“债券通”有何意义？_财经评论(cjpl)股吧_东方财富网股吧
“债券通”有何意义？
资本流动、国际货币职能与制度改善“债券通”将在7月3日正式开通，届时会在香港举行开通仪式，当天会有两只利率债和四只信用债在一级市场发行。可以预见，作为中国债券市场对外开放的重要举措之一和“互联互通”机制的新构件， “债券通”的推出将在促进资本流入、提升货币职能及改善信用环境等三方面为中国债券市场和人民币国际化带来长远影响。国际资本在中国债券市场的参与程度将大幅提升一般而言，外资参与本国债券市场的进度和程度主要受到该国资本项目开放进度、全球流动性环境、各国债券利差以及全球配置风险偏好等多方面因素影响。从国际经验来看，90年代中后期全球金融市场一体化的总体趋势下，发展中国家大都经历了一个债券市场不断开放，外资参与率逐渐提升的过程。在亚洲新兴市场中，泰国债券市场从90年代开始放开，国际投资者占比从开放初期的2%上升到目前的16%。马来西亚2003年开始逐步解除资本管制，国际资本流入资本市场，至2008年国际投资者占马来西亚债券市场比重超过20%，在国债市场中占比约16%。2008年金融危机后外资参与率曾一度下跌，但随着全球宽松流动性环境改善及风险偏好修复，国际资本再度流入，至2015年外资在国债市场中占比达34%。巴西、俄罗斯、智利等国也经历了类似过程，目前外资在他们国债市场中的参与率分别达到18%、16%和21%，在过去20年推动本地市场金融深化和经济增长中起到重要作用。图：外资在中国、日本、美国及主要新兴经济体的主权债市场中的占比注：红色为中国、日本及美国的外资占比，深蓝色为主要新兴市场经济体的外资占比数据源： 新兴市场数据来自国际清算银行及国际货币基金组织报告(2015)；中国数据来自万得，截至2016年底；日本数据来自亚洲债券在线，截至2015年底；美国数据来自联邦储备局、美国财政部，截至2016年底。中国债券市场开放有其特殊意义和变化轨迹。近年来内地金融改革不断推进，债券市场作为多层次市场化配置金融资源的平台，重要性日益凸现；同时，QFII、RQFII及银行间债券市场合资格机构计划等渠道的准入范畴和额度不断放开，流入中国在岸债券市场的国际资本一直稳步上扬。而人民币获纳入国际货币基金组织的特别提款权货币篮子，为国际资本流入中国债券市场带来契机。入选成为特别提款权篮子货币，意味着人民币获正式认可为国际金融体系的一部分，是中国融入全球金融体系的重要里程。同时，获得特别提款权的地位将提升人民币作为全球投资及储备货币的认受性，刺激国际政府及私人部门对人民币计价资产的需求，导致全球资产配置逐渐由其他金融部门逐渐流入中国资产，特别是人民币计价的债券及相关金融产品。随着中美利差进一步稳定，预计至2020年，外资参与中国债市的程度可达到日本债市外资参与率水平（10.3%），逾人民币9.5万亿元流入相关人民币债券资产，外资参与中国境内债市规模极具潜力。增加市场流动性和深度，有利于实现人民币国际货币的价值储藏功能一个具有足够深度和充分流动性的债券市场之所以对人民币作为国际储备货币具有重要意义，其原因有三：央行、主权基金等大型金融机构在进入一国债券市场后，需要有足够的市场深度才能保证他们在不显着影响市场价格的情况下建仓和平仓；第二，主权机构需要在价格波动较低地情况下投放大量资金，实现价值储藏功能；第三，资产配置与汇率对冲相辅相成。以新兴市场货币计价的投资标的，货币易于大幅波动产生汇兑损失。大型机构需要仔细考虑每种货币敞口的实际规模，债券之间的利差交易，有选择性地暴露外汇敞口和进行汇率及利率对冲，对债券市场及相关产品的流动性提出很高要求。通常，市场流动性以债券流转倍数（换手率）为主要指标。以国债市场为例，目前成熟的美国、日本和英国债券市场的国债流转倍数分别为11.97、4.77和3.68，部分新兴市场国家更高，比如韩国达到4.12，香港则达到7。而中国的情况则是，2016年国债市场的债券流通率为2.79，信用债市场稍高为3.6。