21只AH股股价倒挂 多只A股隐现套利机会 _ 东方财富网
21只AH股股价倒挂 多只A股隐现套利机会
作者：李扬帆
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　　尽管春节之后持续走弱，但由于同期香港股市同样表现平平，AH溢价指数持续维持在100点以上的相对高位，不过就在A股回归“贵”过港股的“常态”之时，仍有21只同时在A、H市场上市交易的存在A股股价低于H股股价的倒挂现象。　　折价率达18.55%　　随着在去年年底触底反弹，AH溢价指数开始逐渐走高，在昨日上涨0.81%后，AH溢价指数报101.21点。　　虽然AH溢价指数超过100点，但A股股价低于H股股价的现象却并不鲜见，据本报数据中心统计，截至昨日收盘，同时在AH股市场上市的个股中仍有21只存在AH股股价倒挂的情况，其中海螺水泥A股昨日收于18.02元、而H股的股价却达到27.8港元(约合人民币22.5元)，换言之，海螺水泥A股股价较H股存在18.55%的折价。　　基建板块倒挂程度最大　　需要指出的是，目前存在AH股股价倒挂现象的21只A股全部属于主板蓝筹，但在板块分布上较以往出现了较大的变化。金融板块虽然仍以10只个股的数量为目前AH股股价倒挂现象最普遍的板块，不过倒挂程度最为严重的却是基建板块，AH股价倒挂幅度排名前三的海螺水泥、、皆属于基建品种。　　长城证券投资顾问龚科指出，机构资金是主导H股市场的主导力量，而这些机构资金通常更青睐大蓝筹股，加之H股市场本身就有追捧金融、地产股的习惯，因此金融、地产、基建等权重品种具备相对较高的估值，这与爱炒概念的风气完全不同，故而容易出现权重蓝筹股AH股价倒挂的现象。　　投资顾问陈勇认为，决定股价的因素，一是业绩，二是流动性。就现阶段来说，的资金面较H股市场紧张，这不利于蓝筹股的运作，因此蓝筹股AH股价倒挂现象更为突出一些。　　部分股价倒挂股有机会　　陈勇认为，每当AH股溢价指数下降至110点附近时，就会有一些A股的股价低于H股价格，此时参考AH溢价指数，再选取其中A股相对H股折价的品种不失为一个稳健的操作选择，特别是当AH溢价指数跌至100点以下后往往会成为较好的买入相关A股的时点；而每当AH股溢价指数上涨至130点甚至更高的位置时，就该考虑抛出了。在目前AH市场估值差距不大的背景下，那些AH折价率较高的个股中很可能潜藏着被低估的品种。　　浙商证券投资顾问赖艺蕾指出，21只股价倒挂股的A股价格整体上处于相对安全的区间，历史经验也表明，当AH股股价折价率达到极值后，对应的A股往往在后市存在一定的反弹能力，鉴于中国经济温和复苏的态势基本确立，建议投资者从中选择AH股折价率在5%~15%、基本面稳定、所属A股板块估值相对较高的大消费类品种予以观察。
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AH股折溢价套利空间还存在 但快速缩小
作者：杜志鑫 刘梦来源：证券时报网
　　沪港通将于2014年10月正式实施，这对A股和港股市场可能产生重大影响。统计显示，沪股通交易标的为上证180、上证380以及沪市A+H股，共568只。港股通标的为恒生综合大型股指数、中型股指数，以及沪港两地上市的A+H股公司，共266只。博时基金[微博]建议投资者从两个维度把握沪港通的投资机会，一是两地标的折溢价的缩窄，二是稀缺或战略性标的的价值重估。　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春[微博]认为，从估值看，沪股通与港股通差异不大，双边标的的估值均处于历史低位。从标的分布看，沪股通主要在交通运输、医药生物、房地产、化工、机械、公用事业、商贸贸易等行业，港股通主要分布在地产、工业工程、公用事业、银行、纺织服饰及个人护理、工用运输、汽车和食物食品等行业。相比之下，港股通标的更有吸引力，比如“博彩业”、“科技资讯”以及“多元金融”等特色板块，可能吸引陆资流入。　　“总体看，在标的估值相近，甚至A股蓝筹略有折让的情况下，沪港通对A股不会产生大的负面冲击，更多表现为结构性影响。建议投资者从两个维度把握沪港通的投资机会，其一是两地标的折溢价的缩窄，其二是稀缺或战略性标的的价值重估。” 