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西王食品(SZ:000639)
食品饮料行业：周报-2013年乳业行业发展总结及老干妈传奇
　　大盘持续震荡，食品饮料继续跑输大盘。上周大盘持续震荡，大盘跌2.02%，而食品饮料板块在板块3 季度业绩整体性低于市场前期预期影响下，继续下跌，板块跌幅在3.03%，跑输大盘1.01 个百分点。在我们重点跟踪的个股中，上周涨幅靠前的是双塔食品，沱牌舍得和山西汾酒；而跌幅靠前的是贝因美，保龄宝和加加食品。
　　板块走势及公司推荐。非酒食品板块：近期非酒食品板块受部分公司3 季报实际业绩不达市场前期预期的影响出板块的下跌，我们认为，调味品和乳制品行业基本面没有变化，仍是最受益政策和消费升级的子行业，前期股价由于较高的预期而出现了一定的超涨，我们认为股价回调后带来买入时点。重点推荐光明乳业和中炬高新。酒类板块：我们预计行业的反弹机会至少需要等到明年2 季度（同比数据好转），而从行业基本面的翻转来看的话可能需要更长的时间。
　　行业及公司信息点评：“有华人的地方就有老干妈!”——从小吃店发展成为国内最大的辣椒制品生产企业,年销售收入从1996 年成立时的730 万元增至2012 年的33.67 亿元,增长461.23 倍,贵州“老干妈”创造了中国民营经济的传奇故事。今年，国内奶源一直紧张，牛奶价格一路上涨。到底是什么原因造成今年整个行业的奶源都非常紧张？自2008 年三聚氰胺事件开始，国内养殖业就开始受挫，奶牛养殖成本上升了，但是奶源价格一直没有上涨。加上国家推行规模化养殖，散户养殖没有正常扶持，不少奶农杀掉奶牛，但是国家推广的奶牛规模化养殖却没有发展起来。乳企为了减少成本，采用进口奶源，而不是自建奶源，导致国内养殖业被严重挤压。今年7-8月对黑龙江、内蒙古等地进行了调查，调查显示，奶牛存栏数量同比降幅10%-20%。加上2013 年肉牛价格很高，很多养殖户选择将奶牛杀掉，比卖牛奶更有利。而新西兰“肉毒杆菌”事件又导致乳清蛋白粉和配方奶粉基粉进口受限，造成进口乳粉紧张，很多企业又开始使用国产奶源。重庆涪陵榨菜”品牌价值达123.57 亿元；2013 年乳制品行业发生的重大事件。
　　风险提示：经济增速下滑导致产品销量下降，三公限酒政策继续影响高端白酒销售。食品安全风险。
食品饮料行业：乳制品上游原奶分析与展望-短期环比改善，中长期良性发展
　　投资要点
　　奶价急涨趋势后期将逐步放缓
　　“奶荒”,”奶价飙升”是近期我国乳业的关键词,给下游乳企的一片欣欣向荣抹上了一缕不确定的灰色.我们认为13 年二季度开始原奶供应的短缺及奶价的飙升有疫情,天气异常,新西兰奶价暴涨等外在原因影响,更是由于三聚氰胺后乳制品上游行业整合，结构提升带来的阶段性短缺。虽然2014 年原奶供需缺口还将存在,我们认为14 年上半年奶价急涨的趋势有望环比逐步改善，明年下半年奶价或将出现理性下降，全年可能将呈现先高后低的态势。
　　中长期，我国奶价涨幅将与养殖成本增速趋同
　　我们预测，随着我国三聚氰胺后陆续投产的规模化牧场逐渐进入成熟期，盈利能力提升导致的散农退出速度放缓，我国奶牛的存栏量增速将不断加快，这其中泌乳牛的占比有望显着提升，从而使得后期我国牧场自身有机增长得到保证。另一方面，随着规模化牧场占比的不断提高，我国奶牛的单产水平将提升至一个新的台阶。双效应叠加，我国上游原奶供给量增速加快，原奶供需缺口将不断缩小，17 年有望达到平衡。我们认为，未来供需趋于稳定后，奶价涨幅将逐步与养殖成本增速趋同,实现良性发展。
　　奶价变化及产品提价对主要乳企利润的敏感性分析
　　我们以2013 年伊利,光明中报为基准对两家公司进行奶价变动利润影响的敏感性分析。我们预测2014 年上半年均价3.93 元，由于今年上半年基数较低，同比增速较高，约为13%左右，全年均价我们预测为3.84 元，同比增长7%。按照敏感性分析，伊利，光明四季度需要分别提价7%和6%，就能使明年中报整体毛利率维持在今年中报水平。由于14 年下半年奶价可能出现回落，且今年下半年奶价基数较高，若要全年毛利率与今年相比维持恒定，需要提价的幅度约在3%-5%。这其中我们没有考虑产品结构提升，生产管理效率优化，较少采用原奶的新品推广等措施对毛利率带来的正面作用，而这些恰是伊利，光明目前正在推进的重要工作，因此我们预测为覆盖原奶成本上涨对毛利率带来的负面影响，公司实际提价压力会更小。
　　投资策略与建议：
　　经过前期调整，目前伊利股份(600887，买入)对应2014 年PE 仅为20 倍左右，光明乳业(600597，买入)对应2014 年PE 27 倍左右，鉴于伊利，光明为具备产品力，品牌力的龙头乳企，我们对其成本上涨的消化能力持乐观态度。放眼2014，两家公司不乏催化剂且业绩确定性高，下跌创造了新一轮建仓机会，我们维持强烈推荐。
　　风险提示：气候，疫病等非经常因素影响导致的奶价异常上涨。
食品饮料行业：周报-白酒短期走强，食品估值受挫
　　投资策略
　　上周市场表现符合我们前一周的判断，行业龙头上市公司业绩不达市场预期、多数食品类公司估值偏高和临近年末机构获利平仓 等因素导致食品饮料板块股价走势惨淡。
　　从上周的股价走势来看，白酒和葡萄酒板块表现出较强的抗跌性，而今年支撑食品饮料行业超凡表现的食品板块则经历了较大幅度的调整。我们认为，白酒行业当前仍然处于消化经销商库存阶段，行业整体不景气对白酒上市公司尤其是高端白酒上市公司的影响目前仅仅停留在销量阶段，行业经营环境的继续恶化将会导致后续白酒上市公司出厂价的下滑，导致销量和毛利率的双重下跌，因此行业基本面最差的时候尚未来到，短期市场表现较好。短期白酒子板块的走强仅仅是资金从食品板块撤出之后的调仓反应，可持续性较差。我们不建议参与白酒板块投资。对于食品子板块，我们依然看好大众食品品牌化发展趋势和上市公司市场份额的提升空间，但是短期估值较高，且业绩不达预期将会导致估值向下修正的概率增加。因此，对于行业整体，我们依然维持谨慎的观点。
食品饮料：行业动态跟踪报告-白酒如期反弹，估值修复窗口打开
