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最新最全私募基金投资策略分析攻略
来源：朝阳永续&&&
作者：佚名&&&
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　　随着中国金融市场的快速发展和完善，近些年私募行业不断壮大，从2003年的私募基金合法身份都未明确发展到今天，在备案制助推下私募基金迎来大扩容时代，截止2016年2月末，证监会官网数据显示，已登记私募基金管理人近26000家，管理规模达5.5万亿。
　　私募行业蓬勃发展，朝阳永续有幸参与和见证这一盛事，自2006年举办中国私募基金风云榜，至今已经成功举办十届，成为国内阳光私募基金的孵化摇篮。见证着一批批行业中坚力量，我们发掘出了硅谷基金管理人—短线操作高手杨永兴；见证了金中和投资、彤源投资、瑞天投资、展博投资、混沌道然等一批优秀的阳光私募投资顾问。见证了具有近20亿管理规模的国富投资气定神闲；见证了重阳投资久经市场锤炼的优秀投研团队；见证了股灾期间成功逃顶的泽泉投资。私募江湖，传承有序，人才辈出。
　　私募行业欣欣向荣，私募产品的丰富多样化，私募基金管理和评价也一直是专业基金研究者和投资者关注的热点，但由于非公开渠道发行、信息披露相对不透明等因素制约，让私募蒙上一层神秘面纱，使得投资者既好奇又敬而远之。备案制让私募成为资管正规军，但在此之前，一些第三方平台就开始为神秘的私募阳光化进程作出努力，比如朝阳永续，其私募数据库最早的数据可追溯到2003年，严谨的数据处理、检验流程，成就了目前国内最全私募数据库。现如今，凭借强大的技术支持，朝阳永续私募云平台上众多私募的业绩记录、归因分析，可以帮助机构打造优秀产品孵化体制。
　　而专业独特的私募评价体系成就朝阳永续有别于市场的评价优势：以评价投资经理的风格归因为逻辑，界定经理的风格，与可能存在的风险暴露点，这才是能真正体现投资实务中最具直接操作意义的所在。数据分析、处理的整个过程，均有云计算来完成，有效规避了人为主观因素的影响，确保数据及评价结果的客观准确，流程快捷高效。
　　私募发展到现在投资的策略也呈现多样化，并逐渐朝着海外对冲基金的方向发展。如今新产品的不断涌现，投资风格多元化，朝阳永续基于对私募行业的跟踪以及对管理人投资策略的研究，我们将目前私募行业各类型投资策略进行了系统梳理，将私募证券投资基金分为股票策略、事件驱动、管理期货、套利策略、宏观策略、债券基金、组合基金、多策略等九大类。
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责任编辑：cnfol001
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私募基金如何购买,有哪些分类？
私募基金如何购买,有哪些分类?回答关注(10)|查看更多问答2个回答小吴淘基03-16 12:3513赞踩私募基金，在以前没有完全“合法”之前，分为地下私募和阳光私募。而在2014年中国证券投资基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》颁布以后，私募基金也开始纳入管理开始阳光化了，那到底什么是私募基金呢？私募基金，就是相对公募基金的公开发行来说的，必须面对特定人群发行的产品。现在公募基金，你可以在很多有基金代销牌照的地方看到，比如银行、第三方理财等，通常100或1000起就可以购买；但是私募基金是不允许公开宣传的，如果公开宣传那就是违法规定，是要处罚的。下面是私募基金的产品流程图，但现在发行产品不仅仅可以通过信托了，还可以通过券商、期货公司等：为那什么私募要这样要求呢？因为相比公募基金公司，私募基金公司的设立相对宽松，监管也没有那么严格，因此国家认为他们的“风险”是比较高的，因此购买的门槛也高，100万起，所以必须要达到一定资产的人群才能购买，这个人群相对来说是比较少的，也就叫特定人群。根据最新的数据显示，截至日，基金业协会已登记备案私募基金管理人17433家，认缴规模突破10万亿。其中私募证券基金管理人数量7781家，规模27661亿元。那私募基金又怎么分类呢？说起私募基金的分类就相对来说负责了，因为大部分私募基金的投资界的能人，都有自己擅长的投资策略，因此私募基金的投资策略和分类比较复杂，就给大家简单上个图，给大家讲讲这些策略去年的收益情况。因为解释策略比较复杂，在这里就不再展开了，后面有机会会给大家分专题进行讲解。让我们来回顾一下私募基金2016年的基本业绩情况：给大家看看2016年做得最好的前十个私募基金的收益情况：至于购买的渠道，你可以在一些第三方理财公司，比如好买、私募排排、格上理财、诺亚财富、恒天财富等地方买到，也可以在银行、券商这些地方买到，具体要看这个产品是谁发行，由谁代销了。评论理财早知道01-18 22:1118赞踩私募基金如何购买,有哪些分类？随着国内高净值人群的日益扩大，其资产配置的需求也进一步提升，普通股票、房地产、贵金属等已经无法满足日益增长的投资需求，私募基金正在逐步成为许多高净值客户新的投资热点。那么问题来了，如何购买私募基金，私募基金的购买流程，购买私募基金需要哪些费用呢？下面小编给大家介绍一下私募基金的相关知识。如何购买私募基金，主要有两种渠道一种渠道是通过一些以“投资公司”冠名的私募基金公司来购买。不过投资前，你要看这些投资公司的业务范围是否包括有价证券投资。还有一种方式表面看来像委托理财，但它实际上是按基金方式进行运作。私募基金与每个客户签订委托理财协议。特点是证券公司作为基金的管理人，统一管理各账户，所有账户统一计算基金单位净值。 通常情况下，私募基金会承诺比公募基金高得多的收益水平。 不过所有投资方式都有一个原则，收益越大，风险越大。所以，你投资私募基金，最好选择熟悉的投资公司、证券公司以及基金经理，如果是选择第三方销售平台，更要了解清楚其是否合法可靠。与公募基金相比，私募基金的操作风险、信用风险也还是有的。 专家建议投资者在购买私募产品之前至少应该清楚地知道自身的风险、回报偏好、投资周期以及流动性需求这四个方面的内容，并结合私募市场的实际情况来考虑自己是否适合投资私募产品。私募基金的购买流程步骤1：选定私募基金购买渠道。常见的购买渠道有基金管理人自行销售渠道、经纪商销售渠道、第三方平台销售和银行销售渠道等。步骤2：预约。默认T日为私募基金的开放日,T-10日提前预约(不同的渠道提前预约时间略有差异，具体视渠道而定)，可拨打服务热线或进行网上登记、现场登记等，向销售渠道方咨询产品信息，预约申购名额等步骤3：签合同及汇款。