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诺亚财富：私募股权基金代表未来发展方向
日期： 13:39
　　6月9日，上海——诺亚财富第七届私募股权论坛如期举办，今年是诺亚财富连续第七年举办私募股权投资高峰论坛，红杉资本全球执行合伙人、红杉资本中国基金创始及执行合伙人沈南鹏，诺亚财富创始人、董事局主席兼CEO汪静波，诺亚财富联合创始人、歌斐资产创始合伙人、CEO殷哲，达晨创投执行合伙人、总裁肖冰，欧翎投资创始合伙人郑南雁，蔚来汽车董事长、蔚来资本合伙人李斌，英雄互娱创始人、CEO应书岭等投资界大佬和优秀创业者齐聚一堂，与现场2000多位投资者开启了一场精彩的头脑风暴，探索未来精彩的投资机会。
　　“我们认为，私募股权基金的发展，会推动中国的社会进步和新旧经济的转型。作为行业的从业者，诺亚在八年前就建议客户在做资产配置时配置私募股权，因为它可以代表未来的发展方向。”诺亚财富创始人、董事局主席兼CEO汪静波女士说。
　　私募股权基金的运营模式，决定了它是一个跨周期的行业，只有剔除了各种短期因素的影响力，理解回报的根源在于标的公司的高成长性与市场份额，才能在这个行业长期取胜。中长期价值投资的私募股权投资，不但能规避经济周期下行带来的金融市场大幅波动，还能投资于未来经济发展的创新产品和机会，为投资人带来可观的投资回报。
　　“从实践中总结，VC（风险投资）基金从投资到完全退出，一般需要10~12年的时间，PE基金也基本在5~7年，损失流动性，跨周期投资，是私募股权基金这个行业获得回报的基本要素。但是我们确实看到很多国内的基金，为了满足LP的需求，承诺3年或者5年退出，因为这样可以更容易募集到资金，这个就很难坚守价值投资理念，如果在早期投资到一些优秀的公司，这样的退出时间，也很难跟随到业绩爆发期。”汪静波说。
　　目前，诺亚已经和私募股权行业前20%的最优秀基金进行深度合作。“作为专业投资者，真正关心的更应该是能否投资于时代的大变化和推动社会进步的伟大公司。”诺亚财富联合创始人、歌斐资产创始合伙人、CEO殷哲说。
　　分公司地址：靖江市人民中路68号国贸11楼A座
　　联系人：吴胜英
　　电话：8
（作者： & &责任编辑：刘博）
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　　圆桌论坛：私募大时代的精彩与挑战
　　【对话主持】：
　　【对话嘉宾】：
　　孙新荣 拔萃资本总裁
　　陈 婙 少薮派资本合伙人
　　龙 舫 前海钜阵资本董事长
　　田 峰 景林资产董事总经理
　　章 友 衍盛资产董事长
　　9月24日，由南方财经全媒体集团指导，21世纪传媒主办的“21世纪国际财经峰会2017年会”在深圳举行，当天下午举行了题为“私募大时代”的圆桌讨论。来自私募一线的掌舵人围绕私募发展趋势、投资策略评价及FOF产品创新发展等资管热门话题，进行了热烈讨论和交流。
　　把脉私募发展未来
　　开门见山，首先聚焦私募“发展”，不仅是因为私募股权基金自上世纪90年代中期在起步以来我国已经迈过近20载的历程，规模不断壮大；更由于其投资产品和渠道的不断丰富，私募股权投资基金正在成为我国经济结构调整、产业转型以及供给侧结构性改革进程中的坚实力量，所焕发出的资本魅力为每一个资管界人士为之振奋。
　　截至2017年8月底，在中国基金业协会已登记私募基金管理人2.07万家，已备案私募基金6.07万只，管理基金规模10.21万亿元。私募基金管理人员总人数22.89万人。
　　短短十余载，私募基金行业无论是管理人、备案基金数、管理规模、从业人员等方面，都实现跨越式增长。
