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人民币汇率预测――基于ARMA模型的实证方法
母卞恬ｌ；；瞬置ｌ重２００７年第３期％施Ｅｃｏｎ啪ｉｃＰＯＤｅ耶Ｊｕｎｅ，２００７参考“一篮子”货币的人民币汇率预测――基于ＡＲＭＡ模型的实证方法许少强 李亚敏＋摘要本文首先运用ＡＲＭＡ模型对欧元、日元汇率进行预测，并对预测结果进行解释， 然后，根据人民币汇率改革确定的参考“一篮子货币”原则，结合美元汇率加权计算，对人民 币汇率的中长期走势进行预测，提出了加强人民币汇率变动的风险意识。 关键词人民币汇率一篮子货币 ＡＲＭＡ模型一、引言２００５年７月，我国宣布对人民币汇率形成机制进行改革，放弃钉住单一美元，开始 实行以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度，以形 成更富弹性的人民币汇率机制∞。公告一出，人民币汇率再次成为国际社会关注的焦 点，人民币汇率应该如何调整也成为公众关心的问题。长远来看，人民币汇率的灵活性 将不断增强，值得注意的是，将来人民币汇率浮动幅度扩大后，汇率变动将是双向的，不 能只是单向变化，任何单纯地强调“升值”或“贬值”都是有失客观的。 我国１９９４年的汇率制度改革确定建立“以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率 制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑换的货币”②。但是以后人民币的 汇率长期保持稳定，波动幅度极小，一直保持在１美元对８．２７人民币的水平上，形成了 事实上的钉住美元的汇率制度。随着经济的发展，这一制度的弊端也逐渐暴露，汇率过 于僵硬而缺乏弹性，使得汇率在市场经济中难以发挥资源配置的作用，所以改革汇率体 制，重估汇率水平日益迫切。２００５年７月２１日的汇率改革即确定了我国开始实行以市 场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再钉 住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。余永定、高海红等（２００１）先后指出，为 避免汇率波动对中国对外经济与贸易的影响，中国应该改钉住单一货币为钉住一篮子 货币。张斌（２００３），钉住一篮子货币在稳定名义有效汇率方面更有优势，它一方面可以 更彻底地达到稳定汇率的目的，同时也尽量避免单一钉住美元带来的种种负面影响。 日本一桥大学教授小川英治（Ｅｉｊｉ Ｏｇａｗａ以口ｆ＿）（２００３）也认为，人民币钉住美元不如钉 住一篮子货币。＋许少强：复旦大学国际金融系教授，Ｅ－ｍａｉｌ：ｘｓｑ７２ｌ＠ｓｉｎａ．ｃｏｍ。李亚敏：复旦大学国际金融系博士生。本课题属 于２００５年度教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目《人民币均衡汇率研究》（项目批准号：０５ＪｚＤ０００１２７）的 阶段成果。 ①详细内容见人民银行２００５年７月２１日发布的汇率改革的公告。②见中共中央十四届三中全会《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决议》。万 　 方数据对此，中国汇率政策管理当局应遵循科学发展观的指导原则，适时选用新的人民币 汇率形成机制即所谓的ＢＢｃ模式（Ｂａｓｋｅｔ，Ｂａｎｄａｎｄｃｒａｗｌｉｎｇ，即一篮子、区间浮动与爬行），这一做法被认为是一项重要举措，对中国经济抵御风险能力的提高有很大帮助，因 为汇率灵活性的增强提高了货币政策的有效性，但是，实践出真知，这一汇率形成机制 的实际绩效仍然需要时间的检验。 本文首先参照一篮子货币确定人民币基准汇率水平，在假定基准汇率维持稳定的 条件下，运用ＡＲＭＡ模型对一篮子货币欧元、日元的汇率预测，然后根据人民币基准汇 率公式计算出入民币对美元未来汇率的走势，并对预测结果进行分析。需要说明的是： 汇率的决定因素复杂，本文对人民币汇率的预测仅仅是一个尝试，更多的是一种思路与方法。二、实证分析的基础本文的研究工具是国际计量经济学主流软件之一的Ｅｖｉｅｗｓ，主要研究方法是通过 运用计量经济学的时间序列ＡＲＭＡ模型的理论与方法，利用欧元、日元汇率的历史数据 预测未来汇率水平。以此为基础，在假定人民币基准汇率维持稳定的条件下，根据对一 篮子货币欧元、日元的汇率预测，计算出人民币对美元未来汇率的走势。 同时，本文关于人民采用一篮子货币制度的实证研究主要考虑：人民币汇率的货币 篮子定价模型的设计，包括：模型公式的确定、货币篮子中货币的选择、各种货币权重的 确定、基期的确定。其中，权重的确定主要考虑贸易因素，表１列出了２００６年１至９月 我国的前三位贸易伙伴国（地区）：表１排序１ ２ ３２００６年１ｑ月我国前三位贸易伙伴国（地区）ｌ－９月ｌ ９４４．４ ｌ ９１５．１ ｌ单位：亿美元占比变化―０．１ Ｏ．Ｏ ―１．２国别（地区）欧盟 美国 日本同比％２３．３ ２４．８占比％１５．３ １５．Ｏ １１．９５０９．７１２．３资料来源：中华人民共和国国家统计局网站：ｗｗｗ．ｓｔ８ｔ８．ｇｏＶ．ｃｎ可见，我国前三大贸易伙伴国分别为：欧盟、美国和日本，三者贸易额总和的比重不 到我国贸易总额的５０％，显然，这种现状不能成为权重确定的依据，另一方面，目前我国 进出口贸易约８０％是由是由美元结算的，因此，我们将篮子货币选定为美元、欧元和日 元，并相应的将权重设为：８０％、１０％和１０％。 基于以上分析，下面以Ｅ ５表示人民币对美元汇率、Ｅｍ表示人民币对日元汇率，Ｅ“ 代表人民币对欧元汇率，比重分别为：日元伽。，欧元伽：，美元则为（１一训，一叫：），人民币 汇率记为Ａ，则： Ａ＝（１一伽ｌ一伽２）Ｅ５＋伽ｌＥ”８＋训２Ｅ“（１）这里矿＝导∥“＝参测：万 　 方数据３２廿卞恬湃▲渔２００７年第３期Ａ－（１叫飞∥Ⅷ导地参钉住“一篮子”意味着上式不变，从上式可以得出：Ａ＝Ｅ（２）５（?叫飞＋参＋参）＝Ｅ‘（?叫吨＋参挑扩）’（３）彬。、叫：、１一伽。一训：分别为日元、欧元、美元在人民币汇率篮子中的比重，它在一定时 间内保持不变，Ｅ”∥５、Ｅ邶¨“分别为国际外汇市场上日元对美元和美元对欧元汇率，每天发生变动。在货币种类和权数确定以后，就应该考虑基准汇率的设定，即人民币汇率设定在哪 个水平是合理的。在此，我们根据目前的情况①，设定Ｅ ５＝７．７４０８，Ｅ’州５＝１１９．５１９５， Ｅ““＝１．３１３，如果令驯。＝叫：＝１０％，代入（３）式，得出Ａ＝７．２１５５，可以将此汇率定为这 一时期的基准汇率。 将不同时期变化的Ｅ”∥５、Ｅ＂“代入（３）式，即可求得应确定的Ｅ‘，然后再根据通 过ＥＦ∥５ Ｅ＂“和的汇率套算求出Ｅ脚和Ｅ“，这就得出我们在“一篮子”汇率体制下，应公 布的人民币对主要货币的汇率。（一）时间序列数据的ＡＤＦ检验构建ＡＲＭＡ模型之前，首先要对序列进行平稳性检验。Ｇｒａｎｇｅｒ和Ｎｅｗｂｏｌｄ通过多 次模型分析，发现非平稳的时间序列变量会造成“伪回归”现象，即使变量间互不相关， 回归仍能产生很好的统计结果（较高的￡统计值和决定系数Ｒ２）。因此，对经济变量的 时间序列进行回归分析前，首先要进行单位根检验，以判别序列的平稳性，只有平稳的 时间序列数据，才能进行回归分析。 