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这些年，浑水做空的那些上市公司
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18:37:57 & &中新经纬 &
作者 刘春生(中央财经大学副教授、中新经纬特约专家)
股价暴跌，市值一天蒸发百亿，资金链断裂现财务危机，执行董事“失联”独董集体请辞……浑水的做空报告犹如导火索，引爆了辉山乳业的诸多问题。辉山乳业，不是做空机构浑水做空的第一家公司，也不会是最后一家。
苜蓿：辉山乳业的断肠草
苜蓿草，一年生或多年生草本，作为牧草和干草而被广泛种植。在中国古代，苜蓿常常被用来作为马草，《齐民要术》中对苜蓿的描述为：“长宜饲马，马尤嗜之。此物长生，种者一劳永逸。都邑负郭，所宜种之。”目前国内苜蓿草主要用于奶牛养殖业中。这个虽然我们时常可以见到却名不见经传的小草近日来频频曝光。原因却是国际著名做空机构浑水在2016年12月发布的两份关于在香港上市的内地企业辉山乳业(6863)的分析报告。在报告中，浑水公司指出辉山乳业通过虚报饲草苜蓿全部自供，夸大其成本优势和利润水平。不过，苜蓿没有成为压垮辉山乳业股价的最后一棵稻草，而日的一则关于辉山资金链断裂的传言却给了其致命一击。第二天，辉山市值蒸发逾320亿港元，创港股单日最大跌幅。
苜蓿草又名幸运草，在这一场多空惊天大战中，它最终成为了做空机构浑水的幸运草，却成为了辉山乳业的断肠草。
中概股狙击手，浑水做空逾10家公司
苜蓿草成为了浑水做空辉山的冰山一角和逻辑起点，而辉山股价的世纪狂跌也使浑水成为资本市场的另类明星，有人戏称，浑水是海外资本市场中概股的狙击手。确实，浑水做空的第一桶金掘自于在美上市的中国公司东方纸业(ONP)，甚至2011年全年都在做空中概股。
浑水与中国市场的关系可谓千丝万缕，其创始人布洛克曾于2009年在上海创办过一家私人仓储公司，并曾经与人合作写过一本关于中国营商环境的书，甚至可以说一口较为标准流利的普通话，算得上是一个中国通。正是对中国企业深入的了解以及对中美资本市场差异的全面理解，为浑水做空中概股提供了基础条件。部分中国企业妄图通过财务数据作假虚报收入与利润、隐瞒关联交易、构建错综复杂的公司治理结构等期望在海外资本市场获得巨额资本收益，往往成为了浑水等做空机构的目标猎物。浑水公司对做空中概股而获利的热情某种程度上变成了我们判断境外上市中国概念股财务诚信度与业务基本面的风向标。
浑水做空的中概股
目标公司(股票代码)
浑水研究报告要点
东方纸业(ONP)
绿诺科技(RINO)
中国高速频道(CCME)
夸大收入、利润，公司运营不透明
多元环球水务(DGW)
嘉汉林业(0094)
虚报收入与资产
展讯通信(SPRD)
高层变动、财务造假
分众传媒(SPRD)
内部交易、虚报LED屏幕数量
傅氏科普威(FSIN)
新东方(EDU)
利润与税收存在造假嫌疑
涉嫌市场份额、负债表、收购业务等造假
奇峰国际(1228)
虚构收入，财务造假
辉山乳业(6863)
夸大成本优势和利润水平，高管挪用资金
资料来源：根据浑水公司网站报告整理。
2016年以来，浑水回归做空中概股。辉山股价暴跌之后，浑水宣称最快在未来几周内，就会发布对另一家港股公司的做空报告，下一场多空大战已经蓄势待发。
触角扩至多国资本市场
2012年起，在美股市场上投资者对中概股的信任危机造成了中概股的集体低迷，而这一年中从美股退市的中国企业达30多家。之后，浑水公司的目标不再局限于中概股，而将触角伸向了更广阔的各国资本市场，新加坡、法国、德国、日本、西班牙甚至美国本土，只要做空机制健全而公司股价与实际业绩和价值大幅度背离，就有可能成为浑水等做空机构的目标。
浑水做空的其他上市公司
目标公司(股票代码)
新加坡奥兰国际有限公司(Olam)
美国电塔公司(AMT)
