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固定汇率制下的经济政策.ppt 26页
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固定汇率制下的经济政策
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第十二讲固定汇率制下的经济政策;一、固定汇率制下的财政政策的效果在不同资本流动程度的假设前提下，扩张的财政政策的影响分析如下：;（一）资本完全不流动下的财政政策如图9.1所示，最初的均衡点是A，增大政府支出或减少税收使得IS曲线向右漂移，交LM曲线于B点，国内收入和利率都相应地增大，同时当经济开始扩张的时候，对进口和对外汇的需求增大。为了保持固定汇率不变，中央银行就要卖出外汇，于是，这样货币供给量减少。这就使LM曲线不断地向左漂移，而国内利率也渐渐提高，造成国内投资的减少。当减少的投资恰好抵消了政府支出增大的部分时，LM曲线不再漂移。因此，在资本完全不流动的情况下，增大政府支出的影响就是仅仅挤出了等量的国内投资，而收入和就业仍保持在最初的水平。可见，在资本完全不流动的前提假设下，财政政策对刺激收入和就业是无效的。;;（二）资本不完全流动下的财政政策以下两个图中，图9.2表示资本相对不流动的情况，就是指存在一定程度的资本流动，但在这种程度下的国际资本的流动对利率的变动没多大的反应，所以图中BP曲线比LM曲线陡峭。而图9.3表示资本相对流动的情况，即指存在一定程度的资本流动，同时因国际资本流动对利率变动的反应程度大于对国内货币市场变动的程度，所以BP曲线比LM曲线要平缓。;;图9.2中，最初的均衡状态是点A(i0,Y0)，增加政府支出或减少税收使IS曲线向右漂移至IS′，与LM曲线交于B(i1,Y1)点。而B点位于BP曲线的右下方，说明此时的国际收支是有赤字的。这是因为从A点漂移到B点，提高的利率减少了国内投资，同时在资本相对不流动的情况下，提高的利率却不能引起充分的资本流入；而且提高的收入又刺激了进口支出，导致国际收支赤字的产生。国际收支赤字的产生增加了国内对国外货币及资产的需求，使本国货币有贬值倾向。为了维持固定的汇率，在B点中央银行就必须坚持卖出外汇。;中央银行在卖出外汇的同时，或者同时买入等值的国内金融资产，例如政府债券等，但这只是相对改变了它的资产组合结构，而没有改变本国的货币供给量。或者没有同时买入国内金融资产，那么中央银行的行为就使得国内的货币供给减少了，而影响了LM曲线的移动。事实上，没有任何一个政府有足够的外汇储备，能通过卖出外汇的方式来长久地维持固定汇率，消除增加的收入所带来的影响，并且忍受国际收支处于赤字状态之中。所以最后政府还是通过或紧缩货币供给或货币贬值来减少收入，使经济达到平衡。可见，在固定汇率的条件下，只有选择减少货币供给的方式使国内流通货币量的逐渐减少，于是LM曲线逐渐左移，收入和利率水平不断调节其组合，直至达到与国际收支均衡的BP曲线相交为止，即达到新的平衡点C（Y2,i2）。;图9.3中，最初的均衡状态是点A（Y0,i0），增加政府支出或减少税收使IS曲线向右漂移，与LM曲线交于B(Y1,i1)点。B点位于BP曲线的左上方，说明此时的国际收支是有盈余的。这是因为提高的利率减少了投资，在资本相对流动的条件下，引起大量短期资本流入，资本的流入大于由于收入提高所产生的增加的进口的支出，导致国际收支盈余。国际收支盈余的产生，增大了对本国货币和资产的需求，使本国货币有升值的倾向。为了保持固定的汇率不变，在B点中央银行必须不断地购买外汇。在中央银行购买外汇的同时，或者同时卖出本国金融资产，但这也只是相对改变了它的资产组合结构，而没有改变本国的货币供给量，这种做法不会使LM曲线变动；或者不卖出本国金融资产，这实质上是增大了国内的货币供给量。与在资本相对不流动情况下的情形相似，政府不可能无限制地卖出本国金融资产。