重磅！注册制改革对股市到底有多大影响？
国务院明确提出在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。
在我看来，这是对证监会说的“2016年3月份之前出消息”的打脸。因为按照常理，所谓“2016年3月份之前出消息”，一般来说会在二、三月份出消息，现在不仅出得早，而且是由国务院发布的。证监会的权威何在？钢的权威何在？但另一方面，国务院是否有越级的嫌疑？还是对钢们已经相当不满意了？
注册制明确推出，显然会对创小板形成长期利空，因为这么高的市盈率是不可能维持的；美国纳斯达克的市盈率才30倍，中国创业板70倍，明显太高了。但是短期又是利好，因为以前说是“2016年3月份之前出消息”，现在不仅出了消息，而且把正式推出时间放到了两年之后。所以我们看到12月10日大盘比较疲软，而创小板表现活跃。
创小板活跃的另一个原因是世界互联网大会将于12月16日至18日在浙江乌镇举行，届时习近平将出席并发表演讲。这个规格非同一般啊，所以对新兴产业又会形成一定的刺激作用，相关的概念又可以炒炒了。不过在维基百科中文版早被封掉之后，近期各种外文版也被封掉了。我们的围墙越垒越高，越来越安全和严密。所以这个“世界互联网大会”到底是“世界的”还是“中国的”我也不太清楚。我只能怀着良好的愿望，祝愿大会取得圆满成功。
回到注册制，我们必须咬文嚼字地对它理解。请允许我重复一遍：“在决定施行之日起”“两年内”，在我国A股实行注册制。所以现在的焦点是：什么时候决定实施？我看到的内容是：“待全国人大常委会授权后，有关部门将制定相关规则，在公开征求意见后实施”。也就是说，还要等人大常委会授权，然后制定规则，还要再公开征求意见之后，才能批准“实施”。
所以根本没有确定日期。我看到的媒体分析，最快的是“这个月有可能决定实施”，那样注册制的最迟实行时间将是2017年年底。但是，也有分析认为，明年下半年才能定下来，那样注册制的最迟实行时间将是2018年下半年了。万一“决定施行之日”遥遥无期呢？或者至少推个两三年呢？说实在话，我也说不准。所以如果将这个信息理解成“注册制尚遥遥无期”，那么对创小板就是中长期利好。
所以现在至少可以肯定的是：创小板至少是中期利好。但长期是否利空，还真的不能确定。请注意这不是我的态度，我只是根据文字进行分析。你想啊，如果高层发话说注册制短期根本推不出来，对创小板是不是利好？对股市是不是利好？
我是不是过于悲观或乐观了（看你的态度而定）？没有。因为我国历史上很多事情都拖得很久。具体例子不想举了，因为比较敏感。总之，咬文嚼字是必要的。分析利好利空要结合多方面因素，一条消息还是过于简单了。
对于A股，对于宏观经济，有两件事倒是相对比较确定的。一个是人民币加入SDR之后正在贬值，过去四天贬值了400个基点。12月10日，美元对人民币汇率中间价为6.4236元，创2011年8月以来新低。我们必然继续降息降准，所以人民币还将继续贬值，这个我在以前的文章中多次分析过。
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股票注册制对中国股市的影响分析
& 一、我国股票注册制概况
&（一）股票注册制概念（来自百度百科），即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度，以美国联邦证券法为代表。它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息，以招股说明书为核心。证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，
主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。另外，注册制还主张事后控制。