T-3日投资者填写信托合同，并汇款至指定银行账户，汇款一般当天或次日生效，资金到账后，渠道方会进行通知。步骤4：合同生效。T日信托合同即可生效，信托公司一般会在10-15个工作日内将合同以及份额确认书邮寄给客户。 完成以上步骤后，投资者就完成了整个购买流程了。私募基金根据投资方向可以分为：（1）主要投资于公开交易证券的私募证券投资基金；（2）主要投资于非公开交易股权的私募股权投资基金(包括创业投资基金)；（3）主要投资于艺术品、红酒等特定商品的其他私募投资基金。私募证券投资基金的类型主要有：（1）股票类基金主要投资于股票；（2）债券类基金主要投资于标准化的债券、非标准化的债券如委托贷款等；（3）货币市场基金主要投资于货币市场工具；（4）混合类基金投资标的包括股票、债券、货币市场工具但无明确的主要投资方向；（5）资产证券化基金主要投资于房地产、商品、贷款等资产证券化产品；（6）衍生品基金主要投资于期货、期权等金融衍生品；（7）多资产基金，无限定的主要投资标的，主要投资股票、债权和货币市场工具外的其他金融产品；（8）对冲基金(或绝对收益基金)，基金合同不限制投资标的，也不跟踪业绩比较基准，以为客户提供绝对收益作为投资策略；（9）基金中的基金(FOF)，投资于其他证券投资基金、证券公司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品。私募股权投资基金有哪几种类型？（1）成长基金投资于成长阶段企业。（2）并购基金主要以控股方式投资于稳定成长期的企业，这些企业通常可以提供连续三年以上的反映盈利能力或潜力的财务报表，通过企业内部重组和行业整合来帮助被收购企业确立市场地位。（3）重整基金专注于为陷入财务危机的企业提供财务拯救。（4）夹层基金通常以股债结合的形式投资处于稳定成长期而上市之前的企业。（5）房地产基金直接投资于房地产相关项目以获取收益。（6）基础设施基金投资于基础设施项目。（7）母基金投资于其他基金、集合计划、专项资金等。购买私募基金需要哪些费用？(1)认购费：购买阳光私募基金通常需要缴纳1%的认购费，价外收取，即投资者购买100万元的阳光私募基金，需要向银行账户汇入101万元。(2)固定管理费用：阳光私募基金每年需要缴纳1.5-2%的固定管理费用，这部分费用包含信托管理费、银行托管费、律师费等一系列在私募基金日常运作中产生的费用。该费用通常按日计提，直接从信托总资产中扣除，投资者看到的基金净值已经扣除该费用。(3)浮动管理费：私募基金管理人通常收取20%的浮动管理费，该费用的提取方法是产品净值在创历史新高后，提取创新高部分的20%，作为对私募基金管理人的激励，这部分费用从信托资产中直接扣除。(4)赎回费：绝大多数私募基金设有赎回封闭期和准赎回封闭期，其中赎回封闭期一般为1-6个月，期间不允许赎回，准赎回封闭期一般为6-12个月，期间允许赎回，但通常需缴纳3%的赎回费，即赎回费=赎回资金×3%。这样的回答满意吗，喜欢我就关注我，分享，转发吧
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圆桌对话一：全球化投资时代----私募基金新的战略布局
　　和讯消息 12月17日，日，由排排网、证券、永安期货和中邮永安联袂主办的“2016年第五届中国对冲基金年会”在杭州宝盛水博园大酒店圆满举办。圆桌对话围绕“全球化投资时代----私募基金新的战略布局”展开讨论。
　　以下为发言实录:
　　邀约嘉宾
　　北京市管理有限公司总经理
　　陈家琳 上海世诚投资管理有限公司董事长
　　李志新 西藏银帆投资管理有限公司总经理
　　冯婷婷 深圳展博投资管理有限公司总裁
　　姜 榕 上海证大投资管理有限公司总裁
　　杨建海 北京源乐晟资产管理有限公司合伙人
　　主持人：谢谢陈总的精彩演讲，给我们分享了价值投资的一些思路，包括2017年的一些机会前瞻。在接下来我们要进行今天的圆桌论坛的环节，第一个话题是在全球化投资的时代，私募基金新的战略布局。首先要有请出第一组圆桌论坛的对话嘉宾，他们是：北京市星石投资管理有限公司总经理杨玲女士、上海世诚投资管理有限公司董事长陈家琳先生、西藏银帆投资管理有限公司总经理李志新先生、深圳展博投资管理有限公司总裁冯婷婷女士、上海证大投资管理有限公司总裁姜榕先生、北京源乐晟资产管理有限公司合伙人杨建海先生，有请！
　　在座的几位都是大名鼎鼎的私募，我在这儿就不逐一做介绍了。首先我们都知道刚才这几位都已经是获得了树的奖项，在这里再次恭喜各位。能获得这个奖项很简单，你们公司在长期业绩方面有非常出色的表现，同时在公司的经营上也有很出色的表现。所以首先想请各位给我们分享一下怎么让公司在长期收益上有很好的表现，首先请杨玲杨女士说一下。
　　杨玲：2007年我们第一批出来做阳光私募，当时私募很小，我们刚出来的时候规模大概就2个亿左右，现在过了将近10年的时间，我们现在规模将近200亿。其实这整个来讲，整个行业发展得很快，所以私募我们碰到的问题就是这样，随着行业爆发性的增长，私募自身的团队、规模也都在增长，可能面临很多的诱惑。我们希望的是专注，我们认为专注成就卓越，意思是私募慢慢有点名气了以后，你可能诱惑很多，包括很多好的投资机会，包括很多的领域，你都可以去涉猎，我们的想法是如果你要在私募领域长期生存发展，最重要的还是要做优秀的业绩，因为私募是多收取报酬的，你面临的客户也是高净值的客户，他有很多的投资顾问和相关的专业服务人员，所以他在筛选好的投资管理人方面，是很有能力的。第二因为我原来长期在公募做，现在到私募感受还是有不同，由于公募和私募的客户，私募的客户可能在认定你这个投资管理人不行之后，也走得非常坚决。
　　所以从这两点来看，你可能曾经的名声或者说曾经的美誉度等等，不是说能够给你带来永续的稳定规模的，也就是说你的透支也不能消耗，所以能够支撑你稳定发展下来，最重要的一点是你要提供稳定的优异的业绩，这点是非常重要的。我们的想法，由于想透这一点以后，我们虽然现在团队，整个投研，我们公司人数大概90多人，投研有一半以上，有12名基金经理，这样的团队我们坚持做的是纯多头策略，只做这一种策略。长期来看，我们也没有开辟其他的产品线，比如说定增，一级市场、债等等，我们都没有做。我们想我们这些人专心致志地做一个策略，才有可能保证我们这个策略能够比较长期地、相对比较稳定地处于这样的前列。
