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中国平安:寿险回归盈利核心地位
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邵子钦;童成墩
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寿险回归盈利核心地位。2008年上半年投资业务受股票市场大幅下跌拖累,平安寿险净利润占比再次回归到84.6%。上半年平安寿险净利润同比增长28%,是除银行外唯一一项实现盈利增长的业务。  直面投资收益波动挑战。公司整体权益投资占比已由2007年底的24.7%下降至日的15.6%,但主动下调权益比重的力度仍显不足。寿险投资波动已适度分散;产险投资波动无法分散,对利润影响较大;证券是典型的强周期,保守策略有望在低迷市场中显现优势。  寿险:NBV同比增长26.1%。受资本市场波动影响,平安寿险内含价值较年初减少181.6亿元,下降24.7%。但上半年实现新业务价值49.11亿元,同比增长26.1%,预计08年全年新业务价值达90.44亿元,同比增长25.8%。高利率保单继续增提准备金38.11亿元,负债成本降至5.9%。虽然受到银保行业性超规模增长的影响,公司个险在23.5%的增速下,占比略降至77.5%,但产品结构依然健康。  产险:综合成本率110.3%。上半年产险保费同比增长26.1%,市场份额升至10.7%。受自然灾害影响,综合成本率升至110.3%,险种结构有待优化。银行:增长取决于并购。泉州分行获批,沪深两地信用卡累计流通量超过70万张,净利息收入同比增长36%,但未来的发展仍赖于并购的成功。  维持“强烈推荐”评级。寿险在公司基准假设和42倍新业务乘数下,每股内含价值61.2元,非寿险业务采用PB估值法,每股价值13.0元,合计评估价值74.2元。目前股价尚有85.5%的涨升空间,维持“强烈推荐”评级。  风险因素:①资本市场波动对公司会计利润构成影响;②市场竞争对公司毛利率构成影响。&&&&(具体内容请间附件)
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