【投资者休息室】如何筛选优质定增产品？
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定向增发 来自恒天直通车
定向增发是上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，目前规定要求发行对象不得超过10个，发行价不得低于基准日前20个交易日市价的90％，发行股份12个月内(大股东认购的为36个月）不得转让。&2015年，股市行情难测，基金经理纷纷将目光投向上市公司定向增发市场。2016年，随着A股持续下跌，多家上市公司出现定增价格倒挂的现象。对此，业内人士普遍比较乐观，大家相信在经历了2015年定增大年之后，目前定增的折价及事件驱动优势已经再次凸显，为投资提供了巨大的想象空间，今年的定增市场有望继续火爆。过去几年，定增市场不断扩大。数据显示，2015年共有788家上市公司实施定向增发，募资金额达到12174.2亿元，与2014年相比，增长78.3%。而2015年已公告定增预案尚未实施的上市公司有1102家，计划融资27298.71亿元；另有超过300家上市公司因重大事项或资产重组停牌。同时，统计显示，2007年到2014年，从正收益占比来看，参与定增能取得绝对正收益的概率高达70%，尤其是2013年以来，定增投资的正收益概率显著提高，非常具有吸引力。客观来说，定增是优质项目的重要出口，一方面定增昭示着公司发展向好；另一方面，部分上市公司在股灾与大盘巨幅震荡期间停牌所保留下的低价，以及定增规则带来的折扣，共同造就了极为稀缺的投资机会，借定增之手抄底A股，不失为当前的明智之举。定增产品能在一定程度上抵抗指数波动带来的回撤，因此收益更为稳健，目前已经成为上市公司再融资的主流方式。长远来看，“十三五”规划的目标已经清晰设定，在经济新常态下，企业通过定增途径来推动并购重组，进行产业转型和整合升级的行为将会日益增多，随着政策支持力度的不断加强，公募基金参与定增的优势也将逐渐突出。作为国内知名的财富管理专家，恒天财富在定增投资方面都有丰富的经验，除了在甄选定增项目的时候，要注意选择基本面扎实、成长性好的行业外；我们认为参与定增的时点也非常重要。在目前的市场点位，大多数定增企业估值较低，同时定增发行折价优势明显，公司成长性和盈利能力易快速提升，无论二级市场如何波动，定增项目保持可观收益的概率很大。定增市场是典型的机构投资市场，那普通投资者应该如何参与定向增发呢？其实没大家想象的那么高深莫测，我们可以通过阳光私募、信托等发行的定增产品参与定向增发，或者是购买公募基金发行的定增基金。需要提醒的是，就投资而言，优秀的定增项目毕竟是稀缺资源，定增基金一样存在相应的风险。定增基金需要面对的最主要的风险是锁定期内上市公司的基本面，或者是股市环境发生重大不利变化的时候无法变现止损。此外，定增基金参与的定增项目有限，有可能无法做到有效分散非系统性风险。这些都是我们在投资之前必须要做好的心理准备。&附：2016年恒天财富定向增发投资策略&如何筛选优质的定向增发产品？投资定向增发股份是否稳赚不赔呢？显然不是！定向增发市场不是神话！定向增发产品所蕴含的主要风险包括因一年锁定期而带来的流动性风险以及单个投资项目质量本身所带来的非系统性风险。从2006年至今所有这些定向增发股份的平均回报率高达50%，但仍有36%的定向增发股份锁定期满后出现亏损，那么投资者该如何控制风险，掘金定向增发市场呢？分散投资和认购优先级结构化产品可以控制风险，要提高投资收益还需要出色的主动管理能力。1、分散化投资定向增发股份，长期业绩媲美最牛基金投资逻辑：投资者可以投资时点和投资项目上进行分散，控制单个项目亏损的幅度，靠较高的盈利概率和高盈利项目弥补潜在亏损。最有效的分散化投资是指数基金，如果针对定向增发市场构建一个类指数基金将是中小投资者参与定向增发市场的福音。