如果一个时间序列的均值或协方差函数随着时间的变化而改变，那么这个序列就 是非平稳的时间序列。随机过程｛ｙ。，￡＝１，２，…｝，若ｙ。＝刀川＋占。，且Ｅ（占。）＝０，ｃｏｖ（占ｌ占…）＝弘＜∞，这里扛１，２…．，则称该过程为单位根过程（ＵｎｉｔＲｏｏｔＰｒｏｃｅｓｓ）。若单位根过程经过一阶差分成为平稳过程，即ｙ。一ｙ川＝（１一Ｂ）ｙ。＝占。，则时间序列ｙ。称 为一阶单整序列。一般地，如果非平稳时间序列经过ｄ次差分达到平稳，则称其ｄ为阶 单整序列，ｄ是序列包含的单位根个数。 为防止谬误回归的产生，在进行协整分析前，必须检验序列的平稳性。 常用的检验方法有Ｄｉｃｋｅｙ―ｆｕｌｌｅｒ检验（简称ＤＦ检验）和扩展的Ｄｉｃｋｅｙ―ｆｕｌｌｅｒ（简 称ＡＤＦ检验）。ＤＦ检验适用于变量时间序列为一阶自回归的情形，对于高阶自回归的 变量时间序列应该用ＡＤＦ检验。本文使用ＡＤＦ法检验，即进行如下回归：△ｙ。＝卢ｏ＋Ａｒ＋（ｐ一１）ｙ。一ｌ＋∑ｙｉ△ｙ。一ｉ＋ｓ。①２００７年２月２４日外汇牌价，取中间价。上（４）万 　 方数据式中，风表示截距项，丁表示趋势项，△表示一阶差分，占，表示随机误差项。滞后项 ＿ｐ可按照赤池准则（ＡＩＣ准则）来确定。 ＡＤＦ假设的原假设为：凰：ｐ＝１；备择假设为：日。：ｐ＜１。若ＡＤＦ值大于临界值，则 接受风，意味着变量时间序列ｙ。含有一个单位根，即变量时间序列是不平稳的；否则， 若ＡＤＦ值小于临界值，则拒绝风，接受日。，变量时间序列是平稳的。所有变量同阶单整 是变量之间存在协整关系的必要条件。（二）Ａ删（ｐ，ｇ）模型阶数ｐ、ｇ确定的赤池信息准则赤池信息准则，简称ＡｌＣ准则，给定模型Ａ删（ｐ，ｇ）：），ｆ＝（：ｂ１），ｔ一】＋…＋咖Ｐｙ。一Ｐ＋占，一目ｌ占，一ｌ一…一绋ｓｆ―ｇｆ∈ｒ（５）ＡＩＣ准则能在该模型参数极大似然估计的基础上，对于Ａ删Ｈ（ｐ，ｇ）模型的阶和相应参数同时给出一种最佳估计。充分大时，Ａ删（ｐ，ｑ）模型的对数似然函数可近似地表示为：设｛ｙ。｝为正态零均值的Ａ砌私（ｐ，ｑ）序列，对于给定样本ｙⅣ＝（ｙ。，ｙ：，…，ｙⅣ）７，当Ⅳ¨孑净扣仃一譬ｌｎ参：一等占＾（６）其中，孑＝（≯。，≯：，…，￥，，占。，各：，…，谷，，岔：）是模型参数ｆ的近似极大似然估计，是满足壶５（ｆ）＝ｏ的解，而此时参：＝专Ｉｓ（ｆ），其中ｓ（ｆ）是平方和函数，－ｓ（ｆ）＝。羔。合＾一ｙ＾一≯１ｙ＾一１一…一≯ｐｙ＾一ｐ＋分。善≈一口且约定舍＾＝０，矗≤ｇ，实际计算时取 （７）参：２志。罴。善：１，ｖ（８）式中岔。由（２）式递推，Ｍ的大小依模型和数据的具体情况而定，一般取Ｍ＝５ｑ一 １０９为宜。在Ⅳ充分大且固定的前提下，Ａ肼Ａ（ｐ，ｇ）模型拟和的最小信息准则应使ＡＩｃ＝Ｍｎ彦：＋２（ｐ＋ｑ＋１）得到的理想阶数和参数。 （９）达到最小，与之相应的阶数（Ｆ，拿）及模型参数的极大似然估计就是在ＡＩｃ准则下（三）时间序列的协整检验协整关系描述了经济系统的长期均衡关系。具体来说，它描述了两个或多个非平 稳时间序列的均衡关系，虽然每个时间序列的矩，如均值、方差或协方差等随时间变化， 万 　 方数据３４廿守恬潍矗滚２００７年第３期但这些序列翡某种线性组合的矩具有时不变戆特征。 关于协整关系的检验与估计目前有许多具体的技术模戮，如ＥＧ两步法、Ｊｏｌｌａｎｓｅｎ 极大似然法、Ｇｒｅｇｏｒｙ，Ｈａｎｓａｎ（１９９６）法、自回归分布滞后模型（ＡＲＤＬ）方法、频域非参数谱潼归法、歉睇ｓ方法等等。Ｅｎ藩ｅ和Ｇ勰粥ｅｒ建议使溪蜀阶段戮９ｉ法解决时间序列鲍ｊ＃平稳性，由于此方法易于计算，黼而早期被广泛采用，但其缺点是在小样本下，参数估计 的误差较大，并且当变量超过两个以上时，变量间可能存在多个协整关系，此方法无法 找到所有可能魏协整囊量，其分专厅结果不易解释。Ｊｏ｝ｌａｎｓｅｎ（１９８８）针对上述问题提出极 大似然估计法（ＭＬＥ），Ｇｏｎｚａｌｏ利用模拟分析所获得结果显示，Ｊｏｈａｎｓｅｎ检验优于Ｅｎｇｌｅ 和Ｇｍｎｇｅｒ的方法。本文即采用Ｊｏｈａｎｓｅｎ检验法。 ｊｏｈａ魏ｓｅｎ检验法愿理为尹：考虑除数为骢ＶＡＲ模型：ｙ。＝Ａ１ｙ卜ｌ＋…＋Ａ。ｙ。。。＋Ｂ＊。＋占。（１０）其中，ｙ；是一个含有非平稳的，（１）变量的蠡维向量；搿。是一个确定的ｄ维的向量，８。是 扰动向量。则ＶＡＲ可写为以下形式：ｎ―ｌ△ｙ。＝ｎ＿ｙ川＋∑ｒ△ｙ一＋眠＋ｓ。￡；ｌ８（１１）ｐ其中：Ｈ＝∑Ａ。一，，，ｉ＝一．∑．Ａｉ。 Ｇｒａｎ舻ｒ定理指出：如果系数矩阵ｎ的秩ｒ＜Ｉ｜｝，那么存在南×ｒ阶矩降戊和芦，它们的秩都是ｒ，使得疆＝够’，并且筘’苁是稳定的。其中ｒ是协整关系翡数量（协整秩），并且§的每列是协整向量。Ⅸ中的元素是向量误差修正模型ＶＥｃ中的调整参数。Ｊｏｈａｎｓｅｎ方 法是在无约束ＶＡＲ的形式下估计ｎ矩阵，然后求出犀，从而检验出协整秩（秩（ｎ）＝ｒ＜女惫），得出协熬向量。常用的Ｊｏｈａｎｓｅｎ极大似然法的统计量的表达式荛：Ｑ，＝一Ｆ∑．１０９ （１一Ａ。），其中：知是所检验的一组序列包含的序列个数，Ａｉ是第ｉ步最大特征根，而ｒ是假设的协熬关系个数，０＜ｒ≤毒一ｌ。２，也抟传迹统计量。检验假设：编（ｒ）：在这一组序列中至多存在ｒ个协整关系；撂。㈨：至多有奄个协整关系。由于在奄序列组成的协整 检验中，不可能存在知个协整关系，即协整向量矩阵不可能是满秩的，因此，备择假设表 明不存在协整关系。三、欧元、日元汇率预测假定人民币汇率维持以上基准汇率水平不变，但由于日元对美元、欧元对美元汇率 不断变动，我们需要对此进行预测，从而估算出人民币汇率走势，分析数据选取２００５年７胃２ｌ嚣后至２∞７年２蜀２４嚣鼗汇率嚣度数据①。（一）欧元、日元汇率序列的平稳性检验ｌ。欧元汇率序列进行平稳性检验，结果如表２所示：①数据来源：中国银行网站：ｗｗｗ．ｂｏｃ．ｃｎ。万 　 方数据表２ＡＤＦ Ｔ毛ｓｔ Ｓｔａｔｉ８ｔｉｃ欧元汇率序列Ｅｕ的单位根检验结果Ｏ．６９３４５ ｌ １％ ５％ Ｃｄｔｉｃａｌ Ｖａｌｕｅ＋ Ｃｒｉｔｉｃａｌ Ｖａｌｕｅ一２．５６６５ ―１．９３９４――｝ＭａｃＫｉｎｎｏｎ！！丝竺型！型！型：！ｃｒｉｔｉｃａｌ ｖａｌｕｅ８ ｆｏｒ ｒｅｊｅｃｔｉｏｎ ｏｆ ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ ｏｆａ：！：！！ｉ！ｒｏｏｔ．ｕｎｉｔ因为ＡＤＦ＝０．６９３４５１，分别大于不同检验水平的三个临界值，所以欧元汇率序列 Ｅｕ是一个非平稳序列，在此情形下，进一步对Ｅｕ的差分序列△Ｅｕ进行单位根检验，结 果如表３所示：表３ＡＤＦ Ｔｅｓｔ欧元汇率差分序列的单位根检验结果一２７．７７４５１Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｌ％ ５％ＣｒｉｔｉｃａＪ Ｃ―ｔｉｃａｌＶａＩｕｅ? Ｖａｌｕｅ一２．５６６５一１．９３９４――｝Ｍａｃ Ｋｉｎｎｏｎ！Ｑ丝堡垒堕！型！坐坚ｃｒｉｔｉｃａｌ ｖａｌｕｅｓ ｆｏｒ ｒｅｊｅｃｔｉｏｎ ｏｆ ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ ｏｆａ二！：！！！！ｒｏｏｔ．ｕｎｉｔ此时，ＡＤＦ＝一２７．７７４５ｌ，分别小于不同检验水平的三个临界值，所以欧元汇率的差 分序列△ＥＵ是一个平稳序列，所以Ｅｕ～，（１）为一阶非平稳序列。 ２．