招商证券2016年A股策略：转型牛 重点关注14主题|牛市格局|主题投资_凤凰财经
招商证券2016年A股策略：转型牛 重点关注14主题
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拆分对比几轮牛市时利润和估值分别对于涨幅的贡献，可以发现一个明显趋势，越来越多的收益是通过估值波动获得的。”　　（2）市场空间大（海绵城市年均2000亿+地下管廊年均3500亿），但短期对公司业绩贡献有限，巨大的想象空间适合主题投资。
招商策略团队认为&资产荒&是中国经济转型阶段必然的代价，是一个长期存在的问题，会潜移默化地改变市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的牛市格局。我们甚至可以把这种新型牛市称为螺旋形的转型牛。我们认为2016年市场合理估值中枢在3400附近，但是市场整体会呈现围绕合理估值中枢进行宽幅震荡的走势，主体区间在点之间，不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似15年二季度的阶段性火爆状况（4700附近）。由于市场呈现出这种交易活跃，但是趋势性趋弱，大体上形态宽幅震荡向上的形态，我们认为投资机会更多集中在自下而上的主题性炒作当中。 在2016年的策略当中，我们尝试讨论一个长期的问题：资产荒问题形成的根源，以及它对证券市场的影响。 和普遍观点不同的是，我们认为&资产荒&不只是股票市场阶段性博弈的一个催化剂，快速一波炒完了就结束。相反，我们认为&资产荒&的形成是处于经济转型阶段必然的代价，其对股票市场的影响未必是立竿见影地吹起一个资产大泡沫，而是潜移默化地改变市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的牛市格局，甚至可以把这种新型牛市称为螺旋形的转型牛。 资产荒产生的根源是因为非企业部门对于增量和存量的量的吸收功能越来越弱，产生这种状况的原因是企业进行投资的预期回报大幅回落（长期增长中枢回落，加上产能过剩持续压低利润率，而利率下降并无法缓解这个压力），这就导致了企业不愿进行投资，对资金的需求越来越弱，存量的货币无法被吸收，只能寻找其他出路。 统计数据显示，较长时间持有股票大概率是能够获得比较高的年化复合收益的。这个高收益可以用经济和货币供应量的持续高增长进行解释。但是近年来股票投资的收益越来越多地是因为估值提升，业绩在股价上涨当中的贡献越来越弱。也就是说当前股票投资的高收益更多是因为自我预期的实现。 2016年货币宽松的边际速度放慢对股票市场未必有负面的影响。我们的测算是资金流入流出市场大致平衡。市场整体呈现的是围绕估值中枢宽幅震荡，主体区间在点之间，不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似15年二季度的阶段性火爆状况（4700附近）。 事件性因素孕育机会与风险：美联储加息进程，或者是经济下滑联储无法更加宽松，限售解禁，经济短暂回暖，社保入市，MSCI、注册制等。事件性因素难以事先判断，因此可预测性差。 市场更多的是存在交易型机会，集中在自下而上的主题性炒作当中。2016年几乎所有新兴产业方向都会是被投资者关注，轮番表现的概率很高。这种状况下，总结主题轮动的历史规律显得更为重要，我们统计了2015年国企改革、2011年新兴产业的数据。仅就方向而言，我们相对更为关注的是：智能制造、生态城市、国企改革、十三五规划相关，以及教育信息化、互联网传媒、互联网医疗、养老医疗服务、体育、安防、大数据、IP、VR、军改等细分链条主题。 引言： 在2016年的策略当中，我们尝试讨论一个长期的问题：资产荒问题形成的根源，以及它对证券市场的影响。 对很多投资者来说，&资产荒&可能只是股票市场阶段性博弈的一个催化剂，快速一波炒完了就结束了。但我们的观点是，&资产荒&的形成是处于经济转型阶段必然的代价。其对股票市场的影响未必是立竿见影地重新吹起一个资产大泡沫，而是潜移默化地改变市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的牛市格局。