魏凤春说。　　博时股票投资部国际组投资总监兼博时大中华亚太精选股票(QDII)基金经理张溪冈表示，沪港通可以说是今年对港股来说最重大的事件，也是香港市场期待多年的政策。相对于A股市场，港股总体估值更便宜，投资逻辑更加具有长期一致性，对国内投资者有巨大的吸引力。因此，沪港通将总体来说是有利于港股市场表现的。　　张溪冈认为，沪港通对于主要投资范围是港股的QDII来说，是明显利好。事实上，不仅仅是QDII，已有各种渠道的资金正在趁沪港通推出之前，提前流入香港，导致港汇近期明显走强。对这些新增资金来说，A/H溢价股、港股中的稀缺标的是可能的重点布局机会。　　“A+H股的折溢价套利空间还存在，但在快速缩小。对于QDII基金而言是否投资机会，现在不仅要看折价空间，还应仔细分析个股的基本面和估值是否匹配，行情是否可持续。”　　博时大中华QDII主要投资方向就是港股。“沪港通”试点初期，投资者仅限于机构投资者及投资金额不低于50万的个人投资者，对于普遍的中小投资者，可通过博时大中华亚太精选基金分享港股市场更多的投资机会。银河数据显示，截至今年7月8日，博时大中华亚太精选自日成立以来的收益已达33.75%，今年以来的收益也已达到9.18%。基金净值增长率在9只亚太QDII产品中排名第二。　　“除继续关注信息技术、环保节能、新型消费等发展空间较大的新兴行业之外，还会积极寻找有可能受惠于沪港通的行业个股来进行投资。香港中资股目前的估值水平仍然偏低。”张溪冈说。
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China Securities Journal. All Rights ReservedAH股迎来套利黄金时机？为什么AH股却持续溢价？
在沪港通正式开通前的最后几日，大盘蓝筹股成为A、H股价差博弈的抢筹标的。其中，金融股率先成资金蜂拥买入的对象。
以中国银行(601988.SH)为例，该股自日确定沪港通开通时间以来，短短4个交易日涨幅已高达8.04%。其背后资金流入明显，11月11日，中国银行涨停，当日融资买入额高达5.86亿元，约占其当日成交额的五分之一，较前一日的0.49亿元暴涨约10倍。
除银行股以外，折价制造业个股也成为资金青睐的对象。不同于内地资金，海外资金融资成本较低，所以他们更青睐于风险低、估值被低估的大盘蓝筹股，所以沪港通开启后，这些低估值的蓝筹板块仍然会吸引海外资金的注意力。
AH股套利三步走
沪港通正式开通后，AH股价格明显存在套利机会。简单的一个套利模式就是说，A股股价低的时候做空港股，港股股价低再做空A股，但执行起来的话会有一些问题，比如说A股会融不到券。此外，A股这个市场又不太理性，加大了套利的风险。
对此，业内人士总结了AH股套利的办法。首先是挑选蓝筹股为价差标的。该分析师指出，小盘股的AH套利确实不现实，毕竟A股很难借到券做空，相比之下挑选蓝筹股就容易得多。其次，套利可能存在风险，应该剔除一些差价太小的标的，寻找一些巨大差价的蓝筹，“比如上海电气(601727.SH)，A股因为核电概念炒作疯狂，溢价H股75%，再如中海油服(601808.SH)，A股溢价45%。接近或超过50%溢价的蓝筹还有紫金矿业(601899.SH)、东方航空(600115.SH)、中国铝业(601600.SH)、中国中冶(601618.SH)等。”最后，A股融券卖出多少，H股相应买入多少。正常来说，只要沪港通之后AH的差价是在收窄的，那么不论AH股同比上涨还是下跌，卖空A股买入H股这个策略就是稳赚不赔的。不过该人士也提示称，风险还是有的，那就是沪港通之后AH股的差距继续扩大。
为什么沪港通开通以后，AH 股折价反而扩大了？
两地分割的市场在2014年11月随着沪港通的开通被打破了，通过沪港通账户大陆投资者可以交易H股，香港及海外投资者也可以交易A股（当然对投资者资格和交易总量有所限制）。根据传统的金融学理论，AH股的溢价会迅速被抹平，溢价指数应该很到收敛到100。但从上图可看到并没有发现这样的情况发生，反而是A股价格相比H股变的越来越贵，在最高时甚至溢价高达50%。这就带来了两个问题，一是为什么会有如果高并且持续的溢价？二是为什么没有套利者参与来抹平溢价？