　　这样一个策略，事实上通过实践之后，怎么样呢？我觉得也是可以的。现在做财富管理，整个财富管理的竞争相对比较激烈，像银行，像证券公司，像公司，都推出很多的产品，我们跟他们是怎么去竞争呢？我的想法是合作，实际上这一类的比较好的金融牌照有平台的公司，需要优异的投资管理能力的外包服务，如果你专注在你比较擅长的领域里面做到较好，这些好的金融机构拥有客户，拥有好的品牌，就会来找到你，然后你给他去做一个外包的服务。这个我觉得是我们公司对自身定位的一个看法，而且我们实践下来，其实也还是相对比较有效的。
　　主持人：谢谢杨总，简单总结一下关键词是专注自己比较熟悉的领域，这是星石投资杨总认为能够维持长期业绩稳定增长的关键因素。我们也知道星石投资现在规模也很大，100多亿，你们怎么样把规模做到这么大？从公司运营经营的角度上，能不能给我们一些私募朋友分享一些经验？
　　杨玲：其实就是我刚才说的，实际上现在尤其是最近10年，财富管理的需求，现在是爆发性的增长，有刚性需求放在那里，这个时候他们要去寻找比较好的产品，去寻找好的投资管理人。
　　主持人：在品牌包括公司的团队建设上有没有做一些什么工作或者布局？
　　杨玲：团队建设上，现在我们整个团队的架构是分四大块，一个最重要的是投研，因为我刚才说的私募要生存发展，必须要把业绩拿出来，这是硬的，其他的都在其次，跟公募有很大的区别，公募在其他方面还有很强的优化空间，私募如果业绩不行，就肯定什么都不行，所以我们一半以上的人是在投资研究上，我刚才提了大概50个人，12个基金经理，还有其他的研究员。第二块我们公司相对比较看重的是渠道服务，因为我刚才提了，我们的定位是什么？我做好投资管理，然后我的投资管理能力外包给商业银行，我们现在和全国12家以上的商业银行、私人银行有合作，他要丰富他的产品线，我给你提供产品线。我们主要的像市场方面的，包括你刚才提到的相关的准备，都是放在哪里呢？我服务于私人银行，不跟你直接竞争客户，因为我们也没有能力覆盖那么多客户，所以我们另外的团队是有二十人左右，其实主要是做渠道服务的，相关的一些运作报告，银行所需要的相关的东西，我们都在里面。还有一块是运营，这个我们相对就不是那么大，大概是这么一个情况。
　　主持人：谢谢杨总，同样的这个问题我们也来问一下陈总，刚才是星石投资的杨总给我们分享了她的经验。陈总这边您觉得你们公司能够做到持续稳定增长最主要的原因是什么？
　　陈家琳：非常感谢主持人，也感谢主办方给我们这么一个荣誉。持续的投资业绩，也是我们投资一直追求的，不管是业务发展、管理规模、投资方面，当然我们会看中一些短期的，但是其实我们更看重和注重的是长期的可持续的发展状态，这里面的关键词，我本来也想讲专注，但是杨总讲了，好在咱们中国的语言文字博大精深，我就讲“聚焦”，其实概念是类似的。包括在投资策略方面，我们也是2007年左右开始做阳光私募基金业务，到现在接近10年时间，过去这么多年下来，也是在投资策略方面聚焦在对冲基金里面细分的子策略，就是股票多头策略。其实我们也看到在这个行业里面，包括有一部分同行起步，可能也是从单一策略开始，然后随着公司业务的发展，更多的向多策略运营拓展，这本身没有任何问题，包括有很好的产品链的话，能够给到客户和合作伙伴更好的选择。但问题是，在我们的资本市场，包括在各个策略之间，它本身的差异其实非常大，作为同一个管理人，要能够同时驾驭好不同的策略，本身是一个非常大的挑战。对我们来讲，我们自己也没有太多的能耐，只能聚焦在某一个细分的策略和某一个细分领域。这个聚焦，本质上还是建立在我们整个公司、团队和过往的经验、经历和相应的基础上面。我们具体做投资的时候，我们人力资源有限，不像公募资金动辄上百个人，好在这个行业本身还比公平，不是说你多一个人就可以平衡风险。还是刚才讲的聚焦，充分认识自己的能力圈，在自己相对擅长的领域把握优势，尽量发挥出来。
　　主持人：您聚焦的相对擅长的领域是哪个领域？
　　陈家琳：按照我们市场的分类，可能落实在二三十个不同的行业板块里面，我们怎么样去选？自上而下地去选这些行业，无非是两个维度，一个是哪些行业、哪些板块能够在未来几年持续成长，高质量地持续成长，穿越宏观经济的周期，能够抵御宏观经济的起伏。第二个是看我们内部整个团队在哪些领域有哪些相对的优势，我们能够把这两者比较好地结合起来。比如说像现在我们投资比较多的消费、医疗服务板块，听上去这些行业已经比较拥挤，但是我们觉得这些可持续的领域里面，还是可以找到一些能够持续发展的机会，包括有一些新爆出来的领域给我们投资。
　　主持人：日常的公司经营上面有什么要补充的？
　　陈家琳：经营方面，刚才前面也提到了，我们追求可持续发展，不单单在投资业绩，还有公司的发展管理上面。我在2007年创办世诚投资之前，也是在公募基金管理公司，公募基金管理公司在上一轮牛市，2005年到2007年出现了爆发式的增长，管理规模从七八千到了三万多。说老实话在爆发式增长的过程中也碰到了很多问题，大家很清楚，为了维护这个行业的公信力，可能有些事情不见得是有披露出来。但是很多都是我们自己亲身经历或者是亲耳听到的，所以我自己做这个公司的时候，对这一块万分小心。包括刚才国泰君安的张总也分享了合规方面的经验，确实在今年头上，我们监管部门一下是大力收紧对行业的监管。比如有一个是内控，白纸黑字写着每一个管理机构必须有合规管理的岗位，我们请了顶级的证券公司的合规部的董事到我们公司来担任全职的合规官，这不是简单的摆设或者满足监管的要求，而是更多的应用在我们平时的整个治理结构的提升，包括日常的风险控制、合规的整个控制方面，我觉得通过打造一个综合的平台，不单单是投研，包括运营中后台，我相信能够保持公司持续稳健的发展。
　　主持人：谢谢陈总，刚才两位关于公司如何能够维持长期有魄力的能力，一个总结关键词是专注，陈总这边是聚焦，接下来到李志新这边，您会给我们带来什么样的关键词，还会在这个词上做延伸吗？
　　李志新：我觉得刚才的问题已经说得很深刻了，我有一点补充的，如果持续的发展，私募行业，应该是以时间，要在这个市场上面持续生存下来，就是稳定地看待这个市场，在市场管理上面维持可持续发展，不是在某一个阶段看市场亢奋就高速发展，2014年到2015年，我们私募得到了非常高的发展。我们2014年到现在2016年，基本上没有去规模扩张。
　　主持人：是有意识的不去扩张吗？
