基金“百日维新”
来源：上海证券报
　　从6月中旬开启的下跌行情，到9月25日，近100天左右。在史无前例的极端行情中，作为市场主力的公私募基金，同样遭遇前所未有的考验，在净值大幅回撤、规模大幅缩水的情况下，他们的策略有哪些变化？他们如何思考接下来的机会？　　记者在采访中发现，在近百天来的阶梯
相关公司股票走势
式下跌行情中，从5月底6月初的极度乐观到8月底9月初的极度悲观，在过山车的翻滚中，基金同样从没想到如此大的跌幅到逐步理解市场，并且通过不断的自我修正与革新，摒弃原有的热炒概念、抱团取暖等策略，施行重回基本面、追求确定性的应对策略。　　反对旧的，提倡新的，是为维新。事实上，就市场而言，“已有之事将来必有，易行之事将来必行，太阳底下无新事”，概念常炒常新，但价值之树常青，基金百日维新，不过是市场历史长河中的轮回修正罢了。⊙本报记者 赵明超　　现状：净值回撤规模缩水　　在今年行情中，从年初到6月12日，不管是代表大盘蓝筹的上证综指，还是代表新兴成长行业的创业板指数，市场呈现普涨格局，大盘期间涨幅六成左右，创业板指则暴涨170%。但从6月中旬开始，市场开始调整，从最近百天来的市场行情来看，代表大盘蓝筹的上证综指，从6月中旬的最高点5178.19点，到9月25日报收3092.35点，跌幅超过40%，期间创下2850.71的阶段性低点；代表新兴产业的创业板指数，则从6月初的4037.96点，到9月25日报收2020.97点，跌幅近50%，期间创下1779.18的阶段性低点。在6月底7月初的流动性丧失的情况下，以及接下来的救市反弹行情，市场上演了“千股跌停、千股停牌、千股涨停”的奇观，在8月底的再度下跌行情中，再度上演了千股跌停的情况，进入9月后，市场才逐步底部企稳。　　皮之不存，毛将焉附。对于投资二级市场的基金来说，在这场史无前例的下的下跌行情中，作为市场主力的公募基金，除了个别成功逃顶的基金以外，几乎毫无例外的遭遇净值大幅下跌、规模大幅缩水的窘境。　　choice资讯统计数据显示，在1228只主动管理型基金中，包括普通股票型基金、偏股混合型基金及平衡混合型基金，从6月15日到9月25日，跌幅超过30%的共有751只，518只跌幅超过40%，更有145只跌幅超过50%，汇添富移动互联、汇添富社会责任及中海优质成长混合三只基金跌幅超过60%。　　在市场大幅下跌的情况下，不仅伴随着净值下降带来的规模缩水，更多的是投资者的大幅赎回带来的规模降低，在过去几个月中，公募基金经历了螺旋下行的反向循环中，市场下跌遭遇投资者赎回，投资者赎回导致基金经理进一步卖出，卖出行为造成市场进一步下跌，由此而成新一轮循环，在市场步步紧逼的情况下，将基金经理逼入前所未有的窘境。　　据了解，在今年前几个月的牛市行情中，投资者热情也被迅速激发，资金通过公私募基金加速进入市场。除了新发基金规模普遍较大以外，原有基金的净申购量也迅速增加，部分基金公司每天净申购量高达一二十亿元。　　除了公募基金，阳光私募公司规模的增加也非常快。北京一家知名的私募基金公司，尽管成立时间不算短，但规模一直无法迅猛增长，2015年以来，其规模开始急剧增大，已经从年初的二三十亿元飙涨到5月份的一百多亿元。上海一家规模原本十几亿元的私募基金公司，今年前几个月，规模也增加了一倍多。　　但是随着市场的剧烈调整，前期表现抢眼的新锐基金公司，最近几个月来的日子非常难过。一家去年年底仅有三四百亿元的基金公司，借助前几个月来的爆发行情，规模迅速增多到1000多亿元，在4、5月份的火爆行情中，每天的申购量高达十几亿二三十亿元，但随着市场的大幅下跌，投资者赎回同样迅猛，从部分前期表现抢眼的基金重仓股的大幅下跌就可见一斑。　　值得注意的是，在整体大幅下跌的市场环境中，依然有部分基金通过控制仓位取得了正收益，或者净值小幅下跌，从而取得远超市场的表现。数据显示，最近百天来，依然有100多只基金取得了正回报。其中信诚新鑫、国金鑫运灵活配置、中欧瑾泉灵活配置混合A等总回报超过20%。据了解，上述下跌行情中大幅上涨的基金，业内人士认为上述基金原本是打新基金，在IPO暂停以后遭遇大幅赎回的赎回费归入基金净值所致。而上述取得正收益的基金，大部分均是此前主要用于打新的基金，基金投资者以追求绝对回报为主。　　