摘要：随着我国&建设和谐社会、推进环境、资源与社会协调发展&执政思想的调整，环保工作也被提到了极为重要的战略地位。但由于环保项目投资长、收益低等特点，使得长期以来，环保项目的融资来源基本以财政为主，存在融资结构单一、融资来源匮乏的特点。文章就如何加大环境治理力度，实现可持续发展、加快环保融资体制的改革和创新，打破环保融资瓶颈，建议采用TOT模式为环保项目融资并对TOT模式的可行性进行了优势分析，并提出了具体的融资方式操作流程。 　　关键词：环境保护；融资方式TOT 　　近年来我国经济出现了持续高速增长，与此同时严重的环境污染问题也应运而生，在追求经济发展的过程中，中国生态环境付出了极大的代价。目前我国每年环保投资总量仅为GDP的1.4％，远不能满足控制环境污染的资金要求，环保产业资金不足已成为遏止环境污染的关键因素。由于环保项目存在投资长、收益低等特点，长期以来环保项目的融资来源基本以财政为主，存在融资结构单一、融资来源匮乏的特点。根据环保局测算，我国各地环境保护与建设投资每年需求将达到5 000亿元，地方政府财政投资需求为2 000亿元，如沿用过去公益设施建设管理非市场化的行政融资模式，环保与建设将存在巨大的融资缺口。因此为推动环保产业发展，拓宽融资渠道，寻求其他融资方式成为环保产业持续发展的必然要求。 　　一、环保产业的特点 　　环保产业具有双重的性质，既有为社会公众服务的公益性成份，也有可以通过运营获得经济收益，甚至可以进行竞争的一面。环保项目与一般竞争性项目的不同之处在于环保项目遵循社会性与经济效益相结合、以社会性为主的原则。环保项目多为公益性项目，其决策目标是双重的，既有社会目标，也有经济目标。投资决策应偏重于社会目标，较多地考虑社会公平、人民生活，但并不完全放弃经济目标。因此产业项目的效益评价具有特殊性和复杂性，主要表现在以下几个方面： 　　1.社会效益高于经济效益。　　环保项目的建设主要是政府行为，政府的投资一般是以社会效益为出发点；因此绝大多数环保项目建设的目的不是为了从项目本身的运营中获得多少经济上的收益，而是为了达到一定的社会效果，如改善人民的生活条件和环境，为城市的生产和运营提供更为方便的条件，保证城市和人民的安全等等，都是为了满足需要而不是为盈利去建设的。虽然，在资金有限的情况下，也要考虑经济效益，但必须服从社会效益，投资仍应该选择花费较少，投入较少的方案。 　　2.间接效益大于直接效益。　　进行环保项目建设的作用主要是改善人们生产和生活的条件，而生产和生活条件的改善会带来许多不是基础设施的直接效益。比如园林绿化是消费性建设，几乎没有直接效益，但其不仅具有净化空气、调节气候等直接的生态效益，还具有潜在的经济效益和社会效益。 　　3.长期效益重于短期效益。　　环保项目建设往往考虑其在比较长的时期内所能发挥的效益，而且环保项目的真正效益往往需要较长的时间才能显现出来。如污水处理厂的建立对人们健康的影响是具有长期性和持续性的，对整个城市的水环境系统具有决定性影响，这种长期效益要远远高于短期内污水处理项目有可能带来的收益。 　　二、环保融资渠道现状分析 　　环保产业融资渠道单一已成为制约环保产业发展的主要&瓶颈&之一，从目前我国现行环保融资资金来源看，财政投资占绝对多数。虽然存在银行贷款、外资、国债等辅助融资渠道，但是一方面资金量相当有限，另一方面大部分银行贷款、外资以及国债投人最终都需要财政承担责任，变相增加了财政负债。为了减轻财政的债务压力，有必要引导商业银行、民间资本、国外资金等多种资金的介入，采用多样化的融资模式，形成市场化的投融资机制。 　　1.财政拨款。　　由于环保项目具有投资期限长、收益低等特点，导致环保项目对一般商业资金的吸纳能力较差。这使得长期以来，环保项目的融资来源基本以财政为主，融资结构单一、融资来源匮乏。