江苏医药业上市公司可持续增长的实证研究
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江苏医药业上市公司江苏医药业上市公司
医药业上市公司；
Empirical study on the Sustainable Growth of listed companies in Pharmaceutical Industry in Jiangsu province
Gaoshan&& &Bushengjuan
(Economic and Trade Administration College of Nanjing University of traditional Chinese Medicine,Nanjing,Jiangsu,210046,China)
[Abstract]& According to the sustainable growth model by Robert Higginsthe Sustainable Growth Rate is that, under the condition without using up the finance resources, maximal-ratio of company sales growth that can be achieved. This paper based on the theory of the Sustainable Growth Model (SGM) makes an empirical study on the Sustainable Growth on listed companies in pharmaceutical industry in Jiangsu province.The study shows that the real growth rate of listed companies in pharmaceutical industry in Jiangsu province exceeds the sustainable growth rate, which trends to rising year by year, and that the fast growth will speed up consumption on company finance resources. This paper also makes a further analysis on sustainable growth power factors from a financial perspective and forwards relevant countermeasures and suggestions
[key words]& Sustainable Growth Model (SGM); listed companies inPharmaceuticalIndustry;
equity capital.
1995&&.C.&&[1]就必须努力追求企业的高速增长，高速增长的过程也就是利益相关者利益得到满足的过程。增长才是企业真正具有竞争优势的体现, 为企业创造的价值才可能实现最大化可持续增长的深层次含义应是企业价值的持续创造, 只有达到价值持续增加的增长才是真正意义的可持续增长。
(Edith Penrose1959)(wJBaumol1959)[2]
(Sustainable Growth RateSGR) 2080123[3]
HigginsA.RoppaportJ.L.Colley[5]SGR,
20089A20022006520022006,(
表1 &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
江苏医药业上市公司
年可持续增长与实际增长情况
表2&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
年，江苏医药业上市公司的实际增长率较之可持续增长率波动相对较大。2003年较2002年的实际增长率有较大幅度的提高，2004年较2003年又出现较大幅度的回落，而2004、2005年实际增长率保持平稳增长，2006年较2005年又出现较大幅度下降；而可持续增长率年波动相对较为平缓。从方差分析看，江苏医药业上市公司实际增长率的波动远远大于可持续增长率。根据希金斯可持续增长模型，说明公司目前处于较高速度的增长状态。
TPaired-Samples T TestT0
t=-0.026,df=4,P=0.045&0.05,
江苏医药业上市公司
江苏医药业上市公司的实际增长率大于可持续增长率，&江苏医药业上市公司
2002200620022005200620032002
表3 &&&&&&&&年销售净利率、总资产周转率、留存收益率、权益乘数
年的资料可以看出，主营业务成本的环比增长率大于主营业务收入环比增长率。同时，营业费用、管理费用、财务费用等指标虽然环比增幅有所降低，但仍有较大增加，进而使利润被成本、
表4&&&& &&&年
年，年较2002年有所下降外，其余年份呈逐年上升趋势；而存货周转率年均呈上升态势，但上升幅度较为平缓；固定资产周转率年均有所上升，运营效率良好。指标显示，
表5&&& &&&&&&&年应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率
可持续增长率(Sustainable Growth Rate，SGR)理论告诉我们，企业可以通过提高资产运营能力和强化内部管理效率，改善财务资本结构，调整公司股利分配政策，增发、配股等方法使企业获得可持续增长。企业实际增长率超过可持续增长率，说明企业财务资源紧张、资金短缺，为使企业能够获得可持续增长的现金流支持，可采取以下措施。
1.留存收益比例、可持续降低现金股利支付比率，通过利润滚存方式来获得企业发展所需的资金，虽同时，如果一个公司愿意并有能力通过发售新股（配股）来筹集新权益资本，那么企业可持续增长所需现金资源就能得到有效保障。
2.加速资金周转，进一步提高资产的运营效率。对销售存货应尽快收回货款，提高存货周转率。要积极盘活企业现有存量资产，优化资产结构，加快固定资产的周转速度，提高资产的运营效率，减少资金占用，从而提高企业的盈利能力，增强企业内部为可持续增长提供资金的能力。通过，
[1]Michael C. Jensen.管理价值：EVA框架介绍[M].社会科学文献出版社，1996.
