诺亚财富：从海外股市经验看MSCI的影响_凤凰财经
诺亚财富：从海外股市经验看MSCI的影响
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之前的《MSCI上篇：重识MSCI》，诺亚财富向大家介绍了MSCI的背景资料以及中国股市加入MSCI的历史进程，我们借鉴中国台湾股市与韩国股市纳入MSCI指数的案例来探讨其指数被纳入MSCI后可能对股市产生的影响。
诺亚财富研究与发展中心 汪波 王映雪 王玲 金海年之前的《MSCI上篇：重识MSCI》，诺亚财富向大家介绍了MSCI的背景资料以及中国股市加入MSCI的历史进程，我们借鉴中国台湾股市与韩国股市纳入MSCI指数的案例来探讨其指数被纳入MSCI后可能对股市产生的影响。1、MSCI的历史进程借鉴诺亚财富对韩国股市加入MSCI的进程进行了梳理：台湾股市加入MSCI的进程：2、MSCI为股市带来的改变诺亚财富主要从市场表现、估值以及投资风格三个方面分析韩国、台湾股市加入MSCI的影响：1)纳入后短期效应分化，中长期利好指数表现以韩国和中国台湾等地的经验来看，MSCI纳入某个市场的事件驱动性收益与加入比例和资本账户开放程度相关，其短期效应很大程度上取决于市场之前的预期。首次纳入MSCI后，韩国及台湾市场有较大幅上涨。韩国、台湾也是采取渐进式方式加入MSCI新兴市场指数(EM)。从指数表现看，首次纳入与最后全部纳入都带来指数的大幅上升，其中韩国首次纳入后的3年时间内，市场上涨78%，韩国首次纳入后一年半内市场上涨117%，台湾首次纳入一年内上涨104%。诺亚财富，首次纳入时对指数的影响最为明显。1996年2月至1997年7月间指数上涨117%。日，首次按照50%的比例加入MSCI新兴市场指数。日，调升加入MSCI新兴市场指数的比例从50%-65%。日，调升加入MSCI新兴市场指数的比例从65%-80%。2005年5月，加入MSCI 新兴市场比例上调至100%。日，按照20%的比例加入MSCI新兴市场指数。韩国在首次纳入后的时间里指数先跌后涨。1992年1月至1994年11月间指数上涨78%。日，加入MSCI新兴市场指数比例从20%上调至50%。日，加入MSCI新兴市场指数比例从50%上调至100%。诺亚财富指出，而就短期效应来看，市场表现会出现一定分化。通过对比20世纪90年代MSCI纳入韩国和中国台湾市场的经验发现，尽管加入MSCI对本国/地区股票市场是一个利好因素，同时带来海外资金的流入也会对市场产生比较正面的作用，但很难仅凭这些因素就得出加入MSCI后市场整体表现积极的判断。以市场表现来看，在加入MSCI后的6个月，韩国市场下跌22%，台湾市场上涨23%，两者表现相差较大。具体来看，1992年，韩国以20%的比例被纳入MSCI。当时韩国尚未加入经合组织，在对境外投资的投资范围和购买上市公司股票数额等方面存在诸多限制，因此MSCI 加入对韩国股市并未产生较好的支撑作用。相反，1996年，台湾以50%的比例加入MSCI，恰逢台湾接连大幅放松外汇管制，取消QFII本金汇入汇出等一系列限制，资本市场全面对外资开放。MSCI纳入台湾前后，中国台湾市场整体表现积极。2)估值逐步降低，与国际市场趋同加入MSCI指数前，台湾加权指数绝对估值在加入MSCI指数后，呈现震荡下行的态势。而韩国加入MSCI指数前后，韩国估值中枢保持稳定，未像台湾有显著降低。诺亚财富认为原因是在被纳入MSCI指数前，韩国股市的估值中枢已经低于标普500指数，绝对估值水平属于较低的状态。日，MSCI新兴市场指数纳入韩国，韩国市场估值迅速向美国市场收敛。