大跌期间的绩优基金，部分对市场判断正确并付诸实施的优秀基金经理，在大跌前提前空仓，并在市场反弹时成功建仓，从而取得了正收益。以长盛电子信息主题基金为例，该基金从6月12日开始就长期空仓，净值始终维持在1.78元左右，直到进入9月份以来开始建仓。另一只大跌期间低仓位运行的基金益民服务领先混合，从5月底就开始维持低仓位状态，最近百天来仅下跌3%左右；在6月初基本清仓的国投瑞银美丽中国基金，因为在7月初抄底减仓，净值有所上涨，但是在8月份遭遇下跌，最近百天来下跌5%左右。　　尽管最近百天来遭遇市场大幅下跌，但是对于投资者来说，如果投资者持有时间较长，依然可以获得较好的收益。虽然当前大盘指数已经跌破去年年底，但是创业板依然有三成左右的涨幅，这也使得部分新兴产业主题基金年内依然有较好收益。数据显示，在年内表现较好的基金中，富国低碳环保混合基金以119.58%的总回报位居榜首，最近几个月维持低仓位的益民服务领先混合、长盛电子信息主题、国投瑞银美丽中国、新华行业灵活配置混合A等基金年内收益超过80%，高仓运作的易方达新兴成长、上投摩根转型动力、华商优势行业混合等基金由于年内前5个月的大幅飙涨，尽管净值遭遇过山车，但是年内依然有超过60%的收益。　　策略：重回基本面　　在今年前五个月的新兴成长火热行情中，新兴成长风格基金受追捧，6月中旬以来，市场冲高乏力后掉头向下，并迅速演变为断崖式下跌，大盘十多个交易日跌幅超过30%，代表新兴产业的创业板指数则急速下跌40%左右。在前所未有的极端市场行情面前，不少基金经理被打了个措手不及。这也让基金经理开始从前期的追捧新兴产业概念，转而开始重回上市公司基本面进行投资。　　在年内前五个月的疯牛行情中，场外盲目加杠杆导致的股市流动性暴增，在投资者申购持续增多的情况下，基金经理为了防止收益被摊薄，拿到新申购的资金，马上就会买入。而新成立的基金，基金经理建仓速度也非常快，几天时间仓位就达到五成左右，在飙涨行情末期，迅猛增加的基金净申购量，给基金经理不断提供弹药，继续推高股价本已很高的重仓股，也为此后的暴跌埋下了伏笔。　　在此后的剧烈调整行情面前，不仅年轻的基金经理措手不及，甚至连资深基金经理同样始料不及。在6月底行情大盘逼近4000点时，一位从业经历近十年的资深基金经理就表示，短时间内大盘急跌千点，不足半月时间下跌超过20%，已经属于股灾的范畴了。从事后市场发展情况看，大盘从最高点下跌逾4成，完全超过了他的预期。　　即使对市场调整有预期的投资者，也没有想到下跌如此剧烈，几乎所有接受记者采访的基金经理均表示“想过市场要调整，但是从没有想过调整会如此快速，也没有想到调整的幅度如此深。”早在六月初，掌管西部利得新动向混合和西部利得策略优选两只基金的基金经理付琦认为，当时的市场已经陷入疯狂状态，尤其是部分受到市场追捧的新兴成长板块，风险已经积累的非常高，在人性不变的情况下，幻想着“这次不一样”总是不存在的，历史仍然会重复，“部分被抱团持有的新兴成长股，遭遇市场下跌时，没有两个跌停板是卖不掉的。”　　在连续下跌之后，基金经理在反思自己投资逻辑的同时，也开始重新切换投资逻辑。宝盈基金副总经理杨凯表示，市场将重回基本面投资。在他看来，上半年的亢奋市场行情，很多股票已经完全偏离了基本面范畴，虽然成长股行情表现抢眼，但是市场中真正成长股很少，大部分是借助成长股来讲述一个故事，在亢奋市场环境中，上市公司宣布一个基于市场热点的战略，股价就可以连续涨停，这和基本面没有任何关系，“在上市公司公告战略之后，大家并没有去研究这个战略能不能做成，未来是否有发展空间等，而是直接抢筹买入。”　　杨凯认为，Ａ股市场散户比例过高，机构投资者参与起来相对困难，追涨杀跌的结果就是机构被散户化，不得不按照散户的游戏规则来进行。在市场亢奋的情况下，基金经理如果不参与市场热点，产品业绩就会承受很多压力。经历了市场大跌之后，基金经理的投资策略会发生改变，“在选择投资标的的时候，更多是基于行业发展及公司发展的角度去选择，而不是被上市公司所诱导，基金经理要更多依靠价值判断，要降低或者不参与博弈品种的投资。要更多的关注基金业绩的中长期表现，而不是一时的净值涨跌。”　　