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哥们，二级市场估值下降30%，一级市场怎么办
二级市场估值下降30%，而且一段时间不会上去，一级市场怎么办。
最近看了几家企业，我担心的不是估值的问题，问题是企业长期利润和市场无法正常评估。
虽然企业现阶段看不到下滑的趋势，但我们可以看到相关行业在萎缩，行业萎缩和企业业务的萎缩仅仅相差6-8个月。即使有订单支撑，但上下游违约成本比我们投资的成本要低。如果我们看中IRR，那么其回报率能评判的标准也会随着国内市场的变化而不具备参考价值。现在的平衡计分卡方式已经被某些投资基金搞得无法参照。如果有项目大家还是一起看看吧，我这里有足够的资金可以做项目。
年底我们估值一家企业10倍PE价格左右，但是在券商校友认为这个估值还是高了。
按2011年业绩还是2012年？
现在如果还是按照12年预测业绩搞出两位数的估值确实高了，但市场就是这个样子，要么再等等吧
问题是二级市场估值下降并未完全传导至一级市场，加上货币政策有放松的迹象，企业有理由牛x。说到底还是钱太多，没地方去
资本市场套利空间将会越来越低，关键看企业成长。
我们现在的估值是两个年度（）利润加起来除以2再乘以8，不知各位怎么看？
听说过有机构这么操作，还是国内排名靠前的。&
市场作用。大家都关注股权市场，股权投资机构太多了，项目估值也提高了，二级市场不给力，肯定会传导至一级市场。或许，我们应该开拓其他市场，如夹层、债权等
很难的，现在即使一级市场暂时稳定了，主要LP手里的钱很谨慎了，期望也变高了。以前退出时候4-5倍已经很少了，比如你10倍的PREIPO，等你退出的时候，企业业绩再下滑些，抛去那80%，咱手里就不剩几个钱了。现在很多人讲的是账面回报率，但很少人说自己赚到了多少。
看中前期项目，获取成长价值。
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&&& &&正文
<h1 id="artibodyTitle" pid="31" tid="1" did="" fid="家上市公司炒股 近三成浮亏
　　亏损额从数千元到上亿元不等；分析称上市公司炒股因传统行业萎缩
　　随着三季报全部披露完成，上市公司“炒股”的话题再次成为市场关注的热点。据Wind数据统计，沪深两市共有184家上市公司披露了交叉持股明细，近三成公司的证券投资账面浮亏，亏损额从数千元到上亿元不等。
　　有股民认为，有些上市公司动辄持有几十只股票，投资这样的上市公司，感觉更像买了一只“股票型基金”。分析称，上市公司之所以对于炒股如此热衷，一定程度上是因为一些传统行业不景气，上市公司有钱，却不愿继续投资。
　　上市公司“炒股”的话题已引发证监会的关注。11月8日，证监会发言人表示，上市公司用自有资金投资二级市场，必须符合当前规定，对外投资达到一定金额需要及时披露，否则证监会将采取相应的监管措施。
　　投资10股票8只亏损
　　据Wind数据统计，沪深两市共有184家上市公司在三季报中披露了交叉持股明细，一些上市公司手中持有10只以上的股票，甚至将二级市场投资作为公司的主要方向之一。
　　从持股数量来看，三季度末持有股票数量超过10只以上的上市公司就有10家，包括、、、等。有投资者在股吧中表示，投资这样的上市公司，就好比买入了一只“股票型基金”。
　　由于三季报并未强制要求披露公司证券投资的状况，上述数字并不能反映A股上市公司热衷炒股的全貌。有媒体统计称，进行股票投资的上市公司在2010年有538家、2011年有500家、2012年有511家。
　　与一些投资界大佬炒股赚得盆满钵满不同，不少上市公司在二级市场的股票买卖不仅没有赚钱，还成为了上市公司的业绩拖累。根据统计，这184家上市公司中，近三成公司的证券投资账面浮亏，亏损额从数千元到上亿元不等。