1998年5月，韩国短期货币市场全面自由化，包括房地产市场在内的资本市场全面对境外开放；日，韩国纳入MSCI新兴市场指数比例从50%上升至100%；资本账户开放程度的变化使得市场估值再一次调整至美国市场水平。1996年9月，台湾按照50%的比例被纳入MSCI新兴市场指数。2000年6月、2000年12月以及2005年5月纳入比例分别上调至65%、80%以及100%，纳入MSCI新兴市场指数后，台湾市场的估值趋向美国市场收敛，并且每次纳入比例额的调整都会带动台湾市场估值向美国市场的调整。3)逐步改善高换手率的投资风格机构投资者占比将逐步上升，投资风格将在边际上迎来转变。同时，值得注意的是估值合理、业绩稳健的蓝筹股和龙头将获得海外投资者更多的青睐。1998年后，外国投资者影响力逐渐增加，国内个人投资者换手率趋势性回落，两者差异缩小。台湾市场表现出与韩国市场同样的特征，随着外国投资者影响力增加，国内个人投资者换手率趋势性回落。综上所述，诺亚财富指出，在纳入MSCI新兴市场指数后(基于韩国及台湾市场的先例经验)，首先短期市场表现有所分化，但中长期仍利好指数表现；其次，估值逐步降低，与国际市场趋同。市场的估值水平会趋向美国市场收敛，并且每次纳入比例额的调整都会带动市场估值向美国市场的调整；此外，逐步改善高换手率的投资风格。机构投资者占比将逐步上升，投资风格将在边际上迎来转变。随着海外投资者影响力增加，韩国与台湾国内个人投资者换手率趋势性回落。 诺亚财富：A股纳入MSCI引导投资风格转变 短期提升增量资金预期1.层次式指数编制。 14:45诺亚财富：重识MSCI超过90%的美国和亚洲机构投资者的国际投资部分是以MSCI系列指数为基准的，欧洲的比例也超过三分之二。几乎所有的。 14:40诺亚财富：敬畏市场 稳健增长” 诺亚财富集团执行林国沣表示。 诺亚财富年报数据显示，2015全年，诺亚财富旗下互联网平台诺亚易捷(以“财富派”为品牌名)募集量达120亿，同比增长748.7%；全年新注册用户数达27.7万，同比增长857.0%。 10:56诺亚财富一季报：净销售收入6.07亿元 同比增35.6%截至一季度末，财富派平台注册客户数达到294,796人，较去年同期增加360.7%。 同时，财富派的产品转型也取得了一定的进展，今后会聚焦于标准化产品。 如果说财富派聚焦普通白领，代表了诺亚财富目标客户群体的下沉，那么家族财富和全权委托业务，则代表诺亚财富继续站高一线，服务超高净值客户及家族客户的目标。 10:06诺亚财富：震荡延续 资金有望“脱虚向实”)等事件驱动的主题投资机会，也值得掌握。对于新兴行业，诺亚研究认为，配置将出现一定分化，虽然深港通的推出预期将持续压制A股市场估值较高的创业板表现，但以智能、虚拟现实等为代表的主题类投资机会仍将处于后期资金投资未来的主要配置标的。 11:44诺亚财富：A股震荡延续 建议关注中长期权益类投资大类资产轮动首先要关注无风险利率，若无风险利率已经开始下降之后，下一个驱动信号将是风险溢价，当风险偏好逐步企稳提升后，股市将会逐步复苏。”诺亚财富首席研究官金海年表示。 经济环境仍宽松，股权类投资趋涨 诺亚财富认为，经济周期从供给端和需求端两方面影响市场。 一方面，经济周期在供给端影响企业融资。 11:03诺亚财富：公募基金布局良机已现 适当降低收益预期诺亚财富分析指出，公募基金市场当前正是布局良机，不过总体上，。 11:06诺亚财富去年净利润增逾两成数据显示，2015年诺亚财富全年募集资金为990亿元，同比增长56.2%。其中，类固定收益产品占比由2014年底。
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48小时点击排行从海外股市看A股走势：或展开10年牛市？_凤凰财经
从海外股市看A股走势：或展开10年牛市？