　　李志新：我们是有意识的不去扩张，因为投资不单是要注重品牌，还要对投资客户负责。我们有一个要补充的是只做确定的事件，而且必须要言行一致，在去年下半年，我们是比较谨慎的，下半年我们的收益比较好，可能是跟我们一贯保持的市场谨慎的风格。今年2016年，去年的股灾还没有完全结束，到今年下半年可能基本上有比较好的预期了。所以我们在2016年是比较谨慎的，我们的投资，今天有很多做得不错的，我们只是把我们自己能够做好的事情，我们要发展自己的管理能力，第二个是我们的人员配置和管理上，我们银帆在最近一段时间，在进行一些人员的招聘，如果管理能力没有达到水准的时候，我们不会盲目地扩张。目前的市场，客观地说是不便宜的，当然有一部分估值，适合我们投资的标的，但是整体的市场是偏贵的，我们今年比较保守，要赚自己应该赚的钱。今年上半年不断加速，是400多家，其中有1/3的左右是有重组的机会，但是重组复盘，复盘就涨的，所以今年涨的家数是比较多的。所以我们做绝对收益的投资更稳健，还是要遵循市场的规律，不要自认为我们在这个市场上是收益率非常高的然后去做。我们这5年的稳定收益率应该是比较高的，我们成立的时候是3000点左右，现在也是3000点，所以我们就明确，该我们休息的时候就休息，投资要用心经营，耐心去等待，还有刚才杨玲总说的，我们要做我们专业的事情。我们银帆也是，所以新的监管出来，对我们是没有影响的，我们没有去抬高杠杆。
　　主持人：对李总的关键词总结是谨慎，对市场存在敬畏心，不熟悉的领域不去触碰。在团队运营方面，还是做自己团队能够匹配的事情，团队没有达到规模就不要盲目扩张。三位嘉宾已经有分享了，还有三位，先听一下展博投资的冯总，您这边有什么新的观点吗？
　　冯婷婷：今天也很感谢主办方给我们颁发了一个“常青树”奖项，我也在思考私募基金要怎么样才能基业常青，2016年是合规元年，这13年不长也不短，但是在13年的历程，我们也才走到初级的阶段。在这个时间点上我们来讨论长期可持续的发展，甚至是考虑到未来，我们希望能够基业常青。其实展博投资成立了8年，也上了百亿规模的台阶，我们一直以来的愿景就是希望长期业绩能够是这个行业最好的之一。刚才大佬们也分享了，私募行业的业绩一定是基石，只有你的业绩，真正帮投资人赢得了收益，你才能够在这个市场上立足。所以我觉得一个私募公司能够长期地在这个市场上发展，它的业绩一定是最根本的。怎么样才能获得长期稳定的业绩，我觉得首先也是最重要的一点，就是它非常稳定的投研，而且我们也越来越认为，以投研来驱动我们整个投资的策略，是一个长期发展的路径。虽然展博投资一直是以趋势投资为基础，但是趋势投资和价值投资并不是相悖的，价值投资是趋势投资的一个基础，趋势投资用价值投资来做一个互相的补充，在中国的市场这样一个特色的市场下面，所以我们觉得趋势投资和价值投资，其实是相辅相成的。以投研作为这样一个基础的驱动，同时有一个坚定而且非晰的投资风格和策略，长期的业绩，我认为是一个私募公司能够在中国这个市场下面，在过去的13年，当然我觉得我们展博投资，在过去的8年，我们的长期业绩应该说还是表现非常优异的。我们也希望用我们非常坚定而优秀的投资策略，用我们非常稳健的投研，并且越来越集中的人才优势，因为私募这个行业，是人才、资金、信息非常密集的行业，特别是人才，我们未来怎么样打造人才的核心竞争力，因为这是一个人才、资金、信息高度密集的行业，也只有非常核心的人才，才能打造非常稳健的投研，能够坚持你坚定的投资风格、投资策略，然后长期获得稳定的业绩。有长期稳定的业绩，一定能够成为基业常青的公司。正直发展、共享博赢，我们希望能够共享中国未来经济发展的长期成果。
　　主持人：依靠人才保持公司持续增长的策略，你们在吸引人才方面，有什么经验分享？通常你们是怎么来做的？
　　冯婷婷：有两点很重要，我想大家也有很多思考，但是最重要的是激励机制，当然是以凝聚、吸引、留住、团结这些人才的根本。其次，一个非常好的企业文化，因为私募行业，我不知道在座的各位大佬怎么感觉，我觉得是压力非常大的行业，这是一个高压的行业，基金经理是压力最大的人群之一，我觉得这个大家不会有什么不同意见，确实压力很大。在这样高压的行业里面，怎么样保持很好的企业文化，让大家在这里很愉快地承受这个压力，这是非常重要的。
　　主持人：高压的行业下，用企业文化来给员工更加的归属感。说到这里，有没有具体的案例，因为我之前也听说过有个公司给员工发奖金，可能未必直接发到你的手上，而是发一种双亲费，给你父母亲发奖金，父母一看我这个子女在这家公司工作，挺好。从冯总这边您有没有特殊一点的激励机制？给我们分享一下。
　　冯婷婷：激励机制当然是非常多样化的，从员工福利，员工的各种活动，我们平时组织的活动也非常多，主要是分享交流的氛围，让大家在高压下面轻松地来工作，能够放下压力。
　　主持人：谢谢冯总的发言，接下来有请姜总，从长期持续盈利的角度您给我们分享一下最重要的一点是什么？
　　姜榕：我们公司成立有23年了，应该说是这个行业里面时间还比较久的，同时我们也见过了很多以前比我们很厉害的公司消失了，新的公司又爆出来了，一轮一轮，我觉得划分，已经差不多有三四轮了。作为我们公司，我们跟前面几位不一样，我们的特色是不做这个行业里面最优秀的，我们是二级市场主动性投资只做80分，我们的特色是经常发现另外一个地方是100分，但是别人100分的地方我们也只做80分，我们总是去发掘一些新的机会，但是这些机会里面我们都留点余地，我们在一个大机会里面把握好这个机会，我只做80分，但是我是在最好的机会里面。所以这是我们公司的特色，我们不断地去寻找下一个机会在哪里。刚才开会的很多人都说，各种策略，我们已经在做了，但是我们在找的是下一个机会在哪里。我们的特色是经常会去拓宽我们的思路，去寻找下一个机会。
　　主持人：就现在的市场而言，你觉得哪些机会是属于100分的机会？哪些机会是属于80分的机会？
　　姜榕：从今年的角度来说，CTA策略是量化的，量化多头的，今年最好的策略是量化加对冲，也是因为我们发掘这个机会比较早，所以今年会比较好。但是我们现在经常会居安思危，下一个表现，最好的东西在哪里，这也是我们对2017年可能要深入讨论的东西。
　　主持人：姜总您做好准备，待会儿探讨A股机会的时候会问您这个问题。接下来是杨总，您有什么建议？
