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我国利率互换市场发展现状及对策
　　[摘 要] 随着金融改革的深化与发展，利率互换在我国也获得了新的发展空间和发展机遇。它对金融机构规避风险，增加收益，发现价格等具有重要意义。运用和拓展利率互换工具是我国金融市场发展的必然选择也是可行选择。我国金融机构应尽快学习和扩大运用这一有效衍生工具，丰富风险管理手段，拓宽盈利渠道，规避不利的市场条件和管制，促进金融业务的全面升级，增强国内外竞争能力。 中国论文网 http://www.xzbu.com/3/view-1639388.htm　　[关键词] 利率互换 金融市场 利率市场化 　　一、我国利率互换市场的发展 　　人民币利率互换市场自2006年2月正式启动以来，逐渐成为我国衍生产品市场的主要产品，吸引了越来越多的市场成员的关注。通过固定现金流和浮动现金流的交换，人民币利率互换交易成功的连接了货币市场和债券市场，并为市场成员提供了有效的利率风险管理工具，为我国利率市场化的进程的继续发展提供了有益的探索。我国利率互换市场经过近些年的发展主要表现出以下特点： 　　1.交易品种逐渐丰富 　　自2006年试点以来，人民币利率互换市场的规模从2006年的每月十几亿元增加到2007年的每月近加200亿元，2008年2月正式开始实施后交易量更是达到单月成交量800亿元，受金融危机的影响，金融市场参与者处于对安全性的考虑，减少了交易授信，使得人民币互换交易量也随之减少，而2009年以来随着大规模经济刺激计划以及数量型宽松货币政策的实施，人民币利率互换也逐渐活跃，月均成交量稳定在400亿元。但从总体来看，人民币利率互换市场的规模从长期来看是不断增长的。 　　交易量不断增加的同时，人民币利率互换交易的交易品种也在不断在增加，品种的不同主要体现在浮动端参考利率的不同选择。目前人民币利率互换交易浮动端参考利率主要有三种：第一种是银行间同业拆放利率(Shibor)，其中包括3M-Shibor，1W-Shibor和O/N-Shibor，参考利率为O/N-Shibor的利率互换称为OIS；第二种是银行间质押式回购利率，主要是以回购定盘利率(FR007)为基准，以此为参考利率的互换称为IRS-Repo；第三种是人民银行公布的1年定存利率。 　　2.备案机构逐渐增多 　　根据《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》的相关规定，人民币利率互换业务的参与者由试点规定的部分商业银行和保险公司扩展到所有的银行间市场参与者。其中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易，其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的利率互换交易。 　　截止日，已有83家机构己经向交易中心备案，其中包括65家银行，13家证券公司、3家保险公司和4家其他形式的金融机构，虽然从目前的情况来看，银行仍然是主要的参与者，但是备案的机构已经逐步实现多元化，这将有利于活跃利率互换市场。随着人民币利率互换市场的进一步发展，相信会有更多的金融机构参与这一业务。 　　3.规避风险的主要手段逐渐向对冲以及金融债靠拢 　　我国互换市场交易机构规避风险的手段主要有两种，也即通过反向互换交易对冲风险和通过持有债券匹配风险。第二种方式实际上是资产互换方式，如交易机构购买固定利率债券，通过固定利率债券的固定现金流来满足利率互换中固定利率支付的需要；或者购买浮动债券，以匹配浮动利率现金流的支付。随着市场流动性的增加，这两种方式都被利率互换交易参与机构广泛应用，降低了交易风险发生的可能性，也使得互换市场日趋完整。 　　二、我国利率互换市场存在的问题 　　1.