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深度解读：股指期货单日开仓超10手，就是异常交易
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昨日（9月2日），中金所公布一系列股指期货严格管控措施，旨在进一步抑制市场过度投机，促进股指期货市场规范平稳运行。近期，中金所采取包括调高交易保证金、提高手续费、调低日内开仓量限制标准等一系列严格管控措施。措施实施以来，股指期货成交量有所下降，但市场投机氛围仍然较重。为最大限度抑制市场过度投机，中金所经深入研究和论证，拟进一步收紧上述监管标准，出台相关新措施，维护市场交易秩序与平稳运行。一是调整股指期货日内开仓限制标准。中金所决定，自日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。日内开仓交易量是指客户单日在单个产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易的开仓数量不受此限。二是提高股指期货各合约持仓交易保证金标准。为切实防范市场风险，通过降低资金杠杆抑制市场投机力量，自日结算时起，将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由目前的30%提高至40%，将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由目前的10%提高至20%。三是大幅提高股指期货平今仓手续费标准。为进一步抑制日内过度投机交易，结合当前市场状况，自日起，将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准，由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取，提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取。四是加强股指期货市场长期未交易账户管理。为严格落实投资者适当性制度，强化实际控制关系账户监管，中金所要求会员单位进一步加强客户管理。对于长期未交易的金融期货客户，会员单位应切实做好风险提示，加强验证与核查客户真实身份。自日起，长期未交易客户在参与金融期货交易之前，应知悉交易所现行交易规则及其实施细则，作出账户系本人使用，不出借、转让账户或将账户委托他人操作，合规参与交易等承诺，并将承诺书通过会员单位报送中金所后，方可参与金融期货交易。上述措施实施后，中金所将继续加强市场风险监测与交易行为监管，抑制过度投机等非理性交易，实现市场规范平稳运行。专家解读：恒泰期货首席经济学家 江明德中金所此次大幅提高非套保持仓保证金至40%，有利于股指期货市场的整体风险防范。近期，期指市场波动依然较大，对于期货公司风控来说压力较大，提高保证金可以缓解压力，增加市场安全边际。另外，将非套保持仓标准提至40%，相当于降低资金杠杆至3倍以下，能有效抑制市场投机力量。同时，进一步严格异常交易标准至单日10手，能够立竿见影地抑制日内交易，大幅降低成交持仓比。对于高频交易、程序化交易的抑制作用将极为明显。值得注意的是，套期保值的开仓数量不受次限制，期指的避险功能依然能发挥。下一步投资者对于期指的操作，应更多趋向于隔日、长期的趋势判断，而不是超短线博涨跌。目前来看，这些措施较为严格。站在整个市场发展的角度看，只有整个行业一起努力，真正做好当下抑制过度投机这项重要工作，期指市场才迎来更长远的发展。上海中期副总经理 蔡洛益中金所再次严格异常交易监管，大幅提高日内平今的手续费标准，能够大幅增加日内投机成本，有效挤出多余的投机力量，迅速有效地控制日内投机。预计期指的成交持仓比将大幅缩小，趋向并接近于国际成熟市场水平。相信随着这些措施的落地，在市场参与各方的密切配合下，抑制市场过度投机的目标将基本得到实现。这些举措的有效实施，是未来期指市场进一步健康发展的重要保障和关键一步。延伸阅读：股市跌破三千点是股指期货惹的祸吗来源: 中国青年报一些市场机构分析认为，近期A股持续暴跌主要由3大利空因素所致。首先是外围市场上，美股上周五创近年来最大单日跌幅，直接让全球市场风声鹤唳，A股早盘受此影响大幅跳空低开；其次，中国8月财新制造业PMI初值47.1，预期48.2，前值47.8。连续第6个月低于50.0的临界值，创2009年3月来最低，对经济下行压力的预期助长了空头杀跌气焰；最后，上周纽约油价累计下跌4.8%，连续第八周下跌，是自1986年以来持续下跌时间最长的一次，石化双雄拖累股指暴跌。股市大跌与人民币贬值有关吗“当前全球股市的动荡更多缘于情绪上的波动，而并非是实体经济出了大问题。”光大证券首席经济学家徐高说。海通证券副总裁，首席经济学家李迅雷认为，近期人民币贬值，对股市产生了不利影响。8月11日，人民银行发布了《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》。这则声明的核心要点是，人民币兑美元汇率中间价以后会跟随上一交易日的外汇市场收盘汇率而定。在此次新汇改声明发布之后，人民币兑美元汇率下跌，并带动澳元、新台币、新元等货币兑美元明显贬值。而A股市场从8月18日开始，明显走弱，5个交易日里累计下跌约20%。徐高分析，一些人由此开始担心中国经济。但李迅雷认为，“人民币贬值和近期股市下跌没有直接关系，但有间接关系”。