宝盈基金明星基金经理彭敢表示，经历了此次市场大跌之后，将自己的投资风格从此前的“核心+卫星”改为“核心+稳健”，此前的“卫星”也就是市场热点的概念题材股，此后将会回避概念股和题材类个股，将会选择市场可能不那么喜欢，但是具有明显估值优势的公司。　　事实上，从基金二季报看，在此轮市场下跌的第一阶段，基金经理就开始进行调仓换防。从绩优基金重仓股的调仓情况看，部分跟风概念股被调换，具有业绩支撑、逻辑合理的成长股被保留。长安宏观策略基金经理栾绍菲表示，在6月底的剧烈调整行情中，加大了具有中长期成长空间行业的组合配置，减持了基本面前景不明的个股，“在极端行情中，需要坚决回避讲故事的概念股，转而集中持有真正的成长股，真正的成长股将在未来的大浪淘沙中显示出真正的价值。”　　动向：低仓位基金已经加仓　　进入9月份以来，市场底部震荡，恐慌情绪逐步缓解，大数据、信息安全、新能源、核电等题材板块开始受到资金追捧，部分个股开始大幅反弹。在投资者情绪有所好转的情况下，前期极低仓位的私募基金及部分公募基金开始试探性加仓，前期部分几乎空仓的基金仓位迅速提升。　　从部分绩优基金的净值表现可以看出，从本月初开始，部分前期几乎空仓的绩优基金就开始逐步加仓，不少基金加仓风格甚至非常激进。9月初年内股基第5名的长盛电子信息主题基金，在6月份全部清空之后，前两三周开始加仓，并且仓位非常高，从上周五下跌3.47%予以推测，当前仓位已经高达八九成左右。截至9月22日，年内业绩已经攀升到第二名。年内股基第三名的益民服务领先基金，从5月下旬基本空仓后，前两周开始逐步加仓；另一只绩优基金新华行业灵活配置混合A，从7月初几乎空仓后，9月17日左右开始建仓，从该基金9月25日下跌2.57%看，该基金当前仓位或许在六成以上。　　“我们在6月中旬大幅降低了仓位，并在6月下旬市场趋势明显走坏时进行了清仓，把所有没停牌的全部清空，7月9日市场反弹时进行了加仓，但是在7月下旬的下跌行情中，净值回撤超过10%后再度进行了清仓，此后基本维持在一成仓位以下，最近几天开始逐步加仓，目前有两成多，”上海一位私募基金经理表示。　　为什么最近开始加仓？在上述基金经理看来，经历了8月份的大幅下跌之后，不少新兴产业龙头股已经跌到价值区间，但是在投资者情绪极度恐慌的情况下，再好的股票遇到极端情况也会非理性下跌，对于追求绝对收益的私募基金来说，必须对市场保持警惕，“当前投资不能只看股票价值，更应该多关注投资者情绪。”　　在8月下旬的下跌中，不管是大盘蓝筹股还是新兴成长股，呈现普跌状态，尤其是阅兵前的三个交易日，创业板指三天跌幅近11%，不少小盘股连续跌停，让不少投资者损失惨重，其中原因固然有前期估值依然较高的原因，但同市场情绪非正常状态有更大关系。　　沪上另一位私募基金经理表示，在8月份的下跌行情中，没有资金关注的小盘股看似是市场化下跌，但是在市场极度恐慌的情况下，事实上是阶段性的过度恐慌，优质股存在错杀是不可避免的。　　在市场恐慌状态下，公私募基金的净值大幅回撤，不少公募基金净值回撤一半以上，追求绝对收益的私募基金中，不少风格比较激进的也遭到被动清盘，在依然经历了大幅调整存活下来的基金中，在无法进行有效量化对冲的情况下，均是保持了非常低的仓位才扛过来，所以在极端情况下，即使投资价值出现，但也不敢贸然加仓。　　在业内人士看来，在市场连续下跌后，部分优质股已经进入价值区间，被动去杠杆的超跌也会酝酿市场筑底反弹，多种信号也显示机会正在来临，，包括作为“聪明钱”的场外产业资本，开始频频主动增持乃至举牌，部分公司推出并非完全为了市值管理的员工持股计划，以及机构高溢价参与上市公司定增等，都表明市场正在进入价值区间。　　布局：新能源核电等确定性板块　　在投资者信心刚刚趋于缓和的情况下，确定性依然是基金选择的最主要标准。上半年随着市场热潮疯狂炒作的概念股，将随着进入半年报的密集披露而现出原形，最终被投资者所抛弃，具有业绩支撑、产品销量放大的部分个股将会受到投资者的重仓持有。　　据记者了解，在基金近期加仓的板块中，主要包括景气度持续上升的新能源汽车，以及受益于稳增长的核电及基础设施投资等。　　沪上一家小型私募基金经理表示，接下来最看好新能源板块以及核电板块，其中新能源板块符合社会发展趋势、受国家政策扶持力度不断加大，目前不少相关产业链公司满负荷生产，而下游产品供不应求，行业景气度持续升温，而且这种景气度上升趋势还在继续，相应的投资机会还会持续下去，“不同于部分讲概念的公司，新能源板块具有实质性的业绩预期支撑，在经历了市场大幅下跌之后，只有具有切实的前景或者业绩支撑才会考虑买入。”　　