我国用于环境污染治理方面的投资从2000年的1 015亿元到2004年的1 910亿元，虽然有了较大辐度的增长，但占国民生产总值始终在1.5％以下，财政投资占环保总投资的70％以上，环保投资存在着投入比例偏低，投入金额不足，远远不能满足环保建设的资金需求。 　　2.银行贷款。　　目前在政策的倾斜和扶持下，商业银行对环保行业的支持不断增加，但环保产业的特殊性，仍以政府为主、银行为辅。虽然国家对于环保产业给予了一定的利率补贴和优惠政策，但是大多数环保企业在现金流方面都难以达到商业银行的贷款要求，因此商业银行对环保产业的融资支持有限。 　　近年来政策性银行加大对环保产业的投资力度，在一定程度上体现了政府资源配置的宏观调控能力和对经济效益、社会效益以及生态环境的综合考虑，协调了微观投资主体的利益动机和社会效益的矛盾。但一方面政策性银行在承担具体的政府融资职能时对于经济利益微薄的环保项目，往往会因为产业间利益差别的驱动，造成用于环保项目的资金向边际效益更高的产业流动转移；另一方面，政策性银行融资规模受国家宏观调控形势所限，资金总量不足。同时政策性银行在对环保产业投资时，往往需要当地政府提供信用担保，也就是最终还款主体仍为财政。 　　3.利用外资。　　我国环境保护中利用外资规模不断扩大，主要为国际金融机构贷款和国外直接投资。其中国外直接投资主要投向环保产业中的盈利性项目。据国家环保总局的测算，&十五&期间，我国环保利用外资总额达60亿美元。从国家的有关政策来看，目前利用外资项目的外资额度最终审批权在国家发改委，利用外资的受理窗口从国家商务部转到了财政部，并加大了各级财政系统对项目外资借、用、还的统一审查、监督和管理，但国家财政部一般要求环保项目所需的外资必须由地方财政承借或担保。从这一层面上看，环保产业利用外资也需要财政作为后盾，形成了地方财政的直接负债或间接负债，同样受到财政负债能力的限制。 　　三、环保产业融资的TOT方式 　　1.TOT模式的含义。　　TOT意为转让（Transfer）一经营（Operate）一转让（Transfer），就是通过出售现有项目在一定期限内的现金流量从而获得资金来建设新项目的一种融资方式，具体指原资产所有者将已经投产运行的项目在一定期限内转让给投资者（T），以项目在该期限内所产生的现金流量为标的，一次性从投资者那里获得资金，用于新的项目建设；投资者在协议期限经营资产（O）获得收益，经营期满后，投资者将项目资产无偿转让给原所有者（T）。TOT模式的主要特点有：（1）以现有运行的资产为基础；（2）无须偿还资金；（3）主要是资产经营权的转让，产权的转让只是部分涉及，有的则是完全不涉及；（4）双方风险之和大大减小。 　　2.TOT模式的效用。 　　（1）盘活存量资产，扩大融资渠道。传统的视角看到的解决资金缺口的方式通过银行贷款和发行债券，这两种方式都有一个特点：到期还本付息。这使得借款主体背上沉重的债务负担，严重制约其发展。而TOT模式可以避免这一点，TOT模式是将现有的存量基础设施资产转让给其他投资者，借款主体收回资金，再用于原先力不可及的项目，这样滚动执行，形成一个良性循环。在这一过程中，借款主体不存在还债压力，由于环保类基础设施的乘数效应，整个经济将更快发展。　　（2）带动相关产业发展，引领新的经济增长点。由于环保项目自身的一些特点，一般私人投资者不愿意投资，主要是无力承担风险。此时，政府应该发挥积极作用，引导私人投资进入相关行业，促进经济发展，但政府的职能决定政府不应该直接进入该行业。如何解决这一问题？TOT模式就是一条可行之道，政府投资建设私人投资者不愿意承担或无力承担风险的这些项目，待项目运营后（此时，项目风险已经大大降低，投资者愿意投资），政府将产权和经营权转移给私人投资者，收回投资。