　　图2：国际原油期货价格走势（单位：美元/桶）　　资料来源： Wind 南华研究　　石脑油与原油的价差也继续压缩，一季度时由于市场预期二季度的PX装置集中检修，在利多预期的刺激下，PX加工利润回升，价格强势。但后期受到原油价格的拖累以及下游PTA装置集中检修的影响，PX价格持续维持弱势。　　图3：石脑油与原油价差（单位：美元/吨）&　　资料来源： Wind 南华研究　　二、装置检修利好逐渐释放　　短期来看，PTA企业和MEG企业仍有大部分工厂计划检修，PTA工厂涉及检修695万吨，乙二醇装置涉及检修375万吨。因此从供给端来看，PTA及聚酯原料二季度的供需面是偏好的，压力不大。　　图4：5月份PTA检修计划　　资料来源： CCF 南华研究　　图5：5月份MEG装置检修计划&　　资料来源： Wind 南华研究　　负荷方面，一季度PTA平均负荷为76.5%，远高于去年同期水平，聚酯的平均负荷为83.2%，也是远高于前几年的平均值。整个一季度主流供应商检修力度不大，主要有逸盛的220万吨装置停车检修12天，福建佳龙的60万吨装置检修20天左右，恒力的220万吨装置在3月底到4月初检修11天左右。　　图6：聚酯产品库存情况（单位：天）　　资料来源： Wind 南华研究　　目前PTA的开工率在74%附近，聚酯的开工率在87.3%的高位。由于二季度仍有部分装置检修计划，后期PTA的开工率会维持在70-75%左右，如果聚酯负荷仍然能继续保持在高位，那么供需端的压力将会逐渐缓解。　　三、聚酯库存矛盾仍然存在　　4月初，PTA价格在震荡寻找方向，原油有所反弹，市场心态偏好，下游工厂原料库存开始被消化，聚酯缓解进入了去库存过程。但是与历年同期库存相比较，目前聚酯库存仍处于较高水平。据中国化纤信息网统计，当前聚酯库存的特点的集中于大厂，由于年初大厂对于今年行情看好，春节期间安排的检修不多，节后聚酯利润较好价格持续强势，使得聚酯库存累积较多。但后期原料价格持续下跌，小厂库存相对灵活，很快降到低位，但大厂的去库存则有较多阻力。　　图7：聚酯产品库存情况（单位：天）　　资料来源： Wind 南华研究　　一季度到4月中上旬聚酯的产销情况良好，但4月下旬开始回落，当月整体聚酯产销估算在110-120%附近。目前整个大宗商品市场较悲观，商家心态偏谨慎，对于5月份仍存在较大的不确定性，5月聚酯产销能否继续维持将对PTA价格造成较大的影响。　　图8：聚酯产品价格走势（单位：元/吨）　　资料来源： Wind 南华研究　　四、总结　　二季度PTA产业基本面看将会是是去库存的，供需压力不大。不过目前整体宏观环境偏弱，很难走出大的上涨行情，加上近两天原油暴跌又为PTA价格回调雪上加霜，因此目前来看，PTA价格仍将维持偏弱整体态势。
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联系电话：400-820-0277 地址：中国上海 浦东杨高南路1100号 E-MAIL:PTA期货：企业经营的“定海神针”
来源：财经综合报道
作者：中国证券报
　　“十年之前，我们反对PTA上市。”江浙地区一家PTA生产企业负责人王伟说，当时担心期货会助涨助跌，企业又不希望价格大起大落，那样只能给自己带来坏处。但十年之后，王伟对期货的认识已经完全不同，“今年我们通过期货工具做到了不赔”。
　　PTA是过剩的大宗商品之一，和王伟的企业一样，该产业中的不少企业在过去几年惨淡经营。在这种情况下，PTA企业参与期货市场的范围越来越广泛，积极性也越来越高，“有了这个工具，至少到现在企业还能生存下去”。
　　人们常常把期货与投机画等号，实则不然。PTA期货上市已有十年，业内人士指出，投机是偏贬义的词汇，似乎与期货价格发现、套期保值的功能格格不入。实际上，如果散户以及一些专业投资机构不参与期货市场，实体企业就无法转移现货风险。但毋庸置疑的是，投机也不能过度，否则同样会对实体企业造成严重损害。
　　“通过期货工具做到不赔”
　　日，是期货行业应铭记的一天。当天，国内商品期货市场剧烈波动，不少品种出现由到的行情，PTA期货也未能幸免。由于日盘涨停，夜盘PTA1701合约涨跌停板由6%扩大至9%，夜盘开盘一度冲高至5360元/吨，而后峰回路转急速跌停至4706元/吨。
