中信证券：进出口增速小幅增长 未来降幅将收窄
日21:06　　来源：
　　和讯消息 海关总署11日发布数字显示,中国5月出口同比下降26.4%,进口同比下降25.2%,贸易顺差为133.89亿美元。经季节调整后,5月份当月进出口、出口和进口同比分别为下降20.5%、22.8%和17.7%, 出口和进口环比分别增长0.2%和4.4%。
　　中信证券发给和讯网的一份研究报告显示,进出口降幅均超过市场预期, 但消除季节因素,进出口均有小幅增长,进出口环比亦呈正增长,验证了中信证券此前判断进出口最差时刻已经过去的结论。报告指出,未来进出口降幅将继续收窄。
　　5月劳动密集型产品出口环比增速高于平均水平。其中,鞋类环比增长3.68%,服装类环比增长0.52％,塑料制品环比下降1.61%,灯具环比下降2.57％,玩具环比下降3.40%等,高于全部出口商品环比增速-4.53%的平均水平。
　　中信证券报告指出,这表明“土豆效应”明显,即劳动密集型、需求刚性大的商品受冲击幅度较小,仍有相对稳定的市场需求。
　　中信证券判断,受美国、欧盟等国家下半年有望企稳回升,出口订单数量明显增加等多方面因素影响,未来进出口降幅将继续收窄。数据显示,出口订单指数连续六个月大幅上升,在5月份已经超过50关口。报告显示,从4月以来,浙江、广东等地外贸企业已经出现了企业和个人积极询价的现象,表明进出口微观主体信心恢复,进出口行业状况有望回暖,并且由于2008年11月以来,出口增速相当低,低基数可能造成2009年第四季度出口增速有较大幅度回升。
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【作者：易苑 来源：】
(责任编辑：董文)
05/14 10:5704/13 12:5804/02 04:37
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script src="/track/track_xfh.js?ver=">中信证券全资子公司被证监会撤销证券业务许可证_网易财经
中信证券全资子公司被证监会撤销证券业务许可证
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深交所今日发布公告称，(浙江)有限责任公司已被证监会撤销证券业务许可。据悉，(浙江)有限责任公司是中信证券股份有限公司的全资子公司。公司前身是中信金通证券有限责任公司，于2011年12月更名为中信证券(浙江)有限责任公司。关于注销中信证券（浙江）有限责任公司会员会籍的公告日期： 鉴于中信证券（浙江）有限责任公司已被中国证监会撤销证券业务许可，不再从事证券相关业务，依照《深圳证券交易所会员管理规则》相关规定，自即日起正式注销该公司会员会籍。特此公告深圳证券交易所日相关阅读：据深交所公告显示，中信证券(浙江)有限责任公司已被证监会撤销证券业务许可。此前证监会已核准中信证券股份有限公司吸收合并中信证券（浙江）有限责任公司，吸收合并完成后，中信浙江解散。受此消息影响，中信证券盘中最低见15.60元，跌幅达3.29%，最新报15.85元，跌1.74%。其午后最低见16.20港元，跌幅达5.59%，该股最新报16.82港元，跌幅为1.98%。没有人想到，一家级的证券公司会有高层卷入涉嫌风波。截至目前，已有11人被公安机关带走调查，最高管理机构的执行委员会中就有4名高管卷入，占中信证券高层人数的一半。近日，标准普尔将中信证券及子公司中信证券国际有限公司均列入负面观察清单。级是目前国内证券公司获得的最高评级，这样的等级本意味着严格的规范、良好的风险控制水平，但让人困惑的是，具备这样评级水平的证券公司却陷入涉嫌违法交易漩涡。就在中信证券多名高管被查的第二天，中纪委网站刊登消息，中国证监会主席助理张育军涉嫌严重违纪接受组织调查。据英国《金融时报》10月9日消息，伦敦证券交易所准备以11.5亿美元的价格向私募股权集团TA Associates出售投资。这一交易价格远低于之前中信集团开出的18亿美元洽购价。进军北美市场不仅是国际化重要棋子，也是中信证券实现“梦”的关键一步。近几年，中信证券一直希望通过海外实现跨越式发展。不过，在美国市场，却一直不尽如人意。2009年，中信证券收购美国原第五大投行贝尔斯登，未料，贝尔斯登在金融危机中破产导致中信海外扩张首战失利。截至目前，中信证券的业务范围已经拓展到美国、英国、日本、澳大利亚、新加坡、印度、韩国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚和泰国等主要市场。如果此番能成功收购罗素投资，中信证券的世界版图将更加完整。收购罗素投资，中信证券是志在必得。为此，中信证券不惜飙高价格击退竞争对手。然而，这一次，人算不如天算，中信最终又失之交臂。
本文来源：深交所
责任编辑：王晓易_NE0011
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公司研究速览
【银河分析师观点】
证券代码 258 430 400 002294 证券简称 锐奇股份 精锻科技 峨眉山 A 杭氧股份 中信证券 省广股份 信立泰 评级机构 银河证券 银河证券 银河证券 银河证券 银河证券 银河证券 银河证券 分析师 邱世梁 邱世梁 杨欢 邹润芳 马勇 许耀文 陈雷 评级变化 维持 首次 首次 维持 维持 维持 维持
中国银河证券投资顾问部 2011 年 10 月 11 日 星期二
本次评级 推荐 谨慎推荐 推荐 推荐 谨慎推荐 推荐 谨慎推荐
目前价 12.58 28.03 16.63 22.9 11.25 19.21 32.17
合理估值 16-20
29-34 26-29
【新财富分析师观点】
证券代码 054 309 009 027 271 062 证券简称 兖州煤业 黄山旅游 水晶光电 烟台万华 锐奇股份 上海机场 精锻科技 华谊兄弟 汉得信息 航天信息 贵州百灵 双鹤药业 评级机构 申银万国 海通证券 国信证券 兴业证券 银河证券 国信证券 银河证券 国泰君安 申银万国 光大证券 招商证券 中信证券 分析师 詹凌燕 林周勇 段迎晟 郑方镳 邱世梁 郑武 邱世梁 高辉 万建军 周励谦 李珊珊 李朝 评级变化 维持 维持 无 维持 维持 上调 首次 维持 维持 维持 维持 维持 本次评级 买入 买入 推荐 推荐 推荐 推荐 谨慎推荐 增持 买入 买入 强烈推荐 买入 目前价 29.07 15.95 33.18 15.8 12.58 11.8 28.03 15.23 17.35 27.01 15.89 19.48 33.44 22.4 31.5 16-20 22.5 合理估值
【今日深度调研报告一览】
报告标题 信立泰（002294.SZ）：心血管产品持续 j 较高增长 盈利增速见底回升 省广股份（002400）深度研究：稳步迈向整合营销集团 华谊兄弟(300027)从美国电影史看中国电影发展及公司前景 中鼎股份(000887)外延扩张，迈向高端 精锻科技（300258）：精益求精 锻造未来 上海机场(600009)兼备成长性与催化剂，上调评级 深高速(600548)成本压力犹存， 清连高速断头僵局打破或成未来增长点 海油工程(600583)海工业务全面复苏仍需等待 请务必阅读正文后的免责声明部分 评级机构 银河证券 银河证券 国泰君安 民生证券 银河证券 国信证券 湘财证券 民族证券 所属行业 医药生物 信息服务 信息服务 交运设备 交运设备 交通运输 交通运输 建筑建材 本次评级 谨慎推荐 推荐 增持 推荐 谨慎推荐 推荐 增持 增持 目前价 32.17 19.21 15.23 11.74 28.03 11.8 3.79 5.91 6.2 15 26-29 合理估值
公司研究速览 杭氧股份：工业气体新巨头 已迈上征程 锐奇股份（300126）：自主品牌成就进口替代 产业链整合空间巨大 国电清新(002573)技术优势与项目经验促发展 水晶光电(002273)光学传统业务增速强劲，LED 业务新增利润来源 峨眉山（000888.SZ）面临多重发展机遇的低估值景区股 银河证券 银河证券 天相投顾 国信证券 银河证券 机械设备 机械设备 公用事业 电子元件 餐饮旅游 推荐 推荐 增持 推荐 推荐 22.9 12.58 20 33.18 16.63 29-34 16-20 25.2-28.8
【银河分析师报告】
