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消费金融系列七：全面解读消费金融资产证券化
消费金融系列七：全面解读消费金融资产证券化
程雪军 | 新金融研究院
日，宜人贷日前宣布其将推出中国首个在线消费金融ABS产品。报道称，中金—宜人精英贷专项计划已经获得深交所无异议函，将于3月中旬在深圳证券交易所挂牌。
宜人贷由宜信公司2012年推出，定位为在线互联网金融平台，通过互联网、移动互联网和大数据技术创新为城市白领人群提供个人信用借款和理财咨询服务。日，宜人贷在美国纽交所成功上市，昨日收盘价为5.99美元。关于消费金融领域资产证券化的案例，宜人贷并非首例。
日，宜人贷通过资产证券化的形式，实现了从个人投资者到机构投资者的扩展，体现了其在理财端多元化的战略布局。据了解，宜人贷此次发行资产证券化产品的基础资产为信托公司在宜人贷平台发放给借款人的2.5亿债权，宜人贷负责基础资产的管理服务。参与此次交易的合作机构有：中国国际金融公司、奋迅律师事务所、大公国际评级公司、德勤会计事务所，其分别提供投资银行服务、法律顾问服务、资产评级服务和审计服务。
分期乐是一家为年轻人提供分期购物的互联网消费金融平台，目前用户群体以大学生为主。其业务模式资产端是个人消费赊销债权，资金端是互联网理财平台，据了解，其分期赊销债权具有小额分散特点，单笔平均额度控制在5000元内，内部人士表示，上线以来其坏账率低于1%。
日，大学生消费分期平台分期乐宣布，其嘉实资本-分期乐1号资产支持专项计划资产支持证券(简称“分期乐ABS”)正式发行，优先级证券发行利率为5.05%，首期融资总额为2亿。分期乐ABS的基础资产为大学生分期消费的债权。据了解，计划产品超过90%以上优先级证券由AAA级担保公司中合担保对其增信；使优先级证券的评级都为AAA，次级证券由分期乐自行认购。上述产品期限为24个月，采取“1+1”的模式，第1年为循环购买期，以入池标准挑选合格基础资产进行循环购买；循环期内每季度兑付优先级投资人收益；后1年为本息摊还期，摊还期内按月兑付优先级的本金和利息；待优先级本金全部偿付，将超额利差收益支付于次级投资人。
图1：分期乐集团及产品架构
数据来源：艾瑞咨询，大卫城资本
这是国内首单在上交所成功发行的互联网消费金融ABS，标志着国内主流金融机构对互联网消费金融的认可，分期乐也成为第一家成功发行互联网消费金融的创业公司。由于多种原因，资产证券化在我国发展缓慢，其前景广阔，比较看好，或会迎来较大发展。
自上线以来，分期乐多次融资，据梳理，2013年8月，其获险峰华兴天使轮融资；2014年3月，获经纬中国领投的数千万A轮融资；2014年12月，由DST（DigitalSky Technologies）领投，贝塔斯曼、经纬中国以及险峰华兴跟投数亿B轮融资；2015年3月，获京东商城战略投资。
在此之前，国内互联网消费金融市场发行标准ABS产品的还有阿里小贷和京东白条，其中阿里小贷以淘宝平台上的商家债权为基础，京东白条以京东商城上的分期债权为基础。除去互联网消费金融市场的资产证券化产品，传统消费金融公司也开始试水ABS产品。
3、京东白条ABS
今年2月，京东金融白条产品资产证券化的消息传得沸沸扬扬，此次卖白条其融资规模为20亿元，优先一级的票面利率低至年化3.92%，据了解，这已经是京东白条第三次发行ABS产品，前两次的利率分别为5.1%、4.7%。2015年银行的一年定期存款年利率为3.25%，2015年5月份发行的1年期国债票面年利率为3.7%，这简直是相媲美的节奏！
京东金融ABS的利率会这么低主要原因包括：