　　经纬纺机今年三季报显示，公司前三季度证券投资合计为3.39亿元，共投资了至少10只股票，其中8只股票的投资出现了亏损，公司证券投资累计亏损3435万元。这意味着3亿多元的投资，浮亏约10%。
　　根据公告披露的情况，经纬纺机在二级市场的投资分别为中国宝安、、、、、、、、和。这些投资中，仅有中国宝安和方大炭素实现了盈利，其余8家公司的投资均为浮亏。
　　亏损数额最多的是对徐工机械的投资，这笔投资最初的投资成本为2124万元，期末账面值仅为1384万元，浮亏700多万元。
　　与之类似的是上市公司兰州黄河。三季报显示，该公司购买了、华泰证券、、等10只股票，其中6只股票浮亏。
　　11月8日，证监会发言人表示，“上市公司用自由资金投资二级市场，必须符合当前规定，上市公司对外投资达到一定金额以上，需要及时披露。同时，相关规定要求上市公司的投资行为在年度中也要披露。”
　　“不提倡在二级市场做股票”
　　“证监会不提倡在二级市场做股票。”华北一家上市公司董秘告诉新京报记者，由于二级市场风险很大，而上市公司投资毕竟用的是股东的钱，万一投资股市造成了亏损，就会挤掉主营业务的利润，对于投资者来说存在风险。
　　尽管如此，还是有不少上市公司愿意将钱投入股市。这位董秘称，据他了解，一些公司手头有资金之后，觉得放银行收益太低，就先放到股市上去，尝到一些甜头之后，才开始大举介入。但实际上，上市公司毕竟不是基金公司，投资团队往往相对薄弱，也没有专门的团队和研究实力，贸然投资股市难免出现亏损。
　　“一些公司所在的传统行业萎缩很厉害，或者传统行业收益太低。公司有钱，却不愿再追加投资。”一位私募人士告诉新京报记者，很多公司上市之后并不缺钱，却没有更好的投资渠道，公司的经营管理层自己熟悉的就是股票，也看不上理财产品，很容易就去炒股。
　　他表示，上市公司就是类似的情况，纺织、服装行业不景气的背景下，这家公司已经有了多年的二级市场投资经验，甚至配备了专业的投资团队，并且将投资作为公司的主业之一。2012年年报显示，投资业务已成为雅戈尔继服装、地产之后的第三大业务板块。
　　雅戈尔在2012年年初共持有28家上市公司的股票，投资成本共计93.6亿元，年末出售了部分亏损项目，选择性地保留了部分较为优质的资产，但还是产生了2.3亿元的亏损。
　　部分公司热衷早期股权投资
　　“其实上市公司的投资可以有很多种，未必要进行二级市场投资。”上述上市公司董秘表示，很多上市公司都设有投资部，开展一些股权投资，或是收购一些上下游企业。
　　他告诉新京报记者，投资收益比较好的是一些拟上市公司的股权，相对于创业公司，这些公司大多比较成熟，而且在投资时往往就会约定，如果企业不上市，每年会分给投资者多少利润分红，如果企业上市，则投入的资金更是能有一个很好的回报。
　　事实上，目前A股已经有一些公司通过长期股权投资获得了良好的收益，相对于二级市场的股票买卖，他们更热衷于早期的股权投资。
　　就是这样的例子，这家公司的主营业务化纤的毛利率仅约2%，2012年的净利润1.38亿元中，有9000万元来自出售旗下华泰证券的部分股权。
　　目前，华西股份仍持有3块金融资产――东海证券、华泰证券、江苏银行，公司相关负责人曾告诉新京报记者，由于当初投资得早，华西股份持有江苏银行、东海证券的股份成本都很低，一旦这些公司上市，华西股份将获得相当好的回报。
　　一位上海的投资者也曾告诉新京报记者，他之所以投资华西股份，就是看中公司在金融方面的股权投资。
　　雅戈尔也正在进行从二级市场投资到长期投资的转型。2012年年报中，雅戈尔称，为了获取更长期的收益，拟出资30亿元认购北京国联能源产业投资基金30%的出资份额，间接参与该基金与全国社保、宝钢集团等共同投资的中石油西气东输三线管道项目。
