11月12日，中国证券报举办的“2016年中国证券业金牛分析师颁奖典礼暨高峰论坛”在深圳隆重举行。来自19家证券公司的160个小组或分析师及7个券商团队获奖。代表业内顶尖水平的各获奖分析师、团队负责人齐聚一堂，共同探讨新形势下的中国价值发现之路。
主持人：尊敬的各位领导、各位来宾、女士们、先生们：　　大家下午好，这里是第7届中国证券业金牛分析师颁奖典礼暨高峰论坛的现场，我是主持人韩晓波，很高兴能与各位相聚深圳。　　由中国证券报主办的“中国证券业金牛分析师”评选活动始于2010年，至今已成功举办7届。秉承以“金牛”选“金牛”的宗旨，由金牛公募基金和金牛私募基金构成强大的评委体系，以公开、公平、公正为评选原则，强调透明度、保证专业性、维护公信力，体现研究的价值本色。　　本届评选报名人数众多，竞争比历届更加激烈，经过各金牛评委单位及个人实名制投票，最终有19家证券公司的160个小组或分析师和7个券商团队获奖。特别值得一提的是，伴随私募基金对中国资本市场的影响力明显增强，本届评选适度提高了私募基金在评委中的权重。　　立足当下，着眼未来。经过三十多年的高速增长，中国经济已转入中高速增长的新常态，经济结构正不断调整和亟须优化，我们面临的困难和矛盾也愈加明显，但经济增长的新动能也开始涌现。在新常态下，中国经济将会画出怎样的轨迹？在经济增速的换档期、结构调整的阵痛期、前期刺激政策的消化期这种“三期叠加”的背景下，如何探寻中国资本市场投资机会？中国价值发现之路将呈现哪些新特点？希望今天的盛会能激发大家思想的碰撞。大浪淘沙始见真金璀璨，股海汹涌方显英雄本色。在历经去年市场的极端变化和重重严峻考验之后，今天的金牛奖更显熠熠生辉。在这个美好而喜庆的时刻，首先请允许我为大家介绍今天莅临现场的各位嘉宾，他们是：&国家信息中心首席经济师 & & & & & & & & &范剑平 & 先生深圳证券交易所 会员管理部总监 & & & & & &唐瑞 & &女士博时基金总裁 & & & & & & & & & & & & & & 江向阳 &先生鹏华基金 副总裁 & & & & & & & & & & & & &高阳 & &先生前海开源基金 总经理 & & & & & & & & & & &蔡颖 & &女士南方基金投资总监 & & & & & & & & & & & & 史博 & &先生博时基金股票投资部总经理 & & & & & & & &李权胜 & 先生融通基金投资总监 & & & & & & & & & & & &商小虎 & 先生广发基金监事长 & & & & & & & & & & & & &符兵 & & 先生天马资产管理公司董事长 & & & & & & & & &康晓阳 & 先生大唐财富投资管理有限公司总裁 & & & & & &张冠宇 & 先生深圳翼虎投资管理有限公司董事长 & & & & &余定恒 &先生深圳中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长 & &吴伟志 &先生深圳凯丰投资管理有限公司董事长 & & & & & &吴星 & &先生深圳市智诚海威资产管理有限公司董事长 & & &冷国邦 &先生上海旭诺资产管理有限公司董事长 & & & & & &李旭东 &先生同创伟业 董事总经理 & & & & & & & & & & & 张文军 &先生光汇云油 品牌总监 & & & & & & & & & & & & 杨泰伦 &先生&来自主办方的领导有：新华财经传媒集团董事长、中国证券报有限责任公司董事长 &葛玮 &先生中国证券报有限责任公司副董事长 & & 王坚 & &先生中国证券报有限责任公司副总编辑 & & 闻召林 &先生中国证券报有限责任公司副总经理 & & 孙伶 & &先生中国证券报 编委 & & & & & & & & & &王军 & &先生&欢迎各位的到来！　　同时，我们要感谢博时基金、光汇云油对本次颁奖典礼暨高峰论坛的特别支持。光汇云油作为光汇石油旗下的全国首家“能源产业链+互联网”的能源电子商务平台，为本次活动参会嘉宾提供了加油卡，大家会后可前往光汇云油展台领取。　　感谢中证网、东方财富网、新浪财经、金斧子、广东广播电视台、证券之星、和讯网对本次活动的支持。主持人：我们首先有请，新华财经传媒集团董事长、中国证券报有限责任公司董事长 葛玮 先生致辞！葛玮：　　女士们、先生们，各位嘉宾：　　大家下午好!　　今天，我们在深圳隆重举办第7届中国证券业金牛分析师颁奖典礼暨高峰论坛。我谨代表活动组委会，对各位到来表示热烈欢迎和衷心感谢，对获得金牛奖的证券公司和分析师表示热烈祝贺！　　自2010年首届“中国证券业金牛分析师”评选活动举办至今,金牛奖与中国资本市场的专业研究者共同走过了七年。七年来，“金牛分析师”的含金量经受了资本市场的检验，获得了业界的认可。　　七年来，我们与各大证券研究机构一起，站在市场前沿，见证了分析师们用饱含智慧与心血的研究报告为投资者拨开迷雾、创造价值；见证了新一代分析师群体在资本市场潮涨潮落的洗礼中快速成长、整体崛起。推出金牛分析师评选活动，就是为了汇聚精英，提高证券业研究水平，为中国资本市场健康发展做贡献。　　金牛分析师的评选是证券投资领域研究能力的检阅和展示。　　当前，经济发展新常态特征更加明显，经济增速平稳放缓，一些更为深刻的变化正在发生。比如，供给侧结构性改革不断推进，宏观调控从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存，经济结构不断优化；比如，经济发展新旧动能平顺转换，地区、产业之间分化更趋明显；比如，经济运行质量提升，经济发展方式从规模速度型粗放增长加快转向质量效率型集约增长。面对这些新特点新变化新趋势，在宏观经济、社会大潮、时代脉搏等大格局中来观察市场，抓住经济大问题，寻找产业大方向，把握企业发展大概率，尤其需要视野和眼界、远见和定力。今年上半年我到上海调研，跟一些基金公司的老总和有影响力的分析师座谈，我提出问题“现在制约企业发展的根本因素是什么？如果从企业增值服务的角度，财经传媒集团能为大家做些什么？”几位老总和分析师讲：“现在世界经济扑朔迷离，国内经济下行压力加大，这些都是外来因素，对企业发展有影响，但不是决定性的，最根本的因素不是外部因素，而是我们自身。企业的发展就像船进入大海一样，外边是有暗流险滩，有风浪，但是船能行多远不取决于这些，而是取决于船长与船员。现在如果说制约经济发展、制约企业发展的最根本因素，说到底还是我们这些船长和船员的眼界、见识和能力，有本事、有能力的船员和船长一定能够战胜风浪和险滩。”这一幕给我留下了极为深刻的印象，后来我同国内外很多专家、学者、朋友交流的时候，屡屡讲到这样的例子，现在中国的企业家已经到了这样一个境界，他们胸怀远大，善于自我反省，对提高自我具有强烈的自觉。今天，在座的金牛分析师们能够取得如此突出业绩，充分表明大家在复杂的市场环境中，能够观大势、谋大局，善于在风险与挑战中把握机遇，发现机会和价值。　　全球化的大背景和“互联网+”时代里，社会、经济发展的大逻辑与以往已有显著变化。业态融合成为大势所趋，市场创新层出不穷，商业模式日新月异，企业与各种组织的边界更为模糊。诸多高新技术正在成为企业竞争的核心因素，创新创造正在成为经济发展的新引擎；与此同时，由于创造性破坏日益增多，技术优势与商业模式的生命周期也日益变短。专注于熟知领域，依靠原有“几把刷子”已远远不够，需要不断优化知识结构、能力结构和思维体系，打开原有的专业局限不断进入新领域，向跨界发展，向混搭靠近。前几天我遇到一个人，他在给京津冀开发做一个大的环境项目设计，他说“一般搞环境设计的人承担项目，必须读300万张图纸，但我已经读到一亿张图纸，最厉害的时候读到眼底出血住院”。他同时还是新材料领域的专家，在国家行政学院很多地方给领导干部讲课，讲的主题是颠覆性创新，但是他真实的身份是学法律、教法律的大学教师，如此跨界确实让人震惊。今天，在座的金牛分析师们能够取得如此突出业绩，充分说明大家不仅具有扎实的专业研究功底，也能够在住宅房产、能源化工、电子、交通运输、通信设备、节能环保、传媒文化、医药生物、食品饮料等细分领域，善于跨市场分析、跨行业联动，挖掘跨界的超额收益。　　预测市场走势、发现投资机会，是分析师的职责。2016年前三季度经济增速均为6.7%，这显示出宏观经济的走势日趋平稳。经济发展曲线越平滑，发现机会寻找亮点就越难，也更为考验分析师的眼力、脑力、心力。这要求综合把握宏观逻辑、产业逻辑、业务逻辑、财务逻辑，在产业运行平稳、企业波澜不惊中发现“风起于青萍之末，浪成于微澜之间”，用“火眼金睛”明察秋毫，见微知著，作出精准预判。今天，在座的金牛分析师们能够取得如此突出业绩，充分表明大家出类拔萃，眼光独到，能够把握产业发展的本质、企业要素的核心和市场变化的关键，在发展变化中抓住“拐点”时刻，展示出“一叶落而知秋”的深厚功力。　　金牛分析师的评选是资本市场价值投资理念的引领和倡导。　　大家都知道，散户占中国资本市场投资者80%以上，不少股民是用打工钱、养老钱来买股票做投资。这带来资本市场追涨杀跌、跟风炒作的特点。分析师作为资本市场拥有专业资格的特殊职业，有能力通过大众媒体发表观点看法，评论市场，推荐股票，堪称资本市场的引导者、宣传员。能力越大责任也就越大。在散户众多的资本市场，不弄虚作假，不编造故事，不追捧题材，不煽动股民情绪，为资本市场公开透明、健康稳定提供正能量，如果说这是分析师的社会责任，那么诚实就是职业“底线”。公众较为看重专业分析师的意见，把大家当做证券界的行家高手。我们通过大众媒体向公众分析市场，应当把握分众化、对象化特点，向适当客户推荐适当投资品。比如，向普通客户多推荐优秀、稳健、有回报、有分红、有成长性的企业，为老百姓多积累一些财富，多减少一些损失；向风险承受力强的投资者推荐高回报高风险的投资品，提示他们增强防风险意识。如果这是分析师的社会责任，那么负责就是职业“标尺”。我们连续多年评选金牛分析师，就是让社会认识了解证券界有这么一群诚实、负责任的专业人士。希望大家珍惜所有，以诚实之心和负责态度，为投资者提供有水准有价值的分析成果，持续不断地向资本市场推广价值投资理念。　　