　　反弹触发点在于三季报食品板块低于预期而白酒高于预期，同时资金开始寻找防御类品种：3Q 部分被寄予厚望的高估值食品股业绩低于预期，而15 家白酒上市公司中12 家预收账款环比增加，3Q 的收入虽然还在下滑，但下滑幅度比2Q 明显缩窄，甚至6 家实现了正增长，板块销售的环比改善为估值修复提供了理由，同时白酒7-13 倍的动态估值水平已经很低，为创业板行情后的资金提供了防御机会；
　　4Q 行业环比将继续回暖，反弹有望延续；但利润底预计最早在明年出现，行业调整远未结束，目前难有大行情：
　　4Q 行业收入有望继续回暖：从茅台股东大会的反馈，年初至目前，茅台酒销量同比持平，销售额增速高于前三季度（10.06%），我们判断10 月份茅台收入增速在20%以上，年份酒4Q 环比也有所改善。2014 年春节在1 月底，今年12 月底经销商将开始旺季备货。随着酒企调整应对措施逐步到位，今年4Q 增速有望进一步回暖；
　　利润底的不确定性制约反弹高度：二三线品牌产品结构逐渐稳定，3Q 毛利率企稳。但大量品牌转向中低端使竞争日趋激烈，费用率仍在上升，利润低点将晚于收入出现，预计最早明年能看到利润的回升，因此在确认利润回升前难以有大幅度的估值修复；
　　行业调整短期难以结束，缺乏板块大幅上涨的基础：白酒行业的长期趋势是整合和集中度提升，目前行业利润率还处在较高水平，大规模整合尚未出现，优秀品牌的市场地位尚不明显，终端需求也难以看到大幅恢复的迹象，预计行业调整还将持续较长时间。
　　建议参与结构性估值修复行情，年底相对收益可期：目前一线酒估值在7-10X，三线酒在10-13X，我们认为10-15X 是本轮修复比较正常的水平，建议参与反弹。标的选择建议两个方向：一是业绩有保障，市场竞争力强，安全边际高的价值型品种贵州茅台（大众转型成效显着）、伊力特（挤占新疆中低端小品牌份额，业绩可能超预期）、青青稞酒（深度分销应变快，省外扩张效果好），二是估值修复空间大、市场有想象空间的山西汾酒（估值很低，渠道去库存后业绩有望重回增长轨道）、顺鑫农业（定位低端几乎未受行业影响，明年增发解决激励问题）。
食品饮料行业：11月报-短期大众食品可能跑平,白酒也仅是脉冲式行情
　　此轮大众食品的调整起源于 10 月 23 日（周三）披露的行业效益数据低于预期：1-8 月乳制品利润总额同比增长 11.7%，增速较 1-7 月下降 4.9 个百分点，7 月和 8 月乳制品单月利润分别同比下降 10.6%和 23.2%。而涪陵榨菜、三元股份、贝因美、洽洽食品、三全食品、伊利股份等大众食品的三季报低于预期加剧了板块的调整。
　　从需求端角度而言，大众食品中长期可继续看好，也受益于十八届三中全会的改革方向（比如收入分配制度改革、让广大农民平等参与现代化进程并分享现代化成果），但短期也有几个因素影响板块情绪：（1）四季度成长股通常总有一波回调，前期传媒、医药、大众食品的下跌再次验证了这一“魔咒”（以前正常年份白酒也有这一特征），背后有多方面原因，比如追求绝对收益的投资者往往四季度获利了结的意愿增强，恋战情绪减弱，比如 11 月至第二年 2 月基本是业绩真空期，短期“成长性”无法验证；（2）散养户杀牛后不断退出使得奶牛存栏量同比下降，四季度和明年上半年原奶总体上仍趋于紧张，需求旺盛和产能受限的矛盾将继续存在；（3）今年股价大幅上涨后机构持仓较重，这种情形下利空消息会被放大。这些因素的共同影响下短期大众食品可能跑平大盘。
　　对于白酒行业，我们继续认为真正的估值修复行情在明年 5-9 月份。11 月份可能超跌后适度反弹，但反弹后明年一季度股价仍有再次回调的压力——因为多数白酒企业压力最大时刻是明年一季报，预计 14 年一季度白酒行业平均净利润下降 20%以上，之后增速缓慢回升。明年一季度白酒企业面临较大经营压力的原因是：（1）今年春节是 2/10，明年是 1/31，旺季时间缩短 10 天；（2）今年一季报多数白酒企业释放了历史上留下来的业绩，而明年一季报已没有“余粮”；（3）整风运动真正变严是 1 月 20 日开始的，企业层面感受到压力是 3 月开始的；（4）今年一季度经销商还是乐观的，一月份进货还很积极，明年一季度会有一批经销商退出，不退出的经销商进货也会非常慎重；（5）目前渠道库存总体上仍偏多。十八届三中全会公报中显示：要形成科学有效的权力制约和协调机制，加强反腐败体制机制创新和制度保障，健全改进作风常态化制度。这对未来几年超高端白酒的需求继续产生影响。
　　大众食品行业目前相对看好伊利股份、双汇发展、汤臣倍健、三全食品、中炬高新、贝因美等个股。白酒板块明年一季报后建议关注贵州茅台、古井贡酒、青青稞酒、老白干酒、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份等个股。愿意快进快出的投资者也可以少量博弈 11 月的阶段性脉冲式行情。
　　行业效益数据：1-8 月葡萄酒、白酒净利润同比分别下降 16.2%和 0.3%，1-8月乳制品、白酒、肉制品利润增速相比 1-7 月分别下降 4.9、3.0 和 2.2 个百分点。1-8 月各子行业收入和利润增速分别如下：白酒（9.4%、-0.3%）、啤酒（8.9%、23.0%）、葡萄酒（-4.0%、-16.2%）、黄酒（8.8%、19.8%）、乳制品（13.7%、11.7%）、肉制品（17.7%、23.5%）、含乳饮料（26.9%、39.0%）、速冻米面食品行业（20.0%、21.6%）。
食品饮料行业：11月报-短期大众食品可能跑平，白酒也仅是脉冲式行情
　　此轮大众食品的调整起源于 10 月 23 日（周三）披露的行业效益数据低于预期：1-8 月乳制品利润总额同比增长 11.7%，增速较 1-7 月下降 4.9 个百分点，7 月和 8 月乳制品单月利润分别同比下降 10.6%和 23.2%。而涪陵榨菜、三元股份、贝因美、洽洽食品、三全食品、伊利股份等大众食品的三季报低于预期加剧了板块的调整。
　　从需求端角度而言，大众食品中长期可继续看好，也受益于十八届三中全会的改革方向（比如收入分配制度改革、让广大农民平等参与现代化进程并分享现代化成果），但短期也有几个因素影响板块情绪：（1）四季度成长股通常总有一波回调，前期传媒、医药、大众食品的下跌再次验证了这一“魔咒”（以前正常年份白酒也有这一特征），背后有多方面原因，比如追求绝对收益的投资者往往四季度获利了结的意愿增强，恋战情绪减弱，比如 11 月至第二年 2 月基本是业绩真空期，短期“成长性”无法验证；（2）散养户杀牛后不断退出使得奶牛存栏量同比下降，四季度和明年上半年原奶总体上仍趋于紧张，需求旺盛和产能受限的矛盾将继续存在；（3）今年股价大幅上涨后机构持仓较重，这种情形下利空消息会被放大。这些因素的共同影响下短期大众食品可能跑平大盘。