　　“其实更好的做法是做一些主业上下游的投资。”上述上市公司的董秘表示，对于做实业的公司来说，更看重的是主业的稳定性，为此公司曾用自有资金和募集资金，对上下游产业链上的企业进行了收购，从而保证供应货物、销售货物的稳定性。
　　他表示，这样的投资不太看重短期的回报，更多是一种联营的性质，是为了保证主业能有一个长期的发展，从而有利于企业做大做强。“我们是做实业的，毕竟不是金融企业，保证主业的稳定才是根本。”这位董秘说。
　　新京报记者 郑道森
　　■ 相关
　　“不排除挪用募集资金炒股”
　　目前，国内监管机构对上市公司炒股已有规定，但主要集中在规范募集资金使用，以及信息披露的层面。
　　“用募集资金去炒股，肯定是违规的。”一家上市公司的董秘告诉新京报记者，事实上，不能排除一些上市公司通过一些变通的方法，挪用募集资金去炒股。
　　早在2007年，深交所曾专门就上市公司的证券投资行为出台《信息披露工作指引》，其中规定，上市公司不得使用募集资金和银行信贷资金进行证券投资。在上交所的募集资金管理办法中，也有类似的条文。
　　深交所还要求，如果证券投资总额占净资产10%以上，且绝对金额超过1000万的，应在投资前经董事会审议批准，并及时履行信息披露义务。针对创业板公司超募资金比例较高的特点，深交所在2010年1月发布备忘录，禁止创业板公司将超募资金用于证券投资。
　　《创业板上市公司公开谴责标准》更是规定，上市公司将募集资金用于证券投资(包括申购新股)、委托理财、创业投资、委托贷款等，涉及金额超过500万元的，将被公开谴责。
　　尽管在这些重重的规范之下，一些上市公司仍然有变通的办法。上述董秘称，闲置募集资金可以经过相关程序后用来补充公司流动资金和归还银行借款，补充流动资金的期限最长为12个月，超募资金可以永久用来补充流动资金和银行贷款。
　　有规定称，上市公司应当承诺在补充流动资金的12个月内不进行高风险投资，“但什么是高风险投资，没有明确的界限”，这位董秘说。
　　(郑道森)
(原标题：184家上市公司“炒股” 近三成浮亏)
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保险公司介入资本市场需要足够监管
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北京联盟摘要：保险公司作为财务投资者进入二级市场买
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保险公司作为财务投资者进入二级市场买卖上市公司的股票，本无可厚非。但是，如此众多的保险资金进入二级市场，尤其是不断发生“举牌”上市公司A股股票的交易，引起了资本市场对保险资金大规模介入是否“合规”的空前反应。联盟 /我国保险业监管机构不能再犹豫，应当采取以下积极措施：第一，严格规范“万能险”产品，彰显其保险功能而弱化其优势。第二，严格限定保险公司股权投资的行业范围，从严解释保险公司投资控股“与保险业务相关的企业”。第三，明确限制保险公司的控股股东或主要股东在规定的期限内转让或质押其所持保险公司的股权之一部或全部。第四，严格管束保险公司投资上市公司的行为。北京联盟 /据相关信息显示，在深沪两市上市的133家A股房地产企业中，2015年上半年因保险公司在二级市场买入A股而成为前十大股东的房地产企业有25家，占比达到18%。2015年下半年，保险资金“举牌”A股上市公司的次数高达54次，其中以安邦保险、生命人寿、前海人寿等保险公司“举牌”上市公司A股的交易行为最抢眼。北京联盟 /保险资金介入资本市场的景象，使得保险公司成了“钱多、任性”的“野蛮人”代表。保险公司作为财务投资者进入二级市场买卖上市公司的股票，是我国《保险法》第106条规定的保险资金运用的形式之一，亦为保监会《保险资金运用管理暂行办法》(2014年修订)规定的保险资金保值增值的重要投资行为之一，本无可厚非。