国内分级基金诞生于2007年，植根于深交所LOF模式，并在深交所上市交易。7年来，经历了市场人士和投资者不断探索、完善、选择和发展，并经历了几代产品的发展变迁，目前深交所模式分级基金逐步成熟，终于迎来了2014年的大爆发：伴随着二级市场的火爆，分级基金充分展示出了其杠杆魅力和对个股的替代作用，成为分享牛市盛宴的利器，总规模也突破了1700亿元，同时也逐步为投资大众所熟悉、所认可。但作为国内两大证券交易所之一的上交所一直没有LOF，更无分级基金产品，从而缺席这场分级盛宴。2014年12月，上交所正式发布《上海证券交易所上市开放式基金业务指引》（以下简称《指引》），将LOF(上市开放式基金)引入上交所，同时公布了作为LOF的一个种类----分级基金的主要规则框架，该类型分级基金被简称为“上交所分级”。条款与特色：变革与突破与传统的深交所分级相比，上交所分级在基本原理、分级模式、运作模式方面类似，当然这是因为两者都受证监会《分级基金产品审核指引》的约束，不可能出现大的突破，但细节方面也出现了重大变革，从而可能产生全新的投资机会和盈利模式。具体来说，上交所分级以下方面与深交所传统分级有重要区别：首先，上交所分级母基金既可在一级市场申赎，又可上市交易，为普通指数投资者提供了一种便利的进入和退出渠道。另外，当日买入的母基金份额，可以实时分拆，而分拆后所得A、B份额当日可以卖出，从而间接实现了母基金份额的T+0回转交易。同样，反方向也可以类似操作，即当日买入的子份额可以合并，合并后的母基金份额可以当日卖出或赎回。“间接T+0”，是上交所分级的最主要亮点。在母基金申赎方面，上交所分级与深交所相比，既有相同，也有区别：申购的母基金份额T+2日确认份额，这点与深交所相同，但不同地方是，当日买入或合并所得的母基金份额可以当日赎回。因此，“易赎不易申”，赎回效率大于申购效率是目前上交所分级交易规则的一个重要特点。但《指引》出台后，市场人士就对此条款产生巨大争议，普遍认为赎回效率过高，有可能导致份额缩减速度大于增长速度，有可能“长不大”。虽然未来的市场表现是否如此，还需实践验证，但申购和赎回，对一只基金来说，是硬币的两个面，两方是完全对等的，若一面的效率远高于两一面，有可能造成市场机制方面的偏差。上交所分级规则还规定了母子基金之间的配对转换需要5万份的门槛。配对转换是投资者已经拥有了分级基金的某类份额之后，向另一类份额的转换，与风险无关，也影响了产品参与的广泛性和投资者基础。但上交所分级总体上瑕不掩瑜，优势明显：母基金可上市交易，为传统分级基金提供了一种全新的投资机会与盈利模式，是分级基金功能的重要扩展，是传统分级的加强版，其先进性性是不言而喻的。它不但为被动型投资者提供了便利的工具，也丰富了分级基金的投资策略。间接t+0顺应了市场的潮流和投资者的期盼。t+0一直是投资者的梦想，也是市场和投资者的不断呼吁之事，也作为“利好”不断在市场流传。目前通过分级基金方式率先实现，其未来必将会受到投资者的追捧和欢迎，因而也意味着极强的生命力，该模式分级基金也会迎来长足发展。前瞻市场表现，澄清认识误区与传统模式分级相比，上交所分级有6类价格，即母基金、A份额、B份额各自的单位净值与交易价格，但只要某类份额只要同时具有净值和交易价格，必然会产生折溢价率，因此，上交所分级三类份额，共有9个数据需要关注，即净值、价格和折溢价率，因而数量系列比传统分级复杂，也易混淆。但实际上，还有子份额的分别对母基金价格和净值的整体折溢价率也需要关注。整体折溢价方面有两个概念，一是母基金净值与交易价格的折溢价率，二是母基金交易价格与子份额的合并折溢价率。因而套利方面也有两种模式，一是母基金价格与净值之间折溢价套利，二是母基金交易价格与子份额合并折溢价之间的套利，因有折价和溢价两个方面，因而能也就有四种套利模式。