会计研究，2005，（8）.
&希金斯．财务管理分析[M]．
&范霍恩．财务管理与政策[M]．
．1980．Creating Shareholder Value．New York，rhe Free Press．
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日 16:58来源：盖世汽车网
今年上半年净利润下滑，净利率回落
年汽车市场井喷后，2011上半年我国车市增速明显放缓，车企间竞争加剧。受此影响，整车企业的营收和利润状况有何变化？25家上市公司财报
根据盖世汽车网整理的25家整车上市公司财报数据，今年上半年，我国上市车企平均的营业收入同比增速已由年的30.8%和59.5%降至12.6%，而净利润出现同比下滑4.7%。营业收入和净利润同比增速平均净利率变化
从净利率来看，我国整车上市企业的平均净利率在2009年突增至4.4%后，2010年进一步升至4.9%，今年上半年则回落至4.6%。、
净利率平均水平以上：汽车和增幅最高净利率排名
今年上半年，我国25家整车上市企业中，净利率高于平均水平(4.6%)的有9家，按高低顺序依次是、汽车、汽车、汽车、星马汽车、、集团、股份和上海汽车。其中，长城汽车净利率上升最快(也是25家整车上市企业中上升最快企业)，由去年同期的9.5%升至13.3%。其营业收入同比增长49.8%至136.69亿元，净利润同比增长109.0%至18.12亿元。
9家净利率高于平均水平的整车上市企业中，净利率增幅第二高的是上海汽车，由去年同期的4.0%升至4.7%，其营业收入和净利润分别同比增长24.6%和46.1%至1838.77亿元和85.76亿元。对其净利润增长较高主要原因，其中报解释为：与去年同期相比，公司合资整车企业的投资收益增加和财务公司的理财产品和国债投资到期，增加投资收益所致。
和宇通客车净利率分别同比略升至8.9%和6.6%。而、、星马汽车、和力帆股份2011上半年净利率较去年同期均有下降。其中，营业收入和净利润均有下滑的企业有两家——广汽集团和长安汽车，净利率分别由去年上半年的8.0%和8.2%降至6.2%和7.2%。
净利率平均水平以下：降幅最大 广汽净亏损
2011年上半年净利率低于平均水平的整车上市企业有16家，其中，比亚迪净利率降幅最大，由去年同期的10.0%降至1.3%(在25家整车上市企业中也是降幅最大)，其营业收入同比下滑11.4%至214.83亿元，净利润同比下滑88.6%至2.75亿元，毛利率同比减少7.61个百分点至13.74%。比亚迪主要产品比亚迪三大业务占比
亚迪来说，汽车业务在年已成为第一大业务，这两年分别占比亚迪总营业收入的53%和46%(而在2008年其占比尚只有32%)。今年上半年，汽车仍是其最大业务，但因其营收同比下滑26.51%至95.46亿元，占比已降至44.4%；而“手机部件及组装等”业务的营收同比增长3.25%至95.13亿元，占比升至44.3%，“二次充电电池”业务的占比也升至11.3%。该公司前两大业务的毛利率均同比下滑：汽车业务毛利率比去年同期大减10.73个百分点至16.18%，“手机部件及组装等”业务则略减0.72个百分点至12.01%。
从上不难看出，比亚迪营收和毛利率下滑的主要原因出在其汽车业务的大幅下滑上。该业务营收下滑的主要原因是其上半年汽车销量同比下滑23.37%至22.01万辆，而我国汽车总销量虽增速放缓，但仍有3.35%的增长。上半年自主品牌乘用车销量(315.61万辆)，同比下降0.82%，而比亚迪显然是拖累自主品牌整体下滑的主要因素。
25家整车上市企业中，净利率降幅最二高的是ST，由去年同期的8.1%降至今年的1.0%。
今年上半年净利率由去年同期的4.3%降至-0.8%，净亏损2146.6万元，营业收入下滑20.2%至25.93亿元。其亏损的原因包括但不限于：(1)产品销量下滑；(2)日元汇率上升及配置增加等因素导致成本上升；(3)管理费用、资产减值损失分别比上年同期增加了0.18亿元和0.27亿元。
系的和一汽[&&]净利率也有较大降幅，分别由去年同期的7.5%和5.9%降至今年的4.2%和0.8%。股份、汽车、汽车、汽车、和中航黑豹今年上半年净利率也均略有下降。