但是，如此众多的保险资金进入二级市场，尤其是不断发生“举牌”上市公司A股股票的交易，引起了资本市场对保险资金大规模介入是否“合规”的空前反应。尤其以“宝能系”旗下的前海人寿以数十亿元保险资金“举牌”万科A股票最为引人注目。在法律层面不能不问，我国监管保险公司投资行为的制度是否存在进一步思考和改善的空间呢？北京联盟 /前海人寿“万能险”是否超越业务边界 北京联盟 /北京联盟 /保险公司为什么这么有钱？北京联盟 /保险公司的主营业务为保险业，保险业务的高增长才是保险业发展的正道。在成熟的保险市场，寿险业的利润主要来源于寿险业务收取的保费而不是投资理财的收益。但在我国特有的金融市场结构下，人寿保险业的主要收入实为保险公司的投资理财收益。在我国的寿险市场上，纯保障型的保险不如返本还息的保险有吸引力，而“分红险”、“万能险”在整个寿险业务收入中的占比约70%。我国的保险市场在一定程度上是否已经“异化”为理财市场，多有争议。北京联盟 /前海人寿成立于2012年。2015年度，前海人寿增加注册资本40亿元，其注册资本达到85亿元；保险业务收入则一举超过173亿元，其中有约170亿元的保费收入来自“前海尊享理财”两个“万能险”产品，资产总计达1559亿元。前海人寿在短期内实现了公司资产的高增长，难道它的主营业务具有超乎保险业预期的发展？实际上，前海人寿每个年度的主要收入来源都被总结为人身保险销售和投资收入两个领域，前者是以高结算利率为卖点的“万能险”产品，在保险业务收入中占比高达90%以上；后者主要是前海人寿通过万能险获取的保险费收入相当部分用于房地产投资或房地产企业的股权投资(其中有一部分用于投资上市公司的股权).北京联盟 /前海人寿的“万能险”产品有什么特点？以其官网公布的“前海海鑫利3号(C)年金保险”为例，1000元起投，最低保障利率2.5%，其宣传语称“无初始费用，保单生效满一周年后无退保费用，收益每日更新”，该产品的预期年化收益率为7.4%。这是否表明投保人的交费将全部进入投资账户？这样的“万能险”产品与银行或信托公司提供的理财产品几无实质差异，涉嫌超越“万能险”产品的业务边界，相当程度上异化为“高息吸收存款”而进行股权投资的资本扩张工具。北京联盟 /如果保险公司把“万能险”玩成了比银行存款甚至纯理财产品都具有吸引力的业务，保险公司的主营业务已经开始偏离保险业的宗旨，保险监管部门应当对此有所警惕。保险业要着眼于“百年大计”，向公众提供的保险产品不应当是资本市场的“高收益”产品，更不应当成为保险公司“圈钱”进行股权投资以急速扩张保险公司资产规模的工具。北京联盟 /前海人寿投资房企是否有失监管北京联盟 /北京联盟 /另一方面，前海人寿保持着较为激进的投资策略，除增加资本金(注册资本由10亿元提升至85亿元)外，主要通过具有较高风险的房地产业获取较高的投资收益实现其资产规模的扩张。北京联盟 /为了保证收益水平，前海人寿一方面投资收益高的非标资产，另一方面积极配置股票“举牌”上市公司，在这个意义上，前海人寿的投资行为应属激进或高风险投资。保险消费者追求分红，前海人寿自身要追求利差，这都决定了利用保单融来的钱，需要投向收益率较高的领域，也就是说风险较高的领域。例如，前海人寿2013年与“宝能系”发生五起重大关联交易，分别以1.6亿、7.02亿、2265万、2.7亿、4亿、1.3亿收购佛山宝能49%股权、宝能酒店40%股权、惠州宝能100%股权等资产，总计投资额达17亿。从成立到现在，前海人寿共涉及48亿元的15项重大关联交易，多集中于地产行业。北京联盟 /在“宝能系”内部，这种投资模式以“相互质押增资加大宝能系的整体资金规模”，并使得前海人寿的资产规模呈跳跃式的扩张，如2013年度，前海人寿保险业务收入只有约4亿元，其资产总计却达170亿元。