　　可以说，当天夜盘PTA期货几乎走出了2016年一整年的价格波动幅度。不少业内人士直言，罪魁祸首是短时间内的流动性缺乏。
　　“我们并不希望看到PTA期货这么快地从涨停到跌停，而是希望期货不要偏离宏观面和基本面，不要大起大落。如果偏离了，对PTA工厂来说，没有什么好处。”王伟说。
　　做了多年PTA现货生意的王伟，直到两年前才开始做期货。他告诉中国证券报记者，在PTA期货上市之前，一个工厂如果停装置，现货价格就会每天上涨，但现在价格已经不完全受企业停产、减产影响，可能与期货关系更大。不过，这并不影响期货工具给王伟带来的好处。“我们一个月有100多万吨的产能，拿出一部分套利，来补生产成本和物流成本，今年通过期货工具做到了不赔。”王伟表示，现在公司做期货还是比较多，从账面上看结果还可以，算下来并不亏。
　　王伟的同行，卞志伟处于类似情形。目前，他的工厂每年PTA用量在200万吨左右。他告诉中国证券报记者，因为很大一部分PTA销往国外，大概有45%的比例是出口，而出口方面有周期，周期可能是一个月、两个月甚至半年，为了规避价格波动风险，他从不了解PTA期货到逐渐增加认识，现在开始利用PTA工具做套期保值。
　　有意思的是，他说，近两年PTA市场价格波动相对小一些，如此一来并不利于套利，未来如果PTA相关品种乙二醇期货上市，企业就能通过期货彻底锁住成本，管控经营风险。
　　中国证券报记者从郑州商品交易所获得的数据显示，截至10月，PTA法人客户持仓量占比56%；法人客户交易量占比42%。PTA期现价格相关性超过0.95，现货贸易广泛地利用期货点价。目前90%的生产企业、贸易企业和80%的聚酯企业都参与了PTA期货市场。
　　市场需要足够流动性
　　一家市场机构指出，从产业角度来看，由于PTA期货价格快速上升，工厂生产效益大幅提升，生产利润亏损收窄，甚至出现盈利，套保意愿大幅度提高，交易所仓单急速增加，工厂套保意愿非常强烈。就在11月11日夜盘，大量投机多头与集中的套保单对决，最大的问题是离场时候找不到足够平仓单，所以引发暴跌走势。
　　必要的流动性是任何市场都不可或缺的。上海一家专业投资机构负责人王军（化名）援引其生活中一则真实案例说，上世纪九十年代初，他和上海做黄鳝生意的商贩聊，问有什么窍门，商贩说黄鳝从外地运到上海，里面要放点东西――泥鳅，并非意在掺假，而是泥鳅会上下动，搅得黄鳝不会睡觉，这样黄鳝不容易闷死；要是没有泥鳅，黄鳝在里面基本都会闷死。
　　“泥鳅的作用跟我们一样，带动市场上下波动。”王军说，“巴菲特是价值投资，所以他活的比较安逸；我们是要发现价格，必须要像泥鳅一样上下波动，才能有自身的价值，期货价格有一个领先性，它一方面是为上下游企业做风险管理，另一方面是要发现价格。整个产业链中，期货是最重要的环节，如果没有这个环节，工厂要卖PTA可能更难，利润会更差。如果没有期货的品种，价格弹性波动会更大。”
　　价格波动只是一个表象。王军表示，投机者是市场需要爱护的群体，市场不能没有投机。如果单方面抑制投机，价格可能更乱，而且对整个产业链不会有更好的结果。
　　如果说产业客户更多是将PTA期货视作风险管理工具，那么机构投资者更多看中PTA期货的投资和资产配置价值。目前，PTA期货市场背靠庞大的现货产业，贸易和消费区域相对集中，仓储体系成熟完备，加之具有良好的市场流动性，对机构投资者具有很大吸引力。
　　据中国证券报记者了解，在诸多机构投资者中，私募机构经常把PTA期货作为大类资产配置的标的之一，以获取单边价差或对冲收益。另有一些机构投资者专注于PTA期货跨期套利交易，在正向套利和反向套利之间寻找投资机会。最近两年快速发展起来的期货公司风险管理公司，主要进行PTA期现套利交易和仓单贸易。此外，个体虽弱但整体强大的专业交易者和投机者也是PTA期货市场长期保持活力的重要力量，他们为市场提供了充足的流动性。
　　套期保值需求大幅上升
　　对于产业客户来说，PTA期货是风险管理工具，特别是2013年以来，PTA行业产能明显过剩，相关企业利用PTA期货进行套期保值的需求大幅上升。PTA贸易商尤为明显。
　　“我们不生产PTA，我们是PTA的搬运工。”东南沿海一家国企背景的化工类贸易商人士说，2010年左右，公司开始在PTA期货市场上进行大规模的期现结合操作。公司主要做多维度套利，南边的PTA往北边运，北边的PTA往南边运，各个地方都有库存，因为PTA主要消费地在华东，但东南沿海常遭遇台风，实际上公司完成了空间价值的交换。
