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时间：2017-04-01 20:44
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浑水公司做空辉山乳业
浑水式做空初现A股
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浑水式做空初现A股
浑水式做空初现A股
张裕、等遭遇空袭融券布局获利
从2009年开始在北美资本市场当中，出现一家叫浑水的研究公司，通过发布研究报告做空公司来获利，在美上市的中国概念股没少受其攻击，如展讯、奇虎360甚至新东方。如今，浑水式做空模式越来越多地出现在A股中，而且，神秘的资金已经开始仿效浑水模式来获利。
A股频现躺着也中枪
8月9日，某刊官方微博称，将十款葡萄酒送往国家食品质量监督检验中心检测，均检测出多菌灵或甲霜灵农药残留，张裕高于其他两家。此消息一出，股票暴跌。
而最终此事件被证明是乌龙。8月11日，中国食品监督检验中心证实，有关媒体送检的葡萄酒是均未超标的安全合格产品。
同样躺着中枪的还有中信证券。8月13日，中信证券大跌9.10%。大跌的原因为“中信证券海外投资亏损29亿，今晚会出公告”的消息在网上流传。8月14日晚，中信证券更是发布澄清公告，指出传言与实际情况不符。
苏宁遭融券资金做空
在这些事件背后都有融券巧妙布局获利。
张裕A从7月下旬开始，其融券余量一直保持在4.5万股到5.7万股之间。然而从8月开始，每日融券余量一路飙升。8月10日，“农药门”事件曝光，当日张裕A的融券余量达到8.55万股，同时当日的融券卖出量达到5.34万股，融券偿还量也达到了3.6万股，显然前期埋伏做空资金，已经有一半获利撤出。
最明显的莫过于。8月2日和3日，苏宁电器融券卖出量都超过100万股，至13日达到274.8万股的高位。而在8月14日，苏宁电器因京东商城针对苏宁发动新一轮“价格战”以及公司计划发行债券融资80亿元的利空打击，股价大跌超过7%，当天有约97.6万股选择获利出局，前期做空者显然又大赚一笔。
投资者建议加强监管
随着融资融券、转融通业务的逐步推广，做空将和做多一样，成为市场的一种重要投资模式。最近发生的事件让不少股民对做空“谈虎色变”。有网友表示：上周五张裕A的无厘头暴跌，到周一中信证券的再一次暴跌，现在的市场已经成为做空者表演的舞台。
投资者建议，“目前融资融券业务已经展开，管理层应该主动出击，彻查目前持有较大头寸且异动的融券投资人。否则未来此事经常发生，十分影响和股东的利益。”本报综合《经济导报》、21世纪网报道
名词解释
融资是看涨，向借钱买证券，客户到期偿还本息，称为“买多”。融券是看空，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，称为“卖空”。日，经中国证监会批准，融资融券业务由“试点”转为“常规”。
“浑水摸鱼”模式出现质变
从上周的五连阳，到本周的持续回落，市场情绪再度急转直下。而本周对于中国“浑水”盈利模式的争论开始增多，同时转融通公司提上日程更让市场开始审视中国交易模式的大转变。我们相信，这是一个质的飞跃。
首先，之前我们反复强调市场进入了对冲时代。
这主要指股指期货和融资融券交易的出现，使市场从简单的单边做多模式向双向交易模式转变。若“转融通公司”成立后，“两融”标的公司从300家上升到千家以上，届时投资的方式将完全改变，投资者的思维必须尽快适应双向交易时代。
其次，市场趋势将由此改变。
从海外市场看，做空机制的不断完善，将使指数的趋势感更强，因为在趋势确立后，融资和融券的增加成了进一步推动趋势的力量，使得股价的运行更为流畅。同时由于回补机制的存在，使长期的做多和看空者得以在短期实现，指数将出现长期更为平稳、短期波动加剧的局面。
最后，是投资理念的变化。
工具的出现和普及，使得的情况在利益纠纷下更为明朗。本周我们看到、、等大公司的跳水，同时伴随着媒体、传闻对这些公司的不利报道。从现实来看，似乎是有预谋的，但从长远来看，更有利于公司治理和信息的透明化。如果永远只有人说好话，没有人敢说逆言，那么，也会变得更为 “有恃无恐”。当然，利益背后一定会有超越真相的情况出现。对于投资者而言，分辨真相，把握公司经营现状成为比观察K线、学习技术更重要和有用的方式。了解公司成为未来投资的首选。
我们认为，“浑水”模式的到来看似是做空时代的到来，但核心就像“啄木鸟”的出现，关键是企业内部有没有“虫子”。未来，再也不是所有投资者一边倒地期盼上涨，股价下跌和上涨都将产生获利的机会，有人觉得是风险更大了，有人却觉得机会会更多。
张裕A事件还原：浑水式做空 融券大鳄显现
张裕A和中信证券的“黑天鹅”事件最后都被证明是乌龙事件，但其股价都经历大幅下跌，是谁策划了这些流言？谁在背后获利？
融券，已经是大鳄做空A股获利的有力武器。
未来A股有融资融券资格的可能会面临更多浑水式的攻击，在真真假假的“黑天鹅”攻击下，有人失血，有人嗜血。
浑水曾被成为一家找茬的公司，通过做空公司来获利，在美上市的中概股没少受到其“攻击”，如展讯、奇虎360甚至新东方。虽然中国公司都予以反击，但是大部分都白白遭受损失。
如今，浑水式做空模式已经随着融资融券机制的逐步推行得到效仿，越来越多地体现在A股“黑天鹅”事件中，而且，聪明的资金已经开始仿效浑水模式来获利。
和的“黑天鹅”事件最后都被证明是乌龙事件，但是其股价都经历大幅下跌，究竟是谁策划了这些貌似事实、实则荒谬的流言？究竟是谁在这次事件背后获得了不当利益？
21世纪网还原张裕A和中信证券的浑水式做空路径，警报已经响起，具有融资融券资格的中，中外大鳄也正在用敏锐的嗅觉捡拾带血的获利筹码。
A股频遭乌龙“黑天鹅”
中概股曾经饱受浑水公司做空之苦，而如今，浑水模式也开始在肆虐。
2011年3月以来，中国概念股如同被推倒的多米诺骨牌一样相继遭遇停牌或摘牌。包括东方纸业、绿诺科技、多元环球水务公司都被浑水做空和猎杀，且屡屡得手。
浑水公司对中概股实施的手段雷同，即首先对公司财务上的瑕疵进行最大限度的放大引起投资者恐慌，然后利用恐慌效应打压该公司股票。在预料其股价可能下跌的情况下，先卖出这只股票，然后发布负面投资报告来打压该公司股价，并在未来当该公司股价跌入低谷时买入同样数量的该股，就可以从中赚取差价，获得盈利。
这种手法是近年来国际资本猎杀中国概念股的惯用伎俩，而此种伎俩，已经开始成为做空A股上市公司的手段。
8月9日，某刊官方微博对即将出版的封面文章做预告，称其记者将三家国内上市公司共十款葡萄酒送往国家食品质量监督检验中心检测，均检测出多菌灵或甲霜灵农药残留，张裕高于其他两家。而多菌灵为美国禁用的农药，有导致肝癌的风险。
此消息一出，张裕A股票在8月10日几近跌停，最终张裕A收于55.23元，跌幅为9.83%。
而最终此事件被证明是乌龙。8月11日，张裕联合中国酒业协会、中国食品协会在北京召开媒体沟通会，检测单位中国食品监督检验中心也证实，有关媒体送检的葡萄酒是均未超标的安全合格产品。
国家食品质量监督检验中心公布的检测数据结果显示，此次媒体送检样品中，多菌灵送检样品最低含量为0.00157mg/kg，最高含量为0.01942mg/kg，而欧盟限量标准为0.5mg/kg；送检样品甲霜灵最低含量为0.00211mg/kg，最高含量为0.01414mg/kg，而欧盟限量和国内标准均为1mg/kg.