锐奇股份（300126）：自主品牌成就进口替代 产业链整合空间巨大 精锻科技（300258）：精益求精 锻造未来 公司深度-杭氧股份： 工业气体新巨头 已迈上征程 H 股首日挂牌交易，中信证券扬帆远航 省广股份（002400）深度研究报告：稳步迈向整合营销集团 信立泰 （002294.SZ） 心血管产品持续较高增长 盈利增速见底回升 ： 公司深度报告--峨眉山 （000888.SZ） 面临多重发展机遇的低估值景区股 [银河证券][推荐] [银河证券][谨慎推荐] [银河证券][推荐] [银河证券][推荐] [银河证券][谨慎推荐] [银河证券][推荐] [银河证券][谨慎推荐]
【新财富分析师报告】
兖州煤业(600188)收购加拿大数百亿吨钾肥资源国际化运作更进一步 黄山旅游(600054)西海前景明朗，成长空间打开 水晶光电(002273)光学传统业务增速仍旧强劲，LED 业务新增利润来源 烟台万华(600309)兴业证券 2011 年新材料与精细化工研讨会纪要 上海机场(600009)兼备成长性与催化剂， 上调评级 华谊兄弟(300027)从美国电影史看中国电影发展及公司前景 汉得信息(300170)培训业务有望增加净利， 子公司具备成本和财税优势 航天信息(600271)计算机行业，现有业务增长稳健，资产注入方向明确 贵州百灵(002424)收购正鑫药业， 苗药整合更上一层 [申银万国][买入] [海通证券][买入] [国信证券][推荐] [兴业证券][推荐] [国信证券][推荐] [国泰君安][增持] [申银万国][买入] [光大证券][买入] [招商证券][强烈推荐]
【其他报告】
莱宝高科(002106)新技术、新产品、新机遇 莱宝高科(002106)电容屏力挺业绩增长持续， 新型面板着力技术引领 国电清新(002573)技术优势与项目经验促发展 巨星科技(002444)短期消化成本上涨压力长期空间广阔 海油工程(600583)海工业务全面复苏仍需等待 深高速(600548)成本压力犹存， 清连高速断头僵局打破或成未来增长点 中鼎股份(000887)外延扩张， 迈向高端 华谊嘉信(300071)强势收购东汐广告， 进军户外媒体传播市场
请务必阅读正文后的免责声明部分
[华泰联合][增持] [第一创业][谨慎买入] [天相投顾][增持] [方正证券][买入] [民族证券][增持] [湘财证券][增持] [民生证券][推荐] [国联证券][推荐]
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爱尔眼科(300015)业绩预增符合预期， 高成长不变
[招商证券][强烈推荐]
【最新投资评级】
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【银河分析师报告】
锐奇股份（300126） ：自主品牌成就进口替代 产业链整合空间巨大 券][推荐]
公司是高等级专业电动工具之“磨切专家” 。 电动工具进口替代（外资品牌替代） 、产业整合空间巨大。 公司未来成长驱动力： “内生式”+“外延式”=30-40%。未来三年内生式增长保持 30-40%增 速。驱动因素为行业增长（20%） 、国内整机市场份额提升（10-20%） 、附件收入增加、高利润新产 品推出、自主品牌产品比例提升、海外出口增加。 作为国内电动工具行业唯一一家上市公司， 公司目前拥有 3 亿多超募资金。 收购豪迈工具仅仅 是一个开始。未来公司有可能在电动工具附件、锂电式电动工具等领域加大兼并重组力度。 外延式增长：电动工具百亿元企业不是梦（品牌战略+收购） 。类比企业：德国博世 2010 年电 动工具收入超过 200 亿元人民币；港股创科实业（0669.HK）电动工具收入是锐奇股份 40 多倍。 锐奇股份有望通过兼并重组， 成长为电动工具行业具有品牌号召力的龙头企业， 犹如家电业的格力 电器、工程机械之三一重工。 合理估值区间：16-20 元。预计
年 EPS 为 0.51 元、0.71 元、0.91 元，对应当前股价 市盈率为 25 倍、18 倍、14 倍。维持“推荐”评级。 ▲返回
精锻科技（300258） ：精益求精 锻造未来
[银河证券][谨慎推荐]
公司是国内乘用车精锻齿轮的龙头企业之一， 也是国内轿车领域精锻齿轮最大的供应商， 同时 是行业内唯一一家同时配套于大众汽车、通用汽车、福特汽车、丰田汽车等公司的精锻齿轮生产企 业。主要产品为汽车差速器上使用的半轴齿轮和行星齿轮及变速器上使用的结齿齿轮。 明星产品锥齿轮和结合齿齿轮支撑公司未来业绩高增长。 变速器的国产化趋势给公司提供了良 好的发展契机，目前行星齿轮和半轴齿轮的市场占有率大约为 33.15%，变速器结合齿齿轮的市场 占有率仅 2.1%。未来的市场空间依然广阔，保持高毛利增长依然可期。 外资及合资品牌配套占比有望继续提升。 在公司目前的收入结构中， 合资、 外资品牌已是主流。 随着合资、外资厂商对公司产品的认可度提升及募投项目产能的释放，我们认为，外资、合资品牌 配套的占比将继续提升，量、价双升，对利润的贡献将更加明显。 产品线能有效延伸， 短期难言天花板。 未来公司意向成为高附加值的差速器总成和变速器齿轮 （轴）成套组件模块化供应商发展。目前产品中结合齿齿轮有望放量，募投产能中轴类零件（输入 轴、输出轴）的产能也将逐步释放，差速器壳体也处研发过程中。 公司估值与投资建议。 年 EPS 分别为 0.88 元、1.19 元、1.53 元，CAGR 为 28%， 考虑到公司增长的确定性、 较强的盈利能力、 领先的技术优势及配套于中高端合资品牌乘用车的占 比的提升所发挥的客户优势，给予公司 2012 年 25 倍市盈率，首次给予“谨慎推荐”的投资评级。 ▲返回
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公司深度报告--峨眉山（000888.SZ）面临多重发展机遇的低估值景区股 证券][推荐]
景区周边交通即将改善，
年景区客流量仍能保持 15%的增长。乐山市综合交通网 络建设将显著提升峨眉山风景区的通达性。 明年下半年通车的成绵乐客运专线将能提升景区的客流 量增速，预计
年景区客流仍能保持 15%左右的增速。 公司主业经营稳定，期间费用具有压缩空间。2011 年上半年门票与索道业务经营稳定，收入 增速与客流量持平，客房餐饮业务渐入佳境，毛利率显著提升。短期内公司营销费用与管理费用较 高，侵蚀盈利增长，与同类景区公司相比，公司期间费用有较大的压缩空间。 市场对公司存在多重预期。2010 年 4 月后景区门票符合涨价条件，存在景区门票涨价预期； 大峨眉国际旅游区的规划将促进公司对景区的深度开发，引发新建索道和扩建索道预期；峨-乐管 委会合并后，存在上市公司整合大股东资源的预期； 盈利及投资建议。预计公司
年每股收益分别为：0.60/0.80/0.98 元，对应的 PE 分 别为 28x/21x/17x。考虑到景区类公司估值水平一般处于 30x 左右，我们按照公司 12 年的 EPS0.8 元，25-35x 的估值水平，公司未来 6-12 个月的价格区间在 20-24 元，较目前股价有 35%左右的 上升空间，给予推荐评级。 主要风险因素：突发自然灾害或流行病疫情； ▲返回
公司深度-杭氧股份：工业气体新巨头 已迈上征程
[银河证券][推荐]
60 年空分设备专家，未来设备业务平稳增长。作为国内规模最大、历史最悠久的空分设备制 造企业，公司始终引领着中国空分分离设备行业的发展。随着后重化工时代的到来，空分设备黄金 高速发展期已经不能长期保持，未来空分设备以平稳增长为主基调。 致力转型，寻求新的利润增长点。世界几大气体巨头都经历了空分设备转向工业气体销售，并 且均获得很大成功。无论是销售收入规模还是销售毛利率上来看，转型都是明智之举。 内因+外因，转型成功概率极大。公司的技术、成本、客户等优势构成公司在气体业务上能够 与外资抗衡的资本。此外工业气体每年以 10%以上速度扩容，加上已开发的市场仅占 30%~40%， 未来公司气体业务市场占有率具有很大提升空间， 公司受益于气体外包的专业化趋势， 气体业务前 景一片大好。 现场供气为主，与盈德气体如出一辙，零售气体是 X 因素。公司的气体项目毛利率有很大的 弹性，主要看零售气体的推广和进展状况。气体项目集中投产，未来三年业绩将大幅增长。预计公 司 11-13 年 EPS 为 0.81 元、1.05 元和 1.40 元，合理估值为 31.60 元，给予推荐的投资评级。 ▲返回
H 股首日挂牌交易，中信证券扬帆远航
[银河证券][谨慎推荐]
中信证券 10 月 6 日正式在香港联交所挂牌交易， 此次招股价格为 13.3 港元。 月 6 日开盘价 10 为 13.28 港元，收盘价为 13.3 港元（约合 10.9 元） ，首日收平。与公司 A 股 9 月 30 日收盘价 11.25 元相比较，中信证券 H 股约折价 3%。在中信证券近期发布《中信证券 H 股--招股说明书》及《中