&（二）我国注册改革最新进展。国务院总理李克强12月9日主持召开国务院常务会议，会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》。证监会公布了注册制实施说明。证监会表示，全国人大常委会审议通过授权决定后，国务院将根据授权，对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行，调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定，对具体事项作出相关制度安排。对于注册制改革，证监会提出了“逐步过渡的办法”，注册制改革不会一步到位，对新股的发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。证监会称，当前，除了做好注册制的各项准备工作外，将继续按照现行规定，做好新股发行审核工作，新股发行受理工作不会停止。注册制实施后，现有在审企业排队顺序不作改变，确保审核工作平稳有序过渡。应该说证监会还是以稳为重，让股市和股票发行制度改革逐步相适应，新股发行不会迅速放开，让市场资金来逐步调整，以免影响我国改革大局。
& 二、我国股市注册制实施对股市影响分析
&（一）长线来看总的利好。主要有以下几个方面：一是真正实现市场配置资源。目前我国股市的一级市场新股发行自2004年以来都是“保荐制”（来自百度百科），保荐制全称为证券上市保荐制度是指由保荐机构及其保荐代表负责发行人证券发行上市的推荐和辅导，经尽职调查核实公司发行文件资料的真实、准确和完整性，协助发行人建立严格的信息披露制度。注册制与保荐制的最大区别就是证监会对新股发行进行形式审核，而保荐制证监会进行实质审核。由于实质审核，就会有人为因素对新股发行进行一定影响，而不完全是市场配置。一旦由市场来配置资源，那么就比较不会出现严进难出的局面，优质的上市公司将会强者恒强，为市场提供优质标的，不适应市场经济的上市公司将会逐步淘汰，可避免对垃圾公司的壳资源过度炒作。未来随着注册制逐步规范，上市提速，退市由市场来定，上市后的监管加强，壳价值降低，减少寻租和投机行为。而且注册制定价机制更趋市场化，新股行情将分化。市场化定价有助于降低一二级市场之间的溢价水平，打新、次新股行情将分化，更有利于优质上市企业与优质券商体现价值。二是降低新股发行成本。目前保荐制在上市前准备手续繁多和周期较长，给拟上市企业带来较大的资金成本和时间成本。注册制有利于通过降低企业上市门槛和上市成本来提高上市效率。三是不利因素。由于注册制采取了宽进严管的政策，就会在企业上市后的市场选择中增加一些成本，也就是这些上市企业的质地经过一段时间的市场检验才能真正显现出来，这段时间可能就会出现一些问题。比如在注册制下，因监管部门证监会的审核发生改变，只是形式审核，完全把决定权交给中介机构（券商），不同中介机构的信用与责任问题就会有差距，如果监管部门的事后监督和违规违法惩罚不到位，中介机构为了自身生存和盈利需要可能出现数量较多的违规造假的问题，这就要付出一定的成本。
&另外对于券商板块来说长线也是利好，股市的规范发展自然有利于券商的发展，随着上市企业的增多，券商整体的业绩也会增厚，只是注册制对券商提出了更高的要求，券商信用和承销能力将会面临更大的考验，因此券商分化会更厉害，加速券商的优胜劣汰和进一步整合、细分。
&（二）中线来看无法确定。中线刚好处于保荐制向注册制改革的过渡期，期间必定需要磨合。在笔者11月7日《A股IPO重启对股市影响分析》文中，对股市本身进行了分析，“因为大家知道股市一级市场是募集资金的作用，二级市场是股票流通的作用，股市本身并不能产生新的价值，相反要付出交易费用、发行费用、税收等，如果仅仅是场内这些资金一直在交易没有新的资金进入那么二级市场终将枯竭。”，这段话说白些就是股市是资金堆出来的，没有资金就会枯竭。IPO之所以重启就是因为资金充裕，中线肯定是好的，如果资金不充裕根本无法启动IPO，所以这里也给朋友们提个醒，一旦暂停IPO肯定是不好的信号，要逐步降低仓位了。那么在注册制改革的过渡期到底影响是如何呢？那当然是看市场了，既然注册制本身就是推动市场来配置资源，那么当然要由市场来选择。如果场外资金看好股市逐步进入，改革过渡期上市逐渐放开，那么应该说会是中线上升的一个过程，因为越来越多的优质资产到股市中来，股市也能吸引更多的资金。打个比方，如果有第二个类似阿里巴巴、腾讯、百度等具有潜力的公司在A股上市了，你会不会去买呢？