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责任编辑：陈龙
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　　尊敬的各位领导、先生们、女生们大家上午好！第七届中国（北京）期货暨衍生品市场论坛现在开始！我是北京证监局局长助理陆倩，首先我对论坛的主办方对各位领导和嘉宾以及与会的嘉宾的到来表示热烈的欢迎！大家知道在年初召开的全国证券机构监管会议上，证监会郭树清主席提出了要继续稳步推进期货衍生品市场的发展，加大对原油期货等商品的研究和开发，适时推出新的期货品种和新的期货业务。为实体经济服务，郭主席的讲话给期货市场的发展带来了极大的鼓舞也为期货市场指明了方向，中国期货市场站在了新的起点上，创新发展的号角已经吹响。
　　期货公司如何开拓创新、努力探讨解决影响我们期货市场功能性发挥的体制性引路，抓住期货市场面临的新机遇和挑战，开拓创新，提升期货市场服务的能力而展开。下面我介绍一下大会的嘉宾：
　　中国期货业协会会长刘志超先生、中国证监会研究中心主任祁斌先生、北京证监局局长王建设平先生、北京期货商会会长王仲会先生、银行业协会赖辉秘书长、保险业协会王振河秘书长、上市公司协会张洁主任。今天我们其有幸邀请到中国证监会主任季向宇先生。
　　本次论坛还邀请赛道路国内外知名期货、银行、证券、保险、研究机构以及大型企业的相关领导、专家、新闻界的朋友们，让我们再次对各位领导和嘉宾的到来表示热烈的欢迎和衷心的感谢！下面有请期货业协会刘会长为大会致辞。有请刘会长：
　　刘志超：
　　尊敬的各位领导、各位嘉宾、女士们、先生们，大家上午好！非常高兴的参加第七届中国（北京）期货暨衍生品市场论坛，首先我代表中国期货协会对本次论坛的召开表示热烈的祝贺！应该讲北京的论坛今年已经是第七届了，在前六届举办过程中都取得了非常好的效果。中国期货市场近几年发展非常快。而我们这个论坛在每一次期货市场进程当中都起到了非常积极的作用。
　　大家知道近五、六年我们期货市场品种上市非常快，而且我们商会及时举办这个论坛，为我们的投资市场投资，为中介机构提供了很多有利的帮助。特别是股指期货的推出做了大量的工作，邀请国内外专家解读国际期货市场的变化，以及金融衍生品的有关情况。我想每一次市场发生的变化，我们举办的这个论坛都起到了积极作用。
　　本次论坛的主题是“期货市场如何服务实体经济”，这也是我们面临的一个非常重大的形式和任务。大家知道，我们今年期货市场的改革发展显现出了新兴的气象，商品期货不断推的出反应出实体经济的期货市场在交易风险、管理风险方面的需求。从这个意义上讲，下一步不断筹备玻璃、焦煤、以及国债加快建立原油期货市场的建设，以及下一步进一步研究和推进的期权等方面的品种也在不断的加紧准备。
　　同时在改革创新方面还不断的加强对外开放，期货公司的境外代理业务、在期限结合等方面也在不断的研究推进。也就是说在此情况下中国期货市场在不断的提升服务国民经济方面的能力和水平。增加中国期货大宗商品在国际定价方面、影响力方面的研究也在不断的推进。我讲三点：
　　首先对中国期货市场有一个明确的定位：那就是牢牢把握服务实体经济这一需求，坚持服务实体经济的本质要求，是我们今年第四次全国金融会议上重要的内容之一。郭树清主席前不久党委中心组的一个学习会上也一再强调要牢牢把握期货市场服务实体经济发展的根本要求，进一步强化期货中介机构的服务能力。为中小企业提供更好的风险管理和套期保值专业服务。从国际成熟市场发展经验表明，期货市场每一次重大的改革创新都得益于实体经济的需求推动。也就是中国目前经济发展到今天，如何进一步在改变经济发展方式的前提下，如何利用期货市场这样一个避险工具，使中国经济平稳较快的发展，是非常重要的。所以期货市场植根于与实体经济有着必要的联系。
　　期货机构是市场发展中国的组成部分，它的时候连接客户和交易的纽带和桥梁。近年来期货公司在开展服务实体经济方面开展了积极的探索，形成了很多很好的经验。为我们的机构投资者，特别是一些中小企业，在风险管理、交易风险和管理风险方面提供一些专业性的服务。帮助企业在针对市场发展变化锁定原材料价格中起到了积极作用。
　　但是从目前市场发展来看，我们在这方面确实做的还有提升的空间。特别是我们的中介机构如何进一步深化为实体经济尤其是三农和中企业服务，这方面确实还有很大的差距。在如何解决眼前利益和长远利益的关系，如何使经济效益和社会责任有机结合起来？这方面确实需要我们的中介机构不断的探索和研究。
　　第二个方面：作为中介机构，特别是在中国经济发展的今天，一定要考虑自己的能力、自己的定位。要为不同类型、不同规模和不同增程度长阶段的实体企业提供差异化有特色的服务。日本企业家曾经提出过一个非常成功的方程式那就是成功等于思维方式×上热情×上能力。成功的思维方式是前提，思维方式出现错误和偏差，热度再高，能力再强可能错误和偏差的程度越严重。作为企业发展同样如此，正确的企业定位是基础。企业定位是否明确直接影响到企业的发展。期货市场是一个高度专业化的市场，我们每一个期货的品种后面都联系着一个大宗商品市场，甚至金融市场。是一个比较完整的产业链。
　　现在上市的28个商品期货和一个股指期货，涉及到十几个产业，相关的几个市场。因此如何为不同的类型和不同的规模、以及不同成长阶段的投资者，对期货市场的需求，也存在着不同的差异。这就为期货中介机构如何开展专业化差异化的服务提供了机会。国外这些公司也是经过160多年的历史逐渐形成了自己专业化、特色化的服务模式。比如说像银后、新纪等公司，在这些年发展过程中通过重组兼并收购不断使自己的资产实力发生变化，使自己的业务方向也发生了一些变化。但是无论怎么发生变化都和自己原来本专业的发展有着根本的联系。所以从这个意义上讲我们应该考虑，要为不同的规模、不同类型、不同成长阶段的实体企业提供差异化的金融服务，恐怕我们就要考虑自我公司的定位和股东背景、和公司管理的方式和人力资源。来确定我们给客户提供专业和差异化的服务。这也是我们每一个公司有别于其他公司的一个很重要的标致。
　　当然，随着近年的发展我们这些公司已经开始随着期货市场的发展而发展，随着大宗商品和进货期货的推出这类的问题可能对我们的期货中介机构面临更大的挑战。
　　三、在市场发展过程中要充分认识到期货公司作为主体的作用，这方面有所为。如何加快期货公司业务创新的步伐？如何注重培育和完善市场内制的创新机制？进一步激发市场自主创新活力已成为重要的政策导向。随着我们的投资实体业、资产管理业以及期货公司境外代理业务的发展。我们的期货市场的创新还会不断的发展和深入。
　　另外一方面，随着新产品不断推出，也会改变整个期货公司，甚至整个期货市场经营的理念、发展和管理模式的变化。比如我们在加快和研究建设原油期货市场，原油作为大宗期货商品，不只是在国际上有着很重要的影响，而且它和美元、汇率有自身关系。这个市场的建立会对我们原有的商品期货市场发生着根本性的变化。因此我希望我们在变化过程中中介机构要有超前的思维，要有战略性的思考。市场发生变化以后，期货公司如何在这方面更好的为实体经济服务？
　　另外我们国债期货的推出，在一定程度上市场规模进一步向金融机构延伸。大家知道我们的国债67％是在银行手里，其他大部分都在保险公司手里，证券公司占不到1％。所以这方面会加剧市场的创新和发展，不仅仅是制度创新、产品创新、包括管理各方面都会出一些新东西。同时也会引来竞争，所以如何最大限度的发挥自身的创造力和活力？如何尽快的适应这个市场的发展和需要，这也是期货公司在提升创新精神、如何把创新转化为生产能力很重要的一个方面。因为作为产品是一切创新的根本，作为期货的中介机构，在市场运行过程当中，直接和市场参与者接触。因此你们是我们创新的主体，在创新过程中和我们投资者的需求密切的结合起来这方面也要炼好内功，培养专业人才。通过管理、文化方面的创新活动，为投资者、为市场参与者提供更多更好更专业的风险管理工具。
　　各位来宾我国资本市场发展，在资本市场改革开放大背景下，期货市场迎来了创新发展的新时代，发展前景非常广阔，让我们珍惜这种机遇，以改革创新的精神进一步解放思想，开拓进去，务实创新，不断提升期货市场服务国民市场发展的能力。为促进期货市场的发展做出更大的努力。谢谢！
　　主持人：
　　下面有请北京证监局局长王建平局长讲话。
　　王建平：
　　大家好。刚才志超部长说这个会议已经开了七届了，我们确实希望找到一个对于当前市场或者是说宏观主题比较吻合的题目进行一个探讨，希望给会员单位和业界提供一些东西。这次会议确实还有一个小小的改动，我们请证监会研究中心作为支持单位，所以这个事情也得到了祁斌主任的大力支持。当然我们在新的改革创新推动发展的情况下，我们成功了请到了季向宇主任，他今天和祁斌主任两个人，一个人前面给我们讲宏观，讲市场发展与整个国民经济的关系，另一个人结尾给我们讲行业在创新、发展各个方面的设想和目前工作的进展。我想作为主办单位，首先在这儿对各位领导、各位来宾和业界同仁和媒体朋友能来参加这次会议表示诚挚的感谢！也感谢大家对我们工作的支持。
　　第二，今年一些国家重要会议上，国务院领导和郭主席和主管期货市场的领导，对中国期货市场的发展和期货市场发展的定位，我们现在需要发展的一些政策措施，包括工作部署都做出了明确的要求。现在原油期货的工作研究正在紧锣密鼓的开展。行业比较关注的就是交易费过高等一些问题，以及市场一些大的事情都在逐步展开。另外监管机构对期货行业以及业务许可，包括对外开放目前也在逐步推出。应该说整个行业和市场发展氛围和环境，跟半年以前确实井然不同。