　　对于白酒行业，我们继续认为真正的估值修复行情在明年 5-9 月份。11 月份可能超跌后适度反弹，但反弹后明年一季度股价仍有再次回调的压力——因为多数白酒企业压力最大时刻是明年一季报，预计 14 年一季度白酒行业平均净利润下降 20%以上，之后增速缓慢回升。明年一季度白酒企业面临较大经营压力的原因是：（1）今年春节是 2/10，明年是 1/31，旺季时间缩短 10 天；（2）今年一季报多数白酒企业释放了历史上留下来的业绩，而明年一季报已没有“余粮”；（3）整风运动真正变严是 1 月 20 日开始的，企业层面感受到压力是 3 月开始的；（4）今年一季度经销商还是乐观的，一月份进货还很积极，明年一季度会有一批经销商退出，不退出的经销商进货也会非常慎重；（5）目前渠道库存总体上仍偏多。十八届三中全会公报中显示：要形成科学有效的权力制约和协调机制，加强反腐败体制机制创新和制度保障，健全改进作风常态化制度。这对未来几年超高端白酒的需求继续产生影响。
食糖行业：已过低点，于艰难中前行
　　行业的供需关系持续改善。根据中糖协的数据，12-13 榨季全国的食糖产量、销量及进口量分别为、366 万吨，库存已达668 万吨的高位，预计13-14新榨季的产量、销量及进口量分别为、200 万吨，因此新榨季的过剩量大幅缩减至70 万吨。考虑到国储在糖价6000 元/吨以下进行抛储的考虑很小，因此可判断13-14 新榨季的供需关系已大为改善，若最近的“海燕”台风导致甘蔗的糖分下降或者倒伏，不排除供给过剩将进一步收缩。并且，对于新榨季440元/吨的甘蔗收购价格， 蔗农的种植效益处于盈亏平衡线附近，预计来年的种植积极性将继续下降；
　　“砸坑见底”的现象可能重现，但无碍糖价向上趋势。根据经验，业内有“糖价需砸坑才能见底”的说法，对此我们认为砸坑的可能性存在，主要的原因在于去年广西大多糖企亏损，导致资金链较为紧张，不排除新榨季开始后加速大量榨糖、销糖，特别是明年的2、3 月份，届时榨糖进度已过大半，而又进入春节后的食糖消费淡季，糖价可能出现一波急跌。但我们认为，13-14 榨季，国内外的供需关系已持续好转，预计国内糖价的运行区间在 元/吨之间运行，糖价缓慢上行、走出底部的趋势已逐步确立；
　　新榨季甘蔗收购价格为440 元/吨，行业将逐步扭亏。12-13 榨季，广西糖企的压榨成本在5600 元/吨左右，全行业约60%的企业陷入亏损，因此13-14 新榨季广西的甘蔗收购价格下调35 元至440 元/吨，预计将使企业的压榨成本下降280~300元/吨至5300 元/吨左右。我们认为，在440 元/吨的收购价格下，糖企出现亏损、盈亏平衡、盈利的比重约为1:1:1，行业将逐步实现扭亏；
　　土地整合是广西糖业的出路。近年来进口糖的冲击使得我国糖业发展陷入了困境，其中糖料成本为国外的2 倍是我国食糖缺乏竞争力的主要原因，而原料成本过高背后的本质是我国人均土地面积过少带来的土地成本过高以及劳动力成本迅速上升。因此，提升甘蔗的亩产及含糖率是解决这种矛盾的可行手段，但当前耕地零散地分散在农户手中，种植良种以及推行机械化种植难以实现，而企业也缺乏动力去推进。我们认为，只有在土地整合以后，推行良种，由专业的种植户或者种植公司去进行机械化的灌溉、种植，单产的提升才能提升。从一些试点的数据来看，机械化的专业种植可将甘蔗的亩产由4~5 吨/亩提升至8 吨/亩左右，效果显着；
　　土地整合及直补政策的推行，政府的作用是关键。除了通过土地整合来提升生产效率以外，另外直补政策的实施也为业内所渴望。当前政府主要通过收储的模式来维持糖价的平稳，但相当部分的进口糖是进入了国储。因此，收储的受益方包括了国内外的糖企，缺乏针对性且效果也不明显。而直补政策是对国内种植户直接按面积或者按产量进行补贴，能够有效降低糖料的收购价，关注其实施进展；
食品饮料：三中全会推动建立多层次强势民族白酒品牌
　　三中全会决定将把三公消费常态化、制度化：
　　三中全会公告“建设廉洁政治、努力实现干部清正、政府清廉、政治清明。加强反腐败体制机制创新和制度保障，健全改进作风常态化制度”。三中全会再次明确了十八大以来的反腐败和“八项规定”政策的常态化，对于公款吃喝之风的纠正具有制度化建设意义。有利于推动中国真正的大众白酒品牌建立，在各个消费层次打造消费者真正能够接受的优质品牌。
　　高端酒将继续强者恒强趋势，有利于建设一流的高端民族白酒品牌：
　　1、反腐败的制度化短期内继续影响整个高端酒的需求，但是边际效应将逐步减弱，到今年第三季度影响已经基本反映在报表中，水井坊、沱牌舍、酒鬼就等高端酒将继续调整。
　　2、政府逐步退出高端白酒的消费市场有利于贵州茅台等品牌的市场份额提升，过去的白酒运营模式在于不同品牌把握不同的分散的政府资源。现在强势品牌如贵州茅台的市场份额显着提升，2013 年达到32%左右。
　　3、高端白酒整体结构继续下降拉动消费，未来的放量竞争将更加激烈。差异化的品牌将具有显着的定价权，依赖控量报价的模式将继续面临挑战。
　　主要区域名酒必须进一步聚焦资源做大众价位，特别是80-200 元价位：
　　1、行业的主要机遇在于大众消费的升级，整个行业增量有限。80-200元价格带是中国大部分市场的主流价格带，目前约150 万吨，预计未来行业1150 万吨的50%以上集中于此。古井贡在这一价位只有13000 吨左右，
　　2、政府进一步反腐和作风制度化对大众价位的影响较小，而大众白酒的估值水平将见底回升至常态15-20 倍估值（参考国外烈酒估值水平）。
　　3、大众价位的竞争将面临很大的创新增长空间，区域龙头整体的增长弹性较大，建议核心关注，中小企业将逐步被边缘化。
　　投资建议：
　　建议“买入”正在深度调整快速转型大众消费的古井贡酒、青青稞酒、顺鑫农业、贵州茅台，2014 年估值水平和利润将同步增长15-20%。
食品饮料业：月报-大众品盘整酝酿期，白酒低估值暂获青睐