净利率低于平均水平的车企中，净利率较去年同期上升的有、曙光股份、中通客车、和汽车。其中，亚星客车上升最快，由去年上半年的0.9%升至今年的3.9%。
1、 ST2009年底已更名为“中航电子”，并已进行资产重组，将主营业务变更为航空仪表、飞行控制等。故未将其归入整车企业，只选另外25家上市车企的数据(2008以来数据均如此)。
2、 比亚迪数据均取自其提交给香港证交所的财报。
3、""指在沪市A股上市的东风汽车股份有限公司，其主营业务包括轻卡、客车及底盘、、MPV、微卡等。
4、 本文图表中的"净利润"指"归属于上市公司股东的净利润"、"归属于母公司所有者的净利润"、"归属于母公司股东的净利润"或"归属于本公司普通股股东的净利润"。
附表：2011上半年整车企业净利率排名2010上半年整车企业净利率排名
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科技 · 健康【公司财务知识汇编之快读财报】：毛利率、净利率、净资产收益率、负债率
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你提的如何阅读财务报表的问题，坦率的讲，我对这个问题的熟悉程度，与我对
如何生小孩的熟悉程度不相上下！我对财务报表基本是个外行，在我的投资活动中，研
究财务报表的时间和精力基本不超过5％，从主流的观点上看，不看财务报表像我这样
的人根本就不配成为一个投资者！也不可能成为一个好的投资者。
但是，我并不是这样认为的，我认为财务报表扫一眼就可以了，不必要精细阅
读，下面我就从怎么样扫一眼财务报表的角度谈谈经验。财务报表不是完全没有用，而
是不能细看，不能抠字眼，不能让财务报表牵着鼻子走，财务报表适合于远观，适合于
从长期的角度和变化的角度来看。一直以来人们看财务报表总是想要知道目前这个企业
处于什么状态，这样的目标和目的应该是不正确的。正确的方法是通过看财务报表，既要知道企业目前的状态，又要知道企业的长期变化过程，并且重点以它的变化过程为考察点，透过研究变化来判断企业价值是在增长还是在衰减，企业是日益强大还是日益陷入困境。&&&&&所以，阅读财务报表其核心是观察企业的主要经营指标的变化，然后研究这些变
化来判断企业的未来。值得观察的几个财务指标我认为有这么几项：毛利率的变化、净利率的变化、净资产收益率的变化、还有负债率的变化，这四项。我可不是说的
只看毛利率、净利率和净资产收益率、以及负债率，我着重在每一个“率”
的后面都加了变化。加上这个变化，就是指的毛利率一看就要看它十年的，当然它刚上市就没法看它长期的了，这也是我长期不买新股的原因，因为它没有历史成绩单，我无法透过历史成绩单来把握企业的经营成长性、稳定性和效率，所以，我就不买新股。
看财务报表看不到十年也要看五年。五年的毛利率变化、五年的净利率变化、五年的净资产收益率变化、五年负债率的变化，只要有这几项数据这个公司的大体情况就清楚了。其他的财务指标，有时间、有精力、有兴趣可以去看，没时间、没精力、没兴趣可以不看。那么，怎样利用这几项指标呢？
第一、只有毛利率高的公司说明它才有竞争力，所有的有竞争力的公司它都具有高毛利率的特点，大家如果有兴趣的话可以统计一下长期成长股它们的毛利率水平。
第二、所有有竞争优势的企业，它们的毛利率都是长期稳定的，毛利率长期稳定的公司也能说明它若干年来做的业务不轻易变化，一个同样的业务由于它的主营业务不发生变化，它才能有稳定的毛利率。而主营业务稳定，毛利率稳定，这是巴菲特推崇的选股原则，巴菲特曾经说过一句话：“真正挣钱的公司总是那些十几年或几十年下来，在同一业务上持续经营挣大钱的公司，老是变来变去，主营收入不断变化的公司不易形成稳定的毛利率和长期盈利。”所以，看长期毛利率的变化，主要是看毛利率的高低，高毛利率就是有竞争能力的企业，正是这种竞争能力确保了它可以获得比别人高的毛利率。其二是看毛利率的稳定性，凡是毛利率稳定的行当，那么，它一定不是周期性的行业了，同时，它的业务也不会发生变化，并且它能够维持住这种竞争优势。
