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证券分析之父本杰明?格雷厄姆
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经典投资策略
一、格雷厄姆的投资
格雷厄姆和巴菲特的渊源：巴大学毕业后想进入其老师格的投资公司，格为了照顾犹太人就业没有同意，巴只好接替他老爸的经纪业务，并经常给格写信，三年后格终于同意，巴给格打工一路上升为合伙人，后格雷厄姆赚足后退休结束了投资公司，巴自己创建了巴菲特合伙公司，秉承格的投资理念，成绩卓越。
格雷厄姆投资思想：1.安全边际，买入股份相当于买入公司的一部分所有权，如果以4毛钱买入价值1元的东西，赢的概率远大于亏的概率；2.市场先生，证券市场短期是投票器，长期是称重机，市场的非理性波动是我们的朋友，能够提供以非常低折扣买入的机会。3.杜绝投机，严格遵守价值投资原则。
格雷厄姆投资公司的营运方式：对投资人不收取管理费，不拿工资，只收利润分成，每年支付5%的资本利息后，利润超过部分按累进制进行利润分成，收益率20%以内利润分成20%，收益率20%-30%部分分成30%，依此类推，最高50%。公司资金和客户资金一起风险共担。后来巴菲特合伙公司运营方式与之类似。
格雷厄姆的盲点：对公司价值的评估主要集中在营运资产等有形价值上，较少关注公司竞争力、管理质量、未来盈利能力等方面的价值，随着资本市场的发展和完善，这种市值低于营运净资产的投资机会日渐稀少。后来费雪发展了成长性公司的投资理论，也被巴菲特所采用。
格雷厄姆的投资方法：1、买入严重低估的普通股，例如市值低于营运净资产（流动资产减去负债）等；2、套利交易，在公司的收购、合并、重组中投资确定性高的套利机会，也包括可转债套利；3、控制类投资，成为价值严重低估公司的主要股东，通过分红等方法实现价值。巴菲特后来也依照这三种方法。
二、格雷厄姆的重要事件
“萨幅轮胎事件”却给格雷厄姆带来一记重创。 当时在华尔街暗中盛行一种买入即将公开上市公司股票，待其上市后再从中套利的操作手法。格雷厄姆的一位朋友向他介绍说，萨幅轮胎公司的股票即将公开上市。格雷厄姆未及仔细分析，便联合一批同事、朋友分批购入萨幅轮胎公司的股票。但这些股票认购纯粹是一种市场操纵行为，幕后操纵者在将该股股价狂炒之后，突然抛售，致使包括格雷厄姆在内的大批投资者被无情套牢，而该股票最终也无法上市。
“萨幅轮胎事件’给格雷厄姆上了生动的一课，使格雷厄姆对华尔街的本质有了更深刻的认识，同时，也使格雷厄姆从中得出了两点经验：一是不能轻信所谓“内部消息”，二是对人为操纵市场要保持高度的戒心。这些都促使格雷厄姆逐渐走向成熟。
在格雷厄姆看来，投机并不是一项好的投资，因为投机是建立在消息上面的，其风险非常高。当股价已升至高档的上端时，很难说哪一只股票没有下跌的风险，即便是绩优股也不例外。所以，从严格的意义上来讲，基于事实本身的投资和基于消息的投机，两者所蕴涵的风险是截然不同的。如果一家公司真的营运良好，则其股票所含的投资风险便小，其未来的获利能力一定比较高。
同时，格雷厄姆还认为，风险在股市上是永远存在的，没有风险就没有股市，任何一个投资者要想成功，均需依靠行之有效的技巧来规避风险并进而获利。格雷厄姆将期权买卖交易运用到规避投资风险上，为自己的投资组合设计了一整套系统保险方案，如当一证券看涨时，仅花少许金额买下它的待买期权，待日后升值时再以约定价格低价买进；当某一证券看跌时，花少许金额买进其待卖期权，以便将来下跌后再以约定价格高价卖出。期权买卖利用其杠杆作用，可以以小搏大，使得无论市场走向如何，都具有投资获利的潜力。即使对证券价格走向判断失误，其损失最多只限于购买期权时所投入的一小笔资金，而不至于一落千丈。
1923年年初，格雷厄姆离开了纽伯格一亨德森一劳伯公司，决定自立门户。他成立了格兰赫私人基金，资金规模为50万。格雷厄姆决定以此为基础，大展宏图。他选中的第一个目标就是赫赫有名的美国化工巨头：杜邦公司。
格兰赫基金运作一年半，其投资回报率高达100％以上，远高于同期平均股价79％的上涨幅度，但由于股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，格兰赫基金最终不得不以解散而告终。但这却使格雷厄姆意外地遇到了他的最佳黄金搭档——杰罗姆·纽曼。纽曼具有非凡的管理才能，处理起各种繁杂的事务显得游刃有余，这使格雷厄姆可以腾出更多的精力来专注于证券分析，作出投资策略。