中国酒业协会葡萄酒分会秘书长王祖明评价相关媒体的报道为“恶意”，华创证券食品饮料分析师薛玉虎在接受21世纪网采访时则表示，“很明显这是陷害”。
同样躺着中枪的还有中信证券。8月13日，中信证券大跌9.10%。大跌的原因为“中信证券海外投资亏损29亿，今晚会出公告”的消息在网上流传，且将矛头指向中信证券刚刚收购的里昂证券。同时，还有“董事长王东明被调查”、“中信证券大量裁员”和“里昂证券员工大幅流失”的传闻甚嚣尘上。
8月13日，中信证券董秘郑京便否认了上述传言，8月14日晚，中信证券更是发布澄清公告，指出传言都与实际情况不符。
资金借道融券浑水式做空
而令人不解的是，在这些乌龙“黑天鹅”的背后，无论是张裕还是中信证券，都有融券巧妙布局获利。同时，乌龙“黑天鹅”的路径也显露出来。
两只股票在“黑天鹅”出现之前的一段较短时间内，都有融券余量反常上升的现象；而当利空出现股价大跌之日，融券偿还量也有所放大，这在一定程度上可以理解为部分获利资金出场。
张裕A从7月下旬开始，其股价一直在60元左右徘徊，其融券余量也一直保持在4.5万股到5.7万股之间。
然后从8月开始，张裕A每日融券余量一路飙升。8月1日，张裕A的融券余量为5.75万股，8月2日便跳至6.84万股。在8月10日“农药门”事件袭击之前，张裕A融券余量最高达到7.46万股，8月9日事发前，其融券余量为6.82万股。
8月10日，“农药门”事件曝光，当日张裕A的融券余量达到8.55万股，同时当日的融券卖出量达到5.34万股，融券偿还量也达到了3.6万股，显然前期埋伏做空资金，已经有一半获利撤出。
从融资融券上来看，中信证券的融券余量相对比较平稳，8月1日到8月10日，其融券余量一直维持在324万股以上400万股以下的水平，不过，8月13日(周一)股价暴跌时，当日的融券偿还量达到了308.68万股，当天的融券余量减少到240.33万股，中信证券的大跌使一部分获利筹码离场。
从这两个乌龙事件中可以发现，这当中存在一个相对明显的路径：事前布局，低调收集做空筹码：发布利空消息；在股价暴跌时融券获利平仓；股价大跌当事公司澄清；获取便宜筹码做多。
回顾中信、张裕股价大跌的导火索，都是源于模糊且并没有充足证据的传言或是消息，这些信息足以成为做空的理由。
该模式已经被美国著名“浑水”所多次运用，国外上市的中国公司早已领教。不过由于长期以来中国A股并未完全放开做空机制，因此大部分人对此并没有太强的意识。
融券里大鳄潜伏
然而，究竟是什么人利用融券如此精准地做空？融券对A股上市公司股价影响到底有多大？
在中信证券遭遇“浑水式”做空之后，兴业全球基金副总经理徐天舒发布微博称：“这两天陆续有海外机构向包括但斌等长期持有人借入股票，做空广药和中信证券，与此相配合，市场上传言满天飞，这两只股票走势也是迥异。”
徐天舒在接受21世纪网采访时表示，海外机构向但斌借入的股票只有，中信证券的股票是从其他人手里借入。
但斌告诉21世纪网，只借出了广州药业，但自己本身因为不看好金融股，所以并未持有中信证券，所以也就不可能借出中信证券。
但斌曾在微博表示：“有外资大行想借我们的股票沽空广药，有朋友说不应该借，可我还是借了，融券成本年化收益率6%。”
而中信证券和广州药业都有一个共同点，那就是都是A+H股。由于A+H股在A股和港股的表现有一定的联动性，海外机构通过融券做空A股上市公司，则也可以通过A股和H股的联动性在港股获利。
如此看来，隐藏在融券中的神秘人不仅有国内的投资者，还有国外实力强大的机构投资者。
而融券到底对A股上市公司影响几何？研究发展中心首席研究员张仕元在接受21世纪网采访时表示，实行融资融券对A股的影响还是很大的，融资融券实现了对单只股票做多或是做空，而做空比做多相对容易，容易引起股票的大幅波动。
“以前没有融资融券的时候，大家希望有这样的机会。现在部分股票已经有了融资融券，做空的意识也会强很多。”张仕元称。
张仕元表示，做空一般需要消息面的配合，并且，张仕元估计，通过融券来做空也并不是单纯的个体行为，会有多方配合。
徐天舒认为，由于体制的原因，目前A股的小非很少有愿意出借股票的。以后一旦大面积放开融资融券，股市的价值发现功能会得到极大体现。“烂股票迅速跌到位，也好过钝刀子割肉”。
A股连遭“浑水式”黑手 转融通预示做空大幕拉开
在沪指弱势倒逼2100点大关之际，转融通业务的临近让A股的做空力量渐渐浮出水面。
继上周五“农药门”的乌龙闹剧引发暴跌后，一则巨亏传言在本周一重创。不仅如此，与京东、国美大打价格战的也遭融券大举卖空。在业内人士看来，罕见的黑天鹅开始频频出现或与开启做空大门的转融通业务呼之欲出有关。有媒体报道称，转融通机制最快将于9月前推出，11家券商将获转融通首批试点资格。
A股频遭乌龙黑天鹅频现或并非偶然
2011年3月以来，赴美上市的“中国概念股”如同被推倒的多米诺骨牌一样，在市场质疑、股价狂泻、美国证监会调查的过程中，最终多只股票退出主板交易。而这种做空手法被业界称为“浑水式”做空，即通过各种利空做空公司来获利。这种手法是近年来国际资本猎杀中国概念股的惯用伎俩，而此种伎俩，已经开始成为做空A股的手段。
上周五，因微博爆出农药残留问题，总市值超过400亿元的张裕A暴跌9.83%，市值一日蒸发近30亿元。为此，张裕紧急召开新闻发布会，邀请多家权威机构对所谓的“农药残留问题”进行澄清。在澄清会上，张裕总经理周洪江认为此事后面有力量在推动。
而从深交所公布的融资融券数据来看，“做空”论似乎站得住脚。进入8月以来，张裕A的融资余量持续放大。至“农药门”事件袭击之前的8月9日，该股融券余量已经从月初的5.75万股骤增至6.82万股。而在“农药门”事件曝光当日，张裕A的融券余量达到8.55万股，同时当日的融券卖出量达到5.34万股。
仅隔一个周末，本周一如出一辙的手法再度上演。市场传言中信证券海外投资巨亏29亿，引发当日中信证券股价暴跌9.10%，中信证券当日市值蒸发超过百亿元。针对市场种种传言，中信证券董事会秘书郑京当日同样紧急辟谣。
不仅如此，与京东、国美大打价格战的苏宁电器也遭融券大举卖空。由于京东商城针对苏宁发动新一轮“价格战”以及公司计划发行债券融资80亿元的利空打击，8月14日苏宁电器大跌超过7%。值得注意的是，进入8月以来，苏宁电器融券余量从最初的87.36万股持续大幅增长至274.8万股的高位。
转融通机制或在9月前启动试点
“尽管张裕A、中信证券的暴跌还算不上真正意义上的做空，但这不排除是转融通预演的可能。”一位不愿透露姓名的成都本土私募人士认为，从做空的手法来看，不排除是有机构在试水做空模式的可能，甚至不排除今后类似的情形经常出现的可能。
让业界大佬格外关注的“转融通”，即指证券金融公司向基金和保险公司等机构借入证券、筹得资金后，再转借给，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源。