（1）京东金融此次资产证券化首次采用了荷兰式招标；
（2）参与此次认购的投资者类型较之前更加丰富，有保险资管参与认购，获得三倍超额认购；
（3）京东白条的不良率低于行业平均水平，资产的质量更加优质；其整体不良率低于银行信用卡不良的平均水平；
（4）目前宏观背景是市场资产配置荒，机构投资的风险偏好下降。
从发行招标方式上来看，以国内债券发行市场为例，其发行时所处的市场环境、机构投资者群体的结构特征、机构属性、投资者的职业素质、投资者的投标动机及发行的债券品种等等，都会影响中标结果。所谓荷兰式招标，又称单一价格招标，其以所有投标者的最低中标价格为最终中标价格，全体中标者的中标价格是单一的。
京东金融此次发行采用的是荷兰式招标，原因或许如上述人士所言，市场处于流动性充裕、利率走低的多头环境，机构投资者面临流动性管理压力，偏重于完成投标量，可能淡化了对利率的考量，所以招标利率较低。结果就是京东金融的发行成本低，大大的利好呀。
此外，2015年资产证券化报告显示，这一年，投资者对金融产品预期收益率下降，对证券化产品认购热情出现高涨，关键之处在于，下半年市场高收益资产较为短缺，全年资产证券化产品的发行利率总体呈现震荡下行趋势，其中，信贷ABS优先A档证券的最高发行利率为5.78%，最低发行利率为2.9%，平均发行利率则为3.94%。京东白条ABS优先一级的利率居然低于平均水平。
最后，从京东白条资产自身的角度来看，其依托的是京东电商的大数据，征信数据的来源较为多元、多层，京东金融也一直强调自己的核心竞争力是科技风控能力，京东金融消费金融事业部总经理此前表示，京东金融有四大数据模型和四大风控体系，从数据来源来看，京东金融不仅有自己的内部数据，还包括上百个与京东金融合作机构的外部数据源，此外，其还投资了三家数据公司，ZestFinance、聚合数据以及数库。总之就是风控很牛逼、逾期不良很少，资产优质，信用等级高，大家抢着购买呢。
4、阿里小贷ABS
日，深交所发布公告称，上海东方证券资产管理有限公司设立的东证资管“阿里巴巴1号~10号专项资产管理计划”获得中国证监会批复，并将在深交所综合协议交易平台挂牌转让。
该计划是国内首单基于小额贷款的证券公司资产证券化产品，在产品结构、风险控制、交易结构等方面的创新性也使其成为业内瞩目的焦点。阿里小贷证券化的基础资产是阿里金融旗下的小贷公司（应该是浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司和重庆市阿里巴巴小额贷款股份有限公司）对小微企业和个人的贷款债权。小额贷款债权作为证券化的基础资产，借用阿里金融网站对它自己的介绍，就是“金额小、期限短、随借随还”。
图2：阿里小贷ABS交易结构图
数据来源：大卫城资本
5、中银消费金融
中银消费金融有限公司（简称中银消费）于今年1月15日在银行间市场发行6.99亿元个人消费贷款信贷资产证券化信托资产支持证券，其是传统消费金融公司的首单ABS产品，中银消费首单ABS发行文件显示，其优先A档和优先B档的招标利率区间分别为2.5%~4%和3%~4.5%，低于此前互联网消费金融平台ABS的发行利率。
ABS融资是消费金融公司除同业拆借（不超过净资本1倍）、发行金融债券、向金融机构借款等主流融资方式外的有力补充。由于消费金融公司受资本充足率约束，通过发行ABS资产出表可以缓解资本充足率压力。
就目前政策来说，监管层是支持各类金融机构发行资产证券化产品的。目前央行的注册发行管理和银监会的备案制均为ABS产品发行效率的提升起到了积极的促进作用。 总体而言，消费金融公司整体行业大范围发行ABS产品仍需要一个相对较长的过程。