通过TOT模式的实施，相关产业得到发展，新的经济增长点形成，带动经济更强更快增长。 　　3.TOT融资模式流程设计。具体实施流程如图1示。 　　目前我国很多城市已普遍开征污水处理费和垃圾处理费，除此以外，再拿出水费中的污水处理费和个人日常垃圾排放费，以此三部分资金建立环保基金，以环保基金担保向银行为环保项目融资。通过TOT模式来吸引社会资金共同支持环保项目，解决环保融资渠道单一、融资缺口大的问题。 　　4.存在风险。 　　（1）环保基金的使用可能受到地方政府和某些部门的干预，成为各自的小金库。 　　（2）环保基金短期效益可能不明显，也可能因项目论证错误造成巨大损失（即投资者的短期收益与长期收益目标存在矛盾）。 　　（3）存在着项目经营风险，指由于项目经营者经营不善，影响项目的赢利能力，造成项目收益的损失。 四、政府完善环保政策，发挥组织优势 　　在引人民间资本进入环保领域的同时，政府需进一步发挥协调能力，制订并完善环境保护条例，加大环保执法力度，增强环保约束机制，实现治污集约化，将排污费纳入政府一般财政预算，统一资金协调使用；另外可以采取排污费起征超罚的环保政策。笔者建议在目前征收排污费的基础上，对于违规排放污入废气的企业进行重罚，令其罚没成本远远大于产出效益，企业对于污染环境，得不偿失，自然会有所收敛。
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聚源融通资产管理解TOT融资
　　TOT是&移交－经营－移交（Transfer-Operate-Transfer）&的简称，它是项目融资的一种形式，具体是指中方在与外商签订特许经营协议后，把已经投产运行的交通基础设施项目移交给外商经营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从外商手中融得一笔资金，用于建设新的交通基础设施项目；特许经营期满后，外商再把该设施无偿移交给中方。因此，TOT方式与BOT方式的根本区别在于&B&上，即不需直接由外商投资建设交通基础设施，因而避开了在&B&段过程中产生的大量风险和矛盾，比较容易使中、外双方达成一致。在我国经济发展的现阶段，积极采用TOT方式，发展直接融资，对于加快交通基础设施建设尤为必要。　　TOT优势分析　　1、TOT融资方式只涉及经营权转让，不存在产权、股权之争。交通基础设施采用TOT方式融资，转让的只是特许经营期内的经营权，不涉及产权、股权这一敏感问题，巧妙地回避了国有资产的流失问题，保证了政府对交通基础设施的控制权，易于满足我国特殊的经济及法律环境的要求。因此，在现行条件下较易推广进行。　　2、有利于盘活国有资产存量，为新建交通基础设施筹集资金，加快我国交通基础设施建设步伐。利用TOT融资方式，其一是盘活现有交通基础设施的存量资产，实现国有资产的保值增值；其二是为拟建新的交通基础设施项目融入了资金，缓解了资金短缺的矛盾，加快了交通基础设施的建设速度；其三是外资增量的进入，有利于提高国有经济的整体质量和素质。　　3、有利于提高交通基础设施的技术管理水平，加快我国交通现代化的步伐。采用TOT融资方式引入外资，可以打破国家对交通基础设施的垄断经营状态，有利于逐步建立起开放、有序、公平竞争的交通基础设施经营市场，加快我国交通基础设施的市场化进程。　　TOT注意的问题　　我国交通基础设施在较长时间内仍将严重不足，具有广阔的市场发展前景，对外商直接投资将有较大的吸引力。因此，在积极鼓励外商采用TOT融资方式投资交通基础设施项目的同时，还应该注意以下几方面的问题：　　1、加强对TOT融资方式具体政策的研究。要尽快组织有关部门和专家研究TOT融资方式的具体政策，如TOT项目的期限问题，既要保证投资者的投资回报和合理利润，又要保证国家收益；不同的项目经营期限可能不同，要研究大体的相应的对策。又如TOT项目的价格问题，投资回报率与项目收费或服务价格密不可分，应制定出一套可供参考的确定主要交通设施收费标准和调价方式的指导原则和办法，为各级政府进行价格管理提供依据。