最后政府还是只能通过或增大货币供给或货币升值来稳定经济。在固定汇率的条件下，只有选择增大货币供给这一种方式。国内货币供给量的逐渐增加，使LM曲线逐渐右移，与IS′曲线相交，直至交点落在BP曲线上为止，即达到新的平衡点C（Y2,i2）。;从上所述，我们看到，在资本不完全流动的两种情况下，扩张的财政政策是因为利率的提高挤出了国内投资的作用被削弱了。可以很明确地说，在改变收入方面，资本流动程度越大，财政政策的作用效果越大。;（三）资本完全流动下的财政政策这种情况与上述情形相似，只是因为利率与国际利率保持完全相同的状态，所以不存在国内投资被挤出的情形。由于国内或国外的金融资产可以完全替代，所以利率的微小变动就会引起短期资本的大规模流动，或从国内流向国外，或由国外流向国内。政府支出的增加会立即提高国内利率，刺激短期资本的迅速流入，产生国际收支盈余。为了保持汇率固定不变，中央银行应该抛出本币买进多余的外汇，这就扩大了货币供给。这种扩大会一直持续下去，直到这种利率效应被因资本的流入及随之而来的货币供给增大而带来的影响所恰好抵消为止。;图9.4所表示的是资本完全流动下的情形：BP曲线是水平的，最初的均衡状态是点A（Y0
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1、汇率制度的历史。
2、现行汇率制度带来的问题：贸易顺差，外汇储备增加带来的风险，外汇占款带来的国内通胀压力，外汇占款对冲成本压力。
3、开放资本项目（资本流出项目）。
4、资本项目开放条件下，现行汇率制度的问题。
（1）在资本完全流动的情况下，固定汇率与国内货币政策将产生不可调和的冲突与矛盾。在固定汇率制下，假设该国经济起初位于内外均衡点，如果央行实施扩张性货币政策，该国经济在另一点实现新的内部均衡，同时利率下降，国内资金外流，资本项目也出现逆差，本币面临贬值压力，为维持汇率稳定，央行被迫购入本币，抛售外币，货币供给回到原来的位置，货币政策失效。&
（2）在资本完全流动的情况下，固定汇率与国内经济易受冲击。
5、汇率制度的改革方向。
（1）浮动汇率制度有助于解决这一矛盾。在浮动汇率制下，假定该国经济最初实现内外均衡，扩张性货币政策首先使经济在另一点处于内部均衡，同时利率下降带来了国际收支逆差，国际收支逆差推动本币汇率贬值，直到达到一个新的内外均衡点为止，此时扩张性货币政策使收入水平提高。所以，浮动汇率与货币政策之间是协调一致的。&
6、汇率制度改革措施
1、固定汇率制的困境
汇率制度的目的在于促进国际贸易和国际金融。理想的汇率体系应该使相对价格据具有高度的可预测性，同时保证经济在面临冲击时能够保持稳定，然而，从20世纪90年代至今，固定汇率体系所带来的更多的是不稳定性，而不是稳定性，固定汇率体系一次又一次遭到了国际投机的猛烈攻击，并辐射和殃及全球经济。
固定汇率体系存在基本的三重困境。
实行固定汇率，同时也不削弱中央银行，但手段必须是控制资本流动。
实行固定汇率制度且拥有高度资本流动的国家，不能实行独立的货币政策。——它的货币政策必须保证该国利率与其盯住伙伴的利率水平相一致，两个国家的任何利率差异，都会吸引投机者卖出一种货币，并买入另一种货币，直到利率达到同一水平。从该国角度，投资是外生变量（由经济体系以外的因素来决定的变量），因为它取决于世界利率；货币市场不会对政府支出或税收的变动做出反应，而财政政策将非常有效，财政政策的激励作用不会被利率的变动所抵消。
2、浮动汇率制改革的必要性和充分性
（1）要让资本自由流动（专篇：为什么要开放资本账户），并维持本币的自治能力，就必须是让汇率自由波动。
（2）中国要进行利率市场化的改革（待专篇说明），其前提就是汇率的市场化，否则国内银行利率一升，汇率还不变，因为国外的利率低，热钱会进来很多。而且，汇率市场化和利率市场化是人民币国际化（专篇：成为世界货币的条件、阻力和方法、好处、不利）的前提条件。