　　自备案登记以来，2015年1月到2017年8月，私募基金管理人数量从6974家增长到20652家，增长1.96倍，并且现在登记的私募机构质量提高；私募基金数量从8846只增长到60688只，增长5.86倍；管理基金规模从2.11万亿元增长到10.21万亿元，增长3.84倍，私募基金行业迈入十万亿阵营。
　　对此，作为私募“老兵”的前海矩阵资本董事长龙舫在论坛上感慨行业发展之迅猛、资本配置之高效。他在论坛上表示，从规模的增长速率来看，已超十万亿的私募正在赶超公募基金，逐渐成为公众理财的又一“主角”。
　　龙舫指出，未来五年，私募还将有巨大的规模成长空间，目前仍处于上升期，好比公募基金在2007年至2008年的行业阶段。规模效应之下，机构的数量也会增多，“到那时，或许选择机构甚至比选股票还难。”龙舫认为，尽管水涨船高推升了机构的生意机遇，但他建议还是选择有正规银行托管的机构理财，而不是盲目选择。
　　可见，在不久的将来，私募规模快速攀升料将成为大概率事件，但是，对标国外领先的私募机构运作体系，千亿级的“龙头”在国内凤毛麟角，这也导致“盘子大、个体小”，整个行业散兵游勇的弱点被暴露出来。
　　景林资产董事总经理田峰在论坛上表示，如果私募过去十年求量，那么今后的任务就是求质。“吸纳更多专业人才进驻私募行业发展和公司治理将进一步提高私募行业的集中度。”田峰说。
　　事实上，随着私募近年来的发展，行业正在进行优胜劣汰的行业净化。
　　数据显示，自日至2017年8月底，协会共注销私募基金管理人12544家，其中，主动申请注销的私募基金管理人913家，未按照要求完成第一只私募基金产品备案被注销的私募基金管理人11631家，体现着私募行业由无序到有序的演变。
　　确实，在告别曾经“野蛮生长”的规模化生存之道后，时下的私募已经越来越注重品质的提升，各家正以产品和服务为“抓手”，着力探索差异化竞争格局。龙舫坦言，未来私募的发展应该更加注重业绩和服务两大核心，“令越来越‘公募化’的私募股权投资环境继续营造出属于高净值人群专属的精细化、智能化、高收益投资新风尚。”
　　对于特色化产品的发展，有着对银行资管研究背景的拔萃资本总裁孙新荣在论坛上则表示，借力MOM和FOF，是银行资管有效利用外部投资能力、扩大资产配置、实现银行资管业务转型的重要路径之一。
　　从这个角度来看，孙新荣认为，私募股权投资基金未来的发展可与银行资管的投资相得益彰，互补之下的投资互利可在境外并购、国内助推传统产业转型升级等领域产生共赢效果。“而作为投资工具和渠道的私募，在未来将发挥出比银行资管更大的价值。”
　　投资风格见仁见智
　　对目前中国私募行业深度把脉后，主持人王丹将话题焦点引入投资者最关心的投资策略上，尽管私募股权投资标的多元，但以A股市场为主的证券投资仍是当下投资者热衷的选择。因此，不同的投资策略和风格造就了机构穿越牛熊中的传奇与落寞。
　　众所周知，阳光私募与公募基金最大的区别在于前者对基金经理的制约程度相对小很多，公募基金在监管部门的严格监管以及基金合同的控制下，发挥空间较小，业绩表现相对差异不大；而阳光私募在产品设计上一般不约束投资范围和理念，也往往对仓位不做限制，使其具有比公募基金更加鲜明的“风险投资”标签。
　　正因为如此，对个股的选择和择时的判断显得尤为关键。少薮派资本合伙人陈婙在论坛上表示，会根据宏观、行业、个股基本面情况，深度挖掘具备核心竞争力并且景气度处于上升周期、价值被低估的上市公司。她说，虽然私募产品投资业绩分化明显，但部分明星产品近两年实现翻番，“取胜的关键在于擅长从不同市场变化的环境中寻求性价比更高的机会。”
　　对于行业配置的把握，龙舫表示，公司秉承的投资理念是多元配置稳健增。“选择能够穿越周期具备良好成长价值的标的。”他表示，其实并不拘泥于股票投资，类似像对冲策略、期权策略都可以秉承这一逻辑，“把机构和高净值人群的钱放在增值预期最强、抵御风险能力最高的资产上面去。”