但因便利的T+0机制，使得母基金与子份额之间的折溢价在常规状态下趋于消亡，因而在日常交易中，这种折溢价或套利机会可以视为无，因而母基金的价格也可以等同于子份额的合并价格。在套利机会方面，由于上交所分级的申购效率跟深交所一致，因而折溢价率会存在甚至会大幅度存在，套利机会依然存在。如果子份额合并后相对母基金净值出现溢价，则有溢价套利机会，则先申购母基金，待确认份额后拆分卖出。按照目前的交易机制，母基金申购和，t+2日后可以确认份额，并当日拆分卖出，因此上交所分级溢价套利周期相当于深交所分级的盲拆模式周期。但在目前的赎回办法未改变的情况下，由于赎回套利可以当然完成，最终的结果可能是无利可套。因此，对上交所分级来说，套利机会主要是溢价套利，折价套利机会很小。因此，我们初步的判断是，在目前的条款下，上交所分级容易产生溢价套利机会，而不容易产生明显的折价套利空间。但这并不意味着有助于份额做大，这是因为虽然持续的、幅度较大的套利机会很难出现，但因LOF模式的通病，杠杆失灵现象是不可避免的，一旦出现杠杆失灵，就必然意味着折价套利机会，只不过这种套利机会一出现，很快就会被抹平。持续时间短、幅度小但频繁，会成为上交所分级折价套利的主要特点，因而这种蚂蚁啃骨头式的套利，对份额的损失有可能很大，这些都需要实践检验，目前也只能进行前瞻性研究。有关上交所分级，有个常见的误区是其“杠杆的稳定”。之所以称之为误区，是因为这种认识是基于母基金的实时拆分和间接T+0卖出，以及赎回的当日确认。对前者来说，因母基金的净值跟交易价格之间没有实时传递机制，因此折溢价是不可避免的，尤其是整体溢价仍会存在，整体溢价的存在意味着“超杠杆”。另外，很多市场人士普遍认为赎回效率的提高有助于消除整体折价，最终消除“杠杆失灵”现象。但杠杆失灵的本质是投资者预期和人场人气，在对后市看淡的情况下，会出现持续涨幅不足导致的杠杆失灵，套利资金的买盘不足以恢复杠杆，反而是持续的套利机会存在使得份额持续缩减，在这轮牛市启动之前的过去的几年就充分证明了这一点。同样由于T+0机制的存在，预计同上交所分级会标的指数的ETF产生极大冲击。虽然ETF也可以通过申赎转换间接T+0，但一篮子股票机制及极高的门槛，把绝大部分中小投资者挡在了门外，影响了参与的广泛性，因而上交所分级为中小投资者提供了T+0，缩短了与机构的距离。，预计会受到投资者的追捧。丰富投资策略有关上交所分级的特殊的投资策略和盈利模式，网上或媒体盛传所谓十大盈利模式，这“十大模式”是：模式一为，场内买入上证50B，基金价格上涨后卖出基金获利；模式二为，场内买入上证50A，基金价格上涨或折算后卖出基金获利；模式三为，场内买入50分级母基金，基金价格上涨后卖出基金获利；模式四为，场外申购50分级母基金，基金净值上涨后赎回基金获利；模式五为，场内申购50分级母基金，到账后场内卖出；模式六为，场内申购50分级母基金，到账后分拆成上证50A和B分别卖出；模式七为，买入50分级母基金后，T+0分拆成上证50A和B分别卖出；模式八为，买入50分级母基金后，T+0当日赎回；模式九为，买入上证50A和B之后，T+0当日合并成50分级母基金卖出；模式十为，买入上证50A和B之后，T+0当日合并成50分级母基金赎回。事实上，这根本谈不上所谓“盈利模式”，只是交易方式，也可以视为进入和退出渠道，而且所谓“十大”也有凑数之嫌。上交所分级的投资者策略主要有传统策略、上交所分级独特的盈利模式和衍生品策略。所谓传统策略即与深交所分级相同或类似的策略，主要是三类份额的分别给不同风险偏好的投资者的回报：低风险投资者可以持有A份额，高风险投资者可以投资带杠杆的B份额，单纯做指数投资的投资者可以持有母基金。AB合并价格若有母基金净值之间产生折整体溢价的话，还会有套利机会。与深交所不同的特殊策略包括：首先是T+0交易，这是上交所分级的最主要魅力。其中又包括两种模式，一是买入母基金，当天上涨后，拆分成AB份额卖出；或者买入B份额之后，若当天上涨，可以买入A合并成母基金，再在二级市场卖出或赎回。