　　目前白酒行业平均PE 已降至8.67 倍，PE 已调整到位，行业基本面仍在恶化。白酒板块经历了业绩和估值双重下调的戴维斯双杀，目前板块整体PE 已降至8.67 倍，仅略高于金融板块，整体估值已经调整到位，现在市场一致预期明年行业总体业绩增长10%左右，但从财务周期来看到今年1、2 季度不少公司仍然存在高基数，政策面三公消费的压力也没有放松，我们预计春节消费仍将冷清，行业库存难以消化，来年业绩预测仍可能下调。
　　预收款、现金状况暂时企稳回升，短期是估值修复的交易性反弹行情。白酒板块二三季度负增长状况逐步加大，业绩表现与终端表现之间的背离终于回归，而三季度部分企业预收款、现金状况已开始企稳回升，这预示着尽管厂家业绩仍存在下滑压力。我们预测到来年二季度企业报告都是以负增长为主，但在此期间偶尔存在与大众品的跷跷板效应，出现交易性反弹。品种上建议关注：跌幅较大、有催化剂的区域性白酒（古井贡等）；行业调整中仍能保持优势的龙头企业（茅台等）；仍能保持较快增长的中低档酒（顺鑫等）。
　　大众品业绩总体低于预期，近期调整幅度较大，4 季度是布局期。三季报前大众品股票一路高歌猛进，市场预期也一再上调，但因上游奶价、肉价都有明显上涨，而且有些公司预期实在太高，三季报表现为大面积低于预期，板块出现较大幅度调整，重新回到价值区。奶价上涨主要原因在于原奶供需缺口，但龙头企业可以通过提价以及改善产品结构消化。对于伊利，其季度间业绩波动比较常见，加上提价效应滞后，我们认为无需忧虑其单季波动，股价调整提供4 季度布局良机。
　　猪价继续反弹，但对双汇影响不大，四季度猪肉消费旺季，继续推荐。本轮猪价自今年5 月以来一直在持续上涨，但对于双汇影响不大，一方面公司二季度低价冻肉库存仍有不少，而且对于多次经历过猪价上涨周期的双汇来说通过改善产品结构、改变产品配方等方式也可以进行应对。四季度猪肉消费将进入旺季，来年继续可看肉制品新品及屠宰放量，继续推荐。
　　关注保健调味等细分领域。汤臣倍健仍然可延续终端网点快速扩张的增长模式，同时将受益于国内保健品行业的“打击四非”政策；中炬高新作为酱油行业的龙头品牌之一，可以继续受益于行业集中及消费升级；三全食品业绩由于原料成本以及龙凤并表等问题短期难以有所表现，但行业长期发展潜力仍在，值得长期关注；克明面业作为细分领域的龙头，行业整合空间仍大。
食品饮料行业：三中全会推动建立多层次强势民族白酒品牌
　　三中全会决定将把三公消费常态化、制度化： 三中全会公告&建设廉洁政治、努力实现干部清正、政府清廉、政治清明。加强反腐败体制机制创新和制度保障，健全改进作风常态化制度&。三中全会再次明确了十八大以来的反腐败和&八项规定&政策的常态化， 对于公款吃喝之风的纠正具有制度化建设意义。有利于推动中国真正的大众白酒品牌建立，在各个消费层次打造消费者真正能够接受的优质品牌。
　　高端酒将继续强者恒强趋势，有利于建设一流的高端民族白酒品牌： 1、反腐败的制度化短期内继续影响整个高端酒的需求，但是边际效应将逐步减弱，到今年第三季度影响已经基本反映在报表中，水井坊、沱牌舍、酒鬼就等高端酒将继续调整。 2、政府逐步退出高端白酒的消费市场有利于贵州茅台等品牌的市场份额提升，过去的白酒运营模式在于不同品牌把握不同的分散的政府资源。
　　现在强势品牌如贵州茅台的市场份额显着提升，2013 年达到32%左右。 3、高端白酒整体结构继续下降拉动消费，未来的放量竞争将更加激烈。差异化的品牌将具有显着的定价权，依赖控量报价的模式将继续面临挑战。
　　主要区域名酒必须进一步聚焦资源做大众价位，特别是80-200 元价位： 1、行业的主要机遇在于大众消费的升级，整个行业增量有限。80-200 元价格带是中国大部分市场的主流价格带，目前约150 万吨，预计未来行业1150 万吨的50%以上集中于此。古井贡在这一价位只有13000 吨左右， 2、政府进一步反腐和作风制度化对大众价位的影响较小，而大众白酒的估值水平将见底回升至常态15-20 倍估值（参考国外烈酒估值水平）。 3、大众价位的竞争将面临很大的创新增长空间，区域龙头整体的增长弹性较大，建议核心关注，中小企业将逐步被边缘化。
　　投资建议： 建议&买入&正在深度调整快速转型大众消费的古井贡酒、青青稞酒、顺鑫农业、贵州茅台，2014 年估值水平和利润将同步增长15-20%。
食品饮料行业：区域中高端白酒龙头和茅台14年开始稳健增长
　　看好区域名酒在80-200 元左右的升级机遇：
　　区域名酒龙头在80-200 元价位继续保持稳健成长，这一价位目前的消费升级趋势没有发生变化，大众白酒消费继续向这一价位集中，区域龙头中在这一价位数一数二的公司核心受益。
　　区域龙头古井贡酒、顺鑫农业、青青稞酒等的基本面和市场竞争力没有发生变化，随着这些公司将资源进一步聚焦大众价位80-200 元市场，预期2014 年在调整后业绩将保持稳定成长。预期洋河股份、山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒等在2014 年将继续调整产品结构。
　　行业分化集中，区域中高端龙头优势进一步提升，高端酒强者恒强：
　　1、2013 年行业调整在于两个方面：1）过去产品结构存在高端化泡沫，政府需求带来酒企集中运营高端，不重视大众消费，忽视大众价位。2）主力消费群继续大众化，过去基本以政府主导来做营销推广。这次调整后，区域龙头中的古井贡、顺鑫农业、青青稞酒区域集中的高端规模偏小，有利于其在2013 年完成结构的调整
　　2、目前全国范围内的城乡主流大众消费在向80-200 元升级，因经济水平和区域略有差异，江苏更高达到100-300 元。区域内数一数二的龙头公司继续受益，但是分化在加大，区域龙头重回大众价位发力，其品牌和规模优势更加显着。例如在安徽市场，金种子、迎驾、高炉家在100 元以上价位市场快速下滑，让位于古井贡和口子窖，强者恒强。
　　3、在大众消费的高端化背景下，贵州茅台凭借品牌优势，在高端市场份额从30%向35%迈进。贵州茅台未来两年预期每年给经销商配额增加15-20%，这样整个消费群将持续扩容，茅台在快速改变增长模式，主动适应大众消费。
　　业绩分化、估值分化，核心配臵区域龙头古井贡酒、顺鑫农业等：重点配置以中高端价位主导增长的区域白酒龙头古井贡酒、顺鑫农业、青青稞酒，贵州茅台继续在高端市场提升市场份额，整体出货稳定。