　　有了对个股研判的基准之后，机构对调仓的把握则成为产品业绩稳定性的关键。对此，田峰坦言，投资制胜秘诀就是投资风格“不漂移”。他指出，风格不漂移并不是一成不变，而是在擅长的领域精耕个股机遇，并非“散弹打鸟”势必效率低下。
　　田峰在论坛上表示，就算有部分海外资金对接公司投资，希望做全球价值投资，但基于公司业务及投研优势，他们仍建议将投资覆盖在团队熟悉的中国公司。“我们不会滥用灵活性去赚钱，而是愿意付出时间和企业家共同成长，稳定获取收益。”
　　对于仓位的把控，高仓运作的积极进取与灵活应对的平衡配置各有所长，无可厚非。
　　不过，陈婙倡导的是介于两者之间的新探索，即基于准确择时判断下的进取型持仓，做到随机应变。她以其公司为例，2013年市场低迷时，果断对前期调研充分的部分成长股进行满仓配置布局左侧机遇；到2015年股市大波动前期，果断空仓应对。
　　当然，随着A股数量的不断增加，对应个股基本面和行业大趋势的综合评价难度也在提升，近年来，越来越多的机构投资者开始尝试使用量化投资的方式对选股和择时进行因子分析和数据判断。但囿于大部分量化模型都是西方“舶来品”的缘故，很多量化指标在进行本土化改造的过程中，要么水土不服，要么有效性极短。
　　衍盛资产董事长章友在论坛上表示，多领域多策略是其推进量化投资本土化的一个重要抓手。
　　他指出，每个策略的预期收益和风险以及策略间的相关系数都应经过严格测算。“在测算的基础上建立量化的风险预算的体系，由它确定每个策略、每个维度及整体层面暴露多少风险，各类风险都是主动去承担，都在权衡掌握中。通过这种风险预算体系，不同领域的多个策略就能有机结合。”
　　FOF前景几何？
　　圆桌对话第三大议题聚焦FOF，近年来，随着私募产品不断发展和丰富，高净值人数选择优秀私募基金的难度也在加大，这时候FOF的优势就能够体现出来。正如主持人王丹所言，通过专业的优选，二次的筛选，优中选优，才能更凸显大类资产配置的价值。
　　龙舫认为，严监管的背景下， FOF可能是未来一般私募的主要出路。“在专业机构的评估和选择下，投资者的资金间接投资到各位私募管理人，这种机制更有利于普通投资者的利益保护，也有利于发挥各私募的专长。这可能是未来一般私募机构主要的出路。”
　　据私募云通不完全统计，截至7月31日，私募FOF数量已达1433只，龙舫坦言，这更像2007年刚入行时的私募发展阶段，规模小，发展快，未来FOF的发展也可能是这样的变化趋势。
　　从业绩看，私募FOF同比业绩明显好于去年。今年前7个月，七成以上产品获取正收益，而2016年仅不到六成，且私募FOF累计收益率平均值达5.3%，较去年的1.05%也有所提升。
　　尽管业绩有所提升，不过对于行业的发展，仍有短板需要补足。
　　首先，专业化程度有待提高。龙舫表示，过去一两年新成立做FOF的管理人中有很多专业程度还需改进，未来随着行业竞争加剧，能够把FOF做长久做好，需要很专业的团队。
　　他指出，随着行业的整顿和各项规则的完善，将会有越来越多的专业机构出现。特别是公募FOF在政策护航之下具备良好的投资环境，未来随着大众理财需求的深化，私募FOF也将迎来新的风口。
　　其次，机构化投资比例有待提升。孙新荣在论坛上表示，相比于短期资金投资，FOF理应基于长线投资的理念。这也正是目前个人高净值人群参与多、机构投资者参与少导致的结果之一。
　　孙新荣表示，若以目前FOF投资8%到10%的目标来看，关键是要做好高净值客户的沉淀，培养长线理财观念。“FOF投资并不鼓励短期资金进驻，而是长期投资，这样不仅便于投资人操作，也有助于灵活补仓换仓，实现灵活配置收益最大化。”
　　尽管如此，五位私募人士对于FOF市场的前景依旧看好。随着未来进入该领域机构的数量增多，各自管理能力的不断提高，未来缺乏完善数据、系统以及研究能力的公司将被淘汰出局。谁能尽快解决私募FOF普遍存在的痛点并破茧重生，谁就能更快地抢占市场。（编辑：杨颖桦）
责任编辑：石秀珍 SF183私募股权投资未来发展方向_网易新闻