日元汇率序列进行平稳性检验，结果如表４所示：表４日元汇率序列的单位根检验结果ＡＤＦ Ｔｂｓｔ ＳｔａｔｉｓＩｉ（－一１．８０４７０２１％ ５％ ｌＯ％Ｃｒｉｔｉｃａｌ Ｖａｌｕｅ＋ Ｃｒｉｔｉｃａｌ Ｖａｌｕｅ Ｃｒｉｔｉｃａｌ一３．４３５６ 一２．８６３０ 一２．５６７６～￥ＭａｃＫｉｎｎｏｎｃＶａｌｕｅａｒｉ“ｃａｌｖａｌｕｅｓ ｆｏｒ ｒｅｊｅｃｔｉｏｎ ｏｆ ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ ｏｆｕｎｉｔ ｍｏｔ．因为ＡＤＦ＝一１．８０４７０２，分别大于不同检验水平的三个临界值，所以日元汇率序列舾Ⅳ是一个非平稳序列，在此情形下，进一步对硒Ⅳ的差分序列△瑚１Ⅳ进行单位根检表５验，结果如表５所示：日元汇率差分序列的单位根检验结果一２６．８７５００ＡＤＦ Ｔｅｓｔ Ｓｔａｔｉｓｔｉ（、ｌ％ＣｒｉｔｉｃａｌＶａｌｕｅ＋一３．４３５６一２．８６３０ 一２．５６７６５％ＣｄｔｉｃａＩ ＶａｌｕｅｌＯ％Ｃｒｉｔｉｃａｌ Ｖａｌｕｅａ｝ＭａｃＫｉｎｎｏｎｃｒｉｔｉｃａＪ ｖａｌｕｅｓ ｆｏｒ ｒｅｉｅｃｔｉｏｎ ｏｆ ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ ｏｆｕｎｉｔ ｍｏｔ．此时，ＡＤＦ＝一２６．８７５００，分别小于不同检验水平的三个临界值，所以日元汇率的差分序列△晒Ⅳ是一个平稳序列，所以ｙＥⅣ一，（１）为一阶非平稳序列。３．欧元、日元序列的协整检验从以上单位根检验结果可知，欧元与日元汇率序列同为１阶单整序列，下面通过协 整检验，看两者是否存在长期稳定的均衡关系。协整检验结果如表６所示：表６欧元、日元汇率序列的协整检验５ ＰｅｒｃｅｎｔＥｉｇｅｎＶａｌｕｅＬｉｋｅｌｉｈｏｏｄ Ｒａｔｉ。Ｃｒｉｔｉｃａｌ ＶａｌｕｅｌＰｅｒｃｅｎｔ Ｃｒｉｔｉｃａｌ ＶａｌｕｅＨｙｐｏｔｈｅ８ｉｚｅｄ型！：垡垦垦（１ ２Ｎｏｎｅ Ａｔ ｍｏｓｔ ｌ０．００１８７５６．１９３１７４１５．４１２０．０４ ６．６５Ｏ．６２６３５９一０?０００２１ｌ３．７６万 　 方数据３６峥窄恬麟鱼温２００７年第３期分析以上检验结果，以检验水平Ｏ．０５判断，因为似然比统计量的值小于临界值，所 以接受原假设，即欧元、日元汇率间不存在长期均衡关系，这说明欧元、日元汇率相对独 立，不会相互影响，也说明欧元、日元具有同为国际货币的强势地位。（二）欧元、日元汇率的预测１．欧元汇率序列Ａ删Ａ（ｐ，ｑ）模型根据赤池信息准则，采用Ａ尺蚴（１，１）模型来拟和欧元汇率差分序列△ＥＵ的趋势变动情况，如表７所示：表７欧元汇率差分序列ＡＲＭＡ模型Ｖ＆ｒｉａｂｌｅ Ｃｏｅｍｃｉｅｍ Ｓｔｄ．Ｅｒｍｒｔ―ＳｔａｔｉｓｔｉｃＰｍｂＲ―ｓｑｕａｒｅｄ０．００３７１９０．００３３８３ Ｏ．００１６４６ Ｏ．００８０４３ ｌ ４８１６．８５ｓｔａｔＭｅａｎ Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｄｅｐｅｎｄｅｎｔｖａｒ２．１９Ｅ―０５ＡｄｊｕｓｔｅｄＲ―ｓｑｕａｒｅｄＶａｒ０．００１６４９ ―９．９７９６９０―９．９７５６５ｌＳ．Ｅ．ｏｆ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎＳｕｍＡｋａｉｋｅ ｉｎｆ０ ｃｒｉｔｅｒｉｏｎＳｃｈｗａｆｚ ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ Ｆ―ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓｑｕａｒｅｄ ｒｅｓｉｄ ｌｉｋｅｌｉｈ００ｄｋｇ１１．０７４２９ ０．（）００８８６Ｄｕｒｂｉｎ―Ｗａｔｓｏｎ２．００４４３６．９１ ．９３ＰｒＤｂ（Ｆ―ｓｔａｔｉｓｔｉｃ）Ｉｎｖｅｒｔｅｄ ＡＲ Ｒｏｏｔｓ Ｉｎｖｅｒｔｅｄ ＭＡ Ｒｏｏｔｓ输出结果为： ＤＥＵｔ＝０．９０７８５５ＤＥＵＦ―ｌ＋占。一０．９３４０４３Ｂ― ｔ统计量表明各项系数均在５％水平下显著，所以，可用 ＤＥＵ×＝Ｏ．９０７８５５ＤＥ【，一一ｌ＋占，一０．９３４０４３ｓ川预测欧元汇率２．日元汇率序列Ａ尉以（ｐ，ｇ）模型根据赤池信息准则，采用ＡＲ蚴（２，１）模型来拟和欧元汇率差分序列△ⅫⅣ的趋势变动情况，如表８所示：表８日元汇率差分序列ＡＲＭＡ模型Ｖａｒｉａｂｌｅ ＡＲ＜１） ＡＲｆ２１ ＭＡｆ １ １ Ｒ―ｓｑｕａｒｅｄ Ａｄｉｕｓｃｅｄ Ｒ―ｓｑｕ８ｒｅｄ Ｓ．Ｅ．ｏｆ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎＳｕｍＣｏｅｍｃｉｅｎｔ 一Ｏ．９０５８５３ ―０．１６４１６４ Ｏ．７７５２２０ ０．０２６７１６ Ｏ．０２６０５９ Ｏ．２７０１３７２１６．３６７９ 一３２５．３１３２ｓｔａｔＳｔｄ．Ｅｒｍｒ ０。０７３６７３ ０．０１８１７２ Ｏ．０７３２８６Ｍｅａｎｔ―Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ一１２．２９５５８ ―９．０３３７５６Ｐｍｂ．Ｏ．（×）（）０―－――――――――――――――――――――――――――――＿―――――――――――＿―――――――――――――＿―――――――――――――――――――――――――●―――――――――――――――――――――――一――――――――――――――――――――――――――●――――――――――――一Ｏ．００００Ｏ．００００ｌＯ．５７８００ｖａｒｄｅｐｅｎｄｅｎｔ―Ｏ．００２９４０ Ｏ．２７３７２７ ０．２２１２３５ Ｏ．２２７２９６ ４０．６９３３５０．《×××ｌｏ（）Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ Ａｋａｉｋｅ ｉｎｆ０ｃｖａｒｒｉｔｅｒｉｏｎｓⅡｕａｒｅｄ ｒｅｓｉｄＳｃｈｗａｒｚ ｃｒｉｔｅｒｉｏｎＦ―ｓｔａｔｉ８ｔｉｃＬｏｇｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ Ｄｕｒｂｉｎ―Ｗａｔｓｏｎ１．９８３２６９ 一．２５ 一．７８Ｐｍｂ（Ｆ―ｓｔａｔｉｓｔｉｃ）一．６６ｌｎｖｅｒｔｅｄ ＡＲ Ｒ００ｔｓＩｎｖｅｎｅｄ ＭＡ Ｒ００ｔｓ万 　 方数据输出结果为：Ｄ胪¨＝一０．９０５８５３Ｄ胪ｌ―ｌ一０．１６４１６４Ｄ胪¨一１＋ｓ。＋Ｏ．７７５２２０占¨ｔ统计量表明各项系数均在５％水平下显著，所以，可用 ３．欧元、日元汇率预测及结果解释 欧元、日元汇率的预测结果（２００７年５月－２００８年１２月），如表９所示：表９欧元、日元的汇率预测（２００６年１２月－２００８年７月）时间￡ ２００７年５月 ２００７年６月 ２００７年７月 ２００７年８月 ２００７年９月 ２００７年ｌＯ月 ２００７年１１月 ２００７年１２月 ２００８年１月 ２００８年２月 ２００８年３月 ２００８年４月 ２００８年５月 ２００８年６月 ２００８年７月 ２００８年８月 ２００８年９月 ２００８年ｌＯ月 ２００８年１１月 ２００８年１２月（１３）肿ｌ＝一０．９０５８５３，Ｐ¨一ｌ一０．１６４１６４，ＰＥ一２＋占。＋０．７７５２２０占。一ｌ预坝４日元汇率。欧元预期汇率Ｅ∥５①Ｏ．７６９９４ｌ ０．７７１５７３Ｏ．７７２６６ｌ ０．７７６４７４ Ｏ．