& & & &FOF基金作为一种多样化配置的产品形式，走入人们的视线还是这一两年的事情。FOF基金实际上就是帮助投资者一次购买“一篮子基金”的基金，通过专家二次精选基金，有效降低非系统风险。从美国等发达市场的发展经验来看，当私募基金的数量和规模发展到一定阶段时会催生出私募FOF产品，并随市场发展而不断壮大。
私募行业的繁荣奠定了FOF发展的基础，而股市的低迷也凸显FOF产品投资价值。国内私募FOF发展仍属早期阶段，面临着市场环境不健全、一些FOF管理人缺乏成熟理念、辅助类机构专业性有待提高等问题。投资者在选择这类产品时，要从FOF管理人等角度入手审慎选择。
要搞懂什么是私募FOF，首先要明确两个概念：什么叫做私募？什么叫做FOF？其次，私募FOF有什么特点，优势，劣势是什么？再次，私募FOF分类、构建流程以及如何选择？本文会依依详细讲解。
私对应的就是公了，私募一般指的是私募基金，是私下或者直接向特定的群体募集的资金，公募基金是面向投资大众公开募集发行的基金，募集方式不同是公私募基金的主要不同点。
Fund of Fund（基金中的基金）的缩写，是一种专门投资于其他投资基金的基金。FOF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种,其本质是多元化的资产配置。
以非公开方式发行的组合基金。
私募FOF的特点
◆相较公募基金
投资门槛高：公募基金的投资门槛为1000元，面向社会大众募集。私募基金的投资门槛为100万元，面向高净值客户。
产品规模小：公募基金的单只基金或者公募FOF资产规模通常为几亿至几百亿元。私募基金资产规模通常为几千万至几亿元。
投资限制少：公募基金在投资标的的选择上，在持仓比例上有较多的限制。私募基金投资标的多样，可以投资商品期货、期权、股票、债券、股权等，同时仓位灵活没有特殊限制。
费用较高：公募基金收入来源于固定管理费和较少的申赎费用。私募基金的收入来源主要为收益的分成，一般收取规则是私募公司在基金净值每创新高的利润中提取20%作为提成。
流动性较低：公募基金的流动性非常好，而私募基金的流动性则相对较差，且有部分私募基金在购买后有6个月至1年不得赎回的限制。
信息披露程度低：证监会对于公募基金的信息披露要求非常严格，公募基金每个季度都要详细地披露其投资组合，持仓比例等信息。而私募基金的信息披露要求较低，在投资过程中有着较强的保密性。
独特收益风险特征：私募基金投资品种多样，投资策略灵活，一般和单个市场相关性小。通常公募基金只有在大牛市中会跑赢私募基金，而私募基金在震荡市与熊市中表现更加突出。
◆相较单只私募基金
专业度高：FOF基金团队是通过资深的研究员和投决会来决定所投基金标的，因此其决策往往更专业科学，对于市场的情绪方向更有把握。
分散风险：投资者通过投资FOF基金等于间接地投资了多支私募基金产品，这样能有效避免鸡蛋放在一个篮子里的巨大风险。
规模效应大：FOF基金作为一个渠道，可以将募集到的个人投资者资金以机构投资者的身份进行投资，因此往往可以投资一些高门槛或者名额稀缺的私募基金。
费用较高：由于FOF基金的管理人有两层，分别为母基金管理人及子基金管理人，自然FOF基金向投资者收取管理费就会出现双重收费的情况。
收益相对较低：FOF有分散风险的作用，但是分散风险的同时也平滑掉了收益。
私募FOF分类
◆管理人性质划分
内部FOF：主要是资产管理机构，比如基金公司以自己的产品为标的发行的FOF。
外部FOF：主要是第三方管理机构，比如一些私募平台或者三方理财机构利用私募数据库、资金等优势挑选优质的基金进行投资。
全市场FOF：主要是一些大的资产管理机构，不仅投资自己产品而且投资外部私募基金产品。
◆子基金投资标的性质划分
股票型FOF：主要投资标的为股票类的私募基金的组合。
固定收益型FOF：主要投资标的为银行存款、债券等固定收益类资产的私募基金的组合。
混合型FOF：主要投资标的为股票、债券、期货、期权等多品种的私募基金的组合。
另类投资型FOF：主要投资标的为房地产基金、私募股权等另类投资品的私募基金的组合。
私募FOF组合构建流程
大类资产研判：FOF的本质就是资产的配置，不论是否公私募基金，最终的投向就是具体的资产，对大类资产行情的研判是FOF组合的第一步。
投资目标设置：在大类资产研判后，必须要设计投资的目标，投资的目标就是设置风险收益的特征,FOF所追求的就是较小的风险波动下的稳健收益。
选择组合构建策略：策略的选择决定了下一个环节对应具体投资基金标的组合设置。当然，不同目标类型的FOF产品所运用的构建策略组合的方法也不尽相同。
筛选基金组合：筛选基金组合是对合组合构建策略的具体实施，在筛选基金组合时，应重点关注基金管理人的投资策略的稳定天性，策略的一致性和策略的收益风险比等内容。
建立静态组合：基金组合筛选后是设置组合中各品种的权重，权重的设置要考虑投资者的风险承受能力和投资目标的实现，还需要综合运用定性与定量等分析方法加以确定。
组合的动态调整：投资组合动态调整的目的在于当基础市场环境变化或各子基金管理人策略失效等问题出现或者预出现时，FOF管理人需要作出灵活的应对和调整，确保投资组合在预期中的风险收益水平运行。
私募FOF如何选择
资产配置逻辑：FOF作为组合基金其核心价值就在于“组合”二字。如果某只FOF只是简单绑定几只所谓知名的基金，没有对投资策略的深刻思考，没有资产配置的主动管理，就不是真正意义上的FOF产品。