另外一个就是上交所分级独特的套利模式。除AB交易价格与母基金净值之间的折溢价套利外，上交所分级还存在子份额与母基金交易价格之间的套利机会，这种套利机会瞬间可以完成，效率极高，适合专业机构、程序化交易。但正如上文所说，正因为套利效率极高，未来套利机会可以趋于消亡。此外，若现有规则不改变的话，传统折价套利因效率太高而有可能空间很小，成为鸡肋。上述策略只是大的框架，还有很多由此衍生出来的策略，如若对AB某一份额的配对转换需求过大，有可能使其短暂高估，也存在短差机会，如A份额的长期持有者可以短暂卖出，然后低位接回；无论哪一类份额的持有者，均可以利用上交所分级独特的便利的交易机制，在出现整体折溢价时，赚取折溢价收益，实现增强收益。另外，对第一只上交所分级上证50分级来说，由于上证50指数是沪市基础指数，长期以来被开发了多种工具产品和衍生品，如上证50ETF、上证50ETF期权等，未来上证50期货也即将问世，会更加丰富上证50分级的投资策略。50分级花落易方达作为上交所分级的第一只产品，易方达上证50指数分级基金3月30日开始发售。作为上交所第一只分级基金，花落易方达，展现了易方达基金的影响力与开拓精神。虽然易方达基金基本上措施了去年以来的深交所分级盛宴，但我们相信，上交所的第一只分级产品，具有极大的魅力与先发优势，会一炮打响，为上交所分级开个好头。从图表3来看，该基金的条款与普通的深交所分级基金没有太大的区别，只是份额配比方面，多了一项母基金的比例，母基金、A、B份额按照2:4:4的比例配比。场内认购的基金份额，上市后自动按上述比例拆分，这样，上市当然，市场就具备了三种份额。其他条款与要素与目前主流的深交所分级产品类似：如A份额的约定收益率为一年期定期存款利率+3%，具有上折与下折条款，上折与下折阈值分别为1.5与与0.25元、永续分级运作等。除首发优势外，我们看好50分级，最主要原因还是标的指数的诸多优势。上证50指数：蓝筹风范，紧贴热点上证50指数是由上海证券市场规模较大、流动性较好的最具代表性的50只样本股组成，综合反映了上证市场最具影响力的优质大盘蓝筹股。与上证180指数相比，上证50指数的成分股具有更好的流动性,能够更准确地反映大盘蓝筹的市场表现。从过往的表现来看，上证50指数的年化收益率达到74.85%，在目前市场上的分级基金标的指数中名列前茅，具备较好的投资价值。同时，上证50指数成分股覆盖的行业面较广，与单一行业指数相比，其走势更加稳健。价值蓝筹指数上证50指数为价值股投资的代表，全市场估值最低、股息收益率最高的板块，目前估值处于历史底部;根据证监会统计,上证50指数年度股息率年均值为3.21%，近年来一直领先于市场平均（沪市均值2.69%，全市场均值2.23%）。因此，投资该指数，具有良好的安全边际。该指数成分股为沪市规模最大、最赚钱50家企业，堪称经典蓝筹、中国的道琼斯指数，其权重最大的成分股包括中国平安、招商银行、工商银行、中信证券、贵州茅台、上汽集团、中国石化、伊利股份、中国神华等。业绩持续稳健增长，未来两年的业绩复合增长率的市场预测为11%，持续高于GDP增长金融为主，紧贴市场热点上证50指数成分股行业分布较广，涉及了28个申万一级行业分类中的21个，按权重从大到小前十行业依次为银行、非银金融、食品饮料、机械设备、国防军工、采掘、建筑装饰、交通运输、汽车和医药生物。金融行业占比近一半达65.8%，其中银行36%、证券16%、保险13.7%；其余行业占比均在5%以下，平均权重2.8%。自去年三季度以来，以证券、银华为代表的金融股成为市场的领头羊，持续成为市场热点。但目前市场尚缺银行分级，上证50指数产品在一定程度上起到了替代作用。国企改革受益板块新一届政府经济体制最核心的改革是允许国有企业逐渐转成混合所有制，国有企业改革将成为推动经济增长重要力量。