唯有资金量足够大（支持投资项目分散）、投资期限足够长（1-3年）和具备一定的风险承受能力（短期亏损幅度可能超过15%，极端情况下能够容忍超过1年不赚钱）的专业投资者，方可从容地进行定向增发指数投资，享受简单策略所带来的高收益。资金规模相对较小的个人投资者可以借助“专业机构”，在时点上分散投资类指数化定增基金，或在时点和项目上分散投资单个定增项目（或产品），以抽样复制的方法得到近似于定向增发指数的投资业绩，分享“分散化”投资定向增发市场的盛宴。2、裁剪风险&收益，定制结构化投资产品投资逻辑：投资者可以认购优先级分级产品投资定向增发项目，由分级产品中的次级份额为优先级份额提供安全垫风险缓冲或本金安全保障，确保本金无忧后争取更高收益。投资者如果直接认购定向增发股票，风险收益特征是线性的，锁定期满后卖出价超过认购价则赚钱（超出越多则赚得越多），反之则亏钱。可否通过分级产品的设计，裁剪风险&收益，提供个性化产品方案供投资者选择呢？1）类固定收益产品传统的结构化分级产品由承担投资风险的次级资金和享受固定收益的优先级资金构成。次级资金的出资人以其认购金额和自身信用保证优先级出资人的本金安全和预期收益实现，次级投资人享受所有的剩余收益。此类产品的本质是融资而非投资，是极度看好后市的次级投资人借钱购买定向增发股票，在看对时收益巨大，看错时不仅可能亏光本金还可能遭遇接连不断的保证金追加。对于优先级投资人来说，只是把钱借给次级投资人投资，最终的投资结果与其收益基本无关。极端风险厌恶的个人投资者或可利用信托计划参与此类固定收益份额，但几乎没有分享定向增发市场潜在高收益的可能性。2）结构化安全垫产品创新的结构化分级产品由安全垫份额和优先份额构成。安全垫份额以其出资为限优先承担亏损，只有在安全垫份额全部亏完后优先份额才有亏损本金的可能性；产品实现收益后，在某基准收益内安全垫份额和优先份额获得与产品相似的收益率（同股同权），超过某基准收益后安全垫份额获得杠杆收益（弥补其优先承担投资亏损的风险溢酬），优先级份额获得小于产品的收益率（分享近一半的浮动收益，具体比例受两类份额出资比例和投资标的所影响）。对于优先级份额来说，本金亏损的概率极小。原因包括：（1）此类产品通常针对单个定向增发项目进行投资，优先级份额投资人对该项目的发行时机和标的股票本身可以判断，自主决策可以回避大的系统性风险和个股风险；（2）定向增发时普遍可获得10%到30%的折扣，发行时的浮盈（即认购成本价低于同期二级市场股票交易价）可弥补潜在的投资亏损；（3）如果定向增发实施后二级市场股价回落，即便跌破发行价，安全垫份额优先承担投资风险，只有安全垫份额全部亏完后优先级资金才可能出现本金亏损。多重风险保障措施，极大地降低了优先级份额进行定向增发投资出现亏损的概率和幅度。在定向增发股份锁定期满变现后如果出现盈利，优先级份额与次级份额获得在某基准收益内同股同权，超过基准收益后可获得近一半的浮动收益（每个产品中浮动收益的具体比例不完全一样），优先级投资人有机会分享定向增发股份上涨所带来的收益（上不封顶）。创新结构化产品中的优先份额的风险收益特征是非线性的：在最终卖出价低于认购价一定幅度时，实现了本金安全；只有安全垫份额全部亏完，对应的定向增发股份接近腰斩时才开始亏损本金；而在股价超过认购价格时，按照一定比例分享股价上涨所带来的收益。如此控制亏损风险且释放盈利空间的投资与期权投资极为相似：图14: 优先级份额的Payoff&&数据来源：恒天财富研究中心
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基金“逐利”定增市场
06:21&&记者王菲&