我们甚至可以把这种新型牛市称为螺旋形的转型牛。 具体地，我们试图回答以下几个问题： 资产荒产生的根源是什么？ 资产荒了就买股票？股票什么时候是高收益资产，什么时候又不是？ 如果2016年货币宽松的速度开始变缓，对股票市场的影响是什么？ 我们的答案是： 一：资产荒产生的根源是因为非金融企业部门对于增量和存量的货币供应量的吸收功能越来越弱。企业进行投资的预期回报大幅下降，而利率的下降并不足以抵消这种影响。企业投资的考虑因素一个是即期的投资回报水平，另一个是未来滚动再投资带来的复合增长率。由于14年开始越来越多的企业意识到了增长中枢长期回落，因此预期投资回报当中的增长部分大幅缩水。尽管利率大幅下降试图改善企业即期的投资回报水平，但是由于银行对于风险的担忧度提高，一般贷款的加权平均利率回落的水平远远不及基准利率的回落程度，而过剩产能又对企业的利润率不断挤压，这就导致了企业不愿进行投资，对资金的需求越来越弱，存量的货币无法被吸收，只能寻找其他出路。 二：历史上来看，只要坚持持有一段时间以上，投资股票大概率是能够获得比较高的年化复合收益的。这个高收益可以用经济和货币供应量的持续高增长进行解释。但是近年来股票投资的收益越来越多地是因为估值提升，业绩在股价上涨当中的贡献越来越弱。也就是说当前股票投资的高收益更多是因为自我预期的实现，但是资产荒的存在客观有利于这种自我预期实现，对于这种自我预期实现型的高收益，逆转的原因无非是因为技术面原因（涨不动了）和情绪面原因（黑天鹅）； 三：由于资产荒存在的根本原因并不依赖于利率下降，反而利率下降是缓解资产荒的主要举措之一，我们也不认为2016年货币宽松的边际速度放慢对股票市场是负面的影响。此外，我们的测算是2016年资金流入流出市场大致平衡，市场整体呈现的是围绕估值中枢宽幅震荡。市场更多的是存在交易型机会。事件性因素会导致市场出现，包括美联储的加息进程超预期，或者是经济下滑联储无法更加宽松，限售解禁，经济在15年的政策刺激下短暂回暖，社保入市，MSCI等，由于事件性因素难以事先判断，因此可预测性差，需要同时关注交易层面的信号。 我们仍然维持2015年对于市场合理估值中枢在3400附近的判断，而市场整体会呈现围绕合理估值中枢进行宽幅震荡的走势，主体区间在点之间，但是不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似15年二季度的阶段性火爆状况（4700附近）。由于市场呈现出这种交易活跃，但是趋势性趋弱，大体上形态宽幅震荡向上的形态，我们认为投资机会更多集中在自下而上的主题性炒作当中，我们相对更为关注的是：国企改革，智能制造，生态城市，以及十三五规划相关。 正文： 一、观点回顾 1. 策略团队的近期观点 15年年度策略报告中，招商策略团队从转型期资本市场对外放开对内接轨的角度测算，认为2015年上证综指的合理估值在，事后来看，这正是今年的首个实质性阻力区间。 2月降准之后，我们再次转为乐观，判断2015年在经济逐渐企稳，未来的货币宽松仍然可以期待的大背景下，市场有望进入小泡沫区间(可能到3800附近) 。 2015年二季度策略我们判断一个自我预期实现的牛市现在已经形成，人民群众将再次创造历史。 2015年下半年策略《躺着赚钱，难矣》明确指出继续的泡沫化面临瓶颈。
二、资产荒的实质 1. 企业的资金需求为什么出现下降 企业进行投资的原因是预期能够有足够的回报，简化地来说包括两部分：静态的收益以及预期未来滚动再投资带来的复合增长率。尽管当前看上去增速回落速度没有那么快，但是工业企业增加值的增速和利润回落的速度明显更快。 由于企业对于未来增长空间的预期回落，因此更需要有当期的高收益来进行对冲，但实际上这一块也在持续回落，而2014年以来的基准贷款利率持续降低并没有能够有效改善企业投资的回报。原因是过剩产能和同质化的竞争会使得任何成本上的节省都化为乌有。一个最好的例子就是巴菲特早年曾经投资过的伯克希尔纺织厂，当时他意识到由于激烈的价格竞争，任何成本上的节省都会被转让给下游。而大量企业近几年仍然在拼命靠加杠杆来支撑ROE。但是现在中国非金融企业部门的杠杆率水平已经严重偏高难以为继了。