在新能源汽车产业链机会中，基金已经开始从多方面布局，包括上游锂矿原材料，中游的动力锂电池生产公司，下游的新能源整车制造及充电桩等。从最近新能源板块部分公司龙虎榜单看，不少机构参与抢筹。在机构看好的产业链公司中，拥有丰富上游资源的、将确定收益，其中西藏矿业旗下拥有近200 万吨的碳酸锂储量，量化后有望成为全球锂资源新巨头，前期已经引入了天齐锂业合作生产，而近期国际锂矿巨头宣布下月起提价15%，也将给上述公司增厚业绩。在中游加工环节，、公司受到追捧；下游的充电桩领域，、、受到资金追捧。　　对于核电领域，在基金经理看来，在经济下行压力较大的情况下，稳增长还需要切切实实的投入，而核电投资体量巨大，有望对经济增长带来较大的拉动作用，核电重启是大概率事件。安信证券认为，按照我国公布的碳减排目标，目前依然有较大压力，减少石油、煤炭等石化能源在一次能源中的占比，增加以核电为代表的非石化能源的占比是解决碳排放问题之本，这将给核电板块以推动，最近的中美核电合作有望对核电板块形成推动，在机构看好的核电概念股中，包括将受益于核电主泵泵壳、爆破阀阀体等国产化的、核电管道龙头等，其中久立特材旗下产品将用于国内第三代核电站，是唯一有能力生产核电蒸发器管的民营企业，并且获得了海外订单，在我国高端装备出海的情况下，未来三年公司毛利将迎来大爆发，认为仅核电业务远期年毛利就有6亿元。
(责任编辑：Newshoo)
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二季度股市行情之辩 4月下旬可能出现大幅调整
08:27:00 来源：
编者按： 　　在年初机构对2006年市场的前瞻报告中，“二季度”就曾是一个关键词。许多机构在“二季度将成为今年行情低点”这个判断上都不谋而合。沪深股市的统计学上，二季度的确是个比较尴尬的时点：“两会”开完了，春季行情结束了，年报业绩浪进入尾声了……今年的二季度，更是因为有“新老划断”的预期而显得玄不可测。 　　迄今为止的行情态势，却稳健自信得出乎很多人的意料；二季度的开局也“相当”不错。近观市场与当初的远眺，视角当然会有所差异。那么，对于“玄机重重”的二季度，机构们又有了怎样的新判断呢？
　　调整将至 重仓深发展 　　■联讯证券 　　在4月份的市场操作中，首先要充分意识到市场风险。其实3月初的那一次调整，并没有将市场风险释放完毕，经过下跌和再次反弹之后，市场风险反而增加了。3月下旬市场反弹主要受两个因素影响，第一，中国银行在香港发行和上市的延期，推迟了香港市场大幅调整的时间，进而从H股的估值水平上为A股市场的稳定创造了良好的外部条件；第二，中国银行放弃在境内外市场同时IPO，对A股的近期压力大幅减轻，同时管理层大幅度推迟A股的新老划断，大盘股发行的再度搁置，使得市场各类主力资金放胆一搏。 　　4月下旬可能大幅调整 　　尽管近期个股行情十分火爆，但除了地产股和有色金属股的运行较为稳健以外，大多数股票的走势难掩虚弱，突然拉升、急速下跌是其普遍特征。见好就收，应当是对待这些股票的基本态度。 　　从二季度市场的格局看，胡锦涛主席访美在即，人民币还有升值的空间，地产股的阶段性活跃可能还会继续；由于全球钢铁价格的季节性反弹，钢铁类股票也会随周边市场钢铁股的反弹出现阶段性跟风；加上中国石化股改的不确定性，市场在4月上旬可能依然保持活跃态势，甚至可能达到1350点至1400点。但这种状态难以持续，考虑到6月份中国银行可能在香港发行上市，5月份香港市场出现大幅回调的可能性非常大，相应地使得A股市场的外部环境变得略为暗淡。真正的大幅调整可能在4月下旬来临。稳健型投资者应在前半个月持股观望，或依据个股表现逢高减持，在4月中下旬全面清仓。 　　大规模增持深发展 　　我们在3月下旬把万科A和航天电器、沈阳机床等优质股票都卖出了，惟独留下了洪都航空这只军工股，同时大幅加仓深发展这只银行股。尤其是对于深发展的仓位达到了创纪录的50%。 　　大规模增持深发展，首先是考虑到深发展即将进行股改，以其股改方式的特殊性，持有它在4月份至少不会亏损，而综合各方面的情况分析，其基本的上升空间在20%左右。