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公司研究速览
信证券关于 H 股香港公开发售等相关事宜的提示性公告》中称，本次中信证券将在香港发行不超 过 1,144,636,408 股， 本次 H 股发行的价格区间初步确定为 12.84 港元至 15.20 港元。 9 月 27 日， 在 中信证券 H 股主承销商将上述招股价格的下限由 12.84 港元上调至 13.3 港元。 （一）中信证券 H 股（06030.HK）挂牌交易，第一家内地大型综合性券商登陆香港 中信证券此次 H 股发行主要目的是进行海外扩张、开发海外市场并服务国际客户。 本次募集资金的约 65%将用于设立或收购海外研究平台与销售及交易网络，可能包括设立国 际研究团队、拓展国际销售网络及开发其他海外及跨境业务；约 30%募集资金用于开发资本中介 型业务，包括大宗经纪业务、结构性产品、固定收益、外汇及商品业务；约 5%募集资金用作营运 资金及一般企业用途。 此次中信证券在香港上市，可以使公司在大陆证券市场的龙头地位进一步得到加强。未来，公 司借助香港市场平台拓展海外业务，在业务创新能力、客户服务能力、服务网络扩张能力等方面将 具有更大的优势。 （二）H 股发行后股东变化情况。中信证券可能于 10 月 27 日前行使不超过 149,295,000 股 H 股的超额配售权。本次发行后，H 股股东占公司股权比例不超过 11.35%。 投资建议。中信证券此次发行 H 股意义重大，标志着公司在国际化领域将会有重大作为，通 过与国际监管标准接轨，中信证券将打造具有国际竞争力的业务平台。与国泰君安、申银万国证券 公司仅把香港子公司上市不同， 此次中信证券真正实现大陆同一家大型证券公司主体 A 股和 H 股 上市。建议关注拥有强大的综合业务能力和对新业务准备比较充分的中信证券，维持“谨慎推荐” 评级。 ▲返回
省广股份（002400）深度研究报告：稳步迈向整合营销集团
[银河证券][推荐]
国内最优秀的大型综合性广告公司之一。公司经营规模处于业内领先，在 10 年、11 年大中 华区 4A 广告公司综合排行榜中连续位居第二名，公司营收规模也名列前茅；在广告策划创意方面 极具竞争力，多次获得创意大奖，创作能力多次名列本土广告公司第一名； 广告与公关将逐步融合，广告盈利能力更强。整合营销推动广告与公关的逐步融合，广告在品 牌建立、 品牌传播和品牌维护的整个周期中使用频率高于公关活动； 国际营销集团的公关营收及利 润占比 10%左右，广告及媒介管理占比达到 40%甚至更多； 国内广告营销行业面临发展机遇。中国人均广告支出及广告在 GDP 占比都远低于发达国家， 广告支出在未来三到五年将保持两位数增长； 随着国内企业规模与竞争力提升， 推动广告营销行业 加快资本运作与并购整合，行业集中度提升，将出现本土整合营销行业巨头； 为什么看好省广股份的收购？传播服务的“集团化”需要收购推动；整合营销产业链的“全媒 体化”也需要收购；核心业务发展速度需要收购带动与协同；蓝色光标的收购从侧面说明营销行业 整合大幕已开启；行业低集中度、品牌、资金与行业积累是收购优势。 估值与投资建议： 调整公司 11-13 年内生 EPS 分别为 0.64/0.90/1.22 元， 考虑收购贡献， 11-13 年 EPS 分别为 0.69/1.17/1.76 元，对应 29 日收盘价 19.21 元的 PE 为 16 倍，具备相对估值优势， 给予 12 年 22-25 倍 P/E，合理估值区间为 26-29 元，给予“推荐”投资评级。 主要风险：汽车业景气度持续下滑、收购低于预期、收购管理风险
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公司研究速览
信立泰（002294.SZ） ：心血管产品持续较高增长 盈利增速见底回升 券][谨慎推荐]
核心产品泰嘉将维持较高增长。泰嘉将继续保持较高增长，增长主要来自于两方面，一是受益 于 CPI 手术量的增长；二是市场份额的提升。我们认为随着泰嘉的安全性和有效性不断地被验证， 未来市场份额仍会继续扩大。但考虑到泰嘉降价的风险，预计其未来三年收入增长率保持在 30% 左右。 新品比伐卢定有望快速成长。公司已经获得比伐卢定的生产批文，很快就会上市销售。我们认 为比伐卢定的推出将逐步稀释公司过于依赖泰嘉的风险。 头孢类抗生素业务或已到低谷。 我们认为抗生素存在刚性需求， 并且各地对新政的执行进度和 松紧掌控不同，抗生素使用量下降应该是个缓慢的过程。公司头孢类抗生素以高端品种为主，我们 认为明年再出现大幅下降的可能性较小，最有可能的是保持缓慢增长。 心血管产品持续高增长， 盈利增速见底回升。 我们认为心血管产品较高的增长将稀释抗生素业 务下滑带来的业绩风险， 盈利增速见底回升。 预计
年 EPS 分别为 1.16 元、 1.56 元和 2.14 元。维持“谨慎推荐”评级。 主要风险因素：政策风险、行业格局发生变化、主导产品降价风险、比伐卢定推广低于预期以 及质量和安全问题。 ▲返回
【新财富分析师报告】
兖州煤业(.6 亿美金收购加拿大数百亿吨钾肥资源国际化运作更进一步 [申银万国][买入]
公司加拿大全资子公司 2.6 亿美金收购俄罗斯阿康公司在加拿大萨斯喀彻温省 19 项钾矿资源 探矿权：公司近期同阿康公司签署《购买协议》 ，公司全资子公司兖煤加拿大资源有限公司出资 2.6 亿美元收购阿康公司下属两公司加拿大萨斯喀彻温省 19 项钾矿资源探矿权：其中，从德文涅钾肥 公司收购 11 项钾矿探矿权，从北大西洋钾肥公司收购 8 项钾矿探矿权。 该项目资源储量丰富， 钾盐品位较高： 该交易 19 个探矿权覆盖面积 1 325 388 英亩(约 5364 平 方公里)，全部位于加拿大萨斯喀彻温省，根据初步勘探推断潜在资源储量不低于 400 亿吨，资源 储量丰富，且钾盐品位较高，有害成分含量较低。 该项目外部条件较好： 加拿大国家铁路和太平洋铁路均穿过该矿区， 通过铁路向西可达温哥华 港， 出口便利。 该地区拥有天然河流和湖泊， 未来供水条件不必太过担忧。 该区域拥有多个水电站、 火电站和天然气发电站，萨省电力公司也在该区域分布多条高压电线，用电问题较好解决。 钾矿资源全球稀缺，公司 2.6 亿美金收购不低于 400 亿吨钾盐资源量，该交易对公司更有利。 加拿大萨省钾盐资源量占全球一半以上， 政府共划分了 180 个区块的钾矿探矿权， 政策显示不会再 新增探矿权区块，2006 年以来，所有区块已经先后被加拿大钾肥公司、西部钾肥、第一钾肥、必
请务必阅读正文后的免责声明部分
公司研究速览
和必拓、俄罗斯阿康公司、力拓以及淡水河谷等瓜分完毕，获取钾矿资源的难度越来越大。俄罗斯 阿康公司极其关联公司德文涅公司于 2008 年在萨省廉价获得 30 余块钾矿资源探矿权， 近期因在乌 克兰的在建化工项目需要续建资金、 以及在萨省与力拓合资的钾肥项目也需要勘探资金， 所以愿意 以不高于市场价出售其部分钾矿区块探矿权。 维持 11-12 年盈利预测 2.01 元、2.43 元/股，对应 11 年 PE 14.5 倍，维持买入评级。公司“十 二五”产量规划 1.5 亿吨，5 年产量增长两倍，11-12 年重点关注公司内蒙整合及澳洲上市收购， 13-15 年公司 3000 多万吨蒙陕项目将集中投产，成长路径清晰和增产潜力巨大，此次加拿大资源 投资又将提升公司稀缺资源储备优势，进军国际化趋势进一步明确，维持“买入”评级。 ▲返回
黄山旅游(600054)西海前景明朗，成长空间打开
[海通证券][买入]
推荐黄山旅游的三个理由：(1)估值较低，2011 年 PE 仅 25 倍，其他景区公司平均 33 倍；(2) 西海大峡谷开发取得突破性进展， 成长空间即将打开； (3)三季报有望较为靓丽。 我们预计