除了价格竞争转嫁了企业成本上的节省以外，企业也无法完全享受到利率降低带来的成本节省。因风险逆周期，越是在经济增速下行阶段企业资金链的风险越是会自我强化，银行要求的风险溢价上升部分抵消了利率下降的影响。
企业投资增速回落不仅仅是中国特有的现象，在海外也同样存在。而上市公司对于剩余现金的使用殊途同归。标普500上市公司通过持续的融资进行高额回购和分配（相当于提高财务杠杆率），在销售收入增长停滞的情况下维持利润高增速。最终结果是达到了估值稳定提升基础上的牛市繁荣。而中国的上市公司通过大量的收购并表进入新兴行业，通过讲未来成长空间的故事提升估值水平，最终结果也是造成股票市场的繁荣。究其原因还是在于公司体量上的差异，A股相比较多为小公司，船小好调头，而标普500以大企业为主，只能不停做减法。
2. 企业减少投资带来的影响 如果把不同的企业以投资回报的能力以及固定资产所占的比重两个维度进行划分，可以当前投资者热捧的大部分高回报高成长性的行业都落在了轻资产的范畴中，尽管这些行业的融资需求大，但更多是以股权融资的形式获得，用于烧钱抢占市场份额，并不形成大量固定资产。而传统的重资产型企业固定投资的速度已经明显开始下台阶。 出于众所周知的原因，由地方政府主导的基建投资增速也开始下滑，而房地产投资由于占大头的二线以下城市仍然在去库存过程中。因此投资的三大支柱同时失去支撑。 在货币上，这表现为非金融企业部门对于增量和存量的货币供应量的吸收功能越来越弱。多余的货币供应量没有投向。尽管企业的盈利能力从11年之后一直持续在回落，但之所以这个问题突然在近一两年变得尖锐的原因在于，市场参与者越来越感受到过去的投资机会高增长是不可重复的，21世纪以来宏观经济一放就乱一管就死的循环被彻底打破。因此13年的钱荒只是表现为流动性和风险溢价提升，但是企业的资金需求仍然旺盛（因此影子银行兴旺发展），而2014年以来越来越表现为企业不再需要那么多货币了。超额的货币需要寻找出路。 3. 资产荒的解决路径和投资机会 路径一：找到和培育新的具有增长和盈利空间的投资机会，如环保，PPP，智能制造等 路径二：供给侧改革。这是近期最热的一个词。在我们看来，供给侧改革对于解决资产荒问题的作用体现在两个方面。一是通过去僵尸产能恢复其他企业的盈利能力，二是降低制度性交易成本，包括对企业进行减税以及各种规费等 路径三：增加消费端动力，通过提升社会保障的水平，以及继续推进城镇化来维持消费端的增长动力。通过建立和完善基本社会保障体系，坚持以民为本，防止两极分化，推动共同富裕，缓解居民养老、教育、失业、疾病等方面的后顾之忧，有助于促进社会和谐，同时提升居民消费意愿。 三、股票市场到底是不是&高收益&资产 1. 股市什么时候变成了高收益资产？ 一个很有意思的问题是，2014年牛市启动前的时候，投资者哀叹的还是，中国经济高速增长了10多年，股票市场还在原地踏步。从这个角度来看，股票市场根本和高收益毫无关系，可是为什么突然消灭高收益资产就要买股票的观点就如此深入人心呢？ 如果我们换个角度来看待问题，中国股票市场还真是不折不扣的高收益资产。从01年之后的历史来看，随机选择参与股票市场的时间，只要能坚持足够长的时间（我们取的是三年和五年），大概率是能获得显著较高的年化复合投资回报。 2. 股市的高收益从何而来？ 历史上的高收益可以简单地用持续的经济和货币供应量高增长来解释，但是14年以来的行情，这个解释的效力在变弱。 拆分对比几轮牛市时利润和估值分别对于涨幅的贡献，可以发现一个明显趋势，越来越多的收益是通过估值波动获得的。 为什么能够出现这种自我实现的高收益，有几个原因： A. A股存在大量的非专业投资者提供市场流动性，使得机构投资者在大部分情况下并不用担心流动性问题。 B. 股票市场的回报分布具有明显的右偏特征，一夜暴富的历史概率客观存在，这对投资者是一个非常大的吸引力。 C. 估值远比业绩容易出现大的波动。 3. 货币宽松和股票高收益是否存在必然联系？ 如果a.推动市场上涨的根本原因是因为增量的货币已经无法被实体经济的需求吸收，b.这种现象是伴随着中长期经济增速回落必然发生，c.