据金融行业首席分析师罗毅透露，目前证金公司的转融通联网测试已经结束，预计9月之前转融通机制将正式开启试点。另据业内人士透露，在该机制推出前，监管层和券商需要完成两项工作，即对相关管理办法和交易细则进行最后的征求意见，以及做好转融通推出前的通关测试。其中，前一项工作已在上周末完成，后一项工作正在如火如荼地进行之中。
转融通叩开做空大门市场游戏规则将发生变化
“如果说融资融券标志着进入双向交易时代，那么转融通业务标志着市场游戏规则将发生变化，A股将就此真正叩开做空大门。”联讯证券成都营业部分析师表示，尽管2010年起航的融资融券业务用了两年多的时间实现了从“万”向“亿”级的跨越，但相比成熟的海外市场仍处于刚刚起步阶段。“由于目前证券公司只能将自有的资金或股票出借给客户，因此证券公司受制于自有资金及相关风险监管要求的限制，融资融券业务规模有限。不过，一旦转融通起航，意味着今后可供融券的股票数量将成倍增长，覆盖的行业将更多”。“如果转融通业务如期起航，投资者必须要尽快适应新的市场规则。”分析师任劲表示，一旦个股触发黑天鹅事件，不排除将以一步到位的方式完成价值重估。例如此前的“瘦肉精”事件，在融券量大幅增加的情况下，机构抱团取暖的情况将轻易瓦解。“因此，随着未来转融通推出，普通投资者在选股上应该重点留意发展稳健的绩优股”。
近期A股遭黑手事件一览
8月10日因爆出农药残留问题，张裕A暴跌9.83%，市值一日蒸发近30亿
8月13日传言中信证券海外投资巨亏29亿，当日暴跌9.10%，市值蒸发超过百亿元
8月14日由于 “价格战”以及公司计划发行债券融资80亿元的利空打击，苏宁电器当日大跌超过7%
海外做空中国利益链揭秘 香橼袭击21家上市公司
几十年间的持续高速增长使越来越被看好，中概股也一度成为海外资本市场的宠儿。然而去年以来，从美国刮起的“做空中概股”之风越来越猛，为数众多的中国公司一旦遭遇做空，往往陷入股价暴跌、市值缩水甚至无奈退市的境地。是谁在做空中概股？为何偏偏选择中概股？做空者能从中获得什么好处？
美国“中概股”缘起新千年
日，新浪在美国纳斯达克股票市场正式挂牌交易，代码是SINA；6月30日，网易上市；7月12日，搜狐上市。这一年也成为“中概股”元年。
因为国内证券市场实行审核制，门槛过高，不少上市无门的企业，纷纷以三大门户为榜样，赴美上市，实现“赚美国投资人钱”的财富梦想。
但情况从去年起开始有了变化。2011年6月开始，数十家中国概念股频频遭受做空机构攻击，据统计，2011年8月至今，在美上市的中概股已有23家退市，其中从纳斯达克退市的有15家。
即便是那些仍在苦苦挣扎并未退市的企业，也有很多陷入股价暴跌的泥潭中。华视传媒股价下跌超过96%，成为“中概股第一熊”；而曾经是资本市场宠儿、各种财富排行榜常客的赛维彭小峰，身家比最高峰时缩水70亿美元，恐怕再也没有重返富豪榜的希望了。
噩梦仍在继续，那些仍怀有“美国梦”的企业家成为下一个受伤的人。
中概股杀手香橼袭击21家
日上午，香橼 (CitronRe-search)在其官方网站发布一份名为《双面如新》的报告，认为如新在中国国内涉嫌非法“传销”，致其股价一度下跌12.7%。
如新是一家在中国做直销的美国纽交所。它只是香橼众多猎物中不太起眼的一个。
香橼是一家美国做空机构，创始人及唯一员工是一名40岁的犹太人，名为安德鲁·莱福特。让香橼和他大名远扬的是日，他发动的对恒大地产的做空，这次不成功的猎杀，让地产富豪许家印的身家在两个小时里蒸发了130亿港元。
莱福特和他的香橼得了个“中概股杀手”外号。2001年8月至今，他已累计发布150余份针对的负面报告，其中绝大多数都是针对在美上市的中概股。
自2006年起，莱福特共对21家中国海外上市公司发动袭击，其中有16家股价跌幅超过80%，东南融通、中国高速频道等7家中概股都是在其攻击下最终退出美国资本市场的。
与香橼齐名的还有浑水、OLPGlobal、Al-fredLittle等机构。做空机构与中概股的猎杀与反猎杀游戏，愈演愈烈。尽管这些机构偶有“失手”，但更多时候中概股创始人只能眼睁睁看着手中的财富慢慢蒸发掉。
做空机构老大“香橼”：
逼退7家公司 10多家股价暴跌超80%
香橼研究是家创立了12年的小型机构，创办者安德鲁·莱福特，年届40，家住洛杉矶郊区，是位有4个孩子的犹太人。他是这家机构的老板，同时又是这家机构的唯一一名正式员工。在过去6年里，该机构先后狙击了20多家中国概念股公司，其中10多家股价跌幅超过80%，7家已经退市。这到底是一个什么样的“杀手”？看似一只蚂蚁，却能在瞬间以闪电般的攻击，咬死大象。
在今年6月21日，它只用几页纸片，就让在香港上市的中国地产巨头恒大地产的市值一夕之间蒸发将近80亿港元。
香橼似乎成了中概股的噩梦。恒大日前已经扬言要在近日向内地、香港两地有关主管机构报案，并正考虑起诉这个发表报告说恒大地产已经资不抵债的“肇事者”。
香橼创始人，是一个早年曾经因雇主的不当行为被禁止进入期货市场交易的华尔街怪胎。如果不是他12年来不断调查做空上市公司的行为，引起了华尔街的瞩目，他和那些每天接送小孩子上学放学的“家庭煮夫”，恐怕没什么区别。
当年，22岁的莱福特刚从美国西北大学政治学专业毕业，进入一家期货公司工作，6个月后，那家公司因为不当行为被处罚，所有的员工被禁止在期货交易行业继续从业。莱福特便移师证券市场，于2001年创办了Stocklemon(股票柠檬)网站，专职从事做空股票的调查。“ 柠檬在英语里代指不好的东西，这是我办网站的初衷。”他告诉记者，“后来我觉得这个名字太直接了，所以用法语的柠檬 (Citron)代替。”
每天早晨4:30左右，莱福特就起床开始阅读，等当地时间(美国西部时间)6:30美股开市，即跟踪市场动态。下午闭市后，他会做一些自己的调查研究，或者去打打高尔夫，然后接小孩子放学回家。晚上则是他和中国方面联系沟通的时间。
在跟踪恒大的3个多月里，他几乎每天都把时间耗在研读恒大的公开资料以及新闻报道上。他雇佣了十多个中国人兼职帮忙翻译并解释中文的文件，同时透过他们进行一些必要的调查。他曾经也雇佣不少人做实地调查，但他表示，由于中方对调查者的严格控制，现在他尽量不找人做这些事情。“我的工作是试图将这些信息结合起来进行综合分析，然后选择性做空。这就是我的主业，我以此为生。”莱福特表示。他不避讳自己做空的目的，他说，香橼研究是一家调查机构，同时也是做空机构。
在过去的12年里，莱福特就是通过这种方式，对150多家企业进行做空，在2006年之前，他枪口所向大多数是美国的上市企业。莱福特根据不同的项目，临时雇佣2人~10人左右的团队一起工作。
在名声高于一切的做空行业内，有人拿出他被禁止进入期货行业以及2010年因打架被拘留的不良纪录，对他进行攻击，但莱福特告诉记者：“那些指责我过去的人很愚蠢，我希望人们看的是我提供的信息。”“我所发出的报告，每一句话都是诚实可靠的。”他说，“所以，在过去10多年来，我从来没有输过任何一个由做空报告引发的起诉案。”