私募股权投资未来发展方向
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从20世纪80年代至今，中国私募股权迈入第23个年头。2015年，随着中国全面深化改革、“互联网+”思维、“大众创业、万众创新”、金融开放为私募股权投资带来无穷新机遇。
宜信公司创始人、CEO唐宁认为，“下一个5年、10年甚至更长一段时间，整个中国经济要靠创新驱动的。互联网+、医疗健康、服务转型、大消费、物联网等都代表着政府调整经济结构、促进创新的方向。”
当前，宜信财富私募股权母基金紧抓热点，聚焦TMT、大健康、现代服务业、消费、互联网金融等高成长行业领域，专注于私募股权基金市场的一级投资、二级投资和项目直投。
本文来源：四川新闻网-成都晚报
责任编辑：王晓易_NE0011
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国际私募股权投资的发展趋势
来源：《私人财富》&
作者：刘禹
　　是国际的发祥地。美国私募股权投资基金的活动可以追溯到19世纪末期，当时有不少富有的私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排，直接将资金投资于风险比较大的石油、钢铁、铁路等新兴行业中。这类投资完全是由投资者个人自行决策，没有专门的机构进行组织。
　　现代意义的私募股权投资基金始于第二次世界大战以后。19 4 6年，世界上第一个私募股权投资公司――美国研究发展公司（ARD）成立，从此私募股权投资开始专业化和制度化。到1968年，受私募股权投资基金资助的公司成功上市的数目已愈千家。
　　至20世纪80年代，私募股权投资基金继续高速成长，此时机构投资人尤其是养老基金取代个人和家庭投资人成为私募股权资本的主要来源。1992年以来，美国经济的复苏再次带来了私募股权投资基金的繁荣，私募股权投资基金的筹资和投资在近年来都达到。进入21世纪以来，美国共有600多家专业私募股权投资管理公司，管理着超过10000亿美元的私募投资基金，是当今世界私募投资业最为发达的国家。从未来发展趋势来看，国际私募股权投资正呈现出一些特点。
　　随经济周期波动明显
　　2008年3月，美国第五大投资银行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购，2008年9月，美国第三大投资银行美林证券被美国银行以近440亿美元收购。而在此前，第四大投资银行雷曼兄弟因收购谈判“流产”而申请破产。谁能料到前后仅隔半年，华尔街排名前五名的投资银行竟垮掉3家，仅剩下业绩明显下降的高盛与摩根(,)。分析人士指出，尽管垮掉的3家投资银行主要是购买了大量的不良债券，导致资产严重缩水陷入财务危机，其私募股权投资的资产及业务尚未受重创，但是显然短期内它们不可能在私募股权投资市场上显露风头了。
　　事实上，随着始于2007年的次债危机不断加深，全球的私募股权投资也受到很大影响，而且受经济周期影响的趋势越发明显。美国次债危机引发全球金融市场动荡，使许多私募股权投资基金的集资进程放缓。而许多投资者认为，正是私募股权投资基金在公司并购市场的贪婪行为，造成了后来的恐慌局面。投资者担心，经济衰退会导致杠杆债务融资与公司重组难以为继，私募股权投资基金可能会演绎成投资破灭。
　　可以预见，在全球经济形势恶化更加严峻的2009年乃至随后的十年，私募股权投资将变得更加谨慎。
　　趋势寡头垄断
　　根据欧美私募股权投资基金行业研究报告显示，一家基金的投资回报处于前1/4强，则其所管理的下一个基金也处于1/4强的概率为43%；相反，处于后1/4的基金管理人所管理的下一个基金业绩表现更差的概率为59%。