股票市场的高投资回报通过提升估值自我实现。那么很自然的一个问题就是：大规模的货币宽松在2015年的牛市当中起了什么作用？ 我们认为作用有三。1.宽松的预期成为股票上涨的直接催化剂；2.避免出现政策不作为导致硬着陆的预期，稳定经济前景的预期。3.降低了资金参与交易的机会成本。 这样就解决了一个问题：如果2016年的货币宽松力度大幅下降，市场是否还有机会。自日以来的12个月里，央行下调了六次存贷款基准利率，五次银行存款准备金率。基准利率已经大幅创了上一轮周期的新低，但是在今年三季度央行的《中国货币政策执行报告》中，央行已经表态&不能过度放水、妨碍市场的有效出清&。不论是从客观的空间，或者是中央银行的意愿角度，2016年货币宽松的节奏必定是比2015年更加平缓，于此同时美联储还面临近10年来的首次加息，A股市场已经很难把大规模的货币宽松预期作为看多市场的理由，但这并不代表着市场没有收益机会。 4. 自我实现的高收益预期的边界在哪里？ 如果现在股票投资的高收益来源是&消灭高收益资产&的预期自我实现带来的估值提升，那么涨到多高才算是消灭了股票投资的&高收益&呢？ 我们在2015年度中期策略当中引入了&泡沫的可售期权理论(Resale Option Theory of Bubbles)&（详见2015年下半年策略《躺着赚钱，难矣》）。这个理论认为泡沫和投资者利用市场的波动进行交易获利的机会之间存在密切联系。我们当时根据这个理论指出股价缩量暴涨是一个危险信号，这个信号在美国网络股泡沫，以及A股08年后期都观测到过。虽然2015年股灾由事件性因素直接触发，但是实际上在见顶的最后阶段也已经出现了这个信号，这才导致了市场下跌的剧烈程度被显著放大。我们认为尽管未来事件性因素会是导致市场波动的主要原因，但是来自交易层面的信号同样值得关注。 四、是否存在可预期的持续单边上涨 1. 可预期的持续单边上涨的条件 我们认为市场要形成持续单边上涨，核心因素是需要存在一个能够被投资者直观上就能快速接受的投资逻辑，比如2014年牛市启动以来用过的：货币政策持续宽松，国家牛市，新经济梦想等。只有听到令人不容置疑的买入逻辑，加上看到周边人群持续的赚钱效应，这才是吸引投资者将资金源源不断投入市场的根本动力。 随着一些逻辑逐渐兑现（货币政策持续宽松），另一些因为股灾而受挫（国家牛市，新经济梦想），新的主线上涨逻辑仍然需要时间才能形成。在此期间资产荒的大背景有利于股票市场保持基本的资金流平衡，而诸多事件催化剂会放大市场的波动，但是事件性因素提前的预判难度非常大，因此观察市场交易层面的信号并择时的能力将变得越来越重要。 我们仍然维持2015年对于市场合理估值中枢在3400附近的判断，而市场整体会呈现围绕合理估值中枢进行宽幅震荡的走势，主体区间在点之间，但是不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似15年二季度的阶段性火爆状况（4700附近）。 2. 资金平衡 根据我们的测算，我们认为在资产荒的大背景下，大部分情况下市场的资金面状况会比较平衡。考虑到市场仍然会处于比较活跃的状态，参考过去两年证券交易结算资金的变化情况，我们认为投资者的主动结算资金流入4000亿（包括私募发行）是中性预期，这基本可以保证A股市场的资金平衡 （注：1. 股权融资假定维持非金融企业2015年的月均水平；2. 定增剔除大股东参与后，假定25%的减持量；3. 分红剔除60%大股东分配） 但是我们也不认为资产荒会导致居民主动大规模调整金融资产配置。原因是金融资产在居民资产配置结构中的比重已经较高，近几年只是缓慢提升，而股票投资在配置中占的比重相对比较稳定。尽管在单边牛市时看上去股票的配置会大幅提升，但是这在很大程度上是由于市值上涨的贡献，而从资产荒所关心的资金流的配置角度上，并不会有突然的极端变化。 3. 业绩 我们认为2016年的企业业绩增速仍然缺乏两点，无法成为股价上涨的催化因素 4. 机会和风险 我们认为2016年系统性的催化剂可能来自于以下方面： a. 养老金入市 继今年8月养老金被允许进入资本市场后，11月由国务院批准试点设立的国内首家专业养老金管理机构建信养老金公司开业。