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北控水务集团2015年年中工作会
&&来源：北控水务&&日期：
日至8日，北控水务集团2015年年中工作会暨投资研讨会在京举行，北控集团副董事长、北控水务集团董事局主席李永成，北控水务集团执行总裁周敏、常务副总裁李力等出席会议。
常务副总裁李力代表集团执行机构对集团上半年工作进行了总结，并对当前水务投资市场的形势进行了深刻的剖析。常务副总裁李力指出，下半年集团上下要对市场形势有清醒的认识，面对水务市场的&新常态&，要积极应对，开拓进取，把握水务发展的黄金机遇期，不懈努力，为实现全年经营目标而努力奋斗。
此次会议紧紧围绕&投资研讨&这一主题，不仅外聘讲师从&中国海绵城市的规划建设&&环保产业在之下的趋势与机会&&PPP操作实务&三个方面进行了培训，还设置了分组讨论环节及投资项目研讨。分组讨论过程中，各小组紧紧围绕&集团传统水务/水环境开发/环卫等多业务组织策略&等五个议题进行了热烈讨论，并在大会上分享了小组讨论成果。
在听取了总结之后，集团执行总裁周敏对会议期间大家的良好的精神状态给予了充分肯定，对传统水务、水环境开发、环卫业务的总结表示认可，他认为此次投资研讨会召开的非常及时，议程设置合理，达到了预期效果。
李永成主席指出，此次会议及时、高效，对下半年工作特别是投资业务开展具有十分重要指导作用。他强调大家会后要好好消化理解此次会议精神，并着重提出了六点要求：一是认真分析形势变化，国家政策的持续利好，党和国家领导人以及广大公众对环境问题的高度关注，给我们提供机会的同时也带来巨大的挑战;二是认真加强企业战术协同研究;三是充分关注资本市场，维护公共关系;四是加强经营工作，进行精细化管理，维护企业形象;五是加强人力资源工作，加快激励机制建设步伐;六是充分发挥企业文化力量。李永成主席表示，北控水务全体员工都在做伟大的事业，我们正在向伟大企业前进中，要共同努力，互相鼓劲，向伟大企业迈出坚实步伐。
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天然气作为最清洁的化石能源，在我国能源转型过程中发挥着重要作用。建立天然气期...[]
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北京市朝阳区
成立年份：2006
注册资金：500万
联系人：胡经理
公司地址：北京市朝阳区百子湾东里101号楼
北控水务集团有限公司是香港联合交易所主板上市公司（HK00371），是国内具有核心竞争力的大型水务集团。北控水务集团以"领先的综合水务系统解决方案提供商"为战略定位，以市场为基础，以资本为依托，以技术为先导，以管理为核心，专注于水务行业和环保行业。北控水务凭借其工程设计、环保设施运营、工程咨询等甲级资质，以及核心工艺、技术研发、战略联盟、项目管理及融资渠道等多重优势，先后以股权收购、TOT、BOT、委托运营等模式，有效拓展市场。截至目前，在北京、广东、浙江、山东、安徽、湖南、四川、广西、海南、贵州、云南及东北地区等18个省市拥有90多座污水处理厂、再生水厂、自来水厂和海水淡化厂，实际控制水处理能力超过800万吨/日，基本实现了全国性的战略布局。作为入选香港恒生综合指数、恒生综合(公用)行业指数的国内唯一一家以水务为主业的公用事业公司，北控水务相继获得了“2008年度中国水务新锐企业”、“中国知名水务企业”等荣誉称号，并于2011年3月被评为“2010年度中国水业十大影响力企业”第一名。北控水务集团是香港主板上市的北京控股有限公司（HK00392）旗下水务旗舰企业。北京控股于1997年5月在香港联合交易所上市，是以城市燃气和基础设施为核心业务的综合性公用事业红筹公司，位列中国500强公用事业、公共设施经营和管理类企业第1名。
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ICP经营许可证编号 京ICP证060405号 京ICP备号-12 京公网安备37号 Copyright (C) 北京五八信息技术有限公司 版权所有北控水务：外资是时候投降了