　　业内人士指出，2013年以来PTA期货交割机制不断完善，特别是信用仓单制度的建立极大方便了产业客户套期保值和实物交割，进一步增强了产业客户对PTA期货的依赖。
　　随着现货企业的参与度逐渐提升，PTA期货不断走向成熟，其功能也得到市场充分认可。据悉，PTA期货品种是郑商所上市的第一个非农品种，PTA期货上市10年来，郑商所服务能力和市场监管水平不断提高。为便于交割，PTA交割仓库从最初的5家增加到目前的23家，极大地方便了生产企业和聚酯企业。目前90%的生产企业、贸易企业和80%的聚酯企业都参与了PTA期货市场。
　　大连一家石化厂商人士指出，公司作为PTA生产企业，PTA期货对公司来说就是套期保值的工具，为了保证生产装置安全，保证所有客户及时得到产品和服务，就要运用PTA期货来调节。
　　“一个期货品种要真正成熟，被产业客户广泛接受，是相当不容易的。”东吴期货能化部总经理吴文海表示，现在PTA持仓量越来越大。明年PTA期货成交量会下降，但持仓量还是维持高位，因为套保持仓还是比较稳定，现货商面临套保额度存在上限的问题。(来源：中国证券报 作者：官平)
(责任编辑：曹萌)
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客服邮箱：PTA--期货日报
　新年伊始，PTA大佬到港自提的报价方式在市场上掀起了不小的波澜，PTA定价模式的演绎再次成为市场关注的焦点。从巨头联盟到瓦解，再到定价模式亮出新招，PTA产业链间围绕价格的博弈故事显然仍未完结。
　　与此同时，从最初的国有企业占绝对优势到民营资本大规模进入，再到下游工厂向PTA生产环节延伸，PTA市场的竞争也在不断加剧。
　　据了解，自2011年以来，国内PTA产能每年平均增速在28%左右，而下游聚酯行业产能每年平均增速仅为11.5%，上下游资源配置严重失衡。
　　产能快速扩张导致PTA行业经营状况急转直下。2011年以前PTA生产利润较为可观，但自2012年年初至今，PTA行业陷入了长期亏损状态。产能过剩导致PTA市场逐步由卖方市场向买方市场转变。
　　随着买卖双方的激烈博弈以及话语权的逐步转移，PTA定价模式也出现了较大的变化，向着多元化和市场化的方向发展。
　　以前PTA现货市场主要采用年度合约货定价的方式，每月的合约结算价完全由PTA工厂单方决定，下游聚酯厂在定价方面没有发言权，但随着PTA产能的迅速扩张，PTA工厂间的竞争越来越激烈，销售压力陡增。这样，聚酯企业在签订年度合约时，就拥有了更多的可选择性，PTA工厂为了争取客户，开始越来越多地放弃单方定价权。在这样的背景之下，PTA工厂单方定价的传统挂结牌价模式日渐式微，新的挂结牌价模式即月度均价减阿尔法模式（挂牌价为PTA工厂单方定价，结牌价引入第三方定价）逐步兴起。
月度均价减阿尔法模式则是根据一个或多个公认的资讯机构（如CCF、ICIS、CCFEI等）每日的价格，按照一定时间区间(一般为一个自然月）取算术平均价格再减去双方约定的金额作为结算价。除此之外，随着PTA期货的不断成熟，贸易商和聚酯工厂之间也常用点价方式来确定PTA价格，即按照期货价格加上一定升贴水在未来结算，同时在期货市场进行套期保值。
　　按照交易方式的不同，PTA现货市场上一直存在着货物自提价和送到价两种价格形式，但今年以来期货的高升水吸引了大量现货进入交割库，于是市场上又多了一种价格形式——仓单价。
　　通常来讲，货物自提价即买家自行到卖方仓库提货，价格只包括PTA单价，不含运费。送到是指点对点，工厂送到工厂，价格中包含运费。而仓单价则主要通过期货主力合约价格和升贴水形成。由于市场环境是时刻变化的，仓单价相对自提价时而溢价，时而折价，贸易商游走于现货不同库存形态之间，实现三者价格间的平衡，完善PTA市场定价体系。
　　虽然期货市场还未彻底影响现货市场的定价模式，目前PTA价格主要还是通过现货上下游企业谈判形成，但现在期货价格的影响已不容小觑。在这样的大趋势之下，业内人士希望不单是贸易商，PTA工厂以及下游聚酯企业也应该积极参与期货市场，同时为上下游留出足够的销售和采购空间进入贸易领域，结合期货市场共同搭建PTA贸易市场，以足够的现货流动性来产生更合理的现货价格。　　