法国波洛莱(BOL)
西班牙诺贝尔集团(NOBL)
瑞典电信公司(TLSN)
法国卡西诺集团(CO)
德国斯托尔广告公司(SAX)
美国圣优达公司(STJ)
日本电产公司(6594)
资料来源：根据浑水公司网站报告整理。
尽管让上市公司闻风丧胆，但浑水做空的内在逻辑却并不复杂，公司的分析报告主要分为商业欺诈、财务作假和基本面负面三种类型。而通过精准的分析，浑水将做空报告提供给投行和基金公司，引起市场对问题公司股票的踩踏，股价一落千丈，横遭腰斩之际即是浑水盈利之时。
浑水做空的秘密
浑水选定目标企业的过程并不轻松，查阅上市公司的财务报表，搜集其临时公告，媒体报道、官方网站信息，形成信息图谱，模拟这些公司的信息链条，找到其逻辑上的节点，然后通过实地调研、调查关联方，上下游企业，客户与竞争对手、行业专家等全面整理相关信息，找到证据链上的瑕疵。
在调查辉山乳业的过程中，浑水动用了无人机去拍摄草场、生产基地，甚至伪装成客户去套取相关信息和证据，其手段远非一般的审计和投资机构可比。
浑水的尽职调查全面而专业、细致而深刻，而目标企业若存在财务造假、数据不实，往往一个谎言需要无数个相关谎言去弥补，撕裂其中一角就会造成财务诚信的轰然崩塌。
尽管浑水等做空机构的做法颇具争议，但不可否认的是，做空机制本身是一种价格发现的手段，对上市公司有着正向的监管作用，在一定程度上避免了资本市场中劣币驱逐良币的问题，对于保护好的上市公司和投资者利益都有着积极的意义。
循序渐进的借鉴美国等成熟资本市场的经验，做实做空机制，对于推动我国资本市场不断完善有着重要的意义。(中新经纬APP)
【专家简介】刘春生，中央财经大学国际经济与贸易学院副教授、硕士生导师，兼任蓝源资本研究院副院长、中国特华研究院服务经济研究中心主任。
(欢迎转载，注明来源“中新经纬”，即视为已获转载授权。本文不代表中新经纬观点。)
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三板财经网
在港股市场掀起无数风浪的做空机构浑水，明天可能又要有大动作了。投资者一定不会忘记，浑水对辉山乳业那场惊天动地的狙击。去年12月，浑水发布报告称辉山乳业财务造假，真实价值“几近于零”。在辉山乳业发布公告与浑水公司几个来回交锋之后，今年3月24日，辉山乳业股价从每股2.81港元暴跌至每股0.42港元，跌幅达85%，300多亿港元市值在不到1个小时内灰飞烟灭。该公司的董事4月几乎全体辞职，如今正在挣扎求生。而就在今天，媒体援引浑水创始人Carson Block称，其新的做空目标将是香港上市公司，这里部分公司存在欺诈行为。他还表示，将于明天公布新的做空目标。“有些在香港挂牌的公司，我们认为存在欺诈，而且往往会连同操纵股价。”Block称，香港有很多上市公司在市场上流通的股票并不多，因此“很难等待这些被操纵的股票泡沫自行破裂”。浑水因对中概股的狙击成名，被他们盯上的公司的股价，通常都会立即跳水。因而，在Block上述言论出现后，投资者密切关注谁将会在明天成为他的下一个“猎物”。今天上午，首先闻声大跌的是通达集团和敏华控股，早盘分别跌7%、8%。到了午后，通达集团跌幅扩大至13.3%。同时有更多公司加入大跌行列，科通芯城午后跳水，最大跌幅逾11%，舜宇光学科技一度跌逾7%。为什么浑水一句话，就让这些港股吓破了胆？且看看浑水多年的战绩：2010年，浑水发布了一篇39页的针对东方纸业的做空报告，该公司市值在接下来的三个交易日损失近半壁江山。从2010年6月，浑水公司先后做空东方纸业、中国高速频道、嘉汉林业等中国概念股，无一失手，从无败绩！2010年7月，浑水发布报告，指出东方纸业存在欺诈行为，东方纸业股价一周内狂跌50%。2010年11月，浑水发布研究报告，质疑绿诺科技夸大业绩、虚构客户。绿诺科技当日开盘暴跌，11月17日停牌，12月9日被摘牌退市。2011年2月，浑水发布分析报告，质疑中国高速频道的盈利能力和财务数据，引发中国高速频道股价大跌，最终摘牌退市。2011年4月，浑水调查报告质疑多元环球水务有限公司财务造假。当日，多元环球水务股价暴跌27.32％。4月20日被纽交所停牌，2012年1月被摘牌退市。浑水还曾和对冲基金巨头保尔森对垒，2011年，浑水称嘉汉林业通过欺诈手段夸大资产和营收，嘉汉林业股价当天狂泻64%，保尔森公司当年因其持有的该公司股票，而遭受了5亿美元的损失。看完这些，也许你能明白这些公司的恐惧根源了。您好， []|