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股谚云：横有多长，竖有多高。前提条件是股市处于估值底部区域，如果是高位横盘那就另当别论了。幸运的是，目前A股主板市场根据估值判断还处于历史底部区域，因此目前指数横盘特征将会符合全球市场规律。
新闻配图 股谚云：横有多长，竖有多高。前提条件是股市处于估值底部区域，如果是高位横盘那就另当别论了。幸运的是，目前A股主板市场根据估值判断还处于历史底部区域，因此目前指数横盘特征将会符合全球市场规律。 以全球各大市场指数为例，大家对美股和港股都很了解，自2008年以来两者指数表现都优于，但鲜为人知的是欧股市场代表指数的表现同样也优于A股指数。我们选择曾陷于欧债危机困扰的德股指数和屡受经济困境打击的英股指数做一下比较。 德股DAX30指数十分有意思，1997年DAX30指数和沪指居然都是1500点，现在DAX30指数最高跑到了12390点，显然沪指表现大大落后于DAX30指数表现。单一比较难以说明问题，但如果再与高估值的英股指数做比较，就明显A股指数远远落后了。 先看英股指数短期表现，舆论普遍认为&英国脱欧&对于英国经济是弊大于利，因此当英国&脱欧&公投消息宣布后，富时100指数曾经暴跌，但现在富时100指数居然创出了历史新高，而且指数创新高的背景还是暴跌。再看英股指数的长期趋势，居然与沪指大起大落极其相似，富时100指数起点2260点与沪指2245点持平，十几年来富时100指数高低点区域分别是6000点和3000点，与沪指近年来表现也很接近，现在富时100指数是7128点。 显然&横有多长，竖有多高&并不是孤证，而是海外市场的普遍规律。 如果将指数、中证100指数和沪深300指数的估值与DAX30指数和富时100指数的估值进行比较，A股蓝筹指数的估值远低于德股和英股，即便将沪指估值与英股估值进行比较，仍然是沪指估值便宜，因为近年来富时100指数的估值始终在20倍PE之上，而A股蓝筹指数去年摸高沪指5000点时才偶有超越20倍PE估值线。 显而易见，A股市场现在的投资价值已远高于欧股市场，因此&横有多长，竖有多高&的规律也会在A股市场得到验证。 再看资产配置的刚需因素，大家都知道2000年之后国内货币发行量是巨大的，但却再也没有发生过剧烈现象，海外市场在20世纪80年代之后也是如此，答案可以从巴菲特所谓的股市/经济称重器原理中查找。股市和楼市作为有息保值工具，取代了历史上的无息保值工具黄金，大量吸纳了超额投放的货币，于是就有了巴菲特股市/经济称重器原理，A股市值称重比例在全球市场中是垫底的，随着加入SDR成为国际储备货币，海外各类主权财富基金势必会部分配置资产作为储备，股市中的蓝筹指数就会成为刚需标配。 DAX30指数和富时100指数也是蓝筹成份指数，全球市场都是以蓝筹指数衡量经济和泡沫，A股市场也会与之接轨，因此未来十年牛市将围绕主板市场蓝筹指数展开。 炒股亏了怎么办？看这里，无论你炒A股、美股、黄金还是外汇，在这里能够获得最精准的投资情报。关注微信公众号【华尔街情报】(微信号:iMarkets) 交易累了怎么办？看这里，汇聚全球知名媒体头条，拓宽投资者交易视野。能赚钱的头条才是真头条。关注微信公众号【今日全球头条】(微信号:ifeng_igold)
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播放数：5808920人民日报：中国经济滞胀论缺乏依据|失业率|投资_新浪财经_新浪网
　　物价区间合理 就业状况稳定 增速符合实际
　　中国经济“滞胀论”缺乏依据（热点聚焦）
　　本报记者 邱海峰
　　《 人民日报海外版 》（ 日 第 02 版）
　　徐 骏作（新华社发）