金牛分析师评选是资本市场研究人才的发现和塑造。　　今年入选金牛的160个研究小组是中国资本市场名副其实的顶尖代表。在全球化深入推进的背景下，我们既要为自己取得的进步骄傲，又要看到与世界级分析师的差距，关注中国“走出去”、“一路一带”、国际产能合作等重大题材，提高与发达国家证券分析师对话的能力。听说获得金牛分析师称号，有的公司会给大家一定的加薪，有的机构甚至开出更好条件“挖角”。这体现行业对优秀人才市场价值的重新认定。我们将会采取多种措施，让优秀人才的社会价值得到更多开发。　　一是发挥媒体优势，让优秀研究者同社会和市场更好地良性互动。中国证券报、中证网以及诸多新媒体平台，将会把大家对经济形势的预判、资本市场的分析等研究成果，第一时间准确地传递到广大投资者手中。同时也会收集整理投资者的意见反馈，供大家参考。　　二是发挥合作机构资源，搭建与监管方、决策者互动平台。我们将会与国家部委、研究机构、高校、智库等合作，通过研讨、论坛等方式，邀请决策者、专家学者与证券研究者解读政策，分析市场，听取意见，架起政府与市场、研究机构与决策机构的桥梁，让大家为经济转型升级献计献策。　　三是发挥金牛奖资源，提供相互切磋交流提高的平台。不完全统计，2000年以来，金牛奖活动已评出近1100个优秀研究小组。我们将通过沙龙、讲座等形式让大家汇聚一堂，评委与获奖者面对面，老将与新锐手握手，专题研讨，取长补短。　　今天大家在这里领取大奖，既是前一阶段成绩的总结，也是开启个人事业的新起点，开启与中国证券报合作的新起点。让我们携手同行，再创辉煌。　　祝“中国证券业金牛分析师”颁奖典礼暨高峰论坛圆满成功。谢谢大家！主持人：谢谢葛总的精彩致辞！现在，我们就正式揭开2016年中国证券业金牛分析师年度盛会的帷幕，首先进入的是主题演讲环节。让我们请出国家信息中心首席经济师 范剑平 先生为大家进行主题演讲。范剑平：　　尊敬的各位来宾，大家下午好！非常荣幸来参加今天的论坛，首先向获奖的金牛分析师们祝贺。2016年从世界经济来讲，是一个黑天鹅之年，因为在这一年，世界经济跌宕起伏，而且黑天鹅不是一只一只，是一群一群飞出来。今年有两大黑天鹅事件，一是英国脱离欧盟，还有一个就是刚刚过去的美国总统大选，在这之前传统媒体几乎预料的结果和最后揭晓的结果完全相反，这样一个动荡的背景下，国际金融市场出现巨大的动荡。在这么动荡的国际背景中，中国经济一季度经济增长6.7%，二季度6.7%，三季度还是6.7%，全世界都看不懂，以为中国人认为重要的事情要说三遍，所以我们三个季度都是6.7%。这只是一个巧合，因为如果不扣除价格因素，现价计算，GDP增长速度一季度是7.1%，二季度是7.3%，三季度是7.8%，这里面我们可以看得出来，如果考虑价格因素，我们GDP的平均指数今年在悄悄回升。所以对中国经济来讲，我们虽然三个季度GDP都是6.7%，似乎波澜不惊，其实背后有很多值得我们深思的问题，对明年资本市场也是非常重要的信息。　　一是今年6.7%的贡献中，房地产和金融业的贡献比任何一年都大，我们的金融业主要为国内服务，美国、英国的金融业有40%国际业务，但是美国和英国金融业增加值占GDP只有百分之七点几，中国今年上半年金融业务占整个GDP的比重高达9.2%，这恐怕不能叫金融业的发展，因为在实体经济如此低迷的情况下，金融业一业独大，有人管它叫金融业的“虚胖”，就是金融业还是没有能够解决如何引导资金流向实体经济。今年前三个季度房地产异军突起，一部分城市房价过快上涨，所以银行业的贷款过多流向房贷，使得房地产今年对经济增长的贡献也比往年大。表面上看6.7%，但是6.7%背后实体经济的贡献是下降的，而虚拟经济的比重提高了。　　最近一段时间，大家可以注意到中央在不断发出信号，希望中国能够解决资金脱实向虚的问题，在这方面资本市场可以起到非常重要的作用，因为资本市场是要素配置非常重要的地方，所谓由市场在资源配置中起决定作用，资本市场应该说会发挥很大的作用，未来一段时间资本市场恐怕不仅仅是涨一点，而是更多解决如何让资本市场的融资和上市公司更多的把资金引导到科技研发、实体中间去，这是资本市场在未来一段时间需要解决的问题，也是中国经济真正能够夯实发展基础，真正能够让经济走出目前困境最关键的地方。　　今年6.7%的经济增长中，另一个特点就是固定资产对经济增长贡献的下降，虽然我们都希望消费对中国经济的贡献可以逐步提高，但是今年消费贡献的提高恐怕不是消费的表现好，而是因为投资下滑太快，相对而言消费的贡献就提高了。固定资产投资今年的下滑并非是由房地产下滑引起的，而是制造业下滑引起的，为什么我们的制造业投资会下滑？一个方面就是制造业投资回报率过低，另外一个方面就是制造业缺乏新的技术。从整个国家来讲，我们在科技研发方面的投入，十年两个“五年规划”都没有完成预定的目标，中国过去靠低成本获得高速增长，低成本的优势现在在不断减弱，制造业的转型很大程度上是科技创新转型的一个重要的方面。为什么企业现在投钱投不出去？就是因为我们缺乏科技技术的储备，中国早就知道科技创新应该成为未来经济增长的主要动力，所以中央在16年前搞的中长期科技发展规划，认为2020年中国要初步成为一个创新性国家，企业用于科技研发的比重要达到经济的2.5%，但是2010年、2015年都没有完成，只到了1.7%，为什么过去两个规划，十年都没有完成科技研发应该完成的任务？其中背后一个很重要的原因就是适合科技创新的体制机制很不完善，这包括知识产权保护制度，包括税收对科技方面的激励等等，今年以来党中央对科技创新非常重视，我们召开科技创新大会，并且出台了一系列税收优惠支持科技创新的政策，企业科技创新之初可以100%抵扣所得税，个人不像过去那样马上就要交很高的个人所得税，可以在未来五年，你什么时候卖掉股票才需要交税等等一系列政策。未来几年我们国家在减税方面不会撒胡椒面，会把主要的政策放在支持科技创新。供给侧结构性改革其中一个关键的就是要扫清科技创新的体制机制障碍，因为科学技术是第一生产力，供给侧结构性改革的成绩更多的要体现在科技创新引领的中国经济增长的新动力，什么时候能在经济增长中起到主导作用，那一年中国经济就真的开始走上一条新的发展之路。　　讲到价值发现，我们可以这么说，真正的希望科技创新，世界也好，中国也好，未来会遇到很多问题，但是过去的经验证明真正能够抑制价格上升的，科技会发挥非常大的作用。所以我们在未来的资本市场发展中，希望能够看到资本市场为我们国家科技创新筹措资金，通过给予成功的高科技企业股票更高的估值，来引导资金更多的流向高科技领域，资本市场在整个经济创新的路上，在供给侧结构性改革的路上发挥更加积极的引导作用。　　我就讲到这儿。谢谢大家！主持人: 谢谢 范剑平 先生的精彩演讲。接下来就是今天最激动人心的时刻了，今年获奖的金牛分析师们即将精彩登场。现在，让我们屏气凝神，一同来揭晓2016年第七届中国证券业金牛分析师颁奖典礼的首份获奖名单：主持人： （一）第一组： 银行业研究 1、国泰君安证券-银行业研究小组（邱冠华，王剑，赵欣茹） 2、招商证券-银行业研究小组（马鲲鹏，许荣聪，郑积沙，邹恒超） 3、华泰证券-银行业研究小组（罗毅，沈娟） 4、平安证券-银行业研究小组（励雅敏） 5、兴业证券-银行业研究小组（吴畏，傅慧芳，史国财） 非银行金融研究 1、东吴证券-非银行金融研究小组（丁文韬，王维逸，胡翔） 2、国泰君安证券-非银行金融研究小组（刘欣琦，孔祥） 3、安信证券-非银行金融研究小组（赵湘怀） 4、海通证券-非银行金融研究小组（孙婷，何婷） 5、国信证券-非银行金融研究小组（陈福，王继林）主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾： 中国证券报有限责任公司副董事长 王坚 先生 深圳证券交易所 会员管理部总监 唐瑞 女士（二）第二组： 节能领域研究 1、广发证券-节能领域研究小组（郭鹏，陈子坤） 2、海通证券-节能领域研究小组（牛品，房青） 3、申万宏源证券-节能领域研究小组（叶旭晨，韩启明，谷风，刘晓宁，董宜安，王璐） 4、国信证券-节能领域研究小组（陈青青，姚键） 5、国泰君安证券-节能领域研究小组（洪荣华，王浩） 环保领域研究 1、安信证券-环保行业研究小组（邵琳琳，杨心成） 2、招商证券-环保行业研究小组（朱纯阳，张晨，彭全刚） 3、海通证券-环保行业研究小组（张一弛） 4、兴业证券-环保行业研究小组（汪洋，孟维维） 5、长江证券-环保行业研究小组（童飞） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：深圳翼虎投资管理有限公司董事长 余定恒 先生（三）第三组： 宏观经济领域研究 1、 海通证券-宏观经济领域研究小组（姜超，顾潇啸，于博） 2、 兴业证券-宏观经济领域研究小组（王涵，贾潇君，卢燕津，王轶君，王连庆，段超） 3、 申万宏源证券-宏观经济领域研究小组（李慧勇，李一民，李勇，邱涤凡，王健，余子珍，汤莹） 4、 招商证券-宏观经济领域研究小组（谢亚轩，张一平，闫玲） 5、 广发证券-宏观经济领域研究小组（郭磊） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：南方基金投资总监 史博 先生主持人：请海通证券宏观经济领域研究 首席分析师 顾潇啸 留步，做小组发言。顾潇啸：　　尊敬的各位嘉宾、各位朋友，大家下午好！我是海通证券的顾潇啸，很高兴有这样的机会来到深圳，与各位领导、各位朋友作汇报交流。首先要感谢金牛奖的投票人投我们一票，这是对我们的信任，谢谢大家！其次也要感谢中国证券报的组织，提供这样一个好的平台跟各位朋友聚在一起进行充分的交流。本来今天这个奖是由团队负责人姜超博士来领，但由于他在海外路演，不在国内，所以由我代他领奖。　　其实宏观经济研究是这几年开始慢慢在卖方研究中有一定的地位，我自己是2012年加入公司的，当时任海通的宏观分析师，当时公司有一次在区域组织一场投资者交流活动，请了很多宏观策略分析师，但等到宏观分析师上台演讲的时候，台下的人都走了，为什么？投资者说你不用告诉我GDP是多少，你只要告诉我股票涨不涨就行了。等到我讲的时候，台下只有一个人了，但这是领导交给我的任务，我还是坚持讲下去，等我讲完，我想感谢一下这位观众，但他说“你不用谢我，我是接下来要演讲的策略分析师”。　　