首先，对于第一个问题。关于同一个公司在两地上市并且有持续性股价差异的问题，有的解释是不同投资者的折现率不一样，例如 Fernanld and Rogers (2002)认为大陆投资者更patient来解释AB股的溢价。但这类关注于投资者不同的解释用于沪港通开通后AH溢价明显行不通，因为两组投资者已经融为一组。如果投资者都同样认为AH股在A股和H股市场有同样的基本面，那就应该没有任何的溢价。因为同样的一群人他们在A房间进行交易，再把他们移到一模一样的H房间进行交易，交易的价格逻辑上必然是一样的。那如果要产生溢价，那必然是投资者会觉得A 房间和H房间不一样。在这个问题下仅有的两个回答中，给出了类似的答案。A房间与H房间不同可以体现在以下几个方面：1. 交易成本不同。A股市场与H股市场交易税率不同，通过沪港通购买时的换汇成本以及人民币兑港币的汇率风险等等都是交易成本。通过测算这样的交易成本之差，小于百分之一，无法产生上图中如此巨大的溢价。2. 红利税不同。对于大陆投资者A股红利税是5%，H股是20%，对于香港和海外投资者A股和H股红利税都是10%。3. 市场流动性不同。 衡量流动性的指标很多，比如使用常用的no-price-change day to all trading day ratio. A股市场是0.6%，H股市场是1.0%。依然很小的差别无法支撑上图的溢价。因此这些寻找A房间与H房间差异的解释依然无法令人满意。
然后，有人提出了这样的理论。A房间与H房间的差异也许并不是存在于基本面上的，而是投资者对于未来A股与H股价格增长的预期不同造成的。Adam, Marcet and Nicolini (2016)展示了当股价不等于未来红利的折现时，投资者对于明天价格增长的预期决定性的影响今天的股价。放在AH溢价的问题中，当投资者表现得更像短期投机者，对于A股明天的价格增长相对于H股更加乐观，那么投资者今天就会购买更多的A股。那么A股的需求量上升，就会在今天推升A股的股价。这样A股的价格就会因为投资者的乐观比H股高。从图上不难看出，AH股出现大量溢价的时间段正是14年下半年到15年年中A股市场极度疯狂，乐观的泡沫阶段。
那么，对于第二个问题，为什么没有套利者去做套利？这类套利者可以被称为convergence trader。他们认为基本面相同的股票价格虽然一时会有差异，但长期肯定会收敛。所以当A股价格比H股高时，他们可以通过做空A股，做多H股（通过融资融券）来套利。但是，当AH股溢价是对于价格增长预期不同不同导致时，AH股溢价短期很可能被拉大而不是收敛。这样，convergence trader就面临很大受损失的风险，并很有可能被平仓。所以套利者可能很快就被踢出了市场，无法抹平价格。这样套利失败的经典案例就是美国的长期资产管理公司（LTCM）在97-98年套利各种国债最后遭遇破产的事件。 华尔街新闻也报道过很多套利者在AH股市场套利而遭遇损失的案例。
所以在沪港通开通后，持续的AH股溢价是投资者对于A股和H股价格增长预期不一致导致的，套利者面临很大的亏损风险。
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今日搜狐热点恒生AH股溢价指数（日--日）
　　AH股失衡之辩
　　H 股比A股便宜的历史正在悄然改变，虽然目前66只A+H股中只有19只A股相对H股折价，相对处于少数，但这种趋势却存在着一种结构性的不平衡，金融、钢铁都成为A股相对H股大幅折价密集出现的板块。“存在即是合理，市场才是最聪明的。”香港一家券商的董事如是说，这种不平衡的背后，正是两地市场因素不同所造成的。
　　19只A股对H股折价
　　恒生AH股溢价指数自2007年推出以来，A股一直处于溢价水平，日，该指数更一度高达213.47点。但从去年6月份该指数首次破百以来，半年来一直在100点上下波动，日以来，该指数更是一路低走，截至1月13日，已经连续14个交易日徘徊在100点以下，累计下跌了4.76%，1月13日该指数收于96.23点。