　　杨建海：先介绍一下我们公司，我们是2008年成立的，今年是第九个年头。目前我们也主要是一个策略，股票多头策略，也是比较聚焦这个策略的，目前我们的管理资产是100亿左右，也感谢今天主办方给了我们这个奖项，我们觉得我们能有这个奖项，跟我们过去坚持的策略有些关系。总结一下我们的策略是宏观视角下的动量投资，之所以采取这样的策略，我想先看一下我们面对的是什么市场。有人做过这样的研究，从90年自从有了股票市场开始以来，如果是以等权重，所有的股票按照一样的权重去买，现在累计下来的年化收益率是接近30%左右的水平。所以虽然说指数过去表现一般，但是A股市场赚钱效益是蛮好的，有非常多机会的市场。但是这个市场另外的特征是波动非常大，所以这一点我想大家的感受也是比较深刻的。从我们客户的角度来看，对我们的要求往往是这样的，私募行业刚才几位老总也提到，这个行业还是蛮残酷的行业。可以这么说，基本上如果犯了一次颠覆性的错误，基本上就要从这个市场里面消失了。所以历史上有很多这样的公司，会陆陆续续地出现。所以这相当于是一个不能犯颠覆性错误的行业，同时我们刚才也提到，我们这个市场的波动性又比较大。另外从私募这个行业的赢利模式来看，我们为什么能有20%的超额收益的业绩提成，我觉得主要核心的价值是我们能够为客户赚取绝对收益，这也是客户对我们的要求，但是我们面对的市场有很多机会，但是波动又比较大的行业。所以在这样的市场背景之下，我们应对的策略，我们感觉必须要做一些大的核实，我们首先会自上而下地去看，有没有从宏观经济、利率环境等等的因素去判断，对这个市场的大体的表现，我们会有这样的预判。然后会做一些大的责实，然后在这个基础上我们再做自下而上的选股，避免在巨大波动的市场里面犯颠覆性的错误，这是我们大致的投资策略。我总结一下，这是一个胜者为王的行业，因为这个市场机会很多，但是风险也比较大，波动也比较大。
　　主持人：通过宏观判断来选择时机，时机选择以后来进行判断。你们2008年成立以来规模发展这么大，团队运营过程当中，规模扩大的过程当中，你们做了些什么？
　　杨建海：总结下来，很多方面前面几位老总都提到了，有一些共识，第一点重要的是要坚持合规，第二点重要的是投研驱动，因为这个行业一定是要拿业绩来说话的。
　　主持人：刚才请几位获得了常青树奖项的私募给我们分享了一下之所以能够保持业绩持续稳定的一些原因，我觉得今年2016年我们刚才也说了很特殊，在今年有很多老牌的非常有名的私募，包括前几年有一些领奖的私募在业绩上都出现了一些不尽如人意的地方，在今年这个时候段，市场出现了这样的表现之后，我们主办方请出这样一些能够维持业绩屹立不到的私募来跟大家分享经验，也是用意深远，在这里也是希望他们的观点能够给大家带来一些帮助。简单地回顾一下，杨总是说专注，陈总这边是谨慎，李总这边是不要盲目，冯总这边是坚持，姜总是80分策略，不要做100分的思路，杨总这边，您主要跟我们分享了一些侧学，对于策略上给大家提供了一些思路。
　　接下来我们谈一下合规的话题，今年监管很严，在座的每一位都是10-100亿的规模，这么大的规模肯定在合规上做得非常合规，同时有自己的经验心得，今天在座的有很多刚起步的私募或者中小私募，跟大家分享一下在合规方面的经验。
　　杨玲：合规方面，因为我本人也兼公司风控委的主席，尤其是投资管理公司，在合规这儿讲一下，还是有很多跟大家分享的地方。因为这个合规，在一个公司的定位，尤其是证券市场的定位，略有尴尬，我们知道银行做合规是很好的，因为银行是靠什么赚钱？是靠规避风险来赚钱的，所以风险控制是一个主流文化。我证券市场是靠什么赚钱？是靠风险赚钱的，风险越低收益越低，风险和收益是对称的。所以这个情况下合规相对比较尴尬，你如果合规特别地合格，每一项都坚决地按照最严来执行，对业务方面肯定是有比较大的压制的。另外一点，因为证券行业，专业性相对比较强，合规的人员对专业性可能理解得不是那么细，所以在这种情况下，你如果合规的工作完全由合规部去做，就会出现一些问题。像我们公司也专门成立了合规部，也有好几个人在这里面做这些工作，但是我们是在风险管理上最高的管理部门是风控委员会，风控委员会的成员就不仅仅是合规部的成员，而是每个业务部门，每个业务部门至少是部门总监级或者副总监级的人员参与到风控委里面。我们在整个制度设定，怎么样梳理流程等等方面，都是有反复的探讨和磋商的，怎么样去真正控制到风险，而不是形式上控制风险。能够在实质意义上控制风险，同时又给业务部门尽量大的方便。这样的话你的风控才真正执行下去。因为我们也经历过几轮的过程，刚开始我们的形式做得非常严格，但是你在执行中可操作性相对弱一点，所以变成业务规范非常完整，但是在执行上，就看着不那么如意，有时候可能执行不够彻底。后来我们经过反复几轮的业务部门和合规部门的探讨，反复的沟通，我们对相关制度的制定，最重点的是对制度的执行方面，我们有很多的改善。现在基本上就顺多了。所以总体来讲，作为资产管理公司，合规是非常重要的。刚才有几位提到我觉得非常对，你不能犯一次颠覆性的重大错误，不仅仅是在投资上，你如果犯了颠覆性的重大错误，你失去了渠道和客户的信任你很难翻身。你如果在公司经营上犯了重大的颠覆性错误，你一样很难翻身，因为这是靠信誉支撑的行业，所以合规是非常重要的。所以这里面，我觉得简单总结一下，最重要的是什么？实质性的合规审核和推进更重要，不仅仅光是形式，而是实质性的更重要，所以业务部门要充分参与进来。这是我最大的心得，谢谢！
　　陈家琳：合规，我前面已经提到了，在我们世诚投资，我们对合规是这样的理解，不单单需要一套规章制度，有这么一套操作的流程，其实同样重要的是你要让合规意识能够深入到每一位员工，包括你前台投资研究，包括中后台运营各个方面，我觉得这个事同样重要。你看我们中国的，你说规章制度，包括合规，把它文字的东西累起来，绝对不会输给成熟市场，但是你看具体的实践过程中，还是会碰到很多的问题。我觉得很重要的一点，规章制度可能只是在一边，你在具体操作的时候，人员是不是有这个意识这个非常重要。我在平常跟合作伙伴交流的时候，我经常提到世诚投资可能是整个行业开内部合规会议最多的私募管理人之一了，当然这个本身也是我们行业的特点，经常会有这个事情、那个事情，所以一旦这个行业有事情发生，我们就是把它拿来做最鲜活的案例，我们来做分析，看看怎么样从制度流程上面去避免这样的事情发生。或者退一万步讲万一发生了，我们怎么样做好后续的工作，能够最大程度维护我们投资者的利益、客户的利益包括合作伙伴的利益。当然在相当程度上也是间接保护好我们自身的利益。我们在具体操作的时候，应该讲对自己的要求，甚至比外部的合规要求更加严。我举个例子在去年股灾的时候，很多上市公司股东要做增值计划，大部分找到证券公司做资本计划，我们这边平时有一些有战略合作的上市公司找到我们来做增值的资管计划，但是我们做了资管计划以后，相应的公司股票就列入到我们的限制性名单里面，我们在平时的交易就不能涉及。虽然没有任何外部的规定需要我们这么去做。
　　主持人：你们公司连前台都会参加合规会议？
　　陈家琳：对，包括我们的司机。
　　主持人：以后公司合规部门如果缺人，可以上陈总的公司挖，他们家前台都懂合规。李总这边。