　　　　由于二级市场“看不懂”，当下，投资者开始把目光投向一级半市场，2016年正成为机构抢食定增盛宴的大年。在以基金公司为代表的机构投资者看来，经过去年下半年以来的市场调整，优质个股估值普遍回归，加上定向增发的折扣优势，定增市场的投资价值值得关注。诸多公私募基金人士表示，看好今年的定增机会，已经或正在积极布局定增市场。　　1　　掘金“定增”潮兴起　　今年以来，在基金业发行降温和净值回落的背景下，定增基金市场却热度不减。据统计，1月有17只基金公告延长募集期，其中12只为偏股基金；2月成立的17只股票型基金平均规模仅3.5亿元，无论数量还是规模均大幅下降。与此形成鲜明反差的是，财通公募定增2号―财通多策略升级混合型基金逆市受到追捧，仅两周就大卖超过30亿元，并提前结束募集，有望成为今年以来首发规模最大的权益类基金。　　记者翻阅资料得知，财通基金去年6月发行公募定增1号产品――财通多策略精选混合基金，打破百万元高门槛，千元即可参与亿元级定增投资。财通公募定增1号从2015年7月成立至今，以平均7.6折中标26个优质定增项目，截至2月26日，上证综指下跌35.30％，但财通公募定增1号仍有2.74％的浮盈，大幅跑赢同期上证综指38个百分点。　　业内人士指出，去年下半年以来市场展开震荡行情，定增投资因享有一定折扣和较高的成长性，魅力愈显。根据上市公司非公开发行报告统计显示，财通基金去年下半年以来成功中标110个定增项目，平均折扣达7.8折，以目前2800点计算，相当于在2100点附近建仓入市，这一时点的安全边际和投资价值受到渠道和投资者认可。　　“现在一年期定增项目的折扣率平均在20％左右，在估值合理的前提下，定向增发已具备投资潜力。”财通基金相关人士表示，“根据三年以上的过往业绩评价，定增较二级市场均有超额收益，定增策略的有效性傲视多数主动管理水平。”　　有财经专家分析，现阶段定增发行折价优势明显，且公司成长性和盈利能力易快速提升，短期内能有效激活二级市场，中长期内也能有效抵御市场波动，结合2015年末以来宽幅震荡的市场环境，定增自然成为基金经理规避二级市场波动的避险利器。而目前市场正处于大跌后的震荡平衡期，估值和市盈率都处在合理区间，很多蓝筹股市盈率已降到牛市启动前的水平，投资价值逐渐显现。　　记者了解到，不少基金公司都在积极布局定增市场。3月10日，博时基金发行博时睿远定增灵活配置混合基金，该产品80％以上的权益类仓位配置在定增项目中。上海元普投资也在今年发行一只投资类型为定向增发的原谱定增8号。　　实际上，不少基金公司早已“埋伏”在定增市场。据悉，财通基金自2012年底就开始对一级半市场进行布局，截至日已参与330个定增项目，总规模达951亿元。　　2　　定增市场存风险　　虽然越来越多机构涌入定增市场，但存在的风险不容忽视。年初以来，定增产品表现并不乐观，加上市场持续震荡，上市公司定增多出现价格倒挂现象，不得不暂停或调整定增方案，这给定增投资带来诸多不确定性。　　1月上证综指暴跌22.65％，并创下8年来最大单月跌幅，定增基金损失严重。据私募排排网数据，纳入统计排名的204只事件驱动策略产品，1月整体收益下跌12.70％，高达87.25％的产品为负收益，41只产品跌幅超过同期大盘跌幅，其中有6只产品净值接近“腰斩”，仅有26只产品实现正收益，占比不足两成，且仅刚好保住本金。收益最高的是和熙投资旗下“和熙并购5号”，月收益为1.46％。　　业内人士表示，纳入统计排名的204只事件驱动策略产品中，绝大多数为定增产品，有锁定期限制，所以不能通过卖出进行风险控制，从而造成被动挨打局面。而在市场持续下跌过程中，定增极易遭遇定增价高于二级市场的价格倒挂现象。以龙泉股份为例，公司拟以“定增＋现金”方式收购新峰管业100％股权，同时配套募资不超3.5亿元用于支付现金对价，这两部分的定增发行价分别为15.01元/股和17.20元/股。2月24日，公司股价收于12.73元/股，“浮亏”幅度不小。2015年至今，A股市场已经历三次大幅波动，加之股市回暖后，定增市场一度出现非理性报价，使公私募基金从定向增发中获利并非易事，甚至屡屡遭遇破发尴尬。好买基金研究中心表示，去年年初发行的定增产品由于当时市场还未疯狂，定增发行价较低且有一定安全垫，截至去年7月21日，破发概率几乎为0。当市场进入二季度疯涨行情时，定增发行价相对提高，当“股灾”开始时，部分处于高位发行的定增标的如果没有停牌，跌破定增价的情况就明显增加。　　