现在的新三板就是曾经的创业板 分层的落实会带来新三板的风口吗？
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创新层即将正式实施，但做市指数却依然在阴跌，市场哀声一片。新三板现在的市场情况，可谓“雪拥蓝关马不前”。 但这并不代表新三板的未来不乐观。现在新三板经历的，正是创业板曾经经历的。被资本市场各界寄予厚望的新三板，其发展壮大，是历史的必然。 不只一位资本界的资深人士都发出过同样的感叹：“新三板，可能是我职业生涯中最重要的一次机会了。”随着分层的落实，新三板的风口会来吗？它会是下一个创业板吗？ 1.现在的新三板就是曾经的创业板 日，全国中小企业股份转让系统(即新三板)指数发布会在北京举行，其中，代表新三板交易方式特色创新的三板做市指数899002，在万众期待中推出。其样本股共包含105只做市转让股票，以日为基期，基点为1000点。截至当日收盘，三板做市指数报收1682.60点，涨幅1.73%。新三板市场喜迎“开门红”。 时间来到2016年4月底，做市转让股票已达1489只，较之12个月以前，增幅达400%。 而做市指数在日上摸2673.17点后，开始了长达13个月震荡下行的熊途。即使创新层推出在即的6月，做市指数仍然阴跌到了1160点一线。 于是乎，作为者情绪的风向标，各大媒体纷纷哀声一片。 对于经历了几番牛熊起伏的老炮儿，这一幕多么似曾相识。让我们把目光拉长，回顾下创业板最初36个月的情况。
以日为基期的创业板指数在上行了6个月后，经历了长达24个月的震荡下行，最终下挫至585.44点，期间悲观、绝望的投资情绪不绝于耳，当时财经媒体也是哀声一片。 有媒体这样写到： “日，28家上市公司揭开创业板大幕。三年来，创业板公司扩容令市场瞠目结舌。截至日，创业板上市公司达到355家，是首批上市公司的近13倍。但规模的急剧膨胀并没有给股民带来笑容，超过六成股民首日买入依然亏损。 统计数据显示，以本周一复权价计算，目前的355只创业板个股中，竟然有221家公司股价处于破发状态，占比高达62.25%。这也意味着，如果投资者在创业板上市首日买进并一直持有，目前仍然有六成多的投资者处于亏损状态。” 中金在线2011年底发起的一项对2012年创业板走势的调查中，更是出现了一边倒看跌的统计结果。
正是在长时间反复磨底的弱市中，成交量的持续低迷带来流动性的匮乏，进一步导致了市场不断下跌的趋势，信心的彻底丧失形成了对散户的挤出效应，自发的、无形的禁入门槛把持着整个创业板市场，将类似前述报道里绝望清仓甚至销户的投资者屏蔽在了市场之外。 然而，希望总是在绝望中孕育。在传统周期性行业仍然困扰于产能过剩之际，以新兴产业为主的创业板以其成长性指引着中国的经济转型趋势，受到了资金的认同和追捧。在本轮杠杆牛发动之前的两年间，创业板指数不断攀升，从最低的585点涨到2015年初的1600点一线，涨幅超越了主板和中小板，这似乎说明，经济转型趋势已经在指数层面得到印证。 反观创业板发展的最初36个月，在此期间，任何时点的卖出，都是战略性的错误，都将错过平均一倍的涨幅(这还只是指数，指数一倍的涨幅往往伴随着个股几倍的涨幅)；而任何时点的买入，都能分享到中国新兴产业发展的红利。 作为一名买家，当你在一个极端的市场中，发现绝大多数的交易者都是你的对手盘时，无疑，是一件幸事。 2.新三板会超越创业板吗？ 已有之事，后必再有；已行之事，后必再行。日光之下无新事。新兴势力的崛起，板块间的更替是有规律可循的。 中小板曾一度超越主板。在2008年四万亿后的小牛市中，更能代表成长性的中小企业的指数，上涨周期是上证指数的2.67倍；行情发动起点至最高点的涨幅，中小板指数是上证指数的1.5倍。
创业板也一度超越中小板。在四万亿后遗症显现的两年沉寂期内，代表了先进生产力和新兴产业并走出低迷的创业板，录得较之中小板三倍左右的涨幅。