此外，我们预计，随着4月中下旬胡锦涛主席访美，中美经济关系会展开新的一页，前一段时间被暂时搁置的金融领域对外资开放将取得较大的突破，外资并购题材会得到最大限度的发掘。而在外资并购中，市场影响力最大的就是金融股，尤其是银行股的实质性并购，其次才是大型地产公司的并购，商业股的并购更次之，而一般加工业的并购噱头不大。 　　深发展的并购价值 　　银行股的并购价值究竟多大？从花旗银行对广东发展行的出价可见一斑。广发行是全国性商业银行中质量最差的一个，花旗银行并购广发行无非是看中了其银行经营牌照的价值。它的出价是320亿人民币，且表示，只要允许绝对控股，价格还可以提高。相对于广发银行而言，深发展的资产质量要好得多，透明度也高得多，潜在风险更小。如果比照广发行的估值方式，深发展在绝对控股下的并购价值应当不少于370亿元，这是个什么概念？每股价值19元！有人说，其他银行股不是更好吗？我们的回答是，其它银行股有被外资绝对控股的可能性吗？如果有，当然他们会有更高的并购价值，否则两者不可比。对于银行股并购价值的大幅度高估，是特定历史条件下的特殊估值模式所决定的，这里面有几个要素：第一，收购方一定是国际一流的大公司，收购是出于长期的战略考虑，而非一般的财务性炒作；第二，收购的最终比例在51%以上，实行绝对控股；第三，考虑到人民币10年以上的升值前景。对于国内的一般买家而言，以19元的价格收购深发展是太贵了，但对于GE（美国通用电气）这样的公司而言则是太便宜了。 　　那么，GE能否实现对深发展的绝对控股呢？该公司已经明确表达这个意向，就看中国政府的态度了，这又是一个博弈问题。虽然中国的法律目前不允许外资控股比例超过20%，但这个底线不一定就不可突破。虽然温家宝在人代会后的发言中说，国家对于银行要绝对控股，但这应当是针对几大国有商业银行而言，对于深发展并不适用，因为国家连深发展的第一大股东都不是，怎么可能绝对控股呢？其次，从周小川今年以来对于外资控股银行问题的种种表态来看，并不是中国政府刻意要限制外资控股，而是在当年签署“世贸协议”时外方没有要求，如果现在要求，就要付出额外的代价。从中国政府允许外资竞购广发行的控制权却又迟迟不表态，“逼”得老布什亲自给胡锦涛写信的情况来看，外资控股中小商业银行不是完全不可能，而是一种高层次的政治和经济的综合博弈（谁叫美国不让中海油收购尤尼科公司呢）。综合各种信息来看，外资绝对控股深发展虽然没有100%的把握，但是具有60%的可能性。如果4月份胡锦涛访美期间，花旗银行收购广发行的事件出现突破，深发展被绝对控股的可能性就提高到了90%。 　　总体看，4月份我们将以深发展为中心，实行保守型资产配置。 　　1250点：二季度股指中轴 　　■新疆证券 　　从已公布年报的上市公司平均盈利水平看，已经超过了预期，这缓解了投资者对企业盈利过度下滑的担心。同时，二季度价格改革、汇率变动和部分行业景气回升等将会为部分上市公司业绩增长带来动力。随着股改的深入推进，管理层为了维护相对稳定的市场环境，解决市场资金供求的矛盾，也会考虑在二季度拓宽资金供应的渠道。 　　此外，1-2月份开放式基金近400亿的巨额赎回并没有导致市场大幅下跌，这显示新增资金大量在1300点附近积极介入市场。预计二季度新老资金在1250点以下过度看空市场的可能性不大。新老划断是第二季度的不确定性因素，随着第一批股改公司非流通股禁售期的结束和新老划断的进行，市场开始步入全流通时代，A股的结构调整将进一步深化，市场的扩容在短期内将增加市场的供给，对市场形成一定的冲击，但力度不会太大。 　　仍面临估值压力 　　从动态市盈率看，二季度市场仍将面临一定的估值压力。3月份以来，在少数绩差中低价股出现补涨的同时，大部分亏损股逆市大跌，只有少数绩优股股价重心继续上移。目前，业绩成为影响市场的重要因素。 　　此轮行情以来，上证综指最高涨幅已达20%，市场强势已维持了4个月，其间没有出现较大幅度或较长时间的调整。有色金属、房地产和银行等主力板块累计涨幅较大，巨大的获利使市场面临一定的压力。加上产能过剩及价格下跌将导致工业利润下降，新老划断等负面因素和主流板块涨幅较大，都对二季度的行情构成压力，令市场难以大幅向上突破。