投资风格：FOF中各子基金的配置权重不同，投资标的不同所产生的投资风格和风险收益特征也不相同，要选择适合自己风险承受能力的基金。
产品结构：结构化的FOF风控条款多，投资限制多，各子基金的投资水平发挥受限且投资风险波动较大（劣后端），收益也大，非结构化的产品风险波动低，同时收益也低。
主动调整权/风险保证金：尽量选择有主动调整权和风险保证金的FOF，此类FOF一方面可以动态调整子基金配置适应市场变化，另一方面也能应对净值大幅下跌风险。
未来FOF基金的发展将呈现三个趋势：一是机构化。未来10年到20年间，FOF将会是一个非常重要的理财产品，特别是对于求稳健的高净值客户；二是专业化。未来真正的投资还是由专业机构唱主角，其决策将更专业科学；三是规模化。FOF基金作为一个渠道，可以将募集到的个人投资者资金以机构投资者的身份进行投资，因此往往可以投资一些高门槛或者名额稀缺的私募基金。
深圳市国信股权投资基金管理有限公司
深圳市国信股权投资基金管理有限公司是一家以私募基金、股权投资、财富管理为核心业务的综合金融服务机构。
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江南嘉捷回归A股
泰康人寿突击入股江南嘉捷遭质疑
外界猜测已久的360回归A股的壳公司江南嘉捷昨天正式浮出水面，市场反响巨大，360影子股集体收红。但随着股东泰康人寿被质疑内幕交易，上交所当晚发出监管函。这场即将开始的资本盛宴，正成为市场关注的新一轮热点。
针对360借壳上市，二季度突击买入江南嘉捷的泰康人寿，被市场认为有内幕交易之嫌。对此，泰康人寿回应称，在“江南嘉捷”发布公告之前，泰康未通过上市公司或其他
本人从8月中旬曙光启动上涨时就开始关注此股，只有从低位能够慧眼识金，看出股票未来能成牛股才是真本事！二个多月来，本人在曙光吧发贴几十篇，跟贴发言无数，见证了股价上涨历程，同时也享受到了收获的喜悦，更感受了与股友们交流和分享的快乐！以下是部分贴子片段：发表于
小技术 大作用小三角形预测短线目标：38.5左右；大三角形预测中线目标：60元左右。发表于
连续三天跳空高开上行主力已宣示中线做多决心！但目前股价已到达通道上轨附近，短线有回归下轨可能。如果盘中不封板，
本首席已连续几天提示关注360概念股了，而且将选择范围圈定在那些直接受益上市的个股中，这个范围内就那么几个标的，很容易就能定位。今天相关的360概念股全线涨停。这是自10月上海自贸港概念后，本首席挖掘的11月的一个重要主题性投资机会。360受益股为什么会这么强势，其实逻辑很简单。360概念已经沸沸扬扬炒了两年，但是每一次都是只见楼梯响不见人下来，所以最后都是无疾而终。现在360正式露面了，以前那些盲目的炒作终于有了方向。一个持续酝酿了两年的大题材不就是等这一天吗？市场资金怎容放过？错过了就永远没有机会了。而?
1、孙哥（有名的游资大佬，善于点火做接力，经常引爆热点，对节奏把握很牛）出了5942万的掌阅科技，孙哥可算是在新开板次新股上面赚到钱了，最近谨慎了许多。2、牛散章建平（喜欢做次新股、重组，打板和低吸都擅长，资金大经常参与定增）进了5581万的天业股份、1.15亿的掌阅科技（近3日）；天业股份炒360概念，不少游资参与，早盘一度有50万封单，但都被砸开，从席位来看应该是私募出的，天业股份对手盘太多，封单还是挺费劲的，掌阅科技都是昨天和前天进的，还有不错利润。3、乔帮主（著名游资，擅长做低吸，专门尾盘拉涨停，偶尔?
在昨天的文章中本首席提示大盘已进入反弹期，昨天本首席指出“今天大盘收盘站上了20天线，那么短期的反弹还将延续。但是并不代表盘中不出现调整，目前有30分钟级别调整的要求，可能的运行节奏是先下后上。由于量能没能跟上，对大盘反弹的高度也不要期望太高，个人认为反弹高度在点区间。然后仍然会维持以3388点为中枢上下振荡的局面”。今天大盘开盘出现了30分钟的向下调整，与本首席昨天的预判一致；大盘调整之后上行，与本首席昨天先上后下的预判一致；大盘最高反弹到3414点，与本首席昨天的预判点基本一致。?
基金从来不是专属于某一个年龄阶段的投资工具，但是从我们和投资者的交流中，发现中老年投资者对基金抱有更大的热情和积极性，对于基金的了解也更加深厚。相比而言，许多年轻白领人士却“置身事外”。日前，公司在高级写字楼里举办了一场理财讲座，前来参加的大多为年轻白领，我们发起了一个小型问卷调查，发现有不少人从未接触过基金。从调查的结果来看，白领疏远基金的原因有如下四条：看空股市、工作繁忙、不懂投资、无财可理。第一种情况的人大多有过炒股的经验，在前几年的熊市里赔过钱，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，有的人至
昨天老林再对京东方A的分析中提到了“盘口语言”，昨日的最高价6.77就是一个很明显的盘口语言信号，事实也确实像老林说的那样，京东方A随之就出现的调整，而且今天继续在调整。相信波段操作的粉丝看到老林昨天的文章应该大部分都去及时规避了调整风险，那么对于没有去规避仍在持股的朋友接下来又该如何呢？老林今天就再来跟大家解读下京东方A的后市演变。。。昨天在文中老林不仅讲到短线要有所调整，更讲到了中线上对于京东方A依旧看好的观点，从技术面来看，京东方目前下方6.1左右的支撑还是蛮强的，这个价位不破中线无碍，所以老?