上证50指数中中央国资的企业占比45%、地方国资占比33%，民营企业仅22%；而且都是国有企业中最优秀的代表，混合所有制改革必将带来估值的大幅提升。国企改革是本轮牛市的源动力之一，会成为行情始终的热点，因此，上证50指数在一定程度上成为国企改革指数，紧贴另一市场热点。优势不输其他分级与市场现有的分级基金标的指数相比较，上证50指数仍表现出极大的优势，图表9与图表10分别分级基金标的指数及主要宽基指数的比较，可见上证50指数的优势仍然明显。上证5指数是蓝筹股指数，大家对此类指数的直观影响是波动小、走势稳定，但图表9显示，上证50指数的年化波动率在全部指数中排名第四，甚至还高于地产、军工和创业板以波动性见长的指数。波动性是分级即标的的重要优势，是分级基金能够做大的关键。另外在收益率方面，目前上证50指数的净资产收益率为16.09%，在30余个分级基金主要市场标的指数中位列第六，指数平均市盈率仅11倍。可见上证50成分股平均估值水平较低，长期来看具备较好的投资价值。上证50指数是沪市乃至全市场的基础指数，是分享中国经济长期的增长与牛市的重要工具；该指数是蓝筹指数，估值水平最低，具有良好的安全边际；另外，该指数无契合市场热点方面，具有良好的波动性，是分级基金的好标的。上证50分级的衍生品策略在易方达上证50分级基金成立后，上证50指数家族的产品成员已有三种：50ETF期权、50ETF以及50分级基金。若算上上证50指数的一揽子股票，以及将在4月16号上市的50指数期货，人类发明的所有以上证50指数为标的的金融工具已经齐备。由于以下特点，使得上证50分级能够与其他同标的指数的金融产品衍生出丰富多彩的策略：一是上证50分级是一个50指数现货端的不能做空的替代品；二是上证50分级具备间接T+0机制，使其能与50期权以及50期货能够完美配合。图表9显示，除了不能做空之外，50分级可以完成对现货段的完美替代，并且相比成分股和50ETF，T+0更是其优势。下面我们来进行一个简要的梳理，更加详细的分析请关注我们的后续深度报告。现货端产品间的策略现货端产品跟踪同一个上证50指数，他们之间具有很强的相关性。如ETF折溢价套利，就是在ETF和一揽子指数成分股之间完成的。因50ETF是融资融券标的证券，我们可以用50ETF来对冲50分级折价套利的系统性风险。分级基金折溢价套利并不是无风险套利，有几个交易日的时间迟滞和风险敞口，有母基金净值波动风险，也有两子份额交易价格下跌的风险。我们可以融券卖出50ETF来对冲此风险，锁定利润。在实际操作中需要考虑策略是否有必要，因为ETF融券的利率也会侵蚀套利空间。只有在预测当天指数波动会向着不利方向波动较大时才适宜使用。现货和期货端之间策略从沪深300指数期货的经验来看，在指数期货上市的初期，期现套利的机会会比较大。尤其在市场情绪极端化时，比如2014年底的指数狂飙行情中，沪深300期货基差经常可以超过100点以上并长期不收敛，为专业的期限套利者提供了丰厚的利润空间。此前期现套利只局限在沪深300指数期货和300ETF或者一揽子成分股之间，现在上证50期货即将上市，50期货和50ETF之间，50期货和50分级之间，都可以提供期现套利的空间。我们认为相比使用50ETF，50分级具备一定的优势：50分级能够实现间接T+0；50分级具有首发优势，预计会有较大的交易量；50分级基金的申赎门槛相比50ETF的100万份要小很多，交易更加方便，尤其是全部现金申购，具有广泛的参与性。现货和期权端之间策略备兑股票看涨期权策略持有分级并卖出看涨期权的CoveredCall策略，这里可以用50分级作为现货端50ETF的替代品。不断滚动做空虚值的看涨期权，在享有指数向上收益的同时获得期权费的增强收益。即：买入分级母基金或者B份额+滚动卖出虚值看涨期权。这样的策略牺牲了一定的向上收益空间，但是获得了期权费的额外收益。