预计1250点将是第二季度行情运行的中轴线，大盘进一步向下调整的空间有限，但调整时间可能延长。 　　降低仓位，吸纳价值股 　　在宏观经济增速趋缓和股改深入推进的过程中，市场指数不足以反映投资机会，结构分化特征继续保持。一方面，制度变革仍将推动市场结构分化，另一方面，在后股权分置时期，并购和重组以及“十一五规划”导致的行业主题投资将进一步加剧这种分化。我们建议投资者改变以前的“防御性”策略，主动向“结构性”和“多元化”策略转变。 　　1、继续看好以黄金、锌为主的资源类股票，以及业绩持续稳定增长的零售、食品和饮料业的龙头公司、受益于人民币升值的地产业和银行业。在第一季度，部分业绩成长性较好的公司股价重心不断上移，在净利润连续3年保持较高成长的公司中，一批前期涨幅不大的个股仍具备较好的投资价值，部分季报业绩预增的公司也存在一定的投资机会。 　　2、坚持以主题性投资选股思路为主，结合季报因素，关注相关投资品行业景气反弹带来的投资机会。重点把握年报业绩优良、成长性突出，私有化和并购重组等题材的投资机会，电网设备、3G、数字电视、铁路等受“十一五”规划大力扶持的、自主创新的行业，进入复苏和新一轮景气周期的中下游行业，如电解铝、部分建材行业等。 　　3、国防建设已从“服从和服务于经济建设”，转变为一项“重要的战略任务”，军事指导思想出现重大转变将为国防工业带来较大投资机会。军费投入进入快速增长时期，将有效增强军工企业的技术开发及制造能力，并推动原有军品业务的持续增长。国内军用及民用技术开发的割裂与军用产品的民用化水平低下将为这类企业创造巨大的市场空间，特别是具有技术优势的特种装备制造军工企业。 　　4、农村基础设施建设和农村消费品生产是新农村建设的受益者。加强农村基础设施建设直接受益的行业主要是水泥等建材行业和钢铁的建筑线材子行业，我们认为食品饮料、传统家电、手机、医药、摩托车等行业，将是农民消费的重点和农村消费增加受益较多的行业。 　　5、在产能过剩的宏观经济背景下，部分有竞争优势的公司抗风险能力较强，因而相关行业的龙头公司凸现投资机会。 　　6、在年报公布期间，一批流通股本较小、成长性较强和每股资本公积金较高的公司部分已按一定比例转增股本，未转增股本的公司也存在中报转增股本的预期，第二季度部分公司可能出现较大幅度的抢权效应。
二季度股市不缺资金 　　■中信建投 　　二季度资金供给分析 　　股市上的投资主体主要包括七大类：个人投资者、证券投资基金、QFII、券商自营、社保基金、保险、以及企业年金。除了后三类规模较小较难预测之外，前四类投资主体在二季度投资规模预计都有一定程度增加。 　　个人投资者信心回升 　　当前我国股票市场的投资主体依然是个人投资者，而个人投资者的资金来源主要是储蓄资金，只要信心回升，14万亿的居民储蓄会为股市提供源源不断的资金。我国股市2005年底以来的优异表现带动市场的投资情绪高涨，进入200６年以来，每天在中登公司登记开户的A股账户数呈一路攀升的态势，从12月初的每日两三千户，增加到现在的每日五千户以上，明显反映出投资者对股市信心回升。第二季度股市如果继续向好，这部分资金会在股市上扬时跟进，对股指形成有力的支撑。 　　新增基金约150亿 　　2005年末数据显示，基金购买股票的市值为1200亿元，约占A股总市值的12%。货币型基金以外的其余基金，平均投资股票的仓位约为74%。由于进入2006年来股市一路向好，我们判断基金的持仓很有可能已经接近上限，现有基金能够给市场带来的增量资金很有限。 　　目前，各家基金管理公司正使出浑身解数扩大基金规模。今年2月至3月初，共有5只股票型基金发售，其中两只为ETF，平均发行规模预计会大于普通基金。我们认为，在目前投资情绪高涨的环境下，基金的发售速度还会加快。若按照每月5只的速度计算，二季度将有15只基金发售，假设平均发售规模为10亿元，二季度的基金首发规模不会低于150亿元。从现有基金的仓位和新发行基金的可能规模上看，二季度基金预计能为市场带来150亿元的资金。 　　新增QFII约160亿 　　QFII制度自2003年5月开始实施以来，审批一直很严格，其间由于担心QFII资金投机人民币升值，还曾几度暂停。转折发生在2005年四季度，政策面开始放宽，不仅额度从40亿美元提升到100亿美元，审批也明显加快，截至2005年底，共有34家机构获批QFII资格，累计批准额度56.5亿美元。