前海人寿投资房地产等不动产类项目的资金主要依靠“万能险”收入，例如其在2016年4月披露的一份临时公告称，“截至上季度末，万能账户对投资性不动产类累计投资290.33亿元，公司可运用资金余额为569.87亿元，其中万能账户可运用资金余额为290.02亿元”。前海人寿是否利用“万能险”的保费收入进行了子公司的股权投资，现有财务信息公开不明，依照保险资金运用的监管规定，假定前海人寿是使用资本金进行股权投资的。北京联盟 /另外，前海人寿的股权投资所涉21家子公司中，除了前海保险销售有限公司、前海世纪保险经纪有限公司、前海保险公估有限公司这三家与保险主业相关，其他18家几乎全部为房地产相关业务。前海人寿自2013年开始，采取非控股到100%控股的投资方式进行这些非保险业的股权投资，而这些股权投资并不属于保监会《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》(2012年)所称“能源企业、资源企业和与保险业务相关的现代农业企业、新型商贸流通企业”的股权投资，更不应当是《保险资金运用管理暂行办法》所称“与保险业务相关的企业”。前海人寿直接投资房地产企业并进行控股，似乎表明保险公司的股权投资的标的并没有受到严格的监管，以至于前海人寿的股权投资行为在房地产这一高风险行业可以这么容易地实施。北京联盟 /以质押股权进行融资从事敌意收购是否合规北京联盟 /北京联盟 /另外一个现象也值得注意。股东以质押其持有的保险公司的股权进行融资，从事敌意收购是否合规？北京联盟 /有消息显示：前海人寿的控股股东“钜盛华”在2015年下半年5次质押股权，涉及股占前海人寿45亿股中的68.9%。现在尚不十分清楚“钜盛华”质押前海人寿的股权所取得资金是否全部用于敌意收购万科A股票。北京联盟 /敌意收购是风险巨大的资本运作，股东若以保险公司的股权作为融资进行敌意收购的工具，多少有些不合乎商业伦理，尽管我国法律对之缺乏明确的限制。保监会《关于保险公司股权管理办法第四条有关问题的通知》(2013年)规定，“保险公司股东自出资或者持股比例超过20%(不含20%)之日起三年内，不得进行股权转让，通过法院拍卖等依法进行的强制股权转让和经中国保监会特别批准的股权转让除外。”上述规定限制了保险公司的股权转让但并没有涉及股权质押的限制。北京联盟 /而事实上限制保险公司的主要股东转让其对保险公司股权的规定，很容易通过股权质押的形式予以规避。然而，保监会《保险公司股权管理办法》(2014年修订)对保险公司的股东质押其持有的保险公司的股权仍未采取任何限制性措施，不能不说是一种疏漏。为确保保险公司的稳健经营，我国应当对保险公司的主要股东所持有的股权之质押实行与转让相同的限制。北京联盟 /前海人寿投资所用资金是否应受限制北京联盟 /北京联盟 /“宝能系”购买万科A股票的投资行为，是财务投资还是战略投资？其所用资金是受限制资金还是不受限制资金？前者涉及前海人寿在二级市场购买万科A股票的定位；后者涉及前海人寿运用保险资金是否合规。北京联盟 /日，万科发布“详式权益变动报告书(下称‘报告书’)”。“宝能”在“报告书”的“其他重大事项(第十节)”中宣称，宝能“期待在万科价值不断提升过程中分享较为丰厚的投资回报，真诚希望万科发展越来越好，做万科长期的战略财务投资人。”“战略财务投资人”的表述反映着资本市场“投机者”的心态，而前海人寿作为一致行动人与“宝能系”掺和在一起，也成了名副其实的“投机者”。与其说前海人寿“举牌”万科A的目的为财务投资，不如称其为“投机”，它何以能确保这些“举牌”万科A的保险资金之安全？北京联盟 /至于前海人寿用于购买万科A股票的资金，除不得动用准备金外，可使用资本金和其他资金。至日，前海人寿作为“宝能系”一致行动人在二级市场数次购入万科A股票，动用保险资金约80亿元，在规模上没有逾越保监会监管保险公司投资一家上市公司的持股资金的比例限制。