从今年1月份到现在，只要大家把过去几年成功的交易策略反着做一遍就可以，今年最成功的策略就是做多商品，相信每位朋友都会接到骚扰电话，比如“顾先生，您对贵金属投资感不感兴趣？您对商品期货投资有没有兴趣？”接到这种电话我会毫不犹豫挂掉，但今年我有点后悔，为什么今年商品涨得这么好，反而股票和债券有点弱势？回答这个问题首先需要明白两个逻辑，第一个逻辑是总量流动性有没有出现下降，如果总量流动性出现下降，那所有的资产都会跌，因为我们的短端利率没有上升，长端利率保持相对稳定，资本市场的钱还是很多。第二就是这些钱流向哪里？这些钱今年流向实物资产商品资产，2016年上半年表现最好的就是黄金和商品，包括焦煤焦炭期货，黑色金属从年初一直涨到现在，如果不算昨天的黑色星期五的话，商品市场一直表现是最好的。　　为什么会出现大类资产轮动转向？这是宏观研究员的主要职责，现在宏观研究不再局限于预测下个月的经济数据或者今年的GDP，我们更多的是指导投资者做大类资产配置，站在当下这个时点如何进行大类资产配置，商品还能不能买，明年债券有没有机会，这都是宏观研究需要回答的问题，在大类资产配置领域，最有名的理论就是美林的投资时钟理论，这是美林投资银行家用了30年的美国经济数据和市场数据绘制出的投资时钟。我们国家今年把美林时钟玩成了电风扇，美林以经济增长和通胀为划分，划分了四个象限，在四个象限里面，股票、商品、债券、现金都有表现机会。今年上半年就是一个很明显的滞涨机会，经济下行，同时还有对通胀预期的回升，CPI一度突破2.0%，PPI在上上个月也是2012年以来首次转正，未来通胀压力还是很大，这种情况下，商品一直会表现比较好，因为没有经济增长，只有通胀的话就是典型的制造期。　　但是不是说未来商品能一直涨？当然也不是，商品的涨价明明白白是没有需求支撑的，更多是供给的收缩，今年习主席提出供给侧改革就是今年最明确的主题投资机会，我们会看到焦煤焦炭的产量在供给侧改革的影响下大幅下降，所以煤炭价格一直上涨，动力煤一直在上涨，但是动力煤涨价之后带来上游行业持续暴利，给中下游的电力企业都带来一定的亏损压力，因为煤价上涨没办法传导到终端电价上，最近发改委密集召集煤炭企业、电力能源企业开会，其实也是在干预商品市场。我们认为最近商品市场的拐点可能就在不远的地方，我们最近一个大的标题就是“从实物资产到金融资产”，其实大类资产里面看一看，今年房地产调控以后开始下滑，股票资产从底部区域开始慢慢起来，商品市场还没有到最好的做空的时候，但已经不远，债券最近开始和海外的债券一样进行调整。所以只要总量流动性没有下降的情况下，总有机会找到能涨的资产。　　现在的大类资产环境和月份特别像，2012年8月份央行重启14天逆回购，9月份重启28天逆回购，那时候债券市场的收益率十年期国债从3.3一直上升到3.6，债券、股票、商品都开始下跌，大家解读为这是央行的货币政策收紧。债券市场也很好理解，因为总量流动性开始出现一定的下降，但是商品股票会不会跌？投资者觉得利率的中枢提高了，利率中枢的提高会影响到实体的一般加权贷款利率，企业融资成本上升，会损害到自身经济，所以未来经济可能不好。但是等8、9月份的数据出来以后，发现经济并没有那么差，商品市场从2012年9月份一直暴涨到2013年一季度，月份的宏观环境和现在的宏观环境非常相似，所以在这一轮商品市场上涨开始慢慢接近尾声的时候，我们建议大家应该且战且退，更多的投资于金融资产，比如股票、债券，但是债券市场现在最大的问题是央行的货币政策偏紧，首先是因为通胀的压力和汇率的压力，所以现在相对而言大类资产里面股票展示出来的机会更好。但明年债券市场是不是就没有机会？肯定不是这样，等经济明年重新下行，这一轮经济刺激过去，地产投资被拖累的影响再出现以后，我们觉得明年债券市场还有很好的机会。　　总体来说，明年还是金融资产的大时代，当然明年要涨的资产不一定是今年最火爆的资产，有一句话说得好“冬天来了，春天还会远吗？”下一个处在春天的资产在哪里？是不是还是商品？抑或是跟年没怎么涨过的原油、橡胶，还是农产品或今年跌得比较惨的成长股？让我们一起拭目以待，期待更好的明天。主持人：我们继续颁发金牛奖项。 （四）第四组： 传媒行业研究 1、安信证券-传媒行业研究小组（文浩，王晨，杨文硕，王晓岩） 2、招商证券-传媒行业研究小组（顾佳，方光照，王京乐，朱B） 3、海通证券-传媒行业研究小组（钟奇，郝艳辉） 4、国泰君安证券-传媒行业研究小组（陈筱） 5、华创证券-传媒行业研究小组（谢晨） 电子行业研究 1、安信证券-电子行业研究小组（赵晓光，郑震湘，邵洁，安永平） 2、国金证券-电子行业研究小组（骆思远） 3、招商证券-电子行业研究小组（鄢凡，刘泽晶，马鹏清，李学来，周楷宁） 4、光大证券-电子行业研究小组（王国勋，姜国平，薛亮） 5、华泰证券-电子行业研究小组（张J） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：深圳中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长 吴伟志 先生（五）第五组： 食品饮料行业研究 1、招商证券-食品饮料行业研究小组（董广阳，杨勇胜） 2、国信证券-食品饮料行业研究小组（刘鹏） 3、广发证券-食品饮料行业研究小组（王永锋，卢文琳） 4、国泰君安证券-食品饮料行业研究小组（闫伟，胡春霞） 5、中信建投证券-食品饮料行业研究小组（黄付生，许奇峰，蔡雪昱） 农林牧渔行业研究 1、国泰君安证券-农林牧渔行业研究小组（王乾） 2、长江证券-农林牧渔行业研究小组（陈佳，高辰星） 3、申万宏源证券-农林牧渔行业研究小组（赵金厚，宫衍海，龚毓幸） 4、安信证券-农林牧渔行业研究小组（吴立，刘哲铭，李佳丰） 5、海通证券-农林牧渔行业研究小组（丁频，陈雪丽） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：大唐财富投资管理有限公司总裁 张冠宇 先生（六）第六组： 采掘行业研究 1、申万宏源证券-采掘行业研究小组（刘晓宁，周泰，叶旭晨，谢建斌） 2、海通证券-采掘行业研究小组（吴杰，李淼） 3、广发证券-采掘行业研究小组（沈涛，安鹏） 4、中信建投证券-采掘行业研究小组（李俊松，王强，王t佳，万炜） 5、招商证券-采掘行业研究小组（卢平） 黑色金属行业研究 1、长江证券-黑色金属行业研究小组（王鹤涛，肖勇） 2、广发证券-黑色金属行业研究小组（李莎） 3、海通证券-黑色金属行业研究小组（刘彦奇） 4、兴业证券-黑色金属行业研究小组（任志强，邱祖学） 5、华泰证券-黑色金属行业研究小组（陈雳） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：深圳市智诚海威资产管理有限公司董事长 冷国邦 先生（七）第七组 金融工程领域研究 1、国泰君安证券-金融工程领域研究小组（刘富兵，刘正捷，陈奥林，李辰，王浩） 2、广发证券-金融工程领域研究小组（罗军，安宁宁，严佳炜，马普凡，史庆盛，张超） 3、海通证券-金融工程领域研究小组（吴先兴，倪韵婷，郑雅斌，冯佳睿，张欣慰，罗蕾，沈泽承，袁林青，宋家骥） 4、申万宏源证券-金融工程领域研究小组（杨国平，朱岚，陈杰，蒋俊阳，马骏，刘均伟，丁一，曹春晓，宋施怡，朱晓峰，张立宁，王小川，周萧潇） 5、方正证券-金融工程领域研究小组（高子剑，魏建榕） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：天马资产管理公司董事长 康晓阳 先生主持人：请国泰君安证券金融工程领域研究首席分析师刘富兵先生给大家作小组发言。刘富兵：　　各位领导，下午好！很荣幸也很激动，记得我进入证券行业拿的第一个第一名就是在金牛奖，过去五年我的团队拿了四个第一名，除了去年没有拿过第一，过去五年有四年拿到了第一，我想金牛奖是我们的福地。为了做演讲，准备了很长时间，一开始做了90页的PPT，后来领导告诉我只有20分钟，所以我删掉了40页PPT，今天到场才知道只有10分钟，所以PPT我就放弃了，来一个即兴演讲。　　在十分钟之内给各位领导把量化和金融工程讲清楚，我想不是一件容易的事情，但我还是尽量用简单的语言跟各位领导交流一下金融工程和量化。今天我主要讲四个问题，一是什么叫量化？今年有一个现象，听说咱们发产品，加一个量化，加一个对冲，估计能多发5-10亿。那么什么叫真正的量化投资呢？举个简单的例子，看着今天涨，明天就买，看着今天跌，明天就卖，这样的特点是不是量化的策略？它是量化策略。所以第一个问题就来了，不是说所有的量化策略都能赚钱，只有好的量化策略才能赚钱。第二个问题又来了，什么样的策略才叫好的量化策略？我们认为有三点，一是有比较稳定的收益，二是有严谨的回测，三是有清晰的逻辑，这才能算得上一个好的量化策略。大家可以对照这三条比较一下，如果满足这三条，我们就称它是一个好的量化策略。　　既然不是所有的量化策略都能赚钱，那么量化在投资中到底起什么样的作用或者发挥了什么地位？我们认为量化跟主动之间其实就是将军和军师的关系，将军不常有，但是军师是经常存在的，大部分量化做的是投资建议的探讨，由于投资大概率上是经验学，只要是有经验的，都是可以被统计的，只要是可以被统计的，都可以做量化。所以从这个角度上来讲，量化应该是无处不在的。当然，可能有的人会问“有没有既做军师又做将军的呢？”有这就是量化投资经理，他们承担着既做将军又做军师的事情。 最后一个问题，我们老是讲投资到底是一门艺术还是一门科学？有人说投资是百分之百的科学，有人说投资完全靠灵感和艺术。这就好比踢一场足球赛，如果没有好的后场组织和中场组织，光有前锋是不够的，一定是不能赢球的。但是后场组织和中场组织好了以后，前锋不行，也是不能赢球。所以我们给了一个什么定义呢？90%的科学成分，再加10%的艺术成分，未来的投资应该是科学的成分越来越高，但是艺术的含金量占比越来越大，这个怎么理解呢？所谓的艺术和灵感都应该是在科学的基础上获得的，所以量化投资能给你做什么事情呢？能给你做的就是在科学这一块帮你建一个客观的、严谨的投资逻辑体系。