　　国家统计局11日公布数据显示，3月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.3%，与上月持平，达到近20个月以来的高点。物价涨幅“摸高”、经济面临下行压力，面对这样的情况，一些人开始担忧中国经济将面临滞胀。对此，专家指出，考虑到季节性等因素的推高作用，我国目前的物价水平仍然合理，并未出现通胀。此外，从经济现状及历史经验来看，中国经济未出现滞胀的迹象。就未来而言，中国经济仍有很大增长潜力，所谓“滞胀论”是于理无据的。
　　首季物价走势温和
　　随着3月份全国居民消费价格指数（CPI）数据的公布，今年第一个季度的物价情况也“尘埃落定”。今年前3个月，CPI分别同比上涨1.8%、2.3%、2.3%；1-3月平均，CPI同比上涨2.1%。
　　国家统计局城市司高级统计师余秋梅指出，从同比看，3月份CPI同比涨幅与上月相同，部分分类涨幅较高，鲜菜价格同比上涨较多，涨幅达35.8%，影响CPI上涨约0.92个百分点，猪肉价格同比上涨28.4%，影响CPI上涨约0.64个百分点。
　　猪肉等价格的上涨对一季度物价水平影响较大。民生证券研究院执行院长表示，同比来看，猪价上涨最大的冲击体现在一季度，后续由于基数效应，猪价对CPI同比涨幅的贡献将略有减弱，而随着天气转暖，北方菜供应增多，菜价上涨压力会逐步缓解。
　　“除了食品价格的影响，一季度CPI还受到了高信贷规模及假期高消费热情的推动，此外，生产、交易等也呈现季度特点。综合考虑这些因素，一季度的物价水平属于合理范围，整体走势也很温和。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受本报记者采访时说，未来在没有出现大的自然灾害天气、国际大宗商品也没有大幅上扬的情况下，物价总体上将维持在相对温和、平稳的状态。
　　“滞胀概率”微乎其微
　　自CPI步入“2时代”以来，关于我国经济进入滞胀的言论就时有出现。说中国经济滞胀，首先得弄清楚，什么是滞胀？专家指出，判断一国经济进入滞胀得满足3个条件，一是物价高企，通胀水平很高；二是失业率处于高位；三是经济低增长，停滞不前。
　　中国符合滞胀的条件吗？赵锡军表示，就中国经济而言，当前我们的物价水平走势温和，近来的最高水平也只有2.3%；同时，我国当前的就业情况也很稳定，人社部数据显示，2015年，期末城镇登记失业率为4.05%，失业率并不高；此外，我国经济增速仍能维持在6.5%-7%之间，在全球也名列前茅。结合这3大宏观经济指标来看，中国经济并无滞胀的情况。
　　而从历史经验来看，九州证券全球首席经济学家邓海清指出，历史上出现的4种滞胀类型可以概括为上世纪70年代的供给冲击型、本世纪的国家动乱型、新兴市场国家的汇率崩盘型、2014年的日本税制改革型，而中国的经济现状不属于其中任何一种情况。
　　“未来，中国经济也不太可能出现外界担忧的滞胀。当前我国的相关政策与措施都在着力于推动经济增长，包括‘十三五’规划及今年工作重点都在为经济寻找新的增长模式与增长平台。我们已经有了正确的理念并找到了正确方向，接下来只要我们做好落实工作，我国经济就能实现稳定增长，社会就业及居民收入都将能保持良好状况。”赵锡军说。
　　经济仍有向好空间
　　相比于担忧滞胀，中国经济向好变化的趋势更值得关注。根据统计局数据，3月份，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由降转升，比上月上涨0.5%，是2014年1月份以来的首次上涨，此外，PPI同比降幅继续收窄，同比下降4.3%，降幅比上月缩小0.6个百分点。