因为人民币贬值，一些国家对中国经济的担忧加剧，这对股市产生了间接影响。而国泰君安证券首席经济学家林采宜则认为，人民币贬值和股市下跌没有必然联系。所谓汇率中间价，是中国外汇交易中心每天在银行间外汇市场开盘前发布的一个参考汇价。根据规定，每天的外汇市场交易只能在中间价附近一个给定的汇价范围内进行。根据外汇交易中心发布的《中国外汇交易中心产品指引(外汇市场)》，汇率中间价应当是每日交易之前，全部做市商报价去掉最高和最低后的一个加权平均价格。市场价格应该具有连续性。也就是说，每天开市的价格应当接近上一日的收市价格。但在现实中，人民币汇率中间价却经常性的与上一交易日汇率收盘价有较大偏差。“这次央行把人民币中间价下调了1000个基点，是与市场价格的一种接轨。”林采宜告诉记者，由市场主导、供求关系主导的人民币贬值其实上半年就开始了。原来中间价和市场价格，尤其是离岸价格总是相差将近2%，各有一定的背离。央行这次调整中间价是市场化的一个举措。是股指期货惹的祸吗还有人认为，股市这轮下跌与股指期货做空有关。中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威上周末发文称，从2010年开放股指期货交易以来，股指期货交易从来没对中国股市起到积极作用，反而成为恶意操纵中国股市的武器。社科院金融研究所研究员易宪容认为，股市暴跌可能与衍生工具交易有关，问题应该是在股市衍生市场上。“这些股指期货，看上去交易量与股票现货的交易量相比，应该很小，但是因为股市的价格是由于预期决定的，在投资者对股市信心不足的情况下，很小的股指期货交易量就容易引导整个市场价格变化，并造成整个股市的变化。”易宪容告诉记者。而林采宜则认为，把股市下跌归于股指期货的观点是不懂市场游戏规则。“对冲基金做的就是一种对冲，市场对冲的基本原则就是一个多、一个空。你那边不让空，这边就必须空，期货的空单不允许开，会变成现货的抛单。”林采宜告诉记者，从市场的游戏规则来看，成熟的市场从来都是多空两方的。既有多方，又有空方，能够帮助市场实现价格发现。价格高估的时候，空方对价格的平抑有一定作用。反过来市场被低估的时候，多方会把价格抬起来。“看空、看多的双方都能够有足够的工具来表达对市场的预期。这是成熟市场的交易机制。以前，股市是单边市场，发现价格的功能不如双边市场。”林采宜说，如果暂停股指期货就是市场机制的倒退。在林采宜看来，救市就是让市场保持一个正常的流动性。今天，中国人民银行宣布，自日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，以进一步降低企业融资成本；并自日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。在英大证券研究所所长李大霄看来，央行降准降息的目的是维持货币市场的宽松环境，利于降低企业融资成本，利于稳定经济、稳定房地产市场、稳定股市，也利于全球股市稳定。易宪容告诉记者，当前央行最为重要的货币政策选择是稳定汇率，只有在人民币汇率完全稳定的情况下，才能消除未来人民币的贬值预期，减少国内资金流出。在此基础上，采取适度宽松的货币政策来保证股市稳定及经济增长。
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股指期货主要为投资者带来三种交易模式:投机、套期保值和套利。这三种模式,主要参与群体不尽相同。一般而言,直接买卖股指期货进行投机交易者,主要是一些风险承受能力强、追求高风险高收益的个人投资者及部分私募基金,他们也是市场上最活跃的分子;而利用套保和套利交易的投资者,多为机构投资者。
利用市场涨跌进行投机交易
所谓投机,是指根据对市场的判断,把握机会,利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。股指期货的投机交易则是指直接通过股指期货价格的变动进行获利。该交易是单边持仓投机。
据银河期货此前统计,从国际市场股指期货运行状况来看,单边投机交易在各国股指期货交易中占有50%~70%不等的份额,既是主要的投资方式,也是市场流动性的重要来源。当投资者对市场后市趋势有明显的上涨和下跌的判断时,就可以利用股指期货进行单边投机交易。
如果投资者预测后市将上涨时可买进股指期货合约;预测后市将下跌时可卖出股指期货合约。前者称为多头投机,后者称为空头投机。
例如:某年1月,某投机者根据综合判断后市市场仍存在上行空间,于是开仓买入1手3月份的股指期货合约。其买入沪深300价为2800点,每指数点位价值300元,则其买入合约价值为0000元,按照15%的保证金计算,则其使用的保证金为%=126000元。到了2月1日,沪深300指数期货合约上涨至3000点,投资者在该价位卖出合约平仓。其交易结果为（）×300=60000元,其此次投机收益率为=47.62%。同期沪深300涨幅仅为7.14%。
相反,投资者认为股指未来会下跌,可以卖出某一月份的股指期货合约,股指下跌后在低位买入平仓并获得差价。
可见,利用股指期货保证金、双边交易等制度,投资者可以以小博大,在短期内获得高额收益率。
需要提醒投资者:单边投机交易是一把“双刃剑”。虽然杠杆作用能显著提高资金利用率和收益率,但如果投资者误判市场,也会遭遇杠杆作用带来的巨大风险。
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载入中......