　　风险分析：
　　如果居民收入增速大幅度下降将导致大众白酒升级乏力。
食品饮料行业：三季报业绩总结-白酒继续恶化，大众品业绩略低于预期
　　1、前三季度经营情况：实现营业收入2569.68 亿元，同比增长6.36%，实现归属母公司净利润409.78 亿元，同比增长1.08%。单独三季度实现营业收入855.42 亿元，同比增长3.78%，实现净利润119.66 亿元，同比大幅下降20.23%，三季度净利润下降幅度继续加大， 主要是由于白酒的收入和利润下降幅度增大。
　　2、白酒行业继续恶化。白酒行业前三季度收入和净利润增速分别为-3.17%、-6.33%，收入首次出现下滑，从净利润增速来看，14 家白酒企业中仅有3 家实现正增长。相比年初，白酒行业整体预收账款下降61.67%，业绩蓄水池左右基本消失。
　　3、其他酒行业：啤酒行业前三季度收入和净利润增速分别为8.29%、31.73%，1-10 月份啤酒产量累计增长4.33%，行业产品结构升级明显， 但是行业格局仍未稳定，盈利能力的持续提升还需观察和等待。葡萄酒行业前三季度收入和净利润增速分别为-16.75%、-45.73%，1-10 月份葡萄酒产量累计下降12.03%，行业仍然受进口酒的冲击，国产葡萄酒短期内难以抵抗进口酒的压力。
　　4、大众食品：乳制品行业前三季度收入和净利润增速分别为13.21%、65.67%，受原奶价格上涨影响，盈利能力短期出现下降。肉制品行业前三季度收入和净利润增速分别为11.30%、33.73%，9 月份开始猪肉价格下降，四季度企业成本压力有所缓解。软饮料行业前三季度收入和净利润增速分别为0.68%、10.10%，上市公司业绩分化较为严重，植物蛋白饮料增速较快。调味品行业前三季度收入和净利润增速分别为4.14%、-42.49%，酱油和醋的利润增速较快，味精行业增速下降较为严重。
　　5、投资建议： 白酒行业：保持谨慎态度，行业调整仍在继续，还需持续观察渠道去库存情况，今年中秋旺季不旺，春节旺季会迎来一次相对较好的去库存机会，但经销商在接下来的淡季仍会保持观望情绪，预计行业转向良性循环需要等到明年三季度左右，四季度由于大众品业绩略低于预期， 白酒或迎来短期反弹，但基本面支撑仍不够。行业进入复苏期后，我们认为会比较快结束调整的企业是贵州茅台、泸州老窖。
　　其他酒类：啤酒、葡萄酒的投资机会仍不成熟，啤酒行业仍处在行业集中度提升的过程中，还需较长一段时间能够形成龙头企业拥有市场和价格主导权的格局。葡萄酒行业受进口酒的冲击和高端餐饮需求不景气的情况没有好转，进口酒占葡萄酒消费的比重在增大，国产酒还没有找到突破口应对进口酒的冲击。
　　大众食品：值得长期看好，最看好的是行业整体趋势向好的乳制品行业，重点推荐伊利股份、光明乳业。软饮料行业重点看好承德露露， 调味品行业建议重点关注中炬高新，加加食品。
食品饮料行业：十八届三中全会决定点评-“单独”二胎放开利好贝因美、伊利
　　“单独”二胎政策出台符合市场预期，但启动时间快于我们预期
　　2013 年初，市场已有计划生育政策调整预期，最热版本即是允许一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子。我们此前判断启动时间会较晚，甚至可能会在2015 年之后。主要因为根据我们测算，如不调整生育政策，每年新出生婴儿数量可能在2015 年达到近年峰值1679 万，然后缓慢下降，到2020 年降到1579 万，较2012 年实际新出生1638万仅少59 万人。假设人均寿命80 岁，1579 万新出生婴儿意味着人口总规模可维持在12.6 亿人的水平，显然这一规模仍不小。另外，《决定》中表示“逐步调整完善生育政策，促进人口长期均衡发展”，有人认为这意味着很快会全面放开，根据新出生人口数量变化情况，我们认为2020 年前全面放开政策的人口压力并不大。
　　预计“单独”二胎政策效果从15 年开始体现，新生儿数量预计同比可增+20%
　　假设“单独”二胎政策在2014 年落地，即夫妻双方一方是独生子女的家庭可生育两个孩子。考虑孕期，估计新生儿数量从2015 年开始会显着增长。我们预计2015 年从2014年的约1670 万跳升至约2000 万，同比升幅可能达到20%，且生育高峰可能持续5 年。主要假设是，82 年计划生育开始执行，再往后10 年内出生的二、三、四线城市独生子女，如符合政策，集中在15 年开始的5 年内生育第二胎。
　　预计婴幼儿奶粉市场规模2017 年较2014 年增20%，利好贝因美、伊利
　　新出生婴儿数量增长将直接扩大婴幼儿奶粉市场需求，故预计2015 年开始婴幼儿奶粉市场需求上升幅度将显着加大，考虑0-3 岁孩子均需食用婴幼儿奶粉，故粗略估计，2017婴幼儿奶粉市场规模将较2014 年增长20%。同时，我们认为，“单独”二胎在二、三、四效果将最明显，国产奶粉如贝因美、伊利等在这些市场上的品牌和渠道优势明显，故最可能从中受益，两者2015 年业绩预测均有上调空间。
　　上调贝因美、伊利评级至“强烈推荐”
　　受三季报不达预期和原奶价格上升导致成本压力超预期影响，我们此前下调了贝因美、伊利评级，两者股价也已大幅回落释放了风险。考虑“单独”二胎政策出台利好，我们认为从现在往2014 年看，股价上升空间明显。据此，我们上调贝因美、伊利股份评级至“强烈推荐”，预计贝因美 年EPS 为1.2、1.67 元，动态PE 为29、21倍，预计伊利股份 年EPS 为1.41、1.56 元，动态PE 为30、27 倍。
　　风险提示：符合政策妇女生育意愿低于我们预期。
食品饮料行业：2014年投资策略（续）-自下而上的故事之一
　　投资建议
　　有别于我们自上而下的选股逻辑（详见10 月16 日发表之‘2014年投资策略：龙头企业的名利场’），自下而上的选股思路只关注未来6-12 个月内的个股表现机会，这些个股大多来自竞争格局尚不稳定或者规模有限的细分市场，而且市值普遍偏小，股价提升动力主要来自个股短期基本面因素带来的超预期表现。自下而上的故事因时而异、应运而生，本期入选个股：煌上煌、伊力特、好想你、南方食品。