独立分析师 MichaelGoode表示：“我不是认可他用的那些煽动性的语言，当然也不认可他网站的过分炫耀的设计风格，但是我敬佩他做的那些彻底的研究。”
狙击中信证券沽空SOHO地产 中国“浑水公司”登场
现价：<font color="#.22 涨跌：-0.12 涨幅：-1.16% 总手：277908 金额（万）：28563 换手率：0.28%
据经济之声《天下公司》报道，最近有一条消息，曾因“做空中概股”而闻名的美国知名调查机构“浑水公司”正在中国高薪招聘财经记者。这条消息，据说已经在中国财经记者圈里面传开了，报名者虽不多，但打探消息的人却不少。这说明，浑水公司在中国其实很有市场。
其实，如果这些财经记者知道，在中国也有这么一家类似“浑水”的公司存在的话，不知道他们是否还愿意去趟那“美国的浑水”。
自从融转通试点的正式推行之后，中国股市已经改变了“只能单纯做多赚钱”的局面，也就说，股市下跌，也能让投资者赚到钱了。很多投资公司都注意到这一点，开始布局自己的“做空”版图。我们今天要说的这家投资公司--深圳光孚投资公司正是其中一家。他们公司的投资总监黄生，最近正因“做空”和SOHO地产，而声名鹊起。
事情的起因是这样。半个月前，微博上一个自称“风雨下黄山-黄生的博”，忽然引发了市场强烈关注。原因无他，在8月13号这个微博公开承认自己“做空了中信证券”。而此前一天，中信证券出现暴跌，股价一度逼近跌停。这位原名叫做“黄生”的投资人，在微博中，解释了他为何做空中信证券的原因，他说，“中信证券收购里昂，光股权就要支付70多亿人民币等值美元……可见其资金多么紧张，加上估值过高，被做空大跌是必然的。”
因准确沽空“中信证券”，“黄生”名声大噪。他的微博粉丝一路飙升到23万多人次。粉丝中可谓大腕云集，如经济学家滕泰、英大证券研究所所长李大霄等，涉及资深投资人、券商研究员、公募基金人士、董秘甚至是财经公关公司老总各色人等。
此后，黄生又开始“沽空”在香港上市的soho地产。黄生在微博中写道，“soho中国的上半年净利润6.13亿，比去年同期下降65%，如果你以为仅下降这么多，那就错了，这6.13亿净利润中，3.8亿是靠投资的物业评估增值带来的，实际上真正净利润只有2.33亿，同比下降85%以上。”从此，黄生的公司就此被业内人士称为“中国的浑水公司”。
据报道，黄生目前是深圳一家名叫光孚投资公司的投资总监，拥有6年银行投资部门工作经历，7年PE投资工作背景。这位北京大学毕业，主修经济法的文科生，到底是如何成为“中国浑水调查员”的？下面是对黄生的采访实录。
主持人：您现在在微博上名气非常响，大家习惯把您称为中国的浑水人士，您喜欢这个称呼吗？
黄生：首先要感谢大家对我的厚爱和抬举，我过去一直有做空，包括2010年股指期货一出来以及最早的融券做空，只不过因为是美国的浑水做空中国概念股出名以后，然后我又做空了一些中国的公司，大家就把这两者联系起来，实际上我们做空要比浑水做空中国概念股时间要早得多。
主持人：您自己觉得和美国的浑水公司相比你们之间最大的不同在哪？
黄生：美国的浑水公司目前给我的感觉仅仅是做空。但是实际上我是一个价值投资者，我不但做空还做多，我喜欢做空那些被严重高估的公司，同时也喜欢买进严重被低估的公司，同时我也喜欢在债券和货币市场上进行买卖，不仅仅局限于股票。第二个还有就是浑水嘛，可能感觉用中国的成语来说就好像是浑水摸鱼，把这个市场搞得很浑，为了实现自己的利益。我们跟他的这种理念有点不同，中国整个股市长期以来一直不大健康，存在了大量的欺诈、不诚信、损害投资者利益的行为，我们希望这种做空是一种市场化的监督体制和惩罚机制。在某种程度来说，我们是为了树立一种健康的投资理念，某种意义上说不是浑水是清水。把这个水搞清，因为中国市场的水太浑了，不需要搅混，应该把它净化一点。
主持人：你两战成名的事例，一个是中信证券一个是SOHO地产，想问问您当时是通过哪些资料来分析得出这样的结论的，是靠公开的信息判断的，还是说您这边会自己去搜集一手的调查信息？
黄生：都会有，公开信息为主，因为公开的信息本身就是公司自己发布的，这个发布的信息当中如果存在重大的错误或者偏差甚至先后逻辑的不一致矛盾的地方，就很容易成为攻击点。而且从他们自己公布出来的消息，他们就是没有办法反驳的，这一点是特别好。当然还有其他的途径，包括这个圈子里面，包括其他的一些途径过来的消息，往往没有经过公开的信息的这种详细的考验核实，我们会对付他一种非常谨慎的态度，甚至会有一些其他的一手资料，比如去实地的调查一下，看一下这家公司。
主持人：这个工作量应该来说是比较大的，中国这么多您现在目前这个团队的结构是怎么样的，有多少人？
黄生：我觉得其实是这样的，做投资不需要太多的人，关键是你每个人必须要非常全面的，首先要投资经验非常的丰富，他能力要全面，对于、行业的判断、公司财务、法律、估值方面都要懂，非常的全面你才能把这个风险降到最低，你初期的把握获胜的可能性这种概率就越来越高，如果仅仅是一方面的我觉得很难把这个链条整合起来。我们也是在探索，目前的情况来说，我们的理念都是各方面比较成熟的。我们这个团队大致有四五个人。没有具体的分工，给任何一个人，他都能够独挡一面。我觉得在投资方面要培养全面型的人才，就像其他的，首先你要懂估值、懂经济、懂行业，判断它处在哪个阶段，整个市场、整个行业以及还要懂整个公司非常微观的具体分析，还有懂估值。
主持人：有没有自己独到的方法对于怎么样调查或者分析的？
黄生：独到的一些调查分析方法，首先是最关键的就是它的公开信息的披露，第二个实地的调查，然后去将一些公开的信息所出现的一些矛盾的、逻辑不一致的地方经过实地的调查或者对比一分析进行排比。
主持人：您是否能透露一下您因为估空这些股票赚了多少钱呢？
黄生：这个问题非常隐私的问题，说实话，我个人的观念我始终对这个市场怀着一种敬畏的心情，保持敬畏。就是说我现在还有很多的空单现在都没有平，可能赚了一些钱也是账面上的利润，没有完全没有把平仓。在此之前这个利润不好说。但从目前的情况来说，确实赚的为数不少，在帐面上的。但是我们追求的这种价值不仅仅是为了赚钱而已，而且对于这个市场保持敬畏的心情，最后到最终的打完这场仗，我们都不能说自己赚了钱。
我是一个职业投资人，是以投资为生的，以投资为生不仅仅是靠估空还会买多，根据实际的情况进行调整，目前的一段时间肯定是以估空为主，估空个股。目前在大盘这样的格局之下，我仍认为很多个股还是被严重高估了。我们针对的不是大盘，从大盘的点数来说可能是处于一个较为低的点位，对于很多个股来说，大量的绩差股、垃圾股，市盈率和市净率都特别高，让它回归合理的价值的过程还是比较漫长的，这个时候肯定是很多个股是可以被做空的。
主持人：您方便透露您下一步准备动手的是哪个板块或者哪个行业这方面信息吗？