“定向增发成为当前市场最主要的再融资手段，定增的时机与市场行情息息相关，在市场高位时实施定增风险较大，同时，市场机会也要根据产品的价值再判断。”英大证券首席经济学家李大霄表示。　　统计发现，83家去年一季度发行实施定增的公司，将在今年一季度陆续解禁。“2014年年底到2015年年中市场高位的定增项目，在一年锁定期即将到期之际，如果市场没有快速改观，将是定增亏损爆发之际。”上海一家投资公司负责人表示。　　价格倒挂只是市场震荡产生的连锁反应之一，面对上蹿下跳的市场，不少公司的定增方案纷纷叫停或调整。据不完全统计，自日至2月29日，已有8家上市公司表示因为资本市场环境发生重大变化而终止定增，另有逾30家上市公司下调原定增方案的发行价格或募资金额，而拟调整原定增方案的亦不在少数。　　钱景财富基金分析师于光儒表示，今年的定增市场还会延续去年火爆局势，但恐怕不如去年那般好做，投资者一致看好定增市场时，市场很可能出现反转，不排除今年参与定增明年就出现亏损的案例。　　3　　个人投资者如何参与　　定增市场是典型的机构投资市场，普通投资者如何参与？业内人士建议，普通投资者可通过阳光私募、信托等发行的定增产品参与定向增发，也可购买公募基金发行的定增基金，从而有机会掘金定增市场。　　记者了解到，定向增发的门槛一直维持在高水平，融资规模超过20亿元的定增项目逐渐增加，目前约占整个定增市场的20％，单笔超2亿元的高门槛让许多投资者望而却步，尤其在2015年国企改革大背景下，很多央企定增开出单笔5亿元甚至以上的超大单，个人投资者参与定向增发需借助机构来完成。　　“定增基金给普通投资者提供了方便参与定增项目的一个途径。”上海某私募人士表示，2016年是推进结构性改革的攻坚之年，供给侧改革是着力点，化解过剩产能或有实质性进展。因此，新兴产业、供给侧改革方向的定增有望实现超额的收益。业内人士指出，参与定向增发时，应从行业和个股两个维度进行分析。谈及对定增项目的甄选，九泰基金定增基金基金经理刘开运称，他们偏好基本面扎实、成长性可确定的行业。首先是医药类，此行业可以确定有10到20年持续稳定的发展；其次是消费服务类，人均收入逐步提高可预期，中长期不会有大拐点，且向上趋势较确定。　　“我们着重自身成长性、稳定性比较高的行业，同时也继承母公司的优势行业。”刘开运表示，更看重稳定性高，确定性更强的投资，公司质地、发展基础和清晰的战略思路才是真正考察重点，选择扎扎实实做主业，且通过定增确实对公司成长性、主营业务有明显提升的公司。　　对于如何挑选定增基金，恒天财富认为可从三点出发。首先，参与定制结构化的安全垫产品，即投资者可认购优先级分级产品投资定向增发项目，由分级产品中的次级份额为优先级份额提供安全垫风险缓冲或本金安全保障，确保本金无忧后争取更高收益。其次，投资者可先对定向增发投资的择时以“年”为单位进行选择，或用PE等估值指标进行简化择时，低估值区域大胆参与，中高估值区谨慎参与甚至避免入市；同时，由于基金管理人的主动管理能力会决定基金的最终收益水平，所以应注重其对行业和个股的选择能力，对管理人的定增池或拟进行定增的单票从行业和个股两个维度进行分析。此外，需进行组合投资分散风险，尽量避免流动性风险以及单个投资项目质量本身所带来的非系统性风险。　　“目前市场处于底部区域、优质个股估值普遍回归、上市公司定增折价高企，定增参与的良机已到。由于定增的高门槛，个人投资者可通过投资定增FOF基金，全方位、多角度把握A股定增黄金时期。”格上理财建议。
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资产配置荒来袭 机构如何另谋出路
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《每日经济新闻》记者注意到，面对资产配置荒，资产管理机构应对策略出现分化。部分公募推出了保本基金以接档发行，第三方理财开始关注上市公司定增领域的投资机会，而基金子公司则谋求通过另类投资破局。与此同时，国外的投资专家则建议投资者在资产配置中维持一定比例的高流动性资产，在权益类投资方面，相对美股，目前欧洲和日本市场都具有相对吸引的估值。