　　在这样的情况下我们看市场发展面临的问题如何改善，是很好的。而且市场本身的发展，监管机构理念的监管措施和改革措施的推出，对行业的发展提出了挑战或者要求也好，都不过分。确实是需要整个行业做出相应的一些调整。应该来讲，我们现在整个市场地位大概在行业，从辖区概念是趋于第二。一季度，我想大家也知道，宏观经济的影响，市场确实是在一个不太明朗的情况下，我也听到包括市场的资金有一些波动。但是从整个行业数据看，我们觉得还是比去年同季度有明显的增长。我也可以跟大家列举，比如一季度客户保存金达到320亿，在全国占比20％，经济达到1.27亿，客户数量同比增长25％。客户保证金增长了12％。所以从这方面来看，行业情况，我们觉得虽然面临一个不太稳定的宏观环境，但是行业情况改善还是比较明显的。北京辖区，我们作为整个期货市场、期货行业的重要力量，在现在的宏观形势下，在监管机构和整个市场推动创新的背景下。我想我们在这次会议上也好，在整个工作筹划上也好，怎么样呼应市场发展的创新？我觉得提几点意见或者是建议跟大家一起探讨。
　　第一：充分认识行业发展面临的历史机遇，形成整个期货市场行业发展的积极互动。整个市场的发展、监管的理念的推动应该来讲是很积极的，在这个情况下我们需要行业在这方面做出积极的反应。我详对于全行业来说，对于全行业不管你是处在哪个岗位，也是应该积极思考。这样才会推动整个行业和市尺逐步向前发展。这是我想强调的一点意见。
　　第二：服务实体经济提升业务水平，提升服务能力和自身发展的双赢局面。从监管角度和推动市场角度，确实大家都强调服务实体经济，服务国民经济这方面要求比较高。但是确实从行业发展来说，在这个宏观目标下也一定要实现行业自身的发展。只有这样才能够相互促进，服务实体经济的目标和任务也才能实现。所以我们觉得在目前的一些老的产品包括新的牌照和政策筹划、期货、国债期货等等方面，我觉得公司在这方面实实在在的下一些工夫，这样才能够推动整个市场的发展，另一方面也有利于你自身实力的发展。
　　第三，加强合规建设、加强团队建设，形成创新发展，提高公共能力。创新本身会带来一些风险。我想在推动创新的时候，确实各个公司仍然要强调合规建设，要强调能力的建设。只有这样才能够逐步保证在创新的同时，不会引发系统性的风险。具体到某一个公司，我想这方面的例子比较多，最近摩根的事给大家敲了一个警钟，这也要求我们要保持创新。
　　我们监管机构本着监管和辖区服务对象做好我们的工作，我们也欢迎大家提出意见和建议。最后预祝这次会议取得成功，也希望大家的对这个行业业务发展，对市场的发展和行业的发展有所提议。谢谢大家！
　　主持人：
　　下面有请北京金融局副局长柯永果先生致辞。
　　柯永果：
　　大家上午好！很高兴参加第七届中国（北京）期货暨衍生品市场论坛，在此我代表北京市金融局对出席论坛的各位嘉宾表示热烈欢迎，并对长期以来支持首都期货市场发展的各位精英表示感谢。随着全球金融市场的动荡，期货市场作为资本市场重要组成部分，对经济社会日益增长的需求和资产财富、保值增值的需求有着不可或缺的重要作用。在当前国内外经济环境日趋复杂的形式下本届论坛聚焦期货市场如何服务实体经济这一主题具有重要的战略意义。
　　我相信各位嘉宾的演讲必将有利于中国期货市场的发展。长期以来北京市委市政府高度重视首都金融业的发展，一直把金融业发展壮大作为推动首都产业结构升级、实现经济发展方式转变的重要战略举措。北京十二五金融发展规划明确提出，十二五时期，首都金融发展要着力提升产业的竞争力、资本的辐射力、创新引领力、金融软势力、空间承载力和资源聚集力，加快建设具有影响力的首都金融城市。
　　2011年首都期货净资本和净资产分别为51亿元和62亿元，同比分别增长21％和34％，期货公司的手续费收入15亿元，利润总额5.3亿元。首都北京正处于加快经济发展方式调整产业结构的攻坚时期。首都的基础设施、支柱产业、基金需求以及风险管理需求与日剧增，提升期货的风险管理和套值保值功能，各类中介的发展为市场形成强有力的支撑是我们义不容辞的责任。我们将会抓紧研究完善和提升期货业发展的政策措施，积极营造有利于期货发展的空间环境，支持期货市场不断增强。
　　我们期待在大家的参与下、努力下，以实体经济为导向，做大做强首都经济的期货业，为提升中国期货市场的国际影响力做出保障。在此我们期待各位领导、嘉宾、业界朋友为首都发展多提宝贵意见，为北京市的金融工作多提宝贵意。最后预祝本次论坛圆满成功，谢谢各位！
　　主持人：
　　特别感谢柯局长的致辞。下面有请北京期货商会王仲会会长致辞。
　　王仲会：
　　尊敬的祁斌主任、志超会长、尊敬的各位领导、各位嘉宾、各位朋友。我代表协办方对各位领导能够支持本次会议，亲临现场、给予关注表示特别的感谢！北京期货商会是我们北京辖区里投资这个行业的企业和企业人员的家，多年来我们承接来自监管部门和辖区主管局各项任务和各项工作落实，也同时努力办成我们辖区行业内大家的一个真正的家，努力想大家所想的事情，努力解决大家所面临的各种各样的问题。多年来北京期货商会努力探索打造各种平台，为我们谋求各方面的思考做出了很多努力。
　　经过六年的努力，今年是第七届了，面临着期货行业发展特别的时机，机会很难得，在这次会议上我们把主题定为期货市场如何服务实体经济，也邀请祁斌主任这样高层次的人员对我们的主题进行发言，也邀请向主任对我们期货市场发展新的规则和方向提出一些借鉴和指导。我们希望北京期货商会努力工作，继续做好北京辖区里面的期货公司或者期货业从业人员的家。在未来的发展中，新的期货业发展变革时期，努力探索服务好期货行业的发展。谢谢各位！
　　主持人：
　　北京期货商会历年来也是北京期货行业自己的家，感谢王会长的致辞！以上是嘉宾致辞阶段到此告一个段落，下面进入演讲环节。首先请出重量级的演讲嘉宾，中国证监会研究中心祁斌主任。祁斌主任毕业于清华大学物理系，后来到了美国深造，曾经获得生物化学硕士、以及芝加哥大学MBA硕士，在很多方面都有研究造诣很深。大家知道祁斌主任后来回归证监会之后，先后在规划委做委员，也在信息部任副主任，现在是证监会的智囊团研究中心的主任。研究中心确实为我们资本市场的发展，在宏观方面、证券行业、期货行业等方面的研究有深入的成果。今天有幸请到祁斌主任做演讲非常荣幸，下面有请祁斌主任。
　　祁斌：
　　大家好！这两看了一本书，学习了《期货交易历史和监管历史》，收获很多。我们同事险峰和邵同尧都写了特别完整的稿子，看来看去念稿子不是我擅长的，所以我不念了，我后面讲的内容一点新闻性没有希望大家不要报道。
　　借这个机会谈一谈，因为最近大半年以来资本市场发生很多变化。我谈一下自己对市场发展变化的理解。另外中国资本市场期货市场和证券市场之间比较割裂，借这个机会我把这两个市场结合在一起探讨一一步应该如何改革？
　　讲之前我先谈一下国际国内金融形式。无论是工作、改革还是发展业务，都要了解我们所处的时代和所处的世界。我们了解工作的外部环境用十个字概括“纷乱的世界、纠结的中国”。去年年底的时候我们有过一个聚会，聚会的时候把去年的大事做了总结，做了五件大事，总结出这十个字。今年5月之后应该没什么大的变化，所以今天把这个拿出来。
　　第一：欧债危机现在愈演愈烈，受害最大的是希腊，也是影响欧债危机最重要的方面。初步的判断欧洲的欧债危机，目前看因为欧元本带来的必然的汇率问题，加上全球化产业中心化的问题，使得欧洲发展的趋势很糟。
　　影响今天发展的趋势是一些世界政治局势的动荡。比如去年小小的朝鲜振动了全世界，我想确实局面怎么把握非常难，28岁的金正日面临这么难的局面，改还是不改，所以他非常难，我们叫做第四句话是没有最险只有更险。
　　我们自己的中国经济。我们连续五个季度增速降下来了，总理在两会期间提到7.5，世界哗然。我们今天进入了非常艰难的阶段，第一次中国作为保增长作为一个重大任务，但是单纯保增长有通胀问题。我想起一个教育片子叫泰行山上，里面有一个台词，说“我在三个鸡蛋上跳舞”，多难！今天中国正好进入了这样一个阶段，中国人均GDP达到4000美元，在历史上经济学家和历史学家研究里大致是一个重等收入的起步。中等收入陷井里，有些问题我们没有，有些问题我们有，这些问题对中国来说是一个严重的挑战，什么叫做成功跨越这个阶段呢？一般认为人均1万美元GDP是跨越了，我们怎么跨越呢？我们十二五规划人均GDP增长7％。负率7％十年就是翻一番，那么将近9000％，人民币升值20％，那能达到1万美元，也就是说未来十年，中国经济稳定发展人均GDP能达到1万美元，这等于成功跨越了中等收入的陷井。达到1万美元，那么中国人均GDP大致是美国的十分之一，这样算有没有问题，任何对外的预测都存在着不确定性。
　　怎么跨越这十年？我想很多工作可以看到实际问题，这些都是有可能的地方。我想强调这十年中资本市场或者金融市场发展，是其中一个非常重要的环节。很多问题是直接与金融相关的，比如社会分配问题、金融体系脆弱问题，等等。从整体来说，一个社会金融市场的效率或者资本市场的效率决定了分配的效率，决定了产业能不能升级，生产力能不能提高，是一个国家能不能往前走最核心的因素。去年非常有幸参加了全国人大常委会做了一次讲座。当时上了新闻联播的头条新闻。当时我还在国外，回来以后很多人跟我说挺高兴，资本市场搞了二十年，第一次资本市场的新闻上了新闻联播的头条新闻，我说资本市场是最重要的，我希望大家都能够推动对资本市场的重要性和需要，推动改革和形成合力的认识方面共同努力。
