日09：32&&&&&&&&
李光磊&&&&&&&&来源：金融时报
　　为保持私募基金的活力，监管层明确对其实行适度管理。基金业协会对私募基金的登记备案，是根据法律和证监会的授权进行全口径的登记备案，但不对上报材料进行审查，材料完备即可，协会不对备案基金增信。但是如果要加入基金业协会，就要符合相应的标准和要求，所以大多数私募基金管理都进行了登记，但是能够加入协会的其实不多。
　　伴随利好政策的频频出台，创业创新已经进入最好的时代。与创业创新联系密切的股权私募也更趋向投资周期的前端。PE（私募股权投资）参与VC（风险投资），VC参与天使，更多机构更深层次地参与了并购，机构的投资更加专业化，行业专注度显著提高，成为2014年私募股权市场的三大特性。
　　业内预计，2015年股权融资规模相对于2014年将有150%的增长，真正的股权黄金时代已经来临。在盛宴开席之前，如何理解行业适度监管原则，如何把握新三板市场投资机会，如何看待房地产基金发展趋势成为业内关注焦点。
　　“登记”不等于“入会”
　　中国证券投资基金业协会（以下简称“基金业协会”）数据显示，自2014年2月份至今已有近6000家公司完成登记。其中股权基金管理占60%，私募证券基金占30%，其他占10%.行业内的主要私募证券股权和创投基金都已经进行了登记。
　　在登记备案方面，基金业协会优化流程，大幅缩短了登记备案时间，目前可以在5个工作日实现反馈意见。“目前我们对私募基金管理进行公示制度，下一步将推行分类公示，主要按照私募基金管理的规模、诚信情况等信息，对私募基金管理进行审核。”中国证券投资基金业协会副会长汤进喜在主题演讲中表示。
　　需要说明的是，私募基金登记备案和加入基金业协会有很大区别。为保持私募基金的活力，监管层明确对其实行适度管理。基金业协会对私募基金的登记备案，是根据法律和证监会的授权进行全口径的登记备案，但不对上报材料进行审查，材料完备即可，协会不对备案基金增信。但是如果要加入基金业协会，就要符合相应的标准和要求，所以大多数私募基金管理都进行了登记，但是能够加入协会的其实不多。
　　事实上，目前私募基金管理的水平发展良莠不齐，在机构资质、人员素质、内控机制以及风险管理能力等方面存在很大差异。例如，不少私募机构属于“草台班子”，进行非法集资活动欺诈客户；也有一些机构承诺根本不可能达到的收益，严重触犯法律法规。
　　在汤进喜看来，自律监管是教育行业自己来制定行业的规则。触犯自律规则，行业协会要进行自律处分，行业自身行为规范的要求，应该高于监管部门的底线要求。
　　新三板成PE退出重要渠道
　　新三板市场的快速崛起，已成为PE阶段性退出的重要渠道，因此也是众多私募股权论坛的重点话题。以九鼎投资为例，2014年其投资的企业中有29家企业登陆资本市场，其中11家在硅谷，18家在新三板挂牌，占比接近60%.