适合场景：认为指数的上涨空间不大，卖出的看涨期权不会得到执行。在此策略中，使用50分级相比使用50ETF作为现货端产品有一个问题，就是目前50看涨期权的保证金只能用50ETF来代替，在使用50分级时会因为需要现金支付保证金而影响资金使用效率。我们建议应该尽量使用分级B份额，通过获得一定的杠杆来提升资金效率。保护性认沽期权策略持有分级的同时买入一个认沽期权，通过付出一定的期权费用将最大损失控制在一个范围之内，同时不会损害向上的利润空间。即：买入分级母基金或者B份额+买入看跌期权。适合场景：认为指数仍然具有相当可观的上涨空间，但是短时间内有回调风险，并且暂时不愿意平仓了结。那么可以购买看跌期权为手中头寸“上保险”。和上文相类似的理由，我们建议应该尽量使用分级B份额来提升资金效率。50期权和50分级构造平价套利在期权端和现货端之间存在着著名的期权平价套利公式。其思路可以表示如下：经过简单的计算即可知道，在期权到期日时这两个组合的收益都是max(S_T,K)根据一价原理，当两个投资组合的到期收益相同时，其期初价值也应该相同。即我们得到如下期权平价公式：C+Ke^(-rT)=P+S其中C=看涨期权价格，P=看跌期权价格，S=现货价格当组合A和组合B的现价不等时，则出现了套利机会。定义价差spread为两个组合现价之差：spread=C+Ke^(-rT)-P-S正向平价套利：当组合A的现价大于组合B的现价，我们可以卖出组合A中证券，买入组合B中证券(其中包括正向做多现货)来进行套利。也就是说，当下式满足：C+Ke^(-rT)-P-S&0并且经过计算的收益率超过套利者资金成本或要求收益率，我们可以卖出看涨期权，同时借钱买入看跌期权和现货，持有到期，或者等待价差收敛后平仓。注意事项：在计算套利收益时要包括操作的交易费用。包括期权交易手续费(ETF期权10元/手)，期权交割费用(10元/手)，分级基金的现货交易佣金(以万八计算)。并且需要注意，策略中包含卖空看涨期权，在现货端使用50分级而不是50ETF的情况下，必须使用现金作为保证金，这样也会覆盖掉一部分的套利收益。反向平价套利：当组合B的现价大于组合A的现价，我们可以卖出组合B中证券，买入组合A中证券(其中包括反向做空现货)来进行套利。可惜的是，由于50分级目前没有卖空机制，这种反向套利只能用50ETF的融券做空来实现。由于融券做空本身受到做空成本和券源的限制，这也使得当前50期权的反向平价套利较难实施，间接造成了50看涨和看跌期权的隐含收益率之间存在差值，这里与本文所讨论题目无关，恕不赘述。其他复杂策略内嵌期权套利：分级A份额的价值一般来说可以分解为三个部分：债性价值，配对转换价值和内嵌期权价值。其中内嵌期权价值来自于下折条款对A的保护。我们可以通过50期权拆分出A份额在面临下折时的内嵌期权，并将其出售获利。结构化产品：由于场外结构化产品中的一大类，就是使用固定收益产品，加上一个内嵌期权来实现。分级A份额作为一种类永续债，可以和50期权组合设计结构化产品，比如牛市价差，双向鲨鱼鳍等。（文/马刚吕思江）
作者不持有文中所涉及的股票或其他投资组合，未来5个交易日内也不打算买入或做空。
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　　中国证券网讯（记者 祁豆豆）5月5日，上交所在新闻发布会上就分级基金新规实施后的情况答记者问。上交所表示，目前，上交所共有股票型分级基金15只，总规模25.62亿元。5月1日分级基金新规实施后，上交所分级基金市场运行平稳。　　据上交所介绍，截至5月5日收盘，5月前四个交易日分级B日均成交0.32亿元，较4月日均成交（《指引》实施前）0.76亿元下降58%。分级B日均折价率2.85%，较4月日均折价率0.76%有所上升。分级A日均成交0.36亿元，较4月日均成交的0.46亿元下降22%。分级A日均溢价率2.34%，较4月日均溢价率1.82%略有上升。