　　恒生AH股溢价指数以100为基准，当指数大于100时，A股相对H股溢价；相反，则反之。目前该指数表明A股较H股便宜，但折价的A股属于少数，以金融股为主，这是因为金融股等占该指数比例较大导致的。
　　Wind数据显示，目前66只A+H股中，按照1月13日的收盘价计算，有19只A股相对H股折价。
　　银行板块中除了中信银行（601998），其他几大银行股A股价格相对H股均出现大幅折价，其中（600036）和（601288）折价率最大，分别达到23.04%和21.38%。中国平安（601318）则是折价率最高的股票，截至1月13日，其A股价格为52.98元，H股价格为85.55，两者折价高达27.06%。另外，中国人寿（601628）和中国太保（601601）两大保险股折价率也位居前列，均在20%左右。
　　而对于钢铁板块的看法，香港投资者似乎也较内地投资者更为乐观，鞍钢股份（000898）和马钢股份（600808）A股的价格较H股也出现了折价。另外，水泥、铁路和机械板块的H股也较A股更受追捧。值得一提的是，由于高铁概念近期持续走强的中国南车（601766），H股价格也仍高于A股价格。
　　投资者结构差异成失衡关键
　　“2008年熊市以来，A股市场中的大市值股票都遭到投资者的抛弃，A股投资者对大市值股票的过分悲观是导致AH股结构不平衡的关键原因。”睿信投资董事总经理王丹枫一直负责该公司在香港对冲基金的操作，每天密切跟踪两地市场的她对AH股悄然出现的这个变化感受极深。
　　国泰君安首席策略分析师王成则将这个变化诠释为“投资圈意见不一致”。王成指出，以银行为例，A股投资者更多考虑到未来信贷增速下滑造成银行盈利增速下滑，另外，银行业面临的地方融资平台的不确定性后果以及对房地产的忧虑导致投资者对银行未来前景担忧。H股投资圈则更为乐观，他们认同（601988）业长期的成长性，而且对于地方融资平台并没有过多的担忧。
　　另外，投资者结构的不同也造成两个市场对大市值股票和小盘股的不同态度。“港股的参与者主要是机构投资者，他们更偏好金融股或者大盘股，港股市场中蓝筹股向来都要相对小盘股有一定的溢价。”王丹枫说。香港联交所的数据显示，港股的境外及香港本地机构投资者成交额约占总成交额的65%（分别为39%及26%）。
　　也有私募人士质疑内地机构投资者“偏好成长股”的说法:“内地这些机构投资者还是用庄股的思路来炒股，以煤炭股为例，中国神华（601088）AH股股价倒挂，但同样是煤炭股的兖州煤业（600188）却仍然出现溢价，不就是因为A股投资者觉得中国神华盘子太大不敢炒嘛。”
　　深圳柏坊投资的投资总监谢柳毅则指出，A股投资者给予小盘股更高的估值，大盘股普遍低估，其原因也跟A股流动性有关，在目前流动性仍有限的情况下，炒大盘股显然有些捉襟见肘，所以追求短线收益的资金更是一窝蜂扎堆小市值股票。
　　另外，王成还指出，H股可选投资标的有限，也造成香港市场上中国概念股更受追捧。“除青岛啤酒（600600）等少数几个公司，A+H股大部分集中在采掘、银行、航空等周期性较强的传统行业，成长性较差而且面临周期向下的风险，投资标的相对较少，为了分享中国快速增长带来的收益，国际投资者因此会给予其一定的溢价。”
　　港股走软或将降低AH股折价
　　近半个月来，恒生AH股溢价指数一路走低，这种局面是否仍将持续，未来AH股趋势将如何演绎？
　　“2011年市场要素出现的变化将成为影响AH股走势的最为重要的因素。”王成说，AH股出现较大的折价很大程度上是因为去年香港市场流动性较强以及弱势。但他指出，随着今年美国经济状况的逐渐好转，可能导致国际资金回流美国。港股有可能受其影响走软，进而降低两者之间的折价。
　　另外，王成也表示，A股投资圈对银行业的看法也在发生改变，今年银行业面临的不确定性因素将更为明确，逐渐消除市场的疑虑，A股银行股可能会出现一波估值修复行情。
　　王丹枫则认为，AH股结构不平衡的情况不会持续很久。“随着内地投资者认识到A股银行股过分低估的情况，A股金融股估值可能出现修复。而港股市场上，随着越来越多内地资金进入港股，港股中小盘股票估值会明显提升，未来这种趋势会更明显。”今年的投资思路就是A股抓大股票，港股抓小股票，在板块上则更倾向于资源、装备制造以及钢铁、水泥的龙头股。