　　由此说明，一个基金管理人的业绩记录对于其未来业绩表现具有显著影响。而像KKR、凯雷、百仕通这样的老牌私募股权投资基金之所以长期都表现出较好的业绩，与其悠久的历史有关。而那些在行情火热之际匆忙募集的小型私募股权投资基金的表现，往往落后于市场整体表现。
　　私募股权投资基金业绩良莠不齐，大型基金表现更为优异，关于这一点应该不足为奇。从私募股权投资基金创造收益的策略中，我们会很自然的相信市场所得出的结论是正确的。第一个策略是发现那些可以作为良好收购目标的公司。例如，这些公司包括那些在公开市场被低估，或者表现不良的以及没有实现其潜能的公司。第二个策略是帮助公司改善其业绩。作为公司所有者，私募股权投资基金可以为董事会指派非执行董事，这些董事在公司运营、管理和战略制定等方面具有直接话语权。第三个策略是一些私募股权投资基金会买下行业内的几个公司，然后将这些公司合并成为一个更具有规模的独立公司，以此实行行业整合。
　　尽管以上策略已成为众人皆知的“法则”，但另一个显而易见的“法则”是，并非人人都有能力做到。首先，缺乏独具慧眼的市场甄别能力，私募股权投资基金经理将无法真正挖掘出具有投资价值的公司。其次，那些曾经被看做是行家里手的公司管理者都无法解决的问题，难道私募股权投资基金经理就能轻而易举的搞定吗？最后，收购多家公司实现行业整合，听起来是非常不错的主意，然而，没有足够庞大的资本实力与社会资源网络，整合就是一项望尘莫及的艰巨任务。
　　在这些方面，那些历史悠久的大型私募股权投资基金似乎有着先决优势。即便被视为公司经营的外行，但它们依然可以借助丰富的社会商业网络来改善自己的各种短板。这就是为什么像杰克.、这样的美国商界顶尖公司管理人物会陆续加盟私募股权投资公司。这些大人物在那里再次证明了自己的价值挖掘与价值管理能力。而他们对于商业社会及行业竞争发展趋势的判断力，则成为众多私募股权投资基金做出前瞻性判断的重要依据。毫无疑问，只有像凯雷这样的大公司，才请得起郭士纳这样的大人物。
　　因此，国际私募股权投资越来越趋向于寡头垄断，大量的私募股权投资资金被掌握在为数不多的几家投资公司手里。而其他的一些私募股权投资公司，由于业绩表现不稳定，难以获得基金投资人的信任，很难从市场里大量融资。同时，由于没有足够的实力，这些中小型私募股权基金也难以聘请顶尖的商界人物为自己服务，也就难以创造具有轰动效应的大手笔。
　　正是这种强者愈强、弱者愈弱的马太效应，使得中小型私募股权投资机构日渐边缘化，私募股权投资市场呈现出向少数寡头集中和垄断的发展趋势。而能够真正进行企业价值管理和商业管理的私募股权投资公司，只有为数不多的位于金字塔顶端的几家公司。
　　向地区渗透
　　随着日摩根士丹利首只专注投资亚太地区的5.5亿美元的私人股本投资基金宣布成立，亚洲的私人股本投资基金进入了一个欣欣向荣的时代。2006年上半年，以亚洲为主的新兴市场已出现15个私人股本基金，每个规模都超过10亿美元。摩根大通亚太区资本市场主管华礼仕在其最近的一份报告中指出，私人股本投资基金的崛起，是资本市场的新趋势。从这些青睐亚太地区私人股本投资的国际大投行的动作来看，中国是他们最为看重的投向地之一。进入21世纪以来，新兴市场成为私募股权资本首选之地。私人股本资金频频在亚洲特别是中国进行大的动作正是私募股权资本向新兴市场渗透的有力佐证，这将是一种长期趋势。
　　但是，短期来看，2007年次贷危机以来的信贷市场急剧收缩，导致了一些杠杆收购交易的融资变得困难。一些观察家也预测，“收购繁荣”即将结束。就目前的情况而言，“次贷危机”可能导致私募股权投资基金的集资有较大放缓，债务融资变得非常困难。一些大型私募股权投资基金正在开始筹集新的资金来购买问题资产，而许多小型基金则变得尤为困难，由此可能加剧行业整合。