年旅游主业 EPS 分别为 0.65、0.75、0.88 元，按 2012 年 PE 30 倍，6 个月目标价 22.50 元，维持 “买入”评级。 2011 年 PE 仅 25 倍，不仅显著低于其他景区公司，也处于历史较低水平。公司目前 2011 年 PE 仅 26 倍，其他景区公司 2011 年 PE 平均 33 倍。与历史动态 PE 相比，也处较低水平，2004 年 以来，黄山旅游动态 PE 介于 20-80 倍之间，绝大多数时段介于 28-40 倍之间。 西海大峡谷开发意义重大，黄山增长空间再度打开，市场预期需要重新修正。(1)西海大峡谷 地轨缆车项目，不仅本身有很好的盈利前景，更重要的是打开了黄山游客增长的空间。(2)目前， 节假日和旺季的周末，黄山游客较多，若不有效开发新的游览区域，黄山游客增长只能主要依靠平 时游客的增长(即周一-周四)，增长空间受到限制。(3)西海大峡谷成功开发后，年游客接待能力在 100 万人次以上，而且，西海大峡谷是黄山最美的地方，将形成有效分流，因此，黄山游客接待瓶 颈将有效缓解，游客增长空间再度打开。(4)西海片区开发出来之后，将延长游客在景区内的逗留 时间，酒店、餐饮等需求增加，公司酒店业务盈利能力将稳步提升。 三季报有望较为靓丽。(1)人民网讯： “中秋”期间，黄山风景区接待游客 4 万人，同比增长 12.08%，今年以来累计接待游客突破 200 万人，比去年提前 21 天。据此测算，我们估计第三季度 游客增速约 13%，接近 95 万人次，比二季度增加约 10 万人次。(2)与前期相比，三季度费用项目 没有显著变化，我们认为三季度业绩将好于二季度，权益利润预计约 1.4 亿元，同比增长约 40%。 西海大峡谷地轨缆车、西海饭店将成为未来业绩新增长点。目前西海饭店、西海大峡谷地轨缆 车项目进展顺利，我们预计 2012 年两个项目均可投入运营，2013 年开始逐步贡献业绩，这两个项 目前景均非常乐观。 维持“买入”评级。不考虑地产业务，我们预计旅游主业
年 EPS 0.65、0.75、0.88 元。地产业务进入销售和结算期，预计
年贡献 EPS 分别为 0.05、0.09、0.11 元，因此， 综合考虑地产业务，预计
年 EPS 分别为 0.70、0.84、0.99 元。按旅游主业 2012 年 PE 30 倍，6 个月目标价 22.5 元，维持“买入”评级。若皇冠假日酒店能够成功出售，将是锦上添花。(假 设：2011 年，皇冠假日酒店开办费 2000 万元；2012 年，皇冠假日酒店亏损 1500 万元，西海饭店 和西海地轨缆车开办费 1000 万元；2013 年皇冠假日酒店继续亏损 1500 万元)。 ▲返回
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水晶光电(002273)光学传统业务增速仍旧强劲， LED 业务新增利润来源 券][推荐]
单反单电数码相机用光学低通滤波器业务持续高增长 11 年上半年全球数码相机出货量同比 下降 7%，相反高端单反单电数码相机出货量同比增长 25%，产品需求差异化明显。公司已经进入 索尼、奥林巴斯、松下和三星的单电相机以及佳能单反相机的供应链，占索尼单电用 OLPF 需求 量的 40%左右， 市场竞争优势明显。 未来公司单反单电用 OLPF 产能将从 300 万片/年扩充到 650 万 片/年，新增产能的释放将维持公司 OLPF 业务的高增长。 红外截止滤光片受益可拍照手机市场的快速增长全球前三家企业奥托仑、 水晶光电和欧菲光基 本上占据了红外截止滤光片(IRCF)全球 55%的市场份额。欧菲光已经把业务重点转移到触摸屏领 域。较高的技术和客户粘性以及市场相对垄断的竞争环境，形成 IRCF 产品较高的行业壁垒。公司 定增项目将扩充产能 1.8 亿片/年，达产后产能将达到 5 亿片/年。随着新建产能的逐步释放，IRCF 业务未来三年复合增长率保持在 30%以上。 LED 蓝宝石衬底已经量产，未来将成为公司新的利润增长点背光源市场需求变缓是本轮蓝宝 石衬底价格下降的主因。根据预期，2012 年 LED 照明市场即将启动，届时全球蓝宝石衬底供过 于求的局面将会得到缓解。预计 2012 年底公司 LED 蓝宝石产能将从目前的 12 万片/月左右提升 至 50 万片/。LED 蓝宝石衬底业务将成为公司新的重要的利润增长点。 风险提示经济大幅放缓可能导致数码相机等消费品需求不能达到预期；LED 蓝宝石衬底价格 持续下跌导致公司新建项目推迟的风险。 公司技术优势明显，新产能释放保障未来业绩，给予“推荐”评级以定向增发后最大股本 1.36 亿估算，
年全面摊薄后每股收益分别为 1.05 元、1.46 元和 1.85 元。目前股价除权后 28.23 元(=33.09*1.16/1.36)对应 11-13 年动态市盈率分别为 27 倍、19 倍和 15 倍。基于公司的技 术领先优势和产品业务收入较快增长的市场预期，给予公司“推荐”评级。 ▲返回
烟台万华(600309)交流纪要， 兴业证券 2011 年新材料与精细化工研讨会纪要 业证券][推荐]
2011 年 8 月 25、26 日，兴业证券携手中国石油和化学工业联合会，举办了“2011 年新材料与 精细化工专题研讨会暨上市公司交流会” ，邀请了聚氨酯、高性能纤维、太阳能电池等领域专家， 以及近 20 家上市公司的代表，就新材料和精细化工领域未来的产品技术发展方向，及相关企业的 发展现状和前景进行了交流和探讨。本报告为烟台万华交流纪要。 发展战略：烟台万华的未来发展战略包括：1)突出主业，十年内发展成为全球异氰酸行业 的领军者；十五到二十年成为全球聚氨酯行业的领军者的发展目标；2)实现多元化，致力于发展成 为全球化运营的一流化工新材料公司， 实现万华聚氨酯向万华化学的转变。 烟台万华的发展目标主 要建立在八角工业园的建设上，接届时万华将摆脱单一产品生产企业的现状。 MDI 市场现状及展望。MDI 市场供需：2010 年全球 MDI 产能达到 570 万吨，其中北美 143 万吨，欧洲 182 万吨，亚洲 220 万吨，中国产能达到 139 万吨，占全球总产能 20%。2011 年上半 年欧洲开工率达到 93%，较去年同期的 87%有大幅提升，美洲开工率受到房地产建设量的影响略
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低于欧洲，为 86%，亚太地区基本维持稳定。 全球市场而言， 欧美地区未来需求仍将呈增长趋势， 尤其是欧洲地区经济危机后通过提高建筑 节能标准和翻新旧的建筑，未来 MDI 需求量将出现大幅增长，因此在满足欧美本地区需求的前提 下，兼顾其他经济发展较快的新兴地区，预计欧美两大地区未来对中国出口量将与 2010 年保持持 平，甚至减少。日韩本土 MDI 需求稳定，因此在保证本土 MDI 供应后主要出口中国和亚洲其他国 家，但随着印度、中东、东南亚等地区需求量快速增长，日本为追求一定的市场份额，必将减少对 中国的出口量。 国内市场而言，虽然万华未来有大幅扩产计划、上海也有产能增加的规划，但日韩、欧美在 2011 年以后不会大幅增加对中国的供应量，扣除中国 MDI 出口数量后，中国国内最大的供应量对 比需求量仍是处于供需基本平衡的状态，并且不排除一旦亚洲地区有 MDI 装置发生异常情况，中 国可能出现短时间内 MDI 供应紧张的局面。 未来纯 MDI 和聚合 MDI 市场需求发展方向包括以下几个方面：纯 MDI：(1)未来纯 MDI 仍将 主要用于鞋底原液和浆料， 应用量将随着消费的增长而增长； (2)PU 革的性能日益接近或超过真皮， 未来不仅将大量取代 PVC 也可能替代部分真皮，纯 MDI 在 PU 革上的应用有较好的发展趋势；(3) 氨纶作为纺织品的 “味精” 的作用不可替代， 随着中国国内消费者对纺织品品质和数量的需求提高， 氨纶行业的未来发展比较乐观，氨纶产量提高将带动其原料 MDI 需求；(4)从全球纯 MDI 的应用 来看，TPU 无疑是纯 MDI 最重要的下游消耗领域，在中国，纯 MDI 在 TPU 行业的消耗比例比较 低，近两年中国热塑性弹性体的产能和需求量高速增长，预计未来 TPU 行业将成为纯 MDI 一个新 的增长点。 我们的判断。 国内和国际聚氨酯的需求仍将持续增长， 烟台万华作为国内聚氨酯行业的龙头企 业，具有技术和规模优势。未来三年内全球 MDI 的产能增长主要来自万华，产量增加与国内外需 求增长基本匹配，实现供需平衡。同时集团收购匈牙利 BC 公司，有利于强化万华的全球布局， 预计万华的国外市场占有率将会进一步提高。 结合公司的新业务开拓规划， 我们预期公司未来成长 空间依然广阔。我们维持公司“推荐”的投资评级。 ▲返回
上海机场(600009)兼备成长性与催化剂，上调评级
[国信证券][推荐]