　　李志新：合规这边我们是深有体会的，因为我们是西藏第一个被证监会检查的。我体会比较大，我们银帆在今年很大的时间做合规，我们很多流程走下来可能会损失私募的绝对收益率，监管要怎么样增加我们私募的灵活性。合规我们必须要做，行业要比较必须要合规。我体会比较大的我们公司今年很多的时间在管理合规，不只是管理，我们的员工，包括我们的规定铭记在心，这样才有执行。所以我觉得我们一定要在增加灵活度的同时，要把风险控制有关规定执行下去，这是最重要的。而且我们还包括风控，风控我们另外请了专家，所以我觉得今年对我们来说是休养生息的一年，第二个是我们利用这个机会做到合规，因为只有合规，也才能在资本市场长期生存，这是相辅相成的。这样资本市场才能比较好地蓬勃地发展下去。
　　主持人：接下来还有三位，也来分享一下合规方面有什么值得借鉴的地方，由于时间关系，我们稍微简单一点。
　　冯婷婷：关于合规，我简单说三点：第一点，我们不能犯颠覆性错误其中一个就是合规，它是一条红线，因为私募天然不像银行、、基金公司有很良好的信任基础，私募的投资人信任是相对比较脆弱的，我们要呵护这一份信任，合规是第一道红线，我们在合规上犯错误，因为这个错误可能是颠覆性的，合规是私募的生命线。第二点，合规要对独立，你如果管得太严，确实对投资有一定的束缚，但是你如果不独立，或者不从更高的层面上规划，可能也起不到约束的作用，是流于形式。所以合规在公司里的地位应该是相对比较高，并且要是相对比较独立的一个岗位，才能够真正地对公司的投资、交易、内部管理、内控制度，形成一个制约，形成一个合规方面的管控。第三点，要经常去学习，因为现在文件太频率了，经常是非常多的基金协会的文件发出去，你如果不去学习，有可能公司里面各个岗位的人掌握不到，可能他的理解有滞后，而现在交易所也有很多规范性的文件，也会有一些培训。所以我觉得第三点是在合规这个层面上要与时俱进，并且全员要加强学习和培训，大家实时掌握监管的最新动态，这样才能够不去触犯这样的红线。我就这三点。
　　姜榕：关于合规，我们一直是比较严格的，我记得2000年的时候已经开始着手成立的私募基金，那时候是比较早的，但是我们一直按照公募基金的方式来做我们的合规，合规在于一个是学习新的东西，因为我们现在是比较多的新的出来了，要不停地学习。第二个是要超前的预判，我们当时在香港，包括我们的董事长，我们在香港学习香港的法律，我们通过这个来反过来对现在还不需要我们公司做的事情，我们就已经做了，这样的话我们提前一步做了预判，对合规上面，已经比原来的要求要高，我们才可以深入到骨髓中，不会再犯同样的错误了。我就分享这两点。
　　杨建海：跟私募相关的合规，我觉得主要是三个方面，第一个是销售，第二个是投资，第三个是运营。可能相对来说，比较容易出问题的是销售和投资这两块，这两块我们的大致做法是这样的，在投资这块，我们比较早的开始，虽然我们是私募，但是公募之前的合规要求一直比较高，我们比较早的时间就开始在投资这一端比照公募的要求来执行我们的合规标准。在销售这一端，因为我们主要是通过渠道来进行销售，所以我们在这块坚持的是跟主流的正规的金融机构进行合作，一方面是我们对他们有一些销售的过程，有一些监控，然后另外一方面，正规的监控机构，有他们自己内部的比较好的合规流程。所以其实他们在很多时候，能够做到比较好的自我监管。所以我们在这块，大致就是这两个想法。
　　主持人：谢谢几位在监管方面给我们分享的经验。接下来我们要讨论的话题，我们知道最近一段时间银行委外资金比较热，想听一下各位的看法。
　　杨玲：银行委外要发自己的产品和产品线，肯定要选择一个外包的服务，就是我们的投资外包。我觉得关键点还是在于你在你自己擅长的领域里面，纯多头的领域里面，你有比较可预期的长期持续的优异的业绩，这点很重要，因为你如果不可预期，你业绩波动很大，今年好明年就不好，那你在被选择的过程中，它的预期性就不够强，可能好的那一年特别好，要领先排在第一名，可能稳定性弱一点，到第二年又可能在后面，那他采购你外包服务的时候，就心里没有底了，可能不倾向于去选这一类的或者说倾向性没有那么高。所以我觉得第一，你要专注，尤其是外包这一块，你要专注做你外包的服务。
　　主持人：稳定的收益，可能银行会更加选择你做。
　　杨玲：你的风格和业绩的持续稳定性，这是银行很关注的一块。第二点是银行在外包的服务上，它的阶段性有几个倾向性，比如在前几年更多的银行外包服务，主要是集中在固定收益类的比较多，像债等等的比较多。我们现在看来，固定收益类的项目，现在坏账率会有提升，包括债方面也有比较大的波动，未来我们相信是在权益类的外包这儿有增加。包括我们目前也解除了很多商业银行资产管理部或者是专业的资产管理子公司，他们在沟通和寻找相应的合作机构，我觉得可能关注这样的方向，然后去保持一个比较良好的沟通，未来就会有比较好的机会。
　　主持人：同样的问题再来问一下姜总。
　　姜榕：银行的委外，还是2016年乃至到2017年比较大的蛋糕，关于这一块我没有深度接触，但是我会有一些问题，第一个是期限匹配的问题，因为银行经常有一年期的资金比较多一些，作为我们这样的投资管理公司，希望的是时间越久越好的，或者是我寻找的投资机会和他的时间点是不是匹配，追好的是我的时间和他的期限能够匹配起来，我能够做到一定的规模。因为我们关注的市场，可能有些市场对于我们而言，就管理10个、20个亿就可以的，而有些市场是50个亿、100个亿，不同时间的规模匹配对我们是很重要的。所以相互的沟通和了解之间，我们希望银行能够对我们私募基金的风格和投资的逻辑，或者是期限匹配，进一步沟通，做出相应的决定。
　　主持人：杨总这边还有什么补充吗？
　　杨建海：对于这种银行委外的资金，或者说从整个我们资金来源来看，我们现在也有一些银行的委外资金，然后我们总体上来看，从资金来源来看，会有一个宏观的把握，因为机构的资金现在目前国内的大部分机构的性质，是以年度作为制度的，不像海外很多基金会，一旦开始就做很长时间的尽职调查，一旦委托期限会比较长。所以大部分是以年作为尺度的，我们会在整个资金来源当中控制机构资金的比例不能超过一定的比例，因为相对来说从我们的资金比例来看，零售客户的稳定性更好，比如我们的零售客户大概客单价在200万左右，这部分的资金稳定性更好。我们也会在我们的能力范围内吸收一些银行委外的资金，但是会做一些资金来源的自上而下的总量控制。
　　主持人：这个话题我们先探讨到这里，接下来的问题，我想单独问到陈总、李总和冯总，我们知道最近FOF非常火，私募在起步阶段可能等着他们来挑选，但是发展到一定的规模阶段之后，比如你们这样的规模，你们会更多地挑选合作的机构了。所以在你们看来，你们觉得更加喜欢跟什么样的机构合作？你们挑选的时候有什么样的标准？