利用套期保值对冲市场风险
股指期货因高杠杆和T+0的交易规则,往往被市场认为是投机工具。事实上,期货产生的根源来自于套期保值,而套期保值交易也是股指期货最根本的交易模式之一。
套期保值就是通过使用股指期货交易与一定规模的股票现货组合进行对冲,从而规避现货市场的价格风险。如果期货头寸能够较好地与现货匹配,套期保值交易能够消除现货市场的大部分系统性风险。
套期保值可分为6个流程:套保目标设定;择时套保;建仓合约的选择;动态调整期货头寸;展期策略;结束套期保值。
以下是利用套期保值规避风险的案例:某投资者股票账户上有4万股股票A,每股50元,市值200万元,此时沪深300指数涨到3300点,投资者非常担心大盘涨得过高,但手上股票代表的上市公司A基本面良好,估值较为合理,且未来有重组预期,卖出可能会失去重大机会。
此时,投资者可以利用股指期货来对冲大盘下跌的风险。投资者用30.60万元的保证金（按15%计算）,在3400点价位开仓两手沪深300股指期货合约,如果一个月后,大盘出现调整,沪深300指数跌到2800点,股票A也受大盘拖累,下跌到40元,此时股票账户上亏损（50-40）×4=40万元,而股指期货上盈利（）×300×2=36万元,合计只亏4万元,如果没进行股指期货套期货保值,亏损将达到40万元。
如果一个月后,大盘继续盘升到3500点,上市公司A重组实现涨到70元,股票账户上将盈利（70-50）×4=80万元,股指期货亏损（）×300×2=6万元,合计盈利74万元。这样,投资者短期不用卖出股票,就规避了大盘可能下跌带来的风险。
为了更精确的套期保值,投资者需要根据组合的β值来调整套期保值买入合约的数量。
总评分:&信用等级 + 1&
利用期现套利实现无风险套利
所谓套利,就是利用股指期货定价偏差,通过买入股指期货标的指数成份股并同时卖出股指期货,或者卖空股指期货标的指数成份股并同时买入股指期货,来获得无风险收益。
就目前中国资本市场现状而言,股指期货上市后可行的套利策略包括:期现套利、跨期套利和结算套利。其中,期现套利将是股指期货推出初期最受欢迎的策略。
简单来说,股指期货期现套利的流程可以分为如下几步:第一,确定期货定价模型,根据自身资金规模、成本确定套利上下边界;第二,根据指数历史走势和自身风险承受能力确定业务的最大仓位;第三,确定现货部分的构造方法与交易模式;第四,确定期间止盈止损条件;第五,随时关注期现组合风险敞口,对现货异常情况进行调整。其中,最基本的是要计算套利区间上下边界,以确定能否套利。
例如:某年1月12日沪深300指数的点位为3535.4点,3月合约收盘价4140点,假设年利率r=5%,年红利q=3%,那么套利区间是多少？是否存在套利机会？
首先计算1003合约的理论价格:F=Se(r-q)(T-t) =3547.2。
然后计算套利成本Tc（包括期货买卖双边手续费、股票买卖手续费及印花税、借贷理查成本等）,计算结果为50.2,则无套利区间为[]。
1月12日3月份远期合约4140点完全大于无套利区间上限,存在巨大的套利空间,操作上可以买入成份股同时卖出3月份远期合约实现套利。
总评分:&热心指数 + 2&
写得好！！！！
路过看看：投机、套期保值和套利！
山东汉子 发表于
利用套期保值对冲市场风险
股指期货因高杠杆和T+0的交易规则,往往被市场认为是投机工具。事实上,期货产生的 ...（）/5&&50*（1-0.1765）＝41.175
k：（50-41.175）*4＝35.3万 （）*300*2＝36万&&＝＝36-35.7=0.3万
3400*（1+0.1765）＝*（1+0.1765）＝58.825
y:(58.825-50)*4=35.3万&&(0)*300*2=36.006万&&＝＝35.3-36.006＝-0.706万
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股指期货交易策略之投机交易
第一类是中长线投机者，此类交易者在买入或卖出股指期货合约后，通常将合约持有两天、1周甚至几周，待价格对其有利时才将合约对冲平仓。