　　提一下历史：中国经济的今天在美国历史上有两个阶段，一个是十九世纪末期一个是二十世纪末期，美国是一套资本市场，所有产业都是通过资本力量整合，这是毋庸置疑的。1948年是美国期货市场标志的时期。我们可以看到2000年前后美国高新产业决心，今天依然引领着高新产业发展的崛起，2009年的时候苹果股价是79美元，Facebook上市的时候，我们发现社交网络可以作为一个产业，这是我们所有国家都没有发现的。非常有意思的是，最近我们参加一个中印经济对话，会发现讨论印度经济的时候我们中国人面面相觑，一讨论中国经济，印度的经济学家特别了解中国。中国人只了解美国，因为中国想崛起，也确实有参照意义。
　　我们国家1921年的时候上海建了136个交易所，其中大部分是商品交易所。过去150年中人类在怎么发挥市场长处的时候做了很多努力，今天依然如此。中国经济有这么大的需求，如此这般，我们究竟离成熟市场有多远？我想应该是比较远。三个方面来判断：
　　第一：市场机制。我们知道全球的期货交易程度，交易所，我们国家要征求很多很多部委的意见。我们知道这个阶段是不可越的，我们这个阶段很难逾越，但是我们必须要知道前进的方向还是要依靠市场来做管理。所以市场机制还有很大的差距。
　　第二，市场产品结构和结构的差异。举一个股权的例子，美国市场是金字塔型，美国是一个相对比较合理的市场，这个市场博士或是比大学生少一点，大学生比中学生少一点，中学生比小学生少一点。我们国家正好相反，“博士后最多”，我们认为这个结构是不合理的，要加快中小板的发展。
　　另外，中小企业发展的速度，对融资和发展平台的需求是非常渴求的。我们要加三板市场，包括过去说的区域市场、股权交易市场也要加快建设。我们讲了半天只是讲了股权市场，再加上债券会发现我们的差距更远。因为大部分国家股权市场是债券市场的两倍。再加上衍生品我们的差距就没法说了。我们期货交易两换手率是全球第二，但是交易量去年是138万亿人民币（交易额），CIB去年是1千万美元。我们今天要稳步启航的金融衍生品叫股指期货，美国至少是1000个，“当然不能说开法拉力开到沟里不能说自己骑自行车骑的挺美”。
　　第三，市场的文化。我们的市场比较活跃。我们的深圳交易市场跟美国的纳斯达克一样，上海交易所跟韩国交易所一样，是179％，韩国是176％，我们的主板和创新板创新了全世界最投机的主板和创业板。2007年全世界平均换手率900％多，深交所是927％。韩国交易所他们曾经有一个金融创新，说他们搞一个股指期权，最后放到超市里卖，买洗发水的时候，问你零头别找了，给你点股指期货，所以这样一比中国应该是小巫见大巫。但是我们要加快改革步伐，这是目前所看到资本市场的改革与发展的一些措施背后的一些必然性。这是股指的表现，期货是类似的东西不展开讲了。
　　今天中国资本市场发展与改革究竟要有哪些措施？最近大家知道有一个温州金融改革方案，温州平均财富在中国是名列前茅，但是很多中小企业因为借不到钱破产了。它的背后就是中国的困境。中国改革开放前30年最缺的是钱，但是现在这些钱到山西炒煤、炒棉花、炒绿豆，什么投机炒什么。今天中国经济有结构性缺陷，就是企业找不到钱，钱找不到投资机会。
　　期货方面：我们前段时间出去调研，他们跟我们讲了历史的发展，我们的书记非常敏感，听完以后说你看他们的材料里，日本和美国都是在推出国债期货市场十年之内推动了利率市长的改革。
　　改革第一个要完善市场体系，加快三板建设，加强债券市场的发展，加强PE发展，推动市场改革方向要坚定不移。
　　第二，我们企业和资金对接必须要公平、公正。我们看到期货市场早期在法国我们要强化粉红机制，强化优先股，同时必须强化长期发展投资方式。我们在养老金的投资方面，首先要保证基本养老寻求安全性，在兼顾安全性的同时要追求成长性。同时市的概念有股市、有债市、有期货市场，这是一个组合投资、长期投资、是一个战略投资。从期货市场发展来说，过去20年有非常伟大的成就，但是我们要进一步的市场化和国际化。中国市场对期货市场提供的发展机遇非常好，我们要正确看待这个机遇非常难得。很少有一个国家经济发展过程中人民对财富这么渴望，积极的参与，所以中国市场发展机会很大。中国所有人都想做老板这个冲动是非常大的。怎么把这种通过引导到一个比较好的发展方向上去。
　　第二个是国际化。国际化包括走出去引及来。中国企业现在有这么多企业走出去，我们要看看对中国金融企业走出去有没有更好的支持？再一个是请进来。我们当时放了不少的投资公司进里，合资的有20多家，看一下现在排前十名的，都是自己的。第二，要是没有老外来，看一看国际化程度很好。我们学习老外的东西比老外学习我们的快，第二，要进一步强化市场的国际化。
　　正式步入大国时代：
　　中国今天进入到了这样一个阶段我把它称为正式步入大国时代。我们是不是大国？我们一直是大国，我们文革的时候就是大国，我们有原子弹，但是今天我们是真正的大国，因为我们干什么他们都很赞同。最近发生的南海事件就是一个标志性的实践，标志着中国真正进入大国时代。我经常想这个问题，南海事件很有意思，有两个想不清楚，第一个为什么一个南海全世界人民都来了。菲律宾、越南来可以理解，离的比较理解，美国也来、现在俄罗斯人也来了，美国搞军演、俄罗斯也搞军演，有点乱。这么一个小小的南海，都是冲着中国来的。第二个，我们很穷的时候没人跟你闹，现在强大了，别人都来了。所以我想中国正在这样一个阶段，在世界上逐步步入世界舞台，但是还不够强大。但是已经体会大国的困惑和尴尬。我记得2000年的时候，过了一年发生9.11事件，那时候各种观点满天飞。后来北大一个学生找我说想听听我的想法，什么意思？对世界有什么影响？那个学生其中有一个观点，当时有一个比较明显一点的“幸灾乐祸”因为98年他们炸了我们的大使馆。但是我说不要急于幸灾乐祸，美国今天遭遇的尴尬是大国必然遭遇的。美国是一个世界强国，美国这么一个国家，人才、财富到这里来交换资本，它一旦失去了这样一个开放的平台竞争力瞬间下降。我们知道美国最伟大的人物乔布斯，他的爸爸不是美国人。奥巴马，他父亲也不是美国人。所以我们再发展会遭遇美国类似的尴尬，南海就是我们遭遇的第一个尴尬事件。
　　我这几天突然想到，发现美国为什么是国务卿而不是总理，仔细一想美国经济是世界经济的一部分，影响世界经济。中国经济已经融入了世界经济，我们搞期货市场都知道，中国买任何一单大宗商品价格立刻增长。所以这些变化都是我们看到的变化，中国处在这样一个阶段，有非常令人惊喜的成长，同时业面临着挑战。但是没关系，答案只有一个做好自己的事情，坚持改革开放，坚持自己的发展。
　　最后一点，前段时间看到的一个文章，标题是“美国人应该真正害怕中国什么”？近些年最吸引眼球的是中国，这样的文章中讲了一个什么观点呢？我觉得媒体同志应该很好的学习学习人家的媒体，看人家用的照片，照了一个中国人带着一个京剧脸谱，藏在五星红旗后面，背景是天安门广场，他说“中国人背后藏着什么东西”，他讲了美国人对中国学术论文的专利文章大幅度增加表示非常担心。三年以后中国申请专利将超过美国。他说中国的学术论文多说无关痛痒的，这肯定是诬蔑，但是我们有时候有确实发生这样的事情。他说国家专利数量增多不标志着真正的创新，因为他们都是为了这个地方占坑。这同样的我们也不能同意。他们说的下一点我比较赞同，就是“中国真正优势下一代，走出校门，即将成为和已经成为企业家的学生们。”
　　我们看到中关村一个咖啡馆，可能每天有几十个上百个天使投资人在这儿转悠，看到谁有一个好的项目投点钱，这个美国记者看到了觉得很可怕，中国发现了美国的秘密就是资本和科技、实业的对接。德国的明信周刊记者看了一眼之后说，这个世界有可能有一个国家超过美国的硅谷那就是中国的中关村。我希望我们的媒体朋友能报道这样的一些观点，是别人看不到的非常深刻的一些事实。
　　最后一句话去年年底在全国人大常委会给他们汇报完了以后，吴邦国委员会中国经济的两个30年，第一个30年从改革开放开始走到2000年左右，第二个30年就是从这之后再发展30年。我们看看世界上所有这些国家，尤其二战结束以后基本都有前面的30年，几乎没有人有后面的30年，除了美国。后面的30年需要强大科技和资本市场的崛起。我们后面的崛起一定要靠非常有效的资本市场和强大的科技市场支撑中国市场，这个市场也包括期货市场，我就讲这么多，谢谢！
　　主持人：
　　再次以热烈的掌声对祁斌主任的精彩演讲表示感谢！接下来有请银河期货公司姚广总经理做“中外期货市场服务实体经济的比较研究”。大家知道期货市场在服务实体经济方面存在着一些不足。到底是哪些因素阻碍了发挥？北京几家期货公司老总做了深入的研究和分析，我们试图从比较和分析中找出原因和解决对策，以便提升期货公司服务实体经济的能力。下面有请姚总。
　　姚广：
　　尊敬的祁主任、刘会长、王局长、柯局长、尊敬的各位领导和嘉宾，大家上午好！我向各位汇报的题目是中外期货市场功能发挥得比较研究。这个课题正如我们陆局长所说，是北京商会和在京主要的期货公司老总一起参与和探讨的命题。在这个探讨的过程中秘书长多次指导，我只是参与工作的成员之一，由我代表大家就这个题目向各位来宾做一个汇报。
　　这个题目研究上我们大概分了三个部分：
　　第一个部分是服务国民经济的转型是期货行业的历史使命。
　　第二个部分国内外期货市场的功能发挥的比较分析。
　　第三个部分借鉴国外的一些经验，推动我国期货市场的功能发挥。
　　由于整个研究内容比较多，有些部分不一一陈述。