　　陈家琳：FOF在我们整个管理规模里面占据了一定的比例，很重要的一点，子基金的管理人和母基金的管理人，应该在风险偏好、投资理念方面，最好能够达到比较高的一致，在这个基础上面才可能把FOF的商业模式进一步往深入去推广，这是我的体会。
　　李志新：我觉得针对这个管理体制，必须选一些做得比较好的，我们觉得你只要是有长期运营能力，应该有很多的机会，所以现在大部分是在沟通阶段，但是我们希望他们都是比较稳定的。我们通过相互沟通，希望选择更好的时机来合作。跟银行委外是一样的，如果偏大的资金，是有风险相关性的，我们根据这些情况来设计，总体结合，做一些规模配置。
　　冯婷婷：其实今天有一个消息，15家公募基金申请的22只FOF基金获得证监会的批复，所以以此为起点，公募的FOF大时代已经来临，当然私募的FOF我觉得未来也会发展得非常蓬勃。我们也有接受一些FOF的资金，我理解是三个方面，第一个是你的投资团队的稳定性，这当然非常重要，第二个是你的投资策略的可复制型，第三点是你的业绩的可持续性。
　　主持人：你倾向选择什么样的机构合作？
　　冯婷婷：选择FOF机构的时候，希望他们注重相对比较长期的投资收益和投资回报，因为现在做短看短，非常地难，它成功的概率也太短了，很难体现出来。
　　主持人：刚才几位跟我们分享了一下关于这方面的经验和心得，接下来我们再来探讨一下，现在有很多的私募机构都在开始进行海外布局，今天在座的几位据我所知，有的已经在海外布局有一段时间了，有的像星石杨总是正在准备布局是不是？
　　杨玲：我们在海外，是在香港设了一只基金，但是我们是采用跟香港的机构合作的方式，我们并没有在香港或者是其他的地方设办公室。事实上还是回归到我们原来的想法，我们整个的想法还是专注于自己比较擅长的领域，我们擅长的是A股的二级市场，比如甚至北股我们不是很擅长，我们跟海外的合作，如果海外的投资者对A股感兴趣的我们愿意合作，其他的方面我们没有那么大的企图心。
　　主持人：姜总这边对海外是不是有很多的运作经验？
　　姜榕：我们投资海外，一开始是以直接投资为主，大概2008年过去的，2011年我们去申请了相关的牌照。我觉得海外投资最重要的一点是人才的问题，另外就是规模的问题，其实我想主要还是一些领军人物的激励问题。作为我们而言，并没有花太多的精力在海外市场，也做了一些尝试，但是这是一个投资的实验范围，确实有好的机会我们就去抓，没有好的机会我们就撤回来，我们在2015年就把香港的机构撤回来了。一方面是我们投资海外，现在特别是投资香港越来越容易，我们都通过深港通都可以出去，没必要花那么多的能力，而且在香港的办公费用还是很贵的。所以我们后来基本上是撤回来，专注在国内以作为办事基地来观察海外市场。
　　主持人：对于一些可能会有规划想要在海外进行布局的私募来说，姜总这边有没有什么提醒？有什么风险民觉得是需要注意的？
　　姜榕：从投资者的角度来说，作为一个私募基金去拿什么样的投资的钱，其实大部分在香港的私募基金是拿的国内投资的钱，这是一个很大的区块。国内投资者在海外游出去的钱，想以美元计价非人民币计价的，现在是受困难的，前几年相对比较容易一些。再加上我们的投资，我们唯一去的是市场，但是随着中国资本市场越来越开放，这是一个大的趋势，困难是你要经过很长时间的运营，才能够拿到海外的大钱，就是海外的主推基金，这个很难，要花很多的精力，至少是5年甚至是10年，才能在这个市场里面做出很优秀的业绩，才能够有影响。
　　主持人：这边也问一下杨总，我知道你们在海外应该有一些布局，今年的情况有些特殊，资金出去不是那么便利，您觉得从目前的形势来看有什么样的经验和心得跟大家分享？
　　杨建海：我们在海外有专门在香港成立的基金，也有原来发行的可以全球投资的产品，其中一部分是可以走TAD维度出去，现在又多了一些多的渠道，比如沪港通、深港通。我们心里碰到的问题，因为现在资本管制越来越严，所以其实全球投资的产品QD额度，有时候可能会有一些问题，现在比较顺畅的渠道是沪港通和深港通，而且政策的不确定因素比较小。所以要进行海外投资，这条路是相对比较确定和政策风险比较小的通道。
　　主持人：感谢几位嘉宾对这个话题的分享，接下来还想问一个大家比较感兴趣和比较接地气的话题，现在2016年已经到年底了，大家很关注的是2017年A股市场的行情怎么样，所以在这里也听一下在座的几位对行情的判断。
　　杨玲：2017年，我们还是相对比较乐观的，总的来讲对2017年大家悲观的因素比较多，包括美联储的步伐加快，包括国内货币政策的氛围不像原来那么宽松等等，有这方面的一些悲观的预期，我们的理解是什么呢？可能到明年，明年的关键词是什么呢？我们认为是全球财政时代的到来。过去的几年，可能都是货币政策为主流的时代，包括美国，一直是用的相对比较宽松的货币政策，在国内也是这样的情况，这样的情况下货币政策明年不管是美国还是中国，没有办法继续宽松下去了，有各种因素的制约。我们判断明年全球都会主要是采用财政手段来拉动经济，这样的一个方式。国内来讲我们也判断2017年的时候，是经济的温和复苏，通胀也是一个温和通胀，这样的环境下，我们判断整个A股市场，可能从指数上来讲，未见得那么激动人心。但是我们从结构性的机会来讲，还是很有机会的。我们相对比较看好的是大消费领域，整个来讲因为过去这几年，一直在放水，整个货币政策比较宽松，钱比较多，所以我们整个涨得比较多的是成长股，小股票涨得也比较多，估值也比较高位。反过来一些价值股，估值相对比较低，因为它一直不在风口上。到了明年，整个经济快速下滑的势头，基本稳住到了L型的阶段的时候，很多价值股跟经济周期相关度相对比较高一点了，它的估值方面有优势，另外一个是业绩方面的负面消化差不多的时候，优势也比较好。明年我们觉得还有医药这一块，过去风向一直吹不到它的头上，由于医保等等的影响，可能一直有一些利空因素在。我们判断现在利空消化得差不多了，而且估值是相对比较合理的。到了2017年的时候，可能总的货币宽松看不到了，但是大类资产配置导致的资金流向股市的概率还是相对比较大的，像，像债市，可能都有这样那样的利空因素，你如果防资产泡沫，可能股市在2015年市场波动比较大，泡沫打得差不多了，房市和债市还有一些控制的过程。所以股市，因为大的资产配置带来的一些流量的机会。但是这个时候我们觉得这个关键点，可能要投有真实业绩支撑的股票，这一类价值股，我们重点看好的还是大消费领域。
　　主持人：从长期的眼光来，目前A股这个位置，3200点，你觉得是处在什么样的位置上？