那么，新三板会超越创业板吗？ 新三板从一开始就实行了“注册制”，由于没有审批制造成的管制溢价和壳价值，挂牌公司的价值得到了更纯粹的体现。另外，众多与创业板同行业，但发展阶段更为前期、成长空间更广阔、市盈率水平为创业板百分之十几甚至百分之几的大量优质公司，无疑给投资者提供了比价优势。特别的，由于不存在A股对特殊行业的诸多上市屏障，各类独角兽企业、未盈利的现象级企业及海外归来的优质企业，也给投资者提供了更为多元的选择。 本次A股未纳入MSCI指数的结果表明，我国领域市场机制的不断完善还任重道远。作为多层次资本市场的重要组成部分，被资本市场各界寄予厚望的新三板，其壮大和发展，也是历史发展的必然趋势。 记得不只一位资本界的资深人士都发出过同样的感叹：新三板，可能是我职业生涯中最重要的一次机会了。 在距做市指数基期18个月的今天，在分层即将实施之前，面对着呈现出高度一致性的对手盘时，我们回望创业板的过去，再展望新三板的未来，又该做出如何的抉择呢？
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增值电信业务经营许可证：粤B2-注册制落地或冲击新三板 吸引企业还需制度优势
12月9日，国务院常务会议通过了决定，将授权沪深交易所在证券法修改之前实行注册制，此举在加强注册制预期的同时，也将会对新三板市场造成冲击。新三板将需要更多制度红利才能和沪深交易所站在同一起跑线上。
根据会议，待全国人大常委会授权后，有关部门将制定相关规则，在公开征求意见后实施。这意味着如果人大在本月下旬通过提议，注册制将能很快推出。
一位券商新三板研究员对《第一财经日报》称，注册制利空新三板，其推出将会给新三板带来冲击。不仅市场增量企业会选择上主板，存量优质挂牌公司也会转到主板。
由于实行类似于注册制的挂牌准入制度，以及备案制的融资制度，新三板自2013年扩容后吸引了大批企业入驻，包括不少具有上市资格、但在排队等待IPO的公司。截至周三，新三板挂牌企业数量已经达到4581家，其中做市企业1033家。市场预计，今年底挂牌企业总数将突破5000家，到明年底有望冲击万家大关。
不过，新三板市场流动性远远低于A股，周三市场成交总金额仅有10.8亿元。由于流动性溢价不足，目前，新三板市场平均市盈率在47倍左右，低于创业板105倍的估值。因此，新三板上的优质企业往往以上市为更高目标，可能在主板IPO重启和注册制实施后用脚投票。
中信建投新三板业务负责人李旭东称，注册制对新三板并非意味着灾难，相反，只有主板真正实现市场化准入后，新三板在交易方面才有可能实质改善。“我认为只有主板市场实施了注册制之后，新三板的春天才会到来，那时三个市场会在公平的基础上进行良性的竞争。”
安信证券研究负责人诸海滨亦称，注册制对新三板是利好，目前新三板很多政策红利被延后正是担心会对主板形成冲击。注册制落地会有助三板实施接下来的政策红利，包括连续竞价、降低投资人门槛等。
11月24日，全国股转公司发布了分层方案的征求意见稿，按照三套标准，将数量众多的挂牌企业分为基础层和创新层。创新层公司将享受到诸多融资上的便利，将突破定增中新增股东人数35人的限制。
不过，根据证监会11月20日发布的推进股转发展意见，连续竞价、降低投资人门槛和做市商扩容等尚不在监管者考虑范围之内。股转公司副总经理隋强在分层方案发布时表示，是否降低投资者门槛需要考虑市场发展阶段以及挂牌股票风险特性，但股转公司会研究在某个层次降门槛的可行性。
一位新三板投资机构人士对《第一财经日报》称：“主板注册制落地对新三板影响偏于中性，二者是独立板块，标的和投资者定位都不同，不会直接冲突。即使注册制实施，也会有比较严格的聆讯制，但新三板制度很宽松也更加灵活。”