目前中国债券市场的债券流转率不仅远低于目前美国、日本及英国债券市场的流通率，即使与当年日本、韩国进行货币国际化时，以及90年代商业银行垄断债市时的水平相比，亦有所不及。中国债市流通比率低，很大程度上归咎于投资者组合欠缺多元化以及商业银行主导的市场结构。在中国债券的投资者结构中，商业银行持有债券存量占整体比重为58.5%（2016年底），如计及特殊机构（主要为人行及政策性银行）等投资者，银行类机构所持债券合计超过市场总存量的60%，其他非银行金融机构（包括保险公司、基金及交易所参与者，通常他们交易及买卖股票相对活跃）持有的债券存量占整体32%。在国债及政策性银行债券市场上，银行持仓量更为集中，银行类机构持有占总存量达80%。一般来说，银行倾向于将债券持有到期，因此以商业银?为绝对主导，其余几类机构参与比重相对较低的投资者格局将导致债券市场整体交易活跃度下降，同时也会造成信用风险过于集中在银行体系, 形成债务的快速积累和金融体系相对脆弱。理论研究表明，多元化的投资者结构有助于激活市场交易，并进一步增加境内金融市场的规模和深度，提高债券市场定价效率。 “债券通”不仅为中国债券市场引入更多海外资本，也将带来多元化的投资者结构和交易策略。根据目前公告的内容可以看出，债券通在“遵循主场交易原则“的背景下，以境外机构更为熟悉的交易界面、报价方式实现投资中国债券市场的目的，这尤其便利了除银行外的基金、证券公司、保险公司等不同类别的境外投资者进入境内债市。这些投资者投资目标和风格迥异，更可激发广泛的投资策略和行为，提高市场整体流动性，对夯实人民币作为国际货币功能具有实质性意义。促进中国信用环境的改善从目前外资在中国债券市场的实际投资比例可以看出，境外投资者对中国信用债取态较为审慎。截至2016年底，外资持有的信用债跌至人民币494亿元新低，只占2016年底外资所持债券资产总值的6%，而持有的国债及政策性银行债占比则达到94%。与其他新兴市场相比，目前外资过于集中于中国主权债的比例已超过韩国、马来西亚的占比（后两者大约为80%）。虽然国债等主权级债券一向是境外央行、大型机构的主要配置标的，特别是2008年金融海啸之后，全球风险偏好修复，出于避险需求，国债成为国际投资者热衷投资的对象，令国债持有比例持续上升，但外资对于中国国债的配置比例仍属偏高。由于主要发达市场目前处于低（甚至负）的息率环境，将资金配置至收益率较高的资产及信用债券的诱因将会增强。根据2013年IMF对主权基金的一项调查显示，基金经理主要的投资比例为长期限国债及信用债占60%，其次是资产支持证券ABS、MBS等占18%，再其次是股票占14%。说明即使是偏重流动性的主权基金也需要在收益和金融资产安全之间寻找平衡。在此前提下，如果中国的市场基础设施及债市信用情况大幅改善，信用债券的投资规模将增长更快。无须回避，目前中国债券信用环境存在一定的机制性缺陷。第一，本土评级机构的评级高度同质化，内地评级与国际评级偏差较大。现阶段中国3600余家信用债发行人中国，评级在AAA级别的债券余额达70%，AA+及AA的债券余额占28%，合共占比已达98%，信用识别度较低。第二、中国债务规模快速膨胀，2016年底中国非金融部门负债规模超过200万亿、占GDP的比重约270%，债券信用利差未充分反映金融环境及个体性风险。第三，中国CDS市场发展时间较短，缺乏有效的对冲信用风险工具。债券通开通后，海外资本及评级公司必然会增加对境内市场的关注，包括对债权违约的处置方式，信息披露的法律条款，以及法律程序的清晰化等方面，都会提出更多要求。目前在香港离岸市场使用的法律体系、评级标准为国际投资者所熟悉。利用这些境外评级提供的债券信息对判断境内的信用风险具有操作价值和实际意义。相信债券通开通后，境外信用、法律等制度环境将与境内债券市场的现有机制产生良性互动和溢出效应，促进境内市场投资者保护、信用制度的整体改善。一个发展成熟及外资深度参与的人民币债券市场，对人民币承担国际货币职能起到重要支撑作用。债券通的推出，无疑为这一职能的实现提供了更便捷、透明的国际制度和平台，进一步减低了交易成本和信息壁垒，促进境内市场与国际市场的深度融合。