黄生：这是一个比较复杂，也很敏感的问题，因为毕竟提前公布了这种做空的思路往往是一种机会。其实我做空的不仅仅局限于哪个行业，只要严重被高估的公司存在财务欺诈或者不诚信，损害投资者利益的公司我都可能做空。但是从目前的中国的货币环境来说，因为随着热钱不停的流出，中国的货币环境越来越不乐观，那种债务率非常高的公司、资金需求量非常大的公司就很容易出现问题，比如说房地产企业，就很可能成为估空的对象。因为房地产企业一个是随着货币环境越来越不乐观，需要的资金密型的企业，资产负债率又特别高，资产容易出问题。第二个宏观调控随时也在加紧这一方面，对于这个行业的风险释放还没有完全的着陆，这个时候是一些高市净率的、高负债率的房地产公司就会成为做空的对象。
主持人：美国的浑水公司之前的时候一直在做空一些美国公司，这几年才开始对中国的一些重点关注，想问问您一直只是做国内的股市的投资圈的关注吗？有没有考虑比如美国上市公司有没有在您的关注范围之内，有没有可能性比如去估空一家美国的公司？
黄生：这有可能，我们去年也一直在盯着包括香港市场的股票、包括美国市场的股票我们都在盯，只要能够借到这个券我们都有可能做沽空，包括美国的一些高科技企业，我们也一直在盯，在香港的大的投行能够从高盛、摩根、瑞银能融到券我们也会去沽空，一样。
主持人：是不是这也就意味着在同样美国的市场或者国际的投资市场当中也同样存在就像您说的具有被沽空价值的企业？
黄生：有，也一样的，包括SOHO中国虽然业务也在中国内地，但实际上他是美国人控制的公司。
美国“宅男”做空中国上市公司 不懂中文靠嗅觉来打假
日 08:19& 来源： 作者：吴成良
美国洛杉矶“做空家”安德鲁·莱
他，以在资本市场中“讲真话”和打假者自居；他，因一次次成功狙击中国公司而臭名昭著。“我将继续做空任何我认为市值被高估或误导公众的公司。”美国洛杉矶“做空家”安德鲁·莱福特近日接受环球人物杂志记者专访时，依旧摆出一副继续战斗的架势。
[2.96 -0.67%]集团董事局主席许家印用这样的词形容莱福特：“侵略者”、“土匪”、“强盗”。日前，莱福特以一纸报告让在香港上市的恒大地产市值一日之间蒸发近80亿港元(1港元约合0.82元人民币)。“每个人都有一个位置，股市就是我的位置……我喜欢这工作，我擅长做空。”言辞犀利的莱福特，有着这样的身份：第三方做空机构——香橼(音同“原”)研究(以下简称香橼)的创始人，而“做空”，通俗地说，就是预期某股票行情下跌，而将手中该股票按目前价格卖出，待行情下跌后再买进，以获取差价利润。
时间回到今年6月21日，香橼继年初“猎杀”奇虎360后，又将目标瞄准了恒大地产。当天，香港股市开盘后不久，香橼在其网站上发布了对恒大地产的调查报告。善于讲故事的莱福特这次抛出的重磅炸弹相当耸人听闻：“恒大地产其实已资不抵债。过去该公司一直向投资者汇报虚假的信息。”
在长达57页的报告中，香橼提出针对恒大的5项指控，包括：通过欺骗性的会计处理粉饰报表，掩饰资不抵债的事实；通过贿赂获得土地；因融资困难、楼价低迷产生危机，恒大造出一个复杂的带有欺骗性质的融资计划；投资足球、影视等高风险、无回报产业，等等。
莱福特称，他是在历时数月的研究分析之后编写出这份报告的。为了照顾看不懂英文的投资者，莱福特在报告的后面附上了中文翻译。“我们坚信，恒大地产已经误导了投资人，并代表了中国新型资本主义之糟粕中的糟粕。因此，我们认为恒大提供了[3.88 0.00%]市场中一个极佳的做空机会。”
这对恒大是当头一棒。本来，6月18日刚刚摘取了广州新地王的恒大风头正劲，这份报告却令其股价应声下跌，跌幅一度达到19.6%。截至当天上午收盘，其股价下跌17%。
面对香橼的“空袭”，恒大进行了强硬反击。6月21日午间，恒大地产发布澄清公告，称“报告中的指控失实，稍后会进一步发布澄清公告，并提醒股东及投资者在买卖公司股份时务请审慎行事”。13时30分，董事局主席许家印、总裁夏海钧等恒大高层出面召开了证券分析师电话会议。许家印对于报告中指出的公司现金不足、土地收购不规范等问题表示愤慨，称香橼的指责太荒唐、完全是在造谣。
“这是和平年代的战争！他们是侵略者，是土匪，是强盗！我们一定要彻底打垮这些掠夺者，捍卫东方企业的尊严！&#日，在香港举行的全球投资者大会上，许家印愤怒地表示。
一个有污点的打假者
香橼和恒大隔空对决，让人不胜唏嘘。有评论人士将这次对决比喻为蚂蚁对大象的挑战，然而，这些资本市场上的蚂蚁缘何能爆发出如此能量，屡屡将上市公司拉下马？香橼是个什么机构，安德鲁·莱又究竟是什么人物？
香橼网站称，该机构是莱福特在2001年创办的，但与其说它是一家研究机构，不如说是一家皮包公司。香橼实际上只有一名正式员工，就是莱福特本人。资料显示，他今年41岁，犹太裔，毕业于美国西北大学。香橼网站介绍称，莱福特有17年证券交易经验。他和另外一位做空家——浑水研究的创始人卡森·布洛克因近年来频频做空在美国上市的中国概念股而为投资界所熟知。
比起布洛克，莱福特要高调得多，对于媒体采访几乎来者不拒。他这样描述自己创办的香橼：专门曝光那些在某种程度上误导投资者的上市公司，挖掘上市公司内幕，同时做空相关股票。
然而，颇具讽刺意味的是，这位以打假者自居的人，却有着因欺诈而被禁止と幸档那翱啤1998年，莱福特因“发布虚假和误导性的信息欺骗或诈骗客户”，被美国期货协会禁止从业3年。他还被勒令接受道德培训课程等。如今，这份编号为0253075、生效日期为日的处罚报告依然挂在美国期货协会的网站上，成为莱福特无法抹去的污点。
莱福特不忌讳说自己是做空者，对于自己在股市中的角色，他告诉本刊记者：“我是资本市场上讲真话的人，我的角色就是在每个人都盲目追捧的时候，努力讲出故事的另一面。我不是机会主义者，我代表了真相。”
缘何瞄上中国上市公司
那么，莱福特这类做空者是怎么赚钱的呢？简单地说，就是先卖后买、高卖低买。首先，他向别人(一般是券商)借一定数额的某公司股票，将之卖出套现，然后利用一系列手段打压这个公司的股票价格，当该公司股票大跌后，再买进相同数量的股票来还给券商，这中间的差价就是他赚的钱。
在过去的12年里，莱福特就是通过这种方式对150多家企业进行做空。2006年之前，他针对的大多是美国上市企业，2006年之后则盯上了中国。6年以来，他对不下20家在美国上市的中国概念股发起攻击。2011年，莱福特发布研究报告，质疑融通涉嫌财务造假，使其从纽交所退市，莱福特也因此名声鹊起。
莱福特不懂中文，至少近10年来未踏足过中国。他的信息从何而来，也是人们一再追问的问题。莱福特对本刊记者表示，他近年确实没来过中国，但“这并不意味着我无法了解信息”。莱福特雇佣加州大学洛杉矶分校等美国高校的中国学生为他做兼职翻译、解释中文文件、搜索网上信息。然后，他对得到的材料进行分析比对，找出自己的进攻目标。英国《时报》曾说，莱福特基本上是靠“嗅觉”来打假。