我们黄所长讲过一句话，我很受启发，他说所谓的证券研究就是用理科的思维进，用文科的思维出。今天我把这句话送给在座投资界的朋友，对投资也是一样的，用理科的思维进，用文科的思维出，用理科的思维做研究和分析，用文科的思维做投资决策。　　最后，非常感谢在座的各位领导和各位朋友给我们提供这么一个机会和舞台，我想在自己喜欢的行业从事自己喜欢的事情，这个事情又能够被大多数人认可，这是一件很幸福的事情。　　谢谢大家！主持人：我们继续颁发金牛奖项。 （八）第八组 医药生物行业研究 1、国泰君安证券-医药生物行业研究小组（丁丹，胡博新，杨松，赵旭照） 2、海通证券-医药生物行业研究小组（余文心，郑琴，孙建，刘宇） 3、兴业证券-医药生物行业研究小组（徐佳熹，项军，孙媛媛，赵垒，李鸣） 4、方正证券-医药生物行业研究小组（崔文亮） 5、光大证券-医药生物行业研究小组（张明芳，刘阳） 餐饮旅游行业研究 1、国泰君安证券-餐饮旅游行业研究小组（刘越男，许娟娟） 2、兴业证券-餐饮旅游行业研究小组（李跃博，赵刚） 3、国信证券-餐饮旅游行业研究小组（曾光，钟潇） 4、华泰证券-餐饮旅游行业研究小组（梅昕） 5、申万宏源证券-餐饮旅游行业研究小组（孙妍） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：中国证券报 编委 王军 先生（九） 第九组 轻工制造行业研究 1、申万宏源证券-轻工制造行业研究小组（周海晨，屠亦婷，范张翔，丁智艳） 2、国泰君安证券-轻工制造行业研究小组（穆方舟） 3、招商证券-轻工制造行业研究小组（郑恺，濮冬燕，李宏鹏） 4、中信建投证券-轻工制造行业研究小组（花小伟） 5、兴业证券-轻工制造行业研究小组（雒雅梅，王婉婷，衣桢永） 家用电器行业研究 1、国泰君安证券-家用电器行业研究小组（范杨，曾婵） 2、华泰证券-家用电器行业研究小组（张立聪） 3、长江证券-家用电器行业研究小组（徐春，管泉森） 4、招商证券-家用电器行业研究小组（纪敏） 5、申万宏源证券-家用电器行业研究小组（刘迟到，周海晨） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：上海旭诺资产管理有限公司董事长 李旭东 先生（十）第十组 商业贸易行业研究 1、国泰君安证券-商业贸易行业研究小组（訾猛，林浩然） 2、海通证券-商业贸易行业研究小组（汪立亭，王晴） 3、安信证券-商业贸易行业研究小组（刘章明） 4、广发证券-商业贸易行业研究小组（洪涛，叶群，倪华） 5、华泰证券-商业贸易行业研究小组（许世刚） 纺织服装行业研究 1、光大证券-纺织服装行业研究小组（李婕） 2、申万宏源证券-纺织服装行业研究小组（王立平，秦聪，王一博） 3、国泰君安证券-纺织服装行业研究小组（吕明，姚咏絮） 4、银河证券-纺织服装行业研究小组（马莉，陈腾曦，林骥川） 5、招商证券-纺织服装行业研究小组（孙妤） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：融通基金投资总监 商小虎 先生（十一）第十一组 固定收益方向研究 1、海通证券-固定收益方向研究小组（周霞，姜超，张卿云，朱征星） 2、国泰君安证券-固定收益方向研究小组（徐寒飞，张莉，覃汉，刘毅，高国华，郑文佳） 3、国信证券-固定收益方向研究小组（董德志，赵婧，魏玉敏，李智能，柯聪伟） 4、兴业证券-固定收益方向研究小组（唐跃，黄伟平，左大勇，罗婷） 5、招商证券-固定收益方向研究小组（孙彬彬，周岳，高志刚） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：广发基金 监事长 符兵 先生主持人：请国泰君安证券固定收益方向研究首席分析师徐寒飞先生跟我们分享他在这个领域的研究心得和成果。徐寒飞：　　谢谢各位在座嘉宾，谢谢组委会。刚刚富兵也讲到了，金牛奖是他的福地，实际上我第一个第一名也是金牛奖。 讲到固定收益研究，一个月前的另外一个奖项中我写了一封信，回顾十年以来的从业经验，作为一个研究员，从事这个行业，做这份工作，想要完成什么样的人生目标或梦想。我一直以来有这样一个梦想，我希望我的研究十年之后还会有人记得，或者说十年之后我自己还记得，这是对我做研究最大的回报，不光是研究做好了获得了多少财富或多少荣誉，这是其次的东西。讲到怎么样做一个比较好的研究员，我觉得只要有这个出发点就够了，至于用何种形式来表现他的研究成果，我想大家都有自己的方法或技巧。　　这次组委会让我讲一下关于固定收益的策略，我想首先讲一讲最近一段时间发生的事情，从美国大选开始到结束，市场的表现其实是非常出人意料的，首先是大部分人都没有预期到川普会上台，二是所有人都没有预期到川普上台之后美国人特别乐观，并且没有预期到昨天晚上期货从暴涨到暴跌。这说明什么问题呢？说明我们的研究方向如果被约束在如何看对市场上，我想你的研究永远不会成功，你永远跟着市场后面跑。我们怎么样才能跑到市场前面？就我来说，我自己的观点一年只有一个，或者说一年最多两个，为什么呢？因为高频数据的波动、市场情绪的波动，还有各种微观结构的东西，作为研究本身来讲是看不到的，它是由很多投资者的行为所决定的，我不相信这个世界上有什么人能看清楚这么微观的结构，我想你看清楚一个市场花一辈子的时间都看不懂，看那么多市场就更看不懂了。通过这几天市场的表现来看，我想验证了一句话――短期研究是无用的。大家不要指望着我们的研究能告诉你股票价格，今天涨是为什么，明天跌是为什么。我们要告诉大家什么呢？我们要告诉大家如何看待这个市场，如何看待这个世界的方式。　　如何能够正确地把握未来可能演进的路径？这个路径有可能跟你的假设无关，也有可能相关，这取决于你做研究时所假设的变量是否符合你最初的设定，我想这是大部分做得比较好的研究员所具备的素质。　　关于固定收益的走势，我用一句话来概括，叫“一年之计在于春”，这句话什么意思呢？意味着明年我们延续了三年之久的债券市场牛市可能还会延续，但是不会太长了，春天有可能是最好的时间。这里我讲两个方面，第一个方面是我们对宏观的看法，刚刚范总也讲到了，重要的事情说三遍，总量是6.7%、6.7%、6.7%，总量数据似乎看起来不错，但是结构数据怎么样呢？　　我用三句话来概括：一、我们的增长驱动从“投资”到“消费”，就是我们越来越少人劳动，越来越多人消费，这个社会在老化，只有老人才消费不劳动，投资是创造财富的过程，消费不创造财富。二、从“工业”到“金融”，我们的经济在虚化，我们被一些虚无缥缈的东西左右，房地产今年对经济的拉动0.5个百分点，可是工业对经济增长的拉动逐年下降，这意味着什么呢？如果2017年房地产对中国经济的拉动等于零的话，我们的经济增速可能比今年至少掉0.5个百分点，还不算是房地产对其他行业的连带效应，最终结果是掉1个百分点，还是掉0.5个百分点，不知道？但明年还会有那么高的房地产拉动吗？很难说。三是从“市场”到“计划”，我们的投资在讲话，因为我们的决策主体越来越从精明的市场市场经济主体转向那些不太精明的、没有效率的国企和地方政府，我们的投资越来越僵化，他们不知道微观主体到底需要什么东西。其实很简单，一线城市不是需要新能源车，一线城市需要大规模增加公共设施建设，为什么呢？我在上海，你多了那么多新能源车，把上海搞得更堵，北京也是一样，我们投资新能源车有什么作用呢？难道就是为了给那些厂商拿补贴吗？任何一个厂商如果靠补贴才能生存、才能增加生产的话，这个行业一定是失败的。我有时候对很多行业分析师写的报告不是很满意，你说股价是来自于政府的补贴，那这个上市公司有何价值？你不就是把政府给你的现金流贴现了一下吗？政府能持续给你补贴吗？哪一天政府如果不补贴了，你的股价不就掉下来了？这对投资者没有任何意义。　　从这三点，看起来总量稳住了，结构其实在变差，我们在老化。总量靠什么稳住的呢？靠两个，一是超额流动性，二是财政刺激，现在支持单位GDP增长所需要的社会融资总量已经比五年前增长了一倍，那也就是说现在需要更多的流动性支持稳增长，我们的经济增长中越来越多的成分是来自于名义价格水平，而不是实际财富上升，这一点难道不清楚吗？我们的赤字率已经接近5%了，前年定的是2.5%，去年是3%，可是我们实际已经到5%了，这么巨大的货币，加上财政刺激，还只能使得我们的GDP在6.7%、在6.7%、在6.7%，所有流动性跑到什么地方去了呢？所以对宏观来讲，我们的结论是一句话――看起来稳住了，其实是稳不住的。　　第一，如果说你的增长是靠消费，那么消费靠什么呢？消费靠收入分配，你只有让低收入人群的收入上升，这个时候边际消费倾向是上升的，才可能拉动增长。可是我们看到收入分配改革了吗？新上任的财长据说还要加税，只是据说，这不代表正式观点。我们现在靠汽车的拉动推动消费可持续吗？等到大家把所有车都开到马路上，发现再也开不动的时候，我们的消费可持续吗？不能持续。第二是去化，我们靠虚拟经济拉动经济增长，可持续吗？中央已经开始金融去杠杆了，地产的推动也会下降，所以我们讲去化也不可持久，我们自己做了一个指标，超额流动性已经出现下降的迹象。第三是财政刺激的力度其实保持跟今年一样，总体对经济增长的拉动也是在减弱的。最后，政策的拐点已经出现了，下一步就是周期拐点，两个拐点一叠加，全社会的融资，实体经济不下行的话就是一个奇迹。我们要接受现实，人老了就要早一点睡觉，不要老是熬夜，熬夜把身体搞垮掉。2017年的经济增路可能会掉到6%-6.5%的区间，稳增长不是增长稳在一个既定的水平，而是稳增长下降的速度，让它降得不要太快。　　风险在于什么呢？有可能2017年我们是心有余而力不足，我们2016年已经把子弹都打光了，打到人民币贬值已经开始加速了，2017年靠什么呢？2017年只能靠点刺激，全面的稳增长已经没有了，2017年我们认为二、三季度经济增长超预期下降的概率是比较高的。货币政策是什么呢？货币政策往往是滞后的，正是因为你给了三个6.7%的数据，央行就认为我的货币政策有效了，所以货币政策会受制于地产泡沫跟汇率贬值，整个政策保持适应性宽松，经济学上讲适应性宽松就是根据上一期政策来决定下一期政策，只要上一期政策不出错，我就延续。前瞻性政策是什么呢？