保本基金接档发行 基金子公司力推新业务
每日经济新闻记者 陆慧婧
资产配置荒之下，资产管理机构应对策略出现分化。比如，公募基金在新基金发行进入冰点后，部分公司推出了保本基金以接档发行。而基金子公司则凭借投资领域灵活的优势，开始在房地产REITs市场、海外基金市场寻找新的投资机会。
基金发行遇冷
行情低迷加之资产配置荒，导致目前公募基金的发行由之前的亢奋直接陷入冰点。
数据显示，自今年8月以来，新基金发行节奏放缓、募集规模也同时创出年内低点。同花顺iFinD数据显示，9月份新基金成立数只有4只。《每日经济新闻》记者注意到，近期成立的股票型基金，首发规模普遍在10亿元以下。比如，国泰基金近期发布的公告显示，公司旗下的国泰央企改革股票基金于9月1日成立，首发规模仅2.8亿元。8月以来成立的14只股票型基金共募集64.63亿元，平均成立规模只有4.62亿元，首发规模继续在历史低位徘徊。
从单只基金看，仅汇添富民营新动力股票基金首发规模突破10亿元大关，成立规模达18.56亿元。而安信新常态股票、工银新蓝筹股票和中银互联网+股票等三只基金分别仅募集2.25亿元、2.30亿元和2.39亿元。此外，诺安先进制造股票基金、上投摩根新兴服务股票基金、万家品质生活股票基金等多只基金成立规模也在2亿元附近。
债基的发行同样不乐观，中欧基金9月26日的公告显示，中欧兴利债券基金募集规模为2.03亿元。此外，9月21日成立的景顺长城景颐增利债券基金首发规模只有5.55亿元，但这在8月以来成立的债基中已可跻身前三。事实上，8月以来成立的7只债基合计募资仅有27.9亿元，平均规模只有3.99亿元。
在此形势下，保本基金承担起了基金公司发行冲量的重任。9月10日成立的华安新乐享保本混合基金首发规模达29.9亿，8月26日成立的国投瑞银进宝保本基金发行规模高达40.29亿，成为新基金发行中为数不多的亮点。
对于基金发行现状，深圳一家基金公司市场部人士表示，现在股市低迷，债市尽管有大量资金涌入，但是各基金公司的债券基金产品线已经布齐，不会像股市红火时那样跟随热点布局主题基金，加上此前股市大跌，渠道客户损失惨重，新基金发行陷入低谷，只有保本基金能够勉强接档。了解更多理财信息，请登录微信公众号：“火山财富”huoshan5188。
子公司另类投资破局
值得注意的是，在股票及债券市场遭遇资产配置荒之时，基金子公司则试图凭借另类投资打开局面。
今年8月，嘉实基金子公司嘉实资本与上海城市地产控股有限公司联合成立的深圳城市嘉实投资管理有限公司，从交易对手摩根士丹利和上海国盛集团手中，获得了上海世界贸易大厦100%股权。而嘉实资本发行的专户产品——“融瑞城市世贸系列专项资管”，就是用于向PE投资最终用于收购项目公司股权、运营及收购标的的装修改造等。这也是公募基金在房地产私募股权基金领域的首次尝试。
此外，鹏华基金也跳出传统的债券基金框架，于近期发行了首只公募REITs——鹏华前海万科REITs。由于突破了传统的固定收益领域，鹏华前海万科REITs募集规模达29.99亿元。鹏华前海万科REITs在10年存续期内采用封闭式运作方式，基金成立后，场内份额可在深交所上市交易，给持有人提供流动性便利。
值得一提的是，《每日经济新闻》记者注意到，股市大跌之后，国内量化交易投资受限，不少基金子公司通过QFLP（合格境外有限合伙人）渠道投资海外另类投资基金。比如，专注于另类投资市场的橡树资本，投资领域包括困境债务、公司债（包括高收益债权和优先贷款）、私募股权控股投资、可转换证券、房地产、其他上市股票和基础设施投资，目前管理规模已高达1030亿美元。嘉实基金子公司7月发行成立的橡树全球困境机会基金专项资产管理计划，试图通过海外基金突破国内市场资产配置荒局面并寻找投资机会。
第三方机构
上市公司下调增发价三方理财趁势寻良机