国内业务加速增长，国际网络逐渐完善。虹桥机场扩建后飞行区新增产能有限，且未来无法再 次扩建，预计三年内饱和。浦东机场将承接虹桥挤出的国内客运需求，国内业务增长将逐渐重归高 增速。新东航加入天合联盟，将加快上海国内与国际两个网络的有效融合。 量价双驱商业租赁收入年增长 20%以上。商业区单位面积收入水平将保持快速增长。一方面， 目前商业区收入大多为分成收入，商铺营业额将随客流而增长；另一方面，收入分成比例仍有提升 空间。商业区面积仍有较大拓展空间。浦东机场现有商业面积近 3 万平方米，与设计规划相比仅 开发 60%左右。目前公司已经开始着手增加商业区面积。 远期投资回报率相对稳定。浦东机场 2015 年前需再建设一个卫星厅。由于采用空侧阶段式建 设模式，未来扩建的边际成本较低，浦东机场的远期投资回报率相对稳定。 此外，明年将启动的 T1 改造项目，对公司短期盈利能力及长期投资回报率的影响均低于市场 预期。 两个催化剂值得期待。内外航收费并轨预计增厚业绩 10%；资产注入可增厚业绩 15%以内。
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我们预计这两个催化剂在 2012 年发生的概率较大。 风险提示：业务量增速低于预期风险；国际航油价格快速下跌风险。 上调评级至“推荐” ，建议 12 元以下买入。未来三年业绩复合增速 20%以上，且存在内外航 收费并轨增厚业绩及资产注入预期。未来扩建风险较低，远期投资回报率相对稳定。 公司目前总市值 230 亿元，未来三年年均经营现金净流量 25 亿元，2011/12 年 PE16/13 倍。 上调至“推荐”评级，建议 12 元以下买入。 ▲返回
华谊兄弟(300027)从美国电影史看中国电影发展及公司前景
[国泰君安][增持]
从好莱坞电影的百年发展史中，可以发现，现代电影产业和百年之前的电影产业无论从规模、 产业结构、产业链价值分布、辐射范围等方面看，都发生了巨大变化。其可以借鉴的经验包括：1、 从美国经济大萧条时期，电影行业整体运行受经济危机冲击不大，并具备一定的逆周期特性；2、 电影市场会随着人均收入水平的上升而发展，但当人均收入达到一定水平后，增速开始趋于平稳； 3、内容与渠道的重要性均不容忽视，纵横向的产业整合是永远的主旋律，也是行业竞争对电影公 司提出的必然要求；4、多数情况下，具备一流制作能力的龙头企业，其优势地位会不断得到巩固 和加强；5、大量的扩窗发行（有线电视、录像带）和衍生产品（授权商品、主题公园）不仅成为 影视公司新的收入来源，而且大幅降低其影视制作的投资风险。 从好莱坞黄金时代八大制片厂到现在的六大电影公司， 大型电影公司全部成为大型综合性集团 旗下资产，具有强大的资金实力、遍布全球的营销发行网。可供借鉴的经验包括：1、六大电影公 司和米高梅-产业链整合势在必行，不仅仅是狭义的电影产业链纵向整合，在成熟电影市场的激烈 竞争中电影产业必须和其它传媒产业一起才能发挥协同优势；2、派拉蒙、迪斯尼、华纳兄弟-围绕 “电影+传媒” 核心业务的整合比较成功， 而过于多元化的整合如果无法发挥合力则难以取得效果； 3、华纳兄弟、环球-产业链整合必然带来业务和管理上的成本增加和风险增大，管理层有没有能力 发挥各种业务的协同能力和规模经济效应尤为重要；4、从迪斯尼-电影内容本身仍然是大电影产业 链的源头，打造整合好整条产业链之后，内容价值能够被下游充分的发挥和增值。 ▲返回
汉得信息(300170)公司点评，培训业务有望增加 600-900 万净利，子公司具备成本 和财税优势 [申银万国][买入]
事件 1：汉得信息公告拟投资 100 万元成立汉得培训学校，面向社会公众进行 IT 咨询和 ERP 应用高端人才的培训，以企业信息化应用、ERP 实施和应用、相关专业外语等 3 个专业方向为主 要培训项目。 事件 2：汉得信息公告拟以 950 万美元在新加坡设立全资子公司 HAND System& Service Pte Ltd，为公司东南亚业务开拓打基础，并更好的为公司全球化客户服务，点评： 公司具备多年内、外部培训经验，培训效果得到市场认可。1)从约 2001 年起，公司内部每年 都举办历时 3-4 个月的全日制 IT 咨询培训、ERP 应用培训，起步早于绝大多数竞争对手，并已 具备十年培训经验。2)从约 2006 年起，公司已协助高校进行 ERP 理论和案例培训，具备外部培 训经验。3)公司培训效果得到市场认可。以 Oracle 培训为例，预计 Oracle ERP 行业中 50%的行业
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人才经过公司培训。 培训业务有望增加 600-900 万净利，与主营业务具备协同效应。1)公司每年的内部理论培训占 用约 2 个月，预计每年另外 10 个月的周末时间可面向社会公众进行外部培训。2)公司可培训范围 广阔，例如 SAP 的 FICO/ABAP/HR 和 ORACLE 的 R12/财务管理/供应链管理 乐观情况下，预 计同时开班数量超过 4 个。3)培训市场价格为 40-100 元/人/学时，公司培训质量较高，预计平均培 训价格至少达到 50 元/人/学时。 4)据以上假设测算， 公司外部培训业务有望增加 600-900 万净利(预 计占 11 年净利 6%-10%)。5)培训业务与主营业务具备协同效应：主营业务依靠自主育人，培训业 务有利于提前人才储备，缓解主营业务订单增多造成的交付瓶颈；约 300 名主营业务核心员工是 培训业务的人才基础。 东南亚业务有望复制日本业务。1）公司 07 年成立日本汉得前已有约 3 年日本业务经验，客 户需求旺盛；公司成立新加坡汉得前面临类似情况。2）日本汉得主要作为营销窗口，项目完成主 要依靠国内对日外包团队约 300 名员工。新加坡汉得在发展初期有条件采用类似策略。3）公司成 立日本汉得后仅 3 年即以约 10%的份额位居对日 ERP 软件外包市场第一， 具备海外业务成功经验。 看重成本优势，更看重新加坡财税优势。1）目前公司东南亚业务完全依赖国内派遣实施顾问， 随着东南亚业务量增大，差旅费用比重增加。新加坡子公司成立后，本地化策略成为可能。本地化 策略产生正面效应（差旅费用节省）和负面效应（工资成本提高） 。据测算，由于新加坡本地化招 聘成本仅为国内招聘成本的 1.5 倍，负面效应远小于正面效应。综合考虑正面效应和负面效应后， 本地化策略具备整体成本优势。2）新加坡在财税政策、东南亚出入境、东南亚文化融合上具备天 然优势，有望在未来业绩中逐步体现。 维持“买入”评级。培训业务尚须经过教育部门、民政部门审批和许可，设立新加坡子公司须 经过国内相关部门、 新加坡当地主管机关的审批和许可， 业绩释放时间尚不确定。 由于此不确定性， 尽管培训业务和设立新加坡子公司将提高公司净利，稳健起见，我们暂不调整盈利预测。我们维持 11/12/13 年 EPS 为 0.59 元/0.89 元/1.17 元，当前股价分别对应 11/12/13 年 29/19/15 倍 PE。考虑 到公司所在高端 ERP 实施服务行业市场前景、公司竞争优势和稳健的发展策略，维持“买入”评 级。 ▲返回
航天信息(600271)计算机行业，现有业务增长稳健，资产注入方向明确 券][买入]
事件：我们于 9 月 30 日参加公司第二次临时股东大会，与公司前任董事长刘振南先生及新 任董事长于滨等高管进行了交流。 领导层更替对资产注入无负面影响刘振南先生于 9 月 15 日因身体原先辞去董事长职务，9 月 30 日董事会选举航天科工集团总经理助理于滨先生当选为新任董事长，并聘任航天一院院长、 党委书记於亮先生为总经理。 我们认为此次领导的更替不仅不会对资产注入产生不利影响， 反而可 能带来一定的促进作用。从两位新领导的经历来看，于滨先生任集团总助，在调控和掌握集团资源 方面有明显优势，而於亮先生任航天一院一把手，有利于资产注入的推进以及注入后业务的整合。 资产注入方向明确公司控股股东航天科工集团对于资产的整合与注入有着完整构想， 将在十二五期 间努力进行推进。集团未来希望打造信息化、航天防务与装备制造三大业务板块，而航信则是信息 化板块整合的主要平台。我们认为航天一院旗下的卫星资产与公司现有资产存在着较好的整合空
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间，两者合并将形成在相关领域的良好布局。长远而言，公司也计划在十二五期间通过外延式方式 增加存量 30-40 亿左右，形成多点支撑的可持续发展。不过，军工类资产的注入涉及到对部门审 批以及事业单位改制等诸多因素，资产注入的规模和时点可能难以准确预计。 各业务发展形势良好， 未来增长稳定有保障另外， 领导层的更换不会对公司经营与业绩产生影 响。今年以来，公司各业务发展状况良好，预计这样的良好趋势将延续至全年。公司去年税控系统 发卡量为 53 万套左右， 而按目前情况来看全年有望达到 57 万套甚至 60 万套， 超出此前市场预期。 而非税业务则继续保持快速增长的势头，形成了公司增长的另一坚强支撑。 前期调整提供良好介入机会， 维持买入评级， 目标价 33.4 元不考虑资产注入带来的盈利增厚， 我们预计公司