　　不少私募人士认为，未来新三板市场仍将处于快速扩容阶段，挂牌数量也一定会超过主板市场。“据我们了解，国内有一定规模的中小企业应该在两三千万家，而现在整个市场加起来不到一万家，所以新三板会让更多的小的创新企业进入。另外，从国内投资机构来看，国内的VC和PE机构投资了四五万家企业，我们有强大的动力去推动企业到新三板挂牌。”达晨创投合伙人齐慎表示。广州证券做市商业务部负责人常远认为，今年各家券商在招兵买马参与新三板业务，预计今年新增挂牌企业将达到1300家到1800家左右。
　　在分享市场规模增长红利的同时，市场投资者和中介机构更喜欢有质量的公司上市。中搜网络总裁陈沛表示，新三板对于数量的追求并不是最迫切的，对质量的要求更高。目前很多企业理论上都有条件上新三板，但是未必能够被选中，因为主办券商在帮助企业挂牌过程中收益有限，它需要通过做市赚钱，但如果企业缺少实质性的竞争力，那么这家公司对主办券商的吸引力就不大了。因此，从这个角度上讲，新三板对挂牌企业的质量要求更重要。此外，为了活跃新三板市场应该降低交易门槛。
　　九鼎投资合伙人康清山则认为，要增加做市商的数量和类型。“做市商制度本身是三板市场非常重要的部分，因为它有利于提高市场流动性。但目前问题有两个：一是投资者门槛太高；二是做市商数量远远不够。目前只有大概120多家，而纳斯达克市场有600家，平均在纳斯达克上市的每家企业有20家做市商。”康清山表示，因此需要扩大做市商队伍，这有助于提高整个市场的活跃度。另外，还要丰富做市商的机构类型，比如公募基金、PE机构等都要参与进来。这样一来各个机构可以发挥各自的差异化特点，有助于后续市场的定价和活跃。
　　房地产PE仍有看头
　　房地产市场已从黄金十年进入白银时代，这一论调似乎已成为业内共识。但在不少业内人士看来，与房地产市场紧密相关的房地产私募基金正进入黄金时代。
　　长富汇银总裁张保国认为，房地产市场仍有较大发展前景。房地产市场还是有真正需求的，目前在20岁到30岁这个年龄段的人口有3.3亿，他们面临着成家立业购房，这是一个强大的市场需求。
　　与此同时，房地产基金才处于起步阶段。“美国私募基金占房地产行业总投资的70%，从整个房地产私募基金操作来讲，中国才刚刚起步，目前还在蹒跚学步，远远达不到成熟，所以对于房地产金融来说机会无限。”张保国分析称。
　　目前来看，房地产金融的创新也在深入进行。中信地产副总裁林竹认为，房地产金融的创新不仅仅是纯粹的技巧与资源的创新，应该是完全来自于项目的需求，项目需求发生了哪些变化，在融资方面再去做一些变化，这样就产生了创新。
　　值得一提的是，PPP基金模式也在探索之中。林竹表示，中信地产最近又借用了PPP政策的利好，下一步我们可能会借助这个PPP政策方面的一些利好，如在金融方面做一些更进一步的创新，如PPP基金。
　　此外，在业内人士看来，养老房地产也是房地产基金的重要投资领域。“未来的养老地产在中国如果发展得较好，那么是不可能被丢弃的。在此基础上，结合金融能力、地缘属性，细分好养老服务对象，是养老地产快速发展的关键点。”有业内人士表示。
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建立做市商制度和发展私募基金破在眉睫！
据《伟大的博弈》一书译者祁斌博士介绍，占美国股市半壁江山的共同基金基本上以做多为主，做空机制只能用来避险，而且不超过10%。另外，收取固定管理费的盈利模式意味着相对稳定的收入，也有利于避免基金经理的过度投机。
据《伟大的博弈》一书译者祁斌博士介绍，占美国股市半壁江山的共同基金基本上以做多为主，做空机制只能用来避险，而且不超过10%。另外，收取固定管理费的盈利模式意味着相对稳定的收入，也有利于避免基金经理的过度投机。与此同时，美国政府通过401K等养老金计划，年年月月地定时定额地给共同基金输入资金，保证了基金增量资金的稳定和持续。因而，祁斌认为，美国股市几十年来得以保持螺旋式上升趋势，“与共同基金的结构设计和养老金计划的推行密不可分。”