　　首席经济学家指出，PPI环比由负转正，这对于未来整个工业领域和制造业领域的运行是一个非常重要的方向性指标，这说明目前经济运行的积极因素在逐渐增加。
　　“总的来看，一季度众多经济数据都在呈现向好变化，有些数据的积极表现甚至超过了市场预期，这说明我国此前一系列政策正在转化为积极的效果，同时也说明我国经济仍然有很大的发展空间。”赵锡军说。
　　国际会计师事务所德勤全球主席柯睿尚指出，中国经济新常态将为消费与服务行业创造更多需求，仅消费一项便可能贡献3个至4个百分点的国民经济增长；此外，当中国的结构性改革推动西部地区的基建开发以及教育和医疗等尚未发展到位，该领域进一步发展后，将会强化中国本地经济，并提升中国在全球的竞争能力；再者，中国制造业拥有相当强大的潜力去发展智能制造，除汽车行业之外，中国在、感应器和3D打印等方面也拥有众多的发展机遇。
　　“为了进一步挖掘经济潜力，未来我国还需要继续推动资源的高效配置，并不断激发经济主体的活力，推动民营经济等发展，营造一个良好的经济环境，同时，加强树立经济向好的信心。”赵锡军认为，随着国家不断加大推动经济转型升级的力度，我国经济还会释放出更多的增长空间。来源：人民日报
责任编辑：郭一晨 SF160发达经济体经验：滞胀期黄金表现抢眼 猛翻24倍
需求刺激托底，通胀预期回升――海通宏观周报
　　　　宏观专题：滞胀来了该买啥――来自70年代发达经济体的经验　　70年代美德日经济表现：增长停滞，物价高企，失业骤升。1970年代，经历了高通胀与经济衰退并存的滞胀时代，68-70年、73-75年，以及78-80年，都出现了经济增速持续下滑、通胀和失业率持续回升的局面。而同期联邦GDP由7.5%暴跌至-0.9%，CPI由2%以下攀升至7%左右；GDP从12.9%的高点骤降至-1.2%，CPI由5%左右激增至20%以上。　　政策失灵：粮价推升通胀，宽财政宽货币无效。73年中东战争令国际油价从3美元/桶上涨至12美元/桶，79年两伊战争令油价飙升至35美元/桶。72年前苏联农业严重歉收，令全球粮食价格急剧上升。各国政府纷纷采取宽松财政、货币政策，但并没有起到刺激经济增长的作用，反而帮助推高通胀。　　资本市场表现疲软：通胀抬升债券收益率，股市窄幅震荡。70年代美国CPI增速连续三轮大幅上涨，并迭创新高，直接带动国债收益率上升。但S&P500指数十年间仅上涨16%。70年代联邦德国国债收益率随CPI两轮起伏，收益率一度从5%上升至10%，而DAX指数十年间下滑17%。日本CPI一度高达20%，推升10年期国债收益率超过25%。而其股市表现则好于美、德。　　商品市场表现抢眼：金价飙升，商品价格大涨。滞胀期黄金表现抢眼，金价从70年35美元/盎司飙升至80年850美元/盎司，而CRB指数也从70年的111点升至80年的300点，与发达国家股票、债券市场表现形成鲜明对比。　　一周扫描：　　海外经济：美就业大幅改善，聚焦欧央行会议。2月非农就业新增24.2万人，失业率持平于4.9%，而1月PCE通胀创12年11月来最高，预示联储最早可能在4月会议上采取行动。欧央行计划于3月9-10日举行会议，市场预期会议后将宣布至少降息10个基点，同时扩大QE规模。　　国内短期经济和物价：开局不佳期待反弹，通胀预期回升。2月全国制造业PMI下降至49，再创新低，前两月均值49.2%，较去年12月下滑，也创下09年以来同期新低。3月第一周地产销量增速仍在80%高位，地产刺激政策效果正在显现。3月第一周发电耗煤增速在8%左右，预示3月经济或有反弹。2月统计局、商务部食品价格环比分别为5.6%、2.9%，预测2月CPI食品价格环涨4.5%，2月CPI反弹至2.2%，预测3月CPI仍稳定在2.2%。2月以来煤钢价格持续回升，油价续涨，预测2月PP环比止跌，同比-4.7%。