　　那些认为“美国经济衰退必然导致更大比例的资本进入中国一样的新型市场投机”的看法，则可能过于乐观，特别是对于私募股权投资基金而言。一方面借贷的困难将使得资本的调配更加谨慎，并趋同于更具价值的投资市场；另一方面，经济衰退也意味着发达国家市场中有大量被低估的优势公司，而这足以令陷入资本流动性困境的私募股权投资基金留在发达国家市场，而不必跑到系统管理风险更大的新兴市场投资。
　　事实上，尽管诸如、中国、等亚洲国家新兴市场拥有十分诱人的增长前景，然而要想在这些市场取得成功并不是一件容易的事情。私募股权投资基金所提供的直接治理模式在这些地域和国家的企业中往往难以得到私募股权投资基金一直以来的运作空间，而这被看做是其提高被收购公司价值的重要策略。此外，在许多发展中国家，私募股权投资基金可能会陷入冗长的谈判，并最终不得不接受小股东的地位，这显然不利于其对被收购公司的全面接管及后续的管理输入。
　　因此，从次贷危机影响的角度看，私人股本基金短期内会降低对新兴市场的投资。但是长期来看，从新兴市场寻找猎物，将是国际私募股本基金乐此不疲的资本游戏。
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私募股权投资基金在我国的发展现状以及未来趋势分析 目录 一、 私募股权基金的定义及发展历史 （一）私募股权基金在美国的发展历史 （二）私募股权基金在我国的发展历史 二、我国私募股权基金的发展现状分析 （一）私募股权投资基金的投资规模。 （二）国内私募股权投资基金的类型。 （三）私募股权基金的组织形式。 （四）私募股权投资基金的运作过程。 三、私募股权基金的发展前景以及当前面临的问题 （一）发展私募股权投资基金的意义。 （二）私募基金在我国的发展前景。 （三）当前面临的问题。 四、私募股权基金在我国发展的几点建议 （一）打造多层次资本市场，保障退出渠道的畅通。 （二）要营造有利于私募股权基金发展的法律环境。 （三）要坚持私募投资市场化的导向。 （四）加快本土PE的发展。 （五）加强人才的培养。 五、结语
【内容摘要】随着市场经济的发展和多层次资本市场建设的要求，私募股权基金越来越受到重视，PE的发展不仅解决了中小企业融资难问题，而且推动了技术革新，改善了目前间接融资占比过高的格局，对于金融市场的稳定发展具有积极意义。本文介绍了私募股权基金的发展历史，通过分析私募股权基金在我国的发展现状以及发展前景，并对未来发展提出若干政策建议。 【关键词】私募股权基金;风险投资;多层次资本市场; Abstract As China's market economy booming and the requirements of establish the multi-level capital market system, The Private Equity Fund has become more and more important and positive. The development of private equity funds not only improve medium-sized and small enterprises’ problem of financing, but also advance the innovation of science and technology. It has positive meaning for the sustainable development of finance market. This paper introduces the historical development of
Private Equity Fund, analyzes the present and future situation of development in China, then give several suggestions for future development.