人社部称，将于2016年启动实施基本养老保险基金投资运营工作，目前人社部正会同财政部研究制定委托投资基金归集和划拨办法并将尽快出台，确保地方委托投资资金及时到位。广东和山东等地已经开展养老保险资金入市试点，江苏、浙江、北京等累计结余超千亿元的七省市也将成为养老金入市的热门。 目前国内3万多亿的养老金结余有2/3左右是能够归集起来，因此全国可以纳入投资运营范围的资金总计约2万亿元，根据投资管理办法规定30%的入市上限计算，最终我国养老保险基金中约有6000亿元左右可以入市。 但各地养老保险结余十分不均衡，部分城市归集资金积极性不高。由于归集过程可能会遇到不少阻碍，因此，这2万亿元并不能一步到位，而这也就导致最高30%的入市资金是动态的。 养老金投资最注重保障资金安全和实现保值增值，有利于机构投资者群体的壮大，并为A股市场中的价值投资提供稳定的资金来源。 b. MSCI加入预期 目前全球以MSCI系列指数作为参考标的的资产达到9.6万亿（14年6月），其中，全球指数和新兴市场指数的配置分别达2.3和1.7万亿美元。目前纳入MSCI的主要障碍在于：资本准入与流动性不畅；额度控制；相关税收条例的不清晰。在沪港通之后，管理层加快了深港通及基金互认的推进步伐，进一步开放了QFII及RQFII等资金的进入程度，同时仍在税收法律等问题上作出了更大的让步。2016年被纳入的可能性较大。 从规模来看，如果初始以5%比例纳入，资金流入约78亿美金。当A股全部纳入到MSCI指数中时(100%)，资金流入约1545亿美金。纳入MSCI对短期行情产生&利多&影响，无法改变股市大趋势，未来A股走势仍决定于国内基本面。但是纳入MSCI新兴市场指数的基本都是业绩稳定，市场占比较大，估值和流动性良好的公司标的。因此，如果A股纳入，行业分布也不会例外，蓝筹股会占据大部分权重。虽然短期内增量配置资金还未能实现，但将使市场配置蓝筹的情绪得到进一步催化。 c. 美联储货币政策的不确定性 历史经验上看，首次加息并不会对金融市场有大的冲击，因为市场理解为说明经济现在恢复状况强劲，因此联储敢于加息。捅破泡沫的一般都是连续快速加息。所以尽管前期市场的关注度都放在首次加息的时点上，但是耶伦的讲话始终都在试图把市场的关注点导向加息的路径，并且明确安抚市场这个路径是平缓的； 除了美联储加息以外另一个对等的风险是美国经济下滑，但是联储无能为力。当前和库存相关的一系列指标指向美国经济长达7年的复苏可能要面临拐点。耶伦急于加息的原因之一其实是为了避免下一次的经济下滑无计可施。从80年代后的历史数据来看，美联储的货币政策路径就是每次衰退利率就创前一次危机的新低，相当于一次比一次打更大规模的鸡血把经济重新刺激起来。现在担心的是下一次衰退来临的时候，美联储就已经无息可降了。而大规模的量化宽松现在来看并没有达到预期的效果。所以16年可能面临的另一个风险情景是市场开始争辩美联储到底是不是应该继续扩大非常规的货币刺激，而当市场发现美联储开始犹豫的时候，避险偏好会急速上升。 d. 限售解禁 2015年股灾期间，证监会临时发布公告，禁止半年之内上市公司控股股东和持股5%以上的股东及董监高通过二级市场减持股份，而年报披露前30日这些禁售对象又不得买卖本公司股票，因此对于有意减持的股东而言，大幅提前或推迟年报的披露都是比较好的选择，这意味着2016年2月前后中小市值股票面临敏感的集中减持风险。由于届时又将面临传统的&两会&前蓝筹行情，同时15年财政和货币政策集中发力的效果可能逐渐体现，不排除市场借机切换炒作方向。 五、自下而上的机会方向 1. 国企改革：顶层设计下的资本运作 在2015年，国企改革主题整体并无明显的超额收益。只有市值较大国企分组跑赢市场对应板块，主要原因是部分央企直接受益于一路一带及中国中(601766,股吧)带来的央企重组效应。国企改革主题指数也在全年鲜有持续时间较长的暴力拉升阶段，仅仅只是分为多个阶段的上涨表现。在不同的阶段跑赢指数的子板块也在变化，子板块轮动时点与事件性刺激高度相关，但绝大部分情况下，事件性刺激持续度又一般。概念股除资产注入和重组借壳外，上涨弹性与是否契合当时核心主题以及所属行业有关。