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城市基础设施建设TOT融资
　　文‖大成律师事务所
　　TOT项目风险控制的过程实际上也是融资方与投资方相互博弈的过程
　　 TOT融资方式是英文Transfer-Operate-Transfer的缩写,即移交――经营――移交。通常认为,TOT方式是BOT融资方式的一种具体演变形式,因此其具有BOT融资方式的一些共性。但与传统BOT方式不同的是,TOT方式省略了传统BOT方式中的Build（建设）环节,而是由政府部门（或经政府授权的国有企业）将已经建设好的项目的一定期限的产权和经营权,有偿转让给投资人,由其进行运营管理；投资人在约定的期限内通过经营收回全部投资并得到合理的回报,双方合约期满之后,投资人再将该项目无偿交还给政府部门或原企业的一种融资方式。
　　运作程序
　　 典型的TOT项目需要经过以下运作程序：
　　 ――制订TOT方案并报批。转让方须先根据国家有关规定编制TOT项目建议书,征求行业主管部门同意后,按现行规定报有关部门批准。国有企业或国有基础设施管理人只有获得国有资产管理部门批准或授权才能实施TOT方式。
　　 ――项目发起人,又是投产项目的所有者设立SPV或SPC,发起人把完工项目的所有权和新建项目的所有权均转让给SPV,以确保有专门机构对两个项目的管理、转让、建造负有全权,并对出现的问题加以协调。SPV常常是政府设立或政府参与设立的具有特许权的机构。
　　 ――TOT项目招标。按照国家规定,需要进行招标的项目,须采用招标方式选择TOT项目的受让方,其程序与BOT方式大体相同,包括招标准备、资格预审、准备招标文件、评标等。
　　 ――SPV与投资者洽谈以达成转让投产运行项目在未来一定期限内全部或部分产权和经营权的协议,并取得资金。
　　 ――转让方利用获得资金,用以建设新项目。
　　 ――新项目投入使用。
　　 ――项目期满后,收回转让的项目。转让期满资产应在无债务、未设定担保、设施状况完好的情况下移交给原转让方。当然,在有些情况下是先收回转让项目然后新项目才投入使用的。
　　风险控制
　　 由于基础设施项目融资时间长、因素多,因此,无论对于融资方还是投资方而言,在采用TOT融资方式过程中,均有必要认真研究TOT融资实施中的各种风险,从而使各方在融资博弈中相互理解,最终促成融资成功。
　　 融资方的风险
　　 ――项目建设的风险
　　 由于TOT融资方式是以移交为起点,融资方向投资方转让的是已经建成的基础设施所有权和或经营权,因此项目的建设风险几乎全部由融资方承担。
　　 因此,为了最大限度的降低项目建设风险,融资方不仅应在项目建设前,做好充分的项目建设可行性论证,而且在整个项目建设过程中,应贯彻实施现代化项目建设管理制度及方法。
　　 ――项目估价的风险
　　 采用TOT融资方式,必然会发生现有基础设施所有权或经营权向投资者的转移,因此必然牵涉到该基础设施资产或经营权的估价问题。对于融资方来说,估价过低固然易于吸引更多的投资者来参与项目,但是另一方面也不可避免地会导致国有资产的流失；而估价过高则可能会使投资者失去投资兴趣。因此,融资方在采用TOT融资方式时应委托信誉好、资质级别较高的资产评估机构对拟转让的基础设施资产进行客观的、正确的估价,这是TOT融资方式取得成功的一个重要前提条件。