每日经济新闻记者 周雅珏
股市的持续调整，不仅令众多投资者损失惨重，也让准备再融资的上市公司慌了神儿。据《每日经济新闻》记者不完全统计，伴随股价的持续下挫，今年以来，已有80余家公司的定增价与股价出现倒挂现象。有鉴于此，相关上市公司纷纷选择调低增发价以确保再融资顺利进行。
不过，《每日经济新闻》记者注意到，经过数轮调整之后，部分市场人士认为，目前股市估值已逐渐趋于合理。在这种情况下，部分第三方理财公司开始主动推荐定向增发类产品。
多家上市公司调低定价
随着A股市场持续低迷，前期定向增发价格偏高的上市公司为了顺应市场的需求，不得不下调增发价格以确保融资顺利进行。据记者不完全统计，7月以来，仅沪市就有超过25家上市公司下调增发价格。
比如，8月4日，长江证券将定增发行价格由15.25元/股下调至10.91元/股，下调幅度达28.46%。由于发行数量未作调整，预计募集资金规模也将由原来的120亿元下降至不足86亿元。此后，8月19日，东吴证券也对增发价格进行了调整，将之从之前的23.5元/股调低至了15.83元/股，募资规模也由原来的75亿元调降至60亿元。
此外，8月18日，内蒙君正发布公告，将定增发行价格从15.58元/股下调至9.19元/股，下调幅度达41.01%。9月21日，九安医疗发布公告，将定增发行价格从18.4元/股下调至12.67元/股，下调幅度达31.14%。9月23日，黑芝麻发布公告，将增发价从20.52元/股下调至了10.45元/股，下调幅度达49.07%。9月24日，山西证券发布公告，将定增发行价格从12.74元/股下调至9.4元/股，下调幅度达26.21%。同日，华胜天成发布公告，将定增发现价格由34.01元/股大幅下调至16.16元/股，下调幅度超过五成。9月29日，*ST阳化将定增发行价格由3.23元/股下调至2.83元/股，下调幅度为12.38%。
投资价值逐渐凸显
经过数轮调整，上证指数已从6月中旬的5178点高位回落到目前的3000点附近。与此同时，理财市场也是波澜起伏，对于上半年发行火爆的浮动收益型股票投资基金，市场资金已经避而远之。不过，大幅下跌后逐渐凸显的市场投资价值，正在第三方理财市场上酝酿着一场定向增发产品的盛宴。
一位北京的第三方理财公司总裁向《每日经济新闻》记者表示，尽管多家上市公司下调定增价格，但危机之中往往酝酿着新的转机。目前市场已下跌至3000点附近，业内普遍认为市场已经有比较好的投资机会。
一位基金业内人士也向记者表示，虽然定增基金的核心价值是其所投资的项目而非定增价格高低，但是对于资金募集而言，价格是投资者最看重的因素之一，在市场低位募集资金也相对容易。
此外，上述第三方理财公司总裁表示，定向增发一般是折价定价以使投资人获得比其他投资者成本更低、安全边际更高、投资风险更低的综合优势。普通投资者通过购买定增基金或资管产品，可以凭借这种简单和低成本的方式参与到高成长公司的定增项目中去，获取超额收益。
尽管定向增发产品有较高的收益，但是高收益背后也暗藏风险。比如，由于定增产品合同条款较为宽泛，产品管理人具有很大自主权，如果在投资项目选择上出现问题，投资者就会蒙受巨额损失。
值得注意的是，目前市场上发行的定增产品中，有一部分采用了“固定+浮动”的收益模式。比如，恒天财富近期推出的恒盈定增3号产品资料显示，中新融创关联公司作为进取级投资者，以持有15%的份额为优先级提供优先赔付。当产品出现亏损时，进取级以出资为限做赔付，直至进取级份额赔付完；当产品年化收益率小于或等于6%时，优先级获取其全部份额收益；当产品年化收益率大于6%时，优先级获取基准收益以及超额收益的65%。
上述第三方理财公司总裁向记者表示，上半年投资于股市的浮动类收益产品让部分投资者遭受损失，投资者风险偏好降低，逐渐习惯了信托、资管等固定收益产品的投资，对于定增类浮动收益产品接受度不高。目前，市场上的定增类产品普遍采用结构化设计，资金分为优先级、中间级和次级份额，劣后资金充当保护垫，承担一部分风险。当然，在承担风险的同时，劣后资金也可能获取更大的收益。