　　可见，股市的持续健康发展，首先需要形成巨大的稳定做多的投资主体（当然前提是有足够多的有长期投资价值的投资品可供选择）。对比我们这个市场，投资基金和社保基金、保险资金的总额已超过市值的1/3，应该说稳定的主体已经形成，是否一致做多虽然有疑，但基金普遍超过60%的仓位说明其总体上是看多的。近期公布的几条鼓励资金入市的措施将使这一投资主体的力量更加壮大：商业银行设立新的投资基金，加大社保基金和保险公司入市力度;特别是允许基金管理公司用股票质押融资，将从制度上缓解基金被赎回的压力，转势后的资金放大效应更会立竿见影。两周前尚主席在新闻发布会上也提及将研究美国的401K等养老金计划，并考虑引入中国，这表明投资基金的发展空间是巨大的，投资基金稳定做多的作用迟早会发挥出来。但这些功在长远的保证股市资金的供应措施总还是“期货”性质的，即使将来实现了，也不能解决股市的流动性严重不足的问题。当下股市资金严重不足的局面仍无法缓解，再临千点时虽有强劲反弹，却放不出足够多的成交量，说明当下市场最缺乏的是投机力量的推动，而在此关键点位，惟有强大的投机推动力才能创造出足够的流动性，从而产生财富效应，吸引更多的社会资金重归股市。　　这便是中国证监会规划发展委员会波涛先生一年前即提出的，所谓流动力提供机制缺失的问题。　　祁斌还介绍到，美国有股票做市商制度，还有大量反复做多或做空的对冲基金，使美国股市在螺旋式上升趋势中仍保持充分的换手率和流动性，即交易活跃。而我们的市场以前承载这一功能的是私募基金和券商的委托资产管理，当然放任自流后便是所谓“无股不庄”。坐庄当然要打击，要限制，但消灭庄家后，正常的投机力量也消亡了。怎么办？建立做市商制度和发展私募基金必须提到议事日程了，而更迫在眉睫的措施便是以平准基金或其他形式迅速给市场注入资金，形成促进市场止跌回稳的第一推动力。
据新华社报道，中国经济年会今日于北京国际饭店会议中心举行，本次……
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私募、海外基金年终盘点：资本盛宴十道“私”房菜
　　资本盛宴十道“私”房菜
　　备案办法试行
　　监管层鼓励行业规范发展
　　2月7日，《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》开始实施，私募基金备案正式启动。5月9日，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，将“培育私募市场”单独列出，要求建立健全私募发行制度、发展私募投资基金。8月21日，证监会发布（财苑）《私募投资基金监督管理暂行办法》，在私募基金的登记备案、合格投资者、资金募集、投资运作等方面作出规定。今年一系列政策法规的出台，意味着私募基金被正式纳入监管，走上规范化发展道路。
　　【点评】基金业协会数据显示，备案的私募基金管理人已超过4500家，私募基金也超过了1500只，包括徐翔、王亚伟等私募大佬最终都接受“招安”。同时，重阳（财苑）A股阿尔法对冲基金等私募产品在基金业协会备案，意味着私募可以自主发行产品，担任管理人，而不再过于依赖信托渠道发行、担任投资顾问，既节省了通道费用，也提高了自主性。政策层面对私募基金重视程度越来越高，规范的制定将促进私募更长远的发展。
　　规模4000亿
　　阳光私募十年资管大突破
　　今年阳光私募基金走过了第十个年头，在产品数量、管理资金规模等方面都有了大突破。据格上理财统计，截至12月25日，全国共有1192家阳光私募机构（仅包括目前有正在运行的产品的机构），目前运行产品有4391只，管理的资产总规模达到4000亿元。其中，有7家私募管理规模为100亿或以上，分别是景林资产250亿、重阳投资200亿、泽熙投资150亿、乐瑞资产150亿、青骓投资110亿，朱雀投资100亿，混沌投资100亿。此外，淡水泉投资为80亿，证大投资、宏流资产和千合资本管理规模均为50亿元。