流动性方面的问题 　　关于流动性方面，我国利率互换市场的发展并不是十分理想。从交易双方来看，利率互换的买方主要是商业银行，而卖方则主要仅是国家开发银行，买方和卖方的不对称性使得利率互换市场中真正意义上的做市商制度难以真正的维持，另外，做市商制的障碍还在于相关衍生工具和手段不足。规避和控制互换交易风险的手段少、交易品种的匮乏给做市商的发展造成一定程度的困难。例如，假设银行充当了做市商的角色，则银行一方面要执行利率互换协议，另一方面还要管理自己的头寸，利率敞口较大时银行会利用利率期货或者卖空债券等方式进行对冲，降低风险。但目前国尚未推出这些交易，因此银行无法利用这些方式进行风险的对冲，则银行在面临这种潜在损失时只会通过提高溢价来弥补，从长期来看并不利于利率互换市场的发展。从交易期限上看，目前的利率互换交易商倾向于短期交易，这就导致中长期交易的风险补偿增大，互换价差加大，引起中长期互换的成交率降低。 　　2.市场基础建设不完善 　　第一，我国利率互换市场的法律制度和行业自律不是很完善。任何一项交易在发生之前交易双方应当充分了解自身和对方的权利和义务关系，作为我国新兴的利率互换交易，更应该有相关的法律规范双方的权利义务关系，但我国金融业却缺乏明确的、以立法为基础的行为准则体系来规范利率互换交易，一旦发生信用风险，会给交易机构带来巨大损失，从长远看来不利于我国互换交易市场的发展。通常某个行业都有ISDA文本，用以规范行业的行为准则，促进交易的顺利进行，降低交易成本，但我国由于利率互换市场的法律体系发展的还不完善，无法在ISDA文本上与世界接轨，使得互换业务发展存在着一定的障碍。另外，我国也需要有类似银行业、证券业和保险业的中国银行业协会、证券业协会和保险业协会等的行业自律性协会来监督和规范利率互换交易的发展，维护交易的顺利进行，维护市场的健康稳定的发展。 　　第二，我国衍生品交易的会计制度也不健全，与国际会计准则有很大差距。不健全的会计制度增大了利率互换市场的风险隐患，不利于提高监管的有效性，不利于衍生品市场的长期发展。新会计准则虽然已经公布，但尚需要一个接受的阶段。相比之下，国外会计体系已经较成熟广泛使用，如金融会计标准委员会制订的FAS133、国际会计标准委员会发布的IAS37和IAS39等规定，明确了衍生产品定义及其外部信息披露准则。 　　3.合理定价问题 　　我国的人民币利率互换定价一般是在无风险定价模型的基础上依据市场利率来计算利率互换定价的，而最终的报价还需要在此基础上加上信用溢价。随着我国市场经济的发展，对利率互换的需求量越来越大，这种资金需求的变化会引起利率大幅波动，从而增加利率互换定价的难度。同时互换定价中还面临着基准收益率不统一，信用溢价计算不合理等问题，所以我国利率互换的合理化定价还有很长的一段路要走。 　　4.信息披露不全面 　　按照相关规定，互换行情是在中国货币网上公开披露的，但是披露的信息仅限于当天的交易行情和当月的累计交易额，至于成交笔数、最高和最低成交利率、成交商等都不披露，而且无法披露实时成交的行情。而中国债券信息网上既看不到互换的报价与统计行情，也没有转发互换的报价与统计行情，并且我国目前的互换交易的报价平台也并非是由国内的金融机构进行披露，而是由有外资背景的信息机构完全垄断，即路透和彭博等信息商垄断。 　　三、发展我国利率互换市场的对策建议 　　1.形成以Shibor为基准的定价机制 　　商业银行可以参考用Shibor作为内部定价的基准，一方面，采用Shibor而非其它内部指标作为基准具有更好的公信力，便于相关部门接受和执行；另一方面，Shibor定价机制广泛而深入地在内部定价中开展，即商业银行通过内部定价体系将Shibor与内部资金池定价、资产定价与负债定价、成本利润定价与绩效考核定价有效统一，可以为Shibor利率体系的市场化和公允价格的合理化提供广阔的市场基础，从而为Shibor最终改革成为存贷款利率的基准做好铺垫。