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扫描关注更多环球微信公众号日盼夜盼的注册制终于在年末有了准信儿，全国人大常委会表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，此决定的实施期限为两年，自日施行。政策一出，不少企业误认为三月份就真的是春天了，上市也没门槛也不用排队了，前几日证监会又泼了盆冷水。证监会新闻发言人邓舸在例行发布会上说 &这里讲的3月1日，是指全国人大授权决定两年施行期限的起算点，并不是注册制改革正式启动的起算点，改革实施的具体时间将在完成有关制度规则后另行提前公告&。言外之意是什么呢？注册制的正式实施还需要准备大量基础工作，在未实施前可能还有按照核准制的规则进行，毕竟还有接近700家的企业在排队，也不能一下子放开栅栏，市场和投资者都无法消化这么大的体量。但注册制的确定给了资本市场一颗稳稳的定心丸，核准制下的权利与阴谋将被打破，泡沫化的股价将逐渐磨平，壳资源不再是抢手货，中小企业的机会增多，同是注册制的新三板市场将受到冲击&&注册制将给市场带来怎样的变化呢？几家欢喜几家愁！注册制打破资本市场垄断的局面关于注册制和核准制，业内总结了一精辟的段子。把上市比作结婚，那么注册制相当于自由恋爱，双方只要带着户口本和需要公开的资料，去民政局登记即可；核准制则不仅要带着户口本和相关资料，民政局还要深度调查其家庭背景、相爱程度是否符合结婚条件，各项均符合后才能登记，经历过上市的企业都知道&道路阻且长&。核准制下，权力机构发挥着至关重要的作用，这轮股灾也暴露了背后权力的腐败。既得利益者通过自身优越的地位和极有利信息通道，操纵股价，扰乱市场秩序，剥夺了中小投资者平等分享资本溢价的机会。注册制则是从根本上杜绝权力泛滥和监管失控，证券会官方微博表示，&注册制改革绝不是简单下放权力，而是监管方式的根本转变，对股票发行审核的理念和方式发生很大变化&。审核的重点不再是监管部门对企业发展前景和投资价值作判断，而是审核信息披露的齐备性、真实性，将&判断&留给市场，留给广大投资者，留给&优胜劣汰&的竞争机制。多年的核准制下，也形成了独具中国特色的资本产物&&壳资源，借壳上市一度成为企业曲线上市的最佳选择，一个壳子价值二三十亿，企业为了快速上市融资，不惜下血本稀释其。壳资源被恶炒的根本原因在于新股发行体制扭曲，IPO关关停停，完成上市少则两三年，多则三五年，门槛儿高、周期长，而企业发展又急需融资，借壳上市能让企业以时间换空间。这样的企业往往在股权结构、股东管理等方面问题百出，间接地传递给中小投资者。注册制将上市的门槛儿拉低，上市最快可能仅需三个月，大量优质企业一拥而上，壳资源将逐渐被资本市场淘汰，垃圾股应及早退市，避免迷惑中小投资者。另一方面，上市企业越来越多，改变过去供不应求的局面，市场逐渐会走向供过于求的状态，部分企业股价必然走向下行趋势。但笔者认为，这是一个好趋势，当下资本市场过于泡沫化，一个萝卜都能炒到人参的价格，这显然不符合价值规律的。政府时不时地关一下IPO，看似是救市，焉知每次暂停后付出了多大的成本，多少企业就这样被资本市场抛弃。而注册制重心在于发行价格的市场化，放宽价格管控，让市场调节价格、调节供求节奏，使企业回归价值本源，也给投资者营造更好地投资环境。像美股市场，其发行窗口均是有市场决定，再融资和并购则是由董事会、股东大会决定，将权力放给市场、放给企业，才能实现资源的高效配置，为中小企业开拓一条康庄大道。注册制将促使产业结构升级资本市场是一个国家经济的重要组成部分，其资源配置效率以及对优秀企业的接受程度，往往能够决定这个国家的经济发展和产业结构。注册制放开胸怀拥抱企业，用市场的&手&来配置资源，是中小企业的一大福音。过去，企业上市难、融资难，银行对中小企业尤其是轻资产类的企业，更是不屑一顾。很多企业为了活下去，只能寻找民间高利贷，债台高筑，资金成本压力大。注册制的推行其实是建立了一个低门槛儿的超级资金池，通过直接融资的方式支持实体企业的发展，也让企业摆脱间接融资的债务压力。