根据我对未来经济通胀流动性的看法去调整我的政策，可是本届政府的最后一年不太可能采取前瞻性政策，这里面出现了操作的风险，经济已经掉下来，央行还没有放水，我相信央行出来的第一句话是“这次经济下行是结构性的，是暂时的”。所以这个时候会出现过度去杠杆的风险，我希望投资者可以把握其中的风险和机会。　　回顾一下2016年，2015年底有很多人预测了货币资产价格的表现，但从1-10月累计表现来看，固定收益的产品还是取得了正回报，这个正回报还不错，如果不考虑商品市场，跟股票相比的话，它还是正回报，而且累计回报超过4%，如果加上杠杆，累计回报可以到6%左右。那也就是说不管怎么样，尽管2014年涨了一年，2015年涨了一年，2016年债券又涨了一年，至少涨了三年，我在2015年底说过一句话，我说本轮债券牛市是历史上最长的一波牛市，还会持续，至于持续到什么时候，我不知道，有可能明年，有可能后年。　　我当时为什么讲“历史上最长的牛市呢？”实际上利率的走势你也可以看图，我画了一张图，这张图比较经典，2015年整个中长期利率水平跌破了长期趋势线的下轨，进入一个下行通道，这就意味着中国的利率水平的走势跟过去十年完全不一样，至于它会跌到什么水平，很难说，因为我没有经历过，在座的大部分人也没有经历过。这一波牛市经历的时间比历史上每一次都要长，到现在已经第三年了，超过十个季度，过去每一轮债券牛市不超过一年，在一年到一年一个季度左右，那么就很简单，从技术分析上讲，如果出现了异象，如果出现突破过去的趋势，如果比过去的周期要长的话，某种程度上大概率是新趋势和新周期的形成，也就是利率进入一个新的周期、进入一个新的趋势，这个趋势会延续到什么时候还不知道，直到能够出现打破这种趋势的新变量也许才会结束，川普领导的美国是不是能打破这种趋势呢？现在还看不出来，我只能说一句话，寄予的期望越高，未来的失望就越大。当然，这个牛市不是一直涨，债券市场的牛市比较有意思，它会涨一涨停一停，再涨一涨停一停。　　市场为什么涨？两个原因，第一个原因是一大波钱进了债市，为什么讲一大波钱进了债市呢？我们讲一个市场是不是牛市或者牛得够不够，我们要看那些长期不涨的品种，那些很难涨的品种也涨起来了，就像买房子一样，那些很郊区的地方，什么配套都没有的房子也涨了一倍，那就一定是房产大牛市。债市也是一样的，债市有两种产品不受投资者待见，第一种债券叫超长债，15年、20年、30年，期限太长了，没人能承担那么高的利率风险，但是不好意思，它今年收益率下行幅度超过60个bp，比所有市场表现都好。还有一种是地方政府发行的债券，2015年地方政府发行了置换的债券，这些债券为什么大家不喜欢呢？是财政部硬塞给银行的，说你把高息债务置换成低息的地方政府债，银行不情不愿把这些债拿在手里，可是这些债在2015年的表现非常好，就是因为大家不愿意要这些地方政府债，才使得这些债有30-50bp的溢价，今年这30-50bp消失了，最终结果是整个债券市场的价值洼地被填平。　　第二个原因是一大波钱还在路上，保险在2011年、2012年、2013年做了大量的协议存款，这些协议存款当时收益都很高，2016年到期，到期之后保险公司突然发现怎么没有银行再要协议存款？当时协议存款是银行为了冲存款的，这些都属于固定收益投资类的产品，没有东西可以买，没办法，只好去买债。可以看后面还有大量的到期，2017年、2018年、2019年还有大量的到期，这些是支撑整个债市的重要配置。还有一个是银行资产，银行资产也是在2012年、2013年、2014年配了大量的非标资产，可是非标资产在2015年、2016年急剧下降，没有非标可以投了，高收益怎么支撑呢？只能买债。这两个理由很直接、很粗暴，一大波钱已经进了债市，还有一大波钱在路上。　　除了国内因素以外，还有海外因素，我们最近发现境外投资者对人民币资产的兴趣开始上升，而且这是发生在人民币贬值的时候境外投资者增持人民币资产，是因为中国加入了SDR，他要增加人民币资产在一两只组合里的比重，跟人民币贬值、升值没有太大关系，这一块也是支撑债市非常重要的力量。9月份外资银行和外资行增持人民币600亿，创了新高。　　债市的风险在哪里？那就是涨多了，如果说有风险就是涨多了，我们有一些指标去监测市场的乐观情绪，债券市场跟股票市场的最大区别是什么呢？债券市场大概能看出利率的波动区间，但我们习惯用相对指标去看他们的乐观情绪。一是投资者把信用债买得没底线了，信用债的信用差已经处于新低，无论是高等级还是低等级。二是交易盘无视利空一直买，我们做了一个指标，一个是用来度量交易盘活跃程度的指标，国开跟国债的差，第二个是把这个指数和商品市场做了一个拟合，当商品市场投资者悲观的时候，债券的交易就活跃，当商品投资者比较乐观的时候，债券的交易就比较悲观。从今年下半年开始，这两个指数分离了，如果说商品不跌下来，债券就显得过于乐观了，所以说这两个指标显示债券在最近一段时间的调整是来自于对乐观情绪的修正。　　市场会以什么样的形式进行演变呢？我做了一张图，叫“债券牛市的三级火箭”，第一轮是融资跳水，银行没有贷款可以放，2016年已经看到了来自实体的贷款开始大幅缩水，甚至某一个月企业贷款是负的，当然因为房地产贷款的上升导致我们看到的融资总量还可以，当地产贷款也出现下降的时候，很可能会出现融资的跳水，商业银行被动增加债券的投资。第二个是经济跳水，我们前面讲到了稳增长主要靠两个总量，一是货币，一是财政，如果金融总量往下走，经济总量也一定往下走，当经济出现跳水的时候，就会出现金融机构的风险偏好大幅下降，这个时候会主动增加债券配置，也就是说债券的行情从慢牛到快牛。第三是刺激性货币政策，当你的货币政策当局看到了融资跳水以及经济跳水之后，坐不住了，这个时候就要降息、降准，来确认债券牛市。我们有的时候觉得行情的发动需要货币政策的配合，这不对，行情的结束才需要货币政策的配合，市场是由对融资的预期、对经济的预期、对货币政策的预期推动的，所有融资数据的实现、经济增长的实现、货币政策的实现，都只是事后的验证。 所以我们给出了2017年的债券投资策略，从四个方面，一是流动性，即短期利率，二是中长期利率，三是信用风险，最后我们给出时机选择。　　流动性有三个方面，第一个方面是人民币汇率的贬值，我们的观点是人民币汇率贬值的幅度，2017年相比2016年是减弱的，如果房地产市场降温，这个时候货币政策的灵活度是上升的，也就是说央行更有可能比今年更快、更多的放水；第二方面是实体去杠杆跟经济去杠杆如果同步的话，这个时候经济面的紧张程度取决于两者之间的相对表现，如果实体去杠杆去得快就宽松，如果金融去杠杆去得快就收紧，但两者不会偏离太多。第三方面是美元，我们认为美元大概率在2016年已经见顶了，这也意味着2017年短期资金面的水平应该说略好。　　中长期利率有几个因素，一是通胀表现比较温和，流动性宽松，所以曲线会出现平滑化，我们预计十年国债在2017年上半年可能会继续创新低，上半年债券有可能还是表现最好的资产之一。　　信用风险，目前来看，信用债的尾部风险是在加大的，我们认为2017年还不能摆脱经济超期下滑的风险，所以信用风险有可能还是在潜伏，整体信用债的风险是大于机会的，我们认为信用债市场很有可能会出现一次调整以修正市场过度乐观的情绪。　　最后，我们给出一个投资的时机，2017年一季度是关键建仓时点，二季度有可能会大概率出现收益率下滑，带来超额受，投资者可以握节奏，也就是一句话，一年之计在于春。　　以上就是我关于固定收益的观点。谢谢大家！主持人：我们继续颁发金牛奖项。（十二）第十二组 交运设备行业研究（含新能源汽车） 1、海通证券-交运设备行业研究（含新能源汽车）小组（邓学） 2、招商证券-交运设备行业研究（含新能源汽车）小组（汪刘胜，唐楠，彭琪） 3、国泰君安证券-交运设备行业研究（含新能源汽车）小组（王炎学） 4、广发证券-交运设备行业研究（含新能源汽车）小组（张乐，闫俊刚） 5、方正证券-交运设备行业研究（含新能源汽车）小组（于特） 交通运输行业研究 1、国泰君安证券-交通运输行业研究小组（郑武，岳鑫） 2、兴业证券-交通运输行业研究小组（龚里，张晓云，王品辉，王春环，吉理） 3、长江证券-交通运输行业研究小组（韩轶超） 4、招商证券-交通运输行业研究小组（常涛，陈卓） 5、申万宏源证券-交通运输行业研究小组（陆达，罗江南） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：中国证券报有限责任公司 副总经理 孙伶 先生（十三）第十三组 化工行业研究 1、海通证券-化工行业研究小组（邓勇，刘威，李明刚，刘强） 2、广发证券-化工行业研究小组（王剑雨，郭敏，周航） 3、华创证券-化工行业研究小组（曹令） 4、安信证券-化工行业研究小组（王席鑫，孙琦祥，肖晴，罗雅婷） 5、银河证券-化工行业研究小组（裘孝锋，赵乃迪） 有色金属行业研究 1、海通证券-有色金属行业研究小组（施毅，刘博，田源，钟奇） 2、广发证券-有色金属行业研究小组（赵鑫，徐云飞） 3、长江证券-有色金属行业研究小组（葛军，王一川，熊文静，孙景文） 4、安信证券-有色金属行业研究小组（齐丁，衡昆） 5、方正证券-有色金属行业研究小组（杨诚笑，孙亮） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：深圳凯丰投资管理有限公司董事长 吴星 先生（十四）第十四组 中小市值研究 1、国泰君安证券-中小市值研究小组（孙金钜，王永辉，刘易，黎泉宏） 2、方正证券-中小市值研究小组（李大军，刘建民，张常新，王莎莎） 3、申万宏源证券-中小市值研究小组（孟烨勇，马晓天，许恺，李凡，任慕华，张滔） 4、招商证券-中小市值研究小组（董瑞斌，张景财） 5、光大证券-中小市值研究小组（刘晓波） 新三板方向 1、安信证券-新三板方向小组（诸海滨，李蕙，桑威，曾捷） 2、兴业证券-新三板方向小组（纪云涛，代云龙） 3、海通证券-新三板方向小组（钮宇鸣，孔维娜） 4、银河证券-新三板方向小组（孙建波，丁文） 5、申万宏源证券-新三板方向小组（李筱璇，刘靖，叶俊仙，刘建伟，谢高翔） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：同创伟业 董事总经理 张文军 先生主持人：请安信证券新三板方向研究首席分析师诸海滨先生作小组发言。