全球资金涌出股市货币基金成香饽饽
每日经济新闻记者 赵静林
在全球股市陷入震荡的大背景下，大量资金开始从股票市场流出寻求避险，但接近于零的利率环境使得投资者很难获得稳定的回报，这也导致资产配置荒在全球范围蔓延。那么，在此情况下，国外的投资专家是如何应对的呢？《每日经济新闻》理财部记者就此展开了调查。
货基一周流入170亿美元
随着避险情绪蔓延，货币基金越来越受到追捧。根据美银美林9月25日发布的报告，截至9月23日的一周内，累计约有170亿美元的资金流入货币基金，而同期有33亿美元的资金通过ETF和股票基金的赎回流出了股票市场。再考虑到同期债券基金有约4亿美元的小幅流入，这表明低风险的货基吸引力自1990年以来首次超过了债券和股票基金。
与此同时，收益较高的公司债券出现了连续12周资金净流出的情况，部分资金则开始涌向一向被视作避险资产的国债基金。“近期市场的表现使投资者开始担忧量化宽松政策对资本市场的影响。在经济增长数据达到预期之前，接下来几周的市场可能仍将面临较大的不确定性。”瑞银财富管理全球首席投资官MarkHaefele表示，“因此我们对目前的资产配置作出了重大调整，将高收益美国公司债从超配下调为中性。”
低利率影响投资收益
与此同时，长期以来接近于零的利率也加大了美国投资者获得稳定投资收益的难度。
PIMCO创始人、“债王”格罗斯在最新的投资展望中表示，低利率对投资的负面影响是显而易见的。格罗斯指出，“更多的公司选择通过回购股票而将大量资金投入到资本市场。”
格罗斯认为，更为明显和重要的是，低利率极大地影响了投资收益。通常一个由股票和债券构成的均衡的投资组合预期可实现7%至8%的长期年化收益，在目前公司债收益率普遍为2%至3%时，只有期望股票市场能够提供10%以上的年化收益才能实现预期，但达到这一目标并不容易。
那么，在全球市场波动加剧，资金趋于避险的形势下，国外投资专家如何看待后市并选择投资策略呢？
PIMCO首席投资官MarcP.Seidner认为，首先应在资产组合中使用适当的工具对冲汇率风险。在全球投资策略上，投资与境外市场相关的固定收益产品（的规模）相对会降低，但新兴市场和欧洲市场——意大利、西班牙甚至希腊还存在很大机会。
虽然货币政策的不确定性相应也加大了金融市场的波动，但增加的市场波动和有限的流动性依旧可以使投资者受益。MarcP.Seidner提醒道，在这样的环境下，在资产配置中维持一定比例的高流动性资产就显得尤为重要，同时对所持有资产的估值也要有清醒的考量。
“躺着赚钱”难再现
贝莱德全球投资策略师NelieOster认为，在经济复苏阶段，资本市场很少能再出现“躺着赚钱”的时机。从估值角度来看，权益类投资相比固定收益类投资更有吸引力。
NelieOster指出，在权益类投资方面，相对美股，目前欧洲和日本市场都具有相对吸引的估值，并且更有可能受益于当地的货币政策。目前日本的养老金计划也开始出现从固定收益类投资转向权益类投资的趋势。
富达基金美国股票投资基金经理FergusShiel则重点强调了美股市场三大行业的预期。一是生物科技行业，具有非常广阔的前景。在具体公司的选择上则偏重于大市值并且具有较高目标收入增长和较大现金持有的企业。二是非必需消费品。就业环境改善和消费信贷的增长预示未来一两年消费行业将有较好的表现。三是金融业。目前金融行业的股票普遍属于被忽视的一类，美联储加息预期下银行的贷款收入将得到大幅改善。
在固定收益类投资领域，NelieOster则相对看好高收益债券——尽管近来高收益债券出现持续波动和资金流出，但这类资产的的收益依旧可观，违约风险也仍旧较低。此外地方债券也是值得重点配置的资产，如果公司债券继续下行至更便宜的价格区间，投资者们可能会出现从地方债券转向公司债券投资的趋势。
本文来源：每日经济新闻
责任编辑：王晓易_NE0011
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