格雷厄姆在华尔街惨遭重创和苦苦支撑的时期，也正是他关于证券分析理论和投资操作技巧日渐成熟的时期。1934年年底，格雷厄姆终于完成他酝酿已久的《有价证券分析》这部划时代的著作，并由此奠定了他作为一个证券分析大师和“华尔街教父“的不朽地位。
在1929年股市暴跌后的二十几年里，许多学者和投资分析家对股票投资方法进行研究分析。格雷厄姆根据自己的多年研究分析，提出了股票投资的三种方法：横断法、预期法和安全边际法。 横断法相当于现代的指数投资法。格雷厄姆认为，应以多元化的投资组合替代个股投资。即投资者平均买下道·琼斯所包括的30家公司的等额股份，则获利将和这30家公司保持一致。
三、格雷厄姆的投资案例
联合电车公司：该公司在116辆公共和游乐场之外，拥有价值约100万美元的国库券、现金和已发行汽车票，合每股60元，但当时股价不足35元，相当于用5毛买1元硬币，格雷厄姆买入，巴菲特跟投并登广告收购，后公司每股分红50元，巴菲特一笔赚了2万美元。
主动实现价值：北方输油管公司，格调查发现它拥有巨额铁路债券，加上现金约每股95元，无存货，股价为65元，分红6元，格买了5%的股份，并取得另外32.5%的代理权，成为公司董事，迫使管理层将多余的现金分发给股东，最终每股分红70元，单笔投资的总收益率约70%。
股票换可可豆：洛克伍德公司以价值36元的可可豆回购每股34元的股票，格让巴菲特大量收购股票换可可豆，同时卖出可可期货锁定利润，收益丰厚。更绝的是巴菲特，他分析认为随着股数减少，每股价值将会远超当前股价，故买入222股持有，后股价超过100元，收益率约3倍（1956年）。
麻雀变凤凰：里丁煤铁公司的生意日落西山，但股价低估，格控股了公司，用公司现金买下了联合内衣公司，即用一项生意的钱购买利润更丰厚的另一项生意，投资回报丰厚。巴菲特后来把这种资产配置艺术用在伯克希尔上，使一家快破产的纺织厂变为世界第五大市值的多元化集团。
可转债套利：联合纺织公司有年率7%的可转债，普通股被热炒高估严重，格卖空普通股，然后在面值附近买入可转债，后股价从70元跌到20元，而可转债价格基本未变，格卖出可转债买回普通股，收益丰厚。若普通股价格上涨，可转债也会同步上涨，风险可控，该方法退可守进可攻。
钱往低处流：杜邦持有通用汽车的股份，1923年通用汽车股价大涨，杜邦的市值仅相当于持有的通用汽车股份的价值，杜邦被严重低估而通用汽车被高估，格买进杜邦，并卖出7倍于杜邦股票的通用汽车股票，后通用汽车下跌而杜邦上涨，格获利丰厚。格后来用这种方法也失败过一次，做空有风险。
四、格雷厄姆思想家族的富翁们
沃尔特.施洛斯：没上过大学，但上过格的“证券分析”夜校课程，后进入格的投资公司，为巴菲特的同事，1956年自己开投资公司，严格按照价格远低于价值的投资方法，其28年的年复合收益率为21.3%，总收益率231倍，同期标普指数分别为8.4%和8.8倍。
汤姆.拉普：二战退役后为海滩巡逻员，偶然看到格的夜校讲座，即报考哥大MBA成为格的学生，后追随格为巴菲特同事，1968年组建合伙公司，遵循价值投资，其15年的年复合收益率为20%，总收益率16.6倍，同期标普500指数分别为7%和2.4倍。后买下了那片他经常晃悠的海滩。
比尔.鲁安：毕业于哈佛商学院，后去哥大听格讲课与巴菲特相识，开始自己投资，业绩优异，巴菲特结束合伙公司后将客户介绍给他，1970年成立红杉基金，其后14年的年复合收益率为18.2%，同期标普500指数为10%。
查理.芒格：开过律师事务所，同时投资业绩优异，后巴菲特建议他把律师当作爱好、专心投资，1962年成立合伙公司，集中持有价格低估的公司，其后12年的年复合收益率为19.8%，总收益率11.6倍，同期道指分别为5%和0.96倍。后与巴菲特一起控制伯克希尔，为副董事长。
里克.格林：南加州大学数学系毕业，做过IBM销售员，是芒格的朋友，据说他5分钟就明白了价值投资法，受芒格建议转行做投资，1965年成立合伙公司，其后19年的年复合收益率为32.9%、总收益率222倍，同期标普指数分别为7.8%和3.16倍。
沃伦.巴菲特-早期：1930年出生于奥马哈，小学开始送报纸、卖爆米花和二手球，用积累的钱在15岁高中时买了40英亩农场，11岁开始炒股，看遍了奥马哈图书馆中所有的投资书籍，试过各种方法，后进入哥伦比亚大学，在遇到格雷厄姆前投资业绩平平。
沃伦.巴菲特-中期：大学时对格的课程入迷，成绩为全班唯一的A+，毕业3年后进入格的投资公司，后自己创建了合伙公司，投资方法和运营方式与格类似，主要为低估类、套利类和控制类投资，年的年复合收益率为29.5%、总收益率27倍，同期道指分别为7.4%和1.5倍。