诸海滨：　　感谢金牛奖，很高兴有这样的机会跟各位领导和各位同仁们分享新三板市场的想法。新三板市场是一个非常新的领域，今年有机会得到这个奖项，对于我们这个全新的行业来说非常骄傲和自豪。　　我今天演讲的题目叫做“又见桃花源”，为什么取这个名字呢？我们觉得无论宏观也好，债券也好，行业分析师的演讲都说明了一个问题，现在放眼大类资产市场，已经没有非常便宜的资产，所以在座的分析师也好，投资人也好，都对这方面非常担心，包括昨天我们也看到商品市场出现了很大的波动，这都代表了现有资金在大类资产市场里面的腾挪和痛苦。新三板市场如果从大类资产的角度来看，它已经不再是一个小众的市场，比方说我们现在已经有9500家新三板挂牌企业，比方说新三板的公司，目前已经过了3.5万亿市值，比方说新三板市值最大的企业已经过了一千亿，有20家以上过百亿市值的公司，所以你不能再小看这个市场。　　第二个方面，我们看到新三板市场截止到目前的动态市盈率已经降到25倍，我们研究得比较多的创新层公司，目前的市盈率已经降到22倍，甚至我们研究的一些非常好的公司，目前的估值只有15-18倍。所以，如果从估值的角度来说，新三板是我们认为在2017年有绝对收益的各大类资产评选中最有希望的领域。　　可能也有朋友会说“便宜不是买资产的道理”，这一点我是非常赞同的，因为我们知道对于一个资产来说，便宜可以再便宜，估值高还可以更高，因为在趋势面前，谁都不能阻挡它的运行。我们对于新三板市场的看法为什么会说除了刚才说的估值便宜之外，认为它到了一个投资时点呢？我们觉得主要是来自于背后的两方面因素。在正式展开之前，我先给大家讲一个小的案例，现在大家都有等公共汽车的经验，你在车站等了十分钟往往是你最痛苦的时候，因为对你来说，走也不是，继续待着也不是，这个时候就陷入最迷茫的境地。但是随着科技日新月异的发展，现在有很多公交APP软件，如果我能看到我要等的车离我只有一站了，对我现在来说继续等待就是最佳策略。这也回答了我刚才说的问题，便宜不是买新三板的道理，新三板市场目前的估值洼地是由政策和投资者门槛过高所导致的。为什么2017年我们觉得这个市场会发生变化呢？因为这些掣肘于新三板估值壁垒的东西可能会打开。第一个导致新三板2016年相对低迷的原因，就是来自于供应过大，我们都经历过中小板市场和创业板市场的经历，年，创业板市场建立之初，我们也曾经历过创业板指数从1000点到600点的过程，而在这个过程中我们看到的背景有新股发行过快，即市场供给和需求不匹配的特点，但到了2012年，我们看到发生了一个现象，就是供应被收紧，有段时间创业板停止了发行，而创业板指数也从此开始从600点一路开启了征程。　　新三板也一样，就像我刚才所说的，目前已经到了9500家，我相信到今年12月底过10000家不是梦。而在过去的一年中，新三板市场发行了4500多个股票，在如此大的供应量之下，市场想要表现好是非常难的。但是我们现在欣喜地看到了一个问题，就是新三板的挂牌不再只有两条硬性的条件了，不再是只要挂牌满两年不要违法违规，所有行业都能挂新三板，未来对于新三板收紧来自于两方面，一方面是挂牌上要求有持续经营能力，创新行业，另一方面来自于市场供给自我收缩，来自于新三板的分层。目前分出来的953家企业里面，我们看到这里面至少有600家公司放在创业板市场都是非常好的标的。所以我相信如果未来有进一步分层的话，出来的300家到500家公司完全是非常优质，增长非常快的平台。我觉得第一方面是来自于供应，相信2017年新三板市场的供应会大幅缩减。　　第二个导致现在的市场比较低迷的原因就在于投资者结构，我们都知道A股市场是个人投资者为主的市场，最典型的案例就是从今年年初到现在，创业板市场的换手率是260%，而新三板市场的换手率只有20%，一个很重要的原因就是投资人结构的差异，说到投资人结构，2016年一个非常致命的问题就是在第一批进入市场的投资人里面，这些机构投资人错误的评判了这个市场，也就是估值定位的问题，二级市场的机构投资人把新三板在2015年的狂热阶段当成完全交易的二级市场，因为那个时候它的市盈率有50、60倍，所有产品期限都定义为两年。问题是现在我们观察到今年已经有30家左右新三板公募基金和专户类产品进入清盘期，就是它的期限到了，明年上半年可能会迎来第一轮高峰到期的时间。我们都知道，公募的专户和新三板子公司产品，因为运行比较规范，相对于私募和其他个人，它的期限是可控的，有很严格的合规，我们觉得这个因素会导致短期市场受压制。　　另一方面，期限的错配也体现在新三板限售股的解禁上，比方说我们看到目前新三板的这些公司，在2015年的解禁压力非常小，因为那个时候所有董事长、二股东，包括后面参与定增的投资人都认为这是一个欣欣向荣的股权市场，但是看到了大量发行，然后看到A股市场和三板市场整体大环境下都出现了调整，所以短期内这部分供给压力也在今年年底到明年年初会集中显现，这部分压力也是导致今年市场相对比较弱的原因。但这样的情况到明年会发生改变，一个重要的原因是我们必须对新三板进行重新的定位，我们都说A股市场是二级市场，PE和VC投的是一级市场，二级市场的市盈率中小板是60倍，创业板接近90倍，PE、VC市场是12-15倍，新三板市场从2015年到2016年完整的历程就是从一个类似于二级市场主动回归到一级市场，如果是这样的状态，如果我们研究的公司目前的市盈率在20倍左右，考虑到今年的增长，也就是到明年4月份，这些公司的市盈率有30%的增长，能够降到18倍，甚至有的公司会降到12倍。我们再看一看这批满足于创业板上市条件的公司有600多家，目前新三板已经有270多家公司申报，其中有53家已经获得了证监会的受理，明年可能会有四、五百家。所以我们会发现新三板市场目前变成了Pre IPO市场，如果你知道了这一点，也就知道了市场的底部，这个市场无非最坏最坏的情况就是从一个二级市场变成公开的PE市场。如果认识到这一点，我们对于新三板估值区间就有了把握。　　从明年来看，最坏的情况已经看到了，接下来我们要看对于新三板市场未来有哪些政策，刚才已经提到了，从政策层面上，我们已经观察到最近三个月国务院六次会议上都提到了新三板市场，并给新三板市场设定了一些精准的目标，证监会也对新三板提出了一篮子解决流动性的方案。我们觉得这些问题说明高层不是把新三板当成一个PE市场，是把新三板当成要有一定流动性，有一定估值定价能力，让PE、VC能退出的市场。如果顺着这样的思路去看，我们相信2017年随着比方说私募做市制度、大宗交易制度，比方说公募基金准许投资新三板这些制度逐渐出台之后，这个市场目前所形成的人为障碍导致估值洼地的因素，就会逐渐被解决。这是我们对2017年新三板市场有绝对正收益的看法，也就是所谓的否极泰来。　　接下来我还想给大家汇报一下，大家都不太理解新三板分析师是干什么的，实际上我们觉得新三板分析师相对比较难，因为他必须要懂得二级市场的投资方法，同时又要兼顾一级市场的估值逻辑，刚才已经说了，今年的三板市场如果用去年二级市场分析师的方法去分析的话，你无疑会输得一败涂地，所以对于新三板市场来说，一是要把握它的方向和估值体系，二是要研究它有优势的部分。我们发现新三板市场在很多领域都有独一无二的相对于A股的优势，比方说在体育行业、教育行业、基因生物、医疗器械、VR、大数据等全新的领域，新三板都有一些独一无二的公司，这些公司即使放在A股都是独一无二的。所以我们在这里也呼吁，投新三板一是要投成长性公司，一是要坚持价值投资，还要遵循一级市场的法则，作为新三板研究的主力，我们深感目前这个行业的分析师不足，也欢迎研究沪深交易市场的分析师一起来研究这个领域。　　最后，我还想告诉大家的是，即使在这样的环境下，新三板市场做市指数从2600点跌到现在1100点不到，创出一年半新低的情况下，在指数调整接近70%的情况下，我们仍然能够找到一批数量在30-60家逆市创出新高的股票，或者说还维持在历史最高价区域的股票，这些公司的潜台词就是这批投资人仍然是有正收益的，但这个市场目前普遍投资人亏损率可能高达70%。我举这样一批公司的案例的原因是什么呢？我想告诉大家的是，就像今天会议的主题“在经济新常态下寻找价值投资方向”，我们觉得新三板领域，只要你坚持寻找那些业绩稳定增长的成长股，寻找估值相对合理的成长股，即使在这么悲观的环境下，依然有正回报、正收益。所以我们对于新三板市场的未来充满信心，也特别感谢金牛奖，感谢各位领导的支持。再次谢谢大家！主持人：我们继续颁发金牛奖项。（十五）第十五组 房地产行业研究 1、海通证券-房地产行业研究小组（涂力磊，谢盐，贾亚童） 2、国泰君安证券-房地产行业研究小组（侯丽科，申思聪，李品科） 3、广发证券-房地产行业研究小组（乐加栋，郭镇，金山） 4、中信建投证券-房地产行业研究小组（陈慎，刘璐） 5、兴业证券-房地产行业研究小组（阎常铭，齐东） 建筑建材行业研究 1、国泰君安证券-建筑建材行业研究小组（鲍雁辛，韩其成，黄涛） 2、广发证券-建筑建材行业研究小组（唐笑，邹戈，谢璐，岳恒宇） 3、海通证券-建筑建材行业研究小组（邱友锋，钱佳佳，冯晨阳，金川） 4、安信证券-建筑建材行业研究小组（夏天，杨涛，宋易潞，孙明新） 5、长江证券-建筑建材行业研究小组（范超，李金宝） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：中国证券报有限责任公司副总编辑 闻召林 先生（十六）第十六组 高端装备行业研究 1、国泰君安证券-高端装备行业研究小组（吕娟，黄琨，张润毅） 2、广发证券-高端装备行业研究小组（罗立波，胡正洋，真怡，刘芷君，赵炳楠） 3、中信建投证券-高端装备行业研究小组（冯福章，郭泰，郭洁） 4、东吴证券-高端装备行业研究小组（陈显帆，周尔双） 5、海通证券-高端装备行业研究小组（徐志国） 通信设备行业研究 1、安信证券-通信设备行业研究小组（胡又文，李伟，吕伟，张轶乾，陈宁玉，石泽蕤） 2、国泰君安证券-通信设备行业研究小组（宋嘉吉，王胜） 3、中信建投证券-通信设备行业研究小组（武超则，崔晨，于海宁，程杲） 4、申万宏源证券-通信设备行业研究小组（顾海波，何俊锋，贾金健，刘洋，刘智，刘畅，孙家旭） 