　　我国期货市场经过20多年的改革和发展，规模迅速扩大，品种不断增加，结构不断优化。由于历史上我们存在着缺乏人才和经验，加上市场的结构体系有不成熟到成熟的过程也走过一些弯路，办过一些错误。虽然目前行业发展取得了显著成果。可是，与我们的国际上的成熟市场去比，如果统一把金融和商品期货，用统一口径计算，我们的总体规模还比较小。对金融体系的影响力和服务作用相对比较弱。同时，在期货市场功能发挥上、服务实体经济能力上有待提高。通过中要期货市场功能发挥的比较研究我们希望能找出至于行业发展的相关因素。为行业下一步发展提供一些参考性的建议。
　　第一个部分：服务国民经济转型是期货行业的历史使命。我国期货市场发展水平，2011年相比跟我们国家经济比较不对称。2011年国民经济达到47万亿，超过日本成为全球第二大经济体。同期期货市场累计成交额137.5亿元，同比下降11％。相比国民经济的高速发展，期货市场发展水平的表现是下降的。期货市场服务国民经济的功能尚未得到充分的发挥。期货市场的发展水平与我国国民经济的地位还存在着一定差距。
　　第二，通过发展国内期货市场，随着经济全面发展，我国经济面临着转型机遇。国务院总理温家宝提出要全面提升货币、债券、期货、黄金等市场的建设。证监会主席郭树清先生也强调，商品期货对我国经济发展非常重要。稳步发展期货市场是党中央、国务院做出了重大战略部署。中国证监会将坚持以科学发展观为指导，把握好政府监管和市场创新的步伐，加快推动期货市场的改革和发展，进一步增强期货市场服务国民经济的全局能力。
　　第三：借鉴国外先进经验促进国内期货市场发展。为了更好的履行期货行业为国民经济保驾护航的使命，促进期货行业服务实体经济基础有效发挥。学习借鉴国外既往经验，对于探索和推动我国期货市场、服务实体经济具有一定的现实意义。上世纪90年代初到今天，我国期货市场走过了20年的发展道路，在制度建设、运行机制、发展模式等盲从积累了一定的经验。同时也成功的创造出一些具有中国特色、也在为国际市场所借鉴的做法和模式。相对于有着上百年历史的国际成熟市场来说，我们应该看到国内期货行业应该存在着很多方面的不足。学习借鉴国外成熟市场的发展经验有利于国内期货场的发展。
　　第二，我们对国内外期货市场功能发挥做了一些简单比较。
　　1、美国期货市场理论体系比较：
　　从国外期货研究来看，主要有两方面。一是侧重于期货市场促进现有市场平稳运行，在宏观方面有积极的作用。
　　2、使用期货市场在风险方面的评估。由于直接套保始终存在一些条件限制，无法满足现实的需求。国外已经提出了交叉套保的概念，交叉套保整体效果不如直接套保，努力实现套保风险的最小化。级差理论方面，国外认为级差是促进市场功能发挥得指标。通过数据研究我们发现，期限价格的联动和级差之间存在着稳定关系，级差的变动幅度对市场影响比较大。国外的投资银行或者是这方面的同行凭借这一理论，在级差报价、期货的服务和级差研究和现货金融服务等方面取得了一些长足的进步。这是我们看到国外的一些理论方面的体现。
　　我国通过回顾包括制度建设和理论建设研究文章发现，国内期货市场一直在沿用上世纪90年代期货的体系。研究成果多为国外期货市场的介绍和部分期货理论的翻译。对国内既有期货市场理论研究深入不够。往往限于发生问题的描述。即便在这种情况下我们国内的很多研究基础理论也存在着比较大的差异。
　　我们一谈到中国的期货市场，很少有专家谈价格发现，今年开始有一些同行注重这点了，具体执行过程中，如果光注重风险，套期保值这种理论会制约行业发展空间。如果无法通过期货市场发现权威的真实的远期价值，企业难以实现预期的生产和经营。这是在理论研究方面我们发现的一些问题。当然这只是其中的一些问题。
　　二、期货市场监管体系和市场功能的发挥。
　　美国市场的监管体系结构上应该是包括以下几个部分：一个是CFTC、OCC等，美国采取的政府监管机构、期货行业治理机构、交易所自我监管三层体系。如果说交易所商业头寸突然变化，这属于交易所处理。美国监管体系充分体现了交易所和CFTC的责权意识。风险控制由CFTC负责，市场由交易所管理。我国的监管体系为了适应期货市场发展新的形式，提高期货的监管效率，增强防范控制和化解期货市场的风险能力，我国期货市场建立五为一体的监管体系，包括证监局、证监会、中国期货协会、期货交易所，目的是为了分工明确，协调有序，运转顺畅，反应快速、监管有效。尽管国内期货市场已经建立起一套较为成体系的监管体系。包括前段时间CFTC专门派人到中国考察和学习。但是国内期货市场法制体系建设存在着很大的缺乏。至今没有一部期货法，为了推动期货市场基本功能的有效发挥，我们希望推行事先完善相关法律制度，事中监管，事后对违规进行处理的法律体制
　　第三个部分，国内期货市场的构成和市场功能的发挥。同样对比美国期货市场，美国期货市场成熟与发达得益于期货市场为核心，电子和农业各有侧重，是分工明确的市场结构。美国能够建立一个比较完善多层次的市场结构主要得益于以下两点：
　　1、法律和市场监管比较配套、2、结算体系完善。
　　顺应时代的法律法规为构架多层次的美国期货市场体系提供了法律保障。2000年美国商品期货现代化法案获得通过。使美国期货市场构建更好的监管体系有了比较明确的法律依据。场外市场体涉及双方可以量身订作的个性化和约，为买卖双方特殊约定进行服务和结算。这个在法律体系上和结算体系上能够推进很多企业和实体经济参与和使用这个手段的一个非常基础的条件。
　　看国内期货市场体系，完善的市场结构对期货市场功能发挥起到了至关重要的作用。国内期货市场发展相对比较短，市场配套结构等尚处于成熟阶段，我们还需要不断完善。只有多层次市场结构才能够满足不同的实体客户的现实需求。我们现在在证监会管理体系中，由于受交易时间、交割等级标准、现实的通报环境、风险管理、保证金要求以及企业参与期货的审批制等诸多因素的限制。现阶段期货市场的客户规模相对来说比较小。市场参与的结构还有很多不合理的地方。市场影响力有待提高。期货市场形成的价格的权威性和对现货企业的指导作用远远没有达到我们所预期的想法。期货市场服务国民经济的基础功能尚不能完全有效发挥。电子化市场、OTC市场，缺乏有效管理风险不断暴露难以补充企业的需求。
　　另外一方面在合约的设计上，一个成熟的期货合约首先需要一个巨大的相对成熟的现实市场。例如适当的保密金水平、交割月份、涨跌停板的限额，要有完善的规则，确定设计、规则必须符合需求。目前有28个期货品种，主要是农产品、金属，关系到我们国家经济战略安全的，原油、铁矿石、外汇、利率这些现在仍然是空白。原油和汇率今年已经被推到重要的议事日程。国内的石油及天然气企业很难参与进去，因为石油和铁矿石年进口额达到842亿美元的铁矿石企业，也很难通过我们这个市场管理风险。这些真正关系到我们国家经济战略的品种应该逐渐进入市场。
　　另外有一些部门对期货市场真正的功能和作用认识不清晰，缺乏系统的理论的了解。一旦出现一些问题的时候，应该说想当然的把一些矛盾比较随意的指向期货市场。比如说无论是去年谈到的大蒜还是绿豆，或者红小豆价格的上涨，我们看到一些言论指向于期货市场。我作为工作人员发现这些根本不是我们期货市场的品种。所以对于这些方面理论的学习和普及可能是非常重要的。
　　第三个方面是交割体系的设计。交割体系制度的合理性是发挥期货市场功能和对冲风险的重要保障。由于中外市场环境体制和诚信体系建设确定存在差异。国内的套期保值和交割业务确实存在影响业务发挥的因素。比如国内现在仍然存在离地交割的限额，与一些大企业的生产经营不相适应。这些问题是给企业无论是设计风险还是真正操作过程中都增加了很多难度和困惑。回顾这些体系制度的建设应该看到这些主要的交割管理体系，它的理论基础大部分是92年到97、98年这个时期，期货市场的氛围的交割体系、审批体系，是为了在那个时期有效的限制过度投机的行为，确实发挥了良好的作用。但是今年，进入2012年，进入新的一年，我们企业生产经营已经发生了关键性的变化。他们的需求、他们的规模也发生了变化。而我们这个体制不根据需求进行调整的话，确实让企业进入市场过程中不方便，不方便他们就不进了，他们不参与，我们价格的权威性对服务实体经济的作用相对弱了。
　　期货公司需要多元化的经营模式。美国期货市场大的金融业发展大概是这样，中介机构规模决定行业竞争力和抗风险能力。美国市场的形成就是中介机构的规模有着强大的实力，这也是我们证监会主席郭树清先生提出的，要建立起与市场相匹配的国际一流投行的这个出发点。
　　国外期货公司收入结构也呈现出一些多元化特征。按照收入来源来看。大型期货公司主要可以分为保证金和结算收入、利息收入、投资咨询服务收入。国外期货公司收入主要来源于期货交易、结算、期货融资、OTC交易等多种业务。结算收入、期货融资收入占整个整个收入70％，其中期货融资业务年增复合增长率超过30％。作为一个中介机构不具备核心竞争力仅仅靠通道提供服务，这种模式是不可能长远的。国外大型期货公司资本盈利能力远强于交易所的盈利能力。
　　四、谈一下投资者的占比情况：美国期货市场机构投资者持仓占比90％以上。我们大概了解一下机构投资者包括期货投资基金、对冲基金、具有对冲风险基础的大宗企业。根据CFTC数据显示，在他那儿注册2300名期货投资基金，参与市场的交易份额是整个交易市场60％，300多个对冲基金是市场的9％，剩余的份额是大量的对冲风险和套期保值的企业占领。机构投资者创造的期权交易额相当于美国国民生产总值10％以上，以养老金等为主体的传统投资者正在进入市场，我们认为未来美国机构市场比例会进一步扩大。
　　在座的都是同行，我们国内投资者比例不想再讲述，这种投资者比例的不协调是对我们未来市场发展的一个重大的制约。形成投资者教育网络，利用市场知识普及宣传。更多的是需要请一些政府机构更理解、了解体系的认定。由于时间的限制，我就把最后一个部分跟大家做一个简单的阐述。