大家好我是猎人，谈一谈，天业股份 中信国安 中南文化 雅克科技 电广传媒天业股份 中信国安 中南文化 雅克科技 电广传媒：我们可以从这轮对比中发现，天业股份毫无疑问是360概念股的龙头备选。中信国安和中南文化也非常有炒作价值。按照市场普遍的对江南嘉捷14至20个涨停板的估值，或者对360互联网安全龙头3800亿的估值，天业股份的每股投资收益率为19%至41%，中信国安的每股投资收益率为18%至38%，中南文化的每股投资收益率为12%至25%。天业股份经过一轮大跌后，7月17日终于在8.5元的位置见底，然后进入了反弹的行情，并在九月初，
近段时间，国产芯片概念及半导体行业指数均取得不错涨幅。从7月18日到11月6日，国产芯片概念整体涨幅高达40.48%，期间半导体行业指数涨35.43%。两指数在10月9日后均经过小幅调整，近几个交易日又继续走高。国产芯片概念整体再度走强也是受部分标的短期业绩爆发推动。根据三季报，在半导体产品和设备的57家公司中，前三季度有53家盈利，盈利超亿元的有30家，其中三安光电、隆基股份盈利超10亿元；另外57家公司中有29家前三季度净利同比增长超40%，其中有15家增长超100%，乾照光电、上海贝岭、海洋王分别增长604%、291%、234%。对半导
今日受江南嘉捷复牌影响，参股360概念股天业股份、中信国安、旷达科技、电广传媒、炬华科技齐涨停，浙江永强逼近涨停板。另外参股万达概念股皇氏集团、国中水务也分别上涨5.44%和4.37%昨日恒大引入600亿第三轮战投，恒大总裁夏海钧将尽快完成A股借壳上市深深房申报工作，参股恒大概念股有望后市大爆发！一、恒大第三轮战投引入600亿 三年承诺利润1650亿昨日收盘中国恒大在港交所披露称，附属公司凯隆置业及恒大地产以及本公司之控股股东许家印与第三轮投资者订立第三轮增资协议，增资资本金600亿元。公告显示，包括山东高速集团、苏
江南嘉捷回归A股
泰康人寿突击入股江南嘉捷遭质疑
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交易的时间过的特别快，转眼间又过了一个星期，而不争气的A股在这个星期再次落后全球资本市场。本周来不仅频频跳水，周五更是大幅杀跌回补了10月份国庆节留下的跳空缺口，虽然尾盘诡异回拉收复大部分失地，但仍然让不少投资者出了一身冷汗、乱了方寸，毕竟经过15年三波股灾后，市场犹如惊弓之鸟一般。 从盘面来看，尽管沪指出现神奇逆转，但却难于改变盘面的颓势，涨幅榜不仅人气低迷，两市涨5%的个股仅有50只，表现最好的是苹果产业链个股，但走的也并不强势。而跌幅榜个股杀跌却依旧凶悍，其中业绩惨淡类个股继续被资金抛弃，三垒
近期沪港通、深港通资金投资持仓公布，其购买股票总额与往年对比出现急剧增长局面，数据显示，截止日三季报披露结束，外资通过“深港通”和“沪港通”购买的股票总额资金飙升到1802亿元人民币，净流入超过了2015年和2016年的总和，尤其在A股宣布纳入MSCI指数之后，外资布局幅度实现了较大跨越。医药行业成“新宠” 24只医药股获重仓从最新数据来看，QFII共计持股207只，以二线蓝筹股居多，其中医药行业则是其重点布局之地，其共计持有
24只医药品种个股，而这24只医药股持仓金额则高达89亿之多，越声理财数据梳理可以
1、孙哥（有名的游资大佬，善于点火做接力，经常引爆热点，对节奏把握很牛）出了5942万的掌阅科技，孙哥可算是在新开板次新股上面赚到钱了，最近谨慎了许多。2、牛散章建平（喜欢做次新股、重组，打板和低吸都擅长，资金大经常参与定增）进了5581万的天业股份、1.15亿的掌阅科技（近3日）；天业股份炒360概念，不少游资参与，早盘一度有50万封单，但都被砸开，从席位来看应该是私募出的，天业股份对手盘太多，封单还是挺费劲的，掌阅科技都是昨天和前天进的，还有不错利润。3、乔帮主（著名游资，擅长做低吸，专门尾盘拉涨停，偶尔?
沸沸扬扬闹了几年的360借壳上市终于尘埃落定了，360将借壳江南嘉捷上市。消息出来后市场出现了两极分化，那些曾经的绯闻股应声下跌，一些直接受益的个股出现了涨停开盘。但是相应的个股都出现了涨停放量打开，高开低走的局面。为什么会出现这种走势，后面还有参与的价值吗？首先来看一下为什么会高开低走。一是受大盘的影响，大盘今天曾跌破了30天线。昨天已经说过，大盘只会温和地下跌，没有大跌的空间。打到30天线的位置，杀一下恐慌盘，横盘几天，然后再开始去一波反弹。整个走势可参照9月25日破30天线后的走势。二是受龙头中信?
在昨天的文章中本首席提示大盘已进入反弹期，昨天本首席指出“今天大盘收盘站上了20天线，那么短期的反弹还将延续。但是并不代表盘中不出现调整，目前有30分钟级别调整的要求，可能的运行节奏是先下后上。由于量能没能跟上，对大盘反弹的高度也不要期望太高，个人认为反弹高度在点区间。然后仍然会维持以3388点为中枢上下振荡的局面”。今天大盘开盘出现了30分钟的向下调整，与本首席昨天的预判一致；大盘调整之后上行，与本首席昨天先上后下的预判一致；大盘最高反弹到3414点，与本首席昨天的预判点基本一致。?