但应当注意到，前海人寿通过“万能险”融来的资金，绝大多数为短期债务。作为财务投资者进入二级市场，本来风险就不小，但若“举牌”上市公司而成为战略投资者，则风险更大。前海人寿作为一致行动人将保险资金用于风险巨大的敌意收购，违反保险资金运用的审慎和安全原则。北京联盟 /在这里，保监会《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》(2014年)提出：“投资上市公司股票，有权参与上市公司的财务和经营政策决策，或能够对上市公司实施控制的，纳入股权投资管理，遵循保险资金投资股权的有关规定。”而保险资金投资股权的规定，则是保监会同一年发布的《保险资金投资股权暂行办法》，其第14条明确规定，实现控股的股权投资，应当运用资本金。因此，前海人寿动用保险资金买入上市公司股票，但因其“举牌”万科A股票所显示的“控股万科”的立场，其出资买入万科A股票的投资行为应当界定为“股权投资”，所使用的保险资金只能为资本金，而不应当是其他资金(万能险账户的资金)。有关信息表明，前海人寿在二级市场购入万科A股票的投资资金为“万能险”账户资金，已经涉嫌违规。北京联盟 /另外，保险公司具有充足的偿付能力，只能说明保险公司的偿付能力指标符合保监会监管保险公司偿付能力的要求，并不表明保险公司的资金运用就一定安全与“合规”，更不表明保险公司不会发生偿付能力不足的风险。前海人寿2015年度信息披露报告，其2015年底的偿付能力充足率为561.13%，符合监管要求不容置疑。但是，我们应当注意的是，对偿付能力的监管不单纯看保险公司的偿付能力充足率，而更应当着眼于保险公司的经营规范与资金运用的“合规”、审慎与安全。而将保险产品异化为理财产品、保险资金的超范围运用以及高风险特征等，则是销蚀保险公司的偿付能力的天敌，这些风险一旦发生几乎都属于不可逆的风险。如果监管措施不及时跟上而放任保险公司已经或者可能存在的潜在风险，后果可能是相当严重的，这对我国保险业的健康发展极为不利。北京联盟 /保险业监管机构不能再犹豫北京联盟 /北京联盟 /目前，我国保险业监管机构不能再犹豫了，应当采取以下积极措施：北京联盟 /第一，严格规范“万能险”产品，彰显其保险功能而弱化其理财优势。以此遏制将“万能险”等投资性保险产品当作保险公司“吸金”赚取投资收益的工具。北京联盟 /第二，严格限定保险公司股权投资的行业范围，从严解释保险公司投资控股“与保险业务相关的企业”，重申保险资金不得直接投资房地产以及非金融类企业的制度。北京联盟 /第三，明确限制保险公司的控股股东或主要股东在规定的期限内转让或质押其所持保险公司的股权之一部或全部。北京联盟 /第四，严格管束保险公司投资上市公司的行为。保险公司作为财务投资者在二级市场买入上市公司的股票，可以使用资本金以及其他资金；但只要有单独或者与他人一致行动“举牌”上市公司的行为或者目的，只能动用资本金。北京联盟 /
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沪指在5000点关口上下剧烈震荡，面对调整，很难有者做到“泰山崩于前而色不变”。而用一级市场思维做股票的吴皓却说，风景这边独好。吴皓是把二级市场和一级市场结合起来玩儿的投资者，在他看来用一级市场的眼光进行二级市场投资，就不会被折腾得那么累。众所周知，一级市场的PE投资需要经过大量的研究，最终选定的上市公司无疑值得投资者重点关注。本期，《红周刊》与雪球网、手机网合作的投资人物专访邀请到了艾方资产董事长（二级市场投资），同时也是汉世纪投资（一级市场投资）管理合伙人吴皓，看他如何利用一级市场的思维做股票。中长线关注金融蓝筹股《红周刊》：沪指在5000点关口剧震，走势让人心惊胆战，“神创板”更是高处不胜寒。那么，您怎么看下一步的走势呢？