　　2.完善和规范相关法律和会计准则 　　在法律方面，尽快建立交易、结算、风险控制的具体管理办法，并使相关法规与国际互换及衍生产品总协议接轨，建立内、外资银行都可通用的法律法规,促进中国利率互换市场与国际市场的有效结合。在相关的会计准则方面，制定经过实质性更新的、反映变化的市场条件并可以真正评估风险的利率互换价格标准，结合我国国情,参照国际会计准则，尽快推出与国际接轨的会计准则，以适应利率互换业务发展的需要。 　　3.加快创新步伐 　　在我国现行利率体制非完全市场化的条件下，应加强金融创新，从企业及金融机构避险的实际需求出发，多开发对利率风险需求较高的利率互换产品，更好地满足市场需求，吸引更多的市场主体参与交易，为拓宽市场的广度和深度提供让利率互换产品真正发挥其风险规避的产品功能。 　　4.完善互换市场机构建设 　　我国互换市场的发展还不完善，需要通过政府支持的方式促进互换市场的发展，例如对于互换交易的实行一定的税收优惠政策，或者降低市场准入门槛，增加互换交易的参与主体，提高互换交易的活动量和需求性，促进互换市场发展。 　　我国目前参与利率互换交易的金融机构主要有商业银行、证券公司和货币经纪公司。参与机构应当充分控制自身的风险，建立自身的风险控制体系，交易频繁的机构还应当建立与之进行交易的交易对手机构的信用评级系统和历史交易情况统计，并根据这些资料确定交易对手方之于自身的风险系数，确定风险利差。在互换合约的执行期内，风险控制部也要根据交易对手方的信用变化状况进行实时监督，随时更改风险利差，降低自身的风险损失。互换交易的中介机构也可以利用利率互换工具或者其他的衍生产品该规避交易过程中可能面临的风险，并且完好的承接利率互换交易的成交，做好本职工作，充分发挥中介的作用。 　　5. 建立健全资信评级和信息披露制度 　　监管部门应当提高对资信评级机制的重视，只有健全和完善的资信评级系统才更加利于我国利率互换市场向着国际互换市场水平发展。 　　信息的高度透明可以提高金融机构的信誉，增强金融交易中交易双方的可信度。因此增加金融信息统计机构和披露机构有利于提高我国利率互换市场的信息披露度，同时可以促进互换交易机构之间的良性竞争。也通过借鉴和引进等各种方式，利用国际经验发展合格的评级机构。基于我国目前的状况，可以增加对我国利率互换交易行情的实时行情发布，让更多的交易方和研究学者持续关注利率互换交易，促进并完善我国互换市场的发展。 　　 　　参考文献： 　　[1] Haitao Li，Connie X.Mao．Corporate use of interest rate swaps:Theory and evidence[J]．Journal of Banking and Finance ．～1538 　　[2]张燕，杜雪樵．关于利率互换的分析与研究[J]．合肥工业大学学报， 　　[3]官佳莹，浅谈Shibor与利率互换市场发展[J]．中国货币市场，2008，7
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2万亿保险资产求配置 利率互换“全覆盖”
中国保监会正在试图为数万亿资产的配置找到最佳“突围”方式。除了抛出投资“组合拳”，全方位给险资“松绑”外，最近又让保险资金涉足金融衍生品工具——利率互换（IRS），用以规避投资风险，优化资产配置。7月20日，保监会下文《关于保险机构开展利率互换业务的通知》(下称《通知》)，允许保险公司开展利率互换业务。至此，利率互换业务已“全覆盖”保险机构，即由原来的五家试点公司拓展至符合条件的所有保险集团、保险公司和保险资产管理公司。投资新政出台的同时，坚持绝对收益的保险机构亦正在复杂多变的A股市场上演时而“增持”，时而“减仓”的投资术。一位保险资产管理公司人士表示，现在就做现在该做的事情，把握反弹机会，待收益达到20%时即离场。