作者：来源：新浪综合 10:38
　　在正文开始之前，先给大家看一组上市公司的数据：
　　如果我说，这上市公司今年及明年都很大机会维持到30%+的营收及净利润增速，而现在市盈率却只有13倍左右，大家是不是很有兴趣知道这是哪家公司？
　　或者是想知道究竟发生了什么事，导致市场先生给它这么低的估值？
　　在分析前，先给大家揭谜底。这家上市公司就是北控水务（371.HK）。
　　北控这样高的业绩增长，估值却那么低，我认为有以下两个主要原因：
　　（1）行业频频出问题，打击了投资者的投资热情；
　　（2）北控水务仍是一只由外资主导话事权的股票。
　　一、行业经常受沽空机构攻击
　　从2015年起，这个环保大板块中的细化污水处理行业就连番被沽空机构攻击，同年2月4日Emerson发布了一份名为《桑德国际――陷入困境的水处理专家》长达55页的报告，并且对桑德国际（967.HK）提出了5项质疑。
　　停牌逾10个月后复牌，股价暴泻六成半。2016年4月再被香港证监会指令停止交易，停牌至今，超过15个月。
　　沽空机构肆虐，连行业龙头兼大国企的北控水务（371.HK）也不放过，2015年12月北控罕有地受到华尔街日报攻击，发表了一篇名为《中资水务公司会计处理方法暗藏隐患》文章，质疑其财务报表会计上的手段。
　　不过，媒体就是媒体，华尔街日报的水平跟今年肆虐的沽空机构水平有天壤之别，文章中指控北控杠杆极高，直指北控水务利用会计准则空间平滑并夸大利润。之后公司直接以确认利息收入是纯粹根据国际会计准则，完全合规合法、合情合理来反驳。
　　这场战役基本上属一面倒，华尔街日报毫无反驳余地。
　　被华尔街日报唱空仅仅一个月的时间，总部位于香港的会计研究机构GMT Research发表报告，指“北控水务经营业务现金流有夸大之嫌，加上外币债务沉重，如人民币汇价持续下跌或被收紧信贷，势拖垮公司。GMT指出，北控每股账面仅值0.95元，建议投资者减持或进行沽空”。
　　毕竟北控是国企，还要是帝都的企业，直接以公司回购及多位管理层增持来表示对于公司业务的信心。而今年公司3月宣布的2016全年业绩，收入及净利润再次超市场预期，同时增长超越30%，亦是最有力的反驳。
　　不过另一民企同胞却没有那么好的下场，日沽空机构格劳克斯（GLAUCUS）发表研报表示，根据政府公开的污水处理数据与中滔环保（1363.HK）报告的数据发生了矛盾。
　　在水处理设施、收入及利润等要素上，中滔环保存在对公众投资者说谎的行为。该机构给予其目标价0.38港元。
　　股价应声下跌，即使主席途中多番增持股票，但现价仍近乎被腰斩了。
　　随了北控之外，被攻击过的一就是股价长期低位横盘，二就是仍停牌不见天日，严重影响了投资者对水务行业的投资热情。
　　二、外资拿现金流说事
　　虽说北控为水务板块中，唯一被沽空机构（还要是两间）追击过，但股价仍屹立不倒的生还者，但其实存在影响也是少不了的。这两次的追击把北控过去8年来，有7年都为负数的经营性现金流问题重新带回到聚光灯下。
　　外资投资中国，就等于中国人投资东北公司一样，很多时候根本摸不清底细。看不清时就只好把重点放到做假成本最重的现金流上。
　　中国经济好的时候，外资视中国为一个可买进的市场时，大家接受十个锅九个盖没问题，经营性现金流上有缺憾，当看不见。
　　但中国经济一旦逆转，外资视中国为沽出市场时，就喜欢在经营性现金流跟盈利增长不匹配的公司上大做文章，即使是大国企身份的北控也不例外。
　　北控现市值555亿港元，大股东北京控股（392.HK）持有了43.77%，二股东马来西亚政府策略投资基金国库控股持有4.6%，南下资金持有了4%，48%属流通股。
　　如此大市值而近一半的股票流动在外，北控的定价权可说仍在外资手上。
　　外资以行业欺骗性高及经营性现金流差为原因，打压北控的估值，沽空率每天仍高企不下。
　　这也是为什么尽管北控2016年保持着30%+的营收和净利润增速，并且在今年及明年预期都会有不错的业绩增长下，北控股价只能跟大市升幅相若。今年升幅虽达23%，看似不错，但其实估值水平一直在下降。
　　三、PPP将改善北控的痛点
　　北控年初暨定的PPP新项目额为300亿，但上半年拿到手的项目已达587亿人民币。暂时并未听说公司今年的新目标金额，但合理估算1000亿，也不算过份，即是原本目标的3倍。