&中国多年来每年都是双顺差，在2007、2008年顺差占GDP的比率达到了历史的高位，虽然从2009年以来这个比率下降了，但仍然是双顺差，这和我国目前的汇率制度有着紧密关系。在中国改革发展的初期，双顺差给中国带来急需的外币，经常账户顺差也表明中国的出口在增加，这是中国经济高速增长的结果。选择人民币单一盯住美元的汇率制度很大程度上是从中国的国情出发的，其首要优点就是，它有利于中国对外贸易投资的结算，可以使贸易商规避在当中的汇率风险，我们国内的对外贸易，不管是对美国的还是其他国家的，大部分合同都是以美元计价的，这样单一盯住美元就不存在什么汇率风险问题。只要中央人民政府保持这个汇率水平，他不用担心短期内人民币汇率升值，也就有利于规避风险，单一汇率制度非常有利于微观经济主体，微观经济主体根本不用担心汇率风险。但是，（1）目前的汇率制度，对我国的货币政策有着这样的掣肘：国内的货币政策使银行利率一升，因为汇率不变，而国外的利率低，热钱就会进来很多；（2）固定汇率制是减少了贸易余额的风险，但贸易盈余赚的外汇如果是被央行买入形成外汇储备（而不是通过开放资本账户使外汇流出）就可能造成货币超发、通胀率居高不下等情况；（3）固定汇率制度下，如果一国的工资和价格急剧上升，它的商品在国际市场上就不再具有竞争力，该国必须通过国内的通货紧缩或国外的通货膨胀才能回到均衡点（而在浮动汇率制下，该国汇率会贬值以抵消国内的通货膨胀），而这会使国内经济增长受到抑制、失业增加。休谟的理论本质在于解释固定汇率制下对国家间贸易收支不平衡的调整机制，当一国实行的是固定汇率制时，它就将不可避免的面对一个事实：必须不断调整国内实际产出和就业，以确保本国的相对价格水平与贸易伙伴的相对价格相一致；（4）对于固定汇率制，一个反复出现的问题是，当一国外汇储备不足的时候，他们往往遭遇投机攻击的困扰，需要通过“大修”来确保可靠的固定汇率。
浮动汇率制度虽然也有这样那样的问题和风险，比如浮动汇率之下的投机、国际贸易和投资风险、一国协调的困难加大、汇率上升进口成本加大对经济发展不利等等，但它的利大于弊。浮动汇率制下，汇率变化是消除国际收支账户不平衡现象的平衡器。浮动汇率制下汇率市场化，(1)、汇率自动调节国际收支,在浮动汇率制度下，通过汇率杠杆对国际收支进行自动调节，在一国发生暂时性或周期性失衡时，一国政府不必急于使用破坏国内经济平衡的货币政策和财政政策来调节国际收支（在固定汇率制度下，如一国的国际收支出现逆差时，往往采取紧缩性政策措施，减少进口和国内开支使生产下降失业增加，即国内经济还要服从于国外的平衡）；（2）一国的工资和价格急剧上升，则该国汇率会贬值以抵消国内的通货膨胀（而在固定汇率制度下，该国必须通过国内的通货紧缩或国外的通货膨胀才能回到均衡点）；(3)、在浮动汇率制下，汇率因国际收支、币值的变动等频繁调整，不会使币值与汇率严重背离，某些硬通货受到巨大冲击的可能性减少（在固定汇率制度下，由于要维持货币的固定比价，会使汇率与货币币值严重背离，这会招致各种国际游资投机冲击）；(4)、在浮动汇率制度下，各国货币当局听任汇率由外汇市场支配，当本币汇率下跌时不必动用外汇储备去购进被抛售的本币，这样可以避免这个国家外汇储备的大量流失。
总之，固定汇率制度下，（1）不变的相对较低的本国汇率，造成巨额贸易顺差，再加上资本项目顺差，双顺差带来过剩的外币，将外币换成人民币产生了对人民币的需求，造成了人民币升值的压力，为避免人民币升值，中国人民银行购入这些过剩的外币，卖出人民币，卖出的人民币会增加货币供应，中国近年来通胀的压力在很大程度上就是这样产生的；（2）固定汇率制，对我国独立的货币政策的掣肘：国内的货币政策使银行利率升高，因为固定汇率制度下汇率不变，而国外的利率低，热钱就会进来很多；而如果开放资本流出账户允许外汇自由流出，在固定汇率制下，该国的独立货币政策就受到掣肘——必须保证该国利率与其盯住伙伴的利率水平相一致，因为两个国家的任何利率差异，都会吸引投机者卖出一种货币并买入另一种货币，那外汇就可能流出去很多，直到利率达到同一水平。