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上交所：分级基金新规实施后市场运行平稳
　　证券时报网（）05月05日讯 上交所5日表示，目前，上交所共有股票型分级基金15只，总规模25.62亿元。5月1日分级基金新规实施后，上交所分级基金市场运行平稳。截止5月5日收盘，5月前四个交易日分级B日均成交0.32亿元，较4月日均成交（《指引》实施前）0.76亿元下降58%。分级B日均2.85%，较4月日均折价率0.76%有所上升。分级A日均成交0.36亿元，较4月日均成交的0.46亿元下降22%。分级A日均溢价率2.34%，较4月日均溢价率1.82%略有上升。
（责任编辑： HN666）
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分级基金诞生于2007年，但直到2010年总份额才突破100亿份，2013年才发展到持四、五百亿的水平，2014年上了一个历史性台阶，分级基金总份额突破1200亿份。截至6月底，股票型分级基金的总份额为4683.68亿份，总市值为4571.85亿元，其中A、B份额为3487.55亿份。截至7月17日，即使经历了下折潮的冲击，AB总份额仍为2554.25亿份。
近一年的分级基金跨越式发展，分级基金由此前的待在深闺无人识的小众品种，成为一种规模达4000亿元、已超ETF的不可或缺的、&大到不能倒&大众投资工具，近一年的发展历程，其成果比此前的7年总和还要大。但同时我们也要充分意识到，分级基金的持有人目前绝大部分是此前没有接触过分级或干脆不懂分级的&小白&。他们大部分缺乏相关知识，甚至还没经历过熊市，当热也不会懂得下折所带来的亏损的毁灭性。这部分新投资者的没有风险意识，甚至在已确定下折的情况下还在买入，更不懂得对冲。&不明不白&的巨亏甚至会引发社会问题，甚至有可能葬送分级基金这个方兴未艾的新兴工具，至少会使来之不易的大会局面戛然而止。
自2012年以来，我就开始做有关分级基金的专业研究，撰写了大量的专业研究报告，但主要发给机构投资者。但同时，我深知普及基础知识和培育市场的重要性，也在大众媒体及网络媒体发表了不少科普性质的文章。近来，下折对&不明真相&的投资者造成的巨大伤害，深感持续进行科普工作任重道远。目前在媒体和网上，有关分级基金方面的文章和文献比比皆是，但大都是着眼于某一个策略的基础介绍和投资策略。在综合此前研究成果的基础上，我打算通过系列文章，全面普及和介绍分级基金的基础知识。本系列涉及分级基金的方方面面，堪称史上最全面的分级基金攻略。
基本概念：说债权和股权您就懂了
在介绍分级基金的基本概念之前，首先要知道国内分级基金分为两种，一种叫股债型分级基金，另外一种叫多空型分级基金。目前现存的分级基金均是第一种，即股债型分级基金，而多空型分级基金尚未问世，市场正在期盼中。。。
简单来说，股债型分级基金，也叫融资型分级基金，就是将一只基金的所有资产分为两种不同的份额，两种份额成为独立的产品，投资者可以单独进行买卖，其权益和承担的风险各不相同。其中一种份额为低风险份额，也被称为稳健份额、A类份额，该类份额类似固定收益类产品，获取约定利率的固定收益，而且是先与高风险份额优先获取，风险较小；另一类份额为高风险份额，也成为进取份额、B类份额，该类份额获取支付给稳健份额之后的剩余收益。当然，这两类份额只是人为划分的，两类份额的资金平时合并成一只基金进行运作，由一个基金经理或管理团队进行运作管理。
另外，这两类份额合并而成的、统一运作的这只基金称为母基金或基础份额，相应的，上述两种基金份额被称为子基金。不过，在不同的分级基金，母基金或基础份额的含义根据运作方式不同而不同，有的分级基金成立之后，投资者只能申赎或买卖子基金，而有的分级基金，除子基金可以买卖之外，母基金也可以申购和赎回，这样，母基金就是一种实实在在的基金份额。因此，有的分级基金有三种份额可以投资，即母基金、A份额、B份额，而有的则只有两类份额，即AB两只子基金。
