股权集中度、股权制衡度与企业绩效――来自A股的实证研究_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
股权集中度、股权制衡度与企业绩效――来自A股的实证研究
上传于|0|0|文档简介
&&计量经济论文 实证
阅读已结束，如果下载本文需要使用2下载券
想免费下载本文？
定制HR最喜欢的简历
下载文档到电脑，查找使用更方便
还剩5页未读，继续阅读
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢君，已阅读到文档的结尾了呢~~
精品：股权集中度 行业集中度 市场集中度 贷款集中度 集中度 筹码集中度 产业集中度 单一客户贷款集中度 授信集中度 市场集中度指标
扫扫二维码，随身浏览文档
手机或平板扫扫即可继续访问
股权集中度和股权制衡度
举报该文档为侵权文档。
举报该文档含有违规或不良信息。
反馈该文档无法正常浏览。
举报该文档为重复文档。
推荐理由：
将文档分享至：
分享完整地址
文档地址：
粘贴到BBS或博客
flash地址：
支持嵌入FLASH地址的网站使用
html代码：
&embed src='/DocinViewer-4.swf' width='100%' height='600' type=application/x-shockwave-flash ALLOWFULLSCREEN='true' ALLOWSCRIPTACCESS='always'&&/embed&
450px*300px480px*400px650px*490px
支持嵌入HTML代码的网站使用
您的内容已经提交成功
您所提交的内容需要审核后才能发布，请您等待！
3秒自动关闭窗口The page is temporarily unavailable
nginx error!
The page you are looking for is temporarily unavailable.
Please try again later.
Website Administrator
Something has triggered an error on your
This is the default error page for
nginx that is distributed with
It is located
/usr/share/nginx/html/50x.html
You should customize this error page for your own
site or edit the error_page directive in
the nginx configuration file
/etc/nginx/nginx.conf.由于我国上市公司面临国家股处于绝对控股地位的“一；正是基于我国“一股独大”的股权结构特征带来的一系；陈信元、汪辉（２００４）的研究表明，股权制衡可以；２００５年５月，４家首批试点公司的停牌标志着我国；１．２．本文的创新之处；我国上市公司的股权结构及其对公司绩效的影响是近几；本文将股东和管理者之间的委托一代理问题与大股东和；在数据的选取上，本文选择的是２００１
由于我国上市公司面临国家股处于绝对控股地位的“一股独大”的局面，公司治理体现出各种问题。“独”即独裁，权力没有制衡，集权意味着为所欲为，意味着无人监督，因此，股东大会成了大股东的“一言堂”，我国很多上市公司开年度股东大会形同开股东大会，甚至有些上市公司的股东大会没有一个外部小股东参与。在大股东的绝对控制下，董事会与股东大会的效果是完全等价的，董事会完全按照大股东的意愿履行决策职能，小股东通常只能听任，股东大会自然成了大股东履行法律手续的“橡皮图章”，对于小股东而言，股东大会形同虚设（夏冬林，２０００）。同时，控股股东的“掏空”行为也屡见不鲜，如以较低的价格将上市公司的资产出售给控股股东拥有较高现金收益权的公司、为控股股东拥有较高现金收益权的企业提供贷款担保、不分配股利、甚至直接占用大股东的资金以及擅自变更募集资金的用途（李增泉，孙铮和王志伟，２００４）。公司高层管理人员的职务犯罪也频频曝光，从２００４年创维集团原董事局主席黄宏生等多名高管落马，到２００５年伊利集团５名高管案发，三九集团创始人赵新先挪用公款，到２００６年中石化大明集团原总裁李荣兴的贪污受贿等等都是鲜明的例证。