随着资源配置的优化，企业回归到符合其价值的市场估值，并获得相对稳定且有杠杆空间的发展机会，促使产业结构化升级。这也是广大投资者的机会，企业的成长让投资者分享更多的资本溢价。另一方面，笔者认为，注册制将引领新的产业方向，比如像台湾地区在注册制改革前，整体市值偏重于金融、钢铁、化工等传统产业；改革后，偏向于计算机、通信等新兴产业。国内A股市场的整体市值也集中在传统产业上，注册制放开后，尤其是不再以盈利为导向，将会涌现大量的互联网企业上市和拆除VIE架构的中概股回归。在这个超级资金池中，新旧产业激烈竞争，传统产业要么实现产业升级，要么被市场淘汰，这才是公平的市场。注册制实施后，一二级市场的套利机会将变得越来越少，资本市场的透明化增加。过去，股权投资基金专注于Pro-IPO阶段，以企业能否上市作为投资的标准，收获资本暴利，这一产业投资模式将渐行渐远。股权投资基金为了获得更高的投资回报，必须较早地介入企业，回归到企业的、市场前景、成长性、盈利空间等价值本质。另外，企业在早期阶段缺少资金、缺少专业的指导、缺少规范化的运营方法，股权投资基金为其注入资本、资源甚至按照上市的标准打造，企业及早走上正轨轨道，投资基金也能获得高额回报，良性循环，推动产业结构的调整和升级，实属多赢！注册制给新三板能带来多大的冲击？前段时间IPO重新放开时，不少投资者认为大量优质企业要从新三板流失，近日的注册制更像是给新三板当头一棒。注册制到底能给新三板带来多大的冲击呢？笔者持相对乐观的态度&&有冲击，但冲击有限。新三板是&准注册制&的市场，挂牌门槛儿低、融资便利，为中小微企业提供了低成本低风险的发展环境。但由于新三板的投资门槛儿高、做市商少、转板、竞价交易等政策尚未推出，其流动性始终不理想。与A股市场相比，新三板市场在流动性、扩大市值、兼并收购等均有较大差距，这决定了部分优质企业必然会选择资源配置更高的市场。据不完全统计，截止日，新三板企业共有5129家，80%的公司至今未有成交量。另有券商数据显示，新三板企业中符合创业板上市净利润标准的企业已有1000多家企业，天弘基金也有统计，目前同时符合战略新兴版、创业板和新三板创新层标准的企业共有190家公司。虽然转板制度未出台，但依然阻挡不了优秀的三板企业IPO的愿望。去年以来已有56家新三板挂牌企业进入上市辅导阶段，已有15家企业正式获得证监会的受理。上周又有5家三板企业进入上市辅导阶段，这5家企业在2015年前六个月的净利润最低是700万，最高的指南针(430011)净利润高达5583万。不可否定的是，新三板市场确实孵化了不少优秀企业，但随着企业体量增大，谁也无法阻挡优秀企业向更高的阶梯攀爬。但笔者认为，注册制对新三板的冲击是有限的。新三板市场与IPO的定位一开始就不同，新三板的对象是中小微企业，更精确一点是相当于企业的C轮融资和D轮融资；而注册制即使是放开了IPO的门槛儿，在业绩方面也不可能毫无要求，更何况现在还有700多家企业排队等待上市，这个改革周期仍然无法预测。当然，注册制的推行削弱了新三板发行制度的优势，不过也把两个发行制度标准几乎拉到同一个水平线上了，这对新三板市场可能是件好事。新三板的竞价交易制度、转板制度、调整投资门槛等政策迟迟没有落地，也因监管部门担心新三板对A股市场产生冲击，这样一来，反倒可以促进新三板企业的流动性。明年新三板的分层制度也将逐步启动，将成长性高的企业划分到创新层，如果未来能够打通创新层转板机制，建立创新层直通IPO的绿色通道，整个资本市场定能跨越一大步。对于企业而言，是选择新三板还是选择IPO之路，需要把握好企业所处的发展阶段及需求，而不是看到注册制放宽就一股脑冲向IPO，给自身准确定位以及对市场的准确定位是至关重要的。一个成功资本市场是通过资源的高效配置，孵化出千千万万的优秀企业，不仅让企业通过融资加速发展，通过并购扩大产业规模，也让中小投资者分享资本市场的红利。注册制的到来，使更多资本注入实体企业中，增加市场供给，优化产业结构，推动实体经济复苏，BAT就在不远处！本文由作者刘烜宏 （微信号：lxh）授权创业邦独家发布，转载请注明作者信息及来源，违者必究