沃伦.巴菲特-后期：1969年牛市时，巴关闭了合伙公司，用全部资金和芒格一起控制了一家纺织厂伯克希尔，以此为平台采用价值投资法不断收购公司和股份，最终形成一个市值世界第五的多元化集团，年的年复合增长率为19.7%、总增长率5868倍，同期标普为9.4%和74倍。
五、格雷厄姆给投资者的忠告
1．做一名真正的投资者：格雷厄姆认为，虽然投机行为在证券市场上有它一定的定位，但由于投机者仅仅为了寻求利润而不注重对股票内在价值的分析，往往容易受到"市场先生"的左右，陷入盲目投资的误区，股市一旦发生大的波动常常使他们陷于血人无归的境地。而谨慎的投资者只在充分研究的基础上才作出投资决策，所冒风险要少得多，而且可以获得稳定的收益。
2．注意规避风险：一般人认为在股市中利润与风险始终是成正比的，而在格雷厄姆看来，这是一种误解。格雷厄姆认为，通过最大限度的降低风险而获得利润，甚至是无风险而获利，这在实质上是高利润；在低风险的策略下获取高利润也并非没有可能；高风险与高利润并没有直接的联系，往往是投资者冒了很大的风险，而收获的却只是风险本身，即惨遭亏损，甚至血本无归。投资者不能靠莽撞投资，而应学会理智投资，时刻注意对投资风险的规避。
3．以怀疑的态度去了解企业：一家公司的股价在其未来业绩的带动下不断向上攀升，投资者切忌盲目追涨，而应以怀疑的态度去了解这家公司的真实状况。因为即使是采取最严格的会计准则，近期内的盈余也可能是会计师所伪造的。而且公司采用不同的会计政策对公司核算出来的业绩也会造成很大差异。投资者应注意仔细分析这些新产生的业绩增长是真正意义上的增长，还是由于所采用的会计政策带来的，特别是对会计报告的附住内容更要多加留意。任何不正确的预期都会歪曲企业的面貌，投资者必须尽可能准确地作出评估，并且密切注意其后续发展。
4．当怀疑产生时，想想品质方面的问题：如果一家公司营运不错，负债率低，资本收益率高，而且股利已连续发放了一些年，那么，这家公司应该是投资者理想的投资对象。只要投资者以合理的价格购买该类公司股票，投资者就不会犯错。格雷厄姆同时提请投资者，不要因所持有的股票暂时表现不佳就急于抛弃它，而应对其保持足够的耐心，最终将会获得丰厚的回报。
5．规划良好的投资组合：格雷厄姆认为，投资者应合理规划手中的投资组合，一般手中应保持25％的债券或与债券等值的投资和25％的股票投资，另外50％的资金可视股票和债券的价格变化而灵活分配其比重。当股票的赢利率高于债券时，投资者可多购买一些股票；当股票的赢利率低于债券时，投资者则应多购买债券。当然，格雷厄姆也特别提醒投资者，使用上述规则只有在股市牛市时才有效。一旦股市陷入熊市时，投资者必须当机立断卖掉手中所持有的大部分股票和债券，而仅保持25％的股票或债券。这25％的股票和债券是为了以后股市发生转向时所预留的准备。
6．关注公司的股利政策：投资者在关注公司业绩的同时，还必须关注该公司的股利政策。一家公司的股利政策既体现了它的风险，又是支撑股票价格的一个重要因素。如果一家公司坚持了长期的股利支付政策，这表示该公司具有良好的"体质"及有限的风险。而且相比较来说，实行高股利政策的公司通常会以较高的价格出售，而实行低股利政策的公司通常只会以较低的价格出售。投资者应将公司的股利政策作为衡量投资的一个重要标准。
[责任编辑：zhang_yuan]
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两年后,辗转考入哥伦比亚大学金融系,拜师于着名投资学理论学家本杰明格雷厄姆。
Two years later after admitted to Columbia University Department of Finance Investment apprentice at the famous theorist Benjamin Graham.
本杰明格雷厄姆知道，要想精确地找出企业的价值，以及代表这些企业所有权一部分的股票的价值是多么难。
Benjamin Graham knew how hard it is to pinpoint the value of businesses and thus of equity securities that represent fractional ownership of those businesses.
本杰明格雷厄姆，戴维多德；沃伦巴菲特作序。
By Benjamin Graham, David Dodd, Foreword by Warren Buffett.
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