综述，笔者认为，从金融市场发展来看，资产证券化向市场提供一种新的投资品种，有利于推动中国债券市场发展以及推动中国多层次资本市场的形成。互联网金融领域暴露的风险问题引发关注，消费金融在结合“互联网+”发展过程中如何进一步加强风险控制显得更为迫切。众多传统企业和互联网金融巨头纷纷布局消费金融资产证券化领域，是看到了未来ABS市场的发展潜力。投资者对资产证券化产品的投资热情高涨，弥补了近期市场高收益资产和投资渠道较为稀缺这一现象。资产证券化在我国发展起步较晚，其发展前景广阔，未来或将迎来较大发展。
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普洱茶、白酒、野山参都能像股票一样买卖
普通商品证券化是金融创新还是投资毒药？
　　漫画：连诚
&&记者 梁应杰 &&&&一款以普洱茶为标的，能够在二级市场交易的金融化产品于日前面市。这款产品以“茶票”的形式出现，计划每年发行一款。&&与此同时，近期又有多款白酒将以金融化的形式登陆上海国际酒业交易中心，分别是河南洛阳的杜康酒，重庆的诗仙太白，而湖北黄山头酒业旗下的黄山头酒也已通过审核，不日即将上市交易。&&算上这三款酒，目前该交易中心已经汇聚了9款白酒产品，投资者可以在交易软件里根据K线图实时买卖，就像买卖股票一样。&&在普洱茶和白酒之前，市场上已经出现了不少类似的金融化产品，比如始作俑者的艺术品份额化交易。这些产品都被贴上了限量、增值之类的诱人标签，成为近年来投资市场的一股新军。然而，记者调查发现，把普洱茶、白酒、野山参等做成一只可上市交易的金融产品，其门槛远比想象中的要低很多，而且这些产品的包装成分也远超出其内在价值，所谓的金融创新也有可能是投资毒药，投资者在出手前需三思。&&普洱白酒纷纷试水证券化交易&&日前面市的“甲拉一号龙茶票套装”包含一张仿古茶票和一枚茶龙邮票，茶票可用于兑换云南景迈古籽普洱茶12饼（生、熟各6饼），初始发行价格为4959元，限量发行18000套。&&与市面上的普洱茶相比，这次发行方联合北京东方雍和国际版权交易中心推出了二级市场交易平台，使得投资者买了“龙茶票”之后，既可以自用、送礼，也可以通过平台进行交易来获取收益。&&与“龙茶票”相类似的运营模式始于2011年。当时天津文交所第一次推出艺术品份额化交易，即将艺术品按照估价分成若干份进行交易，投资者买到的不是艺术品实物，而是被分拆的权益。&&此后，北京金马甲交易平台效仿这一模式推出泸州老窖原酒、东北野山参、塔牌黄酒原酒等金融化产品。一时间，资产证券化交易这一模式被运用到许多产品上，其中最热门的要数白酒。&&截至2012年末，全国从事大型酒类产品交易所约10家，像上海国际酒业交易中心、中国期酒交易市场、北京金马甲产权交易所，北京国际葡萄酒交易所、贵州白酒交易所、绍兴黄酒交易所等等，白酒、黄酒、葡萄酒无不覆盖。这些酒类交易所基本采用T+0、杠杆化、多空双向交易、标的份额化等各种形式，把酒与金融工具相结合。&&不仅红酒、白酒、黄酒被证券化，艺术品、农产品、矿产资源、电力、煤炭等资源，甚至火腿也被交易所证券化，进入市场交易，据不完全统计，目前，全国大大小小的交易所大约有300多家。&&各类交易所遍地开花，但交易实质等同于期货市场，且长期游离于监管之外，造成颇多投资者亏损和社会隐忧。&&国务院于2011年11月专门发出《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》，提出应高度重视各类交易场所违法交易活动蕴藏的风险，并对不规范交易行为进行明确。