第三点，如果毛利率若干年来持续增长不断提高，那么，这种公司那就是百分之一亿的成长股，像贵州茅台的毛利率特征就具有这个特点，一年比一年高。
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接着我们第二项指标看净利率的变化。净利率和毛利率的意思也差不多，就是说，净利率水平一定要高，有了净利率水平高的这个企业，那就说明企业盈利能力强，同时净利率要稳定，稳定也是它高获利的保证，同时也说明企业没有乱调整主营业务收入。观看净利率的变化还要重视一点，如果一个公司的毛利率很高，净利率也很高，同时，净利率水平和毛利率水平差不了多少，这时说明这个公司经营所需要的管理费用和财务费用和营业费用本身并不高。换句话说，这个公司的净利率如果很高的话，意味着这个公司为了获取利润不需要花很多的广告费和工资以及不需要举很多的债务，这样的公司那就更是好公司了，甚至于这种公司根本就不依赖于管理层，它根本不需要为员工和高管付很多工资。就可以直接支付很少的经营费用、管理费用、财务费用后把毛利率直截了当转化为净利率，像贵州茅台就是这样的公司。
如果一个公司的毛利率很高，但净利率很低，这种情况意味着公司靠大量的经营费用、管理费用、财务费用维持运营，说明此类公司的价值就不是特别高。谈到这，我突然想起一个新的财务指标，叫做毛利率和净利率的比，就是用净利率作分子，毛利率做分母，然后相除，得出的数值越大，说明这个公司盈利越不依赖于管理层，越不靠强有力的经营。这个指标，就能够为选择成长股创造一个条件，越是净利率高的公司，越容易形成稳定持续的成长，因为，企业不依赖于管理，也不需要为管理和经营花很多的钱，这是我随机想到的，叫做净利率和毛利率的比，二者相除。
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净 资 产 收 益 率
接着就是净资产收益率的变化，净资产收益率的变化要和负债率结合。净资产收益率变化的考察其实就是要研究企业的经营效率，要看一下企业大量的盈利大量的经营是不是靠负债获得的。如果利润增长，但净资产收益率不增长，或者在利润增长的过程中有大量的负债增长导致负债率大幅增长，那么这样的公司也谈不上是什么优秀的公司。因为，企业的盈利都是靠负债带动的，我说的通俗点，你要把负债给我，我也可能做得很成功，真正做得成功的企业是不靠负债盈利的。所以，净资产收益率的变化和负债率的变化，都是看它是不是靠放大债务，是不是靠放大投资人的风险来获得的收益。
以上这几点谈完了之后，有一个核心的原则就是，各项的财务指标常年一定要保持稳定，这是最重要的原则。财务指标增长当然是最好的，比如，毛利率、净利率、净资产收益率能够持续增长这是最好的，如果不增长能够保持稳定也是很好的。所以，稳定是最高的原则，主要的财务数据如果不稳定上串下跳，这种公司肯定不是好公司。所以，稳定比数据的漂亮更重要！！！看财务指标，看它的稳定性是重中之重！！！
核心财务数据长期的稳定性是阅读财务指标的核心，一年的好，两年的好，三年的好，甚至是五年的好都不是好，要长期非常稳定，只有稳定才能长期成长长期优秀，所以，稳定是最重要的原则！！！企业可以不增长，但是，不能不稳定，尤其是像毛利率、净利率这些指标，稳定比增长还重要。其次，看这些指标要坚持长期，越长越好，如果能看100年那更好！！！没有长期就没有真正的价值，中国俗话讲：“路遥知马力、日久见人心”，股票也是这样，长期的历史才能证明它是好还是坏。如果这个公司根本就是一个刚成立的公司，或者是刚上市的公司投资人最好别碰，因为企业没有长期成绩单，无法透过考察企业的历史来把握它的未来，所以，我是从来不买新股的，我一般买的股票上市总是有两三年，这是最短的，目的就是看它的长期历史数据，新上市公司它没有历史，你就没法看它。
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再 谈 毛 利 率
毛利率是销售额扣除成本后的毛利占销售额的比重，因此，它直接衡量一家公司产品的盈利能力。毛利率是一个公司最核心、最基本的盈利保证，也是公司长期盈利能力的保证，公司毛利率水平的提高往往意味着公司盈利水平的真实提高，普通股民也能轻松掌握。
案例分析：