年 EPS 有望达到 1.26 元、1.52 元和 1.80 元。我们认为公司现有业务 增长稳健，而资产注入预期提供了一定的想象空间，有助于提升估值。近期股价跟随大盘进行调整 提供了介入机会，因此维持买入评级，目标价 33.4 元。 风险提示：资产注入进度慢于市场预期风险。 ▲返回
贵州百灵(002424)收购正鑫药业，苗药整合更上一层
[招商证券][强烈推荐]
公司近日公告收购贵州正鑫药业， 完全符合我们之前的预期 “收购世禧制药拉开公司苗药整合 的序幕” 。正鑫药业拥有两个独家苗药品种双羊喉痹痛颗粒和结石清胶囊，和市场前景不错的保儿 宁颗粒， 能够丰富公司产品线， 巩固公司的苗药龙头地位。 公司管理层优秀， 药品业务稳定高成长， 中药材种植可复制性强，苗药整合带来的想象空间巨大，成长性高，我们维持“强烈推荐-A”的 投资评级。 公司近日公告：(1)拟以超募资金人民币 2800 万元收购贵州正鑫药业有限公司 100%的股权； (2)拟在贵阳市贵州嘉黔房地产开发有限公司购买销售总部办公用房，交易金额为 2460.19 万元。 收购正鑫药业再次获得独家苗药品种， 苗药整合进行时。 正鑫药业拥有两个独家苗药专利产品 ――双羊喉痹痛颗粒和结石清胶囊，同时拥有市场前景较好的产品保儿宁颗粒。我们认为，正鑫药 业 2010 年营业收入仅 1000 万元，亏损近 300 万元的原因在于自身的市场营销和管理较为薄弱， 所以几年来经营情况不佳。百灵收购正鑫的意义在于：(1)完善公司的产品链及产品类别。正鑫药 业的双羊喉痹痛颗粒和结石清胶囊，在市场均拥有一定的市场知名度，也具有较强的市场竞争力， 同时拥有市场前景较好的产品保儿宁颗粒；(2)公司具备品牌优势、管理优势和营销优势，能够将 这三个苗药品种做大做强，强化公司在苗药领域的龙头地位。 购买房产的目的在于搬迁销售总部至贵阳。公司在嘉黔房开购买办公用期房，建筑面积 1 447.17 平方米，单价为 1.7 万元/平方米，总价为 2 460.19 万元，约定交房时间为 2012 年 10 月 31 日。该办公用期房位于贵阳市商圈核心地段，办公、生活较为方便。公司将销售总部由安顺搬 迁至贵阳，有利于加强对并购重组企业的销售管理，提高并购重组企业经济效益。 苗药龙头，维持“强烈推荐-A”的投资评级：我们维持公司
年 EPS 0.68 元、0.97 元、1.29 元的盈利预测，对应动态 PE 为 23、16、12 倍。鉴于公司优秀的高成长性、药品业务稳 定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大，我们维持“强烈推荐-A”的 投资评级。 风险提示：处方药销售低于预期和中药材价格大幅波动。
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莱宝高科(002106)新技术、新产品、新机遇 [华泰联合][增持]
莱宝高科公布发行股票预案，以不低于 24.69 元/股发行不超过 7 000 万股，募集资金净额不 超过 17 亿元，投资于一体化电容式触摸屏和新型显示面板研发试验中心项目，建设主体均为重庆 莱宝。 小尺寸一体化电容式触摸屏项目建设期为 1.5 年， 公司预计达产后实现年收入 8.7 亿元， 税后 利润 1.8 亿元； 中尺寸一体化电容式触摸屏项目达产后实现年收入 12.2 亿元， 税后利润 2.1 亿元； 新型显示面板研发试验中心项目建设期为 1.5 年，研发内容包括 AMOLED、LTPS、氧化物半导体 TFT 驱动基板、宽视角显示技术等。 我们认为，一体化电容式触摸屏(即 on-lens)项目的成功投产和市场销路都有较高的确定性，原 因在于：(1)on-lens 符合行业趋势：第一、去掉 sensor 玻璃符合薄型化趋势，第二、组装更简易， 符合低成本和高可靠性趋势，第三、降低光线吸收损耗，符合节能趋势，第四、与 on-cell 相比， 其在产业链和技术成熟度以及成本方面有优势；(2)莱宝具有 on-lens 的技术储备，其大致的工艺流 程是镀膜光刻-切割-强化，难点在于解决后道工序对镀膜质量的影响，而莱宝长期积累的核心工艺 优势正是镀膜，包括稳定性、均一性、良率等各个方面；(3)客户和产业链优势，我们认为 on-lens 很有可能首先应用于苹果等顶级终端品牌， 因其对品质和创新的诉求以及新技术的储备领先于普通 厂商， 而莱宝在传统触摸屏时代良好的客户关系能够有效的向前延伸。 同时重庆也是新的消费电子 产业集群地，上下游配套方面有一定优势。 新型显示面板研发方面， 公司与三星等行业巨头固然在资源方面存在较大差距， 但公司也有很 大机遇：(1)显示市场的立体化，各种功能诉求代表着各种技术路径，这为规模适中、技术有特色 的公司提供了生存空间；(2)和上下游采取灵活的合作机制，取长补短，实现共赢。 总之，我们认为，增发项目如能顺利实施，将极大的拓展公司产品线的宽度和深度，增强竞争 力。维持增持评级。 ▲返回
莱宝高科(002106)电容屏力挺业绩增长持续，新型面板着力技术引领 业][谨慎买入]
事件： 莱宝高科 2011 年 10 月 9 日晚间公告拟增发不超过 7000 万股， 募资 17 亿元投入新型电 容式触摸屏项目和下一代显示面板研发， 将形成 3300 万小片和 1100 万中片触摸屏产能。 核心观点： 公司是国内中小尺寸显示器件材料领域的领先企业，通过投资新型触摸屏产能解决 2013 年业绩持 续增长来源疑惑；新型显示面板研发将发挥公司优势，为未来显示器件一体化发展奠定竞争基础， 并有望使公司继续引领国内显示行业技术优势。点 评 新型电容式触摸屏投产概率较大， 释解业绩持续增长疑惑由于新型电容式触摸屏的基本技术路 径与现有模式无本质差异，工艺路径也日益清晰，在良率不断提高下，成功量产的概率大。公司 OGS 触摸屏预计年产值在 20 亿元、净利润 4 亿元左右，以 2013 年半年达产测算，将完全释解业 绩持续增长疑惑。
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下一代显示面板研发奠定竞争基础，但不确定性较大在新兴显示面板研发方面，除建设一条 AMOLED 实验线外，在 IPS\LTPS\氧化物半导体等多领域全面开花。我们认为，由于新型面板核 心技术在日韩， 公司需要更多的引进技术尚可加快缩短与日韩技术距离。 由于面板产业投资规模大， 市场变化较快，研发项目短期多公司业绩贡献不确定，但可为未来行业一体化发展奠定竞争基础。 新型电容式触摸屏对行业格局影响不一我们认为，OGS 目前工艺路径成功的概率大，但能否 替代现有产品的主要因素在 OGS 的生产良率、效率和作为人机界面的使用感觉，一旦成熟对纯玻 璃盖板企业产生一定压力，由于设备的通用性和转换难易，对电容屏企业的负面影响不大。 提高 13 年业绩预测，维持“审慎推荐”评级在增发预期下，公司业绩释放动力较强，预计
年营业收入为 14.33、19.90 和 28.86 亿元，净利润为 5.68、7.38 和 10.94 亿元，增发摊 薄前 EPS 为 0.95 元、1.23 元和 1.82 元。 ▲返回
国电清新(002573)技术优势与项目经验促发展
[天相投顾][增持]