【正文】 一、 私募股权基金的定义及发展历史 私募股权基金是指通过非公开的方式，面向特定投资者募集而设立的基金，对企业进行权益性投资，即将每一单位的投资额最终兑换为被投资对象的股权，然后通过各类方法使得被投资企业快速发展，实现股权的快速多倍增值，同时在交易实施过程中考虑了将来的退出机制，即通过上市或并购等方式，出售所持股份获利。 私募股权基金主要分为创业类的投资基金（VC）、发展资本和并购类的投资基金。创业类的投资基金主要投资于运用新技术的创业企业，发展资本主要在企业不同的发展阶段介入，帮助企业成长和扩张。并购类的投资基金主要投资于成熟技术和成熟企业股权。私募基金发展在我国发展的早期，大多是创业类的投资基金，对于初创期的企业进行投资，实现股权的快速多倍增值。但是随着经济的发展，更多的基金涌向了大额并购和上市前的融资等高利润领域。不管是兼并收购还是创业投资，它对我国经济的发展将会产生不可忽视的影响。 （一）私募股权基金在美国的发展历史 私募股权基金出现于20世纪60年代的美国。1976年华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司，专门从事并购业务，这是最早的私募股权基金之一，采取了公司的组织形式。而这家公司就是今天的KKR。 刚刚诞生的私募股权基金正好得益于垃圾债券市场，进而度过了最为辉煌的80年代。当时的主要手段主要包括选择价值被低估的公司，改变其资本结构，或者将几家同业公司进行整合，待公司产品市场或股票市场看好时将其出售给战略买家或上市，亦可以向股东派现等方式收回投资，以获得巨额回报。 到了90年代，私募股权基金可供运用的借贷杠杆从10倍降至了仅3倍左右。于 2
是大多数的私募股权基金开始另辟蹊径，更深层的涉入公司的运营，提高其运营能力。通过改善公司的经营来实现增值。尤其是到90年代中后期，以雅虎、亚马逊等为代表的一大批互联网、高科技公司不断登陆纳斯达克市场，私募股权基金获取了天价回报，极大的刺激了私募股权基金的发展，风险投资几乎成为当时私募股权基金的代名词。但是随着2000年前后高科技泡沫的破裂，纳斯达克综合指数从最高5000多点跌到1500点，投资高科技的私募股权基金受到重创。 （二）私募股权基金在我国的发展历史 最近几年，随着全球经济的繁荣，私募股权基金重新走上了快速发展的轨道。并且，越来越多的私募股权投资公司开始把目光投向发展中的亚洲市场。PE投资在中国也有了一定的发展。 根据我国法律环境的演变和投资情况来看，我国私募基金大致经历了五个阶段： 年是中国风险投资的起步阶段。1985年，中共中央在《关于科学技术体制改革的决定》中首次引入了“创业投资”的提法。该年9月国务院正式批准成立了我国第一家风险投资公司――“中国新技术创业投资公司”（简称中创公司，CVIC）。此后10年国务院陆续发布了一批关于设立风险投资基金的政策和规定。但是，由于我国的PE当时只是处于探索阶段，无任何经验可循，政府行政干预比较严重，出台的政策可操作性和可执行性不强，同时，政治经济的不稳定也使外资进入中国投资缺乏信心。因此，这个阶段发展相当缓慢。 年是中国风险投资发展的早期阶段。国际风险投资机构在这两年开始活跃，受信息技术在全球发展的影响，IT企业成为中国风险投资的主要对象。中国风险投资业也出现了一些成功的案例，如亚信和搜狐在纳斯达克的成功上市等，刺激了风险投资业的发展。同时，中创公司的失败使政府开始重视理论研究和实践总结，为下一阶段正式制度的出台奠定了基础。 1999年~2000年是我国风险投资的快速发展阶段。风险资本和风险投资机构迅速增加，新浪、网易和UT斯达康成功登陆纳斯达克，创造了硅谷神话的同时，也创造了百倍的投资回报。但这些业绩的最大受益者却是外国的投资机构，因为当时的国内投资机构无论是在资本规模还是在投资技术上都与国际资本相差甚远。 2001年~2003年是中国风险投资发展的冬眠期。2001年开始，世界范围内互联网泡沫的破灭使得中国飞速发展的风险投资业陷入了低谷。此前风险投资业的快速扩张暴露了一些不健全的制度弱点，投资行为显得不够成熟，政府在此期间有针对性的出台了一系列正式制度，这些制度的制定和政府的积极态度，为低谷中的风险投资业带来了积极的影响。 2004年开始，我国的私募股权基金重新进入了快速发展阶段。随着海外资本市场的复苏，纳斯达克的大门再次向中国企业打开。新浪、搜狐等企业也开始进行收购行动。除了这些高科技领域得到PE的青睐之外，一些消费品行业也开始受到PE的关注，娃哈哈、李宁、双汇食品、如家、分众传媒等品牌先后由默默无闻的小企业变成人们耳熟能详的大品牌，蒙牛乳业，更是以“火箭的速度”实现了成长的神话。