预测3月PPI环比有望转正至0.2%，3月PPI同比降幅收窄至-4.3%。　　流动性和货币政策：货币实际偏松。上周银行间R007从2.43%降至2.41%，R001从2.04%降至1.99%，流动性小幅改善。上周逆回购到期11600亿，央行操作3200亿，净回笼8400亿，但央行超预期降准0.5个百分点，投放货币约7000亿，有效对冲了资金到期需求。上周美国失业率持平、但薪资下降，3月概率下降、美元下跌，而人民币短期反弹，人民币在岸和离岸人民币分别升值154和452基点。政府工作报告披露16年M2目标增速为13%，比去年上调1%，为09年以来首度上调。而在1月信贷显著超增的背景下，央行仍在前夕超预期降准，表明货币政策实际略偏宽松。　　国内政策：供给侧攻坚，需求侧托底。两会确定今年目标：GDP增6.5%-7%，CPI增3%左右。货币政策虽继续稳健，但强调要灵活适度，M2增13%，财政更加积极，赤字率目标上调至3%。同时将着力加强供给侧结构性改革。　　通胀回升，曲线趋陡――海通利率债周报　　专题：政府报告出台，债市防风险　　潜在经济增速下行，GDP目标下调。16年我国GDP目标增速为6.5%-7%，比15年的7%小幅下调，且首次使用区间目标。在人口红利逐渐消失、资本投入面临产能过剩和高债务的大背景下，GDP增速下调符合预期，在新的经济增长点崛起前，我国经济增速的放缓在所难免，长期利好债市。　　稳增长短期占据上风。但从16年1月银行信贷高增长、各地去地产库存方案陆续出台和3月1日超预期降准来看，为了弥补制造业失速，16年地产链和基建投资仍是稳增长的主力。如果固定资产投资增速出现短期回升，那么对于债市而言，风险大于机会。因此，宽信贷是否能够传导至实体经济带动投资，是当前十分重要的债市影响因素。　　M2增速上调至13%的背后：1）维持债务、防风险，M2增速上调具有合理性。2）货币宽松约束适当放宽。3）宽信贷下，宽松对债市利好难言。　　CPI目标维持在3%，但通胀风险升温。近期原油、煤炭、钢铁等价格回升，若PPI回暖将推升CPI。16年春节后，一线城市住宅价格暴涨，同比增速远超二三线城市。16年经济增速难以回到高增长，M2增速抬升可能加剧房价上涨，从财富效应的角度推升消费和CPI。　　赤字率显著提升，国债和地方债供给扩大。16年我国财政赤字率从15年的2.3%抬升至3%，中央财政赤字1.4万亿，地方财政赤字7800亿。这意味着16年国债净发行量将达到1.4万亿，较15年增加2800亿。地方政府新发一般债额度为7800亿，较15年增加2800亿。同时，地方政府新发专项债额度为4000亿，较15年增加3000亿。　　上周市场回顾：一级长债需求续降，二级短端下、长端上　　一级市场：长债需求续降。上周央行四个月来首次降准释放流动性，对冲巨额逆回购到期，但债券市场反应有限，长债需求续降。农发五期固息债中标利率分化，1年、3年和5年期低于二级市场水平，7年和10年期高于二级市场水平。国开5年期以下债券中标利率低于二级，但5年期以上长债中标利率高于二级。口行债中标利率亦如此。　　二级市场：短端下，长端上。受降准影响上周利率债短端大幅下行，而长端小幅上行，收益率曲线进一步陡峭化。上周1年期国债下行10BP至2.17%，国开债下行8BP至2.36%；10年期国债上行4BP至2.9%，10年期国开债上行4BP至3.21%。　　本周债市策略：通胀回升，曲线趋陡，需防风险　　货币利率区间震荡。上周银行质押回购利率连续两日突破2.5%，还面临超1万亿逆回购到期，央行做出降准决定，缓解资金紧张。下周公开市场到期3200亿，央行依然会维稳资金面，预计R007合意波动区间依旧为2%-2.5%。　　通胀回升曲线趋陡。2月PMI再创新低，短期经济仍低迷，近期大宗商品暴涨，滞胀风险升温。