　　【点评】从2004年赵丹阳发行国内第一只阳光私募基金———深国投·赤子之心（中国）集合资金信托以来，阳光私募在各方面发展迅速，已经成为资本市场的一股重要力量，得到越来越多投资者的认可，也得到监管层的重视。不少私募人士乐观看待未来几年的慢牛、长牛行情，阳光私募发展有望迎来一个“大时代”。
　　黑马频出
　　年终排名悬念迭起
　　今年A股市场蓝筹行情波澜壮阔，给激烈的私募年终排名战增加了硝烟味。11月以来，重庆信托—福建滚雪球、西藏信托—蕴泽1号、华宝信托—长余1期、西藏信托—懿和轩精选1号、兴业信托—智诚7期等一批黑马轮番杀入私募排名前列。但这依旧无法撼动山东信托—泽熙3期的霸主地位，同时去年的黑马粤财信托—创势翔1号也表现优异，穗富1号、金狮181号、清水源1号等产品也突出重围。
　　【点评】随着今年市场风格的转换，以券商为龙头蓝筹股气势如虹，中小盘股面临估值压力，使得原本走稳的年底排名在11月末发生戏剧性转变，此后多只黑马轮番杀入排行榜前十，并随行情变换排名。2014年底有些私募抱怨“满仓踏空”，也有私募满载而归，年底排名对明年私募产品认购有影响，背后反映的私募投资风格多元化也值得关注，成长股、趋势投资风格并非市场唯一，蓝筹股、价值投资未来也会引起更多关注。
　　“一姐”奔私
　　牛市私募吸引人才
　　2014年公募基金经理奔“私”再起波澜。10月17日，宝盈基金发布公告称，宝盈核心优势、宝盈策略增长基金经理王茹远因个人原因提出辞职。11月3日，王茹远注册成立上海宏流投资管理有限公司，并且火速发行了多只私募产品，有一款产品一天募集16亿元。格上理财数据显示，该公司管理资产规模已经达到50亿元。另一位大佬、原南方基金投资总监邱国鹭在沉寂8个月以后，也回归资本市场，他正在打造自己的私募精英团队。
　　【点评】公募基金约束较多，而私募较为宽松的投资环境和较高的收益分成，成为近年来大量基金经理奔“私”的主因。王茹远在给投资者的信《A股的过去和未来》中写道，“展望2015年，我们认为是大盘蓝筹、优秀小盘成长双头并进的股市景气的一年，也应该是2009年之后赚钱效应最好的一年”。可见市场行情转暖、牛市可期，也成为他们近期奔“私”的重要原因。
　　泽熙举牌
　　资本运作走新路
　　今年以来，私募大佬泽熙投资先后举牌多家上市公司，2月通过泽添投资入驻工大首创董事会，8月连续增持举牌宁波联合，9月连发多只产品举牌美邦服饰，10月拿下康强电子。此外，10月景林资产举牌黄山旅游，理成资产入驻嘉麟杰。私募举牌上市公司、介入资本运作，在今年的资本市场里暗流涌动。
　　【点评】发展壮大的私募基金已经不再满足于二级市场的资本利得，介入上市公司管理和运营、参与经济实体的资本运作成为新的投资方式，私募通过自身对上市公司的影响，能够获得公司成长收益，但外来的私募和公司股东的利益条件和思路磨合仍是问题，比如宁波联合股东大会曾否决泽熙“10转15”预案。此外，徐翔母亲郑素贞疑似多次参与上市公司资本活动，泽熙的资本版图远远不只人们所见。
　　参与定增
　　市场火爆收益大增
　　2014年资本市场定向增发风生水起，私募当然不会错过这样的盛宴。大佬徐翔今年的定增版图非常宏大，9月成立泽熙增煦定增二期，配合此前一期产品，参与了华丽家族、华东重机等多家公司定增，官网数据显示，截至12月26日，一期当年增长率为91.37%，二期增长率为65.40%。外界传言其母郑素贞也斥巨资参与了赤天化、大恒科技等多个定增项目。据格上理财统计，截至12月25日，定向增发的阳光私募基金共有279只，2014年新发定增产品最多，达到80只。东源投资、双隆投资、浙商控股、盛世景投资、证大投资是定增较多的5家私募。