周五，震荡行情中逢缺口必回补几乎已成为走势惯例，否则指数上涨的基础则不会牢固。大盘在回补完缺口后并未止跌企稳，而是反抽无力后进一步倾泻直下，个股也在恐慌杀跌潮侵袭下一片狼藉。直到尾盘权重暴力拉升才使得各大指数跌幅迅速收窄，其中大盘再次留下了一根长下影线。那么这根长下影线又代表着什么？是否意味着大盘真正止跌了呢？一方面，我们必须承认在缺口回补后，市场悬着的一颗心终于放下，增量资金更有底气进场抄底，所谓不破不立，随着各大指数止跌回升，指数短期相对安全，市场也会迎来结构性反弹的喘息机会；但另一方
基金从来不是专属于某一个年龄阶段的投资工具，但是从我们和投资者的交流中，发现中老年投资者对基金抱有更大的热情和积极性，对于基金的了解也更加深厚。相比而言，许多年轻白领人士却“置身事外”。日前，公司在高级写字楼里举办了一场理财讲座，前来参加的大多为年轻白领，我们发起了一个小型问卷调查，发现有不少人从未接触过基金。从调查的结果来看，白领疏远基金的原因有如下四条：看空股市、工作繁忙、不懂投资、无财可理。第一种情况的人大多有过炒股的经验，在前几年的熊市里赔过钱，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，有的人至
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关注天天基金私募基金专题报告：FOF 专业的基金管理人_数据研究_基金频道_全景网
私募基金专题报告：FOF 专业的基金管理人
　　上个月，美国证监会首次发布了《私募基金行业统计报告》，披露的许多数据都吸引了投资者的关注。其中，从投资者构成角度来看，美国私募基金投资中约有1.36万亿美元来自私募基金投资，占比约20.2%，其次是地方政府养老金计划、企业养老金计划、美国居民等。因此，美国私募基金最大的投资者即是私募基金，而这类投资其他基金的私募被称之为FOF。在中国，尽管成熟度上与美国还有一定距离，但是，FOF基金也在日渐繁荣。
　　FOF基金是为非专业投资者提供专业理财服务的最佳工具之一。笔者整理了中国2015年之前成立的FOF基金数据，并列出今年以来收益率靠前的十支基金供投资者参考：
　　FOF基金之始
　　FOF基金的诞生就是为了解决投资者无法挑选基金的问题。
　　上世纪80-90年代，美国的金融市场上已经有8000只以上的共同基金运行，是目前A股市场股票数量的3倍左右。这些基金不仅量级过大，也因为其种类涵盖了不同地域、行业、资产类别、投资风格等，所以个人投资者很难完全深入了解并挑选合适标的，于是，FOF基金应运而生。1985年，美国先锋基金首先推出了第一支FOF基金，完全投资于先锋旗下各子基金，一经推出，大受欢迎。截止上世纪末，已经有37支FOF基金出现。本世纪，美国的FOF基金更是飞速发展。截止2012年，美国已有150家基金公司共发行FOF基金1022支。
　　而在中国金融市场中，目前有近3000支股票，近2500支公募基金，近1万家私募基金，也需要专业的FOF基金帮助投资者寻找优秀标的，解决投资者盲目投资的问题。庆幸的是， 2010以来，中国FOF基金的发展逐渐加速。从信托系、券商系FOF到新方程、极元等三方理财公司系FOF，也有越来越多私募参与进FOF这一领域，例如向量多维等。
　　FOF基金的优势
　　作为投资基金的专业机构投资者，FOF基金拥有以下三个优势。
　　一是专业度高。FOF基金是通过资深的研究员和投决会来决定所投基金标的，因此其决策往往更专业科学，对于市场的情绪方向更有把握。FOF基金相比个人投资者更敢于在市场底部建仓，高位抛出。以新方程私募精选E5号为例，此基金成立于2014年11月，可以看到，新方程团队在此轮牛市刚刚起步之时就把握住了市场低点的机会，因此即使经历了股灾，今年以来仍能获得46.17%的绝对收益。
　　二是分散风险。投资者通过投资FOF基金等于间接地投资了多支基金产品，这样能有效避免鸡蛋放在一个篮子里的巨大风险。同时，专业的母基金团队还能通过资产配置获得一定收益。从收益特征的角度来看，FOF基金最大的意义就是降低波动。以此次股灾为例，经历6月中旬股灾的87只FOF基金平均回撤为-10.80%，而同一时段的3776支私募平均回撤为-12.33%，3019支股票型私募基金平均回撤为-15.38%，FOF基金的波动明显要小于私募行业平均值。
　　三是规模效应。FOF基金作为一个渠道，可以将募集到的个人投资者资金以机构投资者的身份进行投资，因此往往可以投资一些高门槛或者名额稀缺的私募基金。以新方程的星动力FOF基金为例，其主投标的为华夏未来等私募大佬旗下明星产品，标的申购名额都很稀缺，但投资者通过投资星动力FOF即可间接投资。
　　FOF的劣势，投资者怎么看？
　　当然，由于FOF基金在一定程度上也有一些劣势，所以目前国内对于FOF基金的认知度和接受度并不高。
　　其一就是双重收费机制。由于FOF基金的管理人有两层，分别为母基金管理人及子基金管理人，自然，FOF基金向投资者收取管理费就会出现双重收费的情况。但是，投资者也需要认知，FOF基金的管理费部分是支付给母基金管理人的，他们可以避免投资者因为投资单项基金而遭受较大风险，也能帮助投资者选取更加优秀的标的，并适时作出投资建议。如果多付出千分之几的管理费能够选择到更加优秀的基金，还是较为值得的。