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一旦注册制放开，上交所推出战略性新兴产业板，创业板放开盈利要求，新三板可以转板创业板或者上交所的新兴产业板，新三板分层实行竞价交易；中小企业可选择上市的途径很多，中小股票呈现爆炸性供给，投资者可选择的机会很多。3月22日，新三板研究院在北京鸟巢成立，这是一个新三板企业的孵化器，程晓明院长预言，不用多久，新三板挂牌企业将达上万家，创业板各种概念股的估值泡沫就会破灭，只有真正具有持续成长性的公司才可能拥有比较高的估值。
　　2015年，新股上市就涨不停的现象将彻底改变，垃圾股泡沫的末班车可能因为管制放开而结束，概念股会变成仙股，这些都需要以资本市场完全开放为前提。更重要的是引入做空机构来监督坏孩子，允许类似“浑水”公司的存在。
　　市场的监督不能只靠监管部门，资本市场也需要类似王海式的打假人物。因此，要调动会计师、律师和投资者的积极性，让监督造假的人通过做空和法律诉讼得到回报，当然，这一切都应该在法律框架内来解决。这样，中国资本市场就会成为资源和资金有效配置的平台，从而推动经济的转型升级。
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创业板改革的取与舍:亟须注册制 不当“第二板”
17:12:39来源：北京商报编辑：xiongyuntao
摘要：深交所日前表示，将全面推进创业板改革，提高创业板市场的国际化水平。众所周知，我国目前有两个创业板市场，除深市创业板之外，还有一个早在1999年就启动了的香港创业板。
日前表示，将全面推进改革，提高的国际化水平。众所周知，我国目前有两个创业板市场，除深市创业板之外，还有一个早在1999年就启动了的香港创业板。此次，若以香港创业板的发展作为前车之鉴，深市创业板改革的方向应该会更加明朗。
深市创业板亟须注册制
创业板的成功典范美国纳斯达克市场的表现，让世界各国都开始期盼本国资本市场也能出现这样一个创新市场。1999年成立的香港创业板就是我国创业板试水的先驱，其在开创之时曾被媒体追捧为东方的纳斯达克，但就目前来看，放眼全球创业板市场，其虽然较马来西亚、泰国以及爱尔兰等国的创业板市场发展较好，但是相比美国的纳斯达克、英国的AIM、日本的JASDQ、中国台湾的OTC和韩国的KOSDAQ等创业板市场可能还有差距。
不过，香港创业板诞生较早，且诞生在国际金融中心香港，拥有先天的优点值得深市创业板学习，在项目审核上实行注册制就是其中之一。目前深市创业板实行的是核准制，由核准发行IPO项目，而香港创业板的核准权则很早就下放到了港交所。
审核权的下放大大缩减了企业上市融资的时间，因内地的最终核准权一直由证监会掌控，导致企业上市进程变得很慢，有的项目排队时间甚至达到三五年，这不仅增加了那些迫切希望上市融资企业的时间成本，也成为许多国内企业纷纷奔去中国香港及美国上市的主要原因。
以国内著名的游戏公司蓝港互动为例，日，创业七年的蓝港互动正式在香港创业板挂牌交易。蓝港互动登陆香港创业板后，就以38.5亿港元的市值排在香港创业板公司的第11位，而作为著名的游戏研发公司，有许多声音表示香港创业板根本和公司不匹配，对于为何要选择在香港创业板上市，蓝港互动的官方解释是，&也有上市的机会，但一直时机未到&。
市场对蓝港互动所说的时机未到普遍解读为深市创业板甚至是整个A股出现排队时间太长的问题。
当然在一些细则上，目前两地的创业板市场还并没有明显的利弊，因为内地与香港市场的投资氛围不同，这些细节还需要以后继续观察。
创业板不应成&第二板&