正是基于我国“一股独大”的股权结构特征带来的一系列问题，对股权制衡的讨论也逐渐兴起。厉以宁（２００１）提出：比一股独大“更好的股权结构是多股制衡”，黄淑和（２００２）也指出，改善公司治理，必须从改制这个源头上抓起，并建立合理制衡的股权结构，既可以监督经理人以提高经营效率，又可以防止大股东从上市公司转移资源，形成股权制衡机制。股权制衡能否提高我国上市公司的价值？对于这些问题，学者们的看法也不尽一致。
陈信元、汪辉（２００４）的研究表明，股权制衡可以提高公司的价值，而朱红军、汪辉（２００４），赵景文、于增彪（２００５）Ｎ得出了股权制衡结构不比“一股独大”更有效率的结论，徐莉萍、辛宇和陈工孟（２００６）也认为，过高的股权制衡程度对公司的经营绩效有负面影响。
２００５年５月，４家首批试点公司的停牌标志着我国股权分置改革走出了第一步。股权分置改革是我国资本市场近年来最大的外科手术，随着全流通状态的慢慢接近，上市公司的股权结构与公司治理可能会发生重要变化，“～股独大”的局面将会改观，在此时进一步探讨何种股权结构适合我国上市公司，有着特别的意义，放本文试图从股权集中度和股权制衡度对我国上市公司业绩影响的角度就此问题进行研究。６
１．２．本文的创新之处
我国上市公司的股权结构及其对公司绩效的影响是近几年来学术界研究的热点问题之一。已有的关于股权结构的研究多数是从国家股、法人股、流通股和外资股等角度来晃定股权性质，并进而分析股权性质和股权集中度对公司绩效的影响。关于股权制衡对公司业绩影响的研究，我国学者到上世纪９０年代左右才开始关注，并且更多的学者使用的是案例分析和比较分析的方法，实证研究的文献还不多。
本文将股东和管理者之间的委托一代理问题与大股东和小股东之间的委托一代理问题联系起来，对我国股权集中股权结构特征下的股权制衡度对公司业绩的影响进行了实证研究，并且提出了适度的股权集中度情况下适度的股权制衡，能够有效的提高公司业绩。
在数据的选取上，本文选择的是２００１―２００４年度的面板数据，而在过去的研究中，尤其是关于股权制衡对公司业绩影响的研究上，更多的学者使用的是横截面数据，可能会带来研究结果的不稳定。
１．３．本文的结构和框架
本文对股权集中度、股权制衡度对公司业绩的关系进行了研究，本文的研究分为６部分。
第ｌ部分为引言，介绍了本文的研究背景，提出了本文的研究意义、研究目的和框架。
第２部分为理论回顾，对委托一代理理论进行了回顾，并在此基础上进一步回顾了有关股权集中与股权制衡的公司治理理论。
第３部分为实证研究综述，分别对国内外股权集中度对公司业绩影响和股权制衡度对公司业绩影响的实证研究方法和结果进行综述。
第４部分为研究设计，介绍了样本选取、数据处理、变量定义，并且在第２部分理论回顾和第３部分研究综述的基础上，结合我国的实际情况提出了研究假设并建立了回归模型。
第５部分为实证检验，对实证检验结果进行简要的分析。
第６部分为研究结论，在实证检验结果的基础上进一步更为深入探讨全文的７
２．理论回顾
２．１．委托一代理问题
Ｂｅｒｌｅ和Ｍｅａｎｓ（１９３２）在其名著《现代公司与私有财产》中指出了现代公司的股权结构分散化的特征并系统论述了所有权与控制权相分离所带来的委托一代理问题。由于现代股份有限公司股权日益分散，且经营管理的复杂性与专业化程度不断提高，公司的所有者不再直接作为公司的经营者，而是作为委托人，将公司的经营管理权委托给经理人，经理人作为代理人接受股东的委托，代理他们经营企业，形成了股东和经理人之间的委托一代理关系。然而委托一代理关系的存在不一定会最终导致公司经营成本增加的委托一代理问题，委托一代理问题及代理成本存在的条件包括：第一，委托人与代理人的利益不一致；第二，信息不对称；第三，不确定性。在不满足以上三点的委托一代理关系中，作为代理人的股东完全可能通过制定一份完备的契约，详细规定代理人的所有职责、权利与义务，并对将来可能发生的所有情况可能产生的所有后果及解决措施在合同中作出相应的规定，从而完全可能消除代理成本。而在现实的企业中，委托人是资本所有者，也是企业的最终所有者，对企业拥有最终控制权。在“两权分离”的前提下，委托人和代理人都按自立行为的原则选择自己的行动，而其目标函数又不一致，委托人的目标函数表现为其对股东财富最大化的追求，而代理人的目标函数则表现为其对个人效用最大化的追求，包括个人货币化和非货币化报酬的最大化，显然，代理人的个人效用最大化的追求多是以股东利益为代价的。