保险公司资产负债匹配难度正在加大。保监会主席7月19日指出，今年新增保费和到期再投资资金预计超过2万亿元，而且趸交保费占比较高，保险资产面临较大配置压力。利率互换开闸“利率互换只是一种金融工具，本无好坏之分，但风险系数一定比债券交易高很多。”一位证券公司固定收益交易员称。交易员透露，之前几大获准试点IRS的保险机构就很少操作利率互换业务，现在全部放开，主要是中小保险机构的参与热情很高，一旦险资大举进入利率互换市场，短期内可能会令互换利率下行20个基点左右，长期看，险资的进入，将有助于市场价格的稳定。《通知》规定，保险机构名义本金额不得超过该机构上季末固定收益资产的10%，与同一交易对手进行利率互换的名义本金额，不得超过该机构上季末固定收益资产的3%。在上述交易员看来，险资进入IRS市场，旨在套期保值，而非投资，既能活跃市场又能抑制互换利率价格的大起大落。而通过利率互换，银行可以将自身的固定利率贷款转变成与存款利率挂钩的资产，利于其资产负债风险管理。同样，企业通过一年期定存利率为基准的利率互换，可以较好地规避未来贷款利率上升的风险。“商业银行的需求即为换出固定利率资产换入浮动利率资产，而一旦保险公司全面进入后，其操作倾向于换出浮动利率资产，换入固定利率资产，与银行的需求正好相反，可解决人民币利率互换市场供需不平衡的矛盾，也可起到市场稳定器的作用。”上述交易员说。“对保险机构而言，之前试点公司很少操作IRS业务的原因，也在于金融衍生品投资人才匮乏。”一位证券公司固定收益交易员认为。利率互换业务的开展犹如一项系统工程，涉及开展业务所需的客户营销、报价及市场风险管理、信用风险管理、清算、账务处理等一系列的运作流程。按照《通知》，保险机构开展利率互换业务，应当达到有关风险管理的能力标准，必须符合分类监管的指标规定，同时具有健全的风险管理制度，建立投资资产的托管机制，以及具备相应的业务处理和风险管控系统，配备相应的专业人员，并符合市场的业务规定。“割韭菜”式股市投资据统计，在权益方面，上半年保险投资收益率为1.93%，保险公司实现资金运用收益755.2亿元。保险机构股票资产净值增长率好于，债券投资收益率高于同期限的国债收益率。目前关于保险资金大规模入场消息不绝于耳，不过在长期关注险资的人士看来，这是机会还是陷阱还不得而知。按照以往教训，险资进场时大张旗鼓，退场时却是静悄悄，如去年的8月、11月，也是在机构唱多的时候，以平安为首的保险资金悄悄撤离，成为市场连续下跌的导火索，让基金大佬也非常被动。此时在市场信心逐渐恢复的时候，保险资金高调入场是否意味着其真正看好后市？一位保险资产管理公司人士说，对于后市还是很难判断，国内外经济形势仍然充满变数，但又不能“错过”这一波的技术性反弹行情。因此，其在上证综指2400点时，少量加仓。“估计这一波行情会至2700点左右结束。”他说。对于保险资金这种“割韭菜”式的频繁波段操作，基金也很无奈。即使是看好后市，如果保险资金赎回，为应付流动性管理的需要，基金也会被迫卖掉股票，从而拖累股市的下跌。平安资产相关人士称，投资是科学、是艺术，也是哲学。平安资产表示，他们要研究的不仅仅是基本面、技术面，还要研究“人”，研究“人性”，研究群体的思想与行为，研究历史与哲学。也许正是抓住了中国股市中的羊群效应，平安资产在变幻莫测的股市中似乎游刃有余。在资产管理部乐嵘看来，保险资金抄底的消息有点被夸大了。据其介绍，太平洋资产公司目前尚无大规模投资，依旧在关注发掘价值品种。虽然中报尚未披露，但太平洋资产公司的投资收益应该还不错。另外，按照保险公司一贯根据中长期战略、目标来配置的风格来看，近期即使时机很好，险资大规模进场的消息应该是被放大了的短期交易行为，除了长期配置，保险公司用于短期交易的资金有限。据广发基金金融行业研究人士介绍，保险资金进场一直是持续的，如、2400点附近，保险资金都在有计划读跟进，但目前是否真的大规模进场还不得而知。上海一位基金经理表示，基金公司追求相对收益，保险公司追求绝对收益，出现亏损的原因是多方面的，险资比较出色，主要还是其仓位比较自由。