　　其二则是在牛市的时候，FOF基金的收益较股基相对要低一些。这也是无可避免的问题，毕竟FOF基金的原则是将资金分投于几只基金上，在平抑波动、分散风险的情况下追求稳健收益。因此，FOF基金在对分散风险之后，也会分散一部分收益。但是，经过这次断崖式的股灾之后，更多投资者能正确的认识到了风险的存在，对于FOF的这份劣势也能有所接受。
　　在美国的普通投资者，很多人都倾向于将投资资金交给FOF基金打理，一些国家主权基金，机构捐赠基金也会选择一些FOF基金进行投资。而中国的普通投资者，面对未来更复杂的金融环境，是否需要考虑一下FOF投资呢？
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2015年第28期： FOF发展正当时 私募基金遇良机——私享汇第十期“FOF基金投资论坛”观点综述
（2015年第28期，总第28期）&&&&&&&
中国证券投资基金业协会&&&&&&&&&&&&&&& &&日
【摘要】日, 私享汇第十期&FOF基金投资论坛&在北京举办。与会代表一致认为，作为一种中长期资产配置工具，FOF在中国的发展正当其时，将推动整个基金行业生态的升级。目前，FOF既面临相关规定不完善、信息披露不规范等制度性问题，也面临投资标的单一、评级机构缺乏、产品流动性差、投资者对FOF认知不足、业内对FOF费率收取标准存在分歧等市场方面的挑战。与会代表建议，基金业协会应大力推动FOF在国内的发展，做好私募基金分类监管、出台白名单制度，建立FOF基金管理人评价体系，推动私募基金信息技术系统的发展、提升私募基金的信息披露质量，推动保险和养老金等长期资本投资FOF，引导行业拓展FOF投资标的。基金业协会洪磊会长对参会代表的建议做出了回应，表示基金业协会将着力解决FOF发展中面临的法规不健全、双重收费和信息披露不规范等主要问题，推动FOF在国内的健康、稳定、持续发展。
虽然国内公募FOF还未正式推出，但私募、银行、保险、信托、理财等领域，已经推出不少FOF或准FOF产品，FOF发展势头非常强劲。为促进私募基金管理机构对FOF的探索和创新， 日, 私享汇第十期&FOF基金投资论坛&在北京举办。本次论坛由中国基金业协会主办，格上理财承办。私享汇观点综述如下：
一、发展FOF的意义
（一）FOF是中长期资产配置工具
银河证券胡立峰认为，FOF是一种简单、稳定、可靠的中长期资产配置工具，是对在销售机构长期持有基金的投资者服务的工具化，也是对企业年金、职业年金等养老金间接进入资本市场提供服务的工具化。胡立峰指出， FOF是一个简单、稳定、可靠的中长期资产配置工具。虽然股票基金短期会出现大幅波动，但从5年、7年、10年的中长期历史数据来看，长期投资者实际上业绩是不错的，战胜了股市大盘，体现了专业投资的特点，这是FOF的重要优势。但这种长期性与销售渠道按交易次数收取费用的短期性不匹配，需要销售机构和市场进行改革，适应FOF作为中长期资产配置工具发展的需要。
（二）FOF可推动资产管理行业生态升级换代
银河证券胡立峰认为，FOF虽然是以产品形态出现的，但它不仅仅是产品，而更多是基金销售、基金咨询与投顾（即咨询服务）、基金账户管理（即代客操作）的自然延伸与升华。基金销售、基金投顾、基金账户管理、FOF等共同组成一个完整的业态或者生态，将推动基金行业生态中基金销售、基金配置、基金咨询等产业链条的换代升级。
（三）FOF为私募基金提供了比银行渠道更好的资金来源
清和泉投资钱卫东表示，作为初创的私募机构，从找客户和找资金角度，与FOF管理人沟通的灵活性和市场化比银行更好。华物资本孟一也认为，任何一个项目都是投、融、管、退的过程，很多交易能力很强的人，可能融资和募集的能力不是很强；因此投、融这两步交由FOF作为母基金完成，子基金管理人可以专心做交易，从而形成高效的专业分工。
二、我国FOF发展中面临的问题和挑战
与会代表一致认为，中国FOF的发展正逢其时，市场潜力很大，但在发展中还面临较多问题：
（一）制度性问题
1、保险资金投资FOF 存在限制、公募基金投资FOF的细则尚待出台。展恒投资吕艳梅表示，保险机构对私募基金FOF投资这块的限制还没完全放开；去年公募基金投资FOF的政策虽然放开，但实施细则尚待出台。
2、FOF基金信息披露不规范、托管机构的估值服务和IT信息系统有待提升。中金公司朱开颖指出，现在很多私募基金的披露比较粗糙，投资私募基金的FOF信息披露则问题更多，希望能加强有关信息披露的规范。和聚投资曹欣欣也指出，FOF的信息披露有的一个季度一次，有的一个月一次，FOF每个子基金产品的净值披露时间也不一样，存在严重的披露时间差问题。紫鑫投资肖亦玲表示，券商资管产品可以做到每天估值，但私募保基金每周公布净值还无法完全保证，这对私募长期发展来说是个瓶颈。
（二）市场相关问题
1、国内FOF投资标的比较单一。中金公司朱开颖指出，海外实践中，FOF有很多形式，比如与票据、金融衍生品、收益互换等挂钩的基金。目前国内FOF投资形式比较单一，只能以基金委托形式去投资私募基金，不能用unfunded形式去做，这限制了基金的发展。展恒投资吕艳梅也指出，股指期货严格限仓后，国内可选的FOF投资标的更少了。
2、国内缺乏权威私募基金评级机构。和聚投资曹欣欣指出，目前权威私募基金评级机构缺乏，投资标的研究主要靠FOF投资机构自己做，有的FOF研究团队可能就只有一两个人，导致选择投资标的雷同性很大。