　　大家可能会说，别只拿订单说事，要订单转化为真正开工并且能完工才能算真正的业绩。
　　7月14日~15日，第五次全国金融工作会议在北京召开，作为定调未来五年金融业发展的“指向标”，其中一个重要任务就是控制金融风险。
　　工作会议重提地方债务问题，保增长明显不再是唯一目标。加上今年上半年GDP增长6.9%，高于预期，而全年的目标是6.5%，为下半年防范金融风险，降杠杆的工作留足了足够空间。
　　所以，大概率下半年无论从金融领域还是政府债务都会变紧。自然PPP的融资也会相应程度受到阻碍，开工率可能有所不足。
　　但根据我今年多次调研国内不同的工厂，跟大股东或厂长讨论行业的问题，基本上都离不开两个字：环保。
　　以一个很小的例子来说明，现在高污行业的排放都安装了24小时的实时监测系统，数据直接上传到有关当局的计算机。说夸张一点，如果环保一旦不合规，有关当局比大股东可能更早知道。
　　因此，我认为环保PPP项目的开工率是最有保证的。
　　2015年北京开始聚焦通州，计划把通州市发展为北京的行政副中心，而2017年北控的PPP项目有170亿落户通州，而这个是北京市政府力推的工程，加上北京市的财政也不差钱，所以这个开工率和回款一定可以保证。
　　即是说只要北控有足够的订单在手（今年有机会是年初目标的3倍），今年或明年要维持营收及净利润30%+的增速是很大概率的事。
　　那经营性现金流呢？这个才是北控的痛点！
　　来看看北控现在手上PPP订单中的项目构造，以一张100亿的订单为例，当中40%以上是来自水环境治理的项目，而其他可能是绿化、园林、土建工程等等。
　　随着北控的收入越来越多来自PPP项目，公司的水环境治理收入将大幅上升，而BOT比例将大幅下降。
　　根据上图，今年BOT占总收益将下降至21%，明年更低至15%。
　　BOT模式的问题就是在前期建设过程中，需要大量的资本开支，而在会计处理上，BOT的资本开支会算到经营现金流上，导致北控在过去几年不停扩建产能的情况下，经营性现金流越来越差。
　　相反，PPP的水环境治理的项目却是另一种玩法，不需要大量的资本开支，只要工程开始，就可以按工程进度入帐。另一方面，因为水环境治理项目的工程收入都是有真实的正现金流，所以能为公司带来经营现金流的改善。
　　因此，北控的经营性现金流很大可能就在今年或明年开始转正，正式解决了外资一直打压北控的痛点。
　　四、结语
　　大家可能会说环保股、公用股都属慢牛的品种，在这样的牛市中买这些股票等于是浪费时间成本。
　　我不反驳你，但直接用例子打你的脸。看看已经被市场视为公用股的燃气股，华润燃气（1193.HK）、中国燃气（384.HK）、新奥能源（2688.HK）等，每只市值都在北控以上，一个月的时间整个板块升了平均30%，领头的中国燃气更是升了5成以上。为什么？
　　之前燃气股股价一直被打压，6月底发改委公布下游天然气传输资产的资产回报率（ROA）订为7%，高于原本预期的6%。
　　市场的误解马上被纠正过来，一旦忧虑释除，只要是低估值，慢牛特性的公用股都迎来估值快速修补或逼空的行情。
　　北控本身是行业龙头兼大国企，做假的可能性近乎零。
　　外资用会计处理手法说事，一直打压北控的股价，估值打到今年13-14倍市盈率。随着收入结构的改变，经营性现金流即将转正，市场的误解一旦被纠正过来。我相信股价将会大幅度修正，将会重新反映公司每年30%+的营收和净利润增速。
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北控水务发展之路一、发展历程北京控股集团有限公司（以下简称“北控集团”）成立于2005年1月，是北京市人民政府出资设立，由原京泰实业（集团）有限公司、北京控股有限公司与北京燃气集团有限责任公司通过联合重组方式组建的市属大型国有企业集团，2011年7月与北京京仪集团有限公司实施联合重组，企业实力进一步增强，是兼具境内外市场、实业经营和资本运营的国有控股集团。旗下拥有北京控股、北控水务、北京发展、北京建设、中国燃气5家香港上市公司和燕京啤酒、惠泉啤酒2家A股上市公司。