　　百余年来我们应该看到美国通过，它在金融创新方面的领先在全球垄断的衍生品能力，其高端战略主要体现在以下六个方面：
　　1、掌控了国际金融资产的定价权
　　2、主宰国际金融市场的秩序
　　3、强化美元作为国际决策地位
　　4、一定程度深控制和影响由它的一些动作产生危机的走向和结构
　　5、为美国企业提供全球提供战略支持
　　6、专享国际期货的高端收益
　　中国期货市场应该做一些积极工作
　　1、重新理清期货市场发展的基础体系
　　2、建立多层次的信用体系
　　3、在一定层面上修改现行的规则，方便企业和机构投资者，使用期货市场，完成他们各自应该有的功能
　　4、推出符合市场需求的创新产品。郭树清主席指出要加强多层次资本市场的建设，要建设有中国特色的国际一流的金融市场，大力发展金融市场鼓励创新，大力发展场外市场，稳步推进资产证券化，多层次的资本市场体系建设将丰富产品种类。完善产品结构，同时也会改善中介机构的业务模式和风险管理模式。作为资本市场重要组成部分，期货市场在国内产业结构调整和升级发展方式的转变过程中将迎来一个最好的历史时机。在学习国外既往经验基础上，通过比较国内期货市场存在的不足，作科学理论指导下构建符合国情的期货市场理论体系，建设多层次的期货市场体系，将是行业下一步发展的趋势和重要性。谢谢大家！
　　主持人：
　　谢谢姚总的发言。
　　主持人黄辉：
　　各位嘉宾、各位领导大家好。原油期货已经被列为即将上市的重大的品种，国内的中介机构投资者参与的很少，因此他们对原油期货非常的了解，中化集团是中国参与国际原油市场的领先者，所以我们今天非常有幸邀请到中化石油有限公司原油事业部副总经理刘春先生，请他给大家介绍国际原油市场的一些基本知识。刘春先生有十多南国际原油期货的交易经验，希望他的演讲给我们带来非常大的受益，有请刘春先生。
　　刘春：
　　尊敬的各位领导、各位同仁大家好！下面我介绍一下国际原油期货的一些情况。主要分三方面的内容：
　　一、国际原油期货交易介绍
　　二、原油期货在原油国际贸易中的重要意义
　　三、国内原油期货推出的必要性
　　首先介绍一下国际怨艾期货交易情况：
　　原油期货的产生和发展，主要原油期货交易市场，主要有三个交易所，纽约、伦敦、和洲际交易所和迪拜交易所
　　80年代以来市场原油市场结构日益多元化，市场供需参与者都在增加。任何一方不能垄断原油市场，传统的全球观价体系不能反应多变的价格变动，现货交易成为决定石油市场价格的一个主要的市场，并且成为石油公司和石油消费国制订石油政策的主要依据。随着市场结构体系的演变，变价体系日益频繁，市场参与者首先通过远期市场管理价格风险。今后对流动性需求的增加自然催生了石油期货市场。在国际的四个石油期货交易所中，影响最大的是纽约的期货交易所的GPI原油。下面介绍一下交易所：
　　纽约商品期货交易所是芝加哥商品期货交易所。纽约商品期货交易所是最大的概念化，能源、铜、铝等价格都以其为参照，它的前身可以追随到1972年的奶酪交易，初期主要是美国小型的公司，初期交易量不大。不过越来越多的金融投资者进入市场，随后在1981年推出了汽油合约，83年推出了原油WPI合约。目前WPI交易方式是电子交易合传统的对存方式。WPI合约是目前商品期货成交量最大的。由于这个合约的流动性很哈，有很高的价格透明度，它成为世界原油市场的基准价格。芝加哥商品交易所主要产品包括利率、外汇、股指期货，芝加哥交易所长项是农产品交易，08年1月CIE收购了NYMEX，之后成为市场最大的衍生品概念化，在美国市场占有率占98％。NYMEX每天成交量大概50到90万手，期权交易是10到30万手。IPE和ICE伦敦石油交易所，IPE成立于1980年是非盈利性机构，81年4月IPE推出了重柴油交易，这个合约是欧洲第一个能源期货合约，上市以后比较成功，交易量一直在稳步上升。88年6月IPE推出了布伦特合约，IPE成为了国际原油期货交易中心。布伦特原油期货合约是定价体系的一部分，包括现货、远期和期货市场。世界原油交易65％都是建立在布伦特计价体系上。IPE期货合约一直延续场内公开喊价的方式，完成收购之后进行了电子化交易，05年4月8号ICE期货交易完全电子化，场内喊价退出舞台。布伦特合约它的情况也是跟WPI差不多，每手1000，但是它是现金结算，可以通过EFT期货现货的方式转换成实货。交易量大概40万到80万手，期权每天交易量3到7万手。
　　迪拜商品交易所座落在迪拜国际金融中心，由迪拜金融服务局监管。05年迪拜国有投资公司和纽约商品交易所成立了DME，推出中东原油合约。并且使它成为销往运河以东的原油计价基准。06年初共同推出阿曼为基础的合约，阿曼原油官价参照DME原油合约完成。07年6月1号DME阿曼原油成功上市，它的清算是由纽约上市交易所完成的。跟以往中东原油不同，这次阿曼原油获得了产油国大力支持，阿曼和迪拜政府已经采用DEE阿曼原油价值作为出口原油的定价基准。开始交易以来DME阿曼交易所获得稳定的提升，跟WPI和布伦特开始上市的情况类似，也遭遇了流动性缺乏的困扰。真伪这个问题DME推出了非实物结算，希望能希望更多的投资者提高流动性。08年8月DME将20％股份出售给了高盛摩根斯坦利等，以希望增加流动性。同年DME收购EMS，第二年DME获得了全球交易更广泛参与的机会。DME有持货交割，交割地点在阿曼，交易量比较小是3000到1万手/天。
　　下面介绍一下国际原油期货在国际原油贸易上的重要意义，主要有四个方面：
　　供需关系的体现。作为基准油直接影响原油价格、三、提供实货供销的渠道，还一个是金融的风险。
　　为国际原油期货市场提供了有组织的规范化市场。从期货市场成为公开自由竞争的市场，形成的价格能够比较准确的反应真实市场的供需情况以及价格趋势。对原油期货交易承担着原油发现的作用。
　　再一个作用是基准油：在国际原油贸易中一般不是采用固定价，是采用浮动价，是基准由价加减贴水的方式。基准由价占的比重达，贴水主要表现为市场的原油情况。决定价格高低主要因素解决基准油价，基准油价直接受WPI、NYMEX交易价格的影响。国际原油基准有一种是布伦特原油，欧洲原油和西北非原油出价一般以这个为基准。这个基准油起源于20世纪80年代，采用10到21天的原油价格评估的办法，在交易当中，原油以远期市场价格加上贴水的方式报价。股市的评估当中他需要同时考虑布伦特原油现货市场和贴水率的水平。由于艾斯布伦特原油期货合约流动性比较好，价格透明，远期市场交易者交易时会关注屏幕价格，所以场内的价格直接影响着远期市场的价格形成。这两个市场价格相互影响，在地理位置上布伦特市场主要集中在伦敦，伦敦位于欧亚大陆和美国大陆之间，连接着远东市场和美国市场，在世界贸易中占着举轻若重的核心作用运往美国的原油大部分以WPI原油定价为主，由于布伦特原油价格优很高的透明性，期货价格非常适合作为计价基准。由于美国不允许本国生产的原油出口，所以WPI原油别不适合国际贸易，但是一直以来由于美国是最大的消费国，世界市场变化无疑对美国国内市场原油价格产生影响。另外美国拥有世界上最发达的金融市场。NYMEX期货市场参与者众多，有比较大的波动性，WPI价格成为期货市场基准油基准价格之一。由于这种关系的变化，虽然这两种原油的价格变化会因为供需变化有一定的不同，但是总体的趋势还是一样的。
　　再一个原油解决迪拜和阿曼原油。中东运往亚洲地区的原油一般以两种原油的平均价和基准价。这两种原油价格主要由股市每天对市场交易情况评估得出。但是交易时价格是参照布伦特原油和这些基准原油的价差关系得出的迪拜原油价。所以间接的受布伦特原油的影响。所以布伦特原油价格体系对迪拜原油的价格有比较显著的影响。
　　期货市场还有一个作用就是现货的供销渠道。国际原油期货交易提供了现货渠道，像WPI原油、迪拜、阿曼原油都可以通过实货交割的方式，通过交易所得到原油或者销售原油。它既为交易所提供了一个买卖平台也为期货价格和现货价格走势保持一致提供保障。布伦特期货合约是现金结算，可以通过期货的方式以及在合约最后交易日的结算价通过现货市场价格，通过一定方式的计算得到的。所以它的期货和现货价格还是有一定的相关性。
　　还有一个特点就是，金融属性凸显。原油作为对全球经济影响最大的商品，不仅在全球现货交易中占有相当重要的作用，同时也与世界各国的政治、经济、金融密切相关。除了反应原油自身的供需情况之外，原油期货价格对宏观经济反应灵敏。与债券、股票、外汇市场联系紧密。除了市场参与者其他各类投资者比如养老基金、股权财富基金都积极参与期货市场的交易，这将作为投资组合的重要一部分。原油期货作为金融投资市场它的金融属性非常强。
　　下面介绍一下国内推出原油期货的必要性。
　　我国已经成为生产原油和消费原油大国，世界原油需求增量主要是我国产生的，占相当大的比重。所以有必要在国际原油价格形成方面发挥比较大的作用。中国是仅次于美国的原油消费大国，在产量方面中国仅次于俄罗斯、沙特、美国、之后的第四大石油生产国。2011年我国原油消费达到4.54亿吨，原油产量2.04亿吨，进口量2.5亿吨，对外依存度首次突破55％。在我国进口原油当中几乎都是以布伦特、阿曼、迪拜、WBI为基准油的原油。我国进口原油价格高低主要取决于这三种价格的水平。所以推出我国自己的原油期货形成价格影响，已经非常重要。国际油价的剧烈波动给我国石油石化企业和终端用户带来了巨大市场风险。众多的企业需要运用原油期货进行套期保值，锁定成本，防止企业利润因为油污大起大落造成损失。国内原油期货的推出可以为相关企业在家门口提供一个充分反应国内供需形式的交易平台。方便他们进行操作，而不必到海外市场。