由于国内资本市场的不完善，我国的私募股权投资大多采取“红筹上市”的模式，即PE投资中国企业、以海外IPO方式退出。2005年初，外汇管理局出台一系列的文件，限制了这种“两头在外”的模式，2005年出台的《创业投资企业管理暂行办法》规定：创业投资企业可以通过股权上市转让、股权协议转让、被投资企业回购等途径，实现投资退出。国家有关部门应当积极推进多层次资本市场体系建设，完善创业投资企业的投资退出机制。PE在国内的退出渠道得到了法律的认可。日起实施的经修订的《合伙企业法》明确承认了私募股权投资的合伙人形式，解决了双重纳税的问题，使“两头在内”的人民币基金形式成为可能。为我国私募股权投资的发展指明了方向。 二、我国私募股权基金的发展现状分析 （一）私募股权投资基金的投资规模。
从投资规模来看，私募基金在我国呈现出良好的发展态势。 金额（亿元）0年年年投资额年风险投资规模（二）国内私募股权投资基金的类型 基金类型 特点 基金名称 国 有 资 产 主 导 型 渤海产业投资基金 中央汇金投资有限公司 深圳创新科技投资有限公司 民 资金来源于国内的基金名称 基金代表 控股方 中银国际、 中银集团投资公司 国有独资 投资范围 拥有自主知识产权的大型制造业项目，投资重点在天津 国有商业银行、证券公司 公司接洽项目超过深圳市政府3000项，涉及投资出资 金额超过300亿元人民币 投资范围 一般由政府出资，资金规模较大，组织结构及投资的决策程序复杂，主要投资于基础设施等重大项目
营 资 本 主 导 型 个人和民营企业，早期专注于创业投资，规模小，管理灵活，大多以公司制形式出现，随着近几年的发展，业务领域和实力也大大提升。 南海成长创业投资合伙企业 红鼎创业投资有限公司 投资于处于钟子期的创业企业，并主要致力于互联网、信息服务、通讯、生物工程等高科技产业，有“天使基金”之称。 我国首家以合伙形式注册的投资机构。普通合伙人由创投机构组成，一般合伙人的准入门槛为200万元。普通合伙人向一般合伙人收取20%的投资收益作为绩效报酬。所募集资金有60%用于深圳市的建设。 最早进入中IDG创业投资基金 国市场的美国风险投资公司，投资于高科技产业 已经投资的企业包括携程、百度、搜狐、金蝶等公司 以联想为名，资金却全部来自海外，专注于成熟企业的并购。重点是需要改制的国企和快速成长的民营企业。 业务包括短期融资、企业发展战略外 资 背 景 型 以美元作为主要投资币种，旗下基金规模远大于本土的私募基金，也是我国股权市场的重要组成部分 弘毅投资 联想控股有限公司旗下专门从事并购投资的子公司 前身是中金的直接投资鼎晖投资基金 部，分拆组建等多元化的服务。后形成鼎晖，专注于高成长性企大部分资金来自海外。 业的中后期和Pre-IPO. (三)私募股权基金的组织形式 1.合伙制。 主要分为有限合伙制、普通合伙制和特殊的普通合伙制，最常见的是有限合伙制，有限合伙制包括普通合伙人和有限合伙人。普通合伙人即基金管理人，对企业债务承担无限连带责任，而有限合伙人仅以自己的出资为限承担有限责任，但是没有对合伙企业进行管理的权利。合伙制不需要设立董事会、监事会，决策时无需进行审批等一系列繁文缛节，决策机制高校灵活。同时，合伙制可将资产的全部比例进行投资，不受限制。最重要的是，合伙制只需合伙人缴纳一次个人所得税，避免了双重纳税。 2.契约型。
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