７７１９３３ ０．７７３４７９ Ｏ．７７３２９６日元预期汇率Ｅ∥５１１８．８９３８ １１７．９６９７１１７．５１６６１１７．３１６９１１８．８６９６１１８．１４１２ １１８．３３１５ １１７．５７１９Ｏ．７７１６５９Ｏ．７７０９３５ Ｏ．７７１１２１１１７．６６２１１７．８６１３ １１８．５８６Ｏ．７７０５７３ Ｏ．７６８７５７Ｏ．７７２２９７１１９．００３５ １１９．３８２５１１９．６２５４ １２０．１４２９Ｏ．７７３３８６Ｏ．７７７５６４ Ｏ．７７４８４１２０．５５８４１２０．５２１４ １１９．６９６９ １２０．００４Ｏ．７７９３７７Ｏ．７８２９２ Ｏ．７８１２８６ Ｏ．７８１１９７１２０．５７３９分析以上预测结果，可以得出以下结论： （１）欧元相对美元的预期汇率小幅波动，总体呈下跌趋势，每期的贬值幅度在１％左右；（２）日元相对美元的预期汇率不断下跌，每期的贬值幅度小于２％； 这说明，未来一段时间，欧元、日元相对于美元可能贬值。①这里欧元汇率数值表示为ｌ美元对欧元的汇率，之所以不同于外汇通行以ｌ欧元为基础计价，完全是计算简便的需要。万 　 方数据３８廿宇悖游叁渔２００７年第３期一方甏，欧元嚣经济蠹２∞１年黪入衰退，直到２∞４年才盛现出口够动型的复苏姓 增长。但是，由于欧元汇率居高难下，出鼯的带动作用显得难以为继。更重要的怒，包 括消费和投资在内的内需未能及时跟进，从而导致欧元区本轮经济复苏极其艰难。同时，欧元嚣没失韭率长期署高不下，严重打击了璃费者售心。此外，欧元区许多灏家孽 前正在进行包括医疗和养老金在内的福利制度改革，这种结构改革带来的不确定性使得消费者开始担心未来的生活。而政府财政赤字的猛升，更让消费者担心政府最终会 提高税牧以磐专｝财致赤字。 而从日元方面看，日元汇率近年来波动较大，经济基本面的差异是影响汇率的一个 主要因素，日本在泡沫经济崩溃后，陷入了长达十余年之久的经济衰退和“缓慢的通货 紧缩”。 另一方面，２０世纪９０年代以来，在以高新技术技术为特征的ＩＴ产业的推动下，美 国经济持续增长，演绎了“新经济”童话，同时，美国实行的高利率政策也支持了美元的 强势。 根据“强经济、强货币”规律，未来的一段时间在汇率上必然表现为美元走强，欧元、 疆元汇率下跌。四、人民币汇率预测假设人民币汇率实行钉住一篮子货币，这里货币篮子选择美元、露元、欧元，盈三种 货币权重设为：１一伽，一埘：，删。，埘：，根据上面对日元汇率与欧元汇率的预测，再根据人民 霹ｉ保持中心汇率不变晦要求，假设来来ｆ时期人民霹５对美元浆汇率为ｇ；５，馨￡时期，ｌ美 元＝Ｅ。５人民币，结合（３）、（１２）、（１３）式，解如下方程组：蠢瑙５（ｔ嘲吲：＋专＋芳）ＤＥ：∥‘＝０．９０７８５５―ＤＥ；！１８＋占。一０．９３４０４３占。一ｌ【泌∥５＝一ｏ。９髓８５３Ｄ嚣搿５一ｏ．１６４１６４泌爱４＋￡；＋ｏ＋７７５２∞毛一ｌ其寺Ａ为啐ｌ心汇率。ＤＥ警”’＝ＤＪＰＹｔ，ＤＥ≯’＝ＤＥＵＹｔ嬲●∥。＝露罗∥５，力露；∥５＝嚣：“’一Ｅ；！ｌ‘，根撂２００７年２月２４霹的外汇牌价，计算出Ａ＝７。２１５５，假设一两年内人民币汇率 维持此一蘸子货币基准汇率不变，取伽，＝１０％，圳：＝１０％①，通过计算时期的和，套算 囊，矮Ｅｘｅｅｌ诗算，实现如下结暴②：①这仅仅是计算问题的假设，目前人民币还未实行汇率目标区，所以中心汇率不存在，同时、的数值也是假设，此 次汇改并来确定，嗣酵这一杈重也可筑毒酝调整。 ②晓计算络桀显示人民帮对美元汇率有不断贬值趋势，与人民币对美元不断舞傻罅实际情况芊符，之断以出凌这 样的背离，与模型的设定有关（包括权重的选取与可能的误差），本文更多楚强调一类计鬣计算方法的逶用，可 以在预测过程中，动态地进行调整，得出与现实趋于一致的结粜。万 　 方数据表１０人民币汇率预测（２００７年５月．２００８年１２月）时闻￡ ２００７年５月 ２００７年６月 ２００？孥７月 ２００７年８月 ２００７年９月 人民币预期汇率露。‘８．２１９６５２１０４ ８．２１８０６２５０７ ８．２１７０１３９７５ ８．２１３４３３９７８ ８．２１７７８６０５５ ８。２１６２９０６６ｌ ８．２１６４７５０３７ ８．２１７９５５２２４８。２１８６３９１６７时间＃ ２００８年３蜀 ２００８年４月人民币预期汇率ｇ，’８。２１９０４０３７８ ８．２２０７６７９８８ ８。２１７４７９５ｌ ８．２ １６４７５９８３ ８．２１２６０２７１１ ８，２１５１７５８４８ ８．２１０９３２３８２ ８．２０７５６９８９ ８．２８９１１５３６ ８．２０９２３５５９６２∞８年５月２００８年６月 ２００８年７月２０∞年ｌＯ冀 ２∞７年１１月２００７年１２月２∞８年８曩２００８年９月 ２００８年１０月２∞８年｜嚣２００８年２月２∞８年ｌｌ冀２００８年１２月８．２１８４７８６０３以上晦预测结果与现实情况存在一定的偏离，但是，近裳内出现螅人民霹；汇率酶升 值不代表汇率的发展规律。哥前人民币汇率的升值，主要来自外汇市场、外围政府和内 部政策性升值这三方面的压力，这些压力在长期难以持续，将出现一定程度的缓和，存 在入瑟币汇率贬值魄可能性。 近期人民币汇率制度变动趋势，也反映出改革成效照著，市场缀济主体适应人民币 汇率波动能力增强。人民币兑美元囟２００５年７月汇改后一直保持着升值趋势，但同 时，今年隘来赛笏顺差却屡次创塞历史裁离，也就是说人疑季舞僮并未降低贸荔颁差瓣 增长，这说明我国企业适应人民币汇率升值的能力在增强。同时，阑有商业银行改革进 展顺利，经过改革，改制银行的资本充足率、资产质量显著提高，盈利能力和财务可持续 能力臻显增强，改革减效照著。在更为市场亿鲶汇率形裁枧镧下，今后人爰币汇率变动 将是常态。 目前，人民币汇率机制改革的目标已经确定，人民币汇率大幅波动，对我国经济金 麓稳定会造成较大静）孛击，不符合我溪浚摄本翻益。因此，货币政策制定者有必要缀撂 市场发育状况和经济金融形势，结合国内企业进行结构调整的适应能力，适时调整汇率 浮动区间。可以预测，人民币大幅升值的可能性不存在①，但逐步扩大人民币汇率浮动 幅度应该是发展趋势；嗣时，经济晦鬻速增长会辱｜发逶贷膨涨，嚣道货膨涨也加大了货 币贬值的可能性。五、结束语基于以上分析，我们应从中长期视焦理解汇率趋势，针对未来人民币汇率未来可能 出现的急感变动，未雨绸缪，强纯风险意识，完善摺关酶汇率蓝管法规，逐步建立汇率政策和国内货币政策的协调机制，建立专项的汇率风险基金，提高市场的流动性、广度和①杨建莹，“多视角”逶视近期人范币升值趋势，《金融时报》，２００６年１２周５日。万 　 方数据峥事恬游是１．曩弹性，灵活应对汇率变动的风险。２００７年第３期参考文献Ｒ强ｄｅｒｓ，麓。ｌＨｎｅ繇ｄＥ。珏ｅｌｌ｝ｍ８硅，ｌ钟９，Ａｎ鼯ｉｍ基ｌ￡ｘｅｈ懿ｇｅ嚣嘲＆ｇ法＆＿％黼《Ｇｅｎｅ囊瓣撼￡ｉ弼，”＆汝辫铲蚤ｃｏｎｏ，ｎｆｃ＆砌洒．４６． 旌蛐ｄｅｆｓ，撼．１珏黯８聪零。矗ｓｈ群＋１９ｓｌ，“霹耗￥ｔ越ｅ。ｆ嚣｜豁￡ｉｅｉｔｙ ０舜氆ｉｓ掇速ｅｈ∞ｓ注ｇ鞭０鼙ｉ氆建Ｃ珏ｒ托珏ｅｙ Ｂ毫ｓｋｅｔ ｗ赫Ａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎ２７（１）．ｔｏＩｓｒ∽Ｌ”如Ｍｍ剐矿肌ｔｅｍⅡ勘Ｍｆ＆ｏＭｍ如，ｌＯｐ蛀ｍ氇ｌ１．Ｋ辫ｂ甄ｋｌｉｅ ａ蠢Ｖ。曳ｎｄ撇蠲８ｎ，１９鞠，“髑ｅＢ斌蜕注８ ｗ翻ｄ。ｆＧ雠矗ｉ蒯Ｆｌ嘲堍，”ｌ醒Ｆ８鹅ｋ豉：Ａ Ｍａｃ璐ｅｃｏｎｏｍｉｅＳ￡越＆炉ｆｓ，强翔。