对于莱福特们近年来为何专门同中国公司过不去，他解释说：“因为和其他新兴市场相比，中国有更大的流动性，这正是我在这个市场有更多做空机会的原因。在其他新兴市场，比如巴西等地，有太多大型的自然资源企业，我个人对于自然资源类股票的交易并不感兴趣。”而浑水研究的卡森·布洛克说得更明白，在他看来，中国是个庞大的发展中市场，更容易制造恐慌。
莱福特以做空中国公司而名声大噪，但在接受环球人物杂志记者采访时，他说“并不想把中国公司一棍子打死”。“中国有许多优秀的上市公司，我看好中国公司的成长潜力。”但他认为，必须把那些坏公司从好公司中辨别出来，这样，好公司才能得到恰当的估值。
对于恒大准备与之对簿公堂一事，莱福特信心十足地回应道：“我做好了应诉的准备。我经常被问起的一个问题是：你是不是经常被起诉。我要告诉你，我至今被起诉5次，从未输掉这些官司，原因在于我总是能够在法庭上为自己所写的任何报告进行辩护。”
应该如何看待这些做空中国公司的外国人？中国经济学者马光远对本刊表示，一个正常的市场应该非常成熟，信息非常充分，如美国资本市场，投资者很少是个人，大多数是机构，绝不会因为一个研究公司“胡说八道”而引发股价出现非理性反应。但是，“如果香橼、浑水总是胡说，它们也不可能存在，而它们之所以能够做空成功，也是因为苍蝇不叮无缝的蛋。对任何一个健康的市场而言，需要像莱福特这样的一些秃鹫、豺狼虎豹来净化环境，他们针对的不仅仅是中国公司，还有很多外国公司。”
为此，马光远对中国上市企业提出了忠告，“一个市场上本来就是有豺狼虎豹的，要适应，没有别的，就是做好自己。如果你没有把柄落到别人手里，别人是做空不了你的。”他认为，中国企业一方面要遵纪守法，另一方面在出现这种情况的时候，要第一时间回应，说出真相，不要藏着掖着。
证监会依法严肃查处编造、传播虚假信息等违法行为
中国证监会 www. 时间： 来源：
日前，中国证监会针对市场上流传的关于中信证券的一系列谣言进行调查，现已初步查明：
一、“中信证券海外投资出现巨亏29亿”虚假信息的主要发帖人为张某某，男，29岁，河南省泌阳县人，2004年10月至今为福建南平个体工商户，其于2007年开始股票投资，累计投资额为6-7万元，由于股票投资持续亏损而不满，因听闻今年多家证券公司亏损，便拣最大的证券公司编造亏损信息进而具体精确为“中信证券巨亏29亿”的虚假信息，并于日下午13时48分在东方财富网股吧发布。
二、“中信证券海外投资亏损29亿元，王东明被带走”的主要发帖人为陈某，男，37岁，浙江杭州人，2011年3月至今就职于浙江某股权投资管理有限公司。陈某于1994年开立证券账户，目前账户金额为5万元左右。该虚假信息是陈某根据其QQ群内的聊天内容编辑加工而成，并于日14时40分通过其注册的“卯年申月”微博回复“波段兔王伟”微博时发布的。
三、“里昂证券出现大规模人员离职”虚假信息的主要发帖人为曹某，男，29岁，湖北黄石人，2011年6月就职于某财经网站，其于2011年开始股票投资，累计投资额为6万元。日下午13时07分，曹某通过其注册的“曹某某”微博发布了该虚假信息。其称发布微博的动机系8月13日看到中信A股大跌，出于财经媒体记者本能对该事件进行核实，在采访过程中针对公司整合、人员是否流失等问题进行询问后将猜测性的信息对外发布。
相关人员的上述行为已涉嫌违反《证券法》第七十八条关于“禁止国家工作人员、传播媒介从业人员和有关人员编造、传播虚假信息，扰乱证券市场”的规定，证监会将依据《证券法》第二百零六条的规定，依法作出处理。
目前，证监会仍在对上述关联情况进行调查，如果发现存在利用虚假信息操纵证券市场等违法行为，将一并严肃处理，对涉嫌构成编造、传播虚假信息罪或操纵证券市场罪的，坚决移送司法机关追究刑事责任。希望潜在的违法者不要心存侥幸，以身试法。也希望广大的投资者关注公司及有关方面依法依规披露的信息，不要信谣造谣，不要上当受骗，如果发现有编造、传播虚假信息的，请及时向中国证监会等有关方面举报，共同维护我国资本市场的健康发展，共同维护全体投资者的合法权益。
钮文新：第四轮做空中国来了
9月5日空头袭击中国背后确有黑手——瑞银、摩通两大国际投行，还有三大评级机构。
尽管民生银行及时、积极面对挑战，正面回应市场“谣言”，但并没有看到政府高层或相关部门高层出面表态，这既是一个重大遗憾，更可能是外资投行敢于肆意攻击民生银行——这类非国有银行的重要原因。
我们看到的事实是：不仅民生银行，同时还有、一样受到攻击。我们的判断是：做空中国第四轮已经拉开序幕。
第一轮发生于2011年3月，华尔街做空机构声称，中国房地产泡沫相当于1000个以上的迪拜，预言在未来9到12个月内崩溃。
第二轮发生在2011年6月底，标准普尔和高盛联手唱空股，所用理由为地方融资平台问题。它们无视中国官方数据，肆意捏造数据，认为中国银行业的不良贷款率将因地方平台贷而新增4000亿美元坏账。
第三轮则发生在另一条线路——实体经济。以浑水公司为代表的证券分析投资机构，从2011年6月开始不断发难中国境外，直至今年6月，开始通过造谣做空中国概念股。现在，他们的魔掌已经伸向A股。有媒体报道称，浑水在国内已经高薪聘用记者，专挖A股黑幕。
无论是唱衰中国实体经济，还是还是拿地方平台贷说事或预言中国房地产泡沫破灭，其核心所指都是中国银行业。不同的只是表面理由的差异。银行股是做空中国的突破口。
从历史经验看，做空势力很有耐心，他们会一点一点地、持续不断地撕开的裂缝，然后再彻底砸烂。
我坚信，现在发生的第四轮做空攻击已经非同寻常，因为中国经济已经不是无懈可击了。
首先，在一轮过度紧缩的政策作用下，中国经济、尤其是实体经济确实已经出现很大的问题，整个经济肌体已经变得十分虚弱；第二，中国市场信心已经极度脆弱，这使得“谣言”都可以发挥超强的负面作用，使得做空中国变得更加具有威力；第三，中国正值换届当口，做空势力期待此时中国中央政府对经济的关注度降低；第四，中国金融监管者向市场提供了前所未有的做空工具，这使得做空中国更加方便。
正所谓“山雨欲来风满楼”。更要命的是，欧美进一步摧毁中国经济的“原子弹”开始启动。这就是“货币进一步量化宽松”。
美国的QE3已经箭在弦上，而欧洲央行也已再三透露其“无限量收购债券的计划”。尽管欧洲央行同时表示将采用“对冲”手段，及时收回他们认为多余的货币，但我看，对冲不过是个幌子，因为他们为了甩掉债务包袱，并不愿意对冲或削弱债务货币化的力度，更重要的是，他们根本没有对冲工具。
为什么说“欧美货币进一步量化宽松”对中国将产生灾难性的后果？
因为，美元和欧元都是国际储备货币，它们的贬值，必将导致价格的无度上涨，近而从成本端推高中国物价，使得中国企业生产成本更高，投资、消费需求更弱，这将为做空中国势力提供更为坚实而充分的理由。
中国已经没有再犹豫的资本了。如果不能立即采取非常规手段，大力度结束中国经济的恶性循环，恐怕这一场经济战争将十分惨烈。