　　【点评】中国基金报记者接触到的私募中，有不少今年都做了一些定增营生，通常折价买入上市公司股票，并签下对赌协定，几乎是稳赚不赔的买卖，同时，这些定增的企业通常有并购重组或其他较好的经营计划，定增之后股价快速上涨的情况很多。有些私募还推出了结构化的定增产品，因为能拿到收益确定的项目，定增后劣后级收益十分可观。
　　业务外包
　　私募减负专注投研
　　为了解决自主发行产品的中后台业务问题，11月24日基金业协会正式发布《基金业务外包服务指引（试行）》，私募基金管理人可将销售、支付、份额登记、估值核算、信息技术系统等业务外包给第三方服务机构，并采取有效的内部控制和隔离措施，引入第三方监督等，该《指引》将于明年2月1日起实施。
　　【点评】今年很多私募已经将投研以外的非核心业务外包给券商、银行等，长江、西南等多家券商的主经纪商业务井喷式发展，华泰证券还设立了扶植私募基金经理计划，这种“一站式服务”有效解决了私募自立门户以后的繁琐工作，可以让私募专注于核心投资运作，而且比以往分别找信托、银行、券商降低了费用，同时券商的私募产业链也为他们带来额外收益，未来这种互惠的合作将不断扩大。
　　新品爆发
　　私募追赶牛市享收益
　　今年下半年市场行情趋暖，牛市行情渐起，阳光私募发行新产品开始爆发。私募排排网数据显示，今年以来共成立了3363只阳光私募新品。据格上理财统计，有明确投资顾问的阳光私募新产品数量7月以来呈大幅上升趋势，其中有4个月都达到200只或以上，9月为250只，11月为267只，12月（截至25日）已经有201只。
　　【点评】不仅私募发行产品积极，而且投资者认购私募新品同样火爆。11月末创势翔新产品开卖10分钟申购超2.4亿元，多家私募向中国基金报记者表示，今年其产品认购比往年快速，有的一两天就能完成募集，主动管理的更受欢迎。沪港通、降息以后，市场行情开始走牛，私募争相布局牛市，看多2015年市场，未来将不断创造发行奇迹。
　　新三板扩容
　　私募抢滩登陆新市场
　　今年新三板市场快速扩容，私募积极瞄准新市场。上海鼎锋资产今年较早开始投资新三板，成立鼎锋新三板一期基金，据其官网介绍，该基金第一个项目4个月浮动收益达到140%。上海鼎锋资产总经理李霖君接受中国基金报记者采访时表示，目前已经投资6家挂牌企业、十几家拟挂牌企业。今年上海朱雀投资、理成资产也组建了新三板投资团队。另据基金业协会数据显示，已有永隆新三板投资基金、少数派新三板尊享1号投资基金等自主发行的备案产品。
　　【点评】数据显示，目前新三板挂牌企业已超过1500家，融资金额超648亿元。8月实行做市商制度以来，已经有超过百家企业进行做市交易，市场交投活跃度也有所提高。目前私募更多参与新三板企业的定增，类似VC的股权投资，产品封闭期比较长，通过精选投资标的，长期分享企业成长收益。在创业板面临“三高”问题时，擅长成长股投资的私募将目光瞄准新三板市场不失为一条新路。
　　量化对冲
　　遭遇市场的甜蜜与悲伤
　　据融智评级数据显示，截至9月底，私募股票量化产品今年以来的平均收益率超过12%，最高达到27%。由于今年股市前期结构性行情明显，大股票表现不力，小股票非常活跃，有利于量化模型捕捉超额收益，利用多因子模型选股，股指对冲方式降低市场风险，因而表现出众。然而11月以来蓝筹起舞、股市单边上涨行情，也让这些量化对冲产品吃尽了苦头，业绩表现直线下降，有的甚至面临“爆仓”风险。
　　【点评】量化对冲基金采取市场中性策略，往往做多中小盘股，做空沪深300指数，对冲系统性风险，求得跑赢沪深300指数的收益，是一种风险较低但收益还不错的投资策略，在市场行情一般时表现较为突出。但最大的优势也是最大的弱点，市场切换蓝筹风格雷厉风行，多数量化对冲产品根本来不及调仓，对冲快速上涨的沪深300指数成了致命一击。
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