&&&&金融化产品内在价值模糊&&“我连这茶的名字都没听到过，如何判断有没有价值？”在“甲拉一号”推介会上，一位投资者说。无论是普洱还是白酒，都属于大类，下面又分好多品种或品牌。以白酒来说，各省几乎都有当地知名白酒，但除了一些在全国有知名度的品牌，很多白酒究竟有多少内在价值，很难说清楚。&&在发售方的介绍里，甲拉一号普洱茶来源于云南景迈山，具有普洱茶中最高贵的蜜兰香。云南景迈山确实是出产高档普洱茶的地方，但景迈山连绵几十公里，分布着不少茶园，其中又以古茶园最有名。&&“推广书上注明是千年古籽普洱茶，是不是就等于是古茶园出产的普洱茶？”这一模糊的说法让一些普洱茶商也有点搞不清，“还有这个市场价是根据什么来定的也没交待清楚。”&&而在中国国际茶文化研究会会员宋卓逍看来，即使一款普洱茶产品通过国家认证，又在国内展会上获奖，只是证明茶还不错，至于能否出手投资还要看价格，投资者应该谨慎出手。&&在宣传茶叶的同时，发行方还特别指出，茶龙邮票由北京奥运标志设计者陈绍华亲自创作，是中国第一枚茶龙邮票，甚至暗示其价值可与第一枚生肖邮票庚申猴（目前单枚市价超过万元）相比。事实上，个人或企业所发行邮票的价值远远不能和国家发行的相提并论。&&至于白酒，在杭州建德经营酒厂多年的马先生认为，白酒不像葡萄酒有严格的评级，外行人很难直观判定品质的好坏，“比如说现在一些金融化白酒打着年份酒、原浆酒的旗号，实际上国家关于年份酒和原浆酒的标准都尚未出台，怎么去确定内在价值？”&&他认为白酒金融化是一种推广品牌的方式，目前尚存在一些问题，“不少产品都是首次发售，从内到外都充满个性化设计，市场上并没有同类产品进行比较，如何确定定价是否合理？” &&但随着一些白酒产品上市后反响平平，甚至破发，如今一些酒厂在推出相关产品时承诺给予一定的保底收益。&&今年年初，杜康酒和诗仙太白两款产品在推广时都承诺，除非一年里出现连续3个月每天的收盘价涨幅达到或超过发行价的16%，否则一年后发行方以溢价15%进行回购，在扣除手续费和发行费用后确保9.7%的年收益率。&&“杜康酒和诗仙太白两款金融化产品推出所谓的保证收益制度，其实就是变相的民间融资，无非是换个名头而已，相比银行借贷和发信托产品，9.7%的融资成本并不算太高，对投资者来说，保证收益并非没有风险，如果企业运作良好，白酒市场没出现大的风险，那么，大家皆大欢喜，而一旦企业经营出现问题，收益就难以保证了。” 一位金融从业者分析道。&&&&金融化交易没有你想象中的难&&一家公司要在A股上市需要通过层层审批，哪怕发个中小企业债也要经过多方挑选，相比之下，将普洱茶、野山参、白酒之类的资产变身金融产品上市交易则要容易得多。&&浙江文化艺术品交易所副总经理刘波认为，表面上看像普洱茶、野山参、白酒这些产品是消费品，但经过标准化后，就具备平台交易的基础，“比如野山参会按照质量、品相等进行挑选，再进行专业化的储存和包装，保证每款产品品质的一致性。”&&从这点上说，市面上很多消费品都具备可操作性，只要这些产品具有一定的稀缺性和增值空间。像酱香型白酒具有越陈越香的特点，一些酒存放时间越长饮用价值越高。&&套上“稀缺、增值潜力”等光环后，这些限量发售的消费品摇身一变就成了投资品。不但具有消费价值，而且可能会被人溢价购买。理论上，有买有卖就会产生差价，投资者就能通过买卖获利，交易平台看上去更像是股票市场。&&不过这些产品上市并不像公司上市那么严格。大部分产品在推广说明书上会指出，产品已经在保险公司投保，投资者申购的资金由大型银行作监管，有的会给出一个市场估价或类似产品的市场表现来证明有升值潜力。&&“这些环节都可以通过与银行、保险公司合作实现，只要公司有一定实力，困难不大。”