　　杨玲：如果把时间稍微拉长一点，不要看得太短，在三五年的阶段来看，A股的位置肯定是很好的战略投资点，尤其是对于价值股来讲。
　　主持人：谢谢杨总的分享，接下来听一下陈总的观点。
　　陈家琳：A股市场有个很大的特点，简单一点是二元计划，刚才陈缨总也给大家演示了，20几个百分点的年度差异在过去几年是最小的，如果回过头去看2013年、2014年、2015年差异更加大，所以我们要分开来看。我们自己会偏向于整个2017年对于重大市值的偏价值、偏周期来讲，可能会保持相对稳定，因为这里面最大的原因是在明年下半年，我们召开十九大，这么大的政治事件，需要很多的市场和资产保持相对稳定。不管是股票市场还是房地产市场，我们在刚过去一个多星期的政治局会议、中央经济工作会议已经看到了很强的趋势。另外中小市值偏成长的个股，在明年它的表现就不见得是能够超过前面讲的中大市值的价值股，它的弹性会比前年大一些，但是受到的压力是显而易见的。今天我们如果跟三个月前去比较，一个很明显的区别就在于我们新股发行节奏大幅加快，而且我们相信在未来，2017年，还是维持这么一个节奏，它一定会量变引起质变，对现有的存量中小市值的个股估值产生因为。另外一头我们看到定向增发的市场，再融资的市场，在未来可能会受到进一步的控制。过往这些成长股更多的是通过发行新股、募集资金去买资产、买利润、买成长，如果这一头被收紧，它的成长性会下降。
　　李志新：简单说一下，2017年不会比今年更差，因为今年全年统计是下跌，2017年的总结是价值股的上移和中小股的下移。明年价值股的重心是会上移的，今年的表现移动比较小，明年大的方向是拨乱反正，可能有一些结构性的机会，中小市值一些高成长的股票，还是会受投资者的青睐。2016年上半年是不确定的，2016年下半年逐渐增强。2017年一定比今年更好，谢谢！
　　主持人：谢谢李总，一听到2017年比今年更好，大家都鼓掌了。我们也来听一下冯总的想法。
　　冯婷婷：2016年熔断开始了，经历了很多的事件，2017年全球最大的确定性是黑天鹅即使有也不那么黑了，2017年最大的不确定性是，因为特朗普的政策目标已经很确定了，大家都可以总结出他施政的目标，但是路径还有很多的不确定性。2008年金融危机以来财政政策是宽松的，从货币到财政和全球化和去全球化的过程中，回到国内2016年的整个市场食品饮料涨的非常多，但是TMT传媒跌得非常多，整个2017年市场上也有很大的压力。从未来4年证监会也放大了IPO发行的频率，从2017年到2016年，如果每年IPO是500家，我们刚才也说了突破的3000家上市公司，所以我们觉得创业板的估值还会有很大的压力。回到2017年，我也非常同意李总的看法，一定比2016年更好。但是2017年是周期和成长共同需要关注的年份，也是承前启后的时间点。前半年供给侧的改革带来一些投资机会，往后来看我们还是坚定看好消费升级和创新驱动带来的成长股的机会。用一句话来总结，2017年我们还是要在纷繁复杂的混沌当中寻找投资的秩序，在悲观当中要坚定地乐观，坚定地看好资本市场长期发展的机会。
　　姜榕：2016年已经把整个资本市场最大的系统性的风险释放掉了，2017年会是一个结构性的区域，从我们关注的大小熔断策略来说，大小熔断切换会非常大，2017年甚至2018年都会是从小开始往大切换的过程，这是一个熔断策略告诉我们的这个市场在2017年以后会是什么样的变化。从2017年股票市场来说，我是相对乐观的，因为我们在2016年已经把整个市场的杠杆降得很低了，其实降这些杠杆是为了以后的策略出空间，包括把一些长期的投资稳定下来，这对资本市场是一个很好的好处。包括一些积极的财政政策，原来我们的货币政策是把整个其他的市场或者是我们的股票市场搅混了，2017年我们又回到财政时代，这样的话对我们的一些周期类的股票都有好处。2017年我认为经常会有一些挖坑式的动作，这是在一个牛市里面，或者说一个成熟市场里面经常会发生的事情，像美国一样跌5%重新再来涨15%、20%，出来一个事件又下去。我觉得这是成熟市场的一个比较好的表现，所以我想2017年经常会有这种，因为外部的条件导致的挖坑式的走势。
　　主持人：要敢于跳坑。再来听一下杨总的建议。
　　杨建海：关于明年的宏观经济，现在市场上的分析也是有的，最乐观的看法是觉得明年底的时候，去库存、去产能这些东西就全部结束，在明年底或者后年初的时候，会迎来一个新的周期，这是最乐观的看法。比较悲观的看法是觉得因为中国经济今年有一个慢冲式的上行，其实发达经济体的上行节奏是晚于以往的，刚好明年上半年是一个我们可能是在下行，然后他们是在上行的区间。然后在这个区间里面，可能会对人民币资产和以人民币计价的汇率这些东西，都会构成一些负面的影响。这些悲观的看法。我自己的看法相对是更偏乐观一点的，而且更多的是从中长期去看。我觉得除了打雷资产配置和资产流动，我还想做一个补充，之前几年自从2011年之后，整个资本市场、股市运行的中长期的假设，都是比较偏悲观的，大家对于中国经济的中长期的前景看不清楚。但是市场上钱又比较多，大家怎么办？就及时行乐，去买跟相关的创新类的资产，因为我们从中长期的整个经济运行的基础是看不清楚的，核心的问题是杠杆问题、产能问题，现在我们看无论是杠杆的问题还是产能的问题，都取得了阶段性的成果，特别是产能的问题，我觉得更为确定。杠杆的问题，从金融行业来看去年是把股市去了杠杆一把，今年是把债券去了一把杠杆，各类的金融企业杠杆也是在去化的过程当中，实业因为不再继续投新的产能，也是产生出去去杠杆的。所以整个股市运行的中长期的假设出现了比较明显的变化，而且去年是我们对于整个执政能力，大家有很多的事件是表示怀疑的。
　　主持人：很多不好的东西已经确定了，现在在往好的方向转变了。
　　杨建海：中长期稳健运营的假设已经发生了变化，如果大家做过股票的估值模型，比如做三阶段的股票估值模型，会知道其实永续增长这一块对整个估值贡献是最大的。所以这一点对于整个股市的中长期的运行轨迹是有比较大的帮助的，谢谢！
　　主持人：总体2017年，怎么看2017年全年的行情？简单地说，看得清楚了吗？
　　杨建海：怀着乐观的心态，但是也要警惕，我们因为是做绝对收益的，也要防止小概率事件，比如我说的比较悲观的假设出现。
　　主持人：非常感谢几位嘉宾的精彩分享，由于时间的关系，我们今天第一组的圆桌对话到这里结束，再次感谢6位的精彩观点，谢谢！　　今天上午的论坛到此结束！
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