　　另外我国成品油定价机制以国外市场为基础，是被动的跟踪国际油价。国内原油期货的推出可以为国内成品油定价，与国内供需体系形成一个合理的价格。我的介绍就到这儿，谢谢！
　　主持人黄辉：
　　下面有请欧洲期货交易所香港代表办公处首席代表卢展辉先生，他的报告题目是“境外固定收益衍生商品运用方式与策略”有请。
　　卢展辉：
　　大家好！今天大会主题是期货市场如何对实体经济做服务，我觉得国债期货是一个非常重要的环节。我希望在我的演讲过程里面，尽量把国债期货怎么样可以服务实体经济方面多解释一下。
　　在欧洲大家知道国债对整个经济的影响有多大。这方面有好的例子，也有坏的例子。比如买卖期货以后到期以后可以由国债交付。比如我买三个月的期货，9月的时候到期，如果我买家，买了持由国家期货合约的话，卖家把国债交到我的手上，我把期货合约需要付的资金付到他的手上，等于那个买卖是国债的合约。因为国债跟持有的成本都是用利息来计算的。所以级差也好、对冲也好都可以很准确的算到9月份的时候我需要付基金给对方，对方付我一个债券，我的盈亏有多少。除了国债期货、国债市场以外，欧洲还有一个国债的回购市场。回购市场是短期基金借贷市场，意思是我认为国债期货有套利的机会我首先买一些国债，同时我把我买进的国债放到回购市场上做借贷，国债回购市场上成本最低，风险低，你可以给我很优惠的利息。这样我的盈亏非常准确，非常清楚。
　　所以在欧洲、德国、法国、意大利也好都有国债期货。他们是利用这个级差的交易套利。一方面是套利，一方面也是把整个国家的市场流动性活跃起来。还有这些国债流动性的活跃，把市场的价值显示了出来。因为国债价值显示是反应经济是否有问题的一个方式。所以这就是国债市场可以跟实体经济联系起来。
　　刚才我也说国债市场和回购市场联系起来，回购市场是一个短期资金流动的市场。短期资金的流动性也影响基本资金的流动，影响企业的投资，影响个人的效果，影响房地产市场。所以国债期货、国债市场回购利率跟我们日常的经济是息息相关的。
　　今天本来时间不太够，我希望我把尽量跟今天主题有关的多讲清楚一些。
　　（PPT）这是我们公司的主要结构：欧洲期货交易所总部在法兰克福，我们公司交易量最高是2008年，大家知道2008年是风险非常大的一年。所以在欧洲期货交易所可以发现，我们当年提供了一个避险的工具，所以当年的交易量特别多。我们公司除了国债以外，股指和股票也很多，国债只占30％。现在欧洲国债市场跟美国已经差不多，有时候已经超越美国市场，我觉得中国除了看美国以外也要看其他的经济体。
　　我们国债的品种非常丰富（PPT）有五拦，一到四栏是美国和欧洲的国债，最后一栏是瑞士的国债，瑞士不算欧盟的一部分，现在其用瑞士法郎，瑞士国债是用瑞士法郎交割的。这是我们最新推的产品，其中1、2、3栏是意大利国债，最后一栏是法国国债。法国国债刚推了大约五个星期，但是交易量非常多。因为大家知道法国过去几个星期发生了很多事情。
　　我刚才说了国债是一个金融期货产品，但是它跟股指最大的区别是国债真的有实物的交割。一个期货的合约比如三个月的期货，三个月后你需要把十年的国债做交收。但是比如9月底，刚刚是十年的国债可能没有。比如德国十年的国债，我们就可以接收八年半的国债，这些国债中欧洲大概占50％，法国国债占30％，所以这些拦里随便哪一个国债都可以。我们作为买家都知道，虽然买了国债，他交割的时候可以有“一篮子”不同的国债，对方会给我一个最便宜的国债。当我计算期货和约的价值的时候，我是跟踪最便宜的国债现货的价钱去计算的。
　　国债期货打个比方，法国的国债，我们的合约是有一个虚拟的国债，它是十年期，6％的利息率。但是十年国债收益率只有3％。这一个篮子里有30个不同的国债，利率都不一样，但是我们按照同一个利率计算（以高的那个利率为准），他交割的时候的价值是什么，如果用数学算式计算，通常最短期的债券就是最便宜的，我们会利用这样的价值追踪期货的价钱。
　　因为“一篮子”的国债里面有不同的利率，不同的价钱，所以我们需要先算一下对冲的比例。在我的报告里可以看到CPD这三个字，这就是最便宜债券的代表。我们可以看到一系列的计算方式，问题不大，最主要的是最后，就是计算如果对冲的话，首先把你手上债券的票面值除以国债合约的票面值，再乘以转换因子。如果你需要避险的话，你手上有多少国债就需要多少期货合约。
　　在欧洲，很多银行，很多机构他们是有级差加以，级差原则上就是期货和现货价钱的差异。级差有什么好处呢？级差是反应期货跟现货价钱的关系。如果级差太大的话，套利的活动就很快出现。级差太小的话，套利的活动也会出现。直到级差和现货价钱有一定理论基础或者平衡以后，这就是我们所谓的市场供应的价值。它把市场对国债的看法用价格表现出来。级差买卖是通过一个现货跟期货的套利活动，套利的活动是我先买一个现货，计算持有成本。如果我的持有成本低于级差我就会有套利的机会。如果成本高的话我也可以做一些逆向的，比如现在现货的价钱跟期货的价钱有逆向的机会，我可以反过来先套利国债，先借来一个国债，先抛空，然后拿到一定基金，我可以做投资，同时我也买进国债期货。买进国债期货的时候，比如我买9月份的国债期货，9月交割的时候，我肯定收到国债期货。收到以后我反过对方，这也是计算级差了。级差好处是往往把现货和期货的关系计算的很清楚。
　　所以国债期货我觉得是对一个经济实体非常重要的，现在国债是利用利率通过基金调控定制的。它可以直接影响企业的投资、个人的消费，房地产的买卖我觉得国债期货是非常适用于实体经济的产品。
　　我们最近推出了法国的国债，从图表可以看到，第一在1999年的时候欧元区刚开始的时候有13个国家参加了欧元区。这13个国家他们觉得欧元是一个货币，欧元区国家的风险都差不多。所以可以看到，在开始的时候我的那个图表1月份到2006年1月的时候，可以看到不同国家债务的收益率跟德国是差不多的，是非常稳定的，没有其他的变化直到2008年的时候美国出事大家觉得形态不一样了，波动非常大。直到2010年的时候，希腊、意大利出现了问题。你可以看到级差大约只有1％，现在越来越大，最高的时候可以看到意大利的国债和德国国债在5％以上。另外也可以看到法国跟德国本来级差差不多，但是现在法国的国债跟德国的国债收益率只差1％。现在德国的债券收益率是2％，法国是3％。同样因为这个因素，开始的时候德国的国债期货是用来对冲所有其他欧元区的国债。因为差额不大，差距非常稳定。从2008年以前大家都是用德国的国债期货对冲整个欧元区所有的国债。实际上也没有其他国家的国债期货出现。但是后来发现，欧洲国债对冲的功能越来越少，我们首先先推意大利国债，意大利国债波动率太大，推出来以后意大利国债可以用期货做对冲，用来做级差交易。
　　今年再推法国，法国也可以看到它的级差也越来越大。所以很清楚，一个期货是怎么样服务实体经济的？根据市场的需求我们推出不同的产品稳定经济。如果没有法国国债期货，法国国债对冲能力非常有限。一方面不可以用德国国债对冲，更不可以用意大利国债对冲，所以我们推出了法国国债。法国国债简称是OKT，（PPT）这是法国国债的合约条款。法国国债的推出可以套利，原则上通过套利的活动可以反应市场的价格。第二个是差额买卖。可以利用这个买卖把法国、意大利或者德国的国债差额反应到市场体系上，可以通过买卖发现市场的信心。欧洲中央银行也可以看到大家现在对法国国债有问题，是因为级差越来越大。这给监管机构一个很清楚的市场信息，利用这个信息可以推出相应的措施。
　　除了市场买卖以我们还有一些OTC的买卖。OTC买卖在欧洲非常活跃，欧洲期货交易所一方面支持场外的交易。虽然我们是交易所但是我们也支持场外的交易，我们觉得场外交易有一定的需求，有一定的好处。场外交易最不好的地方是没有中央计算机构。现在美国也好，欧洲也好，也很多是场外交易期货合约，没有中央计算，所以双方风险非常大。欧洲期货交易所一方面支持场外交易，一方面也提供中央结算服务。意思是交易的时候在场外，交易以后要把它放到交易所，交易所提供结算。所以场外交易对手的风险就由欧洲期货交易所证券公司承担。这也可以方便场外交易的发展。
　　（PPT）我们有30个不同的国债可以交个。最短期的是2010年4月份到期的，可能不到9年，到12月份的时候发现，本来还是符合我们交割的半年到10年的债券，第一只已经没有了，因为它少于八年半，不可能接受，只有两个可以接受，分别是9年和10年的债券。在期货市场需要追踪的话，一开始是追求第一只债券，因为那个是最短的，是最便宜交割的。它的的买卖价格对期货市场来说没有什么太大的影响。但是第一只的国债价格只给影响第二只和第三只国债价格。因为投资者是有机会从收益的角度来看，他可以改变。到12月的时候第二只国债变成第一只国债，如果做期货需要跟踪第二只国债而不是第一只。
　　今天时间不太够，我我多说，举两个例子：怎么样把一个股票的组合改变成为利息的组合。
　　比如养老基金经理他手上有3000万欧洲的股票，他希望换一部分赚取利息，他同时利用期货市场很快、很便宜的把一些风险转移。因为期货市场最大的功能是风险转移。本来是股票的风险把它转移成为债券的风险。方式是：1、他把手上的股票的组合计算一下波动率。欧洲流动性最大的股指期货是欧元蓝筹50指数，他应该买卖超过100万张以上，如果作为套利或者风险转移都要先看这个市场。而且欧元蓝筹50包括整个欧洲国家最大的公司。一个养老基金公司首先需要计算一下，如果他把5000万债券需要买卖多少欧洲蓝筹股市合约才可以把等于5000万的风险避险？经过这个计算，我这个例子，计算起来发现他需要卖2575欧洲蓝筹股市的期货。反过来看一看这次他选择的是五年的国债，他觉得五年的利息收益风险比较合适。所以他也计算，这样买了德国的五年期的国债，通过一个买，一个卖的期货合约，就可以把整个股票的组合转换成为一部分是利息的组合。这样的好处是他可以很快的慢慢的把5000万的股票抛到市场上。但是这个组合有一个问题，国债是有实体交割的，所以他买进德国五年债券到期的时候，他会收到5000万等值的债券。但是股指需要多做一步，一，他可以把其他慢慢倒手的股票替补，这样到期的时候防止可能出现的风险。