　　煌上煌：有别于市场的亮点在于公司资产结构中现金占比高达50%，在广阔/分散的中式肉制品市场上手握兼并/收购等跨越式发展选择权。
　　伊力特：有别于市场的亮点在于公司聚焦主业决心与举措不会反复，且2014 年酒类业绩仍可稳定递送15-20%增长。
　　好想你：有别于市场的亮点在于预期公司商超与电商渠道拓展带来丰厚回报，明后两年扣非后盈利增速分别可达20%和27%，抵消加盟店渠道调整过程中出现的滞涨甚至小幅下滑风险。
　　南方食品：有别于市场的亮点在于相信芝麻乳饮品业务2013 年良好开端会带来2014 年快速增长与公司盈利拐点，预计明后两年公司盈利增幅分别可达73%和48%。
　　盈利预测与估值
　　入选个股2014 年市盈率估值处在11-40 倍之间，估值不突兀、增长有惊喜，是他们未来6-12 个月中股价表现值得期待的理由。
　　个股预期不兑现、市场风格转换至大盘蓝筹、流动性风险造成估值恐高等。
食品饮料行业：财务指标和产量数据点评-黄酒收入利润双升，与上市公司业绩背离
　　摘要：节日刺激因素难改白酒行业下行格局，葡萄酒营收增速维持前9月-1.4%的低位。3Q13黄酒收入利润双升，与上市公司业绩背离。基数原因致啤酒前9月利润增速远高营收。乳制品利润连续三月下降，4Q13奶价风险犹存。肉制品收入利润平稳增长。
　　10月整体消费持续改善，重点流通企业酒类销售额增速环比回落。
　　白酒：中秋导致9月收入利润环比提升，短期因素难改行业下行格局。受中秋节日影响， 9月白酒收入利润增速为7.4%与-6.9%，环比增长。前9月收入利润分别增长9.2%与-1.4%，环比下滑。前10月产量增长7.4%，增速仍处低位。节日因素导致白酒收入与销量的提升难以改变行业下行格局，预计4Q13白酒企业难有超预期表现。
　　葡萄酒：前9月行业收入利润增速仍处低位。受三公消费及进口酒冲击，产品结构下移，9月行业利润下降26.3%，环比大幅回落。前9月葡萄酒收入下降1.4%，增速整体处于低位。10月产量下降16.6%，延续下行趋势，预计4Q13行业收入利润增速仍难大幅提升。
　　黄酒：收入利润双升，与上市公司业绩背离。9月黄酒收入利润同比增长40.2%、23.1%，环比均有提升。前9月黄酒收入与利润分别增长12.8%与20.4%，环比有小幅上涨。3Q13黄酒收入利润增速为25.6%、34.3%，环比大幅改善，上市公司收入、利润分别下降1%、39%，业绩与行业背离，可能的原因是上市公司高端黄酒占比高，受三公消费影响大。3Q13是黄酒消费淡季，建议关注4Q13行业数据。
　　啤酒：基数原因导致利润增速高于营收。9月啤酒利润增长42.8%，高于收入17.0%的增速，前9月收入与利润分别增长9.8%与25.1%，环比均有提高。行业利润增速高于营收是去年基数原因所致。
　　乳制品：行业利润连续三月下降，4Q13奶价风险犹存。9月乳制品收入增长10.5%；利润下降26.7%，已连续三月下滑。前9月乳制品收入与利润分别增长13.3%与5.7%，环比下降。前10月乳制品与液体乳产量分别增长6.8%与6.3%，延续下降趋势。由于原奶价格持续上涨，行业利润下滑，4Q13奶价风险犹存。
　　屠宰及肉制品：9月收入利润稳定增长。9月行业收入利润增速分别是16.2%与10.3%，继续保持增长，3Q13行业收入利润分别增长15.5%与16.2%，无大变化。9月全国鲜冷藏肉产量同比增长9.7%，前9月产量累计增长6.9%，环比持平。总体来说肉制品稳中有升。
　　社会消费情况：10月社消总额同比增长13.7%，13年以来持续上升趋势明显。其中农村社消总额增速（14.5%）略高于城镇（13.0%）。重点流通企业酒类销售额增速环比回落增速环比回落，预计行业下行趋势仍将持续。
　　行业观点：大众品更可能调整中向上，白酒短期内难改弃子命运。15 日三中全会决定全文公布，市场运行的基础基本确定，民营企业私有财产不可侵犯、赋予农民更多财产权利、着力清除市场壁垒等都利好大众品。故虽市场会有结构性调整需求，但我们相信大众品应该是受益的对像，更可能在调整中持续上行。另一方面，发挥市场决定性作用、深化司法体制改革、用制度管权管事管人、纪委加强垂直管理等都可能改变投资人对未来资源分配方式的判断，并不利于做为社交润滑剂的白酒。再加上白酒行业调整刚进入深水区，故我们判断白酒短期内仍可能成市场“弃子”。
　　重点推荐公司：贝因美、伊利股份、大北农、南方食品、双汇发展。
　　风险提示：三公治理从严时间和力度超预期；重大食品安全事件风险。
食品饮料行业：一周观点（2013第四十六周）-大众品更可能调整中向上，白酒短期内难改弃子命运
　　行业观点：大众品更可能调整中向上，白酒短期内难改弃子命运。11 月11-15 日，食品饮料板块均跑赢市场，“单独”二胎放开预期带动了乳制品领涨，白酒也大幅反弹但性质上应是超跌反弹。葡萄酒板块涨幅最小。我们在11 月11 日周报中判断，大众品大幅调整已近尾声，因为：股价回调幅度已深如贝因美超过30%；三中全会信息逐步被市场消化后不确定性消除，而消费一定是亮点。15 日三中全会决定全文公布，市场运行的基础基本确定，民营企业私有财产不可侵犯、赋予农民更多财产权利、着力清除市场壁垒等都利好大众品。故虽市场会有结构性调整需求，但我们相信大众品应该是受益的对像，更可能在调整中持续上行。另一方面，发挥市场决定性作用、深化司法体制改革、用制度管权管事管人、纪委加强垂直管理等都可能改变投资人对未来资源分配方式的判断，并不利于做为社交润滑剂的白酒。再加上白酒行业调整刚进入深水区，故我们判断白酒短期内仍可能成市场“弃子”。
　　本周新增二家重点公司：贝因美、伊利股份，并维持大北农、南方食品、双汇发展强烈推荐。
　　“单独”二胎对贝因美、伊利股份是实质性利好，且两者股价调整已释放风险，当前价格往2014 年看上升空间明显。受累于市场和农业板块调整，大北农股价近期有回调，但行业新商业模式和公司领先的优势并无变化，调整就是加仓良机，建议关注我们10 月9 日的深度报告。
　　南方食品主业增长良好，我们预计 年净利弹性很大，且股价已至低位。双汇国际已明确将加大史密斯菲尔德对华出口，且“着力清除市场壁垒”将直接利好双汇发展屠宰业务，双汇发展有业绩超预期机会。