　　 ――项目经营期满移交给融资方后项目的损耗风险
　　 与土地等资产具有升值的特性不同,基础设施项目有使用寿命的问题。在经过一个不短的经营期后,基础设施项目必然会发生损耗。尤其是对于不转让基础设施项目所有权,仅转让项目经营权的TOT项目而言,投资者为了实现经营期内投资利益最大化的目标,在经营期末可能会出现所谓的经营短期化倾向,忽视对项目的技术改造、正常维护和保养等工作,使融资方收回项目后的经营利润缩小。
　　 因此,融资方在与投资者签订特许协议时,应注意防范投资者后期的经营短期化倾向,制订尽可能详细的日常维护、定期大修、移交前大修等项目维护计划,鼓励投资方对项目进行技术改造、设备更新以及必要的改建扩建,确保交回的项目处于良好可运营状态。
　　 ――项目监管的风险
　　 出于保护公众利益考虑,对于涉及国计民生的基础设施项目,政府有必要对市场进行必要的调节,以打破垄断、限制投机。而投资者在投资基础设施时,无论是采用TOT投资方式还是传统BOT投资方式,通常都会要求政府作出不竞争保证。所谓政府的不竞争保证是指政府承诺在同意地区不设立同类性质的项目,以免由于过度竞争而引起投资收益下降,影响投资回报。而在TOT融资方式中,投资者之所以选择某个现有基础设施项目来投资,常常是看中了该基础设施项目在区域内的独一性。因此,投资者一旦购买了该基础设施项目就在事实上形成了垄断经营,如果再加上政府的不竞争保证,该投资者即可在经营期内实施垄断经营。
　　 因此,为避免TOT融资方式产生垄断经营的可能性,融资方应在特许协议中对基础设施产品或服务的价格予以明确规定,在考虑投资者收益的前提下考虑使用者的承受能力,避免投资者肆意提高价格。
　　 投资方的风险
　　 ――自身融资的风险
　　 在TOT投资方式下,投资方的收益是建立在未来的现金流上,基础设施项目融资数额大,投资方要在短期内筹集大量资金参加投标。因此,TOT融资方式要求投资者具备短期快速筹集大笔资金的实力。当然,TOT项目融资的对象本来也只针对那些资金雄厚的企业、组织或个人。
　　 ――项目的经营风险
　　 投资方的经营风险包括几个方面：首先是机会收益。投资方收益是建立在已有项目基础上的,而项目的建设是建立在融资方进行的可行性研究基础上的,如果融资方前期进行的可行性研究存在失误,在后期经营中进行调整的代价是巨大的,直接影响到项目的未来收益,以及投资者能否收回投资并获得合理回报；其次,由于经营时间长,未来市场收益的不确定性也是投资方的重要风险,融资方能否提供一定的收益保证；再次,项目的技术改造和经营成本也是经营风险的一方面。
　　 ――项目的管理风险
　　 项目的管理水平直接影响项目的收益,因此项目投资方对于移交的一个特定新项目会存在一定的管理风险。对于非专业投资商来说,如何防范管理风险尤为重要。因此,必要情况下,非专业投资商可以聘请或委托专业机构负责基础设施项目的日常运营管理,如委托专业水务公司负责水厂项目的日常运营管理等。
　　 ――政策法规等风险
　　 与传统BOT方式相比,我国目前尚无关于TOT融资方式的专门法律法规。实施TOT融资方式,主要借鉴现有关于传统BOT的若干部门规章,如建设部第126号令,以及各地的地方性法规、规章。因此,投资方在参与TOT基础设施项目时,尤其应重视对项目所在地的政策法规的研究。特别是对于外国投资者来说,对于东道国的政治风险、外汇风险、法规风险等的研究,应为外国投资者进行TOT项目风险控制的重要内容。
　　 总之,TOT项目风险控制的过程实际上也是融资方与投资方相互博弈的过程,只有在合作过程中双方加强理解,才能促使融资成功,实现互利共赢。评论该主题
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