同时，信息的不对称使得委托人难以完全掌握代理人所用有的全部信息，由于公司的业绩会受到许多难以预测的事件的影响，于是委托人必须花费监督成本对代理人进行监督，公司治理机制就是在这样的情况下发挥作用的。为了减少代理冲突，降低代理成本，需要采取一些措施，来保证企业目标不致偏离股东利益，并约束代理人的机会主义行为，包括通过监督、激励、约束与惩罚等措施鼓励代理人采取增加委托人利益的行为，而这些措施的效用都依赖于完善的公司治理机制的安排，而股权结构则是公司治理的关键环节。“企业的契约理论”（Ｃｏａｓｔ，１９３７）的精
要可用３句话概括：其一，企业的契约性：其二，契约的不完备性（或不完全性）；其三；以及由此导致的所有权的重要性（张维迎，１９９６）。企业是一系列契约的组合，企业所有权指的是对企业的剩余索取权和剩余控制权，股权结构是企业剩余控制权与剩余索取权的分布状况与匹配方式，由于公司治理问题根源于现代公司的两权分离及两权分离程度，而后者一般直接通过股权结构反映出来，所以股权结构成为被普遍关注和研究的一种公司治理机制。
Ｂｅｒｌｅ和Ｍｅａｎｓｆ１９３２）的“所有权与控制权分离”的命题表明，管理层与分散的股东之间存在着潜在的利益冲突，分散的股权结构容易引起小股东“搭便车”的心理而不原承担监督的职责，管理层的行为则处于无人监督状态，从而能够相对无约束地去谋取私利，公司资源可能被用于最大化经理人员的利益而不是股东的利益，最终导致股东的利益受到损害，公司绩效不能达到最优。公司的股权结构越分散，股东安排决策控制权的成本就越高，管理者用其他目标替代财富最大化的目标也就越容易，由此便产生了股东和管理层之问的代理冲突。
然而，ＬａＰｏｒｔａ等（１９９９）在对世界上２７个富裕国家各自最大的２０家公开上市公司的最终控制权结构进行调查和分析的基础上发现，样本公司中真正属于股权分散的结构的只有很小比例，普从而提出，股权结构中普遍存在的是大股东持股而不是Ｂｅｒｌｅ和Ｍｅａｎｓ（１９３２）所认为的分散持股。Ｃｌａｅｓｓｅｎｓ等（１９９９）则通过对驱洲公司的调查研究，得出除了日本之外，其余的亚洲上市公司大都存在着控制性股东，控制性股东往往直接介入或者干预公司的经营活动，甚至可能出现侵占小股东利益的行为。Ｃｌｉｆｆｏｒｄ和Ｈｏｌｄｅｍｅｓｓ（２００１）则认为，个人和机构甘愿冒风险集中大额股权而不是分散投资，是受到两方面的利益驱使，一是控制权的股份收益，二是控制权的额外收益。
在股权结构集中型上市公司内部，委托～代理关系分为两个层面：大股东与小股东之间的委托一代理关系，以及大股东与管理者之间的委托一代理关系。在控制性大股东主导的公司治理结构下，大股东和管理层由于掌握了更多的公司内部信息而成为公司的内部人，小股东则成为了公司的外部人。大股东和小股东之间存在着隐含的契约关系，大股东代理分散的小股东对企业实施控制，然而由于大股东和小股东的目标函数不同，信息不对称，大股东也可能会对小股东进行侵吞和掠夺，即Ｊｏｈｎｓｏｎ等但０００）提出的“掏空”行为，即公司的控股股东为了自身利益将公司的财产和利润转移出去的行为。正如Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ（１９９７）提出的那样，在大多数国家的大型公司内部，基本的委托一代理问题并不是Ｂｅｒｌｅ和９
Ｍｅａｎｓ（１９３２）提出的股东和管理层之间的冲突，而是外部投资者与几乎是已经完全控制管理层的控制性大股东之间的冲突。
２．２．控制性股东的监管效应和侵占效应
控制性股东是指对公司的决策享有控制权的股东，判断是否成为公司控制性股东的标准，并非完全以其所持有的股份是否达到某一比例为绝对标准，而是以其实际拥有的控制力而论（刘彤，２００２）。大量存在的控制性股东对于公司治理既有着正面的监管效应，也存在负面的侵占效应。
２．２．１．监管效应
Ｂｅｒｌｅ和Ｍｅａｎｓ（１９３２）的分析意味着，在股权分散型的上市公司中，由于没有大股东的存在，股东“搭便车”的倾向较为明显，难以形成有力的公司治理机制，由于内部人与外部股东的信息不对称，容易产生“内部人控制问题”。Ｇｒｏｓｓｍａｎ和Ｈａｒｔ（１９８０）的模型也证明，在过度分散的股权结构下，由于监督成本的不可分摊性和监督收益按股份均摊的特点使得分散的股东就不会有足够的动机和激励对公司经营管理实施监督，因为他们从监管中得到的收益远低于他们的监督成本。