分级基金的子基金的分类方式及风险收益的安排，非常类似企业的股东和债券人。进取份额的持有人相当于公司股东，稳健份额的持有人相当于债券人，稳健份额持有人相当于将资金借给进取份额持有人而获取固定收益，进取份额持有人相当于向进取份额持有人融资而获取财务杠杆。
A类份额的约定收益来自基金资产：当整个基金盈利时，从盈利中按天提取；当基金不盈利时，则从B类份额中按天提前。这是A类份额的约定收益提取方式，是以后认识很多基金条款的基础。分级基金跟本质上就是划分为优先级和劣后级的结构化设计，跟类似理财产品类似。A份额就是优先级，B份额就是劣后级。但与普通理财或信托产品不同的是，它们是可以上市交易的。
分级基金不同份额的划分，所引发的一个重要问题就是基金数量的统计。这个问题不只涉及分级基金，其他有不同份额划分的基金都存在这个问题，如债基、货基也划分AB份额。基金分类有两种思路和方法，一是按照基金资产来划分。一块统一运作、由一个基金经理（或管理团队）管理的资产称为一只基金。按照这种方法，分级基金的母基金才有资格称为一只分级基金，按此口径统计，截至日，已经成立的股票型分级基金共有127只；另外的划分方法是按照可交易、可买卖的投资标的来划分，因分级基金的子基金都是可独立交易的品种，而且风险收益属性迥然不同，当然应该算作一只产品。按照此口径计算，目前共有380只分级基金。
杠杆的魅力
由于财务杠杆的存在，融资行为存在于现代社会的所有投资领域，证券投资也不例外。2006年，证监会正式发布《融资融券业务管理试点管理办法》，从此信用交易开始取得合法地位。但信用业务的客观需求是永远存在的，地下证券融资行为自从我国证券市场开设以来就从来没有停止过。不但个人投资者有融资的需要，融资冲动也普遍存在于机构投资者之中。如在我国股市中一直存在的形形色色的&庄家&，融资规模非常大。动辄几亿元、十几亿元甚至几十亿元的资金，任何机构靠自有资金都不可能轻而易举地解决。2003年以前，泛滥的券商委托理财业务，可以说是将融资炒作股票行为发挥到极致，其规模远超过券商的资本金。从后来垮掉的券商披露的信息可知，其亏损动辄就是几亿元，有的券商委托理财业务规模甚至高达几十亿元，其融资规模之巨大由此可见一斑。
虽然2006年融资融券业务的相关规范就已发布，但由于技术等各种各样的原因，直至2010年融资融券业务第一单才正式产生。所以，2007年第一只分级基金的诞生，在融资融券和股指期货产生之前，分级基金无疑具有伟大意义。它第一次通过合法渠道向证券投资者提供了杠杆或融资，而且还没有经历复杂的法律、法规修改和审批。此后分级基金的快速发展的动力正是源于此。
多维度看分类
分级基金的一个重要特点是种类众多、条款复杂，几乎每一只分级基金都有自己独特的条款区别于其他基金，这是其长期以来使投资者尤其是广大中小投资者望而生畏从而成为小众品种的重要原因。分级基金往往让人无所适从、无从下手，其实，每只基金看似千差万别，它们也是有为数不多的维度的&不同取值&所决定的。本文试图从几个重要的维度出发，通过这些维度的不同取值，让大家初识分级基金。也正因为分类复杂，才使得其产品种类丰富多彩。
首先，如上文所述，所有分级基金都可分为母基金、A份额、B分三种风险收益属性截然不同的三种份额，这是最基础、最根本的一种分类。投资者可以申购没有杠杆的母基金，它就是一只普通的指数基金，低风险偏好投资者可以单独买入A份额，高风险投资者可以买B份额。
接下来，根据其投资标的，分级基金又可分为两大阵营，即股票型和债券型。对A类来说，两种投资标的差别不大，由于类似的条款，它们本质上都是债券，当然，对加载了杠杆的B类来说，显而易见，其风险和收益属性就不可同日而语了。