毛利率的变化往往是股价走势的先兆，就像广联达、贵州茅台这些大牛股，一路牛气冲天都伴随毛利率的大幅提升。如果一个公司能够持续三年维持盈利不断增加，同时公司的毛利率大幅上升，只要这家公司没有被高估、市盈率偏低、未来能够持续成长，那么这家公司将正式成为我们重点关注的投资对象。
2010年广联达毛利率97%居首，赚100元，成本只需3元多，这就是A股最暴利公司，这家以提供工程造价软件为主业的中小板公司。毛利率排名第二、第三位的公司分别是顺网科技和久其软件，这两家公司同样身处计算机应用领域，其中，顺网科技的主要业务是互联网娱乐平台，而久其软件是财务管理软件供应商。
由此可见，A股最暴利的三家公司，都是软件供应商。它们针对软件市场的某一细分领域长期积累，形成了在这一领域很高的市场份额，产品具有很高的不可替代性，因此，也形成了其他公司难以望其项背的高毛利水平。一向给人以暴利形象的贵州茅台，销售毛利率为91.2%，排名第四。
风险提示：
尽管毛利率反映了上市公司产品的毛利获取能力，但这并不能代表最终盈利水平。一些暴利公司虽然在销售环节换得了高额的毛利，但无法控制好期间费用如营业费用和管理费用的控制不理想，其最终盈利也未必理想，这些也能导致公司净利润的同比大幅下滑。
比如久其软件，该公司虽然上半年毛利率高达91.6%，但由于管理费用居高不下，公司上半年盈利仍出现了同比下滑，销售净利率只有4.3%。相似的还有用友软件，公司上半年毛利率达87.5%，但销售额增长低迷的情况下，对营业费用和管理费用的控制不理想，这导致了公司净利润的同比大幅滑坡，销售净利率只有2.9%。
选股提示：
毛利率是一个易学好用的选股策略，但是需要提醒的是，价值投资是需要一定时期才能表现出来的累积效应。毛利率与股票涨幅之间也存在明显的正相关关系，毛利率是选股的一个重要指标，高毛利率意味着企业成长性高，投资股票应选择毛利率在30%以上的公司。
1、毛利率其实比市盈率更重要！毛利率不仅仅表明这家企业的净利润高，也表明其介入门槛高、科技含量高、市场占比高、垄断性强。
&&&&&&2、无数事例验证了，以市盈率选股，越买越套；以毛利率选股，将后必然会证明，越买越赚。
3、毛利率在10%、20%以下的，基本上不要去考虑；每年持续在30%以上的，当然是优质股；如果在50%上下甚至以上越高越是市场上的稀缺资源品种。
个股一览：&
销售毛利率%
销售毛利率%
002410广联达
600570恒生电子
300113顺网科技
600779水井坊
002279久其软件
600020中原高速
600519贵州茅台
600358国旅联合
600106重庆路桥
600613永生投资
600716凤凰股份
000623吉林敖东
600139西部资源
300079数码视讯
600588用友软件
600988&*ST
600276恒瑞医药
600696多伦股份
600754锦江股份
600035楚天高速
600732上海新梅
601169北京银行
000613&ST东海Ａ
600530交大昂立
600033福建高速
600161天坛生物
300099尤洛卡
300104乐视网
600791京能置业
600900长江电力
600252中恒集团
601107四川成渝
600809山西汾酒
600634&*ST
600576万好万家
300012华测检测
600557康缘药业
601788光大证券
000661长春高新
002161远望谷
002107沃华医药
600091&*ST
300119瑞普生物
000799酒鬼酒
600639浦东金桥
002287奇正藏药
600753东方银星
600594益佰制药
002230科大讯飞
600773西藏城投
000766通化金马
000631顺发恒业
300049福瑞股份
600285羚锐制药
600012皖通高速
600658电子城
600867通化东宝
600368五洲交通
600572康恩贝
000062深圳华强
002268卫士通
000596古井贡酒
000609绵世股份
600663陆家嘴
600895张江高科
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