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【股市百科】备受瞩目的“债券通”呼之欲出，它有多厉害？
来源：中金在线综合&&&
作者：佚名&&&
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　　备受关注的“债券通”揭开神秘面纱。16日晚间，央行和香港金融管理局发布联合公告，决定同意开展香港与内地债券市场互联互通合作(以下简称“债券通”)，初期先开通“北向通”，未来将适时研究扩展至“南向通”。“债券通”正式启动时间将另行公告。
　　那么，小编就来说说这债券通究竟有什么含义呢？
　　何为债券通？
　　所谓“债券通”，是指境内外投资者通过香港与内地债券市场在交易、托管、结算等方面的基础设施连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。通俗讲，“债券通”类似于债券市场的“沪港通”，境外机构可以通过香港市场买卖内地银行间市场的债券(北向)，境内机构也可以通过这一机制买卖香港市场的债券(南向暂不开通)。
　　为何先开通北向通？
　　债券通并非一蹴而就。在推进债券通的过程中，央行保持了其循序渐进的谨慎态度，体现之一为：短期内仅会选择北向通单边放开。对于先开通北向通的做法，央行的解释为：一方面是为了满足现阶段国际投资者投资内地债券市场的需求；另一方面，先开展北向通也符合分步实施、稳妥推进的原则。债券通涉及到两地交易、结算等多家金融基础设施平台，在技术和实施要求等方面存在一定的复杂性和挑战性，扎实做好北向通，可以为未来双向通积累经验。
　　债券通有什么意义？
　　第一，能够引入资金，在业内人士看来这对债市的积极意义不言而喻。“债券通”下“北向通”的推出可能会给中国带来一定程度内的资本流入，并边际上为人民币带来一些支撑。债券市场的互联互通将有助于人民币国际化。
　　第二，在固定收益产品方面具有跨境能力的金融机构可能最为收益。“债券通”的初期阶段，即仅提供对中国大陆市场的准入，可能会给中国银行间债券市场带来温和的资本流入。假以时日，跨境交易量的增加也将推动并促进中国金融机构的国际化。
　　第三，更重要的意义在于支持香港，巩固和提升香港的国际金融中心地位。
　　对国内债券市场的影响
　　第一，境外机构仍然以购买国债和政金债为主。
　　从目前已有境外投资者的投资偏好来看，债券通中的投资者的投资需求预计仍然主要集中在国债和政金债，最主要的原因在于这类债券具有比较高的国际评级。
　　第二，具有国际评级或者有境外发债记录的债券有望成为投资标的。
　　境外投资者对评级仍然有内在的需求，尤其在信息的获取渠道上，具有国际评级的发行人具有更高的吸引力。
　　第三，短期对国内债市实际影响有限。
　　考虑到当前的境外投资机构债券投资情况和沪港通的现状，以及人民币仍有一定贬值预期，债券通短期对国内债市实际影响有限。
　　第四，长期发展或有助于推动境内评级与国际评级逐渐接轨。
　　考虑到债券通中的标的债券发行人，可能同时具有国内和国际评级，对于国内投资者而言，可以更好的区分国内评级的实际差异，或许会将国际评级的评级标准逐渐带入国内市场，国际评级在投资中更具参考意义。
　　债券通存在哪些风险与挑战？
　　客观上看，实施债券通可能在跨境资金流动、投资者保护与市场透明度、基础设施互联、跨境监管执法等方面面临一定风险与挑战。
　　(中金在线综合中国基金报、21世纪经济报道、证券时报、天风证券等相关内容)
责任编辑：cnfol001
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财联社3日讯，上午在债券通开通仪式过后，由中国外汇交易中心与港交所在香港成立的合资公司——债券通有限公司也进行了揭幕仪式。
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