[责任编辑：johnsonliu]
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本文重点介绍下利率互换业务，主要包括以下几点：
1、什么是利率互换
2、开展利率互换业务的目的
3、利率互换的交易策略
4、利率互换开展的资格流程
5、利率互换交易环节及流程
1、什么是利率互换（Interest Rate Swap）：
指交易双方约定在未来的—定期限内，根据约定名义本金和利率，定期交换现金流的交易行为。在互换交易中，一方的支付额依据浮动利率指数计算，另一方的支付额则依据固定利率或是另一种浮动利率指数计算，且通常仅支付双方应付利息额的轧差值，不发生本金交换。
利率互换的交易量目前是呈整体上升的趋势，利率互换有不同期限结构，浮动利率主要包括隔夜、7天、14天、1M、3M、6M、1Y、2Y、3Y、4Y、5Y等，其中对于7天采用的是复利，其他都是单利。
2、利率互换业务开展的目的：
利率互换有多种功能：
2.1 降低融资成本
基于公司或企业为降低融资成本来讲。利用了比较优势，可以获取更低的贷款利率，举例：
A和B公司都需要融资，期望借入资金1亿，期限5年，金融贷款机构经过综合评估给出如下利率：
A贷款利率：固定利率10%，浮动利率：6个月libor+0.3%；
B贷款利率：固定利率11.2%，浮动利率：6个月libor+1%；
比较：固定利率市场，B公司多付1.2%，在浮动利率市场，B公司仅多付0.7%，说明B公司在浮动利率市场有比较优势，而A在固定利率市场有比较优势。如果A根据公司现金流考虑想借浮动利率，而B想借固定利率，那么可达成一笔利率互换合约如下：
A可以帮B借固定利率11.2%-（1.2%-0.7%）/2=10.95%
B可以帮A借浮动利率：6个月Libor+0.3%-(1.2%-0.7%)/2=6个月libor+0.05%
A和B约定每6个月支付一次利息，约定期限为5年，每年付息期末：
A向B支付6个月libor+1%利率，因A的借款固定利率是10%，收取的B支付的是10.95%，所以A实际支付的是6个月libor+0.05%；
B向A支付10.95%利息。
以上稍微有些绕，需要多加理解。
2.2 将浮动利率贷款锁定
主要是银行的应用，便于进行资产负债管理，银行有很多的贷款是基于浮动利率的，为了现金流考虑，银行每个月将会收浮动的利息，所以银行可以以浮动换固定的方式，将未来的现金流锁定，将贷款利率锁定，然后可以再打包出去进行放贷。
2.3 套保、投机套利为目的
主要应用在保险资管产品、私募基金产品、对冲基金。
举例套保：某大型保险资产管理公司持有70~80%的债券资产，均以固定利率为主，根据市场预期，未来几年内，利率将会上行，作为大量持有固定利率债券的保险资管公司来讲，利率的上升，无疑代表债券投资损失，为对冲利率风险，在利率上行初期，可以利率互换来进行套保，来规避利率风险。
同理，对于私募基金产品来说，投机亦是如此。
目前利率互换的主要参与者是银行和证券公司，从当前趋势来看，保险资管未来会增加在利率互换等衍生品的投资。
3、利率互换的交易策略
3.1 单一市场无风险套利
常用模式即：利率互换+债券模式，在国外经常会被引用；
国开行发行的浮动利率债：07国开11，利率：3M shibor+48BP，5年期；
利率互换：5年期，3M Shibor的互换固定固定为4.23%；
同期发行的债券：5年期国开行固定利率债券，利率为4.5%；
以上则存在套利空间：
1）买入07国开11债券，收取利率：3M shibor+48BP；
2）在场外市场卖出（5年期，3M Shibor）利率互换，支付3M shibor，同时收取固定利率4.23%；