上月24日，做空机构香椽发布研究报告《奇虎进军搜索，将搜狐推上舞台》，文中概念混淆?有故意误导投资者之嫌，引来李开复发文质疑及60余位商业精英的联名谴责。目前，由于反击及时，奇虎股价在经历震荡后已反弹回香椽报告发布前的水平。
近年来，中国企业在经历了赴美上市的大起大落后，又频遭做空机构阻击，曾经做着“美国梦”的企业被现实的国际资本市场深深地上了一课。清科研究中心的统计显示，仅今年上半年退市数量就达14家，另有多家公司收到退市警告。在大势不济的市况下，再加“恶意”做空，更让中概股“雪上加霜”。清科研究中心分析认为，中概股若想在逆境中求生存，本身需做好自律、自省。
自2010年经历了火爆的中概股集中上市大潮后，中国企业在美上市情形急转直下，与上市数量急剧下滑形成鲜明对比的是大量中概股在美退市，2010年仅有3家中国企业在美退市，这一数字在2011年飙升至43家，2012年上半年退市数量为14家，另有多家公司收到退市警告。同时，追踪2010年至2012年间在美国主板新股发行的57只股票，已有包括土豆网、环球雅思在内的五只退市，另有六只股价不足1美元徘徊在退市边缘。截至9月4日，在继续交易的52只股票里，有35只价格不足当初发行价的一半。
清科研究中心分析师郑知行认为，中概股表现糟糕，除遭遇大势不济，多家企业涉嫌会计作假也引发美国投资者对中概股信誉危机，而深谙资本市场游戏规则的做空机构更趁机背后捅刀，落井下石，造成恶性循环。不少“中概”股以及准备赴美上市的公司甚至“躺着中枪”。郑知行称，登陆境外市场融资虽有很多优势，但也要清楚中美财务体系、文化习惯差异所隐藏的弊端，很多中国企业正是忽略这一点，给做空机构找到机会。(上海商报)
前不久，一篇有关某资产管理公司以出借股票的方式帮助另一家机构做空该股票的文章引来广泛关注。表面上这是由于近期A股市场一蹶不振引发了是否有人在故意做空从中牟利的猜想，实际上就其根源来讲，是对“做空”这种在西方国家口碑同样也很差的交易方式的疑惑。
做空的过程其实并不复杂，主要环节在于做空人判断股票价格会在未来下降，而自己在不持有该股票的前提下向持有该股票的机构或个人借入股票，并立刻以当前价格出售股票，在未来某个时间做空人又从股票市场买回该股票还给出借人或者机构。在股票借出的过程中，做空人需要向出借人或者机构支付现金抵押或者其他资产的抵押并支付一定的费用或者利息。在未来某个时间确定上，出借人或者机构可以随时要求做空人归还股票或者事先约定好日期。
做空，固然可以为市场提供与“股市总是会上涨”相反的一种看法与操作手法，防止某个股票甚至是整个股市的“泡沫化”，但是从做空在西方国家的经验教训看，做空是否能够发挥这样的作用，却很难说，需要有良好的制度设计和相应的监管作保障的。
一、做空的时间风险
现在，无论在西方还是中国市场，都存在这样的说法，即“做空是一种价值投资”。比如，上面提到的这家出借股票的资产管理公司负责人认为，“现在市场如此低迷，而股票、新股上市的市盈率又高企不下，如果市场做空，顺理成章可以帮助新股挤泡沫”。这句话背后的含义是，新股的价格过高，已经高于本身的价值，形成了泡沫，而做空可以帮助打压股票价格，使其合理回归，这也就是人们通常所说的“价格发现”。
可是，如果我们进一步研究做空本身的含义和一般意义上的价值投资，可以发现其中至少有一点微妙的差别，那就是做空具有较高的时间风险。
价值投资的一个重要原则就是由价值投资理论创始人之一的BENJAMIN GRAHAM提出的“安全系数”。这个安全系数就是价格低于价值的程度。通常在市场中价格会出现波动，而这种价格的波动是短期的，也是无法由投资人来控制的，因此价值投资者不应该太介意这样的价格波动。市场在长期运行过程中会自我修复，价格会趋向于价值，因此无形当中价值投资者关注的焦点就不再是短期的价格波动了。但是，做空者不能不考虑短期的价格波动，理由有如下的三个：
第一、做空者为了借得股票而设置的保证金账户是一个市场价值账户，也就意味着如果借得股票的价格上升，做空者需要在原来保证金的基础上追加额外的保证金，这也是减少股票出借人风险的一种方法。因此，做空者会面临可能的短期内的价格上升而导致的流动性压力。
第二、做空概念里的“空”，是指自己不拥有做空的股票。虽然可以借他人的股票，但是还是要偿还的。这就使做空者不得不考虑一个问题，即使股票价格下降了，可是到时候二级市场可能会出现无股票可以买的局面。无股票可买可能有以下的两种情形：一是股票价格上升，市场买方需求旺盛，而无人卖出，这种现象尤其在缺乏造市者的不成熟资本市场会出现；二是股票价格下降，但是公司却因为其他问题停止交易，而无法进行股票交易。
第三、做空者存在很高的时间不确定性。就拿广药的做空来说，借出股票的一方承认“借出的股票，只要愿意可以随时收回”。这就体现了做空者明显的时间压力了。如果在股票价格还没有达到做空者预期的价格趋势之前，股票出借人就开始要求偿还股票，那么做空者将面临(一)需要在短时期以内从市场上购买大量股票而导致股票价格上涨使做空者利益受损；(二)市场价格仍然上行或者保持在高位运行，做空者面临双重损失。
对于做空者来说，价格出现下降可以是很快，也可以很久。纳指在1999年指数达到高位，很多人做空，可是在同年，纳指上涨了86%，一直到了三年后的2002年，纳指才下降到1999年的水平，也就是说，做空者需要等待三年才可以看到做空的趋势。
还有一种做空是纯粹的“做空”，即除了自己不持有股票之外，连借入股票都省了。这被称为“赤裸做空”。这样的做空方式就很难说是价值投资了，“有产者有恒心”，没有股票的做空者，其动机并不在于资产的“价格发现”，而是通过价格波动短期迅速套现，同时在法理上也存在非自己资产能否出售这样的争议。从金融危机以来，美国和欧洲都禁止了这样的“赤裸做空”行为。
由此看来，做空存在很高的时间限制性，并不能完全打消做空者对短期内价格波动的关注和考量，和传统意义上的价值投资有不同。因此要保证做空者对市场正面的“价格发现”过程，需要特别注意股票借出和偿还的规范性和对于市场做空者兴趣的统计和报告。
二、对做空更需关注的是做空依据是否合理
1997年的亚洲金融危机始自索罗斯做空泰铢。现在，同样的声音也出现在最近不断下降的A股趋势中。这给我们带来一个问题，到底是不是做空是导致市场下降的罪魁祸首？
做空者都有个重要的依据指导他们做空的行为，这个依据可以是公司的财务报告存在不实际或者虚假的内容，可以是关于公司收购或者需要融资的判断，也可以是宏观上的一些政策的效果可能不会有预期那么乐观。总之，做空者的预期是悲观的。但是悲观要导致整个市场崩溃，则必定需要这种悲观情绪的蔓延，其他市场参与者是否认同做空者的做空依据显得尤为重要。