是不是会有更多资金来购买它的股票呢？显然答案是肯定的。如果场外资金不看好，没有逐步进入，有许多优质的公司上市了，原来场内的资金会去购买这些新的优质的公司，那些业绩较差和壳资源类公司就会被市场抛弃，那么会有下跌的情况出现，当然一旦市场跌幅较大，场内资金萎缩，那么可能又会暂停IPO止血。所以总的来说，中线是过渡期市场博弈的结果，所以难以确定。但是笔者有一个观点，就是目前二级市场中的绩优股应该是比较让人放心的，当然这些绩优股是指真正的绩优股，不是造假的公司，以目前大盘蓝筹的市盈率来看，如果说过渡期资金选择不看好不进入，那么这些绩优股跌幅应该也不大。那些绩差股就真的要当心了，前期爆炒的高市盈率意味着获利盘丰厚，一旦市场选择出现不同，资金离开，那么跌幅将会让人无法想象。但是大盘蓝筹毕竟是大盘指数的主要支撑，只要不是大幅下跌，大盘应该不至于跌到让人无法想象的位置，所以如果单纯从指数来看，如果中线过渡期下跌，指数跌幅应该不会太大。
&（三）短线来看不利更多。目前大盘处于回调中，推出了注册制的改革，由于担心被爆炒的绩差股被别人先兑现了利润，预计会有资金出逃这些股票，所以短线来看还是不利更多，当然一旦大盘到了关键支撑位置能稳住，那么这些短线资金可能又会再回来，但是回来的短线资金就不一定会去买原来卖掉的绩差股了。
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股票注册制是什么意思？股票注册制对股市的影响
　　股票注册制是什么意思？股票注册制对股市的影响
　　注册制即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度，以美国联邦证券法为代表。它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息，以招股说明书为核心。证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开， 制成法律文件，送交主管机构审查， 主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。 其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查， 不进行实质判断。另外，注册制还主张事后控制。
　　对于现行的&保荐制&，光大证券（601788，股吧）分析师赵扬指出其存在以下不足：市场对其制度开放上存在局限性、股价定价机制一定程度扭曲、网上网下配售比例失衡、新股询价过程存缺陷。
　　先来一张图养养眼：A股发行制度的前世今生&
　　（这张图只谈过往，看完可忽略）
　　资料显示，我国股票市场起始于1990年末，经过近十年的审批制阶段（可以细分为&额度管理&阶段和&指标管理&阶段），于2001年3月开始推行&核准制&准入制度。2001年3月到2004年12月为核准制下的&通道制&阶段，2004年2月起，我国开始实行核准制下的&保荐制&准入制度。
　　对于现行的&保荐制&，光大证券分析师赵扬指出其存在以下不足：市场对其制度开放上存在局限性、股价定价机制一定程度扭曲、网上网下配售比例失衡、新股询价过程存缺陷。
　　别人家的注册制长啥样？注册制即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度。以美国联邦证券法为代表，它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身及其相关的一切信息，以招股说明书为核心。
　　图：中国、香港、美国发行上市制度对比&
　　赵扬认为，注册制对比中国现行制度，上市时间更短，一般各项条件均符合的情况，三个月左右即可完成注册。监管机构虽然同样需对拟上市公司的申请进行审查，但其审查重点是披露信息的完全性和真实性。定价上能更好地反映市场中投资者对新股的真实供求关系。实质是将价值评判留给市场自行决定。 注册制后，A股将会怎样？先看看A股、港股和美股单个公司的最低市值（以有数值的为起点，单位均为当地货币元）。