　　例子很多不一一讲了，我希望强调国债期货是一个非常好的产品，是对实体经济服务有一定帮助的。我刚才介绍的都是欧洲国债的情况，这个中国可以用来借鉴。但是每一个国家每一个市场有不同的情况，可以看欧洲的，也可以看看美国的。最终要结合中国的实际情况来做。在推的同时，我希望我今天跟大家交流的经验可以对中国国债和期货市场有一点点帮助，谢谢！
　　主持人黄辉：
　　谢谢卢先生的粉分享，上午的主题演讲就多这里，非常感谢各位嘉宾的演讲！
　　主持人陆倩：大家下午好！下午我们有八位嘉宾发言，首先有请财政部科研所金融研究室赵全厚主任。
　　赵全厚：
　　大家下午好！我讲一下中国国债市场的现状与发展。中国国债市场从发起到现在经历了30多年的过程。1981年当时发行采取非市场化方式，我们叫摊派，或者叫爱国动员。1988年中国债券从沈阳、太原等城市试点，债券从二级市场开始发，一直到1991年我们尝试国债一级市场发行之前，我们一直进行了行政性摊派为主。中国国债市场是二级市场先于一级市场发行的。当时是五年以后实行抽签偿还，这个时候民间私下交易很多，当时从85年以后，86年开始，第一批国库券偿还的时候，由于抽签的方式，很多没有抽到签的人开始考虑自己进行流通。当时的黑市比较昌盛。当时有一个著名的上海投资者我们叫杨百万的，就是通过倒卖国库券富起来的。中国国债市场首先起步于二级市场，二级市场首先起步于黑市，二市引导着二级市场。1991年以后中国尝试市场化发行国债，中国一级市场国债开始起步。
　　第二讲一下现状，国债市场一级市场化发债的和条件，比如价格条件、期限是什么，乃至于未来偿还的方式等等这方面都是国债发行条件中要提供的。发行条件是否能够走向市场化，更决定于社会投资者对这样的品种，对政府融资的方式认同和满足他自己各种需求的情况下开始的。所以随着二级市场的交易的活跃，政府可以从二级市场中得到很多信息，优化一级市场的发行条件。
　　这种情况下中国加大对美国和日本政府债券市场的研究以及逐步的借鉴这样的一个过程。我们在建立二级市场以后，一级市场发行逐步展开。我们建立了政府自己发行的团队，这些国家都是借鉴发达国家市场的。但是也有一个问题，因为我们国家的市场是自发形成的，我们二级市场也是在各个地方，40几个乃至最后几十个城市进行试点形成的。我们市场一开始就是分散的。与我们的发行也有关，我们的发行一开始也在全国证券交易以后，其他的包括证交所发行，这都是分散的。市场最大的优点是从分散走向集中，这样的市场能够提高流动性，满足社会城市的要求都非常必要。所以我们国家市场积累过程中，实际上在逐步建立市场的过程中，也是把各种分散的市场逐步走向统一。
　　把分散市场走向统一的过程中，最后证券总是要交易的，交易要有置换，置换就有过户，过户的过程中大家是不是一手交钱一手交货，看来不是。现在金融市场发展更需要电子化的服务。我们现在国债发行日益从凭证式的走向电子式的。同时，交易过程也逐步有托管机构，我们托管体系也逐渐完成。多年的托管体系建立起来，基本以中央国债公司为主体的一级托管公司。这个过程中我们的监管也在日益完善。从发行者的管理走向证券交易式的管理。现在我们逐步在探讨随着金融的全球化，怎么如何走向行业化管理和监管的过程。伴随着这样的过程可以看到国债市场的出资方日益完善。时至今日，我们国债的余额已经接近7万亿，它在整个债市基础上占30％的比例，如果按照余额和GDP比重除的话，比如说7万的余额这个规模，它能够占我们去年GDP比重，占了10％几的比例，它的市场纵深开发条件基本具备。
　　通过这几年市场建设起来，财政部作为发行主体我们有正规国债，同时我们有中国人民银行发行的央行票据，很政策性银行债，这些形成了广义上的政府债券。但是我们今天讲国债，未来怎么看待政策性金融债的问题？目前还有一定的争议，但是交易的银行间市场，交易所交易和柜台交易不断成熟起来。而且这三种市场的交易日益开始走向一种混合性交易为主的趋势。这样这三种交易也日益走向统一的过程。
　　市场参与来看，我们的参与者也是多元化的过程，那么政府的发行主体财政部门更多的设计符合各种投资机构投资者，或者是个人投资者不同的投资需求。发行可上市的债券规模越来越大，可上市的规模越来越大，那么对现货市场的交易，和国债金融衍生品交易它是一个基本的载体。因为政府发行的债券，储蓄型的债券是不可交易的，但是可作为社保基金持有。
　　目前我们银行间债券参与主体比较情况来看：商业银行、信用社都是重要的主体。通过这几年的转化已经有一些非银行机构逐步参与银行间债券市场主体的过程。所以这种参与也在步的扩展。从目前情况来看，我们以2009年的数据为主，银行间市场交易大概在91％这样的规模，目前会进一步上升。整个交易所交易占的比重在下降。这跟1997年开放银行间市场有关。因为中国证券交易最早主要以交易所为主，这个过程中我们的场外市场，国债交易市场成熟的主要表现就是场外市场交易占了多少，现在可以看到银行间市场和未来场外市场交易占了很大的比重。
　　与此同时，近年来我们也推出国债类似于衍生品的比如质押式回购、债券远期、以及利率付款等方面的交易，也就是说衍生品市场也在发展。国债现货市场以外逐步发生衍生品市场，对我们未来国债市场的进一步深化和纵深配置起到了重要作用。而且国债期货、仿真交易，乃至于未来要推出的国债期货交易它也是一个试水的过程。
　　我基本上把目前的状态做了一个描述。针对未来进一步国债市场的纵深化的过程中还面临一些什么问题呢？如下问题可能对下一步面临的过程值得考虑：
　　第一：国债的发很问题。我们国家国债的发行从91年以来到目前为止已经将近20年的时间，但是我们国家国债化市场发行过程必然要受制于中国金融改革和中国经济市场化程度的影响。这一点是从纵向发展中能够深刻感觉到的。因为国债的市场化必须首先以金融市场的整个市场相关。中国目前金融改革市场化程度在不断的提高，但是我们的主流问题，比如说银行借贷这块依然以官定为主。我们国家汇率依然是有管理的浮动汇率，这一点与资本市场的国际化开放还有相关性的问题。未来中国市场深化，比如说国债衍生品交易过程中是不是能够使中国政府发行债券更加有效率？
　　第二，政府发行债务债券管理方面还是受到一定的影响。应该说从1988年开始学习中国的政府债券市场，尤其国库券这块。这么多年的学习过程中，我深深的感觉到，我们实际上在政府债券市场的建立过程中不断的探索也走过一些弯路。其中债券品种交易角度来看，它与设计者以及路径是有关的。我们最早是推销的，非市场化的发行就不会购买者承担者的利益，只会考虑政府单方面筹集资金的利益。91年我们搞市场化发行以来，充分考虑各种投资者的需求。这一点我们是有明显的进步了。但是市场的设计过程中，在1995年我们主要走的是发行者同时管理和设计乃至于强制性推动制度变迁这样的过程。债务管理机构在发行市场的建立，中国二级市场的建立首先从财政部门开始，是各个地方财政部门在试点城市成立国债事务部建立二级市场，自己发行，自己尽力买卖。包括93年国债期货也是财政部作为发行者，作为主要的主导方设计的市场。这个市场必然受到发行者本身的限制影响。95年以后中国的国债市场建设随着327事件的爆发，乃至中国期货的暂停的过程，实际上变了发行者创造市场，逐步走向金融给创造市场，这个态度基本摆正了。发行者出资者不可能按照需求设计市场，市场应该有一个中性的业务分配的问题。所以现在更多的是证券方发行。任何一个筹资者要遵守相关的江湖规则，而不是制订规则。当时我在财政部国债的时候也参与国债推销和二级市场试点、总结，也通过各方面参与它的市场化发行过程，感觉是一条龙的服务。后来感觉这种过程可能是我们当时设计中基于发行者的角度考虑的，但是97年以后随着政府债券在市场深越来越受欢迎，随着包括全球乃至中国经济低利率时代，中国债券发行在市场上很走俏，所以发行只只考虑发行不再积极考虑市场建设这方面也走过头了，发行者要积极培养有关机构促进市场发展。所以这几年我们产品还是不能满足各方面的需求，这方面还需要创新。
　　第三，我们的发行规则，尽管2003年以来政府发行的各种各样债券通过有规则的发行，像美国联邦政府发行的一饮，设定一个时间表有规则的发行，我们学习美国经验已经做了这些。只有这样才能给现货市场提供者提供一个固定的预期收益。
　　在这样的条件下，我们想探讨今天衍生品市场，也就是说国债期货市场建设的必要性、可行性以及成熟性的问题。这就是今天要谈得国债期货市场建设的必要性。
　　93年刚刚市场化开始不久就开始考虑国债期货，中国当时的条件是什么？金融意识是什么这方面考虑不足，乃至于在国债期货开始以后最终不到两年的时间，又走向终结，这么多年以后中国对国债期货有点恐惧症。财政部我感觉对这方面记忆犹新，他不但付出组织者的热情，而且当年的组织者也付出了他的政治代价，所以这方面大家都是谨慎。但是我们看当时的条件和现在的条件有什么不同：
　　我们93年这方面陆续设计开发，但是走到95年2月327违规事件过程中造成当年5月份的冲击。这里我们的教训是什么呢？第一点是国债现货规模的不足。当时的国债交易余额存量有关资料看也解决1000多亿，但是期货交割的时候大大超过了这个水平。造成最后很多期货交易实际交割过程中不可行。没有产品的交易试图让我们感觉是不足以撬动衍生品发展的。