3、国内FOF缺乏流动性。中金公司朱开颖指出，国内FOF基本上都是季度开放，延时很严重，客户体验较差。普通私募基金赎回只要提前一周，但是私募FOF赎回可能要提前20天以上，导致FOF投资经理在根据市场变化调整投资组合方面会滞后，直接影响到FOF的投资。和聚投资曹欣欣也指出，FOF的申购赎回业务处理的时效性比较差，无法与公募基金相比，从赎回子基金到赎回母基金，资金到账时间很长，而且还存在母、子基金申赎开放日的衔接问题。
4、投资者对FOF的认知不足。展恒投资吕艳梅指出，展恒的研究发现，投资者对FOF的认知尚需提高，卖的好的FOF，收益并不一定很好，管理规模和收益表现不一定成正比。FOF管理机构的投资组合管理能力，还需要一个比较长的时间去证明自己,让投资者认可也需要时间。
（三）费率问题
凯石投资李琛指出，公募FOF的费率收取标准需要降低。李琛表示，收费标准直接影响到公募FOF的生存和发展。公募FOF费率包含四个方面，一是投资标的的管理费、二是FOF管理人自身的管理费、三是银行的托管费、四是销售费用。目前，有的收费比较高，如银行托管费有的高达万分之五。理想的状态是，投资人投资公募FOF的成本与投资单只基金的成本不要相差太多，这一点希望得到市场中托管行、销售机构等各方机构的理解支持，也希望协会能出面协调，扶持公募FOF的发展。
中金公司朱开颖指出，FOF存在多重收费问题。朱开颖指出，某家证券公司做的FOF，算下来固定费率大概2-3%，浮动25%，是非常高的；如果这是一只稳健型的FOF，本身回报率就不高，而要收费这么高的话，产品的信用率会大降；并且FOF的有关收费信息披露也不充分，客户糊里糊涂就被收了很多费用。
银河证券胡立峰认为，FOF应该采用低费率。胡立峰指出，FOF是基金销售、基金投顾、基金账户管理的升华，因此FOF的管理费率、托管费率、业绩提成等合计的总费率水平不应该超过基础基金的费率水平，可以在业绩提成上略微提取少量的绩效报酬或者不提取；如果FOF比照基础基金产品再收取一份费率，则存在重复收费问题。银河证券基金研究中心的做法是，对FOF进行分类，分为股基FOF、债基FOF、货基FOF等，管理费率是基础基金管理费率的60%，托管费率保持不变或者略微低一点。以股基FOF为例，销售环节的前端不收取费用，赎回费则按照监管部门的规定计提但全额计入基金资产净值，管理费率与托管费率合计不超过1%。这1%实际上是股票基金在销售渠道的销售费用。FOF组合内基金的交易费用，则要尽可能采取各种方式予以降低，例如多配置交易所场内基金、运用规模优势直接走直销渠道、尽可能中长期持有而减少不必要的短线交易等。
济安金信王群航认为，FOF基金应该尽量合理高收费。王群航指出，FOF基金双重收费是一个伪命题，FOF要把管理人的研究和服务加到里面。管理人对市场里两千多个标的做研究、进行配置，如果收费低了，做为一个行业来讲就不赚钱，会导致没人愿意去发展FO。所以应该尽量高收费，当然是合理的高收费。
华物资本孟一认为，FOF收费问题应该让市场自己解决。孟一指出在目前的市场环境下，对于普通客户而言FOF管理费用不是大问题，是市场的双向选择；只要FOF基金净值表现过硬的话，多收一点费用影响不大，客户认同就好。但对于社保、企业年金等这些机构客户来说，他们对费率是比较敏感，协会要制定比较刚性的收费标准。
（四）FOF管理人面临的挑战
1、银行端的FOF比较强势，对子基金窗口指导严重，影响了子基金的投资。睿信投资杨忆南指出，银行端的FOF基金不但限制子基金的仓位，还提很多其他要求，往往会打乱投资顾问的投资策略。FOF基金管理人应该加强与投资顾问的沟通，形成良性的合作关系。
2、FOF投资策略趋同。中金公司朱开颖指出，国内很多FOF的投资策略都差不多，比如配一部分股票多头基金、再配一些市场中性基金等，FOF分散化投资的特色没做出来。
3、FOF管理人的主动管理能力有待提高。睿信投资杨忆南指出，睿信刚开始成立的FOF也会犯追涨杀跌的错误，在投资标的基金业绩好的时候追加，在不好的时候赎回；FOF的管理对投资管理能力要求非常高的，包括后期投完之后的主动管理能力要求非常高，要对选定的投资管理团队非常了解才行。
4、国内部分FOF基金的含金量比较低。中金公司朱开颖指出，部分FOF只是解决了合格投资者100 万起点的问题，缺少含金量。
5、FOF管理人关联交易有待规范。和聚投资曹欣欣指出，有的FOF管理人本身就是投资公司，他再选外部的投资管理人做FOF的子基金，有关联交易的问题，监管部门是否应要求FOF管理人设防火墙。
三、推动我国FOF基金发展的建议
(一)建议基金业协会做好私募基金的分类监管工作，出台私募基金白名单制度。紫鑫投资肖亦玲建议，协会应加强私募基金的分类监管，公布鼓励扶植的私募基金白名单，让其他金融机构有一个参照标准。紫鑫投资曾经通过审查进入了一家银行私人银行的投资顾问白名单，但银行规定不能投资私募基金，要走一家基金子公司专户通道才行，让客户多付了一道通道成本。大的银行现在都有这个问题，私募基金代销可以，但是做投资顾问就不行。建议协会能出台措施扶持执业规范、业绩良好的私募机构，提供&投资顾问白名单&，向社会公布，不断推动银行直接投资白名单中的私募基金。
（二）建议基金业协会建立对FOF母基金管理人、子基金管理人的评价体系。华物资本孟一指出，现在私募基金发展良莠不齐，个别机构还存在欺诈等严重问题，建议协会建立母基金管理人、子基金管理人的评价体系，对管理人严加考核评价，引导投资者投资于运作规范、业绩良好的私募基金。