　　A股公司的总市值门槛，是这样的&
　　港股公司的市值门槛，是这样的&：
　　美国中概股的市值门槛，居然是这样的&：
　　可以好好看看，这几张表有什么门道？ 1.壳资源价值逐步下行垃圾股炒作或收敛 漫长的上市排队和繁琐的审核流程，致使A股上市资格稀缺，导致A股存在着畸高的壳资源价值（壳价值到处都有，但A股实在是太值钱了）。从美国经验来看，注册制使得上市时间大大缩短，壳资源稀缺性不再，借壳上市和炒作垃圾股或会得到收敛。 2．中小创估值或大幅下降 由于供给受限等因素，我国小盘股溢价率明显高于其他国家与地区。截至日，中小板和创业板市盈率仍高达61倍和93倍。注册制实施后，我国小盘股的高溢价格局有望打破，市场估值逐步回归理性。 3.市场回归&价值投资& 注册制下供给大幅增加，没有基本面支撑的个股将难以获得投资者青睐。注册制的实行，有助于市场回归&价值投资&。 可以预见的是，注册制将是渐进式改革，不会一蹴而就：强化信息披露、降低上市门槛、完善市场定价、灵活市场机制、提升中介职能、推进配套监管等各个环节均不可少。 放开了上市，退市制度也会有个说法吧，您觉得呢？ 最后再重复一个图。
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股市推行注册制是利好还是利空
去年一年，股市经历了&过山车&式的大起大落，即使最后在年底录得约6%的涨幅，但股指震荡走高仍是主基调。多位分析人士指出，虽然年底有色金属、钢铁、煤炭等资源股出现超跌反弹，但去年中国股市现状主要是依赖新兴板块的强势，传统行业弱势难改。2016年上半年，在面临注册制推出、人民币贬值、英国退欧等诸多因素的影响下，股市总体行情谨小慎微。但从目前股市发展的趋势来看，大量高成本资金持续进场，权益市场仍会是未来资金主要参与的领域。在谈及股市目前现状问题时，清华大学中国与世界经济研究中心研究员王红领直言：&目前A股市场在2800点附近徘徊，股市基本没有太大的下行风险，大跌的概率小了些。但是对于目前股市的情况来看，不建议散户投资A股市场。&股市行情的回顾与现状去年中国股市行情经历了先扬后抑的冰火两重天格局，上半年水涨船高，下半年持续走低。上证综指年末止于3600点一线，相比年初有6%左右的涨幅。事实上，去年A股的走势大致可以分为两个阶段，即上半年股市由于受&改革牛&和&杠杆牛&的影响，形成了快牛走势；然而，步入6月份后，股市犹如风云突变，下跌之势不可阻挡。去年一年，中国大多数股民见证了千股跌停、千股涨停、千股涨停到跌停、千股跌停到涨停、千股停牌、个股涨900%等极端现象，中国股市受多重利空因素的影响，总体情况不容乐观。同时，随着中国经济发展的放缓，受全球大宗商品价格持续下跌、IPO重启、美联储加息等多重因素的影响，中国股市呈现出震荡下行的趋势。2016年上半年，中国股市总体形势不容乐观，调整压力非常大。从整体上分析，受内外部多重因素共同作用，A股市场持续走弱。清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵提到，目前股市价格指数点位在2800点～3000点之间，展望未来股市前景时，王红领表示，&从投机的角度来讲现在算比较低的点，可以考虑进去搏一把，但是如果做长期投资的话，还是要慎重。&从核准制走向注册制国家发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》强调，实施股票发行注册制改革，探索建立多层次资本市场转板机制，发展服务中小企业的区域性股权市场，开展股权众筹融资试点。去年12月的中央经济工作会议认为，今年经济社会发展特别是结构性改革任务十分繁重，战术上主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。注册制属公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度。以美国《联邦证券法》为代表，它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身及相关的一切信息，以《招股说明书》为核心。