　　王成还提出了A+H股的另外一个投资思路，那就是不考虑A+H股，而是考虑类A+H股的投资机会。他解释，这样的股票主要集中在中小市值股票，比如A股上市某行业龙头，H股上市了行业老二，A股上市了行业老二，H股上市了行业龙头，这样两个公司具有相似性和可比性，但是目前A股相关公司估值45倍市盈率，H股相关公司估值只有15倍市盈率，在这么大的差价下，H股公司显然有投资机会。
　　存在长线套利可能性
　　在股指期货市场中，期货和现货两个市场之间总是存在价格差异，这为投资者提供了期现套利的可能性，在AH股市场中也不例外。期现套利的基础是期指主力合约与沪深300指数之间的基差，恒生AH股溢价指数则是投资者寻找A股与H股之间价差的参照物。回顾恒生AH股溢价指数以其与上证综指的关联性后不难发现，两者存在一个十分有意思的现象：恒生AH股溢价指数走低之后，A股总是会出现一波上扬。
　　一位同时投资A股和港股的私募罗先生则表示，他注意到了恒生AH股溢价指数通常领先上证综指这一规律，所以经常观测这个指数的走势，以此判断A股是否会有投资机会。
　　“恒生AH股溢价指数告诉我们，一个市场的溢价或者折价不能够太过分，如果太过分的话就不可避免地出现调整。”当恒生AH股溢价指数低于120点时，A股更有相对估值优势，当该指数超过144点时，此时A股估值较高，面临比较大的下跌压力。
　　恒生指数公司最新报告显示，从日至日的3年里，恒生AH股溢价指数均值为144点，2010年均值则是118点。从当前的走势来看，恒生AH股溢价指数自从在2010年6月中进入折价时代以来，就再也没有爬上过105点。虽然有人认为，由于目前A股与H股的联动性增强，此前恒生AH股溢价指数200多点的历史不会重演。
　　恒丰投资副总经理梁渊指出，A股对于H股折价的话，就说明A股正处于一个估值的洼地，买入一些便宜的A股的时机还是存在的，但这种机会是一种长线的套利机会，如果要做盘中套利比较难。
　　但对于是否会积极在AH股差价之间寻求套利机会，罗先生也表示：“在目前这种情况下，根据这一指数在A股和H股之间进行大规模套利的机会其实并不大。这就好比在物理学中，在没有任何阻力的情况之下，牛顿第一定律才能完全实现一样。”
　　目前，A股市场与香港市场的通畅程度不尽如人意，要实现在AH股价差之间进行完美的套利还可能会经历一个比较漫长的过程，但目前对于普通投资者来说，这一指数最大的价值在于判断H股有长期投资价值还是A股更有长期投资价值，以及判断是投资内地市场的基金还是投资香港市场的QDII基金。
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　　11月20日消息，据彭博新闻社报道，投资者一直认为香港和内地同时上市的股票之间存在价差并不合理，但由于中国内地实行资本管制，并且于近期限制股票做空交易，想要从事押注这些价差将缩小的交易实属不易。而周四在一个采访中披露的将推出追踪内地A股与香港H股价差期货的计划，将给投资者提供一条便捷的通道。
　　“显然会有对这类产品的需求，不仅可以通过它管理风险，而且它在目前价差下也是一个套利工具，”Aviate Global LL驻香港管理合伙人Robert Buckley在电子邮件中说。
　　投资者原本预期沪港通交易一年前开通后，两地股票价差将收窄，然而事实上这个价差反而因内地投资者参与少以及中国有关部门抑制做空交易而扩大。据H股溢价指数，两地同时上市股票内地股价比香港股价高出39%。
　　香港交易所业务发展主管韦嘉勋周四在新加坡表示，该所将在明年第一季度启动这个新的期货品种交易。
　　“投资者一直急切地要求提供充足的风险管理工具，”韦嘉勋说。 “我们在推出AH溢价期货合约上得到了很好的反馈。”
　　邓普顿新兴市场团队主席麦朴思本月稍早表示，套利者不应该指望这个价差将在短期内缩小。只要中国继续限制资金跨境流动，两地市场的价差“中短期内”可能会继续存在。
　　Partners Capital Interntional驻香港首席执行官Ronald Wan认为，香港交易所这个新期货合约或有助于提振沪港通交易。
(责任编辑：DF159)
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