ｖｓｋｙ鞠ｄ毒．‘ｓ沁ｐｈｅ牲１９８２，“Ａ Ｄｅｌｅ髓ｉｎ或ｉ鞠《｝ｈｅ Ｏｐ珏氆８王Ｃｕ辩ｎｅｙｌｍｅｍＢｔｉｏ№ｌ Ｅ∞∞ｍ洒．’２．Ａｎ越ｙｓ氓”西“ｍ堪ｚ够稞罗?竟毒撂囊等，２∞２，《国瓣经济学》，北京，孛蓬入琵大学出版亳￡， 姜波克，１９９９，《国际众融学》。北京，高等教育出版社．枣期荚治、姚技传，２∞４，《论钌住一篮子货币越汇率制发》，《世界经济》第６期，３一ｌＯ页．谢识予、朱弘纛，２００５，《高级计量经济学》，上海，复旦大学出版社． 许少强、朱真瑟，２∞２，《１９４９之Ｏ∞年的人民币汇率史》，上海，上海财经大学出版社。 杨长江，２００２，《人民币实际汇率长期调整趋势研究》，上海，上海财经大学出版社． 余采定，２００２，《日元贬值与申邂的对簸》，《国际经济谤论》第ｌ期，５－８页， 张礼卿，２００４，《人民币汇率制度：现状、改革方向和近期选择》，《国际衾融研究》第ｌＯ期，１２－１６黄． 张晓峒，２０００，《计量经济分橱》，经济辩学出版社． 张晓峒，２００４，《计量疑济学软侔Ｅｖｉｅｗｓ使餍稽南》，天津，南开大学出版柱． 张志超，２００２，《汇率政策新共识与“中间汇率制度消失论”》，《世界经济》第１２期，１４０ｌ页．万 　 方数据参考&一篮子&货币的人民币汇率预测――基于ARMA模型的实 证方法作者： 作者单位： 刊名： 英文刊名： 年，卷(期)： 被引用次数： 许少强， 李亚敏 复旦大学国际金融系 世界经济文汇 WORLD ECONOMIC PAPERS 2007，&&(3) 3次参考文献(23条) 1.Flanders,M.June and E.Helpman,1979,An Optimal Exchange Rate Peg in a World of General Floating,&Review of Economic Studies,46. 2.Flanders,M.June and T.Asher.1981,&The Role of Elasticity Optimism in Choosing an Optimal Currency Basket with Application to Israel.&Journal of International Economics,11. 3.LIpschitz,Leslie and V.Sundararajan,1980,&The Optimal Basket in a World of Generalized Floating,&IMF Staff Papers,27(1). 4.Tumovsky and J.Stephen 1982,&A Determination of the Optimal Currency Basket:A Macroeconomic Analysis,&Journal of International Economics,12. 5.保罗?克鲁格曼等,2002,《国际经济学》,北京,中国人民大学出版社. 6.姜波克,1999,《国际金融学》,北京,高等教育出版社. 7.小川英治、姚枝仲,2004,《论钉住一篮子货币的汇率制度》,《世界经济》第6期,3-10页. 8.谢识予、朱弘鑫,2005,《高级计量经济学》,上海,复旦大学出版社. 9.许少强、朱真丽,-2000年的人民币汇率史》,上海,上海财经大学出版社. 10.杨长江,2002,《人民币实际汇率长期调整趋势研究》,上海,上海财经大学出版社. 11.余永定,2002,《日元贬值与中国的对策》,《国际经济评论》第1期,5-8页. 12.张礼卿,2004,(人民币汇率制度:现状、改革方向和近期选择》,《国际金融研究》第10期,12-16页. 13.张晓峒,2000,《计量经济分析》,经济科学出版社. 14.张晓峒,2004,《计量经济学软件Eviews使用指南》,天津,南开大学出版社. 15.张志超,2002,《汇率政策新共识与&中间汇率制度消失论&》,《世界经济》第12期,14-21页. 16.详细内容见人民银行日发布的汇率改革的公告. 17.见中共中央十四届三中全会《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决议》. 18.日外汇牌价,取中间价. 19.数据来源:中国银行网站:. 20.这里欧元汇率数值表示为1美元对欧元的汇率,之所以不同于外汇通行以1欧元为基础计价,完全是计算简便的需 要. 21.这仅仅是计算问题的假设,目前人民币还未实行汇率目标区,所以中心汇率不存在,同时、的数值也是假设,此次 汇改并未确定,同时这一权重也可能有所调整. 22.此计算结果显示人民币对美元汇率有不断贬值趋势,与人民币对美元不断升值的实际情况不符,之所以出现这样 的背离,与模型的设定有关(包括权重的选取与可能的误差),本文更多是强调一类计量计算方法的运用,可以在预测 过程中,动态地进行调整,得出与现实趋于一致的结果.23.杨建莹,&多视角&透视近期人民币升值趋势,《金融时报》,日.相似文献(10条) 1.期刊论文 柳鸿生.惠晓峰.胡运权 增强人民币汇率弹性的思考--尝试钉住&一篮子&货币 -数量经济技术经济研究 2003,&&(4)我国当前实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制.但近年来,我国人民币汇率基本上保持对美元名义汇率稳定.人民币汇率缺乏弹性是不争 的事实.国际货币基金组织1999年重新改革了汇率分类体制,也将我国汇率体制归类为钉住美元的固定汇率体制.本文在借鉴国际经验和国内部分学者意见 的基础上,提出了我国实行根据&一篮子&货币调整人民币汇率的方案和实现途径.对拟定的方案测算结果表明,实行钉住&一篮子&货币有利于人民币名义有 效汇率的稳定,有利于我国保持出口竞争力和防范外汇过度风险.2.学位论文 刘紫荻 人民币汇率参考一篮子货币的权重探讨 2007自2001年以来，我国的出口贸易和利用外资获得了持续的增长，并导致国际收支顺差的迅速增加和外汇储备的大幅增长。人民币升值预期持续升温 ，引发了人币汇率制度选择及改革方向在国际范围内深入讨论。然而，考虑到中国目前经济金融体系的种种问题，资本项目的尚未开放等原因，人民币 还无法跳跃到完全自由的浮动汇率制度。另一方面，11年来所实行的单一钉住美元的固定汇率制度也因中国国力的突飞猛进而无法有效反映人民币的真 实汇率。在这种情况下，参考一篮子货币的中间汇率制度自然成为汇率机制改革的过渡。 日，中国人民银行正式宣布人民币汇率制度改革方案：人民币汇率不再单一钉住美元，而是实行更富弹性的以市场供求为基础、参考一 篮子货币进行调节，有管理的浮动率制度。参考一篮子货币而不公开其货币组成，是模仿新加坡的成功经验，同时也给海内外学者以及外汇市场参与者 带来了最新的讨论焦点和研究热点。 本文受到上述背景及热点问题的启发，通过对我国当前进行“参考一篮子货币进行调节”改革的正确性及合理性，以及参考一篮子货币的汇率制度 的权重构成理论的分析，运用汇改后最新的数据，提出一种较为简单的方法对构成货币篮子的货币所占的权重进行估算，进而与实际比较，评价本次估 算的效果，具有很强的现实意义。 估算参考一篮子货币的构成权重一共有两个问题：其一是币种选择。与人民币挂钩的究竟应该是哪些货币。