在股权集中型的上市公司中，由于大股东的利益更多的与公司的利益相关，大股东有更大的激励主动地参与公司治理，大股东对自身利益的主动追求能够带来代理成本减少的客观结果。因此可以说，大股东的存在则是一种重要的公司治理机制，能够保护股东的利益不受到管理者的侵害，大股东治理机制实质上就是使收益权和控制权两者合一的最直接实现方式。在２０世纪８０年代，发达国家尤其是美国掀起的并购和代理权竞争是控制性大股东替换不满意的公司高层管理者的主要手段，而到了９０年代，控制性大股东则更倾向于参与公司治理活动。控制性大股东的公司治理更多的诉诸于监督机制：直接控制、提交议案、向管理层施加压力、替换管理层、制定或修改公司章程的相关条款。（曹廷求和刘呼声，２００３）
Ｓｆｉｇｌｉｔｚ（１９８５）认为，个人股东持有企业股权份额较少时，则没有积极性去积聚和承担收集信息的成本，导致不能有效地监督和控制管理者的行为，原因在ｌＯ
包含各类专业文献、中学教育、各类资格考试、幼儿教育、小学教育、专业论文、文学作品欣赏、外语学习资料、14股权集中度、股权制衡度对公司业绩影响的实证研究_图文等内容。　
　――学习心得 ――学习心得一、文章来源 文章来源 《股权集中度、 股权制衡度与公司绩效关系研究》 ―― 年中小企业板块 的实证研究,作者:陈德萍,陈永... 　股权性质、股权集中度、股权制衡度与经营绩效关系探讨 内容摘要:本文以我国零售行业上市公司为研究样本,分别从股权性质、股 权集中度和股权制衡度等角度检验了股权... 　股权集中度及股权制衡对公司价值影响的研究_教育学/心理学_人文社科_专业资料。股权集中度及股权制衡对公司价值影响的研究 股权结构始终是公司治理的核心内容之一。 ... 　股权结构与公司绩效文献综述摘要:股权结构作为公司治理的基础,通过股权集中度和...股权集中度、 股权制衡对企业绩效影响的实证研究――基于企业生命周 期的视角[J... 　1. 优化股权集中度和股权制衡度 目前,证券公司的...上章实证分析认为,股权集中度越高,证券公司业绩与... 　胡洁、胡颖(2006)的研究得出了不同的结论,他们认为股权集中度对公 司绩效有负...股权 集中度与公司治理绩效呈明显的倒 U 型关系;公司绩效随着股权制衡的提高而... 　家美国和欧洲上市公司,通过对数据进 行实证研究发现,股权集中度与公司绩效之间...(2006)考察了我国上市 公司的股权集中度和股权制衡情况及其对公司经营绩效的影响... 　上市的 中小公司为研究对象,对股权集中度和股权性质对公司业绩的影响进行实证分析...假设二:股权制衡度与业绩正相关。 (二) 股权性质与业绩 不同性质的股东由于... 　多集中于对股权集中度、股权制横度以 及股权具体构成方面对公司绩效影响的研究...继而,有关股权制衡度方面,认为股权制衡会给 公司带来正面影响的有宋敏(2005)、...当前位置： >>
股权集中度对配股公司经营业绩的影响
舍 融 教 学 与研 究 　
２０ 年第４ 总第 １ 期） ０７ 期（ １ 　 ４ 解释变量Ｔ 映样 本公 司实施配股 的年度 。 反 配股 当年Ｔ 　 ＝ ０ 配股实施后三年分别为Ｔ Ｉ２ ３ 通过年份Ｔ ， ＝ 、 、ｏ 的系数符 号来　 考察配股后公 司经 营业绩 的变动趋势 ， 而通 过对年份Ｔ 绝对　
度对配股公司经营 业绩的 　 影响 唐晓娟 ， 杏芳　 魏 （ 北金 融 学院 会 计 系 ， 河 河北 保 定 ０ １５ ） ７ ０ １　
值大小 的考察可 以看 出不同样本公 司配股后业绩 的变动趋　 势的差异。 　 三、 实证 分析 　
度量股权 集中度的指标有很 多 ， ： 一大股 东持 股 比　 如 第
例、 第一大股东持股 比例与第二至第五大股东持股 比例之和　 的比值 、 十位大股东持股 比例 的平方和等。 前 　 本文选取第一 大股东持股 比例 作为衡 量股权集 中度的　 指 标。 我们以２０ 年年末第一 大股东 的持股 比例 为基准 ， ０５ 将　 样 本公司分 为三组 ： 于２ ％（ 权分 散 ） ， 于２％小 于　 小 ０ 股 的 大 ０ ５ ％（ ０ 股权相对集 中 ） ， 的 大于５ ％（ ０ 股权高度集中 ） 然后分　 的，
自２ 世纪９ 年代初我 国证券市场初步发展 以来 ， ０ ０ 配股就　 一