刘波表示，随着一些交易中心的挂牌，二级市场的退出渠道也开始变多，为此类产品层出不穷地推出提供了基础。&&进入交易平台的门槛并不是很高。据北京国际版权交易中心艺术总监姜延荣介绍，最主要的门槛还是资金，公司要有足够的现金流为交易保驾护航，“运营文化商品的公司规模一般不大，要求他们的流动资金是发售总额的20%左右。”&&也就是说有1000万元流动资金的企业能够发售5000万元的产品。北京金马甲相关人员则表示，产品上平台交易需要公司一定的抵押物，以防止实物兑现违约的风险，但也不用全额抵押。&&门槛不高也就意味着会有越来越多参差不齐的产品出现，潜在风险不容小觑。事实上，在国内最早试水证券化交易的艺术品投资领域，投资风险已经显现，不少投资者损失惨重。&&（相关报道详见10版）
[] [] [] []茶市低迷，茶叶金融加速“证券化”
“登记、交易、结算”分离，目前国内茶金融平台约10家
&&&&商业思维&&&&近期全国多地举行茶博会，茶产业转型成为热议话题。南都记者走访发现，茶金融是目前行业探索的主要路径之一，不少茶企尝试和茶金融平台合作，作为推广品牌、解决资金需求的一种方式。&&&&茶金融激活茶企&&&&在销售不景气以及租金、人工成本持续上升的大环境下，茶行业正面临着加速洗牌。自去年以来，茶企关店潮一浪接一浪，以素有中国茶叶行业百强企业之称的九峰茗茶为例，一夜之间关闭了福州所有门店。广东省茶叶流通协会会长李勇刚认为，今年茶叶市场依然处于寒冬期，消费端需求不旺、供给端产能过剩的现状仍没有得到改善。&&&&对此，六大茶山公司董事长阮殿蓉告诉南都记者，茶行业门槛过低，市场上良莠不齐的茶企非常多，而消费者又难以甄别；对于品牌茶企来说，无论在稳定品质还是保证库存上都需要投入大量成本，造成流动资金占压，在利润上难以和小企业竞争。&&&&如何破解这个痛点呢？&&&&近年兴起的“茶产业+互联网+金融”模式吸引了阮殿蓉的注意，即把茶叶证券化，成为一种投资产品。她决定，尝试和茶金融平台合作上线产品，作为推广品牌的一种方式。“这种模式一定程度上解决了茶企的资金需求，对于投资者来说，也有了盘面的指导价。”&&&&间接培育茶叶消费&&&&据了解，目前国内茶金融平台并不多，在10家左右。大圆普洱交易中心首席市场官黄大炜告诉南都记者，他们的运作模式涉及多个环节：首先上线的产品均为优质产地的大叶种晒青毛茶，挂牌企业通过与品牌茶企合作，把原材料进行制作加工，经过茶行业专家的检测、品评、认证以后，由金融办的直管部门审批，然后才入库。普洱茶的仓储的入库十分严格，线上有多少产品交易，就有多少茶叶通过审批入库。此外，通过“登记、交易、结算”分离模式来保证投资人的资金安全。&&&&“我们去年年底才上线，目前上线产品总价值接近70亿，平均每天的交易额在5亿-8个亿之间，有20多万投资者在上面投资。”黄大炜分析，当人们投资普洱茶的时候，一定会先去了解这个产品，换言之，这个模式间接提高了老百姓对普洱茶的认知，培育茶叶消费市场，同时也帮助了茶企去库存，以应对大环境对实体经济的影响。&&&&“其实茶金融平台跟合作茶企就相当于一种特殊经销商的关系。”阮殿蓉说，对于茶企来说，关心的还是产品能否流向市场，希望通过投资载体进入更广泛的市场。此外，她之前一直担心投资活跃也会导致把茶叶价格炒得太高，影响品牌稳定。但从目前的交易情况来看，整个盘面比较稳定，让她有信心继续这种模式。&&&&采写：南都记者&梁卓慧茶叶金融｜LOFTER（乐乎） - 记录生活，发现同好
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