　　平安重点公司4Q13 预测。基于我们的估计与测算，我们汇总重点跟踪食品饮料公司4Q13 净利增长初步预期如下：白酒重点公司中，4Q13 净利增速预测由高至低分别为：顺鑫农业（375%）、山西汾酒（86.4%）、泸州老窖（34.8%）、古井贡酒（-14.7%）、贵州茅台（-15.3%）、洋河股份（-35.8%）、五粮液（-39.8%）、沱牌舍得（-52.0%）、酒鬼酒（-67.7%）。其余重点公司中，4Q13 净利增速预测由高至低分别为：南方食品（700%）、大北农（34.6%）、双汇发展（31.5%）、贝因美（30.7%）、古越龙山（22.1%）、安琪酵母（11.8%）、伊利股份（6.2%）、张裕（-25.8%）、青岛啤酒（-54.7%）。
　　投资组合：贝因美(20%)、伊利股份(20%)、大北农(20%)、南方食品(20%)、双汇发展(20%)风险提示：三公治理从严时间和力度超预期；重大食品安全事件风险。
食品饮料行业：反腐加强压制白酒回暖，单独二胎利好奶粉企业
　　11 月15 日晚，新华社公布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》全文（以下简称《决定》）。文中涉及到继续加强反腐、启动单独二胎政策放开和继续加强完善食品安全监管都会对行业有重要影响。另外，国企改革将会对行业中的国有企业形成利好。
　　反腐加强，白酒继续被压制
　　《决定》将“强化权力运行制约和监督体系”列为十六个大问题之一，包括第35-37 小节，占到《决定》全部60 个小节的1/20，可见对制约和监督权力运行的重视程度。
　　以三公消费为主的高端白酒自去年开始便因“八项规定”而销量大减，整个行业都十分低迷。现在看，这种情况将会持续下去，白酒板块将继续被压制，不存在回暖的希望。
　　单独二胎启动利好奶粉企业
　　今年年初市场就传言单独二胎会放开，此次《决定》中明确提到“启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策，逐步调整完善生育政策，促进人口长期均衡发展”。
　　据统计，我国2012 年出生人口为1635 万人，如果放开“单独二胎”，每年多出生的人口比现在增加100 万人左右，使每年的新出生人口增加6%以上。同时由于很多符合条件的夫妻之前没有资格，在单独二胎推出之后，可能会有一个短暂的人口出生高峰，刚放开政策的前几年每年多生人口可能会远大于100 万人，这会明显增加奶粉行业的短期需求，利好奶粉企业。
　　加强食品安全监管有利于行业集中度提高，利好龙头企业《决定》第五十条提到“完善统一权威的食品药品安全监管机构，建立最严格的覆盖全过程的监管制度，建立食品原产地可追溯制度和质量标识制度，保障食品药品安全”。
　　食品安全监管制度的完善，会直接增强检测设备和追溯系统的需求（这两块主要集中于机械、电子和计算机行业）。同时，因为大企业的资金技术实力雄厚，管理规范，能够满足食品安全监管的要求，能够承受食品安全监管的成本（自检设备和系统的购入是较大一块投入），食品安全监管的加强将有利于那些有实力、有品牌的大型食品加工企业增加市场份额，提高集中度。
　　圜企随革利好相关上市公司
　　 食品饮料行业的竞争早已市场化，但行业中因为历史原因存在大量的国有企业确乏多国有企业由于体制机制的原因在这个市场化的行业中处于竞争的劣势。
　　此次《决定》中涉及国企改革力度较大，有利于行业中的公司通过改革重新焕发活力。近期的国企改革概念公司有很多是食品饮料上市公司，如光明乳业、上海梅林、金枫酒业等。
　　投资建议：剩好奶粉、圉企改革和龙头公司，利空白酒
　　我们认为单独二胎的放开将会对A股中的奶粉上市公司贝因美( 002570)形成利好：国企改革对光明乳业( 600597)、上海梅林( 600073)和金枫酒业(600616)形成利好；食品安全监管加强对乳制品龙头伊利股份( 600887)、肉制品龙头双汇发展(000895)等上市公司形成利好。
　　风险提示
　　原料价格大幅上涨的风险
食品饮料行业：周报点评-“单独”二胎政策落地，利好乳制品
　　行业新闻聚焦：
　　英国力推食品饮料出口 摆脱低迷实现增长
　　英国环境、食品与乡村事务大臣欧文〃佩特森日前在德国科隆的世界食品博览会上启动了一项&食品饮料行动计划&,设立了雄心勃勃的目标,要帮助1000家英国中小饮食企业寻找出口机会,为英国经济创收5亿英镑,也为英国中小饮食企业创造条件,扩展出口业务,更快摆脱低迷、实现增长。 点评：英国一直是贸易大国,矿产、机电、车辆及零部件和药品等一直是英国出口的拳头产品,但囿于地理气候等条件限制,食品饮料出口似乎不是英国的传统强项。然而近两年,英国食品产业发展迅速,出口稳步增长,食品和饮料已成为英国第四大类出口商品。 ※伊利牵手意大利最大乳品商
　　伊利集团年内第三次在海外出手。13日，伊利宣布与意大利最大的乳制品生产商斯嘉达公司达成战略合作。斯嘉达的主营业务包括液态奶、奶酪、番茄酱及其他食品的生产，其拥有的膜过滤专利技术处于世界领先地位，并拥有欧洲领先的奶源优势、多项专利技术和一流的品控体系，还拥有欧盟多个国家的乳品生产许可。 点评：伊利和斯嘉达将共同推进中欧乳业合作和全球乳业的一体化发展，伊利与斯嘉达的合作将涉及奶源、生产及技术等多个方面。此次合作有望为伊利新增一条稳定的原料奶供应通道，有助于伊利缓解&奶荒&压力。 ※新西兰本土奶粉格瑞滋低价进中国
　　15日，新西兰知名的婴幼儿营养食品生产商GreenMonky在京宣布将旗下的格瑞滋奶粉正式带到中国。据悉，格瑞滋在中国选择了乐友孕婴童全国388家门店独家销售。作为新西兰原装进口产品，格瑞滋从奶源到生产、包装、成品都是在新西兰境内完成，同时符合新西兰安全局NZFSA安全认证和国家质检总局CIQ双重品质管控标准。
　　点评：乐友的模式是从全球直采直销，绕过了所有中间贸易环节，因此格瑞滋的价格比同类进口产品在中国的价格最起码要低30%以上。
　　“单独’’二胎放开利好乳制品
　　 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》1 5日晚发布，第十二条推进社会事业改革创新中明确提出“坚持计划生育的基本国策，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策，逐步调整完善生育政策，促进人口长期均衡发展。”