而浮动汇率制下，（1）汇率的自由浮动，会自动调节贸易平衡，顺差会因汇率升高而逐渐停歇，这样一来该国的贸易顺差增量造成的通胀压力就会缓解；（2）浮动汇率制，一国的货币政策将变得独立，因为随着热钱的流入，本国汇率将自动抬升，这样一来即使不改变本国的利率水平，热钱流入也会逐渐缓解消除；而如果外汇大量流出，本国汇率就将自动降低，这样一来即使不改变本国的利率水平，外汇流出也会逐渐缓解消除——而独立的货币政策对一国调控宏观经济、熨平商业周期起着重要作用，货币政策利率变动影响汇率变动；（3）浮动汇率制，我国的巨额外汇存量就可以通过开放资本流出账户得以流出（资本账户逆差可以平衡经常账户顺差，国际收支就更容易平衡，央行可以少用增发人民币来购买多余的外汇，减少人民币升值压力）,而不影响我国独立的货币政策。&
此外，目前的汇率制度，对我国独立的货币政策产生掣肘：我们如果想通过货币政策提高国内利率水平，在汇率不变的前提下，就会导致热钱流入。也正因为目前汇率制度对独立货币政策的影响，我们不能开放资本账户——而通过开放资本流出账户，我们本可以不需要央行干预而把双顺差流入的钱自然对冲掉，从而避免通过储备外汇带来的通胀压力等问题。——因为一旦开放资本账户，在目前的非自由浮动的汇率制度下，央行的独立货币政策将受掣肘，必须保证该国利率与其盯住伙伴的利率水平相一致，因为两个国家的任何利率差异，都会吸引投机者卖出一种货币并买入另一种货币，那外汇就可能流出去很多，直到利率达到同一水平。而在123
GDP央行的外汇储备面临很大的汇率风险：外汇储备数据。（3）货币政策受到很大制约，比如对国内利率市场化改革的制约。（4）
3、我国当下汇率市场化改革的必要前提条件
要继续推进汇率市场化进程，建立符合国情的有管理的浮动汇率制度，这是大势所趋；但是，汇率市场化改革的前提条件是开放资本账户的改革，因为开放资本账户有利于平衡经常账户顺差，减少人民币升值的压力。
4、对我国特色的“有管理的浮动汇率制度”改革的继续推进
2005年我国开始了人民币汇率体制改革。2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元升值2%。本次改革至少有两个特点：（1）“微改”。首先,表现在从原来实际钉住单一美元更为参考一篮子货币来调节汇率。篮子货币着重会在与我国国际经济交易比较密切的国家和地区中选取，具体来说是综合考虑在我国对外贸易、外债、外商直接投资等活动中占较大比重的国家、地区的货币,组成一个货币篮子，并分别赋予其在篮子中相应的权重。其次，表现为汇率水平向微调整2％。（2）重在改革人民币汇率形成机制，而非人民币汇率水平在数量上的增减。完善汇率形成机制，既是现在也是将来我国汇率制度改革的重头戏。（3）不屈服外界的压力,主动改革的结果。应该说，本次改革保持了主体汇率制度不变，在这基础上进行了局部但又很关键的改革，对防范单一钉住美元的汇率风险、完善汇率形成机制、维护对外经贸环境的稳定、促进我国国际收支基本平衡以及经济的稳健发展等方面,将发挥积极的作用。2012年，人民币不断涨停，汇率即期交易日间波动浮度的扩大，让汇率市场化程度进一步增强。
有管理的浮动汇率制度符合中国国情。首先，短期内，需‘管理’使汇率变动不要太大，因为这样一定会影响经济的发展，对出口企业不利；其次，长期内，一定要按照市场的供求关系来确定汇率价格，作为一个经济大国来说，汇率如果不是按照长期的市场供求关系来决定的话，对中国经济的独立性以及国内的通货膨胀的管理都会带来很大影响。就目前实际情况而言，汇率浮动得还不够，渐进的升值过程中我们付出了代价，比如前几年通货膨胀非常严重，2011年可能是最严重的，中国的物价上涨与前几年人民币汇率过低有关。
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