当然，香港创业板也并不算是特别完美，这也是深市创业板需要注意的。仅以深市创业板和香港创业板来看，在数量上，香港创业板目前拥有上市公司207家，而深市创业板目前的上市公司数量已经达到了421家，而且随着注册制的到来以及转板机制的成熟，深市创业板的上市公司数量还将继续扩大。
创业板市场是作为主板市场之后的二板市场，但不是第二板市场，与主板之间不应该有先后顺序。而香港创业板似乎从一开始就把自己定义为附属于主板的第二板市场，它们之间的状态就如同目前国内的新三板和创业板一样。
其实早在2002年，香港创业板上市公司数量就已经达到了166家，而到目前为止，其拥有的上市公司数量却也只有207家，数据对比说明，香港创业板在仅仅过了不到三年就失去了它的吸引力，而这其中最大的原因就是在其上市的公司在条件达到一定程度后就可以实现转板到主板上市，所以其最终变成了主板的一个跳板。
根据香港联交所《上市规则》修订版，创业板公司市值超过40亿港元、最近一个财政年度的营业额收入至少5亿元以及股东数目达到1000名，即可豁免三年盈利要求（三年净利润累计超过5000万港元）而实现转板登陆主板。
2010年，香港创业板出现了转主板潮，研祥智能、同仁科技、东江环保、物美商业等公司纷纷宣布要从香港创业板转至主板交易，而分析其原因多是因为门槛较低。在上市门槛上，内地创业板和香港创业板虽然都没有盈利要求，但是内地创业板对上市企业最近会计年度的营业收入有至少达到300万元的要求，且资产负债率不得高于70%，而香港创业板并没有规定这些。&它囤积了很多业绩亏损的公司，使得投行不敢投资香港创业板，最终导致其交投清淡的场面。&一位业界人士对北京商报记者表示。
据2010年数据显示，当时上市公司数量是深市创业板两倍的香港创业板，其日成交额还不及深市创业板的1/10，更是有投行传出不许投资香港创业板的规定。交投清淡成为了香港创业板的常态，虽然近年来会有一些公司出现一波上涨行情，但是细心的投资者会发现，在香港创业板上受投行青睐炒作的股票大部分是那些转板，最终看来，投资者投资的并不是香港创业板，而是其转为主板的预期。
业内人士表示，目前不管是从交投情况还是从上市公司数量上来看，内地创业板都要比香港创业板市场要好，究其根本原因在于深市创业板并没有转板平台，其地位较主板和中小板而言一样，而这也是成熟的创业板市场应该做到的，就如同美国的纳斯达克并不比道&琼斯或者标准普尔低一等一样，这点也是深市创业板应该继续坚持下去的。
创业板该追求多元化
香港创业板失败的另一个原因是其将自身定位为IT企业上市板块，香港创立之时正是IT企业成长的时候，试图模仿美国纳斯达克市场的香港创业板从一开始就把自己定位为IT行业的上市融资之地。
但是随着互联网科技泡沫破灭之后，IT行业开始低迷，香港创业板还是保持着惯有的自身定位，没有去吸引其他行业的企业前来上市，使得整个创业板结构变得单一，最终香港创业板不仅没有吸引到其他行业的优质企业，反而连板上一些传统的IT企业也没有留住，纷纷转板主板。
对比之下，深市创业板上市公司行业分类已经有了一个好的基础，而且目前深交所创业板改革的重点也是在对于行业监管上，这在一定程度上表明了深市创业板在对板内行业细分做铺垫。
数据显示，从发行费用来看，美国的发行费用最高，香港次之，而境内发行费用最低。香港创业板不仅仅收费高，而且还有融资难的问题，香港家族企业的财富主要来源于房地产和金融企业，对投资高科技企业缺乏兴趣，海外投资者很大一部分是保险公司和养老基金的管理者，而这类机构在香港并不多，最终导致香港创业板交投清淡无投行关注，企业上市募资难。
&深市创业板应该以香港创业板为鉴，包容各行业的企业上板，这样才能成就创业板持续的扩大，并发挥其企业融资平台的特性。 &一位证券人士如是说。
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