事件描述：近日，我们对公司进行了实地调研，与公司管理层就公司的干法脱硫、特许经营进 展情况及有机催化集成净化技术、公司未来的发展规划等问题进行了交流。 评论：公司主要业务是大气环保行业脱硫脱硝除汞，公司现有的主要技术有 CSCR 活性焦脱 硫技术、有机催化集成净化技术和旋汇耦合湿法脱硫技术。其中，CSCR 活性焦干法脱硫技术顺应 国家在北部、西北部富煤区缺水地区建设大煤电基地的大趋势，市场潜力巨大。有机催化集成净化 技术具有脱硫脱硝脱汞一体化优势，顺应了环保部最新颁布的《火电厂大气污染物排放标准》中要 求的脱硫脱硝除汞等环保要求。 自主研发的旋汇耦合湿法脱硫技术适合对已建火电厂脱硫设备进行 改造 其高效稳定、能耗低的技术性能适合特许经营。特许经营及 BOT 项目投运、已签合同、中标 装机量合计超过 1478 万千瓦，该类业务高增长增长性相对确定。一、CSCR 活性焦干法脱硫技术 节水能力强，在新增煤电脱硫设备市场极具潜力公司的 CSCR 技术是在从德国引进的排他性技术 基础上不断进行国产化改造所形成，具有集成脱硫脱硝脱汞等有害物质、耗水量极少、副产品经济 效益高等特点。 大煤电基地建设需要节水脱硫技术，市场规模超 800 亿元从我国能源规划的布局来看， “十二 五”之后国家要在北部、西北部等富煤缺水地区建设大煤电基地，水资源短缺是一大难题。根据我 们的预测， “十二五”期间，大煤电基地煤电装机建设规模在 2 亿千瓦以上，湿法脱硫技术基本没 有市场空间，如果均采用干法脱硫技术的话按照每千瓦装机脱硫投资 400 元计算，市场规模超过 800 亿。2008 年公司中标神华胜利电厂干法脱硫项目(合同金额 8 亿元)，因国家对锡盟能源基地进 行集中规划开发而延迟建设。鉴于我国电力供应偏紧、国家电网拿到锡盟-南京特高压线路“路条” 以及神华在锡盟已有大规模煤矿投产的现实， 估计该项目通过可能性很大， 我们判断该项目在 2012 年开工建设的可能性较大。 CSCR 技术强大的节水能力有助于在大煤电基地建设中获得订单石灰石-石膏湿法脱硫耗水量 大，一台 60 万千瓦机组石灰石-石膏法脱硫装置年耗水量超过 50 万吨，以水冷机组耗水量相当； 半干法脱硫技术(循环流化床)比石灰石-石膏法大约节水 20%左右，耗水量也很大。而公司的 CSCR 活性焦干法脱硫技术不消耗工艺水(仅制硫酸过程中消耗少量的水)。目前国内干法脱硫技术市场， 公司的竞争对手很少，我们认为公司可凭借 CSCR 技术的节水优势、集成脱硫脱硝脱汞优势在此 领域获得一定的市场份额。该技术的缺点是价格较高，每千瓦脱硫设备造价大约 400 元-500 元。
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盈利预测和评级。我们预计公司
年的 EPS 分别为 0.40 元、0.72 元和 1.03 元，按 照 9 月 28 日的收盘价 20.00 元计算，对应的动态 PE 分别为 50 倍、28 倍和 19 倍。公司的干法 脱硫顺应“十二五”之后在西部北部缺水地区建设大煤电要求节水的大趋势、旋汇耦合湿法脱硫技 术在脱硫设备存量改造市场具有很大的市场潜力并且该技术能耗低适应特许经营、 有机催化集成技 术具有集成脱硫脱硝除汞特点。根据公司现有合同，2012 年、2013 年高速增长相对确定，鉴于公 司所拥有的领先技术和大量的脱硫运营经验，超预期概率很大。我们保守给予公司 2012 年 35-40 倍估值，对应目标价格区间为 25.2-28.8 元。维持对公司 “增持”的投资评级。 ▲返回
巨星科技(002444)短期消化成本上涨压力长期空间广阔
[方正证券][买入]
五金工具属劳动密集型产业， 制造中心正由欧美向中国转移欧美是五金工具主消费市场， 同时 也主导着全球五金工具产业、专注于中高端。而五金工具属于劳动密集型产业，国内人工成本占比 约 15%左右、欧美发达国家更高，目前制造中心正向中国转移。全球最大的五金工具消费市场美 国，从日本、台湾、加拿大等地区进口比重逐渐下降，而从中国的进口比重却呈逐年上升态势，制 造中心向中国转移的趋势日趋明显。 中国将面临千亿美元全球市场，目前占比约 11%、提升空间大全球五金工具市场容量 2008 年 已超过 800 亿美元，预计 2013 年后将达到 1000 亿美元以上，随着制造中心转移，中国将面临千亿 美元全球大市场，而我国五金工具出口额占全球市场总量的比例约 11%，提升空间巨大。亚洲最 大、全球第 6 的手工具龙头，将成产业转移最大受益者公司是亚洲最大的手工具龙头企业，全球排 第 6 位。公司在行业内出口比例最高、出口份额最大，通过 10 多年积累，建立了全球性的销售网 络，拥有广泛的国外优秀客户，具备承接产业向中国转移的先发优势，国内其他企业短期内难以追 赶，将成为五金工具产业向中国转移的最大受益者。国外手工具需求恢复，公司收入增速逐渐加快 在欧美手工具需求复苏、产品需求结构性改变、行业出口回暖的大环境下，公司营业收入逐季较快 增长，2011 年 1 季度收入增速高达 40.97%。 随着去年 2 季度后基数提高，今年 2 季度及以后季度增速将回落，但全年将保持 20%以上， 且未来 2 年随着募投产能的释放，收入增速将继续提升。国内布局消费五金工具“苏宁电器” ，目 前尚处培育期、仍需等待内销业务仍处培育期，收入规模较小、占比仅 2.41%。我们认为，随着国 内市场布局效应释放，内销业务将逐渐实现较快增长，但需要经历一定的培育期，短期内对业绩贡 献不大，从长期来看将成为新的重要增长点。短期原材料及人工成本上涨压力较大，毛利率有下滑 风险公司是亚洲手工具龙头，规模和渠道优势突出，且以外销为主，毛利率 28%左右，远高于国 内竞争对手及行业平均水平。公司 85%的产品成本为原材料和人工，而目前，主要原材料钢、铝、 塑料价格高位运行，劳动力成本快速上涨。我们预计原材料成本在今年内将持续保持高位，而劳动 力成本将长期处于上涨态势。公司短期内成本压力较大，毛利率有下滑风险。 未来 3 年复合增速 28%、估值仅 16 倍，维持“买入”评级考虑参股杭州叉车 20%股权的投资 收益贡献后，我们预计
年公司归属于上市公司股东的净利润分别为 3.5、4.43 和 5.58 亿 元，年复合增速 27.81%；全面摊薄 EPS 分别为 0.69、0.87、1.1 元，对应动态 PE 分别为 16、13、 10 倍。维持公司“买入”的投资评级。 ▲返回
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海油工程(600583)海工业务全面复苏仍需等待
[民族证券][增持]
海洋工程行业政策支持力度有望加强。9 月 16 日，国务院出台了海洋工程装备产业创新发展 战略， 海洋工程装备产业是开发利用海洋资源的物质和技术基础， 在去年十七届五中全会时就已经 把发展海洋经济提到了国家战略的高度， 明确提出了提高海洋开发综合管理能力， 将海洋工程装备 产业纳入重点培育和发展的战略性新兴产业。 公司目前仍处于困难时期。 公司的主要客户为母公司中海油总公司， 公司业务开展多依靠于中 海油的勘探开发计划，按照我国海上油气田整体开发计划， “十一五”5000 万吨产量目标相应的工 程大部分在已经在 09 至 10 年完成，去年以来国内海工作业量出现明显下降，而作为工程类公司 其利润增长驱动因素主要来源于营收的增长。 国内海洋工程业务仍处于领先地位。由于海上设备的复杂性，对前期的设计要求很高，公司承 揽项目一般为 EPCI 总包工程，在导管架、自升式平台的设计建造方面具有国内领先优势。 深水业务处于储备期。 目前公司已经成立了海外深水公司――科泰有限公司， 引进的外籍专家 在深水平台 SPAR、TLP 和 FPSO 方面具有专业特长， 预计公司深水人员、 技术的配备将在 2-3 年 内初具规模，目前可以参与铺设海底管道等深水业务，但总量不大，深水业务还要有一段时间的准 备期。估算公司
年，0.002、0.10、0.16 元， 年对应动态市盈率 36、25 倍。 ▲返回
深高速(600548)成本压力犹存，清连高速断头僵局打破或成未来增长点 券][增持]
公司 1-6 月亏损有所扩大， 总体盈利低于预期的主要原因答： 造成这一局面主要有两方面原因， 一是公司清连高速等新路段开通运营，使得折旧成本增幅较大，而车流相应上来较少；二是新路运 营的一年责任期内维护费用较高，同时公司清连二级路在 10-12 年间处于维护期，每年约合 3-4 千 万元的维修成本，加大维护费用。 在当前宏观经济形势不乐观，货币政策趋紧，对公司财务成本影响力度及应对策略答：首先， 由于公司项目周期较长的缘故致使资金使用成本的计提延后，一般不在当期体现；其次，公司根据 资金需求计划融资能够相对的锁定利率。就对公司影响来看，加息的影响将在第 4 季度逐步体现。 政府回购梅关南段进展以及梅关高速维修耗资 1.2 亿元的财务处理答： 所谓政府回购梅关南段 即将梅关南段收费站北移，该事件确实存在，从站点北移的回报、付现方式各方面都要符合公司要 求和利益，目前以上内容仍处于和政府探讨阶段，具体运作方式仍不确定；梅关高速大修耗资 1.2 亿元，属于维修费用，不能做资本化处理，预计将计入 3 季度费用开支一项。 公司对贵龙 BT 项目的战略考虑以及未来进一步投资规划答： 贵龙的项目确切说是 BT+土地开 发，在 BT 项目方面，主要是考虑到充分利用现有工程管理项目经验和人才，寻求新的盈利点；土 地开发也是公司尝试性项目，因此首先会考虑风险控制和资金安全，收益为第二目的，此次项目更 倾向于模式探索。公司当前负债水平较高，以后的投资会比较慎重，目前没有新的项目投资规划， 当前任务主要是对包含清连高速在内的为体现效益的项目加大维持和运营力度， 使已投项目尽快体 现效益。 估值和投资建议。从交流情况来看，包含折旧增加、维修费用持续以及财务成本上升压力体现 等综合因素， 公司下半年成本高企的压力依然存在， 公司未来一段时间仍将面临车流增长放缓的压