进入2006年以后，又有两项放宽对境外投资者限制的办法已经或即将出台。 　　目前的情况是，中国股市需要中长期投资的外国投资者稳定市场，增加市场的资金供给，而外资又非常看好股改给中国股市带来的投资机会，因此在这个时候放宽对外资投资A股市场的限制可称得上皆大欢喜。我们预计，《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》出台以后，通过审批的QFII数量和资金额度会跃上一个新台阶。预计二季度批准额度会超过20亿美元，合计约160亿元人民币。 　　融资融券低于50亿元 　　今年初，证监会颁布《证券公司风险控制指标管理办法》（征求意见稿），规定券商对所有客户融资融券规模均不得超过净资本的10倍，2月22日证券业协会组织15家券商在京召开融资融券业务专题研讨会，各方面的态度都表明，融资融券制度将于近期推出。我们认为，随着股改的速度加快，融资融券制度很有可能在二季度进行试点。按2004年末券商净资本453亿计算，融资融券总额上限可达4530亿元规模，但如果在二季度进行试点，预计规模会很小。按券商净资本的10%计算，二季度融资融券的规模不会超过50亿元，但是由于这项业务属于中间业务，符合券商长期业务发展方向，预计以后发展会很迅速。 　　二季度资金需求分析 　　IPO募资60亿至200亿 　　目前看，管理层认同的IPO有两个条件：一是市场的稳定，二是完成股改的上市公司市值超过总市值50%，否则很难实施新的定价机制。截至2月27日，启动股改的A股公司市值已经过半，股市对IPO的反应也不像以前那样利空，因为现在市场上缺乏新鲜血液，优质公司上市会提高A股上市公司的质量。我们认为，二季度恢复再融资和IPO不是没有可能。 　　如果二季度恢复融资，首先进行IPO的应该是已经在H股上市并有计划海归的优质国企，如中石油、中国国航、中国铝业以及广深铁路。二季度进行IPO的可能是其中的一家或几家，募集资金60亿～200亿元。 　　再融资约150亿元 　　管理层曾明确表示，因股权分置改革暂停的再融资将在IPO之前优先恢复。第二季度G股恢复再融资的可能性很大，证监会１月１３日下发给各券商的《上市公司再融资管理办法征求意见稿》规定，可配股比例将不超过配股前总股本的１５％，控股股东事先承诺认配股份占其可认配股份的比例将不得少于７０％，关于增发的新规定则要求发行价格应不低于公司招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。 　　根据上述规定，我们对2004年以来有配股和增发预案而未能实施的G股进行了统计，数据显示，计划实施配股的G股公司概算配股总金额为97亿元，计划实施增发的G股公司概算增发总金额为351亿元，总计为448亿元。假设这些融资计划在2006年内完成，则二季度的再融资规模大致为150亿元。 　　综合考虑二季度资金的供给与需求后可知，二季度资金需求约为350亿元，而资金供给要多于350亿，二季度市场的资金能够满足扩容需求，扩容压力更多的体现在心理上而非实际情况。
　　?温故? 　　3月核心板块悄然淡出 　　■招商证券 　　3月大盘走出了一轮先抑后扬的“V”形走势。市场交投依然活跃，特别是有色金属和房地产等行业的龙头个股成为市场此起彼伏的亮点。但也必须清醒地看到，长江电力、中石化等部分权重个股已成为做空的主要力量。 　　3月市场涨幅0.75%，其中沪市下跌1.50%，深市涨幅5.14%，中小企业板为4.67%。全市场总体换手率为34.40%，较2月提高近一成。至3月底，市场流通股加权均价为4.74元，简单算术均价为5.11元，加权均价跌幅大于简单均价跌幅，显示3月大盘股表现弱于小盘股。 　　核心板块淡出 　　在3月先抑后扬的行情中，核心板块有悄然淡出的迹象。次新股、高价股、中小企业板、中盘股和深圳本地股板块表现较好，而重仓剔除、上海50、全流通、低价股和上海本地股板块则出现不同程度的回调。这种沪深两地板块股的不同表现也反映在两地指数特征上，深圳100和深圳40指数有不同程度的上涨，而上海180和上海50指数本月却表现为下跌，出现了较明显的深强沪弱现象。 　　