而核准制是指发行人在发行股票时，不仅要充分公开企业的真实状况，还必须符合有关法律和证券管理机关规定的必备条件，并且要对发行人是否符合发行条件进行实质审核。目前，我国资本市场结构不够合理，市场约束机制不强，资源优化配置的功能没有得到充分发挥，市场运行的体制和机制还存在&短板&，这些都需要资本市场作出相应的完善和调整。而我国的一系列经济改革就是在进行市场化松绑，就是要把行政审批配置资源逐步转变为市场机制配置资源，让市场这只&看不见的手&发挥作用。有些观点认为，A股市场的持续低迷，可以视为调整和改革的&阵痛&，资本市场的成熟和完善必将经历一个艰难的过程，如何建立起适合长期投资和价值投资的市场体系，实现A股市场自身的健康发展，考验着管理层的智慧。同样，如何理性地面对变革，也考验着每一个投资者的智慧。而且这个过程是循序渐进的，不能一蹴而就。对于股市是否推行注册制，在6月18日～19日举行的2016北大汇丰金融论坛上，清华大学五道口金融学院院长吴晓灵发表了自己的观点：&应该稳步推进股票公开发行注册制，把融资的价格决定权和时机选择权交给市场。大家听到这个就有一种莫名的恐惧，其实资本市场就是投资者和融资者自主接洽的市场，应该给他们自由，这是他们对财产自主权的一种运用。这时候监管当局要做的事情就是把规则制订清楚，严格执法。注册制不是洪水猛兽，而恰恰是尊重投资者和筹资者的财产自主权。&此外，吴晓灵还表示，要加大对股市波动的容忍度，推进资本市场改革。注册制对股市的影响我国股票市场萌芽于1990年末，经过近10年的审批制阶段，于2001年3月开始推行核准制。随后几年核准制又经过了一段时间的完善和发展。光大证券分析师赵扬指出了目前制度下存在的不足之处：市场在其制度开放上存在局限性、股价定价机制一定程度扭曲、网上网下配售比例失衡、新股询价过程存在缺陷等。李稻葵就讨论了很长时间后暂时搁置上市的注册制问题问王红领：&您认为在股市不景气的大背景下，注册制有没有可能在一定条件下推出？还是暂时看不到前景？&王红领坦言：&用市场配置资源，注册制是一个趋势，如果完全实行注册制就是搞市场经济了。让市场去配置资源，这对股票市场长期来讲是一个利好。还是我刚才讲的，政府起到监管的作用，强制披露你的信息。&英大证皇紫醚Ъ依畲笙6月20日发表了一篇《中国股市有希望》的博文，对中国股市目前现状发表了自己的观点：首先，A股闯关MSCI未果，很多人认为这会给空头们提供借口，但事实上，在公布消息的当天，MSCI这个不确定的因素消除后，市场明智地选择往上。市场和整个主力机构在时机的选择上出其不意，空头完全被砸掉了。美国选择不加息，此时市场选择走强。其次，中国证监会就《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，进一步规范重组借壳，这个动作要高度重视。往后市场是鼓励还是限制重组借壳，这个问题搞清楚后，A股市场就会越来越规范，会更快地朝着价值投资、理性投资的方向迈进。对加入MSCI的推进也好，对长期投资理念的树立也好，这种规范都会起到很重要的作用。总的来说，证监会现在的每一步动作，都是在往规范发展的方向迈进，往开放的方向迈进。这次A股冲击MSCI虽然没有成功，但通过各种各样的改进，通过对重组借壳的规范，迫使投机的资金逐渐往优质股票上转移，逐渐树立起了价值投资的理念。市场逐渐迈向成熟和开放，就是进步；投机越来越厉害，就是退步。李大霄表示，我很欣喜，我们的市场每天都在进步。我们的投资者要抛弃以借壳重组为主的盈利模式，往理性投资、价值投资的方向迈进，那么投资者和市场就能一起成长进步。长远来看，注册制是资本市场长期健康发展的制度基石。它的施行有利于降低企业上市的成本及门槛，有利于提高市场的配置效率，有利于打破股票发行的持续盈利的&保护壳&，有助于为那些现阶段无法盈利但却具有较好发展潜力的企业打造一个公平的融资环境。但是也不能一概而论，各个环节譬如强化信息披露、灵活市场机制、降低上市门槛、完善市场定价、提升中介职能、推进配套监管等缺一不可，要根据中国的国情具体问题具体分析。
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