整体而言，对于国企改革主题的投资，十分注重波段、轮动和个股选择。 未来国企改革的机会需要关注资产注入和兼并重组。15年9月以来，包括顶层设计《关于深化国有企业改革的指导意见》在内的重磅政策相继下发，拉开了新一轮国企改革序幕。中央出台国企改革顶层设计方案后，地方政府纷纷出台细化方案，其改革步伐将进一步加快。超额收益将再次轮动到地方国企改革子板块。并购、重组、上市是国有企业资产证券化的主要途径，地方将大力推动地方国企改制上市。2013年地方国企资产已经达到55.5万亿元，而资产证券化率总体不到30%，而未来几年仍然有近10万亿元地方国企资产实现证券化，这将带来大量投资机会。 如何来把握这类投资机会，我们认为，地方国企改革板块的超额收益直接与地方政策出台相关。13年11月中央发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出新一轮国企改革思路后，以上海为首，各省市纷纷发布地方国企改革文件。与此同时，也拉开了地方国企改革板块的行情。15年9月以来，中央出台国企改革顶层设计方案后，地方政府纷纷出台细化方案，其改革步伐将进一步加快，超额收益将再次轮动到地方国企改革子板块。 此外值得注意的是，在国企改革主题投资中，无论是过去还是未来，资产注入和兼并重组是最重要的投资逻辑之一。但不同企业，资本运作进度不一。如何预判资产运作动作的快慢，我们研究发现，可参考因素之一便是它的控股股东是否属于国有资本运营公司和投资公司。国有资本投资运营公司承担着国资流动重组、布局调整的任务，确立为运营和投资公司试点，有利于推动旗下国有资本整体上市、兼并重组、调整布局，并对相关公司后续混合所有制、薪酬及市场化选聘产生推动作用。 11月初发布的《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》也为此类公司的运作扫清政策障碍。文件进一步明确了：以管资本为主加强国有资产监督；采取新设和改组两种方式；国有资本投资运营公司不能进行除投资管理业务之外的其他经营活动，对所投资企业仅作为股东参与经营管理。将开展两个&试点&，即&由国有资产监管机构授权国有资本投资、运营公司履行部分出资人职责试点&和&政府直接授权国有资本投资、运营公司履行出资人职责试点& 2. 智能制造：中国制造业的未来 《中国制造2025》正式发布，标志着提升制造业水平成为未来十年的国策。其中智能制造是核心，也是中国制造业未来发展的方向。智能制造有望成为未来十年市场的核心主题之一。 《中国制造2025》发布，其中实现制造强国的战略目标第一步是&到2020年，基本实现工业化，制造业大国地位进一步巩固，制造业信息化水平大幅提升。掌握一批重点领域关键核心技术，优势领域竞争力进一步增强，产品质量有较大提高。制造业数字化、网络化、智能化取得明显进展&。 我们认为，其中制造业数字化、网络化和智能化，与德国提出的&工业4.0&方向是一致的，是世界制造业的趋势和方向。 由于《中国制造2025》将智能制造提升到一个重要的地位，随着十三五规划的临近，我们相信，政府将会继续出台一系列针对智能制造的政策。十月举行十八届五中全会，其中研究讨论&十三五规划&，预计2016年一季度将会发布&十三五规划&，由于此前的智能制造多项政策和《中国制造2025》的铺垫，我们有理由相信，相比&十二五规划&，&十三五&规划中会将把&智能制造&放在更加重要的位置。我们认为，如果要寻找一个趋势向上，并且能够持续关注的主题，那么智能制造毫无疑问是最值得关注的主题之一。 一，市场空间&&目前，中国制造业自动化、信息化程度极低，改造的空间极大，自动化、信息化就是千亿市场规模，即便完成了自动化信息化，也才实现了工业3.0；到工业4.0，还要经历互联化、数字化，直至最终实现工业4.0的目标，仍然需要巨大的投入。可以说，这是一个看不到天花板的细分主题。 二，可验证性&&很多主题最大的问题就是，长期都没有业绩，永远停留在概念阶段。但是，智能制造部分细分领域已经开始释放业绩，例如工业(300024,股吧)、工业互联网等。