在这个问题上，本文提出了三个应该考 虑的因素：贸易流向、资本流动、以及各种货币本身的汇率制度。国际贸易对外汇市场以及汇率的重要影响自不用多说，资本流动在今天的中国以及其 他实行相同汇率制度的国家也不可忽视。中国虽然并未开放资本项目，FDI以及外逃资本的数量却非常庞大。另外，考虑各种货币本身的汇率制度是因为 有许多与中国往来密切的国家的货币都实行钉住美元的制度或与美元联系紧密，它们相互之间以及与美元之间都存在相关性，无法正确拟合人民币汇率 。综合考虑这些因素之后，与人民币挂钩的应该是那些与中国贸易和资本往来密切，自身又实行独立浮动汇率制度的货币――美元，欧元，日元，英镑 ，加元及澳元。其二是这些货币在篮子中的最优权重。在确定模型的过程中，目标函数的确定成为关键。由于汇率政策并没有公式化的单一目标，货币 当局在每一个时期都根据综合情况对其进行调整，这样一来，目标函数的选择需要综合考虑各种因素。在国外对这个问题进行分析的文献中，实际有效 汇率的稳定、贸易差额的稳定、可贸易商品价格的稳定、贸易条件的稳定等都曾经被作为目标函数从而确定一篮子货币最优权重的模型。根据中国对外 贸易对于本国经济的重要支撑性作用以及模型建立问题上的技术性困难，本文选定了贸易收支平衡作为目标函数，进而建立了一个多国模型。在这个模 型中，各种货币在篮子中的最优权重与两个因素有关：一是该国与中国的双边贸易量占中国对外贸易总量的份额，二是各国的对外贸易弹性。最后，通 过模拟汇率与现实汇率的比较，评价本文估算人民币货币篮子各种货币所占权重的效果，并解释估算值与实际值的差距。这是本文研究的重点。本文研 究的框架如下： 前言，主要介绍本文研究的背景、问题的提出、研究的意义、研究的主体与整体思路、研究的框架及特点，为后文的分析做一个扼要的介绍，并简 要展示本文的全貌。 第一章，主要通过对本次汇改的全面回顾，阐明中国采取参考一篮子货币的汇率形成机制的必要性及合理性，这是本文探讨人民币汇率参考一篮子 货币的币种构成及所占权重的现实依据和前提条件。尽管1994年汇率制度改革的目标是建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，但 是从实际情况看，人民币这十年来所采用的是单一钉住美元的固定汇率制度。随着我国经济的发展，人民币单一钉住美元的弊端越来越明显。但是，由 于目前人民币又尚不具备浮动的前提条件：发达的金融市场和利率市场化。对于人民币汇率制度应该采用怎样的方式退出钉住，逐步过渡到浮动这个问 题上，我国最终选择了参考一篮子货币的汇率制度。汇改一年多以来，虽然人民币对美元的汇率逐步上升，但是我国的对外贸易一直稳中有升、外汇储 备保持稳定、GDP继续高速增长，国际上对人民币汇率的诟病也大大减少。目前，我国参考一篮子货币定价的汇率制度运行良好，进一步为其必要性及合 理性提供了佐证。 第二章，通过对参考一篮子货币的汇率制度理论的全面介绍，阐明估算人民币汇率货币篮子构成权重的理论依据。钉住一篮子货币汇率制度是一些 国家在浮动汇率时代寻求汇率稳定的产物，是一种中间汇率制度。钉住一篮子货币的汇率政策不是维持本国货币与单一被钉住货币的汇率，而是制定一 个由数种货币币值加权平均的一篮子货币恒定的名义价值，并保持本国货币的汇率在其一定的范围内波动。而我国实行的参考一篮子货币的汇率制度 ，是在钉住一篮子货币汇率制度的基础上的一个发展，在确定货币篮子的构成币种及权重这两个核心方面，与钉住一篮子货币汇率制度并无太大差别。 因此，在估算货币篮子的构成币种及权重时，还是采用同样的理论。 第三章，主要运用第二章的理论，和汇改后的第一个完整的年度――2006年的最新月度数据，估算人民币货币篮子的币种构成及所占权重，并通过 估算的权重进一步计算出2006年人民币对美元的模拟月度均价汇率。通过模拟汇率与现实汇率的比较，评价本文估算人民币货币篮子各种货币所占权重 的效果，并解释估算值与实际值的差距。本文中模型估算出的人民币汇率参考篮子由六种货币构成，分别是美元、欧元、日元、英镑、加拿大元和澳大 利亚元。而权重也和最先估计的美元、欧元、日元“四三三&的比例有很大的不同，分别为63.5％、13.8％和14.3％，另外三国的总比例为lO％强。 第四章，对全文观进行点整理和总结，并且指出本文在这个问题的研究中不透彻的，欠缺的地方。 本文的重点主要在第三章，即人民币汇率参考一篮子货币的币种构成分析与所占权重估算。本文研究的特点也体现在本章。 首先，建立的模型及估算的方法简便易行，较好的估算出了人民币汇率参考的货币篮子的构成权重，有助于理解当前的汇率制度并估算当前的人民 币汇率。 其次，本文采用的数据是汇改后的第一个完整的年度――2006年的最新月度数据，与现下流行的通过汇改前的年度数据来估算人民币汇汇率参考的 货币篮子的构成权重有着根本的不同。而且一整年完整的数据也使研究的期限显得比较完整。最后，还将通过估算权重算出的模拟汇率值与现实汇率值 进行了比较。由于模拟的汇率值是汇改后的汇率值，因此与其进行对比的也是也是汇改后的汇率值，这是本文的一个创新之处。3.期刊论文 郁燕飞.黄卫红.YU Yan-fei.HUANG Wei-hong 人民币汇率机制改革中参考一篮子货币的思考 -杭州电 子科技大学学报)分析了人民币汇率机制改革中选择&参考一篮子货币&制的原因;在肯定这次汇率制度改革给我国带来的有利影响,同时指出了参考一篮子货币制在短 期内将面临的问题,并进一步提出关于完善该汇率制度的相关措施和建议,以期对我国汇率制度改革提供参考.4.学位论文 冯张伟 人民币“参考”一篮子货币汇率制度研究 200820世纪90年代以来，世界范围内爆发了诸多货币危机。这些货币危机的一个共同特点是货币在短期内大幅度的贬值，甚至出现了汇率制度崩溃的现 象。学者们从不同的角度对这些危机研究后认为：各国汇率制度安排不合理是引发危机的重要原因之一。当前，中国经济正处于重要的转型期，人民币 汇率作为宏观经济的一个重要变量对调节转型期出现的内外经济不平衡现象起着重要的作用。因此，对人民币汇率制度安排的研究有着重要的现实意义 。 汇率是一个国家对外经济贸易联系的纽带，汇率制度是国家经济制度的重要组成部分，恰当的汇率制度是一国经济增长的重要保证之一。自1999年 外汇体制改革以来，人民币汇率制度趋向于钉住美元的固定汇率制，这为我国经济的巨大发展确实创造了良好的条件。但是在2001年我国加入WTO之后 ，随着我国经济的不断开放，我国经济在更深入地融入世界经济体系中的同时，贸易顺差也在不断扩大，国际储备持续上涨。巨大的国际收支顺差引起了美国等西方国家对人民币汇率的关注，它们认为人民币汇率制度存在很多不合理的因素，人民币币值被严重低估了，并由此掀起了迫使人民币汇率制 度改革的序幕。人民币汇率制度改革逐渐成为21世纪国际金融领域的焦点问题之一。 日，中国政府宣布改革人民币汇率制度，将人民币兑换美元升值2.1％，人民币汇率形成机制由先前的钉住美元制改为以市场供求为基 础、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制。中国为什么会选择一篮子的货币汇率制度?一篮子的货币汇率制度是否适应中国的国情?本文综合考虑了我 国汇率制度的改革历程、现阶段汇率制度的特点及其优劣、汇率制度选择的标准和汇率制度的弹性等方面的因素，得出我国现阶段选择以市场供求为基 础、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度是符合中国国情的，能够较好的服务于中国的宏观经济。 