直是上 市公 司进行股权再融资 的主要方式之一。 但大量事　
实表明 ， 国上市公司并没有充分运 用市场赋予他们 的宝贵　 我
资源 ， 致使配股融资资金使用效 率低 下 ， 经济业绩下滑。 对于　 业绩 下滑的原 因， 有很多解释 ， ： 如 行业不 景气 、 计政策调　 会
别对净资产收益率和息税前总资产收益率 两个指标 与年份Ｔ 　 进行线性 回归 ， 据年份Ｔ 根 系数绝对值 的大 小来 比较不 同的　 股权集中度对配股公司经营业绩 的影响差异。 　 对样本数据进行描述性统计 ， 结果见表 １ ： 　 表 １ 第一大股东持股比例分组描述性统计　
整和募集资金改变投 向等 ， 这些 只是 表面上的原 因。 司　 但 公 治理结构不完善是致使公司业绩 下滑的制度性 原因 ， 而股权　 结构又是公司治理的基础 ， 股权集 中度是反映股权结构 的一　 种形式 ， 因此配股公 司经营业绩下滑极有可能与我 国股权集　 中度有关 。 本文 以我 国２ ０ 年实施 配股 的Ａ ０５ 股上市公司 为样　 本， 利用多元线性 回归的方法 ， 分析 我国不同股权集 中度的　 上 市 公 司 在 实 施 配 股 后 ３ 内 经 营 业 绩 的 变 动 趋 势 ， 究 结　 年 研
果表明 ： 股权越集 中， 配股后经营业绩下滑幅度越大 。 　 一
样本 选 择　
本文 选 择 的样 本 是 ２ ０ 年 在 深 、 ０５ 沪两 交 易 所 进 行 配 股 且　
由于股权分散样本公司只有６ ， 家 样本量较小 ， 而太小的　 样 本量可能 会导致研究 的片面性 ， 能达 到分析 问题 的 目 不 　
在２０ ― ０５ 年之内 只实施过一次 配股的Ａ ０ ０ ２ ０ 年６ 股上 市公 司。 　 本文所需 的业绩指标 数据及股权集 中度数据绝大 部分来 自 　 《 国泰安数据库》　 。 为 了符合研究的需要 ， 凡是符合下列条件之一 的公 司将　 被 排 除 ， 进 入样 本 。 １除 发 行 Ａ ， 不 （） 股 还发 行 其 他 类
股权分置改革对上市公司经营绩效的影响 摘要股权分置是中国上市公司股权结构最基本的特征 ,即股权高度集中并且居于多数地 位的国家股,法人股不可流通,可流通的股份...上市公司股权结构 不够合理已是不争的事实,配股和...的影响 (一) 股权集中度对公司治理机制的影响 1....当公司面临市场变化、经理人员投资决策失误或公司业绩...股权集中度与公司绩效研究述评 提要 自从 1932 年《现代公司与私有产权》著作问世,股权结构与经营绩效 的关系就成了公司治理研究中长久不衰的研究课题。 本文对已有...股权集中度、 股权制衡度对盈余管理影响的计量模型并进行实证分析显示: 上市公司...我国上市公司较为普遍,往往被上市公 司用来包装上市、规避摘牌和实现配股、增发...的度量指标,考察中小企业板上市公司股权集中度、股权制衡度对公司 绩效的影响因素...( 1986) 主张股权制衡程度高的公司具有更高的经营绩效; 陈信元、 汪辉( 2004)...1. 优化股权集中度和股权制衡度 目前,证券公司的...司控制权有实质性影响,使资本市场上对企业经营者...的管理才能,因而拥有较多的人力资本,公 司绩效损失...配股和增发新股是我国上市公司在资本 市场 进行再 ...的影响 (一) 股权集中度对公司治理机制的影响 1....经理人员 投资 决策 失误或公司 业绩持续下降时,...股权集中度与公司绩效关系研究_企业管理_经管营销_...股权结 构的合理对公司治理, 股东之间利益分配和...影响股权结构的变化,只有合理的股权结构才可以使公司...原红旗:大股东配股行为及其经济后果, 《中国会计与财务研究》 ,2004 年第 2 ...股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响, 《经济研究》 ,2006 年第 1 ...上市公司股权结构不够合理已是不争的事实,配股和...的影响 (一) 股权集中度对公司治理机制的影响 1....经理人员投资决策失误或公司业绩持续下降时,控股股东会...
All rights reserved Powered by
copyright &copyright 。文档资料库内容来自网络，如有侵犯请联系客服。