（三）建议基金业协会推动私募基金信息技术系统的发展，提升私募基金信息披露质量。理成资产刘文财建议，支持私募FOF发展，应该以信息系统技术的建设作为抓手。目前国内私募行业普遍存在披露不及时、不透明、信息技术系统落后的问题，不少信息技术提供商希望开拓私募领域的业务，建议协会能推动建设更好的信息技术服务系统，促进私募行业信息披露、客户服务上台阶。华物资本孟一也建议，应加强私募基金的信息披露，在前期国内股市的大跌期间，持续进行净值披露的私募机构只有原来股市上涨时的三分之一左右，这种现象不正常；建议协会出台信息披露规则，督促私募基金加强信息披露工作。
（四）建议基金业协会推动保险和养老金等长期资本投资FOF。凯石投资李琛建议，国外的FOF产品发展过程中，以养老金、企业年金为代表的机构投资者起到了非常大的推动作用，建议协会推动相关部门出台一些引导性政策。理成资产刘文财指出，2000年对美国FOF发展是一个分水岭，因为2000年加州雇员的退休基金第一次买对冲基金的产品，推动了美国对冲基金FOF市场爆发性的增长，这对中国FOF发展是一个很好的借鉴；他建议推动保险和养老的资金入市，允许它们购买私募对冲等产品。
（五）建议基金业协会大力引导行业拓展投资标的。紫鑫投资肖亦玲建议，不论是私募还是公募，应鼓励基金做策略多样、风险收益特征多样的产品，让FOF投资标的选择更加丰富。理成资产刘文财指出，美国FOF发展在2008年危机后经历了一次萎缩，FOF母基金由2000多家萎缩到1704家，子基金数量反而增长了。主要原因是，金融危机之后，全球资产间的高相关性对FOF形成致命性打击。中国发展FOF，资产的多元化配置是要解决的首要问题，建议推动私募基金投向外汇市场、投向海外资产。
四、基金业协会大力支持FOF的发展
中国基金业协会党委书记、会长洪磊表示，协会大力支持FOF在国内的发展，并对参会代表的发言做出了回应。
（一）中国发展FOF正当其时
第一，私募基金经过一年多的发展，取得了很大的成效，市场风险是可控的。目前，已在协会登记的私募机构突破了两万家，管理规模4万8千亿，从业人员30多万人。私募基金总体发展情况比预计的要好，2015年协会从若干个渠道接到的投诉不到80件，真正比较大的只有两件案件，大部分投诉是由于经济下行导致的，或者是因为投资人有保本保收益的高期望导致的延期兑付等问题，总体市场风险可控。
第二，虽然中国经济在下行，但社会财富非常多，资金缺乏有效的途径注入到实体中去，是资本市场面临的重大挑战。据统计，银行理财的产品规模18.3万亿，信托15万亿，只有一部分投资了基金。目前银行理财的收益是5-6%，但是他们已经找不到投资收益在3%以上的投资标的物了，都在用加杠杆等各种方式进入市场，对市场产生了危害。尤其是对优先级的资金保本保收益，这部分资金曾经炒热房地产，后来炒热股市，再后来炒热债市，下一步不知道冲击到什么领域。如何引导这块资金投入实体经济、推动中国经济的发展，是资本市场面临的重大挑战。
第三，要走出这个困境，应打造整个资产管理行业的全产业链，包括发展FOF。资产管理行业如果不以专业化的管理为出发点，只是乱战，是没有出路的。资产管理产业链包含从天使到股权、到证券投资基金、到FOF基金，打通整个产业链是基金业协会的使命，也是协会一年多来第一大重点工作方向。
（二）发展FOF需着力解决三个方面的问题
一是法律层面的问题。建议证监会授发资管机构两张牌照：一张是现有的基金管理公司牌照，提供基础资产（但目前基金公司提供的基金产品，品种单一，风格雷同，没有细分，还无法给后面FOF提供丰富的组合工具。以后FOF不应该简单地以收益为评价标准，而应该在朝细分领域有特色且风格稳定方面发展）；另外一张是发给销售募集机构的资产管理2号牌照，包括银行、保险、证券公司、第三方机构和达到一定要求的私募基金，2号牌照只能以基金作为投资组合标的物。
二是双重收费的问题。这个问题其实不存在，今天公募基金的收费主要也是被销售机构拿走，销售机构再与基金管理公司谈判分成。今后FOF也是这样，募集机构拿到钱之后跟基金管理人去谈判，再分钱给子基金管理人。现在国内基金的销售和管理费用加起来跟国外已经差不多，但管理费还是偏高，境外的指数基金收费在千分之一以下，而我国的基本在百分之一左右，有下调空间。
发展FOF，要改变基金目前的销售盈利模式。今天的销售盈利模式不利于投资者，比如银行频繁要求投资人卖出老基金，申购新基金。我国公募基金自创立以来，复合年化收益14%以上，为什么投资人没有全部拿到，部分原因是销售机构引导投资者频繁买卖基金造成的。
三是信息披露的问题。FOF应至少一个月披露一次基金净值。将来协会要把公募的系统平台向私募会员开放，协会很快就会和中登公司签订合作备忘录，委托他们来做相关工作。私募基金怕泄露商业秘密，协会也会应大家要求，不公布前十大投资股票，只公布投资组合的行业结构。如果私募基金愿意天天估值，天天披露，协会更加欢迎。
附件：FOF基金在国内外的发展现状
FOF基金在国内外的发展现状
一、FOF发展的国际经验
FOF（Fund of Fund）是一种专门投资于其他基金的基金。FOF并不直接投资股票、债券等投资标的，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他基金而间接投资于股票、债券、股权等资产。FOF产生于二十世纪六七十年代的美国，出现的主要驱动力是帮助投资者降低投资门槛；最早的FOF投资标的是私募股权基金，其后发展到公募基金和其他类型的私募基金。目前，FOF全球总规模已经达到2.6万亿美元。FOF主要有三大类，第一大类是共同基金FOF，也就是公募基金FOF，规模有1.7万亿美元，占全球FOF规模的65%；第二大类是对冲基金FOF，规模大概0.5万亿美元，占比19%左右；第三大类是私募股权基金FOF，约0.4万亿，占比为16%。