　　点评：“单独”政策对乳制品行业3-5年内将每年带来增量需求2-306左右，液态奶影响较小，对其他食品饮料的长期需求也有一定的提升。我们认为二胎对能够改善行业中长期估值，提升市场信心，但短期业绩影响不大。棱块袭现曩点评：
　　上周食品饮料板块表现较好，各细分板块均录得涨幅。中万食品饮料指数土涨5。63%，同期沪深300上涨2，23%，板块跑赢大盘3.4个百分点。
　　细分子行业中，“单独”二胎放开利好乳制品，板块大涨(1 0.1 5%)。此外，白酒(6.85%)和肉制品(6.65%)涨幅居前，葡萄酒(1.4 i%)和饮料制造( 3. 620/e)涨幅较小。
　　个股方面，其中古井贡酒(1 9%)、煌上煌(1 7.88%)以及光明乳业(1 7，41%)涨幅居前。通葡股份（一1. 040/u）和南方食品（-0. ~60/u）跌幅居前。
食品饮料行业：修复乳品过忧的成本预期，关注三中全会影响
　　市场回顾：上周食品饮料指数上涨6.5%，位列A股第1位，跑赢上证综指5.1pct。其中古井贡酒、光明乳业涨幅居前。
　　行业观点：1）继续建议增持大众品，首选业绩稳健增长的龙头品种：三季报后，部分大众品公司业绩不达预期使市场对大众品整体预期下调，股价调整给了市场甄别优质公司并在低位买入的机会，本周市场对大众品的预期逐渐回归合理范围。维持增持大众品的建议，首选业绩稳健增长的龙头品种；维持对白酒谨慎的观点，认为白酒行业基本面继续探底，行业趋势性投资机会仍需等待；2）继续首推伊利股份，对原奶价格上涨不必过于悲观，预计2014年原奶供应紧张将缓解，调整提供买入机会：行业竞争格局稳定、管理层持股后积极性提高，业绩保持快速增长的长期趋势仍然不改，成本压力预计能逐步消化。经过近期股价对业绩不达预期的调整反映后，我们认为伊利股份已经具备投资价值，建议增持；3）继续看好啤酒行业格局改善，建议增持青岛啤酒；4）继续推荐中炬高新、双汇发展。中炬高新业绩增长稳健；双汇发展市场预期较低，业绩较稳健。
　　三中全会对影响点评：单独二胎”放开：奶粉龙头将受益于市场容量增加；国企改革：管理层无持股的国企边际改善效应最大；税收改革：消费税改革方向或将加大白酒行业税负；继续严控“三公”经费：推动白酒行业继续探底。
　　恒顺醋业调研报告：预计公司营销体制改革、区域扩张也将在2014 年提上进程，这将保障公司主业继续高增长。
　　行业新闻聚焦：“奶荒”渐远，乳业看好；茅台酒个性化定制营销公司预计12月挂牌；酒仙网双11当天完成销售额2.21亿元；天津：啤酒市场涨价，涨幅约为5%。
　　行业数据跟踪：1）草根调研数据：茅台华南一批价880元，华东一批价910元，环比基本持平；2）近期主产区原奶收购价环比涨1%，同比升17.2%；猪肉价格环比上升0.9%；生猪价格环比上升0.7%。
　　近期重点推荐：伊利股份/光明乳业/青岛啤酒/中炬高新/双汇发展
食品饮料行业：二胎政策启动，乳业龙头大涨
　　新闻公告
　　央视广告招标今日举行 青岛啤酒8320 万元中标；社会库存有效消化 茅台再放量抢市场；三中全会决定：启动实施“单独”生育二胎政策；双11”天猫白酒品牌跳水榜TOP10 最低折扣0.9；煌上煌股权激励计划（草案）获中国证监会备案；古越龙山配股事宜获国资委批复；好想你发债申请获证监会批准；顺鑫农业非公开发行获得国资委批复。
　　数据跟踪
　　生鲜乳价格上涨，牛奶、酸奶、婴幼儿奶粉和成人奶粉价格上涨。猪肉价格上涨，猪粮比小幅回升。花生批发价格环比下跌，大豆价格与上周持平；油酯价格涨跌互现。酿酒成本方面，小麦价格下跌，玉米价格环比上涨。
　　投资策略
　　上周，上涨7.96%，跑赢大盘3.8 个百分点。其中乳制品版块在放开单独二胎政策的刺激大，大幅上涨11.2%，带动了行业的上涨。食品综合和软饮料版块略跑赢大盘，其他子行业均跑输大盘。个股方面，除乳业版块的贝因美、光明乳业、三元股份外，再融资方案获批的煌上煌、好想你以及前期超跌的古井贡酒、金种子酒均表现较好。
　　近期，大盘在三中全会的不确定性消除后，大幅反弹，经过前期的下跌，大众消费品龙头公司的估值已具备一定的优势，我们的推荐逻辑不变；乳业公司受二胎政策的带动，市场需求有所放大，但估值过高，且13 年业绩受原奶成本上涨的影响，可能会低于预期；白酒行业前期跌幅较深，目前的估值合理，二级酒企不受三公消费限制，利润情况较好。本周我们维持行业中性的投资评级，个股推荐为贝因美、承德露露、双汇发展、洽洽食品、加加食品、顺鑫农业、古井贡酒。投资要点：新闻公告
　　央视广告招标今日举行 青岛啤酒8320 万元中标；社会库存有效消化 茅台再放量抢市场；三中全会决定：启动实施“单独”生育二胎政策；双11”天猫白酒品牌跳水榜TOP10 最低折扣0.9；煌上煌股权激励计划（草案）获中国证监会备案；古越龙山配股事宜获国资委批复；好想你发债申请获证监会批准；顺鑫农业非公开发行获得国资委批复。
　　数据跟踪
　　生鲜乳价格上涨，牛奶、酸奶、婴幼儿奶粉和成人奶粉价格上涨。猪肉价格上涨，猪粮比小幅回升。花生批发价格环比下跌，大豆价格与上周持平；油酯价格涨跌互现。酿酒成本方面，小麦价格下跌，玉米价格环比上涨。
　　投资策略
　　上周，上涨7.96%，跑赢大盘3.8 个百分点。其中乳制品版块在放开单独二胎政策的刺激大，大幅上涨11.2%，带动了行业的上涨。食品综合和软饮料版块略跑赢大盘，其他子行业均跑输大盘。个股方面，除乳业版块的贝因美、光明乳业、三元股份外，再融资方案获批的煌上煌、好想你以及前期超跌的古井贡酒、金种子酒均表现较好。
　　近期，大盘在三中全会的不确定性消除后，大幅反弹，经过前期的下跌，大众消费品龙头公司的估值已具备一定的优势，我们的推荐逻辑不变；乳业公司受二胎政策的带动，市场需求有所放大，但估值过高，且13 年业绩受原奶成本上涨的影响，可能会低于预期；白酒行业前期跌幅较深，目前的估值合理，二级酒企不受三公消费限制，利润情况较好。本周我们维持行业中性的投资评级，个股推荐为贝因美、承德露露、双汇发展、洽洽食品、加加食品、顺鑫农业、古井贡酒。
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