吴皓：过热的市场行情掩盖的是巨大泡沫，特别是创业板、中小板公司，市盈率已经高达几十倍甚至上百倍。我是经历过2000年泡沫的，当时新兴产业发展很快，情况与现在的创业板类似。纳斯达克崩盘前也是有各种的投资逻辑在里面，对估值视而不见，结果除了涌现出一些像上千亿美元市值的大公司外，绝大部分公司是没有投资价值的，最终差不多都跌了90%以上。个人认为，创业板在脱离了合理的估值区间后，已经成为市场的一个多空博弈品种，成为资金流入的最大受益者。对于接下来的操作，如果对监管层心理拿捏不准，就不建议在当前时点再买入。如果抱有长线持有的心态，则要看所选择的个股质地。《红周刊》：既然创业板高成长的逻辑抵不过目前高估值的风险，那还有哪些处于“洼地”的机会值得把握？吴皓：这就得用一级市场的思维去研究二级市场的股票了。我觉得在经济转型的大背景下，互联网金融的机会不可小觑，虽然3~5年内还不可能颠覆传统银行，但如果这些金融机构能够抓住“互联网+”的机会，同样有巨大发展潜力。由于目前市场的资金和情绪变化较快，估值处于高位的小股票风险很大，建议中长线投资者关注金融蓝筹股的投资机会。就个股而言，我比较看好、、等机制比较灵活的金融机构，这些企业在被互联网改造的过程中体现出了一定的潜力。《红周刊》：除了刚才提到的一些银行股外，您长期还重点关注哪些领域的投资机会呢？吴皓：我们通过宏观政策和中观行业的研究，以产业“地图”搜索项目进行产业链布局投资。这些年来，重点关注了金融信息、高端制造、大健康、节能环保这几大领域，其中金融信息产业是一个重要投向，目前有4~5家企业正在调研中。金融信息市场在中国是一个相对新兴的产业，未来金融创新会不断涌现，那么为金融业发展提供工具、服务的金融信息业也必定会有大发展，从而催生了大量的第三方专业服务机会，中国金融信息市场也将进入快速发展阶段。此外，金融信息行业具有产业链分布广、市场空间巨大的特点，但同时又表现出产业低集中度的现状，所以未来必将经历大量的并购整合，最终出现几家庞大的金融IT服务机构。二级市场投资的共性《红周刊》：说到调研，这可是一、二级市场投资不可缺少的环节。用一级市场的思维做股票，对投资者最大的启发是什么呢？吴皓：我想最大的启发就是少关注股价，用实业的眼光、发展的角度投资股票，长期持有可以取得不错的业绩。所以，投资者要更关心企业未来的成长空间是否足够大，以及团队是不是有眼界、魄力和能力来应对这样的成长。《红周刊》：一级市场和二级市场投资的相同点是什么？吴皓：首先都要选对行业、观察行业的景气度，这直接决定着投资标的是否有想象空间和安全空间。一个高速发展的行业可以让原本稚嫩的公司逐步壮大，虽然有些公司只能算是行业中细分领域的“新军”，但行业的高景气度推动业务爆发式增长，站住脚后就能够获得较高的毛利率。所以说，在增长空间大的行业里，更有可能出现伟大的公司；反之，在一个日渐衰落的行业，优秀的公司尽管也能保持较好的经营状况，但提高1个百分点的毛利都需要付出极大努力。《红周刊》：选定行业后就该看个股了，您比较偏好什么类型的公司呢？吴皓：选对了行业只能算是成功了一半，前3年看行业，行业的涨潮让企业借势冲浪；3年后看企业，不具备核心竞争力的企业终将被淘汰。在超高的毛利诱惑下，社会资本必定大量进入一个高增长行业，其中一些核心竞争力不明显的企业，则可能因资金不断进入、产能不断暴增而陷入低迷。我个人偏好在开放且充分竞争的行业中挖掘处于龙头地位的公司，因为如果市场占有率情况较好，说明提供的产品和服务是被需求且有生命力的，我们相信市场选择的力量。《红周刊》：投资高速成长的优质企业，有哪些因素的变化应予以密切跟踪呢？吴皓：首先，应关注所在细分领域的市场份额，这很多时候是其市场地位的体现，需要思考以下几个问题：公司是靠什么维持市场份额？低价低成本的策略，还是雄厚的研发能力，还是强大的销售渠道？哪些因素占主导？这样的优势是否能维持？会面临什么样的挑战？