如中金所沪深300仿真合约2007年6月合约的周K图。如果投资者顺应大势做多的话，投机获利颇丰，哪怕在2006年最后一个交易日开仓买入1手，截至2007年4月上旬，持仓盈利也超过40万元。
但中长线投机对投资者的大势判断和心理素质要求很高，既要认准大方向，咬定青山不放松；又要经得起大风大浪，即使股市上蹿下跳，也要沉着镇定，坐观云起云落。
第二类是短线交易者，一般进行当日或某一交易时段的股指期货买卖，其持仓不过夜。
如4月9日中金所沪深300指数仿真合约IF0705在开盘之后出现小幅盘升迹象，如果投资者在盘升阶段大胆买进，就可以在随后的快速拉升阶段享受别人抬轿、自己坐轿的乐趣。
短线交易，对投资者的技术分析水平要求较高，而且投资者对这个市场越熟悉、越有感觉，操作的成功率会更高。
第三类是逐小利者，又称"抢帽子者"，他们的技巧是利用价格的微小变动进行交易来获取微利，一天之内他们可以来回做很多次的买进卖出交易。
在过去，只有做市商和场内自营商才有机会和可能"抢帽子"，但随着电子化交易和网上交易的广泛使用，现在一般的投资者也可以进场"抢帽子"了。这种交易策略关心的不是市场大趋势，甚至不是短暂的趋势，而只关心价格的瞬间波动。因此，投资者运用这种交易策略，除了拥有良好的盘面感觉，还必须拥有交易成本低廉的优势。
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一、交易常识
1、什么是多头和空头？
凡是股指期货交易，一定是既有买方又有卖方。在股指期货交易中，买进期货合约者称为多头，卖出股指期货合约者称为空头。多头认为股指期货合约的价格会上涨，所以会买进；相反，空头认为股指期货合约的价格高了，以后会下跌，所以才卖出。请注意，在股票市场上，也将买进方称为多头，卖出方称为空头。然而，在股票交易中，卖方必须有股票才能卖，没有股票的人是不能卖的。而在股指期货交易中则不一样，没有对应一篮子股票也可以卖出期货合约。两者的差别实质上是现货和期货的差别。
2、开仓、持仓和平仓是怎么回事？
在股指期货交易中，无论是买还是卖，凡是新建头寸都叫开仓。交易者建仓之后手中就持有头寸，这就叫持仓。而平仓是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖。由于开仓和平仓有着不同的含义，所以，交易者在买卖股指期货合约时必须指明是开仓还是平仓。比如，某投资者在12月15日开仓买进1月沪深300指数期货10手（张），成交价为1400点，这时，他就有了10手多头持仓。到12月17日，该投资者见期货价上涨了，于是在1415点的价格卖出平仓6手1月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就只有4手多单了。如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓6手1月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就不是原来的4手多单，而是10手多头持仓和6手空头持仓了。
3、市场总持仓量的变化有什么意义
对投资者来说，自己的持仓自然是清楚的。而整个市场的总持仓有多少，实际上也是可以得到的。在交易所发布的行情信息中，专门有"总持仓"一栏，它的含义是市场上所有投资者在该期货合约上总的"未平仓合约"数量。交易者在交易时不断开仓平仓，总持仓因此也在不断变化。由于总持仓变大或变小，反映了市场对该合约的兴趣大小，因而成了投资者非常关注的指标。如果总持仓一路增长，表明多空双方都在开仓，市场交易者对该合约的兴趣在增长，越来越多的资金在涌入该合约交易中；相反，当总持仓一路减少，表明多空双方都在平仓出局，交易者对该合约的兴趣在退潮。还有一种情况是当交易量增长时，总持仓却变化不大，这表明以换手交易为主。
4、股指期货成交量是单边计量还是双边计量？什么是换手交易？