真正的市场做空者是不害怕将自己的预期的理性分析公之于众的。2002年，美国著名的对冲基金经理DAVID EINHORN在做空ALLIED CAPITAL的时候，就对公众公开了自己对该企业的做空，并指出该公司在贷款的会计操作方面存在违规行为。2007年，美国证券交易委员会在对该公司的调查中确实发现了该公司存在违法行为。
从这个角度看，做空者的依据如果理性而且的确是经过仔细地搜证和分析，而且其他投资者也经过类似的理性的分析，认同其做空依据本身也是市场信息传导机制的一个组成部分。这样的做空，即使导致了市场的崩溃，也是有益的，尤其是从资本市场长远发展的角度，属于“破坏性建设”。
但是，如果做空者的依据并非切实的理性分析，而且其他市场参与者也没有对做空者的依据做出理性的分析和证明，只是一味盲目地跟从，那么牵连整个市场的下行甚至崩溃就很容易发生，而且往往把很多运行良好的企业也拖下水。
在这次美国的金融危机中，就存在这样的例子，做空者对雷曼的证券化资产的会计处理产生理性的质疑，市场其他参与者在认同这样的分析基础之上对其他开展类似业务的银行开始做空。比如WASHINGTON MUTUAL，甚至做空者由简单怀疑证券化资产的质量发展到怀疑其他高杠杆的投资银行也存在类似高的问题而转而做空其他流动性并没有太大问题的金融机构。这种非理性的情绪最后导致其他银行和整体市场流动性都出现了问题，直接影响了实体经济。
所以，我们在看待“做空”这个工具的时候，应该既考虑做空对纠正市场偏离轨道的良性作用，也要考虑如何规范市场中的非理性行为。例如，在1934年到2007年，美国实行的UP-TICK规则，这个规则的核心就是只允许做空在股票上涨的趋势中，而不能在股票下跌的趋势里。这很好的防范了在已经下降的股市里出现更多的卖方压力促使股市进一步下降的风险。而我国在目前的A股市场普遍价格下降的趋势下，是否也应该考虑采取类似的规定，以防范因为做空导致的市场进一步下降而带来的对股市信心的削弱，值得思考。
另外，对于做空者是如何获取分析所需要的信息的，监管机构也应该加强监督。如果做空者的信息来自于内部人，即使做空者的分析是正确的，也的确纠正了企业的违规或者违法行为，仍然违反了内部人交易的基本原则，应该受到相应的处罚。
“做空”目前在西方被普遍认为是一种与“持有”相对立的具有同等重要意义的操作方法，对于投资公司或者评级机构一贯乐于出具的“持有”意见，做空体现了股市里的另一种观点，为股市增加了流动性。可是和任何一项事物一样，都存在两面性，既要相信市场的力量，也有注重相应的监督，双管齐下，才可以保证做空在给广大投资者带来利益的同时，不会带来很多负面效应。(上海证券报)
54亿资金做空民生银行H股 300亿港元空袭内银股
郭兴艳
港交所急调内银股期货合约按金水平
近300亿港元资金正在做空在港上市中资银行股，民生银行(01988.HK)成重灾区，做空金额达54.42亿港元，为其昨日收市市值逾15%。据知情人士透露，港交所眼见中资银行股股价剧烈波动，已立即上调内银股期货合约按金水平。
民生银行大股东之一史玉柱，从9月5日起便斥责民生银行遭国际投行做空。《第一财经日报》查询香港证监会公布的淡仓数据得知，截至8月31日，民生银行的淡仓金额即做空金额高达54.42亿港元，须申报的淡仓股数为8.61亿股，占民生银行已发行股份57.77亿股约15%。
300亿港元做空中资股
香港证监会公布的淡仓数据显示，截至8月31日，民生银行的淡仓金额即做空金额为54.42亿港元，工农中建交五大行的做空金额分别为43.17亿港元、37.7亿港元、50.68亿港元、58.39亿港元和12.11亿港元，加上(12.66,0.16,1.28%,)(03968.HK)的34.04亿港元做空额，有高达300亿港元资金正在做空中资银行股。
上述数据是香港证监会根据新通过的《证券及期货(淡仓申报)规则》进行的首次公布。香港证监会行政总裁欧达礼称，希望淡仓数据的公布可增加市场透明度，让公众对香港市场的沽空活动有更透彻的了解。
从港交所权益披露上看，民生银行所有的外资股东都在8月30日开始不断增加淡仓即做空的金额。其中，贝莱德(Blackrock)淡仓比例从0一举增至0.8%，摩根士丹利从5.56%增至6.43%，花旗银行从7.99%增至8.01%，但发出唱空民生银行研究报告的瑞银和摩根大通并未在公开市场上进行买卖，淡仓比例分别保持在2.86%和0.16%。
而与外资股东普遍看淡民生银行不同，中资股东却纷纷以增持来表示对民生银行的信心。港交所披露易显示，复星集团“掌门人”郭广昌和史玉柱在9月5日和6日，即摩根大通和瑞银发表削减民生银行股价目标价两成和三成后，分别斥资4600万港元和2880万港元，增持民生银行807.1万股和500万股，郭广昌和史玉柱的持股比例上升至6.11%和6.05%，为民生银行第六和第七大股东。
不过，郭广昌和史玉柱的7480万港元增持资金，相对于54亿港元的做空资金，简直是小巫见大巫。
值得一提的是，史玉柱也持有民生银行淡仓。今年6月4日，史玉柱首度做空民生银行，淡仓持股量从0升至0.11%，仅仅四天后，史玉柱淡仓持股量进一步增至0.65%，之后未再加码淡仓仓位。
看法分歧多于阴谋
实际上，投资者通过持有长仓和淡仓(即好仓和空仓)来对冲所投资公司股票的风险相当平常，不少机构投资者都会在增加长仓持股量的同时增加淡仓量。而在香港并无“裸沽空”，做空方式包括融券做空或通过期货等衍生产品做空，而香港监管机构对于做空对市场的影响均相当关注。
去年民企危机以来，香港市场做空增加，香港证监会从近日开始每周公布做空数据，而港交所也提高了可做空证券的要求，将可做空股票数量从646只减至564只。一位接近港交所的人士向本报记者表示，针对中资银行股近日波幅剧烈，港交所迅速调高了一些中资银行股的期货合约按金金额，以增加沽空成本稳定市场。
与其动辄称国际投资者预谋式做空民生银行，不如说国际投资者和国内投资者对民生银行及其他中资银行股的前景预测出现了巨大分歧。
不少外资行都分析认为，尽管中资银行上半年业绩符合预期，但中资银行业正面临资产质素转差、央行减息导致银行净息差受压等行业问题。而随着内地经济增长放缓、贷款需求转弱，预计未来两年中资银行贷款增长可能不足15%，再加上净息差收窄、中间业务受监管趋严等因素，他们认为，中资银行的盈利已在今年上半年见顶。
对于外资行的唱淡，民生银行管理层已经迅速作出回应，特别是对资产质量未来发展趋势和应对利率市场化进行了解释，而这也一定程度上减轻了海外投资者的担忧。民生银行昨日收报6港元，比上一个交易日微升0.33%。
辉立资产管理基金经理陈煜强指出，中资银行股的颓势根本上反映了市场对中国经济下行风险的担忧，“只要市场唱淡中国，中资银行股便首当其冲”。目前，海外市场经济学家纷纷下调经济增长预测，国际投行研报也调低了中国企业盈利和H股及(9488.52,111.45,1.19%)预测。
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