同时，外国已经有大量的标杆企业，例如ABB、霍尼韦尔、西门子等企业，他们的历史成长已经成为验证这个主题成立的最好范例。 可能投资者会质疑中国智能制造与世界的差距巨大，但是，中国成长起来的哪一个行业不是开始都是差距巨大?但是我们在很多细分行业已经打败了国际竞争对手，例如空调、冰箱、互联网交换机等；并在很多行业已经形成了正面竞争的态势，例如智能手机。有的投资者认为，智能制造核心零部件都需要进口，国内厂商毛利率很低；但是，我们必须要指出，首先，中国已经开始重视自主知识产权核心技术的研究和核心零部件的开发；其次，从投资的角度来看，核心零部件是否自产与一个上市公司是否能成长为千亿市值的公司，并没有直接的联系。 三，确定性&&上面已经提到企业必然进行智能改造的逻辑，智能制造的需求增长是必然的。 四，政策支持&&中国特色的概念必然需要政策支持，随着&中国制造2025&的提出，智能制造已经上升为国家级的战略目标。 3. 生态城市：地上铺&海绵&，地下建&管廊& 近年来，国家提出了构建&海绵城市&的措施，希望城市像海绵一样将降水吸收，不让这些降雨大量溢出，解决整个城市的内涝问题，同时补充水资源。海绵城市建设有望成为&十三五&规划重要议题，其与此前开展的全国城市地下综合管廊相辅相成。我们认为，海绵城市、地下管廊效仿欧美国家，不仅仅是一次建成的事，而是百年大计，政策上的变化会使一些敢于吃螃蟹的企业诞生，做大做强。 16年很可能是海绵城市、地下管廊主题的启动年，我们的理由如下： （1）今年政策不断加码。 日，住建部召开会议宣布我国将全面启动地下综合管廊建设 日，国务院发布《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》，提出逐步提高城市道路配建地下综合管廊的比例，全面推动地下综合管廊建设，到2020年建成一批具有国际先进水平的地下综合管廊并投入运营。 日，海绵城市建设试点城市名单正式公布。 日，国务院办公厅近日印发《关于推进海绵城市建设的指导意见》，提出&到2020 年，城市建成区20%以上的面积达到目标要求；到2030 年，城市建成区80%以上的面积达到目标要求。& （2）市场空间大（海绵城市年均2000亿+地下管廊年均3500亿），但短期对公司业绩贡献有限，巨大的想象空间适合主题投资。 （3）相关受益主线包括城市园林和生态修复、市政水务、污水处理、专用建材等，其中有不少公司盘子小+业绩优，具备主题投资的良好基因。 4. 十三五规划 由于五年规划的炒作更多是多个主题并行，所以我们更多关注的是主题之间的轮动规律。我们研究了十二五规划出台后（主要是创业板见顶回落后的2011年）的3次反弹过程，试图寻找一些规律。 我们主要关注十二五规划的新兴产业的主题表现，因此我们按的运行，以反弹的最低点与最高点为划分了T1、T2、T3三个反弹区间，并把三次反弹前的单个下跌区间分别记为t1、t2、t3，其中t1指创业板见顶（日）至第一次反弹T1前（日）；把三次反弹前的累计下跌区间记为w1、w2、w3 我们研究的结论如下： a. 新兴产业主题VS传统行业：T1平分秋色，T2、T3新兴产业明显好于传统行业。 b. 新兴产业主题VS创业板整体（共30个主题）：T1创业板涨幅落后（排名第25），T2、T3涨幅领先（第5、第8）。 c. 超跌反弹：对于新兴产业主题与申万二级行业，只有在w2&T2组合中，超跌反弹明显；对于创业板个股，在t2&T2、w2&T2组合中，超跌反弹明显。 d. 反弹之间的联系（新兴产业主题）： T1与T2：T1强势主题（t2没有超跌），T2弱势； T1弱势主题（t2没有超跌），T2强势； T1强势主题（t2超跌），T2继续强势； T1弱势主题（t2超跌），T2继续弱势。 T2与T3：T2弱势主题，T3继续弱势； t3跌的少的主题，T3弱势。 每日早间捕捉涨停股，请关注微信号【凤凰证券】或者【ifengstock】 盘后复盘洞悉明日走势，请关注微信号【复盘大师】或【fupan588】 追踪主力动向，请关注微信号【主力抓黑马】或【zhuliheima】
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