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。经济日报多媒体数字报刊
第08版：证券·公司
为国内企业“走出去”提供支撑，为其他期货品种国际化探路——
PTA期货将引入境外投资者
本报记者 何 川
引入境外投资者加速PTA期货的国际化进程，国内相关企业在国际贸易的定价中可以采用PTA期货价格作为贸易定价的工具，有利于企业根据全球市场情况提前规避市场风险 在12月4日召开的第11届国际期货大会上，郑州商品交易所副总经理秦全晋表示，郑商所正探索在精对苯二甲酸（简称PTA）期货上引进境外投资者，以推动该品种的国际化进程，目前郑商所正在就相关规则制度进行研究论证和意见征询。 “引进境外投资者，一方面有利于推进‘一带一路’战略的实施，为国内相关企业‘走出去’提供支撑；另一方面，还能提升我国期货市场对外开放水平，为未来其他期货品种的国际化探路。”北京工商大学教授胡俞越说。 避险需求促开放 PTA是生产聚酯产品涤纶长丝、涤纶短纤、瓶级切片的最主要原料，广泛运用于纺织服装、装饰装修等行业。2014年，我国PTA产能4348万吨，占到全球的51%。作为全球唯一的PTA期货，郑商所PTA期货价格已成为国内外贸易的重要定价参考。今年前11个月，郑商所PTA期货日均单边成交量97.7万手，同比增长141.4%，占全国期货市场总成交量的6.7%。目前，国内已有约90%的PTA生产企业、90%的PTA贸易企业和80%的聚酯企业参与PTA期货市场。 “由于交易活跃、交割顺畅，吸引了产业客户积极参与，期现价格呈现出较好的联动性。境外投资者对参与境内PTA市场有强烈需求。”秦全晋表示，这些都是促进PTA期货引入境外投资者的基础和条件。 “PTA期货的国际化对我国纺织品出口定价的影响将日益加大。”厦门象屿股份公司总经理助理洪江源表示，PTA价格不仅关系到上游石化产品定价，而且还关系到下游纺织产品定价。引入境外投资者加速PTA期货的国际化进程，国内相关企业在国际贸易的定价中可以采用PTA期货价格作为贸易定价的工具，有利于企业根据全球市场情况提前规避市场风险。 意大利瓶级切片贸易企业GSI的首席执行官 Zanchi表示，希望未来能以“合格买家”的身份进入中国PTA期货市场。“我们一直关注中国PTA期货市场，但苦于没有渠道参与到PTA期货的套期保值之中。中国PTA期货市场如果能够对境外投资者开放，对于那些与中国企业有长期合作的国际买家是一个非常大的利好，让他们能够通过套期保值实现有效的避险操作。”&& 制度建设需加强 今年上半年，我国商品期货成交量约占全球的53.2%，连续多年位居世界前列，部分较为成熟的品种如PTA、铜、铁矿石等期货价格已成为国内外贸易的重要定价参考，国际影响力日益增强。 “此前，国内部分期货品种的国际化，大多是引进国际市场成熟的交易理念和方式，比如在上市有色金属期货品种时，直接采用国际上成熟的基差交易模式。但从PTA期货国际化来看，它主要是引进境外投资者，让国外相关行业企业利用我国期货市场来进行套期保值、规避风险，这与之前的情况有所不同。”厦门国贸集团贸易部副总经理谢海粟表示。 引进境外投资者参与郑商所PTA期货市场，还涉及币种计价、结算等技术性问题。谢海粟表示，从上海能源交易中心筹备原油期货上市的经验来看，国内原油期货尽管是以人民币计价、结算，但为方便境外参与者，设立了外币资金冲抵保证金的制度。未来PTA期货的国际化也可考虑类似的制度安排。 此外，目前相关交割制度规定，只有国内作为一般纳税人的企业法人才能进行PTA等商品期货的交割。“在引入境外参与者后，如果持仓进入交割月，并需要实物交割的话，也可考虑指定一些国内PTA外贸企业进行代理交割，而在交易和结算上，还是由境外参与者自己做。”谢海粟表示，这相当于为境外参与者提供一个可完成PTA交割的通道。 桐昆集团期货部王宇星认为，在PTA交割方面，未来也可考虑在印度、埃及等纺织大国设立海外交割仓库。此外，除了引入PTA产业链上的境外实体企业之外，还应该考虑引入海外发达市场的投资机构以活跃市场，但这需要进一步完善相关配套制度。 尽管目前国内PTA期货市场规模巨大，但PTA期权并未推出。王宇星建议：“未来国内PTA期货市场引进境外投资者时，也应该有相应的PTA期权作为配套，使得国内外参与者能更好规避市场风险。”