5、华创证券-通信设备行业研究小组（束海峰，张弋） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：前海开源基金 总经理 蔡颖 女士（十七）第十七组 新材料方向研究 1、广发证券-新材料方向研究小组（巨国贤） 2、申万宏源证券-新材料方向研究小组（徐若旭，刘平） 3、国泰君安证券-新材料方向研究小组（刘华峰） 4、东方证券-新材料方向研究小组（虞小波） 5、银河证券-新材料方向研究小组（刘文平，华立） 能源行业研究（含新能源） 1、长江证券-能源行业研究（含新能源）小组（邬博华，马军，张） 2、海通证券-能源行业研究（含新能源）小组（周旭辉，杨帅，徐柏乔） 3、安信证券-能源行业研究（含新能源）小组（黄守宏，邵晶鑫，华鹏伟，邹玲玲） 4、招商证券-能源行业研究（含新能源）小组（柴沁虎，卢平，游家训） 5、兴业证券-能源行业研究（含新能源）小组（苏晨） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：鹏华基金 副总裁 高阳 先生（十八）第十八组 投资策略方向研究 1、广发证券-投资策略方向研究小组（陈杰，廖凌，郑恺，曹柳龙） 2、海通证券-投资策略方向研究小组（荀玉根，钟青，李珂） 3、安信证券-投资策略方向研究小组（徐彪，刘名斌，江金凤，刘晨明） 4、兴业证券-投资策略方向研究小组（王德伦，吴峰，李彦霖，周琳，张忆东，翁 5、申万宏源证券-投资策略方向研究小组（王胜，谢伟玉，林丽梅，金倩婧，王佳音，傅静涛，刘扬） 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：博时基金 总裁 江向阳 先生主持人：请广发证券投资策略方向研究首席分析师陈杰先生作小组发言。陈杰：　　非常荣幸今天在这里领到金牛奖的奖杯，还有机会跟大家分享一下我们的策略观点。说到策略，今天重点给大家分析一下我们的方法论和研究心得。　　关于方法论，前段时间我曾经写过一篇文章，七年下来的策略研究心得就是在你做得很舒服的时候往往接下来就会倒霉了，经常是这样。为什么呢？因为我觉得策略研究的研究框架可能在某些时候非常适用，但是过了一段时间之后就不太适用了。大家可以回顾一下，年那段时期，策略研究的框架主要是“美林投资时钟”，这是每个做策略的人熟记于心的框架。年投资时钟的框架非常有效，因为整体周期波动非常剧烈，但问题是现在宏观经济的组合已经从大起大落变成窄幅波动，所以我们的结论就是整个经济增长模式已经变了，它从增量经济模式变成存量经济模式，这种模式下对市场会有什么样的影响呢？我们把上证综指指数和盈利趋势放在一起，你会发现A股基本上每一年就是一轮盈利周期，前三年的盈利周期是大起大落的，因为增量经济，那个时候盈利的波动和市场的关系非常密切。　　但是2013年以后，盈利波动变成窄幅波动了，这种窄幅波动跟市场的关系就变得没有以前这么密切了。以前宏观策略是不分家的，你把宏观的经济增长趋势判断对了，把盈利趋势判断对了，市场趋势差不多也就是这样的走势。但是最近这几年，宏观趋势、盈利趋势和市场走势经常出现非常明显的反向，为什么会这样呢？我们统计了01年以来上证综指的涨幅和盈利增速的关系，2010年以前，每年上证综指涨多少，盈利增速指数也会涨多少，上证综指跌多少，指数也会跌多少。但最近几年，上证综指盈利趋势和指数的表现经常是反的，这说明盈利的贡献在变少，估值的贡献在变大。　　从中我们可以得到一个结论，就是怎么看我们策略研究的框架，以前的美林投资时钟主要是基于盈利分析来做的，但是现在估值的变化对市场的影响明显变得更大，这种情况下我们就需要对策略框架进行重构，因为以前P=EPS×PE，以前我们研究策略只研究EPS就行了，但现在不行，你除了研究EPS，还要研究PE，什么来决定PE呢？我们用右边的公式可以简单等同于无风险收益率和股权风险溢价之和的倒数，无风险收益率由利率水平来决定，股权风险溢价由风险偏好来决定，所以我觉得策略的研究框架，以前的投资时钟只看第一点，现在我们除了看盈利，还要看利率，除了看盈利和利率，还要看风险偏好。当然，有人说股市是科学和艺术的结合，我觉得第一点和第二点都是科学的部分，但是第三点风险偏好是偏艺术的部分，这可能是最难的一点，也是接下来策略框架的变化。　　这种变化下，我简单介绍一下我们的结论，首先我们对盈利的判断是今年上半年盈利相对弱一点，而下半年盈利可能会回升5-10个百分点，这是我们对今年盈利趋势的判断，今年盈利是明显的向上周期，但刚才已经给大家展示了，盈利往上不一定意味着股市一定会涨，接下来你还要看利率和风险偏好的变化。　　利率由两个方面来决定，第一方面是宏观经济的增长本身就会决定资金的需求，资金需求越大，利率越高，往往在宏观数据比较差的时候，利率会比较低，宏观数据比较好的时候，利率比较高。第二点是货币政策，不断的降息降准也会带来利率的下行，但我在第一部分已经讲到了，接下来宏观数据开始往上改善，盈利开始往上改善，从以前的经验来说，往往在盈利往上改善的阶段，利率也会跟着上行，因为随着盈利的改善，企业对资金的需求会增加，而这时候资金面的紧张就会带来利率的上行。所以我们最后的结论就是EPS和Rf这两个指标很可能在接下来的时间是相互抵消的，就是盈利往上走，利率也在往上走，一个是分子，一个是分母，相互抵消了。　　接下来看一下风险偏好，我始终认为国内的风险偏好受改革转型预期的影响非常大，但今年来看，改革转型预期还是遇到了一些阻碍，第一个阻碍是“调结构”和“保增长”有一定的矛盾，这里面在“调结构”是供给侧改革，“保增长”是需求端刺激，这里我举的是美国“里根新政”的例子，很多人在说美国新总统特朗普上台之后在学美国“里根新政”，强调减税。但我觉得中间还有一个问题，就是他怎么把减税和基建统一起来，我觉得这两个肯定是有矛盾的，美国“里根新政”时候就减税了，美国财政收入在减税的前两年是大幅下滑的，基建的钱是从财政来，一旦你大幅减税，财政一定会受到冲击，所以我觉得同时实现减税和大搞基建的话是很难实现的，美国“里根新政”大减税的头两年，宏观经济是大幅下滑的，由过了两三年之后，才逐渐对宏观经济起到积极的作用。所以我们的第一个矛盾供给侧结构性改革是不破不立，向死而生的过程，你必须要忍受宏观数据大幅向下，接下来才是上调。　　这张图把美国、日本、韩国放在一起，这三个国家先后实现了产业结构向第三产业的转型，先后分别在、1989年第三产业占比超过50%，但是当这些国家第三产业比重超过50%之后，GDP增速不可避免会下台阶，而且无法再突破7%，为什么呢？因为第三产业是轻资产行业，轻资产行业对总量经济的拉动非常小，一般第三产业起来了，GDP一定是下台阶的，而我们国内的第三产业已经在2014年以后超过50%了，但我们现在还要人为主观设定6.5%的增长目标，其实也是有矛盾的，所以我觉得第一个矛盾是“调结构”和“保增长”的矛盾，我觉得什么时候监管层放弃“保增长”，专注于结构态度了，可能市场偏好反而有比较大的提高。　　第二个矛盾在近期体现得更加突出，就是供给侧改革去产能、去库存和宽松货币政策的矛盾，去产能和去库存都是供给端的收缩，一旦遇到了比较宽松的货币政策，就会带来价格的暴涨，这种价格的暴涨就使得我们的改革还没有真正完成，价格已经涨上天了。价格涨上天了怎么办呢？接下来就是全方位行政调控和介入，今年和去年最大的区别就是我们从一个市场化的改革转型转向非市场化的行政调控，因为我们的调结构遇到了不可调和的矛盾，因此我报告的标题叫做“稳增长和调结构的交谊舞”，未来比较长的一段时间，很可能我们就是“保增长”和“调结构”政策不断交织的过程，这个过程很难看到风险偏好有真正意义上的大幅提升。　　这里给大家看两个市场的历史，一次是A股的02-05年，一次是日本的93-03年，长期来看，市场很可能是慢熊，但是在慢熊的很长一段时间里是震荡，我觉得我们现在就处在震荡的环境之中，最后一跌也许我们短期还看不到，我觉得真正的最后一跌要等到货币政策全面收紧之后。　　最后讲一下行业选择，策略行业选择跟成长股投资其实是密切相关的，现在很多人说不看策略了，因为策略是自上而下选行业的，我们现在要自下而上选个股，但我跟大家说这一点都不矛盾。我们统计了90年代以来A股成长股的成长期，第一个柱子是A股历史上连续高增长三年的公司有751家公司，这里的“连续三年”指的是每年30%的高增长。如果你要做到连续四年的高增长的话，就只剩238家公司可以做到，连续五年只剩91家，连续六年、七年就更少了。A股历史上最牛的成长股只能做到连续九年的高增长，没有超过九年的，这家公司就是现在很烂的一只股票“苏宁云商”，为什么会这样？A股很多公司的成长期很难突破五年，我认为中国经济是转轨经济体，在转轨过程中，产业结构在发生明显的变迁，其实从A股成立以来，我们的产业结构已经经历了五轮变迁，从最早的家电到地产，从地产再到强周期行业，再从强周期到医药、白酒，再从医药、白酒到科技、互联网，大家会发现基本上每一个行业的成长期也就是3-5年左右，这是不是和刚才我给大家看的成长股自己的成长期很难突破五年是吻合的？我们在辛辛苦苦的自下而上寻找成长股，其实更重要还是要自上而下寻找到什么行业能够真正符合大时代背景的变迁。　　怎么寻找呢？我们提出一种方法，就是ROE的“杜邦拆解”，很多行业的改善无非就是ROE的改善，周期性行业01年之后ROE大幅向上，消费品行业05年之后ROE大幅向上。它们为什么ROE能出现持续的向上改善呢？“杜邦拆解”来看，ROE的改善无非是通过周转率、或者利润率、或者杠杆率三个因素影响的，我们寻找未来什么行业还能出现ROE持续改善，我们觉得接下来周转率能够提升的是三个方向，分别是消费服务、后端市场和存量替代。销售率能够提升的是化学制药和机场。杠杆率能够提升的，以前有一个很好的行业就是券商，但是股灾之后，券商加杠杆的过程就很难了，我们现在是供给侧改革，大家都在去杠杆，你在去杠杆的过程中能找到加杠杆的行业，那当然是很少见的，我们把很多行业综合看了一下，很少很少，最后看到一个行业，就是环保行业，它最近资本开支在加大，随着资本开支的加大，杠杆水平也在往上提升。所以我们从结构上，给大家选择了一些周转率、利润率和杠杆率能够提升的细分子行业。　　以上就是我们最新的策略观点。谢谢大家！主持人：至此，我们所有研究领域获奖个人和小组就全部揭晓了。现在，我们即将宣布最后三项大奖的结果，那就是2016年中国证券业金牛分析师五大金牛研究团队、最具潜力研究团队和最快进步研究团队。 获得五大金牛团队奖的是：国泰君安证券股份有限公司、海通证券股份有限公司、广发证券股份有限公司、安信证券股份有限公司、招商证券股份有限公司 获得最具潜力研究团队的是：方正证券股份有限公司 获得最快进步研究团队的是：长江证券股份有限公司 主持人：恭喜各位获奖者！ 现在我们有请颁奖嘉宾：新华财经传媒集团 董事长、 中国证券报有限责任公司 董事长 葛玮 先生主持人：亲爱的朋友们，到这里今天所有奖项都已经名花有主，实至名归。接下来进入今天的压轴环节――“新经济常态下中国价值发现之路”中国证券业高峰论坛。