历次通胀反弹均伴随着长端利率回升，推动利率曲线陡峭化，将不利于债市表现。　　赤字率提升增加供给，债市主防风险。债市面临通胀、贬值、宽信贷、供给冲击，需防风险，维持10年国债区间2.8-3.2%，10年国开区间3.2-3.6%不变。　　风险偏好仍低，坚持中高等级――海通信用债周报　　本周专题：年初以来信用负面事件梳理。　　1）事件数量明显增多。16年以来信用债主体负面事件明显增多，前两月涉及债券主体共计达36家，而14年和15年时仅为7家和12家。就主体评级调低而言，16年2月被下调的债券主体多达7家，而14和15年时仅为1家和3家。　　2）事件形式更加多变。除了主体评级和担保人评级被下调外，负面事件新形式的出现，是今年以来信用事件的一个较为明显的特点。如推迟评级、交易商协会自律处分的、未及时拨付兑付资金、担保人待偿等，涉及发行人共计达19家，比例高达一半以上，是今年以来负面事件的重要原因。　　3）过剩行业是重灾区。受15年下半年以来能源价格的持续走低，铁矿石相关行业方面的悲观态势依旧，钢铁等企业评级被下调明显增多，如、南钢集团等。与此同时，供给侧改革持续推进，裁员、减产等明确目标的制定，亦大幅度削弱发行人外部支持。　　4）哪些主体可能被下调？我们筛选出10家发行人资质较为堪忧的主体，其中二重、英利等已出现过信用事件，其余主体中煤炭发行人占比较大，涉及的包括大同煤矿、川煤、神火煤电等。同时铁物资、外滩投资开发、湘电集团也在我们的高危企业名单上。　　一周市场回顾：供给略降，估值收益率短端下行长端上行。一级市场净供给1466亿元，供给略降。AAA和AA+等级发行人占比下降，AA等级发行人占比上升，整体资质略有下降；制造业和业占主要优势，采掘业和综合类占比亦相对较高。在发行的165只信用债中仅有11只城投债，占比较低。上周二级市场成交7854亿元，交投热情不减。信用债品种收益率涨跌不一，1年期品种中，AA等级收益率下行22BP，AA-等级收益率下行14BP，其余等级券种收益率下行9-10BP。3年期品种中，超AAA等级收益率保持稳定，AAA和AAA-等级收益率上行1BP，AA和AA-等级收益率分别下行6BP和4BP，AA+等级收益率下行1BP。5年期品种中，AA等级收益率下行6BP，AA+和AA-等级收益率下行3-4BP，其余等级券种收益率上行1-2BP。7年期品种收益率上行约5-7BP。　　一周评级调整：谷神生物、淄博宏达评级大幅下调。上周共公告2项信用债主体评级向下调整行动，评级调整数量略有增加。评级下调的发行人一“谷神生物”来自制造业，公司生产经营正常，准备以自有资金偿债，但目前资金存在缺口，正在通过催收应收账款和加快消化库存等渠道筹措偿债资金，公司资金链较为紧张，存在一定流动性风险，信用风险加大，到期兑付不确定性有所增加。发行人二“淄博宏达”来自采矿业，在转让核心上市子公司后，公司失去核心业务，经营稳定性大幅下降，部分银行抽贷加剧了流动性压力。除铁精粉业务剥离外，目前公司已停止从事贸易业务，热电业务已对外转让，铁矿项目尚未完成建设，无收益产生。今年1月，淄博宏达母公司被收购，实际控制人变更为焦化，公司自身基本丧失偿债能力，实际控制人变更后，债务偿还主要依赖于山东焦化，短期偿债压力仍然极大。　　投资策略：风险偏好仍低，坚持中高等级。上周信用债走势与利率债背离，AAA级企业债收益率平均下行1BP、AA级企业债利率平均下行7BP，城投债收益率平均下行4BP：　　1）通胀风险升温，主配短久期。货币超增、大宗反弹等因素助推通胀预期，我们已大幅上调16年CPI预测值至2.4%，且不排除突破3%的可能性。通胀风险下长端利率上行风险更大，且目前曲线较平，短久期品种性价比更高。　　