行业方面的走势依然分化。有色金属、物流、铁路运输、证券、工程机械、零售业、航天技术、印刷、专用设备和房地产等行业3月走势较好，但机场、客运和港口等行业在3月行情中出现回调。 　　换手率最高的板块同2月一样，是次新股和中小企业板，新增重仓股、小盘股、G股和被剔重仓板块换手率也较高。换手率较低的板块也同上月一样是全流通、准G股、上海50和基金重仓股板块，需要说明的是，准G股换手率低的原因主要是平均交易日数较少。3月特征板块中没有明显的资金流入特征，但是基金重仓和上海50板块表现出一定的资金流出。 　　静态估值水平仍较低 　　截至3月底已有654家公司公布了2005年年报，其余则以2004年四季度至2005年三季度一个滚动年度的净利润计算，则当时的两市以整体法计算的平均市盈率为16.10倍（剔除亏损），平均市净率为1.80倍（剔除负净资产），市盈率较2月微幅上升，市净率则有较大幅的下降。但市盈率仍处于1996年以来的低点，甚至低于国外成熟市场的成份股市盈率，所以仅就静态估值而言，仍处于较低水平。 　　?知新? 　　二季度行业大事预测 　　■中信建投 　　一、煤电联动有望实施 　　从目前的情况看，全国范围内煤电矛盾的解决只有煤电联动是上策，预计煤电联动方案将在二季度出台，电价上调幅度在每度1分钱以上。 　　煤电联动将对煤电双方都形成利好，预计煤电联动将使得2006年一季度之后电力企业的业绩再次出现上升。受益的是那些火力发电占比较高的电力企业，如华能国际、.html华电国际、国电电力等。 　　煤炭公司由于实施煤电联动，也消除了电煤价格上调时电力企业的阻力，因此对电煤占比较高的企业将形成利好，如国阳新能、兖州煤业等。 　　二、铁矿石价格谈判的谜底有望揭开 　　到目前为止，铁矿石厂家与钢铁企业的2006年铁矿石价格谈判仍处在僵局之中。双方的态度都很坚决。一方面，中日已达成铁矿石谈判默契，准备联手反对价格上涨，从而增加了胜算；但另一方面，铁矿石公司态度强硬。相信最后还是双方妥协，对双方的影响都会比较有限。 　　三、成品油定价改革及公交提价 　　目前，中国成品油定价机制改革方案已上报国务院。根据改革方案，成品油定价将以国际上常用的WTI，即纽约商品交易所交易的一种轻质低硫原油价格和伦敦国际原油交易所交易的北海布伦特原油(BRENT)价格作为参照。估计第一步涨价幅度为10%左右。在这样的提价幅度下，炼油类企业将扭转亏损的局面。对航空、公交、出租车等运输类企业有一定的负面影响，公交类企业将提价转嫁成本。如果届时运输类企业股价出现大幅下跌，将是买入的机会。 　　四、TD-S CDMA牌照发放 　　考虑到政府对TD-SCDMA的强烈支持，其牌照可能先期发出，而其他两大标准则在今年中期陆续发出。如果3G牌照发放，将意味着3G网络建设将全面展开，相关上市公司的利润增长将得到兑现。预测3G网络建设投资前三年分别为580亿元、900亿元和750亿元。由于中国联通CDMA网络仅再增加20-30%的投资，就可平滑升级到EV-DO，因此总投资额相对较小。TD-SCDMA投资相对适中，WCDMA仍有望获得50%左右的用户，因此投资额最大。 　　五、药品再降价 　　继2005年10月国家发改委对22种抗生素药物实施大幅度降价之后，发改委新一轮价格调整又在酝酿之中。据有关消息，此次降价将涉及300多个品种，除了常用抗生素品种以外，还包括抗病毒和中药、抗肿瘤药物以及心血管药物，平均降幅40%，最高降幅达80%。目前医药行业景气状况较差，这将进一步影响医药类上市公司业绩。 　　六、过剩产能压缩政策出台 　　国家发改委曾经提出过一个产能过剩行业的名单，即钢铁、铁合金、电石、汽车、电解铝、铜冶炼、水泥、电力、煤炭、焦炭、纺织行业以及房地产。解决产能过剩问题的产业政策将很快出台。虽然压缩产能将减少生产商的竞争激烈程度，但我们也应该注意它在提示产能过剩方面的作用，这可能对一些处于泡沫中的行业有较大的负面影响，就像去年对钢铁、汽车行业的调控导致行业景气大幅回落一样。这一政策对不同行业的影响需要辩证地看待。
据新华社报道，中国经济年会今日于北京国际饭店会议中心举行，本次……
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