其次，观察利润的来源以及利润率的变化。利润率的提升不外乎削减成本与提价两个方面，但从长期来看都是不可持续的。另外，大项目的盈利释放、投资能力等也需要特别留意。比如，它并不是传统的综合类公司，而是属于投资型企业，分析重点就应侧重于投资能力。《红周刊》：除了行业、企业的研究外，您还比较重视哪些因素呢？吴皓：要想挑选到优质企业，我们最关心企业如何才能做大？应具备什么条件？通过怎样的资源配合？需要什么样的管理团队？《红周刊》：您说的这些都离不开公司的管理层。吴皓：是的，所以说投资就是“投人”，一个企业能走多远关键是看“人”。因此，投资者要全面评估其核心管理团队，否则也会丧失好的机会。在评估一个公司时，企业家的智慧、能量和正直也许是我最看重的特质。《红周刊》：在这些逻辑指引下，您能否谈谈在一、二级市场投资过的一些标的吗？吴皓：在金融信息领域，我们就成功投资了多家标杆企业，比如安硕信息这样的百亿级公司。当时，很多银行缺乏必要的信息手段对贷款抵押品价值进行实时跟踪监管，而安硕信息瞄准信贷风险管理信息服务的市场机会，启动了向银行客户提供实时信息服务内容的研发。我们通过产业研究发现了这家金融信息服务的领军企业，经过两年多的跟踪与磨合，最终达成了投资意向，目前内部年化回报率高达82%。安硕信息管理团队的专注与执着是我们看好公司未来发展的重要原因，以董事长高鸣为代表的团队具有强烈的事业心和理想主义色彩，多次拒绝国内外行业巨头高价并购，十年如一日地专注于金融信息服务领域。不过，目前由于该股前期涨幅过高，我们已经获利了结，但还会关注其后续的机会。二级市场投资的差别《红周刊》：说到获利了结，这也就是一、二级市场的不同了。一级市场投资的标的如果上市就会获利不菲，但在二级市场还要看买卖时点，时点不对，再优质的公司可能也难获利。那么，您在二级市场买入后是否会进行频繁的波段操作？吴皓：按一级市场思维做股票，就是要减少波段操作。我们的投资风格受市场影响相对较小，核心的投资理念是在二级市场中寻找到像、腾讯这样伟大的公司，上市之前研究关注，上市之后长期持有，赢取10倍以上甚至更高的回报。只要对其未来的成长及团队有足够的信心，我们愿意给出合适的市场价把握住机会。当然，企业估值是一个重要的因素，我们会考虑到价格的合理性，注意好生意与好价格的平衡，进行一些级别较大的波段操作而非追涨杀跌，争取用最便宜的价格投资非常优秀的企业。然而，有些好企业价格并不便宜，此时就要保持冷静，等待其回归到合理区间再进场。《红周刊》：其实，一、二级市场投资本质上没有区别，目的都是找到优质的公司，但在操作细节上还是会有不同吧？
吴皓：说到底，成功的投资就是持有期内，随着公司业绩的逐步增长，价格趋于价值甚至高于价值。但是，一级市场可能信息更不对称，对调研的要求更高，公司规模更小，商业模式更不成熟，对团队的眼界、诚信度、能力、执行力等都有更高的要求。二级市场有流动性，但往往已经给予公司较高的溢价，必须对其未来的成长有更好的把握。此外，一级市场与二级市场的周期不同。二级市场投资一般关注日线、周线、月线、年线，而一级市场投资看的是年线、三年线、十年线，这样可以平滑每天市场波动带来的干扰失真，重点关注其发展趋势，更像是被锁仓赚钱。我认为，做好二级市场不一定能做好一级市场，但能做好一级市场就应该能做好二级市场。《红周刊》：目前，在二级市场有没有正在等待中的好企业？吴皓：当然有，比如高端制造行业的埃斯顿，到合理价位就可以出手。在公司未上市之前我们就与管理团队有接触，进行过深度调研，以董事长吴波为首的团队把公司做大做强的意愿十分强烈。但是，二级市场的疯狂已经导致公司的股价相对透支，我们会等待时机介入。
本文来源：证券市场周刊·红周刊
责任编辑：王晓易_NE0011
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