日，中国人民银行行长周小川进一步批露了选择进入人民币货币篮子的货币的依据和货币的种类即：考虑中国国际收支经常项目的主要 国家、地区及其货币，以着重考量商品和服务贸易的权重作为篮子货币选取及权重确定的基础，将美元、欧元、日元和韩元等11种货币纳入人民币货币 篮子。值得注意的是，人民银行只是宣布了进入货币篮子的货币种类的范围，并没有明确的揭示在这11种货币中间哪几种货币真正构成了货币篮子以及 它们的权重，这就引发了国际金融机构、组织以及专家、学者对人民币汇率制度的探讨和通过计量方法来估算篮子货币的种类和权重。本文在借鉴前人 方法的基础上，运用计量方法对人民币货币篮子中各种货币的权重进行测算，得出人民币汇率一篮子货币中主要包括美元、欧元、日元和韩元，这四种 货币几乎能够完全解释人民币汇率的走势。最后，本文在将理论权重和进出口贸易权重比较后，认为理论权重是较优的权重，并且得出了自汇改以来美 元在篮子中的地位有较大幅度下降的结论。 现实中，我国渐进式经济改革方式已经获得了世界的认同。新汇率制度改革之后，人民币汇率缓慢升值，波动幅度逐渐加大，并呈现有贬有升、弹 性逐渐增强的特点。但是我们应当认识到，我国现行人民币汇率制度仍然存在很多问题，这些问题大致分为两个方面：一方面是中国金融体系存在的问 题；另一方面是“参考”一篮子货币汇率制度自身存在的缺陷。在分析了汇率制度存在的问题后，本文提出应当从金融市场发展和金融体制改革两个方 面完善人民币汇率制度。在完善金融市场方面，我国应大力促进外汇市场发展，增加外汇市场交易主体，扩大外汇交易品种，积极发展外汇避险工具保 持外汇市场与货币市场的同步，继续完善外汇市场基础建设，逐步建立有利于市场化汇率形成的外汇市场架构，发展推进利率市场化建设，疏通利率 ――汇率的传导机制。在改革金融体制方面，我国应当加快人民币汇率的市场形成机制建设，建立健全调节国际收支的市场机制，促进国际收支平衡 ，完善外汇储备管理体制，逐步实现人民币资本和金融项目可兑换实现人民币国际化，使人民币汇率制度走向真正的有管理的浮动汇率制度，最终走向 自由浮动。 按照以上的研究思路，本文分为四章： 第一章为绪论，介绍了本文的研究背景、研究意义和研究框架与方法。20世纪90年代以来，世界范围内爆发了诸多货币危机。这些货币危机的一个 共同特点是货币在短期内大幅度的贬值，甚至出现了汇率制度崩溃的现象。学者们从不同的角度对这些危机研究后认为：各国汇率制度安排不合理是引 发危机的重要原因之一。当前，中国经济正处于重要的转型期，人民币汇率作为宏观经济的一个重要变量对调节转型期出现的内外经济不平衡现象起着 重要的作用。因此，对人民币汇率制度安排的研究有着重要的现实意义。 第二章为文献综述。本部分主要阐述了近期国内外学者对一篮子货币汇率制度，特别是人民币一篮子货币汇率制度的研究成果。本部分分为节：第 一节阐述了国外学者对一篮子货币汇率制的研究概况；第二节阐述了国内外学者对人民币汇率制度的研究成果。 第三章详细阐述了人民币汇率制度的演变历程，我国选择一篮子货币汇率制度的原因，分析了我国选择一篮子货币汇率制度的合理性以及我国新汇 率制度的特点。首先，本文将人民币汇率制度的演变历程划分为了两个阶段，即建国后至改革开放前的人民币汇率制度和改革开放后至现在的汇率制度 ，其中重点介绍了新汇率制度的改革过程。接着，本文分析了钉住美元汇率制度的缺点和“参考”一篮子货币汇率制度优点，简要说明了我国当前选择 一篮子汇率制度的原因。在第三节中，本文阐述了汇率制度选择的标准，将这些标准和中国的实际情况结合起来分析了我国选择新的参考一篮子货币汇 率制度的合理性。最后，本文分析了我国“参考”一篮子货币汇率制度和钉住一篮子汇率制度的异同，说明了我国“参考”一篮子货币汇率制度的自身 特点。 第四章阐述了我国选择的一篮子货币的种类和选择这些货币的依据，运用OLS方法具体估计了人民币篮子货币的权重以及比较了几种篮子货币权重的 优劣。日，中国人民银行行长周小川披露了选择进入人民币货币篮子的货币的种类和依据，即主要依据各国在我国对外贸易中的比重确定了 进入篮子中的美元等11种货币。篮子中各种货币权重的测算方法可分为两类：一类是根据进入我国的篮子货币的量的界限，即根据100亿美元和50亿美元 的双边贸易额进行测算；另一类是根据我国正式公布的货币篮子中的11种货币进行测算。本文根据我国宣布的11种货币运用OLS方法对人民币汇率篮子货 币的权重进行了测算。需要说明的是，虽然测算的基础是11种货币，但是本文却又不局限于这些货币，因为我们在测算权重时综合考虑了其他一些在我 国对外贸易中占有重要地位的国家和地区的货币，例如港币和台币等。最后，本文通过比较由进出口贸易决定的篮子货币的权重和由理论测算的权重的 优劣，得出由理论测算的权重有较强的优越性。 第五章简要介绍了“参考”一篮子货币汇率制度的运行情况，分析了当前人民币汇率制度仍然存在的一些问题并提出了相应的对策建议。首先，本 章通过分析人民币汇率的走势得出，新汇率制度改革之后，人民币汇率缓慢升值，波动幅度逐渐加大，并呈现有贬有升、弹性逐渐增强的特点。接着 ，本章分析了现行人民币汇率制度的一些问题，这些问题大致分为两个方面：一方面是中国金融体系存在的问题；另一方面是“参考”一篮子货币汇率 制度自身存在的缺陷。最后，本文提出应当从金融市场发展和金融体制改革两个方面完善人民币汇率制度。5.期刊论文 丁志杰.张薇薇.Ding Zhijie.Zhang Weiwei 一篮子货币构造及其在汇率管理中应用 -金融与经济 2007,&&(2)包括货币当局在内,社会对一篮子货币的认识都存在这样或那样的误区,严重影响到参考一篮子货币在人民币汇率管理中的作用.本文以特别提款权为 例介绍一篮子货币的构造方法,指出是篮子货币的数量而非权重不变,进而探讨一篮子货币在汇率管理中的应用经验,分析篮子汇率与有效汇率之间的差异 ,在此基础上就人民币汇率如何参考一篮子进行调节提出政策建议.6.期刊论文 徐新平 人民币汇率制度改革的实证研究――基于篮子货币对人民币影响的分析 -中国外资2010,&&(4)本文对05年7月22日人民币汇率制度改革以来四年多的汇率运行机制进行研究.结果显示人民币汇率缓慢的由最初的盯住美元转向参考一篮子货币.人 民币自身的波动性也在逐渐增大.总之,这是一个相对来说,温和、有序、循序渐进的改革过程.7.学位论文 唐奇洵 论人民币汇率的形成机制和一篮子货币的选择 2006自 2005 年 7 月 21 日中国人民银行公布改革方案，宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来 ，对参考一篮子货币的汇率制度、货币篮子具体选择和权重设定的讨论非常热烈，周小川行长关于货币篮子组成的讲话更是引发了种种讨论。 本文不揣冒昧，在总结诸位学者理论的基础上，对货币篮子的具体选择和权重的设定提出了自己的见解。 第一章主要说明人民币汇率改革的大背景。这既有来自国际的外因，包括美国、欧盟和日本的压力；又有我国原有汇率制度存在一定问题的内因 ，即在资本自由流动的开放条件下，这一汇率制度不再适合中国国情，同时又回顾了我国汇率制度的发展历程。 第二章着重分析了现行汇率的形成机制。