（一）美国共同基金FOF的发展情况
美国第一支公募基金FOF是1985年出现的，1985年至2014年的30年间，美国的共同基金FOF经历了爆发性的增长，规模增长了1.2万倍。1990年，美国只有20只FOF，总规模14亿美元，截止到2014年底，FOF数量达到1337只，管理资产规模达到了1.7万亿美元，增长了1.2万倍。美国共同基金FOF的发展主要原因有三：一是20世纪90年代，美国开始了401（K）计划和IRA（个人退休账户），开启了雇员与雇主共同缴纳养老金的模式，而养老金有着强调多资产配置的属性，催生了多种类型的FOF基金，员工个人有投资的自主权，大部分员工也愿意把养老金通过FOF形式配置在公募领域；二是20世纪90年代美国开始了连续10年繁荣牛市，证券市场财富效应比较显著，居民对金融产品的投资需求日益旺盛，基金公司在这黄金十年不断扩张完善其产品线条，也促进了公募基金FOF的发展；三是监管层对FOF基金发展的支持，1996年美国颁布全国证券市场改善法案(National Securities Markets Improvement Act of 1996)，取消了对基金公司发行FOF的限制，制度的放松为公募基金公司大力推动FOF发展提供了肥沃的土壤。
如今，美国公募基金FOF是超级巨头的天下，前十家公募FOF基金管理机构已经占到整个市场74%的规模，排名前三的领航基金（Vanguard）、富达基金（Fidelity Investment）和普信基金（T.Rowe Price）这三家已经占到市场50%的规模。比如，富达的一只旗舰产品，富达环球增长精选组合基金，1997年成立，18年时间累计收益141%，年化复合收益只有4%，投资业绩比较一般，但是富达基金仍然管理着高达2700亿美元的规模。FOF主要是平滑风险和收益，给投资者一个确定性的收益，而不是博取高收益的产品。美国公募基金FOF规模最大的前三家都采用了内部管理人的方式，投资标的是旗下的基金，并且是零收费的，另外还有一种外部顾问跟内部相结合的方式，会收0.225%-0.5%的管理费，收费也是比较低的。
（二）美国对冲基金FOF&Fund of Hedge fund(FOHF)的发展情况。
世界上第一家对冲基金FOF（FOHF）是1969年在瑞士日内瓦成立的，到2007年，FOHF发展最高峰，当时的规模接近8000亿美元，2008年金融危机后，FOHF的规模不断下降，到2014年底的规模只有5000亿美元左右。FOHF没有公募基金FOF发展那么好的原因有三点：
第一、一些FOHF母基金卷入到麦道夫骗局，让投资者对这些母基金投资前的尽职调查、信息披露以及相关的监管工作大失所望，纷纷赎回。这也是我们国家在FOF行业发展中需要吸取的前车之鉴，怎么样有效的避免法律风险和道德风险，避免出现影响行业信誉的重大事件，这是需要思考的。
第二、过去投资于FOHF母基金的资产规模较大的投资者（如养老金和主权基金）逐渐具备了直接投资子基金的资格和能力，不再通过FOHF进行投资。
第三、FOHF的收费较高，而公募基金FOF收费比较低。 FOHF行业惯例收取1%的管理费和10%的浮动业绩报酬，如果投资业绩没有显著高于公募基金，投资者选择FOHF就没有充分的理由。
二、FOF基金在我国的发展情况和未来发展的优势
（一）我国FOF基金的发展现状
1、我国公募基金FOF的法律地位已经得到确认，但具体实施还在等待监管细则的出台。日起实施的《公开募集证券投资基金运作管理办法》，确立了公募基金FOF的法律地位，只待监管细则出台进入实质性操作阶段。参考美国公募基金的发展，比如1999年美国公募基金数量超过股票数量，公募基金开始了爆发增长的阶段；目前，我国的公募基金已经达到了3000多只，超过了股票的数量，因此推出公募基金FOF具有合理性和必要性，希望实施细则和操作指引能尽快出台，推动公募基金FOF的发展。
2、我国证券类私募FOF基金出现于2005年，目前规模大约为400亿元，产品260只左右，在规模上还偏小。我国证券类私募FOF出现于2005年；2010年以后，私募FOF增长开始加速;2012年以后，更是以每年50%的速度在发展，发展势头强劲。目前证券类私募FOF规模在400亿元左右，总体规模偏小。目前，证券类私募基金的管理规模达到了1.8万亿元（中国基金业协会数据），私募基金FOF的规模只占证券类私募基金的2.6%，而同期国外对冲基金FOF规模已经占到整个对冲基金规模的24%，与国外同行相比，我国私募基金FOF的发展空间还很大。
券商是我国私募基金FOF最早的发起者，如招商证券、光大证券、华泰证券等，都是起步较早的私募基金FOF管理人。目前国内私募基金FOF的参与者，主要为券商、独立的财富管理机构以及信托公司等，银行有一部分资金也在做私募基金FOF。
（二）FOF基金在我国的发展具有四大优势
第一、进行多策略的资产配置和组合投资；
第二、对管理人的专业筛选，可以解决投资者面对海量基金无所适从的痛点。特别是对于私募基金，在产品数量众多的情况下，普通投资者是很难选择的。
第三、有效分散风险，FOF基金的特点可以让投资者实现投资策略分散、基金经理分散和投资风格分散；
第四、帮助投资者降低投资门槛，参与门槛较高的优质基金。
（中国基金业协会王强整理）
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