交易所发布的实时行情信息中，有&成交量&和&总持仓&栏目。&总持仓&的含义上面已经解释，而&成交量&是指当日开始交易至当时的累计总成交数量。然而，在统计上，却有单边和双边的区别。我们知道，凡是成交，必定是有买进也有卖出的，而且两者在数量上是绝对相等的。比如，有人出价以1300点买进10张沪深300指数期货，同时有人出价以1300点卖出10张沪深300指数期货，结果这10手单子成交了。那么，总共成交了多少呢？如果以单边计算，则成交量就是10手，而以双边计算，则成交量就是20手了。显然，双边计算是将成交双方的数量加起来统计的。同样，&总持仓&的双边统计也是将多空双方的未平仓数量加起来计算的。请注意，在我国期货市场，&成交量&和&总持仓&都是按双边统计的，而在国外，基本上都是按单边统计的。
换手交易有"多头换手"和"空头换手"，当原来持有多头的交易者卖出平仓，但新的多头又开仓买进时称为"多头换手"；而"空头换手"是指原来持有空头的交易者在买进平仓，但新的空头在开仓卖出。下面举例说明多空双方开仓平仓与成交量及对应持仓量的变化关系（假定统计之初的总成交量已经有5000手，同时总持仓量为80000手）。
5、股指期货采用哪种竞价方式？
期货交易的早期，由于没有计算机，故在交易时都采用公开喊价方式。公开喊价方式通常有两种形式：一是连续竞价制(动盘)，它是指在场内交易者在交易所的交易池内面对面地公开喊价，表达各自买进或卖出合约的要求。这种竞价方式是期货交易的主流，欧美期货市场都采用这种方式。这种方式的好处是场内气氛活跃，但其缺陷是人员规模受到场地限制。众多的交易者拥挤在交易池内，人声鼎沸，以致于交易者不得不使用手势来帮助传递交易信息。这种方式的的另一个缺陷是场内交易员比场外交易者有更多的信息和时间优势。抢帽子交易往往成了场内交易员的专利。
公开喊价的另一种形式是日本的一节一价制。一节一价制把每个交易日分为若干节，每节交易中一种合约只有一个价格。每节交易先由主持人叫价，场内交易员根据其叫价申报买卖数量，如果买量比卖量多，则主持人另报一个更高的价；反之，则报一个更低的价，直至在某一价格上买卖双方的交易数量相等时为止。
计算机技术普及后，世界各国的交易所纷纷改弦更张，采用计算机来代替原先的公开喊价方式。计算机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的一种自动化交易方式，它具有准确、连续、速度快、容量大等优点。目前，我国的所有期货交易所都采用计算机撮合成交方式。
6、股指期货撮合的原则是什么？
中金所计算机交易系统在撮合成交时，基本原则按价格优先、时间优先的原则进行（有的情况下为了控制风险的需要，会采取在价格相同情况下，平仓单优先）。该原则的完整解释是：买家出价高的优先，卖家出价低的优先，如果出价相同则挂单时间最早的优先。例如，某交易者卖出3月沪深300指数期货10手，挂出价格为1400点，交易者甲挂出10手买单，报价为1398点；随后，交易者乙也想买10手，挂价为1399点，由于乙的价格比甲高，按照价格优先原则，乙的单子排在甲的前面；后来，丙也挂出10手买单，价格同样为1399点，由于挂价与乙相同，按照时间优先原则，只能排在乙的后面，但仍在甲之前。假如这时有一个交易者以1397点卖出10手，买方优先成交者就是乙。读者可能会想到，优先的买方出价是1399点，而卖方出价是1397点，那么，实际成交价究竟是多少呢？、1399点似乎都可以，对此，中金所系统是如何确定的呢？
7、撮合成交价怎样确定
撮合成交的前提是买入价必须大于或等于卖出价。当买入价等于卖出价时，成交价就是买入价或卖出价，这一点大家是不会有疑义的。问题是当买入价大于卖出价时成交价应该如何确定？
计算机在撮合时实际上是依据前一笔成交价而定出最新成交价的。如果前一笔成交价低于或等于卖出价，则最新成交价就是卖出价；如果前一笔成交价高于或等于买入价，则最新成交价就是买入价；如果前一笔成交价在卖出价与买入价之间，则最新成交价就是前一笔的成交价。下面不妨以例明之。
买方出价1399点，卖方出价是1397点。如果前一笔成交价为点以下，最新成交价就是1397点；如果前一笔成交价为点以上，则最新成交价就是1399点；如果前一笔成交价是1398点，则最新成交价就是1398点。
这种撮合方法的好处是既显示了公平性，又使成交价格具有相对连续性，避免了不必要的无规律跳跃。