主持人：接下来进入今天的压轴环节――“新经济常态下中国价值发现之路”中国证券业高峰论坛。在今年这样一个非常复杂的国际国内经济形势下，而且今年还时不时飞出一只黑天鹅，让很多投资者对于国际经济形势未来的发展方向以及投资方向都有一些迷茫，看不清楚，有点雾里看花的感觉，相信经过这一轮圆桌论坛各位嘉宾的头脑风暴，一定会让我们对于未来国际国内经济大势看得更加清楚，对于未来的投资方向把握得更加精准。 马上进行圆桌论坛，掌声有请参与论坛讨论的嘉宾： 国泰君安证券研究所所长黄燕铭； 海通证券研究所所长路颖； 广发证券研究所执行董事罗军； 招商证券研究发展中心研究总监杨晔； 长江证券研究所所长刘元瑞； 同时请出本届圆桌论坛特邀嘉宾主持：博时基金股票投资部总经理李权胜先生，有请李总，接下来的时间交给您。李权胜：　　非常感谢在座各位利用周末时间欢聚一堂，大家都收获颇丰，接下来这个环节跟前面不太一样，刚才主持人已经讲了，前面的环节大家看到非常多年轻的面孔、朝气蓬勃的面孔，都是“小鲜肉”，接下来的环节邀请到的各位嘉宾都是证券市场的老兵，大部分都是从业十年以上，对这个行业的研究理解非常深刻。　　讨论今年的市场，大家感觉到确实非常迷茫，刚才范老师和主持人都提到，今年不是一只、两只黑天鹅，而是我们住在黑天鹅湖旁边，时不时就会跑出一只黑天鹅，所以我们也希望在座各位给投资者理一理头绪，不仅指明第四季度，而是2017年我们应该在哪些方面抓住投资机会。　　第一个问题，现在是11月份，今年已经过了大部分时间，回过头来看，今年是非常特别的一年，年初我估计大部分人都没有想到今年市场会是这个样子，我也做投资，感觉今年的不确定性比我们年初想的程度要高出非常多，在这个过程中，还是有一些高人在非常早的时期，如果我没记错的话，今年上半年就有很多同行已经提出了一些观点，其中有一点是黄老师，今年上半年我们到重庆聚会，黄老师给我们提了四个字――非牛非熊，回过头来看是完全正确的。为什么我印象这么深呢？黄老师当时是以唱歌的形式把这个精髓传递给我们，接下来先请黄老师分享一下对过去11个月中国股市的看法和总结。黄燕铭：　　谢谢李总。李总说今年4月份我们在重庆聚会，我当时说的是“非牛非熊”，为这四个字我还给大家唱了一首歌，这是一首流行歌曲，是我写的，你们如果到KTV去可以唱这首歌，歌的名字是《其实都是一样》，我在这里唱给你们听好不好？这首歌的原创是齐豫和齐秦，歌词被我改掉了，歌词是这么写的“小鸟在天空飞翔，鱼儿在水里游荡，看似两个地方，其实都是一样。”牛市在天空飞翔，熊市在地面游荡，看似两个地方，其实都是一样，牛市来自熊市，熊市才会有牛市，牛市和熊市其实都是一样。不要偏爱牛市，不要憎恨熊市，牛市和熊市其实都是一样。　　我知道，所有投资人都喜欢牛市，讨厌熊市，我要说的是这样一种投资思维方式本来就是错的，今年年初以来，老有人问“所长，什么时候能抄底？”我说你别问我这个问题，当你问我这个问题的时候，你的内心世界出了问题，你心里装了一头牛，然后问我能不能抄底，指数掉到3000点，你的心灵还在5000点，当然有抄底之说，如果指数掉到3000点，你的心灵也在3000点，何来抄底一说？所以本质上是内心出了问题，这个行情你就做不好。我们提出一句话叫“非牛非熊”，非牛非熊指的是没有牛市、没有熊市，接下来应该是横盘震荡市，这是我当时的判断。　　为什么我当时会判断横盘震荡市？原因跟去年的股灾到今年的横盘震荡市其实是一脉相承的，去年6、7月份国泰君安策略报告里乔博士讲到一个问题，叫微观结构恶化导致股价崩塌，微观结构恶化会导致两个结果，一是股价暴跌，这个已经看到了，二是股价暴跌之后会有一个很长时间的横盘震荡，时间有多长？你把它想得很长，有可能比你想得还要长那么一点。所以去年的暴跌和今年的横盘震荡是一脉相承的。　　有人问“接下来你们怎么看？”前段时间市场上一直在传黄燕铭翻多了，我想说的是国泰君安的研究观点是由各个研究团队确定的，老有人觉得所长在背后引导他们的观点，其实不是这样的，我们的观点是由宏观策略团队来确定，在这个过程当中，我们对横盘震荡的判断也是由各个研究团队自己确定。非牛非熊指的是没有牛市，没有熊市，这个大家好理解，但是非牛非熊四个字还有更深一层的含义，把心底的牛放下，把心底的熊也放下，对曾经的牛市不要再有美好的怀念和期待之心，它已经过去了。对于曾经的熊市暴跌也不要有任何恐惧和害怕之心，它也已经过去了，把心底的牛放下，把心底的熊也放下，内心是什么状况？内心为空，以空净的心态去看股票市场，是一个把内心排空的过程，我们要强调的是横盘震荡市内心为空，大牛市内心为空，熊市内心也应该为空，这就是“内如木石，不动不摇；外如虚空，不塞不碍”，以我不动的心去看市场的涨跌，对牛和熊都抱着接受和坦然面对的态度。　　所以接下来的行情怎么走，不管是牛，不管是熊，我们都抱着同等的态度很现实的去面对。这就是我们对后市的基本建议。我们对后面市场的观点大家已经看到了，我们认为横盘震荡格局还要延续，但是区间在原来的基础上抬高一个台阶，具体可以去看我们的策略报告。谢谢大家！李权胜：　　接下来请路博跟我们分享一下。路颖：　　刚刚黄老师讲得很精彩，把我们很势利的以盈利为目的的市场讲得很艺术、很诗艺、很哲学，如果回顾2016年的市场情况，以非牛非熊的心态做投资、选品种的话，可能比较容易取得成功。　　但是我们反过来想，现在回过头来看2016年，很多东西肯定比我们站在2016年初想得更明白，因为都已经是过去已经存在的事情。而且这其中我们有一点可以总结出来的就是如果在2016年年初熔断结束之后，是以一种非牛非熊震荡市的思维来选择品种，来做投资的话，2016年可能就会变得很容易。刚才黄老师说的境界比较高，无论牛市、无论熊市、无论震荡市，要把心里的牛和熊放下。如果我们看短期一点，或者一年，或者半年，或者一个季度为单位，在不同市场上用不同的市场思维选择品种可能是非常重要的。也就是说在牛市的氛围下，你如果心里装的是牛，可能会取得成功，在熊市的市场下，如果你心里装的是熊的话，你也可能规避掉很多风险，而在震荡市，用震荡市的思维选择品种、看市场，可能会取得结构性胜利。　　在目前的状态下，海通宏观刚才已经发布了宏观的观点，我再给各位介绍策略的观点，总结的八个字，其中有四个字是切换思维，另外四个字是战略乐观，也就是说在目前的情况下，如果相对保持乐观心态选择品种的话，也可能在2017年取得能够让大家感到比较愉快的成绩吧。李权胜：　　下面有请罗总。 罗军：　　刚才两位嘉宾高屋建瓴从更宏观的角度谈了一下对未来的看法，我们这边更具体一点，年初的时候大家都比较清楚，广发研究所的策略还是偏空的，期间市场有好几次冲动，但依然承受住了压力。回过头来看，过去的一年还是验证了我们的判断。　　站在当下展望未来，刚才我们的策略已经汇报了观点，我们觉得未来总体上来说还是横盘震荡的观点，在这样的环境之下，我们会选择ROE改善的行业，但也不要放弃规避一种风险的可能，就是有可能随着通胀的上升，信贷的收缩可能会在下一个平台砸一个坑，这个可能性目前看起来不能完全排除。李权胜：　　感谢罗总不一样的视角，接下来有请杨总。杨晔：　　策略组宏观的同事今年的策略报告还没有完成，我要讲的观点更多是我自己的想法，刚才李总说今年是住在黑天鹅湖旁边，从今年的情况来看，或者更长一点，从去年以来，各种巨大的不确定性事件确实发生得比较多，但是今年特朗普当选以后，我们感觉可能明年从全球的政治经济日程上来看，可能没有那么多巨大的不确定性困扰大家，相反过去的不确定性可能带来的是相对一部分确定性，会在接下来的几年形成一种状态。　　资本市场或金融市场，如果不确定性过去了，水落石出的结果出来了之后，总会以比较正面的心智来理解未来市场的发展，尽管有波动，比如这两年美国市场或者商品市场发生了非常重大的波动，但是看长一点，我觉得不管是国内的政治经济，还是国际上的政治经济，2017年可能相对来说没那么多不确定事件。过去几年中国的金融市场某种程度上有人说是“资产荒”，整个市场的结构有很多扭曲，我想慢慢的流动性没有那么充裕，或者说相对回归合理的状态，市场投资者的资产配置会回到更偏理性，更看金融资产本质的方向。　　整体上我们对明年比今年更乐观一些，在资产选择和配置方面更看不同的资产和标的本质性的东西，或者更基本面的东西，比如在债券市场上可能更多的对利率风险和信用风险，特别是信用风险的看法会回到它的原本状态。李权胜：　　接下来请长江的刘总分享一下。刘元瑞：　　资本市场研究比较多，前面宏观研究员、策略研究员都做了分析，现在大家都有共识，没有太多的分歧，大家都觉得是震荡市。我个人观点认为，2016年刨除熔断的话，这个市场还是非常好的市场，虽然指数没怎么涨，估计这也是大家都认为资本市场虽然是个震荡市，但还是过得比较开心的核心原因。　　我一直把公募基金中位数当做每年这个市场的情况究竟怎么样，今年公募基金现在差不多是在零附近，如果把熔断抛开的话，差不多有百分之一二十的涨幅，所以个人觉得结构性机会应该会一直存在。　　长江研究所有我们自己的研究方法，台上各位都是前辈，我从业时间没有大家长，领会也没有那么深刻，我们对这个市场的看法很简单，涨多了就会跌，跌多了就会涨，任何东西都有其基本价值，这个价值不会随着我们怎么看它而改变，所以对于我们来说，使命是怎么去寻找确实存在价值的行业公司和行业。　　明年总体而言机会肯定还是客观存在的，现在市场上大部分主流观点都认为股市比其他地方更好，