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力， 而营业成本则面临持续高企风险， 同时新的道路代建和土地开发项目对公司业绩改善可能较小， 且具有较大不确定性， 基于清连高速未来车流增长对冲部分风险， 我们保持此前对公司收入规模预 期，调高营业成本及管理费用比重，预计公司 11-13 年实现每股收益 0.34 元、0.40 元和 0.47 元， 对应动态 PE 分别为 11 倍、10 倍和 8 倍，公司当前股价低于净值，安全边际较高，维持“增持” 评级。 ▲返回
中鼎股份(000887)外延扩张，迈向高端
[民生证券][推荐]
事件概述近日我们拜访了中鼎股份(000887)，就公司近期的经营情况与董事会办公室进行了深 入交流。 公司“十二五”规划战略转型新业务―工程机械高端密封件毛利高达 60%，明年开始放量。 公司计划进入附加值更高的工程机械高端密封件市场， 新设工程机械、 液压气动两个研发项目 组，并将油封资产独立运营，强化高端密封产品的研发力量和专业化生产水平。通过收购美国 COOPER 等国外高端密封件企业，全面提升公司关键装备用密封产品的生产工艺水平和生产效率， 并利用其先进技术工艺及品牌优势拓展国内的高端密封产品领域。计划 2015 年高端密封件收入达 10 亿元，预计明年开始放量。 预计 2011 年国内汽车橡胶件收入增速 15% 高于乘用车销量增速。公司汽车橡胶件业务主要 向汽车二级供应商供货，前五大客户占公司营业收入比例只有 12%，客户结构分散。目前配套自 主品牌车型与合资品牌车型比例为 6:4。受国内汽车市场尤其是自主品牌轿车市场景气度下滑，国 内汽车橡胶件收入增速下滑。上半年公司国内实现销售同比增长 8.64%，增速高于乘用车销量增速 的 5.8%，2011 全年预计增长 15%。 外销收入持续高增长，收入比例逐渐提升。外销收入由国内出口和境外生产销售两部分组成， 2011 年上半年分别增长 44%、16%，外销收入综合增长率为 31%。公司外销收入比例由 2010 年的 27%上升到 42%。 公司近年来收购多家国外橡胶零部件企业，海外收购兼并促进海外业务重要性不 断提升，可以抵御国内汽车市场增速下滑带来的影响。 天然橡胶价格下降，成本向下游转移，毛利率将回升。公司主要原材料天然橡胶的价格 2011 年以来一直高位运行，上半年国内市场天胶平均价格较上年同期增长 57%。公司成本压力制约盈 利增长，二季度开始已向下游客户提价 2-3%，目前天然橡胶价格稳中有降，随着新产品逐步实现 销售、原材料价格趋稳以及产能利用率的提高，盈利能力可逐渐恢复到正常水平。三、 盈利预测 与投资建议公司短期业绩弹性主要来自出口市场 即将进军附加值极高的高端密封件行业。公司是 零部件企业中外延式扩张的典范，看好公司长期的发展。预计 11-13 年公司 EPS 分别为 0.65 元、 0.83 元、1.05 元，对应 11-13 年的动态市盈率为 18、14、11 倍。维持公司谨慎推荐评级，目标价 15 元。 ▲返回
华谊嘉信(300071)收购公告点评，强势收购东汐广告，进军户外媒体传播市场 [国联证券][推荐]
事件：公司于 2011 年 9 月 29 日发布公告，使用超募资金 3200 万元投资上海东汐广告传播传
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播有限公司，其中 3060 万元用于收购东汐广告原股东上海君御广告有限公司所持有的 51%股份。 点评： 收购东汐广告，进军户外媒体领域。公司此次收购的东汐广告传播公司，主要是经营户外媒体 的策划、代理和购买，其中东汐广告主要代理的户外媒体有：全国范围的公交移动电视、社区及写 字楼灯箱，户外大牌、电影贴片等，另一方面，东汐广告自身的媒体资源也比较丰富，包括拥有的 全国一二线城市的 A 级社区媒体，以及拥有一些覆盖全国一二线城市和上海全部高校以及南京和 杭州的部分高校的户外媒体， 户外媒体资源极其优良， 这将极大的丰富华谊嘉信的线上营销产业链， 增强公司的整体营销实力。 收购 PE 较低，未来整合值得关注。公司此次收购花费 3060 万元，收购 51%股份，按照东汐 广告 2011 年承诺的 1200 万元净利润计算，收购的 PE 约为 5 倍，这显著低于同行业蓝色光标和省 广股份的收购 PE。东汐广告承诺 2012 年和 2013 年净利润为 1320 万和 1584 万元，预计将在明年 和后年贡献的 EPS 约为 0.07 元和 0.08 元，并且公司与东汐广告签订了较为严谨的对赌协议，同时 公司将占据东汐广告五名董事中的三位， 并且收购公司的财务人员也将由华谊嘉信的人员担任， 从 而确保整合的顺利。 建议评级：我们预测公司 2011 年和 2012 年 EPS 分别为 0.41、0.51 和 0.71 元，处于行业估值 的较高位，公司此次收购超出我们的预期，但符合公司稳健收购的原则。我们维持对公司“谨慎推 荐”评级，未来的催化剂是可能的营销公司的收购和相关合作项目的签订。提示近期创业板估值下 调的风险以及公司核心人才和大客户流失的风险。 ▲返回
爱尔眼科(300015)业绩预增符合预期，高成长不变
[招商证券][强烈推荐]
我们维持之前的盈利预测
年每股收益为 0.41/0.57/0.78 元。当前股价对应 PE52/37/27 倍，公司怒前的全国连锁网络硬件初具雏形，结合公司之前发布的股权激励疾患。我们坚定看好爱 尔长远的未来。 ▲返回
【最新投资评级】
发布日期 10 月 10 日 10 月 9 日 10 月 10 日 10 月 10 日 10 月 10 日 10 月 10 日 10 月 10 日 10 月 10 日 10 月 10 日 证券代码 271 062 009 126 300027 证券简称 海油工程 航天信息 兖州煤业 双鹤药业 黄山旅游 上海机场 汉得信息 锐奇股份 华谊兄弟 评级机构 民族证券 光大证券 申银万国 中信证券 海通证券 国信证券 申银万国 银河证券 国泰君安 本次评级 增持 买入 买入 买入 买入 推荐 买入 推荐 增持 评级变化 维持 维持 维持 维持 维持 上调 维持 维持 维持 目前价 5.91 27.01 29.07 19.48 15.95 11.8 17.35 12.58 15.23 16-20 31.5 22.5 合理估值 6.2 33.44
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10 月 3 日 9 月 28 日 9 月 30 日 10 月 4 日 9 月 30 日 10 月 10 日 10 月 10 日 9 月 28 日 9 月 30 日 9 月 30 日 10 月 6 日 10 月 9 日 9 月 30 日 9 月 30 日 10 月 9 日 10 月 10 日 10 月 10 日 9 月 23 日
444 424 273 858 309 258 573 106 887
爱尔眼科 巨星科技 杭氧股份 贵州百灵 省广股份 水晶光电 峨眉山 A 五粮液 深高速 烟台万华 中信证券 精锻科技 华谊嘉信 国电清新 信立泰 莱宝高科 莱宝高科 中鼎股份
招商证券 方正证券 银河证券 招商证券 银河证券 国信证券 银河证券 中原证券 湘财证券 兴业证券 银河证券 银河证券 国联证券 天相投顾 银河证券 第一创业 华泰联合 民生证券
强烈推荐 买入 推荐 强烈推荐 推荐 推荐 推荐 买入 增持 推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 推荐 增持 谨慎推荐 谨慎买入 增持 推荐
维持 维持 维持 维持 维持 无 首次 维持 维持 维持 维持 首次 维持 维持 维持 维持 维持 维持
21.2 11.43 22.9 15.89 19.21 33.18 16.63 36.14 3.79 15.8 11.25 28.03 11.39 20 32.17 24.65 24.65 11.74 15 25.2-28.8 29-34 22.4 26-29
附注：本表按评级等级从高到低排序。 ▲返回
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