详细说明了钉住一篮子货币的汇率计算方法、调节机制和其间常见的误区。对于货币篮子中最重要的权重 问题，从其的重要性和具体测算方面进行了阐述。在现行汇率制度的特点方面，文中既说明了钉住一篮子货币汇率制度的特点，又给出了现行参考一篮 子货币汇率制度的依据，即考虑了篮子里所有币种相互变动对人民币汇率的影响，又为货币当局的政策留下了一定的操作空间，并指出人民币兑美元应 设定变动区间和上浮机制的注意要点。另外，还以同样实行类似汇率制度的新加坡进行了分析。第三章主要说明一篮子货币的具体选择问题。首先对中 外学者在货币篮子和货币权重方面的文献与观点作了综述，其次介绍了我国央行的观点，随之提出了本文的基本观点，即对汇率影响最大的因素应该是 我国与各国(地区)．间的进出口贸易，因此在决定货币篮子数量时应首先考虑与我国双边贸易额比较大的国家；其次应当考虑该货币的地位；第三再考 虑一些其它因素。同时，也对货币篮子中选择的各货币作出了分析，包括美元、欧元、日元和亚洲的其它货币等。 第四章主要说明人民币汇率改革中需要注意的几个问题，包括对日本的经验教训总结，促进双边贸易和关注投机资本与外汇储备的变动等方面。8.期刊论文 冯翔.惠晓峰.Feng Xiang.Hui Xiao Feng 人民币钉住一篮子货币研究 -特区经济)人民币汇率制度改革使得钉住一篮子货币再次受到人们的广泛关注.关于人民币钉住一篮子货币,以往相关文章往往只停留在政策建议的层面或钉住 美元与钉住一篮子货币之争上,对于具体该如何钉住一篮子货币,没有进行过全面系统的阐述.通过建立模型,就如何选择篮子货币、如何确定最优权重等 问题进行全面细致地探讨,之后通过试算,观察在钉住一篮子货币的情况下人民币对主要货币汇率的走势,最后把模拟值与实际值进行比较,并对比较结果 进行分析.9.学位论文 牟颖 人民币中期汇率制度选择问题研究――兼论钉住一篮子货币汇率制度 2004将实际汇率调整到与均衡汇率运动趋势相一致的水平，是开放型经济体宏观经济决策的一项核心任务。它不仅关系到一个国家外部收支的可持续性 ，同时也是国内宏观经济稳定和经济可持续增长的必要保障。1994年中国外汇管理体制改革，确立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率 制度。但是亚洲金融危机以后，人民币汇率制度转变为事实上单一钉住美元的固定汇率制。 中期内一国汇率制度的选择是由其经济结构特征决定的。现行的人民币汇率制度有其存在的经济、金融背景。但是，随着我国经济的持续快速发展 ，特别是劳动生产力的快速提升、外部“双顺差”的持续积累和资本账户开放程度的不断扩大，固定汇率制度与经济运行的矛盾必将日益突出。引入外 部冲击的蒙代尔一弗莱明模型告诉我们，放松资本管制和钉住汇率制度的政策搭配不可维持。固定汇率制度固有的弊端――名义有效汇率和实际有效汇 率并不稳定以及不能反映均衡汇率的运动趋势，妨碍了我国对外贸易的顺利发展，甚至会破坏宏观经济的内外均衡。我国作为一个发展中大国，货币政 策独立性对于国民经济的健康发展至关重要。1994年以来货币政策与汇率政策的频频冲突，却使中央银行经常陷入顾此失彼的两难境地。因而，改革现 有的汇率制度，逐步增加人民币汇率的弹性就成为不久的将来中国面临的必然选择。 究竟选择何种汇率制度来逐步增加人民币汇率的弹性，是一个值得深入探讨的问题。未来汇率制度的选择应当取决于人民币汇率调整的政策目标。 考虑到中国经济发展和金融市场发育的特点，人民币汇率政策的目标应当是稳定出口国际竞争力和进口成本、防止汇率失调、保持货币政策的独立性以 及尽可能地降低制度转换过程中的汇率风险。 因而，钉住一篮子货币爬行区间的汇率制度是人民币中期汇率制度的理想选择。本文采用理论与实证分析相结合的分析方法，采用1995年以来中国 宏观经济的真实数据，对人民币钉住一篮子货币汇率制度进行了全程模拟。根据最近五年中国对外贸易的地理分布状况选取篮子货币及其权重；采用简 约一般均衡的单方程模型对当前人民币汇率水平的合理性进行评估；通过对美国、日本、欧盟的经济形势和汇率走势的分析确定美元、日元和欧元之间 的均衡汇率水平；紧扣贸易权重的理念，通过中国对外贸易额等式计算出一篮子货币的数量组成和对人民币的中心汇率水平。最后，对爬行区间的宽度 和爬行率进行了理论上的探讨。 鉴于汇率与宏观经济各部分广泛而深入的联系，汇率制度改革必须与一系列市场及制度的建设同步进行，包括大力发展金融市场、有序开放资本项 目等。10.期刊论文 朱人木.赵鹏远 关于人民币参考篮子货币的实证分析 -经济论坛2009,&&(8)日,人民币汇率变更为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度.在经历了一年多的时间后,人民币对美元 汇率稳步升值,然而篮子货币的构成并未公开.汇率篮子货币的构成如何,已成为国内外关注的焦点.本文对我国的参考一篮子汇率体制进行简单介绍,并建 立一种参考篮子货币,其中包括美元、日元、欧元、韩元四种货币,并试图得出我国的一篮子货币权重.引证文献(3条) 1.钟俊亮.赖剑岩 人民币汇率软盯住美元特征研究[期刊论文]-社科纵横 .陈欣 浅析近年来人民币升值和我国通货膨胀的关系[期刊论文]-商场现代化 .刘姝伶.温涛.葛军 人民币汇率预测及方法选择――基于ARIMA与GARCH模型[期刊论文]-技术经济与管理研究 2008(4)本文链接：http://d..cn/Periodical_sjjjwh.aspx 授权使用：中南大学(zndx)，授权号：d6949e15-cd90--9e43013fbe1b 下载时间：日
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谢建春 班级: 数学班实验组 实验时间 实验项目名称 实验目的及要求: 指导教师 ARMA 模型的参数估计 掌握时间序列中 ARMA,ARIMA 模型的参数估计方法...基于ARMA模型的我国GDP时间序列分析与预测_经济/市场_经管营销_专业资料。本文为...性 , 对经济运行短 期趋势的预测准确率较高, 是近年应用比较广泛的方法之一...ARMA 模型的阶数 p 和 q,学会利用最小二乘法等方法对 ARMA 模型进行估计,...掌握在实证 研究中如何运用 Eviews 软件进行 ARMA 模型的识别、诊断、估计和预测...ARMA 模型的阶数 p 和 q,学会利用最小二乘法等方法对 ARMA 模型进行估计,...掌握在实证 研究中如何运用 Eviews 软件进行 ARMA 模型的识别、诊断、估计和预测...实验三:ARIMA模型建模与预测实验报告_数学_自然科学_...掌握在实证研究如何运用 Eviews 软件进行 ARIMA 模型...时间序列,然后将平稳的时间序 列建立 ARMA 模型。...1 .2 ARCH 模型 模型、componentARCH 模型等. 2 人民币汇率预测的实证检验 ...模型过低设定检验 .比较 后得出 ( 见表 2):ARMA( 8 ,0 ) 模型的赤池信息...龙源期刊网 .cn 基于 EGARCH 模型人民币汇率预测实证分 析 作者:龙云飞 来源:《金融经济? 学术版》2014 年第 07 期 摘要:本文利用 ...
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