3）实现结果：定期收取利率为3M shibor+48BP-3M
shibor+4.23%=4.71%，相较于同期5年期国债利率4.5%，多出21BP。
3.2 跨市场无风险套利
分为两种：一种是境内不同市场套利，和跨境内境外市场套利。
3.2.1 境内不同市场套利
常用的有“现券+回购+互换”模式。
1）持有债券，在货币市场做FR007正回购，融资1000万；
2）将融资的1000万购买1年期市场中票，利率3.77%；
3）利率互换：买入1年期FR007，支付固定利率2.43%；
4）实现结果：-FR007+3.77%+FR007-2.43%=134BP，无风险套利134BP；
3.2.2 境内境外跨市场套利
利用境内外市场存在的价差进行无风险套利。
1）境内利率互换：浮动利率：FR007，固定利率2.53%;
2）境外利率互换：浮动利率：FR007，固定利率2.73%;
3）买入境内利率互换，即收取FR007，支付2.53%；卖出境外利率互换，即支付FR007，收取2.73%；
4）实现结果：FR007-2.53%-FR007+2.73%=20BP；
3.3 方向性交易
基于对未来收益率曲线作出预判，然后进行的套利交易。
3.3.1 单方向交易：
若预期未来收益率曲线整体向下移动，则可以卖出IRS（收取固定，支付浮动），待利率下降后反向操作；若预期未来收益率曲线向上移动，则可以买入IRS。
3.3.2 期差套利：
预期未来收益率曲线变陡峭，则买长期卖短期；预期未来收益率曲线变平坦，则卖长期买短期。
3.3.3 基差套利：
对不同参考基准及其互换曲线进行交易（3M-Shibor/FR007、1YDepo/FR007等)。
4、利率互换开展的资格流程
上清所设置普通清算会员和综合清算会员；提高了清算效率，减少了违约率。
普通清算会员：可参与上清所清算，但仅限自营清算，不能代客清算。
综合清算会员：可自营以及代客清算，包括普通清算会员的产品都必须由综合清算会员进行清算。
产品参与IRS交易清算的资格及流程：
1）产品已成立，并在基金业协会备案（产品发行流程）；
2）产品合同投资范围中必须包含利率衍生品；
3）在外汇交易中信开通债券交易连网，获得21位同业拆借中信代码（产品名义开通）；
4）须获得各监管同意。
5）代理清算准备工作：需签订上清所代理协议。
6）签立NAFMII协议，并向外汇交易中心申请开通IRS交易权限，需要提交材料《IRS公司内部风险管理办法》&《IRS业务公司操作规程》。
NAFMII协议：中国银行间市场金融衍生产品交易主协议。中国银行间市场交易商协会，平台，降低协商成本，提高交易效率，遵守市场秩序。
&7）确定托管人：开立上清所持有人账户，托管人需要有利率互换估值清算能力；
&8）产品正式运作，划转保证金。
5、利率互换交易环节及流程
利率互换整体交易流程如下：
1）双方达成协议；
2）分别提交交易信息到外汇交易中信；
3）返回成交信息；
4）同时将成交信息提交至上清所进行清算，利率互换是日清算；
5）上清所将清算日结单反馈给清算代理方；
6）清算代理方将日结单返回给机构；
涉及流程：
1、买卖同上流程
2、冲销流程：
1）外汇交易中心发布冲销通知；
2）机构及交易对手方确定是否达成冲销，如确定，提交冲销信息至外汇交易中心；
3）外汇交易中心根据提交信息，及有效交易确定冲销情况；
4）之后流程同上；
3、利息支付流程
1）上清所根据支付日信息进行净额清算，自动划转保证金；
2）将清算数据反回清算代理方；
4、费用收取流程：
上清所清算费用按季度收取，收取分为两部分：
1）代理清算基本费，按笔收取，每笔10元。
2）利率互换名义本金*代理清算费率，代理清算费率与剩余年限有关，剩余年限越高，费率越高。费率为百万分之几收取。
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