浑水公司：我如何做空四家中国概念股
CFP中国有句古语“浑水摸鱼”，这也是以打假并做空中国概念股而声噪一时的浑水公司的命名来历。这家日成立的小型研究机构，在过去一年时间，从东方纸业、绿诺科技、到中国高速频道、多元环球水务，4家在美国上市的中国概念股先后因浑水公司的质疑报告而股价大跌，甚至退市或摘牌，这四家公司也成为浑水公司的“成名作系列”。在加拿大上市的嘉汉林业是浑水公司最近做空的一家公司，其研究报告发布当天，股价就大跌64%；近期香港上市的雨润食品股价大跌，市场传言也是浑水公司已转战香港市场的作品……浑水公司究竟是怎样的一个企业，如何在短短一年时间内获得如此大的成功，对中国的资本市场有怎样的启示，值得投资者关注。今年年初，浑水的创始人博乐康自称：“我只是Nobody（无名小辈）”,但到现在来看，浑水公司以及博乐康显然已在做空市场中打出一片天地来。在华创业只因“中国情结”浑水公司的创始人CarsonC.Block（中文名博乐康），其实是有着“中国情结”的美国人，会说汉语，1998年以来多次往返中国，在中国创办了一个提供中国商业信息的网站和一家名为LoveBox的私人仓储公司。博乐康1998年美国南加州大学毕业，主修金融学，选修汉语，毕业后来到上海，希望能在中国找到创业的机会。受父亲影响，博乐康早在12岁就萌生投资的想法，并认为中国市场蕴藏着巨大的商业机会，来到中国后，博乐康将目光放在了投机盛行的中国股市，在古北租了一间公寓，专门研究中国的B股，并拜访部分公司，但半年后，博乐康意识到价值投资在中国根本行不通，失望之余，1999年1月他重新飞回美国，加入父亲的投资咨询公司，为一些烂公司写“公关稿”。最终因与父亲意见不合，博乐康选择离开。对于中国的机会，博乐康似乎从来没有怀疑过，2005年他再次来到上海，并于2009年创办了LoveBox私人仓储公司。博乐康对中国的私人仓储发展充满信心，但其生意经营始终没有让博乐康财富膨胀。粉饰可以赚钱，揭露也能赚钱浑水公司的成功，恐怕还是要感谢博乐康的父亲。2009年下半年，博乐康的父亲在美国佛罗里达州的一个会议上遇到了来自东方纸业的代表，该代表称东方纸业是一家优秀的中国企业，当时其父正在寻找中国概念股的机会，在父亲强烈要求下，2010年1月博乐康邀其南加州校友SeanRegan共同拜访东方纸业。SeanRegan拥有10余年工厂经营咨询经验，但令他们大跌眼镜的是，1个半小时的参观，他们看到的是废弃的大门、一排陈旧的仓库和宿舍以及无所事事的工人，博乐康建议父亲卖空而非买多东方纸业。但半年过去，市值超1.5亿美元的东方纸业股价并没有什么反应，于是，日博乐康和SeanRegan合伙在香港成立了浑水公司，并在同日发布了一份有关东方纸业的长达30页的卖空报告，明确指出东方纸业存在严重欺诈行为：2008年的收入被夸大了27倍，2009年的收入被夸大了40倍，资产则虚高了至少10倍，当时东方纸业的股价约8.3美元，报告给出的目标价是“低于1美元”。此报告发布后3个交易日，股价应声而跌至5.09美元，累计跌幅近40%。之后，双方口水战不断，现在东方纸业的股价只有3.8美元左右。浑水公司在东方纸业的成功，让博乐康意识到做空中国概念股也能成为“生财之道”。
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