央行首提“央行 稳健中性性”的货币政策 对股票市场有何影响

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2017-03-06 13:21 标签： 执行稳健中性货币政策
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　　17日，央行发布了《2016第四季度中国货币政策执行报告》，该报告中显示，将下阶段的货币政策定调为&稳健中性&，甚至中性偏紧，主要着眼于防范金融风险及控制信贷增速，并把&防控金融风险放到更加重要的位置&，2017年不仅要防通胀，还要严格限制信贷，防止经济脱实向虚。
　　长时间以来，我国货币政策的基调都是&稳健&，只是在不同时期，&稳健&呈现出了不同的内涵。与去年前三季度报告相比，央行在&稳健的货币政策&中新加入&中性&二字，为&稳健中性的货币政策&，更加强调中性。
　　那么何为&中性&货币政策？
　　央行副行长易纲在日前举行的中国经济50人论坛中阐释称，中性态度就是不紧不松。以此理解，货币政策不会有大幅度调整，保持稳定性及连续性，并相机抉择地以市场化工具来引导利率，各种内外部因素的变化也可能影响到货币政策的微妙变化。
　　&稳健中性&的货币政策对股票市场有何影响？
　　方正证券首席经济学家任泽平认为，央行对经济企稳回升信心有所增强，但对通胀预期上升并不十分担心，货币政策把防风险放在更重要位置，转向稳健中性甚至中性偏紧。央行强调了&货币政策+宏观审慎政策&的双支柱政策框架，调节好货币闸门，限制投资投机性购房。货币政策转向中性偏紧的目的是防风险去杠杆，支持实体经济，实现&脱虚向实&。
　　上海证券通投资顾问李晓龙认为，去年中央经济工作会议就已经确定了&稳健中性&货币政策的基调。最大的原动力就是要在今年扎实推动资金层面做好&脱虚入实&。通过最近公布的经济数据我们可以感觉到，中国经济企稳回升迹象明显。这其实是对资本市场最大的方向性基础。中期来讲，A股的走势离不开经济基本面的支持。只有上市公司整体业绩回暖的前提下，央行才敢于收回一定的流动性，防风险，降杠杆才能真切的落到实处。所以对于我们国家来说，货币政策必须要为实体经济服务，调节好货币这个蓄水池。最近，央行调高了公开市场操作的利率就是基于这个逻辑。进入2017年以来，房地产信贷收紧，但对实体的贷款输血力度并没有降低，这就是国家队目前存在的结构性矛盾的解决之道。
　　从今年全年来看，基建扎堆上马，固定资产超预期似乎已是不争的事实。对A股相关板块如水泥、公路、铁路等的影响最近体现的非常直观。所以板块上紧跟产业走向，指数层面上紧跟国家经济基本面，更延伸至基于基本面而产生的货币政策对资金面供给需求的影响，是我们研判A股整体运行轨迹的重要参考点。
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　　近日，央行在发布《2016第四季度中国货币政策执行报告》中显示，今年不仅要防通胀，还要严格限制信贷，防止经济脱实向虚。与以往“犹抱琵琶半遮面”的风格不同的是，这份报告直指各种风险和泡沫，尤其是楼市。央行此次对货币政策的描述，一改以往“稳健的货币政策”的提法，首次采用了“稳健中性的货币政策”的表述方式。
央行在货币政策上一直强调“稳健货币政策”，近年来结合其他表述，可以理解成“稳健偏宽松”；而“稳健中性”，结合“防风险”“金融去杠杆”等语境，市场上普遍理解成“稳健偏紧”。这次央行官方首次提出“稳健中性货币政策”，有何寓意？市场如何理解？
笔者认为，央行副行长易纲前几天回应中性货币政策的含义具有重要启示意义，他表示“稳健的货币政策是一个中性的货币政策 我们会保持货币政策总体的稳健”，他进一步阐释，稳健的货币政策是一个中性的态势，而中性态势就是不紧不松。
货币理论上“中性货币政策”是指使货币利率与自然利率完全相等的货币政策，有两层含义：一是实际利率中性；二是基础货币总量中性，流动性注入只为弥补缺口。总的来说，是让货币因素不对经济运行产生影响，从而保证市场机制可以不受干扰地在资源配置过程中发挥基础性作用。
为此，有学者对易纲“不紧不松”的说法颇有微词，其实这只是中国式语境罢了。作为学者型央行管理者，易纲不可能不懂得纯粹理论上“中性货币政策”的真正定义，市场也不能单纯把“中性货币政策”理解成理论上的“紧缩性货币政策”。从理论上来讲，货币政策分成“扩张性货币政策”（积极货币政策）和“紧缩性货币政策”（稳健货币政策）两大类。但我国央行的语境中就从来没有出现过“积极货币政策”，去年及此前表述的“稳健货币政策”，在中国式货币政策的含义就是“积极货币政策”。市场要习惯这种表述方式，才能真正理解中国货币政策的走势。
实际上，易纲的解读对市场而言，远比书本上枯燥的定义更具现实指导意义。
一方面，中央经济工作会议要求防控资产泡沫，尤其是抑制房地产泡沫，把防控金融风险放到更加重要的位置。这必然要求货币政策拧紧货币的闸门，央行公布了2017年1月金融数据，当月人民币贷款增加2.03万亿元，同比减少4751亿元。而此前市场曾预期将远超去年同期放出“天量”。此外，住房按揭贷款的额度、利率都受到央行的“窗口指导”。这就是易纲说的货币政策“不松”。
另一方面，2017年我国经济总体环境仍不容乐观，国际经济下行压力仍然较大，包括美国在内的经济发达国家都存在较大不确定性。此外，实体经济信贷饥渴依然存在，“稳增长”必然离不开货币的“润滑”作用，2017年我国货币政策还没有“猛踩刹车”的本钱。这是易纲说的货币政策“不紧”。
从传统理论上来看，货币政策承担着四大目标的宏观调控，即经济增长、价格稳定（防通胀或通缩）、充分就业、国际收支平衡（汇率及外汇储备）。央行必然会从这些角度来掌握“中性货币政策”执行的力度，来评估“不紧不松”的时间节点和量级，这给市场带来震荡和调整在所难免。2017年是国内国际经济形势极为复杂的一年，在这个意义上，央行“赶考”的压力不小，市场更要高度关注震荡和调整对所在行业的影响。
可以肯定的是，只要今年国内数据不是“极其难看”，货币政策必然不会再像2016年那样“积极”，尤其是在房地产等存在资产泡沫预期的领域。再加上美联储较强的加息预期及由此引发的人民币贬值预期、外汇储备下降等，有可能导致我国基础货币萎缩、被动加息等，这使得央行采取“稳健偏宽松”货币政策的空间大大被压缩。
不过，也不必对流动性过于担忧。毕竟央行有PSL、SLF等工具，来保持货币市场流动性，锚定着缺口进行“量体裁衣”，但央行应会倾向于阶段性的中性略微偏紧的流动性环境。此外，畅通货币流向实体经济的传导渠道和机制；保障基础设施建设等信贷需求，既是稳增长的需要，也是央行喜闻乐见并努力的方向。
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