股票型品种又可分为主动管理型和指数型。由于分级基金B端的工具属性，必须使投资者能够迅速判断其净值大小、涨跌以及衍生出来的很重要的杠杆水平等指标，而主动型品种因净值的极大不确定性，因此进行上述判断几乎不可能，因而目前绝大部分股票型分级基金都是指数型的。在目前只按照母基金口径统计的分级基金中，只有5只为主动型，其他均为指数型。
根据存续期限，分级又可分为永续型和有固定期限两类。这里所谓的存续期限，指的&分级运作&期限，而不是作为一只基金的存续期。有固定期限品种，到期后自动转为普通开放式基金（LOF），而不像封闭式基金那样，需要召开持有人大会在清盘或转型之间进行选择。而永续型品种，则永远分级运作。目前绝大部分股票型分级基金是永续分级运作的，而债券型分级基金中，只有嘉实多利、国泰互利和银华转债是真正永续运作的，其他均是有期限的。
最后还有一个重要分类：根据交易场所不同，可分为深交所分级和上交所分级。上交所分级第一批分级基金日才成立，而此前分级基金都是在深交所上市的。两类分级除交易场所不同外，在条款方面也有很大的不同，从而也衍生出不同的投资策略和投资机会。下文我们将详细介绍两类分级的不同，在此只简单说一下它们最大的区别：深交所分级母基金不上市交易，而上交所分级可以上市交易。
分级基金的三类份额都是可独立投资交易的证券。对深交所分级来说，母基金只能在一级市场申购和赎回，不能在二级市场买卖；而A、B份额可以在二级市场买卖，但不能单独进行申购赎回。当然，三类份额可以进行转换，这叫配对转换，在本系列下一篇文章中，我会详解介绍。对上交所分级来说，母基金既可以申赎，也可以买卖，比深交所多了一个介入渠道。
如何区分上交所分级和深交所分级？用代码就可简单区分。深交所分级的AB份额都是&150&开头的，如富国国企改变分级，其A份额简称&国企改A&，代码为150209，B份额&国企改B&，代码为150210，母基金简称国企改革，代码为161026.可见，深交所分级AB份额代码是连续的，但母基金代码与它们不连续，看不出关系。
上交所分级无论是子基金还是母基金，代码都是&502&开头的，因此，三类份额的代码是连续的。如上交所份额也有一只国企改革，叫易方达国企改革，其A份额简称也是&国企改A&，代码为502007，B份额&国企改B&，代码为502008，母基金简称国企改革，代码为502006.
本系列面向分级基金的小白，但对基金都一无所知的读者，如不懂上市基金的交易价格和净值，不懂得基金的申购赎回的，我就不再费心了，您可绕道走，然后去补补课，否则，抱着这样一无所知的态度去投资高风险的证券品种，只能被当做韭菜收割了。
分级B类杠杆的独特优势
分级基金的主要魅力是杠杆，而比较其他杠杆工具，也有其独特优势。目前国内的杠杆工具有股指期货、融资融券、权证、债券回购等，以及即将问世的个股期权。分级基金与上述品种相比，具备独特的优势。首先是门槛低，基金的参与门槛，从二级市场买入的话，与买卖封闭式基金与股票一样，都是每手100股（份），参与门槛不足千元。而融资融券和股指期货的参与门槛至少50万元，融资融券的资信调查更是等同于银行贷款。即将推出的个股期权再次将广大散户挡在门外，不但开户门槛仍然是50万元，还要有融资融券资格。
从投资标的来看，股指期货单一，只有沪深300指数，而分级基金的标的指数多种多样，风格指数丰富多彩，给投资者提供了多种选择和参与板块热点的机会。当然，融资融券则可以精准到个股，不过标的证券的单一且大多为大盘股，也使得该品种几乎等同于大盘股行情。&
还有一个不容忽视的优势是，股票型分级基金大都永续存在，没有到期之忧。
当然，杠杆水平飘忽不定，实际杠杆和理论杠杆有时差距较大，经常出现&去杠杆化&等问题也是其&独特劣势&，这也指明了未来改进与创新方向。
文/ 徐寒飞
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