　　第二，合约设计严重违背国际惯例。当时保值股权利是随着政府测算到期公布的，是定向的，结果炒期货更多的是对消息赌博的问题。第三是全国缺乏统一的托管体制。期货都各自为政，托管如果在全国范围统一托管的时候，至少在某一个点，某一个交易场所爆发供过与求的局面，这样能够通过交易方面调出来，达到一种相对的供需均衡的过程。不会存在我们传统意义上说的挤兑这样的概念。也就是这以后，中国国债托管交易中心开始逐步筹划建立。我记得当时第一任总经理，就是当时财政部的内债司王司长，因为当时缺乏这方面的东西，所以我们交易方面缺乏流动性的一种设计。
　　另外是监管存在真空的问题。实际上真空原因不同，我们的现货交易规则还没有有效形成的的时候，发展期货合约规则明显不足，很多是用现货交易规则套期货交易规则，现货交易和期货交易最大的区别，它不是一手交钱一手交货，它是类似于穿越性的概念，所以这方面我们当时的结构不对。交易所风险机制控制也不给完善。最后就是管先生和中金开的戴先生来家斗法，我不说对整个国家的利益，对两个个人，从此这两个风云人物退出江湖了。
　　基于我们国家的现状恢复过期货的可行性的问题：
　　国债市场已经具有相当的规模，我们已经接近7万亿的余额，二级市场流动性大大提高尤其是银行间债券市场交易的问题。这一点和当年截然不同。
　　第二，各类机构包括非金融机构准许进入银行间市场
　　定期、滚动、均衡的过发行有效地提升了一级市场的透明
　　法律法规和监管体系的建设日趋完善
　　股指期货的平稳运行为国债期货的恢复积累了大量的经验
　　国债仿真交易的开启为国债期货的推出奠定了基础
　　从1999年到2007年不到十年时间美国人在混业经营过程中已经创造了次贷这样一个品种，也创造次债贷危机，中国前有经验，后有警钟，所以这方面还是比较保守的。
　　恢复国债期货是可行的，国债期货究竟做什么？一个市场来说现货市场和期货市场和一级市场二级市场相互支撑是最重要的。这种纵深化的配置，它对市场的影响、对利率的影响这方面的作用，作为基准总平衡作用更加畅通一点。所以这个意义上说国债期货开发中非常有必要。
　　国债的期货功能对投机、套利、套期保值和价值揭示。投机的敢冒风险者都可以得以展示自己的需求，套利的、套期保值这些相互作用过程中能够在市场上形成一种更好的价格发现。价格发现恰恰是由政府发行寨换的一个新的基点。
　　第二，这种价格发现同时也是整个金融市场基准利率的基础。它对市场功能建设不仅是从发行者角度，投资者角度套利者该度，应该是各方的参与从微观走向宏观。
　　所以我们说国债期货发行条件已经成熟了，而且也是非常有意义的事情。成熟了似乎意味着要开通了，我个人的想法国债期货市场早日开通。因为从80年代末到90初，那时候我参与了全过程，真的希望财政部发行的品种能够在市场上得到青睐，这样能解决发行的后顾之忧，同时能给其他设段提供更好的机遇。比如说，1997年亚洲金融危机爆发以前，财政从93年到96年是软着陆的问题，这时候跟美国总统克林顿的差不多，政府债券发行到一定程度，哪天不发了会发现很多人都会骂你因为你形不成一批机构，等到市场建成以后形成一批载体，一旦你不发“就没有江湖了”。所以政府发债本身就是现货发行，没有期货发行。现货必然是很期货市场在一起，如果没有就没有期货市场。所以这方面一定要考虑政府发行可能会存在的问题，对期货带来的问题。
　　中国目前财政部的担忧我的感觉，第一我发行的目的是什么？目的是不是通过二级市场不断的交易过程中更能服务于主体？开二级市场是不是更能让财政部作为发行者想借钱的时候就能借钱，想还钱的时候就还钱。我们说327事件对于我们国内投资者的打击、金融机构的打击都很大。但是我个人认为，对财政部的打击更大。所以说财政部更加认识到了我只是一个参与者，我们是市场创造者他栽沟了，以至于市场发行什么我都尽可能的不要参与，因为参与就要负责任。但是作为政府不积极参与市场建设，仍然心有余悸，尽管条件成熟了，他还得要犹豫再三，孔雀东南飞五步一回头。
　　一句话，如果说国债期货发行哪方都分不清，很难确定哪方做什么。因为财政部主导债券期货市场发行早了，而且不该自己干。现在谁敢说今年开今年就不很早呢？这个不好说。这是一个问题。
　　第二，关于债券来说，今年我个人感觉是期货大发展的一年。越是虚利市场风险越大。否则的话投机者就不会大量云集到虚利市场中。但是中国今年又是一个风险年，以政府债务、欧洲主权债务为警钟，以中国地方政府债务为主体，甚至包括金融政策性债券为主体，都面临着宏观上的风险判断问题。这种情况下又是一个市场上期货品种大发展过程中，现实中政府融资又是风险管控制年代。险上加险。是不是有可能会把这个过程观望徘徊尽可能提升一点呢？换成时间价值，是不是把3个月干的事要推到13个月甚至3年呢？这个有要考虑的地方。
　　第二，中国的利率市场化走到什么状态？和中国的期货尤其是国债期货，因为国债是市场化利率的中心。这里就是谁推进谁的问题。中国目前国内金融市场最缺乏利率化的是银行间的借贷问题。可是中国很多的借贷关系恰恰是通过间接市场界定的，中国市场存贷差在国际市场是比较大，这个差距是为了完成什么样的任务呢？这个值得考虑。当然很多人认为通过这么大的存贷利差，更多解决中国银行业这几年的困境的问题。解决到什么程度？今年与报道有的银行赚钱赚的得不好意思了。问题是一家赚的不好意思还是很多家赚的不好意思，如果每家都赚的不好意思，那我觉得中国金融市场化是放手的，如果这方面完成历史任务还没完成，至少决策者认为它没完成，那么国债期货对市场利率化有进一步的冲击性的作用，和这个市场化过程中是不是有一个沉淀率的均衡问题？所以说主要是看这方面的情况，这是一个市场化的过程。
　　第三，我们的市场说我们是统一了，但是我们的柜台市场、交易所市场和因间市场，不同品种在这三个市场同时都存在的比例不高。最后通过打通过程中让每个国债品都能够在市场上无障碍流通尚需时日。
　　另外就是我们的监管尽管有显著的改善，我们是不是还认为有不少需要改进的余地呢？尤其在中央监管还是以谨小慎微的条件下，这方面会不会有所放慢步伐呢？我个人认为这些因素很可能让已经让条件成熟的市场适当的进行一些拖延。也就是说，20年前我们可能因为满腔热忱条件不成熟的时候创造条件上去了，结果下来以后觉得当初上的快了，20年以后可能因为种种考虑，以前的阴影没有消除，目前政策没有到位，把这个放出去是不是有所担忧呢？这是值得考虑，不能光看市场的热情，还要看各方面是否放行。
　　中国今年应该在国际上乃至国内遇到的问题不少，迄今为止我们在黄岩岛对质着，中国今年面临一个重大政治周期更迭，所以说稳定压倒一切我认为是对的。基于这样的判断，我认为今年很难开通国债期货，但是我依然相信国债期货躲了初一躲不了十五，必然要。谢谢！
　　主持人陆倩：
　　非常跟写赵全厚主任。下面有请檀江来先生和刘菁女士，檀江来是中国金融期货交易所资深经理，刘菁女士是中国金融期货交易所结算部资深经理。有请两位共同发言，他们的演讲题目是“中国金融期货市场运行情况和套保套利规则。大家欢迎！
　　檀江来：
　　大家下午好！我简单介绍一下沪深300股指期货的情况和套保套利的情况。
　　美国高盛公司前CEO写过一本书叫不确定的世界，这个书里有一句话很经典，他说这个市场上唯一能够确定的就是不确定性。中国证券市场发展到现在20年，前10年基本是自弹自唱的市场，是中国的宏观调控政策主导的市场。2010年中国加入WTO以后影响中国证券市场不再是过么的因素，不管是2008年美国的次债危机还是现在高潮中的欧债危都深深的影响着中国的证券市场。这样一来中国证券市场投资者迫切的需要一种工具帮助他们管理证券市场上的风险。中国证监会审时度势在号成功推出了股指期货，股指期货的推出意味着中国证券市场迈入了一个新的时代，一个可以的时代，一个双向交易的时代，也是一个风险管理的时代。新个时代当然需要新的思维和新的操作方法。50年代朝鲜战场上美国有一个著名的将领讲过一句话，他说现在战争不再是血与肉的较量，而是水与火的较量。股指期货推出如果还不利用这样的工具管理风险的话，有点像孙悟空把金箍棒放在家里，赤手空拳跟妖怪搏斗。好在中国的投资者慢慢知道了股指期货的重要性。两年前的800多到现在9.5万户，另外流动性成交量非常好。中国交易量现在很大，但是中国的投资者交易者的结构跟美国方面有很大的差别。美国基本上是80％的交易来源于机构投资者，中国恰恰相反，中国的机构投资者干嘛去了？中国机构投资者有些人在哀叹，说欧债危机怎么还没有结束，中国股票市场扩容怎么还那么快，能不能慢一些。徐志摩曾经说过，不要终日浇灌蔷薇让游览二指枯萎，不要只留意天边的彩虹，要留意脚下的玫瑰，这首诗送给哀叹的投资者。
　　由于中国期货交易所特别重视套期保值理念，两年以来我们中金所市场在全国各地讲课，推广套期保值理念，成交持仓比持续下降，慢慢向成熟国家靠拢。期限价格也是高度拟合。我们当月的合约和沪深300现货指数非常接近。主力合约基差稳定合理：主力合约切换非常顺畅。我们基上三到五个交易日主力合约都能够完成切换，最后的交易日没有出现过像韩国、香港市场上经常会出现的所谓到期日的现象。韩国前年和去年曾经出现过德意志银行还是哪家银行联合交易所的人，在最后一个交易日把他的股指期权操纵，把虚值变为实值，最后被发现了。我们中金所没有出现过一例这样的情况。
　　市场风险控制良好：
　　我们中金所有一系列的风险控制制度。这些制度我们都是用来震慑的，实际上两年以