北控集团作为首都基础设施和公用事业重要的投融资平台，多渠道融资成果显著。自集团成立以来，市场影响力持续扩大，融资能力不断增强，并多次抓住市场有利时机，通过股权债权等多种方式融资，累计金额达到622.06亿元，投资于北京项目建设，有力地支持了北京市国企重组和重大项目建设，为首都经济社会发展做出了贡献。二、发展模式北控集团始终坚持“立足北京，服务首都”的发展宗旨，不断创新服务首都发展模式，认真履行国企社会责任，圆满完成了各项重大活动的服务保障工作。此外，积极参与社会公益事业，先后向首都见义勇为基金会、北京市公安民警抚助基金会、奥运城市发展基金、北京市残疾儿童特殊教育基金等捐款；积极支持体育文化事业发展，赞助北京女子乒乓球队、女子足球队、男女橄榄球队等。 近年来，北控集团重点发展燃气、啤酒、水务、高端装备制造等城市运行服务保障、具有品牌和市场优势、影响带动力大的基础性业务；加快培育固废处理、光伏发电、磁悬浮轨道交通、绿色地产、上游能源开发与战略储备等符合高端产业方向、成长空间大、发展动力强的成长性业务，有力支撑了首都经济社会发展和产业结构调整，市场影响力显著提升，企业规模不断扩大，经营业绩始终位居市属国有企业前列，连续多年入选由中国企业联合会和中国企业家协会评定的“中国企业500强”。三、经验北控水务的融资并购成长之路以并购为主要手段的“做大”方式并非最优，但在目前中国水务行业所处的政策、市场环境及发展阶段下，这却是北控水务的现实选择。　日，北控水务集团（以下简称“北控水务”）再度发力融资渠道，成功与亚洲开发银行（以下简称“亚行”）在北京签署贷款协议，亚行将向北控水务提供2.4亿美元长期贷款，用于污水处理厂的升级改造，以达到一级A标准。而此次签约更是亚行与北控水务长期合作的开始，签约仪式上，亚洲开发银行私营部门业务局主任投资专家木村寿香表示，未来亚行将向北控水务及其子公司北控中科成环保集团有限公司提供1.2亿美元等值的美元人民币双币种直接贷款，以及由商业银行出资的1.2亿美元等值的美元人民币双币补充贷款。　事实上，作为重资产的水务公司，北控水务在2013年“融资、并购”的脚步从未停歇。在2013年年中以13.5亿元人民币重磅收购标准水务有限公司的两个全资子公司及其36个以污水处理为主的水务项目之后，北控水务2013年在国内的新增日处理量或已达到350万吨。　在北控水务集团有限公司执行董事房勇看来，作为水处理行业的龙头企业，北控水务日处理量2000万吨，市场占有率仅有4%，行业集中度显然亟待提高。在接受《中国投资》杂志采访时他告诉记者：“以并购为主要手段的‘做大’方式并非最优，但在目前中国水务行业所处的政策、市场环境及发展阶段下，这却是一种现实的选择。”而随着水处理行业标准的提高，企业利润逐渐摊薄，中小企业难以为继，趁环境产业处于高估值阶段卖出资产也是不错的选择。并购：产业发展阶段使然　水务行业“大鱼吃小鱼”于2012年就开启了大幕，以北控水务为代表的重资产水务企业的扩张手段早已不局限于项目中标，他们往往凭借雄厚的资本以并购方式实现异地扩张。银河证券于2013年末发布的环保行业研究报告认为，环保行业对“一城一地”的投资固然稳健，但扩张速度明显受到制约，并购可以迅速扩大公司的收入规模。　“我国水处理市场结构非常分散，从我掌握的数据看，截至2012年底，全国水务运营主体总计约2000余家。大量的处理能力分散在各地水务、市政等政府部门或者区域性的小型水处理企业手中。”采访中房勇表示，大部分地方水务主管部门或水处理企业掌握的生活污水处理能力不超过50万吨/日，未来水务市场的建设重点将逐渐转向三四线城市，以中小规模设施为主。这种市场格局为龙头企业的收购兼并客观上提供了可能。　清华大学环保产业研究所所长傅涛在接受《中国投资》采访时告诉记者：“结合美国经验来看，政府在生活污水领域投入的减少，是大趋势。美国政府对于市政污水处理设施的支持经历了3个阶段：，联邦政府负责设施投资的75%；，联邦政府负责设施投资的55%；1987年以后，联邦政府不直接提供资金支持，改为提供低息贷款”。　2013年3月，北控水务宣布斥9509.3万欧元收购威立雅
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