2）关注15宏达CP001兑付风险。淄博宏达是山东主营铁矿生产的民企，其所发行的短融15宏达CP001将于16年3月8日到期，而目前仍未落实兑付资金来源，也未披露按持有人会议决议提供的增信措施，实际控制人变更为山东焦化后，偿债严重依赖外部支持，兑付不确定性加大。　　3）低等级信用债最不看好。我们于2月底进行的海通第23期一致预期调查显示，城投债和高等级信用债为投资者最为看好的债券品种，而由于信用风险仍较担忧，低等级信用债取代分级A成为投资者相对最不看好的债券品种。　　4）风险偏好仍低，坚持中高等级。上周信用债收益率下行，基准利率上行，信用利差主动压缩，除AA-品种外，大部分品种信用利差均已创历史新低，但从等级利差来看，AA-与AA+利差处于历史较高位置，AA与AAA利差也位于历史中位数附近，显示市场乐于追逐相对安全的中高等级，未来风险偏好仍难提升，中高等级仍是优选。　　适当关注周期个券――海通类固收周报　　专题：(,)基本面分析　　以岭药业是由院士创建的中药创新企业，公司主营业务为专利中药。日，以岭药业控股股东（以岭医药集团）10亿元的可交换债发行方案获得证监会核准通过，期限5年。　　我们认为公司未来基本面看点在于：　　第一，心脑血管类药和抗感冒类药优势明显。公司的通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊被列入国家基本药物目录和国家医保品种，产品优势明显，带动收入和利润稳健增长，但增速放缓。　　第二，产品不断丰富，助力未来营收增长。公司新药研发项目进展顺利，其中糖尿病系列的周络通胶囊和芪目胶囊已申报生产。　　第三，线上线下结合发展大健康产业。公司线下建立以岭健康城，线上成立以岭健康城网、我就医网与健康教育学院，并上市销售百余款健康产品。　　第四，制剂出口业务值得关注。公司海外销售收入快速增加，未来将递交数个ANDA产品，推动制剂出口业务增长，另外连花清瘟胶囊获批进入美国FDA 临床研究。　　总体来看，公司基本面稳定，产品线不断丰富、大健康产业和制剂出口业务是未来看点。未来盈利波动的影响因素有：中药材成本上升、新产品推广不及预期等。　　降准+供给侧改革+地产链推动股市，转债相对平稳　　上周指数小幅上涨0.42%，上证综指上涨3.86%，沪深300上4.95%，中小板指数下跌0.68%，指下跌5.35%。　　上周格力转债以5.06%的涨幅领跑，其次为国资EB、九州转债和三一转债，涨幅均在1.5%-1.6%左右，而电气转债、宝钢EB、天集EB的涨幅在1%以内。另一方面，歌尔转债跌幅较大，上周下跌2.84%，其次为广汽转债下跌1.5%，而清控EB、蓝标转债、国贸转债和顺昌转债的跌幅在1%以内。　　转债市场策略：估值仍高，适当关注周期个券　　近期供给侧改革和地产投资链带动周期股和地产股上涨，上周(,)、(,)等表现明显好于其它个股，对应转债也领涨。短期内可以适当关注周期个券的表现，但当前转股溢价率仍普遍在40%以上，使得个券价格对正股上涨的弹性有限，建议浅尝辄止。　　分级A投资策略：隐含收益率小降，份额微升　　当前分级A隐含收益率在4.7%左右，较上周小幅下行3bp，但分级A总份额升至545亿份，但整体流动性仍不高，并无显著配置机会。　　配对转换价值角度，溢价套利可关注生物A、地产A、地产A端、生物药A、成长A等，而A类的整体折价率在2%以内，且均是因为对应B类涨停而产生折价，折价机会可关注A、银行A端、银行A类等。　　（风险提示：经济下行、货币政策预期变化、股市波动、汇率波动）
　　文章来源：微信公众账号姜超宏观债券研究
（责任编辑：李治华 HN026）
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